Инвестиционный проект представляет собой многостраничный документ, содержащий описательную и расчетную части.
В описательной части представляются общее описание проекта, характеристики инвестируемого объекта, описание идеи проекта и способа реализации этой идеи, описание окружения с характеристикой рынка производимой конкурентной продукции, преимущества собственной продукции, маркетинговый план завоевания сегмента рынка и многое другое.
Расчетная часть содержит технические расчеты реализации проекта, строительную расчетную часть проекта со сметой строительства и экономическую часть с расчетами экономической эффективности предлагаемого решения. Мы рассматриваем расчет инвестиционного проекта с экономической точки зрения, главным в котором является расчет показателей эффективности инвестиционного проекта.
Все показатели эффективности инвестиций можно разделить на абсолютные показатели, измеряемые в денежных единицах и временных отрезках, и относительные показатели, измеряемые в процентах или коэффициентах.
В первую группу показателей входят:
Вторая группа состоит из следующих показателей:
Данный показатель рассчитывается по формуле:
Пример расчета: Компания предполагает замену устаревшего оборудования в цехе производства вспомогательного оборудования. Для этого потребуется 85 млн. рублей на приобретение, доставку и монтаж нового оборудования. Демонтаж старого оборудования полностью покрывает реализация его на рынке. Срок жизни инвестиций в новое оборудование составляет время его морального износа, равного 6 годам. Норму дисконтирования принимаем соответствующей норме доходности предприятия 14%. Расчет доходов от работы нового оборудования по годам выглядит следующим образом:
Норма дисконтирования r в данном примере неизменна. Но это маловероятно, так как она находится под воздействием многих факторов, таких как инфляция, изменение ставки рефинансирования, ценовых колебаний на рынке производимой продукции и т.п. В выше приведенной формуле расчета, в таком случае, ставка дисконтирования может замениться на прогнозируемую ставку по каждому году. А при расчете фактического NPV для проведения анализа эффективности инвестиций это делается в обязательном порядке.
Срок окупаемости инвестиций показатель возвратности инвестиций инвестору измеряется в периодах времени - месяцах или годах. Общий вид формулы для его определения выглядит так:
PP=N, если 
Для вышеприведенного примера PP=3 годам, так как точнее - 2 года и 8 месяцев.
Если денежные потоки дисконтировать по принятой норме, то можно рассчитать дисконтированный срок окупаемости инвестиций по формуле:
DPP=N, если,
Более точно, DPP = 3 года 6 месяцев.
Индекс доходности инвестиций показывает доходность каждой вложенной единицы инвестиций в текущий момент времени, то есть:
Для нашего примера PI = (10,526 + 27,7 + 32,39 + 27,54 +25,26 + 17,51) / 85 = 140,926/85 = 1,66. Это можно трактовать так: каждый рубль инвестиций приносит 0,66 рубля дохода.
Внутренняя норма доходности инвестиций определяется при равенстве дисконтированных денежных притоков от инвестиций, вызвавших их, инвестициям. То есть:
IRR — внутренняя норма доходности инвестиций.
Исходя из этой формулы, становится понятно, что IRR с одной стороны средняя норма доходности проекта за весь его жизненный цикл, с другой стороны предельная норма доходности проекта, ниже которой нельзя опускаться.
Поэтому ее сравнивают с барьерными ставками для данного инвестируемого объекта для принятия решения о целесообразности инвестиционного проектирования. Если равна или меньше ставке дисконтирования денежных потоков, определенной на основе стоимости средневзвешенного капитала инвестируемого объекта, то любой инвестор без раздумий откажется от такого проекта.
В нашем примере ставка дисконтирования равна 14%. Посмотрим, какова же величина внутренней нормы доходности инвестиций в нашем примере.
Определим величину внутренней нормы доходности методом последовательного приближения:
Таким образом, IRR равняется 32%, что существенно превышает норму дисконтирования и средневзвешенную доходность инвестируемого объекта. Проект целесообразно реализовать.
Довольно часто в процессе инвестирования крупных проектов возникают проблемы дефицита инвестиций, в этом случае принимается решение о реинвестировании прибыли, полученной в процессе реализации проекта.В этом случае рассчитывают модифицированную внутреннюю норму доходности инвестиций MIRR, которая рассчитывается по формуле:
Здесь необходимо обратить внимание на то, что все инвестиции и реинвестиции приводятся к началу проекта по одинаковой норме дисконтирования, а все доходы приводятся к дате окончания проекта по норме дисконтирования соответствующей средневзвешенной стоимости капитала инвестируемого объекта.
Из вышеприведенного уравнения определяется модифицированная внутренняя норма доходности в нашем примере:
Как видим, MIRR < IRR. Достоинством этого показателя является то, что в случае знакопеременных притоков, он дает объективную оценку инвестиционного проекта, что не может дать показатель IRR.
Расчет эффективности инвестиционного проекта, пример которого мы рассмотрели, следует дополнить расчетом еще одного показателя - коэффициента эффективности инвестиционного проекта ARR. Этот показатель является обратной величиной срока окупаемости PP, то есть ARR = 1/PP, если мы определяем последний как отношение среднегодовой доходности инвестиций к начальным инвестициям.
Формула расчета коэффициента эффективности инвестиций выглядит в этом случае так:
CFcr - среднегодовая доходность инвестиций.
Если коэффициент рассчитывается за весь жизненный цикл, то формула приобретает вид:
If — ликвидационная стоимость инвестиционного проекта.
Для нашего примера расчет выглядит так:
ARR = 228/ 6/ 85 = 0,447 или в процентном выражении 44,7%.
Возможные отклонения от расчета данного показателя по сроку окупаемости связано с методикой определения среднегодового дохода от инвестиций.
В завершение надо отметить, что расчет всех приведенных показателей легко осуществить на компьютере по стандартным программам Excel.
Эффективность инвестиций оценивается довольно большим количеством показателей. Их используют специалисты — . Для инвесторов обычно достаточно несколько из них, чтобы принять решение об инвестировании. Ниже приводим этот необходимый перечень.
Данный показатель дает инвестору информацию о том, какую абсолютную величину денег он получит за весь .
Для его расчета необходимо знать характер денежных потоков, который вызовут инвестиции, и как они будут меняться во времени.
На графике ниже мы видим, как изменяется общий денежный поток. Первая фаза инвестиций, обозначена на графике как «Предпроизводственный период», может рассматриваться как единовременное вложение, если оно производится в течение одного года. А может как процесс во времени от года и более. В этом случае расчет чистой приведенной стоимости инвестиций должен учитывать изменяющуюся стоимость вложений в инвестиционный проект, то есть рассчитываться с дисконтированием по ставке дисконтирования r, которая определяется исходя из выбираемых инвестором критериев. Основными критериями при выборе дисконтной ставки могут быть названы:
Денежные притоки на инвестируемый объект в виде денежных поступлений NV рассчитываются так:
Здесь денежные поступления за весь инвестиционный цикл не включают в себя денежные потоки от операционной деятельности и финансовой деятельностью Они учитываются в процессе реализации инвестиционного процесса.
Для расчетов чистой приведенной стоимости денежные потоки подвергаются дисконтированию по ставке r.
Расчет чистой приведенной стоимости проекта на предварительной стадии инвестирования осуществляется по формуле:
Если вложения делаются одномоментно, то формула приобретает вид:
где ICo - первоначальные инвестиции.
Для упрощения расчетов NPV частное от деления
именуют коэффициентом дисконтирования и, их значения, при различных r, сводят в специальные таблицы, где можно легко определить необходимый коэффициент под заданные условия. Эти табулированные значения легко найти в интернете.
Показатель на предварительной стадии инвестирования:
Одновременно показатель при равенстве его 0, показывает предельный уровень доходности по нижней границе, отраженной выбранной нормой дисконтирования r. Если, они не окупаются, а при, инвестиции принесут инвестору увеличение его капитала. Очевидно, что выбор нормы дисконтирования влияет на конечный результат при решении об инвестициях.
Чем выше эффективность действующего капитала, в который направляются инвестиции, тем меньше будет прирост капитала при прочих равных условиях. Иными словами, в высокоэффективное производство целесообразно делать высокоэффективные инвестиционные проекты.
Например:
Поступления дохода от инвестиций:
Для 1 объекта норма дисконтирования в 14% неприемлема, так как инвестиционный проект снизит стоимость его капитала, поэтому она может быть не ниже 25%. Рассчитаем NPV при такой норме дисконта: NPV =-60 +27/1,25 + 33/1,5625 + 35/1,953 = -60 + 21,6 + 21,12 + 18,14 = 0,86.
Для 2 объекта: NPV =-60 +27/1,15 + 33/1,322 + 35/1,52 = -60 + 23,47 + 24,96 + 23,02 = 11,45.
Пример показывает, что один и тот же проект для предприятий с разной нормой дисконтирования может быть малоприбыльным и прибыльным. Чтобы устранить неоднозначность подобных оценок на помощь приходят относительные показатели эффективности инвестиционных проектов.
Дисконтированный индекс доходности представляет собой отношение всех доходов от инвестиций, дисконтированных по ставке привлечения капитала в инвестиции за жизненный цикл проекта к размеру всех инвестиций также дисконтированный по времени этих вложений. Индекс доходности обозначается как DPI (Discounted Profitability Index) и формула его расчета выглядит так:
Очевидно также, что дисконтированный индекс доходности инвестиций должен быть больше 0.
Для небольших инвестиционных объектов со сроками реализации около года или несколько больше используют упрощенную формулу индекса доходности инвестиций, которая выглядит следующим образом:
где ICo- первоначальные инвестиции.
Так для предыдущего примера мы получим:
Для 1 объекта = 60,86 / 60 = 1,014.
Для 2 объекта = 71,45/60 = 1,19.
В данном случае индекс доходности подтверждает, что объект 2 более прибыльный, чем объект 1. Инвестор предпочтет 2 объект, хотя стоимость капитала объекта инвестирования у 1 объекта существенно выше и финансовая устойчивость тоже выше.
Внутренняя норма доходности широко используется при оценке инвестиционных проектов и при их анализе, она обозначается IRR (Internal rate of return) . Математическое выражение внутренней нормы доходности выглядит так:
IRR = r, при NPV = 0, или более подробно:
То есть, при равенстве доходов и инвестиций полученная норма представляет собой нижнюю границу ставки доходности, при которой инвестирование не целесообразно. Если полученный показатель IRR будет ниже средневзвешенной доходности капитала инвестируемого объекта, от проекта надо отказываться.
Кроме этого, полученная внутренняя норма доходности может служить нормой дисконтирования денежных потоков при расчетах показателей оценки инвестиционных проектов.
При сравнении нескольких инвестиционных вариантов IRR служит критерием отбора более эффективного варианта. Показатель IRR выражается в процентах, поэтому как относительный показатель, он используется для сравнения даже разномасштабных проектов и с различными жизненными циклами.
Расчет показателя ведется методом последовательного приближения. Функция NPV(r) имеет нелинейный характер, поскольку знаменатель в вышеприведенном уравнении имеет степенную функцию. Поэтому определяются r, близкие к показателю NPV = 0, и в этом диапазоне осуществляется подбор r, при котором выполняется уравнение NPV = 0.
График, приведенный ниже, показывает, как это выглядит:
Находится значение NPV≥0, на графике и значение NPV≤0, на графике.
Данный расчет показывает для 1 варианта 25,88%, что означает, что проект должен обеспечить такую среднюю норму доходности на весь срок существования проекта и поскольку IRR > r, который мы приняли равным 25%, проект реализуем.
Для 2 варианта 18%, средневзвешенная стоимость капитала равна 14%, а среднеотраслевая доходность предприятий в отрасли 15%. и может быть предложен инвестору для реализации.
Модифицированная внутренняя ставка доходности необходима при расчетах эффективности инвестиционных проектов, в которых прибыль от него ежегодно реинвестируется по ставке стоимости совокупного капитала инвестируемого объекта. В этом случае формула приобретает вид:
где:
Оба показателя и имеют общий недостаток: денежные притоки от инвестиционной деятельности должны быть релевантными, т.е. на всем процессе приростными. В случае возникновения разно знаковых потоков расчет показателей не будет отражать реальную картину.
Показатели оценки инвестиционных проектов включают несколько простых и наглядных показателей, имеющих широкое применение у инвесторов, и наиболее распространенный среди них — срок окупаемости инвестиций.
Этот показатель говорит инвестору о сроке возврата ему первоначальных вложений.
Общая формула расчета срока окупаемости выглядит следующим образом:
Где:
Если есть возможность определить среднегодовой или среднемесячный доход от вложенных средств, то:
где CFcr — среднегодовой доход от инвестиций.
Данный показатель прост и нагляден, но не учитывает фактор изменения стоимости денег во времени.
Если этот фактор ввести в расчет показателя окупаемости, то он будет называться период окупаемости первоначальных вложений, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (DPP):
Из сравнения этих формул очевидно, что всегда DPP > PP.
Есть еще один недостаток этих показателей: за пределами сроков окупаемости денежные потоки могут изменяться разными темпами и при одинаковых сроках окупаемости сумма накопленного денежного потока может оказаться различной.
Иными словами, нельзя ориентироваться на данный показатель в случае сравнения вариантов инвестирования, необходима обязательная абсолютная оценка накопленного денежного потока за жизненный цикл проекта.
Если внимательно посмотреть на формулу расчета коэффициента инвестиций, нетрудно заметить, что он по смыслу является обратной величиной срока окупаемости инвестиций:
If — остаточная (ликвидационная) стоимость вложений в проект, определяемая путем продажи имущества и оборудования после его завершения.
CFcr — среднегодовой приход денежных средств от проекта в течение жизни проекта. Особенно это видно когда If=0.Тогда нет необходимости ее учитывать в формуле, и она приобретает вид:
РР - срок окупаемости проекта.
Все приведенные показатели характеризуют инвестиции с экономической точки зрения. Инвестора интересуют еще показатели характеризующие степень риска инвестиционного проекта. К этим показателям относятся вероятностные оценки достижения заложенных в инвестиционный проект параметров. Показатели риска характеризуются математическим ожиданием рисковых событий в заданном диапазоне. Рисковые события определяются при анализе характеристик инвестируемого объекта, таких как доходность его капитала, финансовая устойчивость инвестируемого объекта, оборачиваемость его активов и ликвидность капитала. Показатели экономической эффективности вкупе с показателями риска образуют показатели проекта. На их основе инвестор и принимает решение о целесообразности инвестиций в тот или иной проект.
Для анализа инвестиционного проекта используют следующие понятия и основные показатели оценки эффективности:
г - ставка дисконтирования; /С 0 - инвестиции на шаге 0 расчетного периода (первоначальные вложения); 1С - инвестиции в шаге / расчетного периода проекта; / = 1,..., п CF денежный поток в шаге / расчетного периода; PV - приведенная (дисконтированная) стоимость денежного потока; NV - чистая стоимость (чистый доход); NCF - чистый денежный поток; NPV - чистая приведенная стоимость; PI - индекс прибыльности; IRR - внутренняя норма доходности; MIRR - модифицированная внутренняя норма доходности; РВР - срок окупаемости проекта; ARR - средняя норма доходности; DPBP - дисконтированный срок окупаемости проекта; DCR - коэффициент покрытия ссудной задолженности; ВЕР - точка безубыточности.
Последовательность расчета показателей эффективности инвестиционного проекта может быть следующей.
Показатели эффективности рассчитываются последовательно - по шагам расчетного периода проекта. За начало отсчета времени принимается момент начала или конца нулевого шага. Если составляющие денежного потока по-разному распределены внутри шага (денежный поток сосредоточен в начале или в конце шага, распределен внутри шага равномерно и др.), то предлагается (в соответствии с Рекомендациями № ВК 477) использовать индивидуальные коэффициенты распределения. При этом дисконтирование элементов денежного потока осуществляется путем их умножения на коэффициент дисконтирования, приводящий величину денежного потока к началу реализации проекта и на коэффициент распределения, который учитывает распределение поступлений и затрат внутри каждого шага. В рассматриваемых ниже примерах расчета показателей инвестиционного проекта денежные потоки только дисконтируются. При этом существует два варианта расчета:
В случае, когда выбранный шаг расчетного периода меньше года, расчет ставки дисконтирования для каждого месяца г м проводится по значению годовой ставки дисконтирования г г по формуле:
r M = (1 + г х: 100) 1 / 12 , %.
Ставка дисконтирования (англ. - rate of discount) - процентная ставка, используемая для приведения будущих денежных потоков к текущей стоимости (к началу реализации проекта). Ее величина может складываться из следующих частей: безрисковой ставки, премии за риск с учетом странового и отраслевого риска и др. В ее расчете учитывают риски, связанные с ошибками корпоративного управления, ставку рефинансирования ЦБ РФ, ставки банковского процента по депозитам и др.
Денежный поток (англ. - cash flow, CF) - численный ряд поступлений (приток) и платежей (отток) денежных средств во времени. Приток (положительный денежный поток - CF j+) связан с поступлением денежных средств по шагам расчетного периода инвестиционного проекта, а отток (отрицательный денежный поток - CF (_) - с осуществляемыми капитальными вложениями и текущими затратами.
Приведенная стоимость денежного потока (англ. - present value, РУ) - дисконтированная стоимость потоков поступлений (платежей), которая рассчитывается по формуле:
PV=^CF/( +/ )",
где CF. - будущий денежный поток поступлений (платежей) по шагам расчетного периода; г - ставка дисконтирования; / = = 1,..., п - шаги расчетного периода; п - расчетный период.
Чистая стоимость (чистый доход) (англ. - net value, NV) - сальдо денежного потока, равное разности между поступлениями и платежами по шагам расчетного периода (расчетному периоду).
Чистый денежный поток (англ. - net cash flow, NCF) - суммарный поток денежных средств, определяемый как разность между суммами поступлений и суммами платежей по шагам расчетного периода (за весь период) без учета сумм инвестиций и движения средств по кредитам. При этом дивиденды, выплаченные акционерам, не включаются в показатель NCF, поскольку эта операция является изъятием капитала, а уплаченные проценты по кредиту включаются, поскольку эта операция характеризует осуществленные текущие затраты. Величина NCF рассчитывается по формуле:
NCF= - CF t J,
Величину NCF дисконтируют, определяя приведенную стоимость чистого денежного потока расчетного периода проекта по формуле:
PV=^NCF/( 1 + г)‘.
Чистая приведенная стоимость (англ. - net present value, NPV) - показатель эффективности проекта, характеризует наличие прибыли от проекта. Если инвестиции осуществляются только на нулевом шаге расчетного периода и при отсутствии платежей по шагам расчетного периода, показатель NPV рассчитывается по формуле:
№У=ру-/с0 = "?сг,/(1+ ГУ - /с0,
где /С 0 - сумма инвестиций на начало проекта; РУ - приведенная стоимость денежного потока (поступлений и текущих затрат) за расчетный период.
При наличии по шагам расчетного периода проекта поступлений и текущих затрат величина ИРУ рассчитывается по формуле:
ЫРУ="?№Р./(+гУ,
где МСР / - чистый денежный поток шага / расчетного периода;
При наличии ряда инвестиций, поступлений и текущих затрат в течение расчетного периода проекта величина NPУ рассчитывается по формуле:
" 1C " CF
NPy = - У-- + У --
Ш + гУ П(1 + г)‘
где X 1C/ (1 + г) 1 - приведенная стоимость всех инвестиций за
расчетный период; ^ CF^ / (1 + г) 1 - приведенная стоимость
поступлений за расчетный период; ^ CF.J (1 + г) 1 - приведен-
ная стоимость текущих затрат за расчетный период.
Если значение показателя NPV> 0, то проект принимается. Это означает, что приведенный доход за расчетный период проекта превысил инвестиции и приведенные текущие затраты. Предприятие получит доход при заданной ставке дисконтирования. В случае, когда NPy= 0, проект дохода не принесет. При значении NPV О проект считается убыточным и его следует отклонить. Из двух альтернативных проектов по данному показателю эффективным считается тот, у которого значение NPV больше.
Индекс прибыльности (англ. - profitability index, PI) - показатель эффективности проекта, характеризует прибыльность проекта и определяется как отношение суммы притоков (всех накопленных поступлений) и суммы оттоков (всех накопленных затрат) денежных средств. Рассчитывается по накопленным или приведенным суммам поступлений и платежей.
Показатель Р1 для случая инвестиций на нулевом шаге расчетного периода и отсутствия платежей в течение расчетного периода проекта рассчитывается по формуле:
у СР 1+
Я(1+гУ
Для случая неоднократных инвестиций и текущих затрат в течение расчетного периода проекта показатель Р1 рассчитывается по формуле:
у С/у +
Р1 _ Ш + гУ
Й(1+ "*)"" м(1+
Если значения показателя NPV> 0, то проект считается эффективным при выполнении неравенства PI> 1. Это означает, что приток денежных средств от реализации проекта превышает отток денежных средств. Из двух альтернативных проектов эффективным считается тот, у которого величина PI будет больше. Критерий PI позволяет выбрать предпочтительный проект, если у нескольких проектов имеются одинаковые значения NPV, но разные объемы капитальных вложений.
Внутренняя норма доходности (англ. - internal rate of return, IRR) - показатель эффективности проекта, положительное число, при котором величина чистой приведенной стоимости равна нулю. При величине г = IRR, первоначальных инвестициях IC Q и величине NPV= 0 значение IRR определяется из следующего выражения:
(1 + IRR) 1
Инвестиционный проект считается эффективным, если выполняется условие IRR > г. Это означает, что при реализации проекта предприятие за счет полученных поступлений (приведенного чистого денежного потока) в состоянии оплатить источники финансирования по стоимости, равной ставке дисконтирования. В противном случае проект следует отклонить. Из двух альтернативных проектов при одинаковой ставке дисконтирования эффективным считается тот, у которого величина IRR будет больше. Если финансирование проекта осуществляется за счет кредита банка, то значение IRR характеризует максимально допустимую величину процентной ставки, под которую может быть привлечен кредит.
Величину IRR можно определить упрощенным путем, методом интерполирования, подбирая ставки дисконтирования, при которых значение NPV меняет знак с положительного на отрицательный. Расчет проводится по формуле:
IRR = х 100, %,
где /*, - ставка дисконтирования, при которой NPV> 0; г 2 - ставка дисконтирования, при которой NPV NPV A , NPV rl - значения NPV , рассчитанные соответственно при значениях г { и /* 9 .
Модифицированная внутренняя норма доходности (англ. - modified internal rate of return, MIRR ) - показатель эффективности проекта, который основывается на понятии будущей стоимости проекта (terminal value, TV). Показатель Охарактеризует стоимость поступлений при реализации проекта, отнесенную к концу проекта по ставке дисконтирования, равной норме рентабельности реинвестиций. Указанная норма характеризует доход, который может быть получен в случае реинвестирования поступлений от проекта. При этом платежи приводятся к началу проекта по ставке дисконтирования, соответствующей стоимости привлеченного капитала. Величина MIRR определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая дисконтированные поступления и дисконтированные выплаты и имеет единственное значение в отличие от IRR.
Этот показатель устраняет недостаток IRR, связанный с допущением, что сложные проценты рассчитываются по одной процентной ставке. Для проектов, имеющих очень высокую или очень низкую доходность, предложение о необходимости реинвестировать новые денежные поступления искажает показатели эффективности проекта. Расчет показателя MIRR проводится по формуле:
у ICj
(1 + MIRR) n
где R - норма рентабельности реинвестиций; CF j - поступления денежных средств по шагам расчетного периода.
Срок окупаемости проекта (англ. - pay-back period, РВР) - показатель эффективности проекта, определяемый как наименьший временной период, по истечении которого инвестиции и текущие затраты покрываются за счет денежных поступлений. Показатель не учитывает изменение стоимости денежных средств и определяется исходя из минимального значения шага расчетного периода, при котором выполняется условие:
Лю5>?/с„
где NCF j - чистый денежный поток (разница между поступлениями и текущими затратами) шага расчетного периода /; /С - величина инвестиций на м шаге расчетного периода.
Расчет PBR осуществляется путем вычитания на каждом шаге расчетного периода из общей суммы инвестиций и текущих затрат величины денежного потока поступлений. Номер шага расчетного периода, в котором разница будет положительной, используется для определения срока окупаемости. Формула расчета срока окупаемости для случая разовых инвестиций на шаге 0 - 1C, и ожидаемых поступлений имеет вид:
РВР = 1C ,: CF cr ,
где CF cr - среднегодовая стоимость поступлений денежных потоков от реализации проекта.
Средняя норма доходности (англ. - average rate of return, ARR ) - показатель эффективности, характеризующий средний годовой доход от проекта. Он рассчитывается как отношение среднегодовых поступлений от реализации проекта к величине начальных инвестиций по формуле:
ARR = CF cr: 1C,.
Показатель ARR является обратным по отношению к показателю срока окупаемости и не требует использования дисконтирования денежных потоков. Значение показателя свидетельствует о норме доходности на инвестиции. Например, величина ARR = 30% имеет место при инвестициях в сумме 150 000 тыс. руб. и непрерывных денежных потоках, при которых величина CF cr = 45 000 тыс. руб.
Расчет ARR может проводиться по модифицированным формулам, когда в числителе используется среднегодовая чистая прибыль после уплаты налогов, но до уплаты процентных платежей или среднегодовая валовая прибыль до уплаты процентных платежей и налогов. В знаменателе формулы для расчета может быть использовано среднее значение инвестиций, определяемое как среднее арифметическое значение инвестиций на начало и конец периода.
Дисконтированный срок окупаемости проекта (англ. - discount pay-back period, DPBP) - показатель эффективности проекта, который учитывает изменение стоимости денег во времени. Для расчета показателя используются дисконтированные денежные потоки поступлений и платежей. Он показывает, за какой период дисконтированный чистый денежный поток сменит знак с минуса на плюс и останется положительным. Доход поступает в первом периоде, от которого и отсчитывается срок окупаемости проекта. Показатель DPBP определяется исходя из минимального значения шага расчетного периода, при котором выполняется условие:
I NCF/ (1 + г)‘ > ? /С,
При дисконтировании срок окупаемости возрастает и выполняется неравенство: DPBP > РВР. Величину DPBP можно рассчитать упрощенным способом по формуле:
DPBP= [(|JW-|) : (NPV- + NPV+)}
где NPV- | - последнее отрицательное значение показателя NPV на шаге / расчетного периода перед тем, как его значение примет положительное значение, в расчете берется абсолютное значение; NPV+ - первое положительное значение NPV на шаге (/ + 1) расчетного периода, начиная с которого значение NPV остается положительным и больше знак не меняет.
Коэффициент покрытия ссудной задолженности (англ. - debt coverage ratio, DCR) - показатель эффективности проекта, который является характеристикой запаса прочности проекта и показывает кредитору способность заемщика погасить привлеченный кредит за счет поступлений. Он рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых поступлений от проекта к планируемым выплатам по привлеченному кредиту и должен быть больше единицы.
В практике банковского кредитования проектов нижняя граница показателя была равна в 1980-е годы - 2, а в 1990-е годы - 1,3*. Значение показателя в каждом конкретном случае определяется рядом факторов, в том числе: финансовым состоянием заемщика, конкуренцией и конъюнктурой спроса на рынке заемного капитала и др. С целью снижения риска банки применяют метод «заданного процента» (dedicated percentage, DP) предусматривающий, что на погашение задолженности направляется заданный (фиксированный) процент от поступлений (притока денежных средств). Банк контролирует ход реализации проекта и определяет взаимосвязь величины DCR и DP. Снижение величины DCR ведет к росту величины DP , и наоборот.
Точка безубыточности (англ. - break-even point, ВЕР) - показатель, определяющий минимально допустимый объем производства (объем продаж) при котором при реализации проекта не будет ни
Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник/ Под ред. Л.Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2005.
убытков, ни прибыли (безубыточный проект). Порядок расчета показателя подобен расчету точки безубыточности, который рассматривался при изложении вопросов расчета порога рентабельности СУР-анализа.
Потребность в дополнительном финансировании характеризует необходимый объем финансирования для реализации проекта, равна сумме средств, включаемых в источники финансирования (сумма накопленного по проведенным операциям отрицательного сальдо денежных потоков). Сальдо определяется в виде абсолютной или дисконтированной величины.
После расчета показателей эффективности инвестиционного проекта проводят анализ чувствительности, который заключается в определении изменения значений показателей эффективности проекта при изменении значений исходных данных. В этом случае расчеты проводят в диапазоне граничных значений изменении ставки дисконтирования и значений переменных, входящих в формулы расчета показателей. Расчеты могут проводиться с использованием формул программы EXCEL или с использованием упрощенных выражений для расчетов показателей.
Инвестиционный проект считается эффективным, если выполняются следующие условия:
NPV > 0; PI > 1; IRR > г, DPBP « Тз,
где Тз - заданный (установленный) срок окупаемости проекта с учетом мнения инвестора, собственников, конъюнктуры рынка и пр.
Грамотно оценить перспективы инвестиционных вложений в тот или иной проект и объективно подтвердить составленный вами прогноз помогут показатели эффективности проекта, которые рассмотрим в этой статье.
Современные тенденции в экономике предусматривают широкое привлечение инвесторов для более динамичного и успешного развития бизнес-проектов. Аккумулирование инвестиционных средств через помещение их в перспективные проекты дает возможность получения прибыли. Однако чтобы получить максимальную отдачу от вложенных средств, необходимо провести тщательную оценку предложений на рынке инвестиций. Эта оценка предусматривает использование различных методик экономического анализа . Любой инвестиционный проект содержит разработку поэтапной программы и плана вложения капитала, поступающего от инвестора с конечным результатом в виде прибыли. Оценивая инвестиционный проект, необходимо получить развернутый ответ на следующие вопросы:
Основными критериями эффективности инвестиционного проекта являются:
Некоторые экономисты, анализируя эффективность проекта, привлекающего инвестиции, не применяют все вышеописанные показатели. Чтобы сориентироваться, им достаточно просчитать три-четыре самых главных. Безусловно, на возможность детального анализа влияет направление, в которое планируется вложение инвестиций.
Показатели эффективности проекта преломляются под определенный субъект, принимающий инвестиции, регламентированные Методическими указаниями. Например, они могут относиться:
Естественно, имеются некоторые отличия в критериях, по которым оценивают эффективность проекта для каждой вышеназванной группы людей или отдельного человека.
Предварительная оценка эффективности проекта проводится для обеспечения определенной гарантии его реализуемости, исследования интересов всех потенциальных инвесторов – представителей банковской сферы, компаний, акционеров, многопрофильных объединений, бюджетов федерального и местного уровней. Она должна отражать:
При разработке и продвижении идеи инвестиционного проекта компания должна представлять внутреннюю и внешнюю стороны инвестиционной привлекательности проекта, для того чтобы:
Самое заинтересованное лицо в исследовании показателей эффективности проекта, безусловно, инвестор. Причем участие только в одном инвестиционном проекте может не окупить вложения, поэтому часто решение об инвестировании принимается при оценке одновременно нескольких проектов.
В подобной ситуации оцениваются:
На основании существующих методик можно оценить отдельно взятый проект либо провести расчет для нескольких предлагаемых проектов, чтобы выбрать из них наиболее подходящий.
Инвестиционную привлекательность проектов, которые имеют шанс быть поддержанными государством, оценивают с помощью Методики расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов, которая утверждена приказом Министерства регионального развития Российской Федерации № 493 от 30 октября 2009 года.
Рассказывает практик
Дмитрий Калаев ,
заместитель генерального директора предприятия Naumen, Москва
Для объективности целесообразно абстрагировать механизм отбора претендентов на инвестирование. Это делается следующим образом: составляется регламент подготовки инвестиционного проекта, специально разрабатывается шаблон бизнес-плана. Однако проекты-претенденты на инвестирование представляются по единой схеме. Также непредвзято происходит и их оценка.
Критерии отбора проектов следующие:
Бывает так, что количество проектов, находящихся под стратегическим контролем у гендиректора таково, что «сопутствующие» из них могут создавать сложности для управления основным бизнесом.
Количество стартовой информации напрямую зависит от того, на каком этапе оценивается эффективность проекта. Однако общие сведения должны содержать:
Общая информация о проекте должна содержать:
Чтобы оценить степень участия каждого из инвесторов, должна быть представлена информация о составе компании и ее кадрах. Если сотрудники владеют несколькими специальностями, должны быть указаны все из них с подробным описанием выполняемых работ.
По инвесторам, которые определились уже на стадии расчетов, целесообразно иметь подробные сведения о кредитоспособности, объеме производства и кадрах.
Фактически, чтобы иметь представление о потенциале предприятия-инвестора, необходимо знать его производственные мощности, представленные в натуральном выражении конкретными видами продукции, технологические процессы, применяемые на данном предприятии и соответствующий парк оборудования. Нелишней будет информация об объемах производственных площадей, амортизационном потенциале, о наличии квалифицированных кадров, нематериальных активов, представленных сертификатами, лицензиями, патентами, авторскими свидетельствами.
Когда для реализации проекта требуется регистрация юридического лица по типу акционерного общества, понадобятся сведения о размерах уставного капитала и подробная информация о составе акционеров.
Учитывая разный вклад (финансовый, кадровый, материальный) каждого участника концессии, разный уровень взаимоотношений между ними, сведения о них должны содержать в деталях все описанные элементы. Кроме того, необходимо изложить внутренние и внешние организационно-экономические условия для возможности выполнения проекта.
Информация об экономическом окружении проекта включает:
Оценка эффективности проекта осуществляется в течение заданных сроков начала и окончания действия проекта, совпадающего с завершением его реализации.
В пределах определенных временных отрезков происходит аккумуляция сведений, которые в дальнейшем будут использоваться для расчета показателей экономической эффективности проекта. Эти отрезки, или шаги расчета t обозначаются номерами (0, 1, ...). Временной интервал в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t 0 = 0, принимаемого за базовый. Длительность шагов может устанавливаться произвольно.
Изучая показатели инвестиционной привлекательности проекта, надо быть предельно внимательным, чтобы не допустить ошибку, за которую впоследствии придется дорого заплатить.
Ошибки бывают нескольких категорий, например, связанные с необъективной оценкой рисков:
Основная ошибка этих проектов – применение метода чистых оценок эффективности деятельности компании вместо приростного или сопоставительного методов.
Важно при расчете сроков реализации инвестиционного проекта и его доходности не ошибиться в определении:
Реальная стоимость оборудования зависит от правильности определения его количества, типа, комплектации. Надо заранее убедиться в его качестве, а также в том, что учтены все накладные расходы, а не только закупочная цена.
На сроки реализации проекта существенно влияет организация поставки и монтажа оборудования (не было ли задержек), были ли сбои на этапе запуска производства. Для обеспечения максимальной эффективности необходимо, чтобы инвестиции поступали в обозначенные сроки и в оптимальном объеме.
Желательно в бизнес-плане прописать, как минимум, два прогноза продаж: неблагоприятный и успешный. Тогда при наличии определенных реалий ошибка не будет столь ощутима.
Необходимо тщательно продумать и детализировать текущие расходы по инвестиционному проекту. Проверить средства, заложенные в фонд оплаты труда, затраты на энергоресурсы и т. д. Когда материалы и сырье поставляют иностранные партнеры, надо проверить, учтен ли в расчетах курс валют.
И, наконец, проводим качественный и количественный анализ потенциальных рисков , с тем чтобы максимально нивелировать их воздействие на экономическую эффективность проекта.
Рассказывает практик
Анастасия Мартьянова ,
финансовый директор ООО «Донской Кондитер»
Обычно расчеты показателей эффективности инвестиционного проекта проводят экономические службы заинтересованных компаний. Чтобы избежать ошибок в расчетах, сотрудники таких служб должны:
Для повышения качества и надежности расчетов необходимого объема инвестиций имеет смысл поручить заниматься этими вопросами специальному отделу. Тогда и планирование, и контроль будут «в одних руках» (см. «Как организовать работу инвестиционного отдела»). Если речь идет о подготовке масштабных проектов с большим количеством величин, лучше применять не только офисные программы типа Excel, но и программные комплексы, профиль которых – составление прогноза инвестиционных проектов. Эти программы значительно снижают риск погрешности в расчетах.
Дмитрий Калаев, заместитель генерального директора компании Naumen, Москва. Компания Naumen - отечественный фирма, специализирующаяся на создании программных комплексов для бизнеса и властных структур. Создана в 2001 году. Занимается не только написанием и разработкой, но и внедрением и сопровождением программных проектов на основе собственных решений. Услугами Naumen пользуются операторы связи, банки, финансовые группы, компании тяжелой промышленности, торгово-производственные холдинги, государственные предприятия. Штат - 230 человек.
Реализация проектных решений с целью повышения финансовой устойчивости предприятия требует внедрение оборудования, представленного в табл. 3.2.2. [табл. Лист «Вложения»]
Таблица 3.2.2
Оборудование для реализации проекта
При бухгалтерском учёте основных средств в организации с плановыми затратами на их ввод в эксплуатацию, общая стоимость основных средств, по итоговым данным таблиц 3.2.2 и 3.2.3, составит __[С9 «Инвестиции»] тыс. руб. При этом средний срок их амортизации будет равен ___ [С10 «Инвестиции»] лет.
Для внедрения проектной деятельности потребуются дополнительные расходы на приобретение нематериальных активов (электронные программы, лицензии) на сумму____ [С11 «Инвестиции»]_ тыс. руб. При этом, средний расчётный срок их амортизации составит три года. [С12 «Инвестиции»]
В теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дисконтированиядолжна включать минимально гарантированный уровень доходности, равный гарантированному проценту при вложении рассматриваемой суммы в банк, коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования и темп инфляции. То есть, этот показатель отражает минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска.
Основная формула для расчёта ставки дисконтирования (d)
где a – уровень доходности при альтернативном размещении денег в банке;
b – уровень риска для данного типа проектов;
c – установленный размер инфляции.
Для расчёта ставки дисконтирования в настоящем проекте принято:
· уровень доходности – ___%;
· уровень риска проекта – ___%;
· размер инфляции – ___%.
В итоге ставка дисконтирования составит ___%. [сумма D13 + D14 + D15 «Инвестиции»]
Погашение кредита или заёмных средств осуществляется за счёт чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты всех налогов, в том числе и налога на прибыль. Поэтому при расчёте экономически показателей проекта принимается, установленный налоговым кодексом РФ, налог на прибыль в размере 20 %.
Финансирование проекта может быть осуществлено как за счёт внешних, так и за счёт внутренних источников. При этом под внешними источниками финансирования понимается сумма, взятая в кредит под установленную ставку банковского процента. При внешнем финансировании принимаем долгосрочный банковский кредит в сумме ____ тыс. руб. под установленную ставку _____% годовых на срок ____ лет (не менее трёх лет).
Для окупаемости проекта необходимо ведение текущей деятельности, связанной с получением выручки и текущими затратами только от проектной деятельности.
При реализации работ и услуг выручку от реализации проектной деятельности за месяц можно представить в виде произведения:
В = Q р * Ц р,
где Q р – количество реализованных услуг;
Ц р – цена одной услуги.
При реализации товаров от торговой деятельности, уравнение выручки имеет вид:
В = V пок + ЗТР + Пр,
где V пок – покупная стоимость реализованного товара;
ЗТР – ежемесячные затраты от проектной деятельности;
Пр – плановая прибыль за месяц от торговой деятельности.
В случае снижения выручки, при реализации проекта, в результате отказа от нерентабельной деятельности, это снижение отражается в расчётах со знаком «минус».
В настоящем проекте принято, что вложения в проект окупаются от _______ деятельности.[Ввести вид проектной деятельности]
Ежемесячные расчётные значения выручки от реализации проектных решений за три года после вложений в проект представлены в таблице 3.2.4. [табл. «Выручка от реализации» лист «Деятель»]
Таблица 3.2.4
Среднемесячная выручка от реализации проекта за первые три года
проектной деятельности
Под затратами от текущей проектной деятельности понимаются затраты связанные с получением выручки только от реализации проекта. При этом, если проектная деятельность предусматривает снижение затрат по какой либо статье расходов, то эти затраты учитываются в расчётах со знаком «минус».
Ежемесячные расчётные значения затрат от реализации проектных решений за три года после вложений в проект представлены в таблице 3.2.5. [табл. «Себестоимость»+табл. «Управленческие расходы» + табл. «Коммерческие расходы» лист «Деятель»] В состав затрат, указанных в таблице входят затраты, относимые на себестоимость, а также управленческие, коммерческие и внереализационные расходы (без учёта амортизации), связанные только с проектной деятельностью.
Таблица 3.2.5
Среднемесячные затраты при реализации проекта за первые три года
проектной деятельности
| Виды затрат | Расчётный проектный период, год | ||
| 1. | |||
| 2. | |||
| Затраты в месяц, ВСЕГО, тыс. руб. |
При этом, материальные расходы при реализации работ и услуг рассчитываются по формуле
М = Q р * К м,
где К м – удельные материальные расходы на единицу продукции.
Покупная стоимость реализованного товара при принятой торговой наценке равна сумме затрат и плановой прибыли делённых на принятую торговую наценку
V пок = (ЗТР + Пр) / ТН д.
Здесь ТН д – торговая наценка в долях.
Такое уравнение обусловлено условием, что торговая наценка на реализованный товар должна обеспечить компенсацию затрат на текущую деятельность и получение определённой плановой прибыли.
