Sodobno tržno gospodarstvo prispeva k oblikovanju vrednosti lastnine katere koli organizacije. Ta kazalnik nastane pod vplivom različnih denarnih tokov. Družba pri svoji dejavnosti uporablja lasten in izposojeni kapital. Vsi ti denarni tokovi se vlijejo v sklade organizacije, tvorijo njeno lastnino.
WACC je merilo vrednosti vsakega posameznega vira financiranja dejavnosti podjetja. To zagotavlja normalno izvajanje tehnoloških ciklov. Nadzor stroškov virov kapitala vam omogoča povečanje dobička. Zato analitiki nujno upoštevajo ta pomemben koeficient. V nadaljevanju bomo obravnavali bistvo predstavljene metode.
Merilo je tehtana povprečna cena kapitala (WACC)., ki so ga analitiki prvič začeli obravnavati sredi prejšnjega stoletja. V uporabo sta ga uvedla Miller in Modigliani. Prav oni so predlagali upoštevanje tehtanih povprečnih stroškov kapitala. Ta kazalnik je še vedno opredeljen kot cena posameznega deleža sredstev organizacije.
Za oceno vsakega vira financiranja je diskontiran. Na ta način se izračuna raven dobičkonosnosti, nato pa dobičkonosnost podjetja. Hkrati se določi najnižji znesek plačila vlagatelju za uporabo njegovih finančnih sredstev v okviru dejavnosti organizacije.
Obseg WACC do družba se določi pri oceni kapitalske strukture. Njena cena ni enaka za vsako kategorijo. Zato se cena vsakega vira financiranja določi posebej. Donos se izračuna tudi za vsako posamezno kategorijo kapitala. Razlika med temi kazalniki in stroški njihovega privabljanja vam omogoča, da določite znesek denarnega toka. Rezultat je diskontiran.
Stroški kapitala WACC, primeri in formula za izračun ki bo predstavljena v nadaljevanju, zahteva razumevanje organizacije financiranja dejavnosti podjetja. Premoženje, ki ga upravlja organizacija, je prikazano v aktivni strani bilance stanja. Sredstva, ki so oblikovala te sklade (surovine, oprema, nepremičnine ipd.), so navedena v pasivi. Ti dve strani ravnotežja sta vedno enaki. Če temu ni tako, so v računovodskih izkazih napake.
Najprej podjetje uporablja lastne vire. Ta sredstva se oblikujejo v fazi nastanka organizacije. V naslednjih letih dela se tu všteva del dobička (imenovanega zadržani).
Veliko podjetij uporablja dolžniški kapital. V mnogih primerih je to smiselno. V tem primeru lahko model ravnotežja izgleda takole:
0,9 + 0,1 = 1, kjer je 0,9 - lastniški kapital, 0,1 - kreditna sredstva.
Vsaka predstavljena kategorija se obravnava ločeno in določa njeno vrednost. To vam omogoča optimizacijo strukture bilance stanja.
Kot že rečeno, WACC je merilo povprečne donosnosti kapitala. Za določitev se uporablja splošno sprejeta formula. V najpreprostejšem primeru je metoda izračuna naslednja:
WACC = Дс*Сс + Дз*Сз, kjer Dс in Дз - odstotni indikator deleža lastnega in izposojenega kapitala v splošni strukturi, Сс in Сз - tržna vrednost lastnih in kreditnih sredstev.
Za upoštevanje dohodnine morate dopolniti zgornjo formulo:
WACC \u003d Ds * Cs (1-NP) + Dz * Sz, kjer je NP davek od dohodka.
To formulo najpogosteje uporabljajo menedžerji, analitiki organizacije. Tehtana povprečna cena je informativna, za razliko od povprečne cene kapitala.
stanje na kapitalskem trgu. Za povezovanje realnega stanja v podjetju s trendi, ki obstajajo v poslovnem okolju, se uporablja diskontna stopnja.
Uporaba posameznega vira za financiranje dela podjetja je povezana z določenimi stroški. Delničarjem so izplačane dividende, upnikom pa obresti. Ta kazalnik je lahko izražen kot koeficient ali v denarju. Najpogosteje so stroški virov financiranja predstavljeni v odstotkih.
Strošek bančnega posojila bo na primer določen z letnimi obrestmi. To je diskontna stopnja. Za osnovni kapital bo ta kazalnik enak zahtevani donosnosti, ki jo lastniki vrednostnih papirjev pričakujejo od zagotavljanja začasno prostih sredstev za uporabo družbe.
WACC je indikator ki upošteva stroške lastniškega kapitala. Vsaka organizacija ga ima. Delničarji kupujejo vrednostne papirje tako, da jih vlagajo v dejavnosti svojega podjetja. Ob koncu poročevalskega obdobja želijo ustvariti dobiček. V ta namen se del čistega dobička po obdavčitvi razdeli med udeležence. Drugi del je usmerjen v razvoj proizvodnje.
Več ko podjetje izplača dividend, višja bo tržna vrednost njegovih delnic. Z nefinanciranjem sredstev za lasten razvoj pa organizacija tvega, da bo v tehnološkem razvoju zaostala za konkurenti. V tem primeru tudi visoke dividende ne bodo povečale vrednosti delnic na borzi. Zato je pomembno določiti optimalen znesek financiranja za vsa sredstva.
Stroške domačih virov je težko določiti. Diskontiranje se izvaja ob upoštevanju pričakovane dobičkonosnosti delničarjev. Ne sme biti nižji od povprečja v panogi.
Upoštevati je treba glede na kazalnike trga ali bilance stanja. Če organizacija s svojimi delnicami ne trguje na borzi, se predstavljeni kazalnik izračuna po drugi metodi. Za to se uporabljajo računovodski izkazi.
Če organizacija oblikuje lastni kapital z delnicami, ki so v prosti trgovini, je treba kazalnik upoštevati glede na njegovo tržno vrednost. Za to analitik upošteva rezultate najnovejših ponudb. Število vseh delnic v uveljavljanju se pomnoži s to številko. To je dejanska cena vrednostnih papirjev.
Enako načelo velja za vse sestavine portfelja vrednostnih papirjev podjetja.
Določiti vrednost WACC, Predstavljeno metodologijo je treba upoštevati s primerom. Recimo, da je delniška družba za svoje delo pritegnila finančne vire v skupnem znesku 3,45 milijona rubljev. Potrebno je izračunati količnik kapitala. Pri tem bo upoštevanih še nekaj podatkov.
Lastni finančni viri v podjetju so določeni v višini 2,5 milijona rubljev. Njihov donos (glede na tržne kotacije) je 20%.
Upnik je podjetju zagotovil svoja sredstva v višini 0,95 milijona rubljev. Zahtevana donosnost njegove naložbe je približno 18 %. Z uporabo tehtanega povprečja je strošek kapitala 0,19 %.
WACC je indikator ki omogoča izračun optimalne kapitalske strukture za podjetje. Vlagatelji želijo svoja prosta sredstva vložiti v najbolj donosne projekte z najnižjo stopnjo tveganja. S strani podjetja financiranje dejavnosti izključno z lastnimi sredstvi povečuje stabilnost. Vendar v tem primeru organizacija izgubi koristi od uporabe dodatnih virov. Zato mora nekaj izposojenih sredstev podjetje uporabiti za stabilen razvoj.
Vlagatelj oceni tehtano povprečno ceno kapitala družbe, da ugotovi ustreznost vložka. Podjetje mora zagotoviti najprimernejše pogoje za upnika. Če so se kazalniki stabilnosti v dinamiki poslabšali, se je nabrala velika količina dolga, vlagatelj ne bo pristal na financiranje dejavnosti takšne organizacije. Zato je izbira optimalne kapitalske strukture pomemben korak pri strateškem in tekočem načrtovanju vsakega podjetja.
Vse našteto nam omogoča sklepanje WACC je indikator tehtani povprečni stroški finančnih virov. Na njegovi podlagi se sprejemajo odločitve o organizaciji strukture kapitala. Z optimalnim razmerjem lahko znatno povečate dobiček lastnikov in vlagateljev podjetja.
Lastniški kapital ima vrednost, ki se upošteva v smislu alternativnih naložbenih možnosti ali izgubljenega dobička. Hkrati je treba upoštevati posebnosti oblikovanja posameznih sestavin lastniškega kapitala in s tem njihovo ocenjevanje po elementih, kar prispeva k izbiri najcenejših virov njihove privlačnosti.Kljub številnim pristopom k ocenjevanju stroškov lastniškega kapitala v znanstveni literaturi lahko kot osnovne izpostavimo: a) metodo dividend; b) dohodkovna metoda (dohodkovni pristop); c) metodo za ocenjevanje dobičkonosnosti finančnih sredstev na podlagi uporabe CAPM (Capital Asset Pricing Model).
* Obrazec I A. Osnove finančnega upravljanja. T. 1. - Kijev: Nika-Center, 1999.-S. 429-431.
kjer je k stopnja dividende na delnico (cena lastniškega kapitala); D je pričakovana dividenda na delnico; P je trenutna tržna cena delnice.
V skladu z dividendnim pristopom je nabavna vrednost kapitala določena s trenutno vrednostjo dividend, ki jih delničarji prejmejo ali želijo prejeti od podjetja, ter pričakovanimi spremembami tržne vrednosti delnic. Logika tega pristopa je, da se izplačilo dividend obravnava kot plačilo za lastniški kapital. To formulo je mogoče spremeniti, če se domneva, da dividende rastejo z določeno stopnjo rasti. V tem primeru opredelitev želene vrednosti lastniškega jena predpostavlja prisotnost novega parametra g, ki predstavlja pričakovano stopnjo rasti dividend, v tem primeru pa lahko ceno lastniškega kapitala določimo po formuli:
Slednja formula je bila široko sprejeta pod imenom Gordonova formula.
Razmislite o primeru. Trenutna tržna cena delnic družbe je 600 rubljev. Znesek izplačanih dividend v tekočem letu je 25 rubljev. na delnico in naj bi letno zvišal dividende za 5 %. Določite stroške lastnega kapitala z uporabo modela rasti dividend (Gordonova formula).
Če nadomestimo ustrezne vrednosti v formulo k = -p + g, dobimo
* = b1> +0>05 = 0>092 = 92% -
Dohodkovna metoda temelji na izračunu koeficientov razmerja med tržno ceno delnic (P) in dobičkom, ki se pripiše "MIYU (EPS - Earnings per Share), - razmerje P / E, t.j. pri izvajanju tega pristopa se uporablja naslednja formula:
Ta pristop predvideva, da bo ves prihodnji dobiček razdeljen delničarjem, kar je zelo grob približek. Poleg tega so težave pri uporabi te formule povezane z zmožnostjo imeti informacije o tržni ceni delnic podjetja in napovedati prihodke (čisti dobiček). Zato je v ruski praksi ceno lastnega Mpitala CSK v okviru tega pristopa mogoče izračunati na poenostavljen način, in sicer:
Čisti dobiček sk Lastniški kapital
Metoda CAPM temelji na načelu, da mora zahtevana stopnja donosa odražati raven tveganja, ki ga morajo prevzeti lastniki, da bi dosegli določeno stopnjo donosa.
E^NITSSY organizacije.
Vključuje izračun naslednjih kazalnikov:
Rj je donosnost netveganih naložb, ki praviloma vključuje donosnost državnih vrednostnih papirjev;
Rm - povprečna tržna donosnost navadnih delnic, to je povprečna donosnost vseh delnic, ki kotirajo na borzi;
6 (beta koeficient) - kazalnik sistematičnega tveganja. Zanj so značilna nihanja kazalnikov na trgu vrednostnih papirjev in prikazuje, koliko je sprememba cene delnice podjetja posledica tržnih gibanj. Interpretacija B-koeficienta za delnice posamezne družbe pomeni: a) pri 6=1 - delnice družbe imajo povprečno stopnjo tveganja, ki se je razvila na celotnem trgu; b) pri B1 - delnice družbe so bolj tvegane od povprečja na trgu.
Model CAPM, ki omogoča oceno zahtevanega donosa na delnice družbe R, ki ustreza stopnji tveganja, ki ga določa B-razmerje, lahko predstavimo kot naslednjo formulo:
R = Rf+B-(Rm-Rf).
Hkrati ima komponenta (Rm - Rf) zelo realno interpretacijo, ki predstavlja tržno (povprečno) premijo za tveganje naložbe v tvegane vrednostne papirje.
Razmislite o primeru. Osnovni kapital družbe X ima B-faktor 1,2. Tržna premija za tveganje je 8 %, obrestna mera v odsotnosti tveganja pa 6 %. Zadnje dividende družbe so znašale 2 rublja. na delnico, je njihova ocenjena rast 8 %. Trenutno se delnice prodajajo po ceni 30 rubljev. Izračunajte stroške lastniškega kapitala podjetja na dva načina: metodo, ki temelji na uporabi modela za ocenjevanje donosa na finančna sredstva, ki se uporablja na trgu vrednostnih papirjev, in metodo dividend. Primerjajte svoje rezultate.
Uporaba metode dividend temelji na formuli, ki nam je znana, z zamenjavo ustreznih vrednosti, v katere dobimo
k \u003d j + g \u003d 2/30 + 0,08 \u003d 0,15 = 15%.
Metoda za izračun stroškov lastniškega kapitala (Re), ki temelji na modelu CAPM, temelji na naslednji formuli: Re = R.+ *
B?" (RM-R/), od koder dobimo: Re = 6 + 1,2 (14 - 6) = 15,6%, |le Rf - dobičkonosnost netveganih vrednostnih papirjev; - razmerje tveganja vrednostnih papirjev družbe X\ RM - povprečni tržni donos (RM - Rf) - tržna premija za tveganje, v našem primeru |min 8%.
Kot lahko vidite, smo z uporabo dveh modelov za določanje stroškov kapitala podjetja dobili različne rezultate. V tem primeru je neskladje nepomembno, čeprav so lahko v praksi razlike v ocenah |> precej pomembnejše.
Ocenjevanje stroškov lastniškega kapitala ima številne značilnosti, med katerimi so najpomembnejše: *
plačila delničarjem se vštevajo v davčno osnovo, kar povečuje stroške lastniškega kapitala v primerjavi z izposojenimi sredstvi. Plačilo obresti na izposojeni kapital v obliki bančnih posojil, nasprotno, zmanjšuje davčno osnovo. Posledično cena na novo zbranega lastniškega kapitala pogosto presega stroške dolžniškega kapitala; *
zbiranje lastniškega kapitala je povezano z večjim finančnim tveganjem za vlagatelje, ki poveča njegovo vrednost za vrednost premije za tveganje (marže); *
mobilizacija lastnega kapitala, za razliko od izposojenega, ni povezana z obratnim denarnim tokom, kar govori v prid donosnosti tega vira kljub višji ceni; *
potrebo po občasnem prilagajanju zneska lastniškega kapitala, ki je prikazan v bilanci stanja, zaradi podcenjevanja zneska uporabljenega lastniškega kapitala v primerjavi z uporabo na novo pritega lastniškega ali izposojenega kapitala, ki se vrednoti po tekočih tržnih cenah;
» ocena na novo priteganega lastniškega kapitala je verjetnostne narave, saj so trenutne tržne cene delnic podvržene znatnim nihanjem na borzi. Če zadolževanje temelji na obrestnih merah, določenih na primer v posojilnih pogodbah z bankami, potem izdaja navadnih delnic ne vsebuje takšnih pogodbenih obveznosti do vlagateljev. Izjema je izdaja prednostnih delnic s fiksnim odstotkom izplačila dividend. Tako je v svojem bistvu cena lastniškega kapitala implicitna cena, torej cena, pri kateri so stroški določeni netočno (implicitno - implicitno).
V zvezi s slednjo okoliščino se zdi zanimiv pristop k določanju cene lastniškega kapitala, ki temelji na izračunu transakcijskih stroškov podjetja zaradi privabljanja lastniškega kapitala5.
Ker je cena lastnega kapitala podjetja opredeljena kot razmerje med zneskom sredstev, ki jih je treba plačati za uporabo določene količine finančnih sredstev (kapitala), in višino samih pritegnjenih finančnih sredstev, se ne postavlja vprašanje samo o eksplicitnosti (očitnosti, točnosti) ali implicitnih stroškov, pa tudi o njihovi dvojni naravi, saj so stroški dostopa do virov za enega subjekta gospodarskih razmerij stroški, za drugega pa dohodek. Tako so na primer za delniško družbo dividende odliv denarja (stroški), za delničarje pa dohodek. V zvezi s tem je kazalnik cene kapitala na eni strani strošek privabljanja enote kapitala, na drugi strani pa njegova donosnost.
Izračun transakcijskih stroškov podjetja omogoča določitev stroškovne intenzivnosti procesa ustvarjanja normalnih pogojev za delovanje glavne proizvodnje. Hkrati je treba stroške, povezane s privabljanjem izposojenih virov financiranja, izločiti iz skupnih transakcijskih stroškov. Če transakcijske stroške, povezane z zbiranjem lastniškega kapitala, označimo kot TIsk, dobimo naslednjo formulo za izračun stroškov lastniškega kapitala podjetja:
kjer je Tsk - cena lastniškega kapitala podjetja v poročevalskem obdobju; SKAv - povprečna vrednost lastnega kapitala v poročevalskem obdobju. devet
Kar zadeva same transakcijske stroške, so njihove glavne vrste:
stroški iskanja, obdelave in shranjevanja informacij (stroški za oglaševanje, nakup periodike, plačilo storitev prodajnih zastopnikov, potni stroški itd.); ?
stroški pogajanj (stroški sklepanja in izvajanja pogodb, potni stroški ipd.); ?
stroški potrjevanja in zaščite lastninskih pravic (stroški licenc, sodni stroški in stroški arbitražnih postopkov);
stroški, povezani z emisijsko dejavnostjo podjetja (stroški v zvezi z izdajo, dividende, stroški skupščin delničarjev); ?
vplivati na stroške (davki, prispevki javnim organizacijam) itd.
Ob upoštevanju upoštevanih značilnosti in načel ocenjevanja stroškov kapitala algoritem za ocenjevanje vrednosti lastniškega kapitala delniške družbe predpostavlja naslednje korake: a) izračun vrednosti lastniškega kapitala, uporabljenega v poročevalskem obdobju ; b) izračun nabavne vrednosti dodatno privabljenega lastniškega kapitala ločeno za navadne in prednostne delnice.
).7. OCENA STROŠKOV POSOJILNEGA KAPITALA
Ocena stroškov izposojenega kapitala ima številne značilnosti, med katerimi so glavne: *
primerjalna preprostost oblikovanja osnovnega kazalnika za oceno stroškov izposojenih sredstev. Izhodišče, ki se naknadno prilagaja, je strošek servisiranja dolga v obliki obresti na bančno posojilo ter kuponska obrestna mera na podjetniške obveznice. Ta kazalnik določajo pogoji posojilne pogodbe, prospekt izdaje ali druge oblike dolžniških obveznosti podjetja;
računovodstvo v postopku ocenjevanja stroškov izposojenega kapitala davčnega korektorja (list). To je posledica dejstva, da so plačila za servisiranje dolgov (obresti na bančna in komercialna posojila, obresti na obvezniška posojila itd.) vključena v stroške proizvodnje in obtoka, s čimer se znižajo višina davčne osnove in stroški izposojenih sredstev s strani davčna stopnja glede na dobiček; ?
pridobivanje izposojenega kapitala vedno povzroči povratni denarni tok, in to ne samo za plačilo obresti, ampak tudi za odplačilo glavnice dolga;
stroški zbiranja izposojenega kapitala so vedno povezani z oceno kreditne sposobnosti posojilojemalca s strani posojilodajalca (banke). Visoka stopnja kreditne sposobnosti posojilojemalke po mnenju upnika zagotavlja možnost pritegnitve izposojenega kapitala po minimalnih (nizkih) stroških.
Glavni pristop k določanju stroškov izposojenega kapitala je izražen takole: cena izposojenega kapitala je določena z razmerjem med stroški, povezanimi s privabljanjem finančnih sredstev, in samim zneskom privzetega kapitala. Medtem pa si oglejmo nekatere značilnosti vrednotenja posameznih elementov izposojenega kapitala. eno.
Stroški bančnega posojila (CBK) se določijo na podlagi obrestne mere zanj, navedene v ustrezni pogodbi, ki predstavlja glavne stroške posojilojemalca za servisiranje dolga. Določa se s formulo: g PSbk (1-Np)
kjer je PSbk obrestna mera za bančno posojilo, %; Np - stopnja davka na dobiček, deleži enote; URbk - raven stroškov posojilojemalca za pridobitev bančnega posojila do celotnega zneska, del enote.
Če posojilojemalec nima dodatnih stroškov za pridobivanje bančnih posojil ali so minimalni glede na znesek izposojenih sredstev, se zgornja formula uporabi brez upoštevanja imenovalca (vzame se enaka ena).
Razmislite o primeru. Podjetje vzame posojilo pri banki v višini 1.200.000 rubljev. za eno leto po 14 % letno. Banka zahteva zavarovanje v višini 10 % zahtevanega zneska kredita. Poleg tega je bilo za pogajanja o bančnem posojilu porabljenih 1100 rubljev. Določite strošek bančnega posojila za podjetje ob upoštevanju učinka obdavčitve, če je stopnja dohodnine 24%.
Izračunajte višino stroškov za pridobitev bančnega posojila: )
