Ekonomska znanost na Zahodu preučuje obstoječo teorijo naložb hkrati z dveh stališč: mikro- in makroekonomske. Torej, če vzamemo za primer mikroekonomske položaje, potem je glavni proces tukaj proces sprejemanja naložbenih odločitev na ravni organizacij ali podjetij. Podjetnikom in podjetnikom so v tem primeru zagotovljene specifične znanstveno utemeljene metode, ki omogočajo oblikovanje najbolj optimalne naložbene politike. Če gledamo na teorijo investicij z makroekonomske pozicije, potem pride v ospredje problem državne investicijske politike, pa tudi politike dohodkov in zaposlovanja prebivalstva. Danes v svetu obstaja več naložbenih teorij.
Keynesian naložbena teorija
Ta naložbena teorija predvideva, da nihanja obsega naložb niso nič drugega kot gonilna sila gospodarskih ciklov. V nasprotnem primeru jih lahko imenujemo poslovni cikli.
Po mnenju avtorja te teorije, gospoda Keynesa, lahko raven naložb temelji ne le na objektivnih kazalnikih, temveč tudi na nagnjenosti posameznih državljanov k varčevanju. In ta nagnjenost k varčevanju lahko igra posebno vlogo v posameznih mestih in državah. To nagnjenost k varčevanju lahko različno pozicioniramo kot dodatno enoto dohodka, ki se lahko usmeri v varčevanje. Izračun takšne Keynesove teorije je precej preprost: če se je povprečni letni dohodek posamezne družine povečal s 50 na 60 tisoč rubljev, delež njihovih prihrankov pa se je povečal z 12 na 16 tisoč rubljev, se lahko mejna nagnjenost izračuna kot sledi: (16 - 12 ) / (60 - 50) = 0,4.
Vendar, če govorimo o Rusiji, je vredno omeniti: tukaj se taka teorija naložb ne spremeni v naložbe na borzi, temveč v resnične finančne naložbe, kot so bančne vloge, gotovina itd.
Zaključek je le en: Keynesianska naložbena teorija predvideva, da je borzo mogoče oblikovati iz tekočih prihrankov.
Q-teorija naložb
To naložbeno teorijo je izumil Nobelov nagrajenec James Tobin. Po njegovi teoriji je v vsakem primeru mogoče izslediti vrzel q med nadomestnimi stroški celotnega kapitala podjetja in njegovo skupno vrednostjo na borzi. V primeru, da vrednost na borzi preseže vrednost izterjave, lahko podjetje brez oziranja poveča svoj realni kapital, na primer z izdajo novih delnic. Če je vrzel q negativna, potem podjetje ne bi smelo pospešiti svojih naložbenih dejavnosti.
Model pospeševanja
Model pospeševanja investicijskega procesa temelji na naslednji predpostavki: naložbe rastejo le, če se pospešujejo stopnje gospodarske rasti in razvoja. Z drugimi besedami, rast naložb izhaja iz gospodarske rasti in ne obratno, ko je gospodarska rast odvisna od rasti naložb (kot je domneval Keynes).
Na začetku dvajsetega stoletja je ameriški ekonomist John Bates Clarke izrazil svoje stališče, da se lahko velikost neto naložbe spremeni pod vplivom proizvodnje. Takoj ko se obseg poveča, se naložba poveča. Lahko navedemo živahen primer iz življenja naše države - v Rusiji v devetdesetih letih ni bilo zmanjšanje naložb povzročilo močan padec BDP, ampak nasprotno, zmanjšanje slednjega je povzročilo zmanjšanje naložb. . Toda ta teorija naložb ima svoj "ampak": strokovnjaki oporekajo sami teoriji, saj je po njej financiranje naložb vedno mogoče uporabiti sredstva gospodarstva.
Teorija kreditnega ocenjevanja
Nič manj zanimiva se nam zdi še ena teorija naložb, in sicer teorija kreditnega racionaliranja. Po tej teoriji stopnja rasti naložb na borzah ni odvisna toliko in ne le od razlike med obrestnimi merami in maržami dobička, temveč od koncepta kreditne razpoložljivosti. Po drugi strani je kategorija dostopnosti odvisna od tega, kako pogosto in v kakšnem obsegu so prejeta sredstva iz tistih investicijskih projektov, ki bodo vložena v ta posojila. Zato so bančne institucije po nizkih obrestnih merah prisiljene racionalizirati posojila za tiste organizacije, ki jih želijo prejeti in vlagati v manj donosne naložbene projekte. Posebno ostro razporejanje posojil je mogoče opaziti v kontekstu dokaj močne inflacije, pa tudi obstoja visokih tveganj za posojila, osredotočena na investicijske projekte srednjih in malih organizacij. V devetdesetih letih prejšnjega stoletja je bila v Rusiji uvedena stroga racionalizacija, zato so notranji viri podjetij v tem primeru pridobili poseben pomen.
Kam vložiti denar? Kako jih vložiti, da bodo donosne? Kaj je potrebno za zagotovitev, da naložbe ne prinašajo samo dobička eni določeni osebi, ampak tudi dvignejo raven gospodarstva celotne države? Človeštvo se že več kot eno leto in celo več kot eno stoletje bori za rešitev teh vprašanj. Ni presenetljivo, da na njihovi podlagi obstaja veliko teorij, posvečenih problemom vlaganja, ki jih bomo obravnavali v tem članku.
Za začetek opredelimo, kaj je mišljeno pod pojmom »investicija«. Skoraj v vsakem slovarju so naložbe (iz latinščine investio - oblačim) dolgoročne kapitalske naložbe v sektor gospodarstva znotraj države ali v tujini z namenom ustvarjanja dohodka.
Najstarejša znanstvena smer na tem področju je merkantilizem. Merkantisti so bogastvo naroda identificirali z denarjem, denar pa s plemenitimi kovinami. Za vir bogastva je veljala aktivna zunanja trgovina, ki je zagotavljala pritok zlatega in srebrnega denarja v državo. Hkrati je denar veljal za denarno obliko kapitala, ki se mora najprej spremeniti v produktivno, nato pa v blagovno obliko, s čimer je zagotovljena kontinuiteta proizvodnega procesa ter zaposlovanje kmetov in obrtnikov. Sami merkantilisti niso uporabljali izraza "investicija", vendar vsebina njihovih izjav nakazuje, da so spoznali potrebo po vlaganju v proizvodni sektor za razvoj gospodarstva in povečanje nacionalnega bogastva.
Investicijski proces so z večjo gotovostjo analizirali predstavniki fiziokratskih naukov. F. Kane, avtor "Ekonomske tabele", je prvi opredelil naravno-materialno strukturo investicij in jih razdelil na začetne in letne predujme. Začetni predplačili so bili razumljeni kot stroški nakupa kmetijskih strojev, zgradb in vlečnih živali. Letni stroški so vključevali stroške semena, najem kmetijskih delavcev in druge stroške, ki jih je treba letno obnavljati. Hkrati denar na trgu ni bil vključen niti v začetni niti v letne predujme.
Ustanovitelj klasične teorije A. Smith je menil, da je rezultat letnega dela katerega koli naroda mogoče povečati na dva načina: bodisi z ustvarjanjem delovnih mest za nove delavce bodisi z izboljšanjem strojev in orodij, ki povečujejo produktivno moč dela delavcev, ki so že zdaj zaposlen v proizvodnji. Izpostavil je tudi načine uporabe kapitala: uporabo kapitala za pridobivanje in predelavo surovin, za transport surovin ali končnih izdelkov ter za delitev določenih proizvodov na tako majhne skupine, ki ustrezajo njihovim potrebam. potrošniki. Tako uporabljen kapital poleg povečanja nacionalnega bogastva svojemu lastniku prinaša dohodek, kar Smith imenuje dobiček.
Teorija naložb je bila nadalje razvita v delih K. Marxa. Kapital je po njegovem mnenju vrednost, ki prinaša presežno vrednost. Na prvi stopnji kapitalist pridobi proizvodna sredstva in delovno moč. Na drugi stopnji se začne proizvodnja in ustvarjajo dobrine, katerih stroški so višji od stroškov proizvodnih dejavnikov. V tretji fazi se proizvedeno blago proda kupcem, denarni kapital pa za višino presežne vrednosti presega vložena sredstva. Končni cilj obtoka kapitala je torej pridobivanje presežne vrednosti vlagatelja.
Drugačen pristop k proučevanju investicijskega procesa najdemo pri Alfredu Marshallu, ustanovitelju neoklasične šole. Na sam investicijski proces se nanaša na vse kapitalske stroške, ki lahko ustvarijo dohodek za svojega lastnika v prihodnosti. Imenuje ga komercialni in industrijski kapital (proizvodnja) in denarni kapital (posojila, izdana pod zavarovanje, in druge oblike nadzora nad denarnim trgom). Tako kot A. Smith tudi Marshall njegove denarne oblike ne uvršča med družbeni kapital, ampak po drugi strani vključuje tudi investicijske dobrine in trajne dobrine (stroji, surovine, gotovi izdelki, gledališča, hoteli, družinske kmetije, doma, itd.).
V teoriji J. Keynesa so bile naložbe opredeljene kot del dohodka, ki v tekočem obdobju ni bil porabljen za potrošnjo. Naložbe so tu kot obratna stran varčevalnega procesa. Keynes je v svoji makroekonomski teoriji raziskal mehanizem investicijskega procesa, pri čemer je posebno pozornost namenil razmerju med naložbami in prihranki.
Temelj makroekonomskega ravnovesja je enakost med prihranki potrošnikov in naložbami, za katere podjetje meni, da je potrebno. Mehanizem, ki uravnoveša te vrednosti, je po klasični teoriji obrestna mera, ki se samodejno nastavi na raven, ko so naložbe in prihranki enaki. Urejanje investicijskega procesa z nadzorom vrednosti obrestnih mer, proračunske in davčne politike države je sredstvo za preprečevanje kriznih situacij ter usklajevanje načrtov in pričakovanj tako proizvajalcev kot potrošnikov javnih dobrin. Za teorijo J. Keynesa je bila nato značilna teorija, ki pojasnjuje delovanje gospodarstva v kriznih razmerah.
Glavne hipoteze o obnašanju vlagateljev vključujejo teorijo pospeševanja naložb; teorije, ki temeljijo na dobičkovnih motivih; hipoteza o odločilni vlogi likvidnosti pri sprejemanju naložbenih odločitev; teorija, ki obravnava razmerje med velikostjo naložbe in vrednostjo obrestne mere; neoklasična naložbena teorija.
Cilj proizvodnje v okviru teorije pospeševanja je povečati obseg proizvodnje. Medtem pa na rast proizvodnje podjetnik gleda le kot na sredstvo za ustvarjanje dobička. Povečanje proizvodnje samo po sebi je v tržnem gospodarstvu nerealno, če ne prinaša nobenih koristi za vlagatelja.
Teorije, ki obravnavajo motiv dobička kot vodilni cilj vlagatelja, pristopajo k študiju dinamike naložbenega procesa z drugačnega zornega kota. Z vidika teorije maksimiranja dobička se naložbe v zasebni sektor uresničujejo šele takrat, ko so poleg pričakovanj o povečanju prodaje upravičena tudi pričakovanja o zadostni višini dobička. Tako se dobiček obravnava kot izhodišče za naložbene odločitve.
Hipoteza likvidnosti je postala nadaljnji razvoj hipotez, ki temeljijo na motivu dobička kot odločilnemu kazalcu naložbene aktivnosti. V okviru te hipoteze se kot pogoj za investicijske izdatke šteje razpoložljivost lastnih sredstev za možnost samofinanciranja kapitalskih naložb. Likvidnostna hipoteza nam omogoča, da upoštevamo razlike v porabi lastnih sredstev in izposojenega kapitala ter izhajamo iz tega, da se najprej išče priložnost za samofinanciranje. Odločitev za uporabo zunanjih virov se sprejme po izčrpanju vseh notranjih virov.
Najstarejša hipoteza, ki pojasnjuje razmerje med obsegom proizvodnje in investicijsko dejavnostjo, je teorija, ki določa skupne stroške naložbe glede na tržno obrestno mero.
Neoklasična teorija investicijskega vedenja poslovnih subjektov določa optimalno količino porabljenega kapitala glede na velikost proizvodnje, ceno izdelka in stroške uporabe kapitala. Pod pogojem, da je znana neto vrednost podjetja, stroški uporabe kapitala, je mogoče izračunati optimalno količino kapitala ob upoštevanju koeficienta elastičnosti kapitala, obsega proizvodnje in indeksa cen.
Skozi zgodovino razvoja sodobne ekonomske misli je teorija investicij doživela različne modifikacije. Vse te hipoteze so v bistvu želele odgovoriti na naslednja vprašanja: v kolikšni meri in pod kakšnimi pogoji naložbe prispevajo h gospodarski rasti in kateri dejavniki določajo tržna nihanja naložb.
Do danes se teorija naložb še naprej razvija. Struktura investicij, pristopi k naložbam postajajo vse bolj zapleteni, ustvarjajo se različne metode vrednotenja in primerjave investicijskih projektov. In to ni presenetljivo. Naložbe v sodobnem svetu določajo rast gospodarstva, zagotavljajo priložnost za fleksibilnejšo regulacijo cen izdelkov, igrajo izjemno pomembno vlogo pri zagotavljanju normalnega delovanja podjetja, stabilnega finančnega stanja in maksimiranja dobička, pomagajo preživeti v huda konkurenca, tako na domačem kot na tujem trgu...
Učinek - to je pozitiven rezultat, dosežen s kapitalsko naložbo (investicijo). Absolutni ekonomski učinek (E) iz kapitalskih naložb je funkcija časa in je opredeljen kot razlika med dohodkom (E), prejetim od naložbe, in vrednostjo same naložbe (K):
kjer je D = V- 3; B - prejemki sredstev iz projekta; 3 - tekoči stroški projekta (brez amortizacije).
Časovno obdobje od začetka financiranja investicijskega projekta do trenutka, ko dohodek od kapitalskih naložb postane enak naložbam, imenujemo vračilna doba naložbe: D = K.
Učinkovitost- to je razmerje med doseženim učinkom in višino investicij, ki določajo prejem učinka. Učinkovitost naložb na ravni podjetja je določena s stopnjo donosa na kapital, vložen v podjetje (p'):
kjer je DR dobiček, prejet iz kapitalskih naložb; K - znesek kapitalske naložbe.
Učinkovitost naložb v obsegu gospodarstva države (R) je določeno z razmerjem:
kjer je K letni obseg naložb v gospodarstvo države v denarju; DND je povečanje nacionalnega dohodka, pridobljenega s temi naložbami.
Skladnost proizvodnje s stopnjo tehničnega napredka zahteva znatne kapitalske naložbe. Zato je treba pri reševanju problema ustvarjanja nove ali izboljšanja obstoječe proizvodnje najprej oceniti izvedljivost, ekonomsko učinkovitost teh ukrepov.
Razvoj proizvodnje zahteva čas: stroški ustvarjanja in izvajanja projekta ter prihodki od projekta so časovno raztegnjeni. Nato je treba izmeriti stroške in prihodke, ki nastanejo ob različnih časih. Kvantitativna določitev ekonomske vrednosti časovnega faktorja temelji na približevanju stroškov stroškov in koristi v različnih časih na eno samo točko: do trenutka, ko se projekt začne ali konča. Osnova za izračun spremembe realne vrednosti denarja skozi čas je ideja, da ima vsaka količina denarja večjo vrednost (vrednost) v sedanjem časovnem obdobju kot vrednost enakega zneska v prihodnosti, in vrednost prihodnji denar postane manjši glede na sedanji čas.
Za upoštevanje časovnih zamikov (premikov) se uporablja diskontiranje in rezultati naložb različnih obdobij se približajo baznemu obdobju. Približevanje rezultatov (prejemki sredstev iz projekta minus tekoči stroški) t-ro leta na začetek projekta se izvede tako, da se pomnožijo s diskontnim koeficientom d:
kjer je r diskontna mera, ki označuje stopnjo spremembe vrednosti denarnih sredstev skozi čas (običajno je enaka povprečni bančni obrestni meri).
Z diskontiranjem kapitalskih stroškov projekta in rezultatov njegove izvedbe se doseže primerljivost denarja skozi čas. Stroški in prihodki v naslednjem letu t * (i = 1, ..., p) so vrednoteni ceneje od stroškov in prihodkov začetnega obdobja t 0, saj ko denar porabimo takoj, izgubimo možnost, da ga položimo v banko in zanj prejmemo obresti. To zmanjša stroške prihodnjih prihodkov in naložb v primerjavi s sedanjimi prihodki za znesek izgubljenega dobička, ki ga odraža diskontna mera.
Izračun diskontnih faktorjev in diskontiranih prihodkov je prikazan v tabeli. 13.1.
Tabela 13.1. Izračun dohodka glede na čas prejema instopnje ssdelež odstotka _
Dinamični kazalniki donosnosti projekta:Čista sedanja vrednost NPV, Indeks dobičkonosnosti PI, Obdobje vračila, Notranja stopnja donosa(IRR).
Primerjalni učinek vlaganja v projekt za določeno obdobje njegove izvedbe se izraža s kazalnikom neto sedanje vrednosti. Neto sedanja vrednost za dani časovni interval "t" izvedbe projekta (NPV,) je razlika med neto denarnim tokom, zmanjšanim na sedanjo vrednost, in investicijskimi stroški za njegovo izvedbo za obdobje t*
kjer je Р (- prejemki sredstev iz projekta v fazi t; 3, - tekoči stroški projekta v fazi t; К, - kapitalske naložbe v obdobju t.
Čista sedanja vrednost iz projekta za celotno obdobje njegove izvedbe (NPV) - znesek čistega diskontiranega dohodka za celotno obdobje obstoja projekta
n je število let (stopenj) v obračunskem obdobju.
Merilo učinkovitosti investicijskega projekta: NPV> 0.
Diskontirani tok je vsota diskontiranih vrednosti v več obdobjih. Tekoči prejemki in stroški se ne diskontirajo, saj se upoštevajo pri izračunu diskontirane stopnje dobička. Denarni tok se izračuna v obliki, prikazani v tabeli. 13.2.
Tabela 13.2. Pravi denarni tok iz poslovanja in naložb _dejavnosti __
Indeks dobičkonosnosti PI je nadaljevanje kazalnika neto sedanje vrednosti, opredeljene kot razmerje med vsemi diskontiranimi prihodki iz projekta in vsemi diskontiranimi investicijskimi stroški projekta:
Prikazuje relativno donosnost projekta oziroma sedanjo vrednost denarnih prejemkov projekta na enoto naložbe. Merilo uspešnosti: PI> 1.
Obdobje vračila naložbe(t) - časovno obdobje od začetka financiranja investicijskega projekta do trenutka, ko denarni tok, ki ga ustvari ta projekt, postane enak toku stroškov naložbe. Če se pri izračunih upošteva sprememba vrednosti denarnih sredstev skozi čas, se doba vračila določi iz naslednje enakosti:
Doba vračila investicij je določena z neposrednim izračunom števila let (četrtletja, meseci), v katerih se bodo investicije v celoti povrnile s kumulativnimi prihodki projekta. Kazalnik ne upošteva dohodka, ustvarjenega s projektom po vračilni dobi naložbe. Uporaba te metode je priporočljiva v razmerah, ko se vodstvo podjetja bolj ukvarja s problemom likvidnosti kot z donosnostjo projekta, ko so naložbe povezane z visoko stopnjo tveganja, pa tudi za dejavnosti, ki zanje so značilne hitre tehnološke spremembe.
Notranja stopnja donosa(IRR) je diskontna stopnja (r), pri kateri so diskontirani stroški naložb enaki vrednosti diskontiranih prihodkov iz tekočih dejavnosti podjetja, prejetih v procesu izvajanja investicijskega projekta: NPV = f (r) = 0. Vrednost notranje stopnje donosa (IRR = d) se določi z metodo zaporednih približkov.
Interna stopnja donosa prikazuje najvišjo dovoljeno raven stroškov, ki jih je mogoče povezati z danim projektom. Na primer, če je projekt v celoti financiran z bančnim posojilom, potem vrednost IRR kaže zgornjo mejo sprejemljive ravni bančne obrestne mere, katere presežek naredi projekt nedonosen (ali višino dividend na izdane delnice) .
Oblikovanje naložbene teorije se je zgodilo relativno nedavno. Njegovo oblikovanje kot ločeno področje znanstvenega znanja se nanaša na 20-30 let prejšnjega stoletja in je povezano s temeljnimi deli I. Fisher o teoriji obrestne mere in sedanje vrednosti. V svojih delih je dokazal neodvisnost meril ocenjevanja naložb od potrošniških preferenc posameznih gospodarskih subjektov. Po besedah I. Fischerja vse udeležence v investicijskem procesu, pa naj bodo menedžerji podjetij ali njihovi vlagatelji, pri svojih dejavnostih vodi le en motiv – maksimiranje neto sedanje vrednosti. Hkrati se morajo za dosego tega cilja vodje podjetij abstrahirati od osebnih preferenc, ni jim treba poznati osebnih okusov delničarjev. Fisherjeve teoretične zaključke je podprla hitra rast števila prvih ameriških vzajemnih skladov, ki so se ukvarjali s špekulacijami na ameriški borzi.
Teorija I. Fischerja je postala nekakšno »jedro« tradicionalnega pristopa k vlaganju. Značilnost tega pristopa, ki se je razširil v teoretičnih delih takratnih ekonomistov, je bila hipoteza o gotovosti pogojev, v katerih je bila sprejeta naložbena odločitev. Poleg tega je bil matematični aparat, uporabljen pri analizi tistega časa, omejen na okvire elementarne algebre in začetke temeljne analize. Uporaba takšnega matematičnega aparata kot orodja za izvajanje finančnih izračunov v pogojih gotovosti se imenuje finančna matematika.
Tradicionalni pristop k vlaganju, ki je postal začetna faza v razvoju naložbene teorije, ima dve pomembni pomanjkljivosti:
1) pomanjkanje analize agregata sredstev z različnimi stopnjami donosa in tveganja ter oblikovanje optimalnega naložbenega portfelja na njegovi podlagi. Pri odločanju o naložbi je bila taka analiza omejena na določene vrste sredstev (delnice, obveznice). To je omejitev tradicionalnega naložbenega pristopa;
2) enosmernost – pri odločitvi o naložbi je temeljna značilnost sredstva njegova donosnost. Hkrati ocena tveganja ni dobila posebnega pomena, kljub temu, da so bili dejavniki tveganja in negotovosti precej jasno prepoznani.
Premagovanje teh pomanjkljivosti je povezano z naslednjo fazo razvoja naložbene teorije, ki je postala začetek klasičnega pristopa k naložbam. Ta faza je povezana z objavo temeljnega dela leta 1952 G. Markovitsa Izbor portfelja je osnova teorije portfeljskih naložb. Začetno stališče Markowitzove teorije je hipoteza, da ima investitor trenutno določeno vsoto denarja, ki jo je mogoče vložiti za določeno časovno obdobje (doba lastništva). Ob koncu obdobja imetja vlagatelj proda vrednostne papirje. Nastali dohodek se lahko uporabi za osebno porabo in (ali) reinvestiranje v vrednostne papirje.
Markowitz v svojem delu ugotavlja, da je razvoj naložbene odločitve povezan z doseganjem dveh nasprotujočih si naložbenih ciljev:
1) maksimiranje dohodka. Seveda bo vlagatelj izbral vrsto premoženja, ki mu lahko prinese največji dohodek;
2) zmanjšanje tveganja. V trenutku sprejemanja naložbene odločitve donosnost sredstev ni znana, kar povzroča težavo, da vlagatelj izbere tiste vrste sredstev, katerih donosnost je določena z največjo stopnjo zanesljivosti.
Glavni dosežek Markowitza je matematični model, ki ga je predlagal za oblikovanje optimalnega portfelja sredstev, ki je omogočil uravnoteženje nasprotujočih si naložbenih ciljev v času sprejemanja naložbene odločitve. Poleg tega je verjetnostna formalizacija dobičkonosnosti in tveganja, ki jo je predlagal Markowitz, omogočila preusmeritev problema oblikovanja optimalnega naložbenega portfelja v matematični jezik.
Zaradi prisotnosti nasprotujočih si ciljev je Markowitz poudaril potrebo po diverzifikaciji portfeljev z nakupom več vrednostnih papirjev, katerih cene se razlikujejo na različne načine. To bo vlagatelju omogočilo zmanjšanje standardne deviacije donosa portfelja.
Tako se po Markowitzevi teoriji pri izbiri optimalnega portfelja iz nabora obravnavanih vlagatelja vodita dva merila: pričakovani donos in standardni odklon, ki ustreza stopnji tveganja. Hkrati se investitor v veliki meri zanaša na lastno intuicijo. Po analizi vseh portfeljev glede pričakovanega donosa in standardnega odklona vlagatelj izbere portfelj, ki najbolj ustreza njegovim interesom.
Markowitzovo delo pri razvoju načel za oblikovanje optimalnega naložbenega portfelja je nadaljeval njegov študent W. Sharp... Sharpova dela prve polovice 60. let prejšnjega stoletja so odražala enofaktorski model kapitalskega trga, v katerem so bile najprej uporabljene »alfa« in »beta« značilnosti delnic.
Za razliko od svojega učitelja G. Markowitza, čigar delo ni pritegnilo pozornosti teoretikov in praktikov, zaradi kompleksnosti algoritmov, postopkov in formul, ki jih je predlagal, so ideje W. Sharpa prepoznali ne le teoretiki, ampak so jih uporabili tudi v praksa. To je posledica dejstva, da je W. Sharp problem optimizacije naložbenega portfelja pripeljal v linearno obliko na podlagi enofaktorskega modela in s tem olajšal izbiro optimalnega portfelja.
Kot standardno merilo stopnje tveganja sredstev W. Sharp je predlagal uporabo "beta" - koeficienta. Glavna premisa njegove teorije, znane kot model oblikovanja cen dolgoročnih sredstev, je predpostavka, da obstaja neposredno sorazmerno razmerje med pričakovano premijo tveganja in beta koeficientom. Prispevek W. Sharpa k teoriji naložb je mogoče oblikovati v naslednjih načelih:
1) vlagatelji dajejo prednost portfeljem z visoko stopnjo pričakovane donosnosti naložbe in nizkim standardnim odklonom. Takšni portfelji se imenujejo »učinkoviti portfelji«;
2) mejni vpliv delnice na tveganje portfelja se oceni z uporabo njenega prispevka k celotnemu tveganju portfelja in ne z uporabo tveganja same delnice. V tem primeru se prispevek delnice meri z njeno občutljivostjo na spremembe vrednosti naložbenega portfelja;
3) "beta" - koeficient je občutljivost delnice na spremembe vrednosti tržnega portfelja. Tako je z uporabo kazalnika beta mogoče izmeriti mejni prispevek delnice k tveganju tržnega portfelja;
4) če imajo vlagatelji možnost dajati in prejemati posojila po obrestni meri z ničelno stopnjo tveganja, morajo imeti (vlagatelji) nabor netveganih naložb in portfelj navadnih delnic. Hkrati je pri oblikovanju takšnega portfelja glavni motiv vlagatelja obeti vsake delnice in ne njegov odnos do tveganja. Če pa vlagatelj nima zanesljivega vira informacij, bi moral biti njegov naložbeni portfelj oblikovan podobno kot portfelji drugih tržnih subjektov – to je tako imenovani tržni portfelj;
5) sorazmernost koeficienta "beta" premije za tveganje, ki odraža prispevek k tveganju portfelja vlagatelja, je razložena na naslednji način. Vlagatelj kupuje delnice s povečano stopnjo tveganja le, če imajo povečano stopnjo donosa. Hkrati so vlagatelji pripravljeni kupiti delnice, tudi če znižajo celotno raven donosa portfelja, le če lahko znatno zmanjšajo tveganje portfelja.
Pojav v poznih 50-ih in zgodnjih 60-ih delih D. Tobin povečal vpliv Markowitzove portfeljske teorije. Vendar pa obstajajo bistvene razlike med pristopi D. Tobina in G. Markowitza na naslednjih področjih:
1) meje analize. Markowitz se je pri proučevanju problemov oblikovanja optimalnega portfelja za posameznega vlagatelja omejil le na okvir mikroekonomske analize. Tobinov predmet preučevanja pa je porazdelitev celotnega kapitala v gospodarstvu. - naredi svoj pristop makroekonomski;
2) sestavo analiziranega portfelja. Portfelj vlagateljev, ki ga je analiziral Markowitz, je vključeval samo tvegana sredstva (delnice). Tobin je po drugi strani predlagal dopolnitev preučevanega portfelja z netveganimi sredstvi, kot so državni vrednostni papirji;
3) globina analize. Glavna smer Tobinovega raziskovanja je bila analiza dejavnikov, ki spodbujajo gospodarske subjekte k vlaganju, Markowitz pa se je osredotočil na matematično analizo posledic osnovnih postulatov teorije in razvoj načinov reševanja optimizacijskih problemov. Tako je Tobin probleme naložbene teorije raziskal globlje kot njegov predhodnik Markowitz.
Začetek tretje stopnje v zgodovini naložbene teorije, ki ustreza nastanku modela vrednotenja kapitalskih sredstev ( SARM – KapitalSredstvaCenaModel), je povezan z delom Sharpa, Lintnerja in Mossina. Izhajali so v obdobju od 1964 do 1966 in so bili posvečeni istemu problemu – kako poteka oblikovanje cen na borzi, če vsi vlagatelji enakovredno ocenijo dobičkonosnost in stopnjo tveganja delnic ter oblikujejo optimalen portfelj po Markowitzevi teoriji. . Z drugimi besedami, teorija SARM, ki je vzpostavil razmerje med donosnostjo in tveganjem ravnotežnih tržnih sredstev, je bila makroekonomska posplošitev Markowitzeve teorije.
Vsa tveganja sredstva, po teoriji SARM, lahko razdelimo na sistematično (nediverzificirano) in razvejano (nesistematično). Sistematična tveganja sredstva ustrezajo Sharpeovi beta in so povezana s splošnim tržnim tveganjem. Tveganje razpršenega premoženja je mogoče odpraviti z izbiro optimalnega portfelja. Pri izbiri optimalnega portfelja naj se vlagatelja vodijo le sistematična tveganja sredstva. Torej teorija SARM dokazal obstoj linearne povezave med dobičkonosnostjo in tveganjem in s tem potrdil dobro znano pravilo: »več dobičkonosnosti – več tveganja«.
Treba je opozoriti, da je v 70. letih prejšnjega stoletja teorija SARM je bil pogosto ostro kritiziran s strani različnih znanstvenikov. Po njihovem mnenju ta teorija ne dopušča empiričnega preverjanja, zaradi česar nima pravice do obstoja. Vendar kljub temu teorija SARM do danes ostaja najbolj vplivna in pomembna sodobna finančna teorija, ki jo vodi pri izbiri dolgoročne naložbene strategije.
Zgodovina razvoja naložbene teorije se je nadaljevala z raziskavami teorije korporativnega trga. Zagovornike te teorije je zanimal problem ujemanja tržnih cen finančnih sredstev z njihovo realno vrednostjo. Po hipotezi učinkovitega trga vlagatelj ne more ustvarjati dohodka dlje časa in z minimalno stopnjo tveganja, saj trg nenehno podcenjuje ali precenjuje določena finančna sredstva. To kaže, da se celoten obseg informacij, ki jih imajo vlagatelji, odraža v tržnih cenah finančnih sredstev, kar omogoča sklepanje o verjetnostni naravi sprememb tržnih cen finančnih sredstev, zaradi česar je njihovo zanesljivo napovedovanje nemogoče. .
S pojavom hipoteze o učinkovitem trgu in z njo povezanega modela "naključnega sprehajanja" tržnih cen so se aktivno razvijali dinamični teoretični modeli verjetnosti. Eden takšnih modelov je bil Black-Scholesov model možnosti, ki sta ga leta 1973 predlagala Myron Scholes in Fisher Black. Ta model je dobil praktično uporabo in se trenutno aktivno uporablja.
Tako je za tretjo stopnjo v razvoju naložbene teorije značilna širitev matematičnega aparata, ki se uporablja v teoriji in praksi naložb. Poleg tega, če so bila prejšnja obdobja povezana z uporabo elementarne algebre in najpreprostejših teoretskih in optimizacijskih metod, potem dela tretjega obdobja temeljijo na uporabi teorije naključnih procesov in optimalnega nadzora.
Vse našteto nam omogoča sklepanje, da je sodobna teorija naložb v procesu svojega zgodovinskega razvoja šla skozi več stopenj, prikazanih na sliki 1.1.
riž. 1.1. Faze razvoja naložbene teorije
Če povzamemo rezultate zgodovinskega razvoja naložbene teorije, je mogoče izpeljati naslednje zaključke:
1) izbira optimalnega portfelja s strani vlagatelja se izvede iz nabora učinkovitih portfeljev (efektivni niz). Učinkoviti portfelji bi morali vključevati portfelje, ki izpolnjujejo naslednje pogoje: doseganje največjega dobička pri dani stopnji tveganja in minimiziranje tveganja pri določeni ravni pričakovanega donosa. Na grafikonu optimalni portfelj ustreza točki, kjer se krivulje brezbrižnosti vlagatelja dotikajo efektivnega niza;
2) diverzifikacija portfelja pomaga zmanjšati stopnjo tveganja;
3) tržni model je razmerje donosnosti vrednostnega papirja in donosnosti tržnega indeksa;
4) po tržnem modelu varnostno tveganje vključuje tržno in lastno tveganje;
5) diverzifikacija prispeva k povprečju tržnega tveganja in zmanjšanju lastnega tveganja.
Zgornje ugotovitve bodo podrobneje obravnavane v naslednjih razdelkih tega priročnika.
Sodobna naložbena teorija temelji na naslednjih postulatih:
1) trg predstavlja končno število sredstev, katerih donosi niso znani vnaprej. So naključne spremenljivke;
2) vlagatelj lahko oceni (na primer na podlagi statističnih podatkov) pričakovane (povprečne) vrednosti donosov in njihove parne kovariance ter stopnjo razpršenosti tveganja;
3) vlagatelj lahko oblikuje vse portfelje, ki niso v nasprotju s tem modelom, katerih donosi so tudi naključne vrednosti;
4) vlagatelja pri izbiri optimalnega portfelja vodita dva merila: povprečni donos in stopnja tveganja;
5) vlagatelji so nagnjeni k zmanjšanju tveganja, to pomeni, da bo vlagatelj pri izbiri med različnimi portfelji z enako stopnjo donosa raje izbral tistega z najmanj tveganja.
Trenutna stopnja razvoja naložbene teorije je razširila meje njene uporabe. Veliko investicijskih upravljavcev v praksi uporablja razvite metode in načela portfeljske teorije. Vpliv oblikovane investicijske teorije na akademski krog se je močno povečal, kar se je odrazilo v podelitvi Nobelovih nagrad njenim ustvarjalcem in razvijalcem, kot sta Tobin (1981) in Markowitz (1990).
Uvod.
To delo je posvečeno funkcijam varčevanja in naložb v tržnem gospodarstvu.
Ustreznost obravnave te teme določajo naslednji dejavniki. Mnogi strokovnjaki menijo, da je danes v naši državi prebivalstvo nabralo približno 100 milijard ameriških dolarjev, shranjenih doma. Ti finančni prihranki morajo delovati za gospodarstvo države. Glavni udeleženci v procesu vključevanja sredstev državljanov v gospodarstvo prek kreditnega mehanizma so banke in Banka Rusije kot regulativni organ. Problem stabilizacije in povečanja stopnje investicij v gospodarstvo med oblikovanjem tržnih mehanizmov po obsegu in kompleksnosti rešitve zavzema eno vodilnih mest med problemi gospodarskega razvoja.
Prvo poglavje obravnava bistvo investicij, njihovo razvrstitev in teorijo investicijskega povpraševanja. Drugo poglavje je namenjeno obravnavanju prihrankov kot glavnega vira naložb in modela makroekonomskega ravnovesja. Tretje poglavje obravnava trenutno stanje investicijske dejavnosti, pozornost pa posveča tudi problemom pretvarjanja prihrankov v naložbe v Rusiji.
Namen tega dela je preučiti splošne teoretične vidike varčevanja in naložb ter razumeti, kakšno vlogo imajo v tržnem gospodarstvu. Za dosego zastavljene naloge je bila opravljena analiza izobraževalne in splošne ekonomske literature. Treba je opozoriti. Da so navedena vprašanja podrobno obravnavana v finančnih revijah.
1. Bistvo naložb in njihove vrste. Povpraševanje po naložbah.
Investicija (I) se razume kot finančna sredstva, namenjena za širitev ali obnovo proizvodnje, izboljšanje kakovosti izdelkov in storitev, za izobraževanje kadrov in raziskave.
Naložbe so ena najpomembnejših in najbolj nestanovitnih komponent BNP. Potrošnja, državni izdatki in neto izvoz so dokaj predvidljivi. Kar zadeva naložbe, jih je težko predvideti – lahko se nenadoma močno dvignejo in znižajo. Tako so med veliko depresijo v ZDA naložbe padle za 100 %. Medtem pa je ravnovesje med naložbami in prihranki eden najpomembnejših pogojev za makroekonomsko ravnovesje. Vendar je razmerje med naložbami in prihranki zelo dvoumno zaradi neusklajenosti med subjekti prihrankov in naložb in zato zahteva državni nadzor. Vodilna vloga naložb v razvoju gospodarstva je določena z dejstvom, da se zaradi njih kopiči kapital podjetij, torej ustvarja podlaga za širitev proizvodnih zmogljivosti države in gospodarsko rast. Kljub temu, da naložbe predstavljajo relativno majhen del celotnih izdatkov (15-20 % razvitih držav), so prav spremembe v tej komponenti tiste, ki povzročajo glavne makroekonomske premike. V zvezi s tem je tako pomembno ugotoviti vpliv naložbenih izdatkov na skupne izdatke in nacionalni dohodek, z drugimi besedami, vključiti naložbe v model »prihodki – izdatki«.
Naložbe igrajo zelo pomembno vlogo v gospodarstvu katere koli države. So osnova za: podaljšan reproduktivni proces; pospeševanje znanstvenega in tehnološkega napredka (tehnična prenova in rekonstrukcija obstoječih podjetij, obnova osnovnih sredstev, uvajanje nove opreme in tehnologij); izboljšanje kakovosti izdelka in zagotavljanje njegove konkurenčnosti, posodabljanje ponudbe in ponudbe izdelkov; zmanjšanje stroškov proizvodnje in prodaje izdelkov, povečanje obsega izdelkov in dobička od njegove prodaje. V obsegu nacionalnega gospodarstva so naložbe tisti gospodarski viri, ki so usmerjeni v povečanje realnega kapitala družbe, vključno s človeškim kapitalom.
Na splošno je proces varčevanja in investicij bolj prehod gospodarskih virov iz proizvodnje blaga in storitev za tekočo porabo k ustvarjanju sodobnih, visokotehnoloških virov kapitala.
V ekonomski teoriji so naložbe razumljene kot finančna sredstva, namenjena izboljšanju proizvodnih sil družbe. Oblike investicij so lahko različne: vlaganje v širitev ali obnovo proizvodnje, v ukrepe za izboljšanje kakovosti izdelkov in storitev, v izobraževanje kadrov in znanstveno-raziskovalno delo. Z drugimi besedami, naložbe so gospodarski viri, ki povečujejo realni kapital družbe, vključno z drugimi oblikami, kot sta človeški in naravni (naravni) kapital. Naložbe so funkcija obrestnih mer
Obstajajo različne klasifikacije naložb. Glede na kraj izvajanja torej ločimo naložbe v različne sektorje gospodarstva, obseg naložb v določeno panogo pa običajno presojamo po njeni konjunkturi. Povečanje investicij pomeni širitev proizvodnje v določenem sektorju nacionalnega gospodarstva, in obratno, zmanjšanje investicij odraža proces krčenja sektorske proizvodnje in potrošnje.
Glede na namen naložbe lahko ločimo naložbe v zasebni in javni sektor gospodarstva (na primer gradnja podzemne železnice, železnice).
Z vidika investicij razporejajo vlaganja v kapitalske vire, vključno s tehničnim kapitalom, pa tudi v rezerve, stanovanjsko gradnjo, v človeške in naravne vire.
Naložbe v kapitalske vire so usmerjene v povečanje in izboljšanje proizvodnih zmogljivosti s financiranjem izgradnje novih podjetij, uvajanjem novih tehnologij, vključno z informacijami, storitvami in komunikacijami. Posebnost tovrstnih naložb je, da imajo praviloma dolgo vračilno dobo in visoke stroške, zato so povezane s tveganjem - inflacijskim, finančnim, valutnim itd. povratni dohodek investitorju, vlaganje v informacijsko tehnologijo, saj imajo kratek proizvodni cikel. Zaradi tega so danes v teh sektorjih opažene najvišje stopnje rasti svetovnih investicij.
Naložbe v kapitalske vire se delijo na dve vrsti: neto naložbe in naložbe v modernizacijo. Koncept čiste ali nove naložbe pomeni, da so to gospodarski viri, ki povečujejo velikost stalnega kapitala. Naložbe v posodobitev so usmerjene v povračilo amortizacije kapitala. Vsota čiste naložbe in donosne naložbe je bruto naložba.
Naložbe v zaloge vsebujejo zaloge, ki jih podjetja namenijo za skladiščenje za različne namene, na primer za zagotavljanje nemotenega proizvodnega procesa. Sem spadajo surovine in zaloge, nedokončana proizvodnja in končni izdelki.
Naložbe v človeški kapital potekajo, ko se zaradi prizadevanj posameznikov, podjetij ali države izboljša zdravje, izobraževanje, spretnosti in usposabljanje prebivalstva. Vse to pozitivno vpliva na družbeno produktivnost dela, njegovo intenzivnost. Tovrstne naložbe so precej tvegane, saj vlagatelju ne zagotavljajo povečanja dohodka, so pa poleg naložb v naravni kapital (njegovo ohranjanje in obnovo) trenutno izjemnega pomena. To je posledica tega, da človeštvo priznava dejstvo, da tehnokratska družba, v kateri je levji delež naložb usmerjen v ustvarjanje tehničnega kapitala, ni porok za blaginjo in stabilnost gospodarstva in poleg tega uničuje naravo. in človek sam. Zato je treba strukturo javnih investicij danes revidirati, da bi v večji meri razvili človeka in njegove neomejene možnosti. Glavni pogoj za človekov obstoj je naravno okolje, ki potrebuje popolno reprodukcijo, tako kot kateri koli drug vir družbe.
Ne smemo pozabiti, da je kvantitativna in predvsem kvalitativna rast realnega ali razpoložljivega akumuliranega kapitala osnova za povečanje blaginje družbe. V tem smislu je današnja blaginja rezultat včerajšnjih investicij, jutrišnje pa je temu primerno določeno z višino naložb, ki se izvajajo danes. To pomeni pomembno okoliščino, da mora vsaka družba, tako kot vsak gospodarski subjekt, nenehno reševati problem izbire med današnjo in jutrišnjo potrošnjo. Večji del proizvedenega proizvoda družba varčuje in vlaga (tj. produktivno porabi), bogatejša bo jutri. In obratno, več kot bo danes porabljenih (»pojetih« virov), manjše so možnosti, da bodo naši potomci v prihodnosti povečali porabo. To v celoti velja za naravne vire oziroma naravni kapital.
Iz vsega povedanega sledi, da je država zainteresirana za ohranjanje potrebne ravni prihrankov in investicij ter optimalnega razmerja med vrstami slednjih.
Obstajajo tri vrste naložb:
1. Izvedene naložbe (zgradbe, objekti, oprema).
2. Naložbe v stanovanjsko gradnjo (nakup hiše za bivanje ali oddajanje).
3. Naložbe v zaloge (surovine, material, nedokončana proizvodnja, gotovi izdelki).
Razlikujte med bruto in neto naložbo.
Bruto (bruto) naložba je naložba v zamenjavo stare opreme (amortizacija) plus povečanje investicij za širitev proizvodnje.
Neto (neto) naložba je bruto naložba, zmanjšana za amortizacijo stalnega kapitala.
Povpraševanje po naložbah je sestavljeno iz dveh delov:
1. Zahteva po povračilu iztrošenega kapitala.
2. Povpraševanje po povečanju čistega realnega kapitala.
Investicijsko povpraševanje je najbolj dinamična in nestanovitna komponenta agregatnega povpraševanja, odvisna je od objektivnih dejavnikov (stanje gospodarskega okolja: pričakovana stopnja čistega dobička, obrestna mera) in subjektivnega dejavnika (odločitve podjetnikov).
Krivulja povpraševanja po naložbah grafično prikazuje znesek naložb, ki jih je mogoče izvesti pri kateri koli ravni obrestne mere.
Med obrestno mero in skupnim zneskom potrebnih naložb obstaja obratno razmerje.
Iz tega naložbenega modela sledi več pomembnih spoznanj. Prvič, naložbe so donosne le, dokler obrestna mera ni enaka pričakovani stopnji čistega dobička. Drugič, s spremembo denarne ponudbe lahko država spremeni obrestno mero in v potrebno smer spremeni raven investicijskih izdatkov. Zvišanje obrestne mere bo ob drugih enakih pogojih vodilo k izvajanju le visoko donosnih naložbenih projektov, tj. na splošno zmanjšanje naložb. V primeru znižanja obrestne mere postanejo donosne tudi tiste naložbene odločitve, ki imajo nizko pričakovano donosnost. Skladno s tem se poveča agregatno povpraševanje po naložbah.
Poleg obrestne mere na naložbe vplivajo BNP, spremembe obdavčitve, tehnološke spremembe in investicije. Vsak dejavnik, ki povzroči povečanje pričakovane donosnosti naložb, premakne krivuljo povpraševanja po naložbah v desno, tisti, ki povzroči premik pričakovane donosnosti, pa premakne krivuljo v levo.
Razmislite o primeru povečanja davkov na dohodek od kapitala.
Zvišanje davkov na dohodek od kapitala premakne krivuljo povpraševanja po naložbah v levo.
Do premikov v krivulji investicijskega povpraševanja lahko pride pod vplivom vseh dejavnikov, ki lahko tako ali drugače vplivajo na pričakovani dobiček. Glavni so naslednji:
Pričakovanja podjetnikov - napovedi prihodnjih razmer na trgu (obseg povpraševanja po blagu, raven cen, spremembe v gospodarstvu, politiki, demografiji itd.). Optimistična pričakovanja premaknejo krivuljo povpraševanja po naložbah v desno, neugodna pa v levo;
Stopnja obdavčitve, saj pri odločanju o naložbah podjetniki izračunajo pričakovani dobiček po obdavčitvi. Zvišanje davčnih stopenj, ki povzroči zmanjšanje dobičkonosnosti, bo zmanjšalo povpraševanje po naložbah (premik krivulje v levo) in obratno;
Stroški stalnega kapitala in njegovega vzdrževanja (vključno s stroški surovin, materiala, goriva in energije, plače itd.). Torej se bo s povečanjem teh stroškov pričakovana stopnja čistega dobička zmanjšala, krivulja povpraševanja po naložbah pa se bo premaknila v levo;
Znanstveni in tehnološki napredek, in sicer ustvarjanje nove progresivne tehnike in tehnologije, novih vrst blaga in storitev itd. Napredek na teh področjih zagotavlja dodatne spodbude za povečanje naložb, saj lahko poveča pričakovano stopnjo donosa, bodisi z večjo produktivnostjo opreme bodisi z višjimi maržami za pionirske izdelke.
Po neoklasičnem konceptu podjetniki vlagajo, da bi dosegli optimalno količino kapitala. Zato lahko formulo za investicijsko povpraševanje predstavimo:
Ib = c (K * - K); 0< в >1,
kjer je Ib obseg avtonomnih naložb za obdobje t; Кt je dejanski znesek kapitala; K * - optimalna količina kapitala; в - koeficient, ki označuje mero približevanja obstoječega kapitala optimalnemu za obdobje t.
Določitev optimalne višine kapitala:
1. Optimalna količina kapitala zagotavlja največji dobiček z obstoječo tehnologijo.
2. V popolni konkurenci je dobiček maksimiziran, ko je mejna produktivnost kapitala (r) enaka mejnim stroškom, ki ga sestavljata amortizacijska stopnja (d) in obrestna mera za finančna sredstva (i), ki predstavljata oportunitetni strošek uporabe sredstev kot kapitala.
Dobiček je največji, če je r = d + i.
Za določitev optimalne količine kapitala uporabljamo Cobb-Douglasovo produkcijsko funkcijo.
Y = Kb x L1-b; 0< б >1,
kjer je b parameter, s katerim se določi kapitalski prispevek k proizvodnji.
Z uporabo pogojev za maksimiranje dobička bo optimalna vrednost kapitala:
Če se za dano vrednost mejnih stroškov spremeni proizvodna tehnologija, se bo spremenila tudi vrednost K *. Če se zaradi znanstvenega in tehnološkega napredka poveča mejna produktivnost kapitala, se bo povečal tudi K * (s konstantno obrestno mero).
Tako je investicijsko povpraševanje naraščajoča funkcija mejne produktivnosti kapitala in padajoča funkcija obrestne mere (za dano vrednost amortizacije).
Keynesianska teorija investicijskega povpraševanja temelji na konceptu "mejne učinkovitosti kapitala", ki ga je uvedel JM Keynes. Imenuje se marginalna, ker govorimo o kapitalu, ki se doda obstoječemu.
Pri odločanju o naložbi podjetnik primerja pričakovani tok čistega dohodka iz naložbenih projektov z naložbenimi stroški. Težava je pri ocenjevanju časovnega vidika, saj se glavni stroški praviloma izvajajo v prvih letih, prihodki od njih pa se porazdelijo v naslednja leta. Zato mora podjetnik pri vlaganju v investicijske projekte upoštevati potencialni interes za vložena sredstva in stopnjo tveganja.
Podjetniki izračunajo čisti dohodek iz naložbenih projektov z uporabo diskontiranja. Možnost pridobitve določenega zneska v t letih lahko določimo tako, da ta znesek delimo z (1 + R) n, kjer je R diskontna stopnja. Investicijski projekt bo ekonomsko upravičen, če
K0 = (P1 / 1 + R) + (P2 / (1 + R) 2) + (Pn / (1 + R) n)
kjer je K zahtevana naložba v investicijski projekt; P1, P2,…, Pn - tokovi neto dohodka iz projekta v trenutku 1, 2,…, n; R je diskontna stopnja.
Vrednost diskontne stopnje, ki to neenakost spremeni v enakost, se imenuje kapitalska učinkovitost R *. Naložbeno povpraševanje je povezano z izbiro investicijskih projektov po kriteriju donosnosti. Pri izbiri med investicijskimi projekti se bodo vlagatelji osredotočili na tiste projekte z najvišjim R*.
R * pada s povečanjem rasti obsega naložb, saj z rastjo naložb pada njihov pričakovani donos. To je zato, ker se najprej vlagajo v najbolj obetavne in donosne projekte, nadaljnje naložbe pa so manj produktivne. Ta postopek je prikazan na sliki 3.
X Y Z Slika 3.
Podjetnik upošteva ne le donosnost kapitalskih naložb, temveč tudi stopnjo tveganja vsakega od njih. Stroške naložbe je treba povečati le, če je donosnost višja od odstotka prihrankov. Obrestna mera ni le denarni pojav, ampak tudi psihološki, je najpomembnejši dejavnik, ki vpliva na motivacijo vlagateljev; je nagrada za zavrnitev obdržanja bogastva v gotovini. Ker je najvarnejša naložbena možnost nakup državnih obveznic, se obrestna mera nanje šteje za spodnjo mejo R*.
Naložbe bodo obstajale, če je R *> i.
Slika 3 kaže, da so pri obrestni meri i3 priporočljive naložbe v višini OX, pri obrestni meri i2 - OY, pri obrestni meri i1 pa se bodo stroški naložbe povečali na OZ.
Obseg investicijskega povpraševanja bo višji, čim nižja bo trenutna obrestna mera. Posledično lahko investicijsko povpraševanje predstavimo kot padajočo funkcijo obrestne mere:
Ib = Ii (R * - i),
kjer je Ii mejna nagnjenost k naložbam.
Mejna nagnjenost k vlaganju, Ii, kaže, za koliko enot bi se naložba povečala, če bi se obrestna mera znižala za eno točko. Če iv, se bo mejna nagnjenost k naložbam povečala.
Med tujimi ekonomisti ni soglasja o občutljivosti naložb glede na spremembe obrestnih mer. Keynes in njegovi privrženci menijo, da je višina naložbe bolj odvisna od R* kot od obrestne mere.
Mejna učinkovitost kapitala je kategorija exante ekonomske napovedi, saj izračun ne temelji na dejanski, temveč na pričakovani donosnosti naložbenih projektov prek R *. "Prihodnost vpliva na sedanjost"; to ni ocena, ne posebna obrestna mera - to je interna donosnost.
Neoklasična naložbena funkcija je objektivnejša od keynezijanske, saj jo določa proizvodna tehnologija, v nasprotju s keynezijansko, ki je odvisna od R*, razmerja med optimizmom in pesimizmom vlagatelja. Keynezijanska naložbena funkcija ima nižjo elastičnost obrestne mere kot neoklasična.
Keynes je trdil, da premiki v povpraševanju po naložbah (ali v kakšni drugi komponenti agregatnega povpraševanja) predstavljajo veliko resnejšo grožnjo makroekonomskemu ravnovesju, kot bi si mislili. Ta makroekonomski pojav se imenuje multiplikativni (multiplikativni) učinek.
Vpliv naložb na agregatno povpraševanje (nacionalni dohodek) se odraža v teoriji multiplikatorja in pospeševalnika.
Multiplikator prikazuje vlogo investicij pri rasti nacionalnega dohodka in zaposlenosti. Dejanje množitelja lahko zapišemo kot verigo:
I ^, => N ^, => Y ^, => C ^
Se pravi, z rastjo investicij se povečuje zaposlenost, nato pa dohodek in potrošnja.
Tako obstaja močna povezava med spremembo avtonomnih naložb in nacionalnim dohodkom.
Investicijski multiplikator je številčni koeficient, ki kaže odvisnost spremembe dohodka od sprememb avtonomnih naložb. Če pride do povečanja obsega investicij (na primer, vladna sredstva za javna dela se povečajo v kontekstu upada gospodarstva), se bo dohodek povečal za znesek, ki je M1-krat večji od povečanja investicij, tj. je,
kje Y - prirast dohodka; • I - prirast naložbe; M - množitelj (množitelj).
zato
Ker je multiplikator neposredno povezan z mejno nagnjenostjo k porabi (MPC) in obratno z mejno nagnjenostjo k varčevanju (MPS), potem
M1 = 1 / 1- MPC = 1 / MPS
Statistični model multiplikatorja je leta 1931 predlagal R. F. Kahn, podrobno pa ga je razvil J. M. Keynes.
Dinamični model multiplikatorja ob upoštevanju časovnega faktorja so podrobno raziskali P. Samuelson, F. Macloop, J. Robins, A. Hansen in drugi.
Kasneje so ekonomisti prišli do zaključka, da lahko multiplikacijski učinek povzročijo endogeni (notranji) dejavniki. To so potrdili multiplikator potrošnje, kredit, bančništvo, depozit in davek.
Pomen multiplikatorja je naslednji: razmeroma majhna sprememba naložbenih načrtov podjetnikov ali varčevalnih načrtov deleža gospodinjstev lahko povzroči veliko večje spremembe v ravnotežni ravni dohodka. Multiplikator razkriva nihanja podjetniške aktivnosti, ki jih povzročajo spremembe v porabi.
Model pospeševalnika (inducirane naložbe) je predlagal J. Clark.
Pospeševalnik je razmerje med povečanjem naložbe in relativnim povečanjem dohodka, povpraševanja potrošnikov ali končnih izdelkov, ki ga je povzročilo, in je izražen s formulo:
V =? It / Yt-1 - Yt-2,
kje I - naložba; • X - dohodek, t - čas.
Pospeševalnik odraža razmerje med povečanjem proizvodnje (dohodka, povpraševanja) samo »induciranih« investicij, torej z novim kapitalom, ki nastane kot posledica povečanja ravni potrošniške porabe. Načelo pospeševanja je, da povečanje ali zmanjšanje potrošniške porabe povzroči spremembe v akumulaciji kapitala. Povečanje povpraševanja potrošnikov po blagu povzroča povečanje proizvodne zmogljivosti. Zmanjšanje potrošniške porabe lahko zmanjša dobiček, kar bo povzročilo zmanjšanje naložb.
V makroekonomskih modelih je pospeševalnik kombiniran z multiplikatorjem (multiplikatorjem) in se široko uporablja za regulacijo gospodarstva v tujini.
2. Varčevanje kot glavni vir naložb. Makroekonomski ravnotežni model.
Prihranki so glavni vir naložbe. Prihranki so razpoložljivi dohodek minus izdatki za osebno potrošnjo, to je (Y-T) - C. Prihranke smo opredelili po metodi »preostanka«, torej smo jih prikazali kot preostanek zneska, ki ostane po odbitku od izdatkov dohodkovne potrošnje. Omeniti velja, da so v klasičnem modelu te odvisnosti drugačne: poraba je opredeljena kot preostanek zneska, iz katerega so bili privarčevani. Problem je v tem, da varčevanje izvajajo nekateri gospodarski subjekti, naložbe pa lahko izvajajo povsem različne skupine oseb ali poslovnih subjektov. Tako so prihranki splošne populacije vir naložb (na primer prihranki delavca, učitelja, zdravnika, policista ipd.). Toda te osebe ne izvajajo kapitalskih naložb ali naložb, povezanih z resničnim povečanjem kapitalskih dobrin družbe. Seveda je vir naložb tudi kopičenje industrijskih, kmetijskih in drugih podjetij, ki delujejo v družbi. Tukaj "varčevalec" in "investitor" sovpadata. Vendar pa je vloga varčevanja gospodinjstev, ki niso hkrati podjetniška podjetja, zelo pomembna, in neskladje med procesi varčevanja in vlaganja zaradi teh razlik lahko privede gospodarstvo v stanje, ki odstopa od ravnotežja.
Po klasičnem konceptu dohodek in bogastvo naroda rasteta s približno enako hitrostjo kot zaloga njegovega kapitala. Naložbe prispevajo k kopičenju osnovnega kapitala. Višja kot je stopnja investicij, višja je stopnja gospodarske rasti, hitrejši je porast nacionalnega dohodka in višji je življenjski standard. Višina naložbe je odvisna predvsem od stopnje prihrankov. Družba ne more proizvajati investicijskega blaga, če dela svojih virov ne črpa iz proizvodnje potrošniških dobrin. Najbolj varčni se vzdržijo takojšnje porabe. Robo široke porabe kupujejo sami ali pa del svojih prihodkov prenesejo na druge ljudi, ki to počnejo. Posledično ni čar vlaganja brez prihrankov. Želja po varčevanju je glavni razlog za družbeni napredek in to težnjo ljudi je treba na vse mogoče načine podpirati in razvijati.
Varčevanje kot eden od dejavnikov spremembe višine dohodka predstavlja uhajanje sredstev iz dohodkovnega obtoka, saj v njem pusti manj denarja za servisiranje procesa potrošnje in s tem zmanjša obseg kroženja dohodka. Po drugi strani pa prihranki gospodinjstev, ki so postali varčevalno sredstvo (razen gotovine "na blagajni"), ustvarjajo naložbe, ki posledično ustvarjajo dodaten kapital, ki zagotavlja dodatno proizvodnjo BNP.
Tako prihranki gospodinjstev, ki so se z rastjo kapitala spremenili v naložbe, predstavljajo injekcijo sredstev v dohodkovni krog.
Različna varčevalna sredstva so pomemben člen v verigi prenosa sredstev, ki jih je treba varčevati od lastnika do vlagatelja, čeprav se prenos sredstev lahko izvede neposredno.
Prav tako je treba opozoriti, da je oblika varčevanja državljanov "na roko" neto odtekanje sredstev iz obtoka dohodka. To pa negativno vpliva na rast nacionalnega dohodka, saj če je priliv sredstev v obliki naložb v dohodkovni obtok večji od odliva prihrankov iz njega, potem je ob enakih pogojih, nacionalni dohodek raste. Ko odtok sredstev iz obtoka preseže infuzijo, se nacionalni dohodek zmanjša. Enakost nasprotnih tokov denarja, prihrankov in naložb vodi v ravnovesje in pušča nacionalni dohodek nespremenjen.
Svetovne izkušnje z vlaganjem dokazujejo, da večina denarja, porabljenega za naložbe, izvira iz denarja, privarčenega znotraj države. Vsekakor pa v določenem obdobju pride do izenačitve prihrankov in investicij.
Torej, če so naložbe večje od prihrankov, bo nacionalni dohodek rasel; če raste nacionalni dohodek, rastejo tudi prihranki. To se bo nadaljevalo, dokler povečani prihranki ne bodo enaki začetnemu povečanju naložbe. Gospodarstvo se vrne v ravnotežje z višjim nivojem dohodka, varčevanje pa je spet enako naložbam.
Nasprotno velja tudi, ko ni dovolj prihrankov za financiranje naložb: če prihranki presegajo naložbe, se nacionalni dohodek zmanjša; če se nacionalni dohodek zmanjša, se zmanjšajo tudi prihranki. To se nadaljuje, dokler se prihranki ne zmanjšajo na tolikšno raven, da se ponovno izenačijo z naložbami. Gospodarstvo se vrne v ravnovesje pri nižji ravni dohodka in varčevanje je spet enako naložbam.
Zgoraj opisane situacije z nacionalnim dohodkom kažejo, da je gospodarstvo nagnjeno k ravnovesju, kar se doseže, ko mejna produktivnost kapitala sovpada z mejno časovno preferenco.
model "IS"(Naložbe-prihranki)
Naslednja faza makroekonomske analize je gradnja krivulje IS, ki odraža razmerje med obrestno mero in stopnjo dohodka, ki nastane na trgu blaga in storitev. Izris te krivulje vključuje tri grafe. Slika 4a prikazuje investicijsko funkcijo, ki povezuje dvig obrestne mere in načrtovano naložbo. Slika 4b prikazuje keynezijanski križ, ki odraža naslednjo razmerje: zmanjšanje načrtovanih investicij z I (r1) na I (r2) zmanjša prihodke iz Y1 na Y2. Slika 4c prikazuje krivuljo IS kot rezultat interakcije med obrestno mero in dohodkom: višja kot je obrestna mera, nižja je raven dohodka.
Načrtovano Y = E
Stroški E = C + I (r1) + G
riž.4 b
r Oceni r
odstotkov
I (r2) I (r1) naložba Y2 Y1
riž.4 a slika 4 c
Razmerje med prihranki, naložbami, obrestno mero in ravnjo dohodka lahko grafično predstavimo na naslednji način:
r1 IS1
r0 IS0
jaz0 jaz1 0 Y 1 Y0
jaz Y
S1
S0 s
jaz= S
IIIS II
Slika 5Model « IS» « naložbe- varčevanje»
Ta grafikon prikazuje vzorec "IS", tj. "Investment-saving", ki ga je prvi razvil angleški ekonomist John Hicks v 30. letih tega stoletja, v 50. letih pa ga je dopolnil ameriški ekonomist Alvin Hansen.
Kaj ponazarja ta krivulja? Predpostavljamo, da so funkcije varčevanja in naložb linearne, zato so grafi prihrankov in naložb ter graf IS predstavljeni kot ravne črte. Tradicionalno pa bomo uporabljali izraz "krivulja", pri čemer upoštevamo, da lahko linearne funkcije prihrankov, investicij itd. predstavljamo kot poseben primer nelinearnih. Model "IS" vam omogoča, da hkrati prikažete razmerje med štirimi spremenljivkami: prihranki, naložbe, obresti in nacionalni dohodek. S pomočjo tega modela lahko razumemo ravnotežne pogoje na realnem trgu, tj. trg blaga in storitev. Konec koncev je enakost I in S pogoj za to ravnovesje.
Začnimo našo analizo s kvadrantom IV. To prikazuje znano obratno sorazmerno razmerje med naložbo in realno obrestno mero. Višji kot je r, nižji je I. V tem primeru raven r0 ustreza naložbi v višini I0. Nato se obrnemo na III kvadrant. Simetrala, ki izhaja iz izhodišča koordinatnih osi III kvadranta, ni nič drugega kot odraz enakosti I = S. Pomaga nam najti vrednost prihrankov, ki je enaka naložbi: I0 = S0. Nato raziščemo II kvadrant. Tukaj prikazana krivulja je razpored varčevanja, ki ga že poznamo, saj je S odvisen od realnega dohodka (Y). Raven S0 ustreza obsegu realnega dohodka Y0. In končno, v kvadrantu I, poznamo raven r0 in Y0, lahko najdemo točko IS0.
Če se obrestna mera dvigne, se zgodijo naslednje spremembe (spet preučujemo kvadrant IV, III, II in I): povečanje obrestne mere z ravni r0 na r1 bo povzročilo zmanjšanje naložbe, tj. stopnja I1. To ustreza manjšemu prihranku S1, ki nastane z manjšim zneskom dohodka Y1. Tako je zdaj mogoče najti točko IS1. IS0 in IS1 lahko uporabite za risanje krivulje IS.
Krivulja IS torej prikazuje različne kombinacije med obrestno mero in nacionalnim dohodkom v ravnovesju med prihranki in naložbami. Ne gre za funkcionalno razmerje, v smislu, da dohodek (Y) ni argument, ampak je obrestna mera (r) funkcija. Pomembno je razumeti, da katera koli točka na krivulji IS odraža ravnotežno raven prihrankov in naložb (uravnotežen trg blaga) za različne kombinacije dohodka in obrestnih mer. To je naravno, saj je pogoj za ravnotežje na realnem trgu (trgu blaga) enakost I = S.
Konstrukcija krivulje IS je zelo pomembna za razumevanje problemov makroekonomskega ravnovesja.
3. Problemi pretvarjanja prihrankov v naložbe v Rusiji.
Zaradi pomanjkanja globokih strukturnih preobrazb v ruskem gospodarstvu so obeti za nadaljnjo rast odvisni od trendov na svetovnih trgih surovin. Zato je trenutno glavna naloga vključiti v proces gospodarske rasti notranje vire razvoja, med katerimi eno najpomembnejših mest zavzema naložbena sfera.
Na podlagi rezultatov analize gospodarskega stanja, ki se je razvilo v letu 2002, in ob upoštevanju načrtovanih ukrepov za intenziviranje investicijske dejavnosti lahko domnevamo, da se bo pozitivna dinamika investicijskih procesov nadaljevala ob nadaljnjem izboljšanju davčnega sistema. v smeri zniževanja davčne obremenitve in spodbujanja vloženega dobička, izboljšanja bančnega sistema, zagotavljanja pravic in jamstev vlagateljev, uvajanja mehanizmov za preoblikovanje prihrankov v naložbe. Ob ugodnem zunanjem gospodarskem okolju bo rast investicij v veliki meri odvisno od izboljšanja finančnega stanja podjetij v gorivno-energetskem kompleksu, kjer se povečuje priliv neposrednih in portfeljskih tujih naložb ter tujih posojil. pričakovano. Hkrati bo dvig realnega deviznega tečaja prispeval k relativnemu znižanju stroškov visokotehnološkega investicijskega blaga za vse sektorje gospodarstva. Rast prihodkov od izvoznih poslov bo vplivala predvsem na višino razpoložljivega dobička, ki ostane podjetjem, kar bo povečalo njihove naložbene možnosti.
Povečanje naložbene privlačnosti Rusije za tuje vlagatelje ima pozitivno vlogo. Raven neposrednih tujih naložb je eden od odločilnih dejavnikov pri povečanju BDP. Posledično je naloga državne vlade narediti vse, kar je v njeni moči, za njihov priliv.
1. Vlada države bi si morala prizadevati za povečanje zaupanja javnosti v svoje dejavnosti in izbrano smer razvoja
2. Država bi morala biti pozorna na osnovne vidike investicijske klime, na primer na nedopustnost ti posegov. To pomeni, da je treba izključiti mehanizem ciljne podpore posameznih panog s proračunskimi subvencijami, saj je to v nasprotju s temeljnimi načeli trga.
Ukrepi, ki jih je sprejela vlada za izboljšanje naložbenega ozračja v Rusiji, vključujejo:
1. Izvedba upravne reforme, ki »oblikuje sposobnost države, da spodbuja vse druge reforme na širokem spektru vprašanj ter se pravočasno in ustrezno odzove na izzive, ki se pojavljajo v gospodarstvu«.
2. Deregulacija gospodarstva.
3. Varstvo lastninskih pravic.
4. Izboljšanje davčne administracije, saj so same davčne stopnje nizke.
5. Reforma izobraževanja, saj »podedovani sistem usposabljanja kadrov ne ustreza novim potrebam trga dela in je sodobno gospodarstvo »tempirana bomba«.
Tako izvajanje ukrepov, ki jih je začrtala vlada za razvoj ruskega gospodarstva kot celote, vključno z ukrepi za spodbujanje investicijske dejavnosti, omogoča napovedovanje letne rasti BDP.
Dejavniki, ki ovirajo intenziviranje investicijske dejavnosti.
Dejavniki, ki ovirajo intenziviranje investicijske dejavnosti v državi, so:
1. Nizka raven realnih denarnih dohodkov prebivalstva in temu primerno zmanjšanje bruto prihrankov v sektorju gospodinjstev ter nadaljnje nezaupanje državljanov do finančnih institucij, ki delajo s posamezniki;
2. šibke možnosti domačega gospodarstva v smislu akumulacije, tudi zaradi izgube znatnega dela materialne baze zaradi krizne ponudbe proizvodnega kapitala in njegovega zmanjšanja ter obsežnega odliva domačega kapitala v tujino.
3. obstoječa izvozno-surovinska struktura gospodarstva. To je privedlo do potrebe po vedno večji preusmeritvi finančnih sredstev v investicije za vzdrževanje proizvodnje v teh panogah zaradi poslabšanja pogojev za pridobivanje in primarno predelavo surovin;
4. izredno stanje pomembnega dela proizvodnih sredstev, ki omejuje možnosti za prenos kapitala na visokotehnološka področja, ki določajo obetavne strukturne premike;
5. koncentracijo investicijskih virov in obratnega kapitala v regijah in panogah, ki so naravni monopolisti, ter njihovo preoblikovanje v absolutne monopoliste ne le na blagovnih trgih, temveč tudi na trgih investicijskih virov;
6. nerazvita tržna infrastruktura, ki zagotavlja informacijsko, pravno in drugo podporo vlagateljem in pobudnikom investicijskih projektov;
7. Pomanjkanje obratnih sredstev v podjetjih. To vodi v prakso uporabe barterja (do 80 % obračunov med poslovnimi subjekti), denarnih nadomestkov in drugih nedenarnih oblik poravnav med nasprotnimi strankami. Ta orodja upravljanja pa deformirajo sistem oblikovanja cen ter povečujejo stroške in stroške proizvodnje (saj se menjalniške in druge nedenarne transakcije izvajajo po namerno napihnjenih cenah). Posledično se cenovna konkurenčnost izdelkov zmanjša, proračunski sistem pa prejme znatne izgube pri plačilih davkov. Po drugi strani pa uporaba nedenarnih oblik poravnav poslabšuje finančno uspešnost podjetij in zmanjšuje njihovo privlačnost za potencialne vlagatelje;
8. senčna narava gospodarstva, ki se izraža zlasti v nepreglednosti in zaprtosti finančnih dejavnosti podjetij, pa tudi v uporabi mehanizmov za podcenjevanje prihodkov pri sestavljanju uradnega poročanja, kar ustvarja potencialna tveganja poplačila. sredstev zunanjih vlagateljev.
Glavni razlog za investicijsko krizo v državi je nezmožnost uporabe učinkovitih oblik upravljanja naložb, tako v nacionalnem gospodarstvu kot v podjetjih. Rezultat tega je izvajanje nevzdržnih naložbenih politik.
Najpomembnejši trenutek, ki je pripeljal do krize na investicijskem področju, je bila izločitev države iz aktivne politike, kot je to v vseh razvitih državah. Vlada s sprejemanjem različnih strateških dokumentov v zvezi z določeno industrijo (ali njihovim kompleksom) podcenjuje vlogo centralnih organov kot upravljavcev proračunskih sredstev v zvezi z javnimi investicijami.
Pobudnik in porok za izvajanje investicijskih dejavnosti v državi bi morala biti le država, ki jo zastopajo njeni pristojni organi. Mehanizmi za izvajanje državne investicijske politike so lahko vseh vrst. Zlasti lahko upoštevajo visoko stopnjo korupcije uradnikov, ki zagotavljajo naložbeno podporo podjetjem, mimo državnega proračuna.
V tistih panogah, ki lahko v pogojih trajnostne gospodarske rasti samostojno izvajajo tehnično obnovo proizvodnje, je za premagovanje krize potrebna tudi državna investicijska podpora, ki je zlasti porok za privabljanje zasebnih investicij na določenem področju.
Kar zadeva nevzdržno naložbeno politiko, je povezana predvsem z nepripravljenostjo, deloma pa tudi z nezadostno ozaveščenostjo menedžerjev in strokovnjakov glede uporabe sodobnih, najučinkovitejših metod privabljanja in racionalne rabe finančnih sredstev.
Po izračunih Ministrstva za gospodarski razvoj je za normalno delovanje gospodarstva treba v realni sektor vložiti vsaj 22-23 % BDP.
Ukrepi za krepitev naložbenih aktivnosti.
Programsko usmerjen pristop k oblikovanju državne investicijske politike vključuje naslednje točke:
Izračun naložbenih potreb gospodarstva kot celote, razčlenjenih po panogah in regijah;
Določitev dolgoročnih, srednjeročnih in kratkoročnih prioritet takšne politike ob upoštevanju razpoložljivih in perspektivnih finančnih virov;
Izdelava sektorskih programov in investicijskih projektov za vsako od navedenih prioritet. Hkrati je treba uporabiti enoten metodološki pristop in izvajati stalen in namenski nadzor nad razporeditvijo investicij na državni ravni.
Pobuda in odgovornost je v celoti na državi, ki je bila do nedavnega v veliki meri izločena iz opravljanja teh funkcij. Reševanje problema izrabe investicij kot ključnega dejavnika gospodarske rasti bi moralo biti glavno na dnevnem redu nove vlade.
V Rusiji je skupna raven prihrankov več kot 30% BDP, medtem ko je obseg naložb le približno 20%. To razmerje kazalnikov kaže na nizko raven porabe akumuliranih denarnih sredstev in na interese gospodarskega razvoja.
V zadnjih petih letih je bila rast virov:
1.stanje - za 13,4-krat;
2. prebivalstvo - 5,7-krat (z najbolj konzervativno oceno gotovine v tuji valuti na 20 milijard dolarjev)
3. kreditne institucije - za 7,7-krat (ob upoštevanju močnega zmanjšanja deleža rezervnih sredstev).
Hkrati so sredstva države 6,7-krat večja od sredstev kreditnih institucij in večja od sredstev prebivalstva za 5,5-krat. Če so 1. januarja 2000 skupna sredstva države in prebivalstva presegla sredstva kreditnih institucij za 7,7-krat, potem je bila 1. januarja 2005 12,4-krat.
Poudariti je treba, da pomanjkanje sredstev, ki delujejo v realnem gospodarstvu, ki je posledica previsoke ravni varčevanja, vodi v povečanje hitrosti obtoka denarja in povečanje njihovega pomanjkanja, kar povzroča inflacijske procese.
Problem pretvorbe prihrankov v naložbe v ruskem gospodarstvu.
1. V ruskem gospodarstvu raven dohodka ustvarja težave pri varčevanju. Javni sklad za normalno varčevanje ne zadostuje. Hkrati so prihranki precej veliki in rastejo, v Rusiji pa so naložbeni sektor in varčevalne sposobnosti prebivalstva slabo razvite. Pomemben del prihrankov se hrani v gotovini.
2. Del prihrankov se spremeni v gotovino, gre v banke, obrestna mera je nizka in ne ustavi inflacije.
3. Nerazvitost nebančnega investicijskega sektorja, nerazvitost trga vrednostnih papirjev (delnice, obveznice, vrednostni papirji investicijskih družb in skladov, pokojninski skladi, zavarovalni skladi). Pri gospodinjstvu je nezaupanje v trg vrednostnih papirjev, zato so prihranki prebivalstva zelo veliki in gredo v podjetje po tej poti.
4. Varčevanje aktivno gre v tujino (beg kapitala).
5. Nezadosten priliv tujih investicij. Naložbena aktivnost v Rusiji je zelo nizka.
Še vedno je treba ugotoviti, v katero vrsto držav spada današnja Rusija, ugotoviti posebnosti naše gospodarske rasti in vzpostaviti razmerje med prihranki in naložbami v sedanjem tranzicijskem gospodarstvu.
V Rusiji so v zadnjih letih raziskave profesorja Yu.I. Kashin Glej Kashin Yu. I. Rusija v svetovnem varčevalnem procesu. (Drama postajanja). M .: "NIKA", 1999., glede na analizo varčevalnega procesa v državi v ozadju izkušenj držav različnih stopenj razvoja, ob upoštevanju zgodovinske dediščine, nacionalnih značilnosti in značilnosti.
Glede na koncept "varčevanja" ga mnogi ekonomisti dojemajo ne toliko kot neporabljeni del vrednosti skupnega letnega proizvoda, temveč kot količino prihranjenega, akumuliranega denarja, porabljenega za nakup kapitalskih nepremičnin. Prišlo je do preoblikovanja konceptov: sprva se prihranki kot del letnega produkta obravnavajo kot akumulacija sredstev za čas, ki ga določajo tekoče leto in število preteklih let. Hkrati se sestava prihrankov v osnovi oblikuje na podlagi amortizacijskih odbitkov. In če se ta znesek porabi za nakup nove opreme, bo znesek naložbe enak znesku prihrankov.
Vendar je ta pristop pravilen v primeru preproste reprodukcije.Glej Mainstream in Marxovo teorijo reprodukcije. Ekonomske raziskave inštituta: rezultati in obeti. Material za "okrogle mize". Moskva: Ekonomski inštitut RAS. 2000, str. 211 .. V primeru razširjene reprodukcije privarčevanih sredstev, ki jih ima kupec osnovnih sredstev, praviloma ni dovolj za nakup dodatne (za namen razvoja proizvodnje) opreme. V tem primeru na pomoč priskoči posojilo. Realni sektor gospodarstva ustvarja nove vrednosti (vrednote) in nove uporabne vrednosti, ne ustvarja pa denarja. Zato je za pridobitev dodatnega denarja, ki bi lahko služil takšnemu dvigu vrednosti, nujno, da pridejo v realni sektor iz bančnega sistema. Tako, če seštejemo amortizacijske akumulacije, ki so na voljo v obliki prihrankov in bančnega posojila, dobimo znesek, potreben za razširitev proizvodnje. Pogoj za gospodarsko rast izhaja iz tega:
I (naložbe) = C (prihranki) + K (bančna posojila),
kjer so bančna posojila posledica izdaje.
Tako je v pogojih oblikovanja tržnih odnosov, oblikovanja zasebnega kapitala in znatnih zneskov sredstev, ki jih predstavljajo prihranki prebivalstva, treba upoštevati njihovo sodelovanje v procesu razširjene reprodukcije. Hkrati se del posojil lahko zagotovi zaradi rezultatov denarne emisije in drugih institucionalnih mehanizmov za preoblikovanje prihrankov prebivalstva v naložbe. Na podlagi opravljene analize bo zgoraj predlagana shema naslednja:
I = Spr + Cn + Sat + K,
kjer, Spr lastni prihranki, vključno z amortizacijo itd.;
sob. - proračunska sredstva;
SN - neposredni prihranki prebivalstva, preoblikovani v naložbe z mehanizmi obvezniške narave, izdaje delnic, lizinga, hipoteke itd.
Udeležba prihrankov prebivalstva se kaže tako v proizvodnih prihrankih SIR kot pri bančnih posojilih, kjer so že posredno vključeni.
Potrditev, da prihranki prebivalstva začenjajo igrati vse bolj aktivno vlogo v procesu rasti investicij, izhaja iz dejstva, da je rast investicij v letu 2000 potekala predvsem na račun lastnih sredstev podjetij; naložbe njihovih projektov v številne sektorje gospodarstva so potekale brez privabljanja kapitala od zunaj. Bančna posojila so v letu 1999 predstavljala 4,3 % vseh naložb v proizvodnjo, v letu 2000 pa 4 %. Leta 1999 so industrijska podjetja približno 72 % vseh kapitalskih naložb financirala iz lastnih sredstev in le 4,7 % iz proračuna. Približno 23,3 % naložbenih virov je bilo privabljenih iz drugih virov. Če upoštevamo, da v tržnih razmerah državna lastnina ni prevladujoča, še bolj pa edina, postane očiten pomen kazalnika varčevanja prebivalstva.
4. Delavnica.
1) Ugotovite, kolikšni bo enaka ravnotežna raven dohodka, če je znano, da je gospodarstvo opisano z naslednjimi podatki:
Y = C + I; C = 500 + 0,6 Y; I = 100;
2) Če se avtonomna naložba (I) dvigne na 200, kako se bo spremenila ravnotežna proizvodnja?
3) Kakšna je vrednost multiplikatorja naložbe?
4) Grafično prikažite spremembo ravnotežne ravni.
1) I - naložba, Y - dohodek, C - poraba.
I = 100, Y = C + I, C = 500 + 0,6 Y
Y = 500 + 0,6 Y + 100
2) I = 200, Y = C + I, C = 500 + 0,6 Y
Y = 500 + 0,6 Y + 200
3) M = 1 / (1 - MPC)
M = 1 / (1 - 0,6)
4) Sestavljanje grafa
Zaključek.
Pomemben pogoj za razvoj gospodarstva je visoka investicijska aktivnost. To se doseže s povečanjem obsega prodanih investicijskih virov in njihovo najučinkovitejšo uporabo na prednostnih področjih materialne proizvodnje in družbene sfere. Naložbe tvorijo proizvodni potencial na novi znanstveni in tehnični podlagi in vnaprej določajo konkurenčne položaje držav na svetovnih trgih. Hkrati ima privabljanje tujega kapitala v obliki neposrednih kapitalskih naložb, portfeljskih naložb in drugega premoženja pomembno vlogo za številne države, zlasti tiste, ki se izogibajo gospodarskim in socialnim težavam.
Naložbe imajo pomembno vlogo, tako na makro kot na mikro ravni. Pravzaprav določajo prihodnost države kot celote, posameznega gospodarskega subjekta in so lokomotiva v razvoju gospodarstva. O naložbah je bilo že veliko povedanega: vsi ruski politiki to besedo že dolgo nagibajo na različne načine, saj se zavedajo, da ruska proizvodnja ne more preživeti brez naložb. Državna naložbena politika je zdaj usmerjena prav v to, da investitorjem zagotovi vse potrebne pogoje za delo na ruskem trgu. Potencialni tuji vlagatelji se dobro zavedajo, da je Rusija najbogatejša država in da bodo vložena sredstva v prihodnosti prinesla ogromne dobičke. Čeprav je do nedavnega vlagatelje ustavil strah pred izgubo vloženih sredstev. Trenutno je ruski trg eden najbolj privlačnih za tuje vlagatelje.
Literatura.
Učbeniki, monografije, zborniki znanstvenih člankov
1. Ekonomska teorija: Učbenik za študente / Ed. prof. I.P. Nikolaeva, prof. G.M. Kaziakhmedova. - 3. izd., Rev. in dodaj. - M .: UNITI-DANA, 2005 .-- 543 str.
2. Predmet ekonomske teorije: učbenik - 4. izd., dop. in revidirano - Kirov: "ASA", 1999. - 752 str.
3. G. S. Vechkanov, G. R. Vechkanova. Makroekonomija - SPb .: Peter, 2002 .-- 432 str.: Ill. - (Serija "Učbeniki za univerze").
4. V. K. Gurtov. Naložbeni viri. / V. K. Gurtov. - M .: Izpit, 2002 .-- 384 str.
5. Mocherny S. "Osnove ekonomske teorije", Moskva: "Feniks", 2002.
6. Nikolaeva S. S. "Ekonomska teorija", Moskva: "Unity", 2002.
7. "Razmnoževanje in gospodarska rast". Ed. prof. V.N. Cherkovets, izr. V. A. Biryukova. - M.: Ek. Fakulteta, TEIS, 2001-282 str.
8. Naložbe: bistvo, vrste, mehanizem delovanja. Serija "Učbeniki", Rostov n / a: Phoenix. 2002 - 352 str.
Članki iz revij in časopisov
9. Rumyantseva E. Naložbene prioritete tehnološke prenove ruske proizvodnje // Problemi teorije in prakse upravljanja. 2004. št.4
10. Hamza VA O problemih monetizacije finančnega in bančnega sektorja. // Bančništvo. 2005. št.6.
11. Bychkov A. Naložbeni skladi v Rusiji. // RCB 2005. številka 8 (287).
12. Popova E. Ali Rusija potrebuje naložbe? // Gospodarstvo in življenje. junij 2005. številka 26 (9084).
