A saját tőke diszkontrátáját a CAPM vagy a kumulatív konstrukciós modell segítségével lehet kiszámítani. Az adósságmentes pénzáram diszkontálásának megtérülési rátáját a WACC modell segítségével számítják ki. Az alábbiakban ezeknek a modelleknek a tartalmát és lehetőségeit mutatjuk be fő paramétereiknek az orosz gyakorlatban. Sok tisztázatlan, nem tudja, hogyan kell megközelíteni a diszkontrátát? Különösen neked, az ötödik kérdés)
1. A diszkontráta típusai az üzleti értékelésben
A jövőbeni cash flow -k diszkontálásához az üzleti értékelésben ki kell számítani a diszkontrátát, amelynek típusának megfelelőnek kell lennie. Amint azt a következő táblázat is mutatja, az üzleti értékelés négy fő cash flow -típusa szerint négyféle diszkontrátát különböztetünk meg.
Ha az értékelés a névleges cash flow -n alapul, a névleges diszkontráta, amely figyelembe veszi az infláció hatását. A valódi pénzáram diszkontálására, reális diszkontráta, amely nem veszi figyelembe az inflációs várakozásokat.
A tényleges piaci adatokon alapuló megtérülési ráta inflációs és nominális. Ezért a gyakorlatban gyakran szükséges a valós diszkontráta kiszámítása egy ismert nominális kamatláb alapján, amelyhez fel lehet használni Fisher képlet:
2. Súlyozott átlagos tőkeköltség (WACC) modell
A WACC modell a diszkontrátát határozza meg úgy, hogy összegzi a saját tőke és a kölcsönzött alapok súlyozott hozamát, ahol a súlyok a saját tőke és a felvett tőke részvényei a tőkeszerkezetben. Ebben az esetben a befektetett tőke szerkezetéről beszélünk, amely a saját tőke mellett általában csak hosszú távú hitelfelvételt tartalmaz.
A tőke súlyozott átlagköltségének kiszámítása a következő képlet alapján történik:
WACC = W 1 × Re + W 2 × R d × (1 - h), ahol
3. Tőkeeszköz -árazási modell (CAPM)
A saját tőke diszkontrátája a tőkeeszköz -árazási modell (CAPM) vagy a kumulatív építési modell használatával indokolható.
A CAPM alapmodellje A tőzsdei információs tömbök elemzése alapján az állami vállalatok várható jövedelmezőségének becslésére szolgál, jelentős feltételezésekkel és jól meghatározott alkalmazási területtel rendelkezik. Az alapvető CAPM -modellt részletesen tárgyalja a különböző pénzügyi és gazdasági tudományágakról (elsősorban pénzügyi menedzsmentről) szóló oktatási szakirodalom, és a következő képletben kerül bemutatásra:
R e = R f + β × (R m - R f), ahol
A CAPM alapmodell fontos helyet foglal el a portfólióelméletben, és különösen azon a feltételezésen alapul, hogy a racionális befektető befektetési portfóliójának diverzifikálásával minimalizálni kívánja az adott eszközbe történő befektetéssel kapcsolatos szisztematikus kockázatokat. Például a vállalat részvényeibe történő befektetés nem szisztematikus kockázatai a tevékenységének jellegéből adódnak - különösen az áru diverzifikáció szintjéből, az irányítás minőségéből stb., Valamint a vállalat pénzügyi helyzetéből - a külső finanszírozási forrásoktól való függőség mértéke.
Ebben a tekintetben a CAPM alapmodell várható hozama csak a szisztematikus kockázatokra vonatkozó prémiumot tartalmaz, amely makrogazdasági tényezők (infláció, gazdasági visszaesés stb.) Hatására alakul ki, és nem szüntethető meg a befektetési portfólió diverzifikálásával.
Az üzleti értékelés gyakorlatában az értékelt vállalat saját tőke megtérülési rátájának igazolása során ezt használják a CAPM alapmodelljének módosítása, amely szerint az alap CAPM modell kiegészül (hozzáadva) a következő fő prémiumokat az értékelt társaságba történő befektetés nem szisztematikus kockázatához: C 1- prémium egy adott vállalatba történő befektetés kockázatához; C 2- prémium a kisvállalkozásokba történő befektetés kockázatához; C 3- országkockázati prémium.
Hogyan lehet alátámasztani a CAPM modell paramétereit az orosz gyakorlatban?
Kockázatmentes megtérülési ráta R f a kockázatmentes eszközök tényleges lejárati hozamának felel meg - azaz az alábbi feltételeknek megfelelő eszközök:
A kockázatmentes megtérülési ráta kiszámításához használt eszköz kiválasztását a számítás pénzneme is meghatározza - például a rubel -cash flow diszkontálásának megtérülési rátájának kiszámításához ésszerű a kockázathozam kiszámítása. -Ingyenes eszköz rubelben.
A tengerentúlon az állampapírok hozamát általában kockázatmentes kamatlábként használják. A hazai gyakorlatban ezzel együtt kockázatmentes eszközként az 1998-as válságot követően. javasolták az Orosz Föderáció Sberbank és a nagy megbízhatóságú bankok betéteinek figyelembevételét is. Mindazonáltal a bankbetétekre vonatkozó kamatlábak kockázatmentes hozamként való alkalmazása jelenleg nem eléggé indokoltnak tűnik, ami annak köszönhető, hogy az állampapírokhoz képest nagyobb a kockázata a banki betétekbe történő befektetésnek, és a betétek elfogadásának rövid időtartama (1–2) évek).
Az Orosz Föderáció államkötvényeit rubel és deviza pénzügyi eszközök képviselik. A rubelkötvényekre példa az RF pénzügyminisztérium által kibocsátott szövetségi hitelkötvény (OFZ). E kötvények tulajdonosai lehetnek jogi személyek és magánszemélyek, rezidensek és nem rezidensek; aukciókat és másodlagos kereskedést tartanak a MICEX -en.
A devizakötvény -piac volumene jelentősen meghaladja a rubelkötvény -piac szintjét. Az Orosz Föderáció devizakötvényei kétféle formában kerülnek bemutatásra: a belföldi devizahitel (OVVZ) és az Orosz Föderáció eurókötvényei. Ugyanakkor az OVVZ -kbe történő befektetések kockázatosságát a nemzetközi minősítő ügynökségek magasabbnak értékelik, mint az eurókötvényeket. E tekintetben célszerű az eurókötvényeket kockázatmentes eszköznek tekinteni a nem rubel (például dollár) kockázatmentes kamatláb igazolására.
Indokolás átlagos piaci megtérülési ráta R m a piaci portfólió tényleges jövedelmezőségének kiszámításához kapcsolódik. A gyakorlatban a széles alapú indexek alapján kialakított portfóliókat piaci portfóliónak tekintik - például az Orosz Föderációban lehetőség van egy tőzsde (moszkvai tőzsde), hírügynökségek (AK&M) indexének felhasználásával történő számításra ) stb.
A béta együttható (β), mint a szisztematikus kockázat mennyiségi mutatója a CAPM modellben a részvénypiaci befektetési eszközök részvényhozamának dinamikájára vonatkozó információk felhasználásával számítják ki, a következő képlet segítségével:
β i = Cov (R i, R m)/Var (R m), ahol
Így a béta együttható tükrözi az adott eszköz (portfólió) hozamának ingadozásának amplitúdóját a részvénypiac egészének hozamához képest.
A bétaérték jellemzi, hogy az adott eszközök birtoklásának kockázata mennyivel nagyobb vagy kisebb, mint a piaci portfólió kockázata. Az az eszköz, amelynek bétája egy felett van, érzékenyebb a szisztematikus kockázatra a tőzsdei átlaghoz képest, és ennek megfelelően a piaci átlaghoz képest magasabb kockázat jellemzi. Ennek megfelelően az egynél kevesebb bétával rendelkező eszközök kevésbé kockázatosak a piaci portfólióhoz képest.
Így minél magasabb egy eszköz bétája, annál magasabb a szisztematikus kockázata. Egy olyan társaság részvényárfolyama, amelynek béta -együtthatója 1,2, a piacon növekvő tendenciával, átlagosan 20% -kal gyorsabban fog növekedni, mint a piaci átlag. És fordítva, amikor a piac le van nyomva, ennek a cégnek a részvényárfolyama 20% -kal gyorsabban csökken, mint a piaci átlag. Ezért ha a tőzsdei részvényárfolyam 10%-kal csökken, akkor számíthat arra, hogy ennek a cégnek a részvényárfolyama 12%-kal csökken.
Jellemezve azokat a paramétereket, amelyeket az üzleti CAPM -alapú kiigazítás során az alapvető CAPM -modellhez adtak hozzá, megjegyezzük, hogy prémium a nem rendszeres kockázatokért befektetés egy meghatározott vállalatba (C 1).
Kisvállalkozói befektetési kockázati prémium (C 2) vonatkozik, ha az értékelt társaság kisvállalkozás; bevezetésének célja a kisvállalkozások jövedelmének további instabilitásának kompenzálása.
Országkockázati prémium (C 3) bevezetésre kerül például, ha egy orosz vállalat saját tőkéjének megtérülését a CAPM alapmodell paraméterei alapján becsülik meg, amelyeket a külföldi fejlett tőkepiacok adatai alapján számítanak ki. Ebben az esetben az országkockázati prémium szükséges ahhoz, hogy kompenzálja az Orosz Föderációba történő befektetés további kockázatait a fejlett piacokhoz képest.
Az országkockázatok figyelembevétele érdekében meg kell határozni a legfontosabb tényezőket, amelyek meghatározzák az adott országban történő befektetés kockázatát, valamint ki kell dolgozni egy módszert az adott ország kockázatának számszerűsítésére. Az országkockázat fő tényezői közé tartozik a jogszabályok instabilitásának kockázata és a tulajdonjogok megbízhatatlanságának kockázata. Ezen tényezők hatására a következő további kockázatok merülhetnek fel: a deviza átváltásával kapcsolatos kockázat; a vagyonvesztés kockázata a kormánynak az államosítással és kisajátítással kapcsolatos lehetséges intézkedései miatt; a korlátozó tőkeáramláshoz kapcsolódó kockázat; az árak állami szabályozásának lehetőségével járó kockázat stb.
A CAPM modell fejlett tőkepiacon történő alkalmazása általában magában foglalja a modellparaméterek kész értékeinek használatát a speciális vállalatok által. A feltörekvő piacokon az értékelő általában önállóan számítja ki a CAPM modell paramétereinek értékeit.
A jellemzéssel a CAPM modell alkalmazási területei, megjegyezzük, hogy a modell egyértelműen alkalmazható a tőzsdén jegyzett társaságok saját tőkéjének várható hozamának felmérésére. Ezzel a modellel értékelheti azt a vállalatot is, amelynek analógjaival aktívan kereskednek a tőzsdén.
4. Kumulatív felépítési modell
A zárt vállalatok értékelésekor a diszkontráta halmozott konstrukciójának modelljét használják, amelyekhez nehéz összehasonlítható nyílt vállalatok-analógokat találni, és ennek megfelelően lehetetlen a CAPM-modellt használni.
Ennek a modellnek a használatakor a kockázatmentes kamatlábat veszik alapul, amelyhez hozzáadódik a zárt vállalatokba történő befektetés kockázatának díja. A kumulatív építési modell a legjobban figyelembe vesz minden típusú kockázatot, amelyek mind az általános tényezőkkel (makrogazdasági tényezők és a vállalkozás gazdasági tevékenységének típusa), mind az értékelt vállalkozás sajátosságaival kapcsolatosak.
A halmozott építési modell diszkontrátáját a következő képlet segítségével kell kiszámítani:
Re = R f + C 1+ C 2+ C 3+ C 4+ S 5+ C 6+ C 7, ahol
A meghatározott kockázati prémiumokat az értékelt vállalkozás számára 0% és 5% közötti tartományban határozzák meg minden díjtípus esetében - a maximális kockázati szinten a legnagyobb díjat határozzák meg.
A halmozott konstrukciós modell szinte korlátlan alkalmazási körrel rendelkezik. Fő hátránya, hogy túlnyomórészt szubjektív megközelítéseket alkalmaznak a kockázati felárak értékeinek igazolására. Eközben jelenleg külön kiadványokban, nagy értékelő cégek jelentéseiben módszertani megközelítéseket javasolnak a kockázati felárak értékeinek alátámasztására a halmozott építési modellben. Az ilyen megközelítések alkalmazása, növelve a diszkontráta meghatározásának objektivitását és érvényességét, ugyanakkor jelentős információkat igényel mind az értékelt vállalkozásról, mind a hasonló vállalatokról, a piac egészéről.
Így például az értékelés folyamatában vállalati méretű kockázati prémium , figyelembe kell venni, hogy egy nagyvállalat gyakran előnyökkel rendelkezik a kicsi társaságokkal szemben az üzleti tevékenység nagyobb stabilitása, viszonylag könnyebb pénzügyi piacokhoz való hozzáférése miatt, amikor további források bevonására van szükség. Ugyanakkor számos olyan iparág van, ahol a kisvállalkozások hatékonyabban működnek: kereskedelem, közétkeztetés, közszolgáltatások, termelés komplex technológiai folyamatok alkalmazása nélkül. Ezért a kockázati prémium értékét ésszerűen becsülik meg, figyelembe véve a hasonló vállalkozásokban uralkodó tendenciákat, amelyek azonos típusú gazdasági tevékenységet folytatnak, mint az értékelt vállalkozás.
Ennek eredményeként a vállalat méretéhez kapcsolódó kockázati prémium a következő képlet segítségével határozható meg:
NSr= X max× (1 - N/ N max), ahol
Például: meghatározza a társaság méretéhez kapcsolódó kockázati prémiumot az OJSC „Értékelési objektum” számára, amelynek összes vagyona az értékelés időpontjában 46 462 millió RUR volt. Vannak információk a hasonló vállalatok eszközeinek összegéről: „Első analóg” 20 029 millió rubel, „Második analóg” 22 760 millió rubel, „Harmadik analóg” 51 702 millió rubel, „Negyedik analóg” 61 859 millió rubel ...
Megoldás: a hasonló vállalkozások körében az eszközök maximális összegét a "negyedik analóg" tartalmazza, és 61 859 millió rubelt tesz ki. Ekkor a társaság méretéhez kapcsolódó kockázatért járó prémium az OJSC „Értékelési objektum” számára a bemutatott képlet szerint
1,2% = 5% * (1- 46 462/ 61 859).
5. Hogyan kell megérteni a diszkontráta kiszámítását
Talán sok tankönyvet és kiadványt olvasott az üzleti értékelésről, és még mindig nem érti a diszkontráta kiszámításának alapvető módszereinek lényegét. Először is, nem vagy egyedül! Sokaknak nehéz megérteni ezeket a módszereket, de nem sokan vallják be) A jó hír: a diszkontráta kiszámításának ismeretei és készségei nagyon széles körűek nemcsak az üzleti értékelésben, hanem a pénzgazdálkodásban is, az eredményesség felmérésében a beruházásokból. Ezért, ha erőfeszítéseket tesz ennek a kérdésnek a tanulmányozására, képesítésének és szakmai színvonalának emelkedésével jutalmazza meg)
Megfigyeléseim szerint a diszkontráta számítási módszereinek tanulmányozásával kapcsolatos nehézségek a pénzügyi menedzsment ismerete hiányában merülhetnek fel, ahol részletesen tárgyalják a CAPM és a WACC modellek elméleti alapjait. Ezért ebben a témában azt javaslom, hogy hivatkozzunk Y. Brigham, Van Horne és mások pénzügyi menedzsmentre vonatkozó alapvető tankönyveire. Érdekes, és sokat írtak a CAPM -modellről egyik szerzőjének W. Éles "befektetések".
, . .A diszkontráta az a minimális megtérülési ráta, amelynél a befektető beleegyezik abba, hogy befektet a vizsgált eszközbe vagy projektbe. A befektetési tervezésben a diszkontráta erősen befolyásolja a projekt- és eszközértékelés eredményeit, és ennek a mutatónak a kiszámításának eredményei határozzák meg a vállalkozás számára fontos és gyakran forduló döntések elfogadását. A diszkontráta kumulatív építési módszerrel történő kiszámítása a legátláthatóbb, és lehetővé teszi a tulajdonos és a befektetők számítások eredményeivel kapcsolatos kérdéseinek eltávolítását.
A diszkontrátának általánosan elfogadott meghatározása a befektetések megtérülési piaci rátája, amely összehasonlítható az értékelt befektetésekkel a kockázati szint, a likviditás mértéke és egyéb minőségi jellemzők tekintetében.
A diszkontrátát a minimális kamatlábként kell értelmezni, amellyel a befektető kész befektetni saját vagy vállalati forrásait projektekbe és eszközökbe. Ha a projektet csak kölcsönvett forrásokból finanszírozzák, a diszkontráta a kölcsön tényleges kamatlába lesz. Általános esetben, ha a hitelfelvételt és a szavatolótőke finanszírozását is igénybe veszik (beleértve a nyereség újrabefektetését is), az arányokat a kölcsön költsége és a befektető pénzeszközeinek költsége közötti súlyozott átlagként kell kiszámítani.
Van egy finomság: a kölcsönzött pénzeszközök költségeinek egy része, a kölcsön kamatai a kiadásokhoz köthetők, és így csökkenthető a jövedelemadó adóköteles alapja, akkor a hitel költsége csökken. Ez az adópajzs hatása.
Figyelembe véve az adópajzsot, a diszkontráta kiszámítása a WACC képlet (súlyozott átlagköltség) alapján történik:
Rx = (1 - T) x a x Rcr + b x Rin
Ahol a a felvett tőke részesedése a társaság tőkeszerkezetében,
b a saját tőke részesedése, a + b = 1;
T a jövedelemadó mértéke;
Rcr - a kölcsön költsége, a kölcsön effektív kamatlábaként számolva (feltételezzük, hogy a kamatot teljes mértékben a költségek terhelik);
Rin a saját tőke költsége.
A saját tőke költsége halmozott alapon számítható ki. Végső megoldásként, ha a projektet csak saját forrásból finanszírozzák, a saját tőke költségének kiszámítása lesz a diszkontráta kiszámítása.
A legáltalánosabb formában a számítási képlet így néz ki:
R = kockázatmentes + kockázati prémium,
ahol Rbezrisk a kockázatmentes megtérülési ráta;
A kockázati prémium a befektető többletbevétele az adott projektben rejlő kockázati szinthez képest.
A klasszikus értelemben vett kockázatmentes kamatláb az az árfolyam, amellyel a piacon minimális kockázattal fektethet be pénzt. A nyugati gyakorlatban inkább a megfelelő lejáratú hosszú lejáratú amerikai államkötvények hozamát alkalmazzák, az orosz gyakorlatban a szövetségi értékpapírok és az eurókötvények arányát használják. Az első lehetőségnél hozzá kell adnia egy arányt az egyes országkockázatokhoz, amelyeket a második lehetőség automatikusan figyelembe vesz.
A kockázati prémium összetett érték, amely különböző számú egyedi kockázatot tartalmazhat, de figyelembe kell venni a projektben rejlő összes kockázatot.
Minden egyes kockázat egy bizonyos összeggel növeli a teljes kamatlábat, és a teljes díjat az egyes tényezők összeadásával kapjuk meg. Az egyes kockázatok osztályozása és azok mértéke eltérő lehet. A lehetséges osztályozásokat az alábbi 1. táblázat tartalmazza.
Asztal 1... Indikátorok (tényezők) a kockázati felárak értékeléséhez a kumulatív módszerrel történő értékeléshez
|
Kockázatok |
Prémium (%) |
|---|---|
|
A vezetés minősége |
|
|
Cég Méret |
|
|
Pénzügyi szerkezet |
|
|
Ipari és területi diverzifikáció |
|
|
Ügyfélkör diverzifikálása |
|
|
Bevételek: jövedelmezőség és kiszámíthatóság |
|
|
Csőd valószínűsége |
|
|
Egyéb kockázatok |
Meg kell érteni, hogy a végső konszenzus a módszerről a diszkontráta kiszámítása a jelen pillanatig sz. Az elemzők vagy azt a módszert használják, amely a legjobban igazolja az alkalmazott kamatlábat, vagy két módszerrel (például kumulatív és CAPM) számítják ki a diszkontrátát, és az átlagot használják.
A hozzávetőleges számításhoz egy átlagos orosz vállalatot választottak, amely egy típusú termékeket gyárt számos módosítással. A legnagyobb vevő az állam, a kereskedelmi értékesítések aránya kevesebb, mint 30%. A diszkontráta kumulatív módszerrel történő kiszámításának képlete a következő
Diszkontráta = kockázatmentes kamatláb az amerikai tőzsdén + részvénybefektetési kockázati prémium + vállalati kis tőkésítési prémium a tőzsdéhez képest + országkockázati prémium (az Orosz Föderációba történő befektetés kockázata az USA-hoz képest) + prémium a vevők alacsony diverzifikációjáért + prémium piaci kockázat + jogi kockázati prémium + pénzügyi tőkeszerkezeti prémium + menedzsment minőségi prémium.
Kockázatmentes kamat. Megfelelő kockázatmentes kamatként a hosszú lejáratú, 10 éves futamidejű amerikai államkötvények hozamát, 2,04% -os hozamot 1 alkalmazták.
Egy társaságba történő részvénybefektetés kockázati felára. A részvénykockázati prémium azt tükrözi, hogy a vállalat vállalati részvényeinek hozama meghaladja az amerikai kincstári kötvények hozamát, figyelembe véve a vállalat iparágát.
Az amerikai részvényekbe történő befektetések kockázatának meghatározásához az amerikai kincstári kötvényekkel szemben a Damodaran Online -on bemutatott amerikai tőzsdei statisztikákat használták.
A Damodaran Online információi szerint a részvénykockázati prémium az amerikai tőzsdén a számítás időpontjában évi 6,06% volt.
Kisvállalati díj. A kis tőkés prémiumot a kumulatív megközelítést alkalmazó számítás tartalmazza, hogy figyelembe vegyék a kis tőkés részvényekkel járó további kockázatokat. A prémiumot a kkv-kbe történő befektetések átlagos korábbi hozamának és a tőzsdei befektetések korábbi átlagos hozamának különbségeként számítják ki.
A társaság tőkésítési díja 2,65% 2 volt.
Országkockázati prémium. Az orosz vállalatokba történő befektetésekkel kapcsolatos országkockázatot a Damodaran Online webhelyen közzétett prémium adatok alapján számították ki. 2016 augusztusában az ország kockázati felára 4,77%volt. Oroszországot elfogadták a befektetési országnak.
Prémium a vevők alacsony diverzifikációjáért. A jelentős értékesítéseket egyetlen vevőnek adják ki. Ha csökken a vásárlások mennyisége ettől a vevőtől, lehetetlen pótolni az eladásokat más vevők rovására. A becsült mérték 5%.
Piaci kockázati prémium. A piac alkalmazkodik a meglévő piaci helyzethez, szankciókhoz és nemzetközi helyzethez, ennek a kockázatnak az arányát 1,5 -re határozzuk meg;
Pénzügyi tőkeszerkezeti prémium. A társaság mérlegét a rövid lejáratú pénzügyi befektetések magas aránya jellemzi, amelyek rövid lejáratú bankbetétek. Ennek eredményeként a vállalat magas pénzügyi stabilitással rendelkezik, és ezeket az erőforrásokat a vállalat rövid távú és hosszú távú problémáinak megoldására használhatja fel. A kockázati ráta 0%.
Díj a vállalatirányítás minőségéért. Ezt az előző három kockázat számtani átlagaként számítják ki (prémium a vevők alacsony diverzifikációjáért, prémium a piaci kockázatért, prémium a jogi kockázatért, prémium a vállalatirányítás minőségéért) - 2,16%.
Számítsuk ki a diszkontráta értékét, figyelembe véve az összes felsorolt díjat. A saját tőkeköltség egyetlen értékét használták.
2. táblázat... Halmozott diszkontráta kiszámítása
Következtetések a diszkontráta kumulatív módszerrel történő kiszámításáról:
1) a projekt jövedelmezőségének magasabbnak kell lennie, mint a számított 24,18%-os diszkontráta.
2) a számított kamatlábat kell alkalmazni a vállalat hosszú távú pénzáramlásának előrejelzésekor, a jövőbeli pénzáramok jelenértékének megszerzése érdekében.
Foglalkozzunk egy olyan összetett gazdasági kifejezéssel, mint a diszkontrátával, vegyük figyelembe a számítás meglévő modern módszereit és a felhasználási irányokat.
Leszámítolási kamatláb (analóg: összehasonlítási arány, megtérülési ráta) Az a kamatláb, amelyet a jövőbeli tőke jelenlegi értékének átértékelésére használnak. Ez annak köszönhető, hogy a közgazdaságtan egyik alaptörvénye a pénz értékének (vásárlóereje, értéke) állandó értékcsökkenése. A diszkontráta a befektetési elemzés során használatos, amikor a befektető úgy dönt, hogy egy adott tárgyba kíván befektetni. Ehhez a befektetési objektum jövőbeli értékét a jelenbe (jelenlegi) vezeti. Összehasonlító elemzéssel eldöntheti a tárgy vonzerejét. Egy objektum bármely értéke mindig relatív, ezért a diszkontráta a legalapvetőbb kritériuma a befektetési hatékonyság összehasonlításának. A diszkontrátát a különböző gazdasági célkitűzésektől függően eltérő módon számítják ki. Fontolja meg a diszkontráta értékelésének jelenlegi módszereit.
Tekintsünk 10 módszert a diszkontráta értékelésére egy vállalkozás / vállalat befektetéseinek és beruházási projektjeinek értékeléséhez.
Tőkeeszköz -árazási modell - CAPM ( FővárosEszközÁrazásModell) javasolta a 70 -es években W. Sharp (1964), hogy megbecsülje a vállalatok részvényeinek / tőkéjének jövőbeni hozamát. A CAPM modell a jövőbeli hozamokat tükrözi a kockázatmentes eszköz hozamaként és a kockázati prémiumként is. Ennek eredményeként, ha a részvény várható hozama alacsonyabb, mint az előírt hozam, a befektetők nem hajlandók ebbe az eszközbe befektetni. A modellben a jövőbeli kamatlábat meghatározó tényezőt figyelembe vették a piaci kockázatot. A CAPM modell diszkontrátájának kiszámítására szolgáló képlet a következő:
ahol: r i - a részvény várható hozama (diszkontráta);
r f a kockázatmentes eszköz hozama (például: államkötvények);
r m a piaci hozam, amelyet az index átlagos hozamának tekinthetünk (MICEX, RTS - Oroszország, S & P500 - USA);
β a béta együttható. Tükrözi a befektetés kockázatát a piaccal kapcsolatban, és megmutatja a részvényhozamok változásának érzékenységét a piaci hozamok változásával szemben;
σ im - a részvényhozamok változásának szórása a piaci hozamok változásától függően;
σ 2 m - a piaci hozamok szórása.
A CAPM modell fő hátránya, hogy egytényezős. Ezért a módosított tőkeeszköz-értékelési modell a nem szisztematikus kockázatok korrekcióit is tartalmazza. A nem szisztematikus kockázatot specifikus kockázatnak is nevezik, amely csak bizonyos feltételek mellett nyilvánul meg. Számítási képlet a módosított CAPM modellhez (MódosítottFővárosEszközÁrazásModell,MCAPM) az alábbiak:
ahol: r i - a részvény várható hozama (diszkontráta); r f a kockázatmentes eszköz (például államkötvények) hozama; r m - piaci hozam; β a béta együttható; σ im a részvény jövedelmezőségében bekövetkező változás szórása a piaci jövedelmezőség változásától; σ 2 m - a piaci hozamok szórása;
r u - kockázati prémium, beleértve a nem rendszeres vállalati kockázatot.
Általában szakértőket alkalmaznak az egyes kockázatok felmérésére, mivel ezeket statisztikákkal nehéz formalizálni. Az alábbi táblázat a különböző kockázati kiigazításokat mutatja ⇓.
| Specifikus kockázatok | Kockázat korrekció,% |
| A kormány befolyása a tarifákra | 0,4% |
| A nyersanyagok, anyagok, energia, alkatrészek, bérleti díjak árának változása | 0,2% |
| A tulajdonos / részvényes kezelési kockázata | 0,2% |
| A legfontosabb beszállítók hatása | 0,3% |
| A kereslet szezonalitásának hatása a termékekre | 0,4% |
| A tőkeemelés feltételei | 0,3% |
| Teljes, egyedi kockázat korrekció: | 1,8% |
Például számítsuk ki az ehhez igazított diszkontrátát, tehát ha a CAPM modell szerint a hozam 10%, akkor a kockázathoz igazítva a diszkontráta 11,8%lesz. A módosított modell használata lehetővé teszi a jövőbeni megtérülési ráta pontosabb meghatározását.
A CAPM modell egyik módosítása E. Fama és K. French (1992) háromtényezős modellje volt, amely két további, a jövőbeli hozamot befolyásoló paramétert is figyelembe vett: a vállalat méretét és az iparági sajátosságokat. Az alábbiakban E. Fama és K. French háromtényezős modelljének képlete látható:
ahol: r a diszkontráta; r f - kockázatmentes kamatláb; r m a piaci portfólió jövedelmezősége;
Az SMB t a kis és nagy kapitalizációjú részvények súlyozott átlag portfóliójának hozama közötti különbség;
HML t a nagy és kicsi könyv szerinti érték és piaci érték közötti részvények súlyozott átlag portfóliójának hozama közötti különbség;
β, si, h i - együtthatók, amelyek az r i, r m, r f paramétereknek az i. eszköz jövedelmezőségére gyakorolt hatásáról beszélnek;
γ az eszköz várható jövedelmezősége, ha nincs rá 3 kockázati tényező.
E. Fama és C. French háromtényezős modelljét M. Carhart (1997) módosította a negyedik paraméter bevezetésével, amely a részvény lehetséges jövőbeni hozamának értékelésére szolgál - a pillanat. A pillanat tükrözi az árváltozás ütemét egy bizonyos történelmi időszakban, amikor a negyedik paramétert használják a modellben egy részvény jövedelmezőségének jövőbeli értékelésére, figyelembe véve, hogy az árváltozás mértéke is befolyásolja a jövőbeli megtérülési ráta. Az alábbi képlet a diszkontráta M. Carhart modellje szerinti kiszámítására szolgál:
ahol: r a diszkontráta; WMLt - a pillanat, a részvényárfolyam változásának üteme az előző időszakban.
A diszkontráta kiszámításának másik módja a Gordon -modell (állandó növekedési osztalékmodell) használata. Ennek a módszernek bizonyos korlátozásai vannak a használatára vonatkozóan, mivel a diszkontráta becsléséhez szükséges, hogy a társaság törzsrészvényeket bocsásson ki osztalékfizetéssel. Az alábbi képlet kiszámítja a vállalkozás saját tőkéjének költségét (diszkontráta):
ahol:
DIV - az évente várható részvényenkénti osztalékfizetés nagysága;
P a részvények elhelyezésének ára;
fc a részvények kibocsátásának költsége;
g az osztalékok növekedési üteme.
Módszer a diszkontráta becslésére a tőke súlyozott átlagköltsége alapján (Angol WACC, súlyozott átlagos tőkeköltség) az egyik legnépszerűbb, és azt mutatja, hogy milyen hozamot kell fizetni a befektetési tőke felhasználásáért. A befektetési tőke két finanszírozási forrásból állhat: tőke és adósság. Gyakran a WACC -t használják mind pénzügyi, mind befektetési elemzések során a befektetések jövőbeni megtérülésének felmérésére, figyelembe véve a befektetési tőke megtérülésének (jövedelmezőségének) kezdeti feltételeit. A súlyozott átlagos tőkeköltség kiszámításának gazdasági értelme a projekt minimális elfogadható jövedelmezőségi szintjének (jövedelmezőség, jövedelmezőség) kiszámítása. Ez a mutató egy meglévő projektbe történő befektetés értékelésére szolgál. A súlyozott átlagos tőkeköltség kiszámítására szolgáló képlet a következő:
ahol: r e, r d - a tőke és az adósság várható (szükséges) hozama;
E / V, D / V - részesedés a saját tőkéből és az adósságból. A saját tőke és a felvett tőke összege képezi a társaság tőkéjét (V = E + D);
t a jövedelemadó mértéke.
Ennek a módszernek az előnyei abban rejlenek, hogy kiszámítható a diszkontráta azon vállalkozások számára, amelyek nincsenek jegyezve a tőzsdén. Ezért a diszkont értékeléséhez a saját tőke és az adósságtőke jövedelmezőségének mutatóit kell használni. Ezeket a mutatókat könnyen kiszámíthatják a mérlegtételek. Ha a vállalat rendelkezik saját tőkével és hiteltőkével is, akkor a mutatót használják - az eszközök megtérülése (Eszközök megtérülése, ROA)... Az eszközök megtérülési arányának kiszámítására szolgáló képlet az alábbiakban található:
A következő módszer a diszkontráta értékelésére a saját tőke megtérülésén keresztül (Saját tőke megtérülése, ROE), amely a vállalkozás (vállalat) tőkegazdálkodásának hatékonyságát / jövedelmezőségét mutatja. A jövedelmezőségi mutató megmutatja, hogy a vállalat milyen nyereséget termel a tőkéjéből. Az együttható kiszámításának képlete a következő:
Ennek a megközelítésnek a kidolgozása a diszkontrátának a vállalkozás tőkearányos megtérülésén alapuló értékelésénél, amely a kamatláb értékelésének kritériuma, pontosabb mutatót használhat - a lekötött tőke megtérülését. (ROCE,VisszatérésTovábbFővárosMunkavállaló)... Ez a mutató a ROE-val ellentétben hosszú lejáratú kötelezettségeket használ (részvényeken keresztül). Ez a mutató azoknál a vállalatoknál használható, amelyek részesedéssel rendelkeznek a tőzsdén. Ha a cég nem rendelkezik velük, akkor a ROE megegyezik a ROCE -val. A mutatót a következő képlettel számítják ki:
A saját tőke arányának másik típusa a ROACE (Az átlagos foglalkoztatott tőke megtérülése).
Valójában ez a mutató megfelel a ROCE-nek, fő különbsége abban rejlik, hogy a becsült időszak elején és végén átlagolják az érintett tőke költségeit (Részvény + hosszú lejáratú kötelezettségek). A mutató kiszámításának képlete:
A ROACE gyakran helyettesítheti a ROCE -t, például a gazdasági hozzáadott értékre vonatkozó EVA képletben. Elemezzük a jövedelmezőségi mutatók using diszkontráta becslésének megvalósíthatóságát.
Ha meg kell becsülnie egy kockázati projekt diszkontrátáját, akkor a CAPM módszerek, Gordon modellje és a WACC használata lehetetlen, ezért szakértőket alkalmaznak az árfolyam kiszámításához. A szakértői elemzés lényege a jövőbeli megtérülési rátát befolyásoló különféle makro-, mezo- és mikrotényezők szubjektív értékelése. A diszkontrátát erősen befolyásoló tényezők: országkockázat, iparági kockázat, termelési kockázat, szezonális kockázat, menedzsment kockázat stb. A szakértők minden egyes projekt esetében azonosítják a legjelentősebb kockázataikat, és pontszámok alapján értékelik azokat. Ennek a módszernek az az előnye, hogy képes figyelembe venni a befektető minden lehetséges követelményét.
Ezt a módszert széles körben használják a diszkontráta kiszámítására azon vállalkozások számára, amelyek törzsrészvényeket bocsátanak ki a tőzsdén. Ennek eredményeként kiszámítják az E / P piaci szorzót, ami EBIDA / Ár -ként fordul le. Ennek a megközelítésnek az az előnye, hogy a képlet tükrözi az iparági kockázatokat a vállalat értékelésekor.
A diszkontráta a kockázatmentes kamatláb, az infláció és a kockázati prémium összege. Általában ezt a diszkontráta -becslési módszert különböző befektetési projekteknél hajtják végre, ahol nehéz statisztikailag felmérni a lehetséges kockázat / hozam összegét. A diszkontráta kiszámításának képlete a kockázati prémium figyelembevételével:
ahol:
r a diszkontráta;
r f - kockázatmentes kamatláb;
r p a kockázati prémium;
Én vagyok az inflációs ráta.
A diszkontráta képlet a kockázatmentes kamatláb, az infláció és a kockázati prémium összegéből áll. Az inflációt külön paraméterként emelték ki, mert a pénz amortizációja folyamatos, ez a gazdaság működésének egyik legfontosabb törvénye. Vizsgáljuk meg külön -külön, hogyan lehet ezeket az összetevőket értékelni.
A kockázatmentes értékeléshez olyan pénzügyi eszközöket használnak, amelyek nulla kockázattal, azaz teljesen megbízhatóan adják a jövedelmezőséget. A valóságban egyetlen eszköz sem tekinthető abszolút megbízhatónak, csupán annyi a valószínűsége, hogy a befektetésbe való pénzveszteség rendkívül kicsi. Tekintsen két módszert a kockázatmentes kamatláb értékeléséhez:
A képlet következő összetevője a kockázati prémium. Mivel a kockázatok mindig léteznek, fel kell mérni azoknak a diszkontrátára gyakorolt hatását. A befektetés további kockázatainak felmérésére számos módszer létezik, ezek közül néhányat megvizsgálunk.
Az Alt-Invest módszertana a következő típusú kockázatokat tartalmazza a kockázatok kiigazításában, amelyeket a Table.
Ennek a módszertannak az a célja, hogy értékelje az állami beruházásokra irányuló beruházási projekteket. A specifikus kockázatot és azok korrekcióját szakértői megítélés alapján számítják ki. Az alap (kockázatmentes) diszkontráta kiszámításához az Orosz Föderáció Központi Bankjának refinanszírozási kamatlábát használták, ez a kamatláb megtekinthető a az Orosz Föderáció Központi Bankja (cbr.ru). A projekt konkrét kockázatait a bemutatott tartományokban szakértők értékelik. Ennek a módszernek a maximális diszkontrátája 61%lesz.
| Kockázatmentes kamat | |
| VAL VEL az Orosz Föderáció Központi Bankjának refinanszírozási kamatát | 11% |
| Kockázati prémium | |
| Specifikus kockázatok | Kockázat korrekció,% |
| Beruházások a termelés fokozására | 3-5% |
| Termékértékesítés növekedése | 8-10% |
| Egy új termék piacra kerülésének kockázata | 13-15% |
| Kutatási költségek | 18-20% |
| Specifikus kockázatok | Kockázat korrekció,% |
| 1. A speciális kutató- és (vagy) tervező szervezetek K + F (korábban ismeretlen eredményekkel) szükségessége: | |
| A K + F időtartama kevesebb, mint 1 év | 3-6% |
| K + F időtartama 1 év felett: | |
| a) A K + F -et egy speciális szervezet végzi | 7-15% |
| b) A K + F összetett, és számos speciális szervezet végzi | 11-20% |
| 2. Az alkalmazott technológia jellemzői: | |
| Hagyományos | 0% |
| Új | 2-5% |
| 3. A gyártott termékek keresletének és árainak bizonytalansága: | |
| a létező | 0-5% |
| Egy új | 5-10% |
| 4. Instabilitás (ciklikus, szezonális) termelés és kereslet | 0-3% |
| 5. A külső környezet bizonytalansága a projekt végrehajtása során (bányászati és geológiai, éghajlati és egyéb természeti feltételek, a külső környezet agresszivitása stb.) | 0-5% |
| 6. Bizonytalanság az alkalmazott technika vagy technológia elsajátításának folyamatában. A résztvevők képesek biztosítani a technológiai fegyelem betartását | 0-4% |
Y. Honko tudós bemutatott egy módszertant a befektetési / befektetési projektek különböző osztályaira vonatkozó kockázati felárak kiszámítására. Ezek a kockázati felárak összesített formában kerülnek bemutatásra, és a befektetőnek ki kell választania a befektetési célt, és ennek megfelelően a kockázati kiigazítást. Az alábbiakban az összesített kockázati kiigazítások láthatók a befektetés céljától függően. Amint látható, a kockázat nagyságának növekedésével egy vállalkozás / vállalat képessége is új piacokra való belépésre, a termelés bővítésére és a versenyképesség növelésére nő.
Összefoglaló
A cikkben 10 módszert vizsgáltunk a diszkontráta becslésére, amelyek különböző megközelítéseket és feltételezéseket alkalmaznak a számítás során. A diszkontráta a befektetési elemzés egyik központi fogalma, olyan mutatók kiszámítására szolgál, mint: NPV, DPP, DPI, EVA, MVA stb. A befektetési tárgyak, részvények, befektetési projektek, menedzsment döntések értékének felmérésére használják. Az értékelési módszer kiválasztásakor figyelembe kell venni az értékelés céljait és a kezdeti feltételeket. Ez lehetővé teszi a legpontosabb értékelést. Köszönöm a figyelmet, Ivan Zhdanov veled volt.
A halmozott konstrukciós módszer a diszkontráta és a tőkésítési arány kiszámításának módja. A különböző típusú eszközök (gépek, berendezések, ingatlanok, immateriális javak) megtérülési rátájának értékelésére szolgál.
A tőkésítési arány kiszámításához a kumulatív konstrukciós módszert is használják. Mivel a kapitalizációs mutatót a diszkontráta és az üzleti / ingatlan-jövedelmezőség hosszú távú átlagos növekedési üteme közötti különbségként kapjuk.
A diszkontráta kiszámításának módszereinek és alkalmazhatóságának összehasonlítása
Ahhoz, hogy jobban megértsük a diszkontráta kiszámításának kumulatív konstrukciós módszerét, meg kell értenünk, hogy ez a megközelítés milyen helyet foglal el a megtérülési ráta értékelésének egyéb módszerei között, és milyen célokra alkalmazható, és melyikre nem. Az alábbi táblázat összefoglalja a meglévő modelleket és módszereket a diszkontráta becsléséhez ⇓.
| Diszkontráta becslési módszer | Alkalmazás | Előnyök | hátrányai |
| CAPM tőkeeszköz -értékelési modell() és annak módosításai ( modellek:MCAPM, E. Fama és K. French, M. Carhart) | A tőzsdei részvényekkel rendelkező nagyvállalatok értékelésére szolgál | A jövedelmezőség és a kockázat kapcsolatának alapelve alapján lehetővé teszi a vállalat nyereségrátájának (jövőbeli jövedelmezőség) pontos felmérését | A modellben csak a piaci kockázat szerepel A módszer nem veszi figyelembe az adók hatását Rosszul alkalmazható az orosz tőzsdére, mivel a piacot alacsony kereskedési likviditás jellemzi |
| Folyamatos növekedési osztalék modell ( ) | Alkalmazás nagyvállalatok értékelésére, amelyek törzsrészvényeket bocsátanak ki a tőzsdén, és osztalékot fizetnek | Lehetővé teszi, hogy pontosan megbecsülje a társaság jövőbeli hozamát az osztalékbevételek alapján | Rosszul alkalmas az orosz vállalatok értékelésére, mert kevés társaság fizet osztalékot, vagy a kifizetések egyenlőtlenek |
| Súlyozott átlagos tőkeköltség () | Nagyvállalatok (kiegészítő finanszírozás vonzása) és beruházási projektek értékelésére szolgál | Lehetővé teszi a saját tőke és a felvett tőke megtérülési rátájának becslését | A saját tőke megtérülését a CAPM, a Gordon, a jövedelmezőségi mutatók, a kumulatív módszer alapján számítják ki, és vannak hátrányai |
| Értékelés a saját tőke megtérülése alapján (mutatók: , , ROACE) | Olyan vállalatok megtérülési rátájának értékelésére szolgál, amelyek NEM rendelkeznek részvénykibocsátással a tőzsdén, vagy olyan tevékenységet folytató társaságokkal: CJSC, LLC, LLP | Lehetővé teszi a pénzügyi kimutatásokkal rendelkező vállalatok értékelését | Lehetővé teszi a vállalat jelenlegi tőkehozamának felmérését, és nem a jövőbeli (előrejelzett) megtérülési rátát |
| Kumulatív módszer | Az ingatlanok tőkésítési fokának felmérésére szolgál; befektetési projektek, cégek, startupok | Lehetővé teszi az üzleti / befektetési projekt vagy ingatlan jövedelmezőségét befolyásoló kockázatok átfogó felmérését Alkalmas a pénzügyi mutatókkal még nem rendelkező induló vállalkozások megtérülési arányának felmérésére |
Az értékelés szubjektív |
A diszkontráta kumulatív módszerrel történő kiszámításához ki kell számítani a kockázatmentes kamatlábat, kockázati felárat (a különböző kockázatok befolyásának mértékét), és kiigazítani az inflációt.
r a diszkontráta;
r f - kockázatmentes kamatláb;
r p - prémium a vállalat kockázatainak fedezésére;
r p - országkockázati prémium ( használvanemzetközi vállalatok értékelésére és összehasonlítására);
I - inflációs százalék (kiigazítás a fogyasztói árak növekedéséhez).
Vizsgáljuk meg részletesebben, hogyan lehet kiszámítani a képlet összes elemét.
A kockázatmentes kamatláb kiszámításának alábbi módszerei különböztethetők meg:
Ha az országon belüli projekteket vesszük figyelembe, akkor kizárhatjuk az országkockázatot a mérlegelésből, mivel ez a kockázat minden vállalatra jellemző lesz. A kockázati prémium kiszámítása a kumulatív építési módszer alkalmazásával történik, ahol ki kell emelni a vállalat jövedelmezőségét befolyásoló összes lehetséges kockázatot. Az alábbi táblázat összefoglalja a diszkontráta becsléséhez használt fő kockázati tényezőket ⇓.
Mivel a módszer szakértő, a kockázati tényezőket szakszerűen határozzák meg. Általában 5-7 legjelentősebb kockázatot azonosítanak.
Ezt a 6 tényezőt határozták meg azoknak a területeknek, amelyek a legerősebben befolyásolják a vállalat fenntartható fejlődését és nyereségességét. Így jellemzi a „kulcsfontosságú alak és a menedzsment mélysége” a menedzsment és az elosztás átláthatóságát a társaság igazgatótanácsának döntéshozatalában. A vállalkozás mérete és a piaci verseny tükrözi a piaci verseny szintjét, az iparág fontos szereplőinek számát és méretét. A vállalat pénzügyi elemzése elvégezhető a pénzügyi kimutatások és az arányok értékelése alapján: likviditás, jövedelmezőség, forgalom és pénzügyi stabilitás. Ha eltérések vannak a standard értékektől, vagy az együtthatók egy része erősen túl- vagy alulbecsült, akkor arra a következtetésre juthatunk, hogy a pénzügyi helyzet nem kielégítő (lásd →). Az áruk és a területi diverzifikáció megmutatja a kockázat eloszlásának szintjét az áru gyártásában a választék szélessége alapján. A termékek széles választéka lehetővé teszi a nagyvállalatok számára, hogy fenntarthatóbbak legyenek. Az ügyfélkör diverzifikálása felméri a vállalat termékei és szolgáltatásai iránti kereslet szintjét és a fogyasztási piac volumenét. A nyereség a vállalat tevékenységének végeredményét, a menedzsment és a technológiai megoldások pénzügyi értelemben kifejezett hatékonyságát tükrözi. A nyereség dinamikájának és volatilitásának értékelése azt mutatja, hogy a vállalkozás képes -e újra befektetni az állóeszközök fejlesztésébe, az immateriális javak létrehozásába, a személyzet képzésébe stb. Az egyes kockázati tényezők becslési intervalluma 5%. Ezt az értéket szakértően és szubjektíven választották meg. A következő lépésben minden kockázati tényezőt fel kell mérni.
Végezünk egy példát a számításokra, hogy megbecsüljük a KAMAZ PTC hazai vállalat diszkontrátáját. A házirendet és a pénzügyi teljesítményt részletesebben tanulmányozhatja a vállalat hivatalos honlapján található nyilvános jelentésekből. Az alábbi táblázat összefoglalja a vállalkozás kockázatelemzését ⇓.
A kockázatmentes kamatlábat a szövetségi hitelkötvények (OFZ) hozamának tekintették az Orosz Föderáció Központi Bankjának hivatalos honlapjáról (lásd → az OFZ hozamok változása). A teljes kockázati prémium 18%volt.
A következő lépés az inflációs ráta kiszámítása, amely a fogyasztási cikkek költségeinek változását mutatja. A számításhoz a Szövetségi Állami Statisztikai Szolgálat adatait kell használni. 2016 -ban az infláció 5,38%volt.
Ennek eredményeként a módszerrel történő diszkontráta = 18% + 5,38% = 23,38% lesz
Ha a vállalatot összehasonlítják a globális piacon, akkor ki kell számítani az országkockázat értékét. Országkockázat - a nemzetgazdaság egészének fizetőképességét tükrözi. Ennek felmérésének egyik legegyszerűbb módja a nemzetközi országos hitelminősítések (S&P, Moody’s vagy Fitch) használata. Az alábbi ábra az országkockázatok értékeit mutatja a nemzetközi hitelminősítéseknél, az adatokat a Moody’s hivatalos weboldaláról szereztük be ↓.
| Ország besorolása | Országkockázat,% | Magyarázat |
| AAA | 0,2 | Kiváló befektetési fokozat |
| AA | 0.75 | |
| A | 1.25 | |
| BBB + | 1.5 | Alacsonyabb befektetési fokozat |
| BBB | 2 | |
| BBB- | 2.5 | |
| BB + | 3 | A fizetésképtelenség kockázata magas |
| BB | 3.5 | |
| BB- | 4 | |
| V | 5 |
Jelenleg a hitelminősítés a Moody’s → Ba1, S&P → BB +, amely magas országkockázatokat mutat a nemzetközi befektetők számára, és amelyet figyelembe kell venni a diszkontráta kiszámításakor. Így a KAMAZ PTC esetében a diszkontráta az országkockázat figyelembevételével 26,38%lesz.
Összefoglaló
A diszkontráta halmozott konstrukciójának módszerét alkalmazzák a diszkontráta és a kapitalizációs arány származtatott eszközként történő kiszámítására. A módszer alkalmazása figyelembe veszi a vállalat nehezen formalizált kockázatait, ezáltal növelve a megtérülési ráta értékelésének pontosságát. Ennek ellenére a szakértői módszerek alkalmazása a szubjektivitás egy részét eredményezi az értékelésben. A kiút ebből egy szakértői testület igénybe vétele, ahol pontozásaik átlagolhatók vagy pontozási súlyokat rendelhetnek hozzá minden résztvevő számára.
A CAPM módszerrel ellentétben az kumulatív megközelítés több összetevő összegzésével vezeti le a diszkontrátát.
A CAPM módszerhez hasonlóan a kockázatmentes értékpapírok megtérülési rátáját veszik alapul a számításhoz. Ezután hozzáadnak hozzá egy adott vállalkozásba történő befektetés kockázatához kapcsolódó további díjakat, korrigálják a sajátosságaival összefüggő mennyiségi és minőségi kockázati tényezők hatását.
A diagram példáján (3. ábra), amely a hozamok értéke és az egyes befektetésekhez kapcsolódó kockázati szint közötti kapcsolatot mutatja, szemléltethető a megtérülési ráták halmozott növekedésének koncepciója a kockázatosabb befektetésekre való áttéréskor.
3. ábra - A halmozott megközelítés sémája a diszkontráta igazolására a vállalkozás értékének kiszámításakor.
A saját tőke költségeinek halmozott megközelítés szerinti kiszámítása két szakaszban történik:
a megfelelő kockázatmentes megtérülési ráta meghatározása;
egy adott vállalatba történő befektetés megfelelő kockázati felárainak becsült értéke.
A kockázatmentes kamatlábat a CAPM modellhez leírt módszerhez hasonlóan határozzák meg. A fennmaradó díjak empirikus adatokon alapulnak. Ezeket a díjakat általában ország, vállalkozástípus szerint osztályozzák (például egy nagyvállalattal kezdve, amelynek részvényei szerepelnek a tőzsdeindexben, és egy innovatív termék kifejlesztésével foglalkozó kockázati tőketársasággal végződnek), méretét, ipar, működési régió stb.
A politikai és makrogazdasági kockázatokat általában a vizsgált ország és a valutát kibocsátó ország devizakötvényeinek árfolyamrésén vagy hozamkülönbségén keresztül értékelik. Ezenkívül szakértők értékelhetik őket a politikai és makrogazdasági helyzet tanulmányozása révén.
Számos gazdasági kutatóintézet (közgazdász hírszerzési egység, menedzsmentfejlesztési intézet, Örökség Alap stb.) Vesz részt ilyen elemzésben. Például a Svájci Menedzsmentfejlesztési Intézet IMD rendszeresen végez ilyen értékeléseket vezető vezetők felmérései alapján, vállalkozók és közgazdászok. 2000. április 19 -én tette közzé a világ országainak versenyképességére vonatkozó 2000 -es éves értékelését 2000. április 19 -én.
Egy másik kutatóintézet, az American Heritage Fund kiszámítja az úgynevezett "gazdasági szabadság indexét". E mutató szerint a befektetési környezet vonzerejét tükrözve Oroszország 2000. június 19 -én a világ 121. helyére került.
Kétségtelen, hogy az ilyen alacsony becslések negatívan befolyásolják a diszkontráták szintjét, mert igyekeznek nem befektetni pénzt olyan országokba, amelyek versenyképtelenek és a befektetési környezet szempontjából barátságtalanok, és ha igen, akkor csak magas kockázati felárért cserébe.
Általánosságban úgy tűnik, hogy a halmozott építési módszer, amely a minőségi és részletes empirikus adatok statisztikai feldolgozásának függvénye, iparág, régió, méret és a vállalkozás egyéb jellemzői szerint lebontva, jó kiindulópont lehet a diszkontráta előrejelzéséhez. orosz kontextusban.
