Экономический анализ рисков инновационных проектов. Инструменты анализа рисков бизнес-планов инновационных проектов. Инновационный риск

Все экономико-математические подходы, применяемые в теории рисков, целесообразно классифицировать на прямые, обратные задачи и методы исследования чувствительности. Оценка риска, связанная с определением его уровня, в прямых задачах проводится на основании известной информации. В обратных задачах определяются ограничения на один или несколько варьируемых исходных параметров для удовлетворения заданных ограничений на уровень приемлемого риска. Основная идея метода исследования чувствительности, необходимого в связи с неизбежной неточностью исходной информации, состоит в анализе степени изменяемости результативных, критериальных показателей по отношению к варьированию параметров моделей (распределению вероятностей, областей изменения тех или иных величин и др.). Выводы, сделанные на основе исследования чувствительности инвестиционного проекта, отражают степень достоверности результатов, полученных при риск-анализе. В случае их недостоверности проектный аналитик будет вынужден реализовывать одну из следующих перечисленных возможностей:

• изменение методов обработки исходных данных с целью уменьшения чувствительности ответа;
• изменение математической модели анализа проектных рисков;
• отказ от проведения количественного анализа рисков проекта.

Наибольшую применимость для анализа рисков инвестиционного проекта в настоящее время имеют стохастические, лингвистические и нестохастические (игровые) модели, учитывающие неопределенности и различающиеся по способам ее описания.

Анализ литературы в области исследования проектных рисков позволяет классифицировать существующие методы и связанные с ними модели по следующим признакам.

A. По привлечению вероятностных распределений :

• 1) без учета распределений вероятностей;
• 2) с учетом распределений вероятностей.

Б. По учету вероятности реализации каждого значения переменной и распределения вероятностей :

• 1) вероятностные;
• 2) выборочные.

B. По способам нахождения результирующих показателей по построенной модели:

• 1) аналитический;
• 2) имитационный.

В рамках подхода А1 для каждой стохастической величины берется лишь одно ее значение; цель такого сгущения риска экзогенной переменной - применение методов, разработанных для анализа в ситуации определенности без каких-либо изменений.

Результатом расчетов по модели Б будет не отдельное значение результирующей переменной, а распределение их вероятностей. В вероятностных методах предполагается, что построение и расчеты по модели осуществляются в соответствии с теорией вероятностей, тогда как в случае выборочных методов - путем расчетов по выборкам. Характерной чертой подхода Б является использование методов моделирования принятия решений. На этом пути выделяют целевой, оптимизационный и системный подходы.

Целевому подходу при конструировании модели свойственно однозначное задание целей, конкретизация которых ведет к реконструкции самой модели и проведению новых расчетов. Это, однако, требует дополнительных затрат и в большинстве случаев лицо, принимающее решение, не стремится изменять целевые показатели, чтобы избежать реструктуризации модели. Применение данного подхода наиболее целесообразно при необходимости постоянно принимать решения в аналогичных ситуациях с точно заданными целями.

Системный подход связан с построением модели, направленной на отражение реальности, т.е. не на основе сформулированной системы целей, а на базе рассматриваемого при анализе аспекта реальности. В результате расчетов по такой модели формулируется описание поведения реальной системы, а не оптимальная стратегия действий. Затем выбирается система целей и становится возможным принять решение с помощью прогнозной информации о поведении системы и сделанных предположениях. Каждое возникающее в процессе инвестиционного проектирования изменение целей не приводит к изменению модели и не требует проведения новых расчетов.

Аналитическим методом подхода В получение результатов осуществляется непосредственно на основе значений экзогенных переменных, и к его преимуществам относится быстрота нахождения решения. Недостатками подхода являются необходимость адаптации поставленной задачи к имеющемуся в распоряжении математическому аппарату и относительно небольшая его прозрачность.

Имитационный метод заключается в пошаговом нахождении значения результирующего показателя. К основным его преимуществам следует отнести прозрачность всех расчетов, простоту восприятия и оценки всеми участниками процесса планирования получения различных результатов анализа проекта. Серьезный недостаток того метода - существенные затраты на расчеты и усложняющий восприятие большой объем выходной информации.

Результаты проведенного исследования методов и моделей риск-анализа систематизированы с помощью представленной схемы (рис. 3.19).

Рис. 3.19. Методы исследования рисков инновационных проектов

Как правило, при проведении анализа рисков инновационного проекта аналитик сталкивается с неограниченным количеством различных вариантов развития событий. При этом возможности реализации конкретного сценария либо примерно равны, либо заранее неизвестны. Поэтому выбор сценариев для анализа обосновать невозможно. Для таких случаев на практике применяется имитационное моделирование. В этом методе, который является одним из наиболее сложных в количественном анализе проектных рисков, активно используется математический аппарат теории вероятностей и математической статистики.

Так как при имитационном моделировании происходит имитация большого числа сценариев, то его можно назвать развитием сценарного подхода. Анализ значений результирующих показателей при сформулированных сценариях позволяет оценить возможный интервал их изменения при различных условиях реализации проекта. Использование вероятностных характеристик возможно для принятия инвестиционных решений, ранжирования проектов, обоснования применения тех или иных методов по управлению рисками проекта.

Вероятность позволяет прогнозировать случайные события, давая им количественную и качественную характеристику. При этом уровень неопределенности и степень риска уменьшаются. Неопределенность хозяйственной ситуации определяется влиянием большого числа факторов противодействия. Детерминированный случай (ситуация полной определенности) связан с наличием точной информации о последствиях реализации проекта и не требует дополнительного рассмотрения. Недетерминированная ситуация характеризуется неполной или неточной информацией об инновационном процессе и представляет наибольшую сложность в экономическом, математическом и вычислительном аспектах. Основу анализа неопределенности в экономических системах составляет экономико-математическое моделирование.

При моделировании условий неопределенности, свойственной инновационной деятельности, можно использовать два подхода - объективный и субъективный. Объективный подход чаще всего базируется на интерпретации вероятности как предельного значения частоты при бесконечно большом числе экспериментов, и оценка вероятности осуществляется посредством вычисления частоты, с которой происходит данное событие. При таком подходе использование математического ожидания обосновывается законом больших чисел, в соответствии с которым в многочисленных продолжительных процессах из неопределенности возникает практическая достоверность.

Субъективный подход основан на мнении индивида, отражающем состояние его информационного фонда. Этот метод определения вероятности базируется на использовании субъективных критериев, которые основаны на различных предположениях (суждении оценивающего, его личном опыте, оценке эксперта, мнении финансового консультанта и др.). При субъективном подходе к определению вероятности можно получить разное ее значение для одного и того же события, основанное на выборе разных людей. Справиться с этим и помогает прием экспертной оценки (см. выше).

Объективная вероятность существует прежде всего в том случае, когда комбинаторный анализ позволяет подсчитать число благоприятных и возможных исходов. Объективная вероятность существует, если существует ряд предыдущих наблюдений за повторяющимся явлением. Таким образом, логика в одном случае и статистика - в другом позволяют определить вероятность.

В экономических задачах методы теории вероятностей сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшего значения математического ожидания. Объективная вероятность используется лишь в незначительной части области экономических решений, так как объективная вероятность новых возможностей, обусловленных проектной деятельностью, не может быть определена на основании каких-либо статистических рядов.

При применении в качестве инструмента исследования проектных рисков субъективной вероятности используется предположение о некотором результате, которое основывается на суждении оценивающего эксперта, на его личном опыте. Можно условно считать данный подход частным случаем метода экспертных оценок. Преимуществом метода субъективных вероятностей является возможность их применения для неповторяющихся событий и в условиях отсутствия достаточного количества статистических данных.

Характеристики некоторых экономико-математических моделей оценки и управления рисками инновационного проекта представлены в табл. 3.18. Ряд из описанных далее моделей (например, Longer) общеприняты и широко применяются на практике. Другие (например, некоторые из вероятностных моделей) - постановочные и находятся в стадии разработки и апробации.

Таблица 3.18. Экономике-математические модели оценки и управления рисками инновационного проекта

	Аннотация	Использование
Модель оценки эффективности проекта с учетом антирисковых мероприятий (А)	М.В. Грачева	Оптимизационная вероятностная модель, учитывающая затраты на минимизацию, нейтрализацию и компенсацию рисков
Модель оптимизации интегральных рисковых затрат (В)	М.В. Грачева	Оптимизационная вероятностная модель, учитывающая интегральные дополнительные затраты на предотвращение технических, экономических и социально-политических рисков	Анализ чувствительности и сценариев
Модель интегральных внешних и внутренних рисковых затрат (С)	М.В. Грачева	Оптимизационная вероятностная модель, учитывающая интегральные дополнительные внешние и внутренние затраты на предотвращение технических, экономических и социально-политических рисков	Анализ чувствительности и сценариев
Модель финансового планирования «Longer»	С. Майерс, Д. Пог	Модель линейного программирования для принятия финансовых решений, учитывающая налоговый щит	Анализ чувствительности и сценариев
Задача рационирования капитала	С. Майерс	Модель оптимального размещения денежных активов компании, включающая расчет двойственных переменных	Анализ чувствительности и сценариев
Вероятностная имитационная модель оценки рисков	А.Г. Ново- крещенова (Быкова)	Вероятностная модель количественной интегральной оценки рискованности проекта	Имитационное моделирование
Вероятностная имитационная модель управления рисками	А.Г. Ново- крешенова (Быкова)	Вероятностная модель количественной оценки влияния методов управления рисками на интегральную рискованность проекта	Имитационное моделирование
Вероятностная имитационная оптимизационная модель	А.Г. Ново- крешенова (Быкова)	Оптимизационная вероятностностно-опти- мального соотношения между интегральной рискованностью проекта и ожидаемым доходом от его реализации	Имитационное моделирование

К риску следует относиться как к управляемому параметру, осознанно и воздействуя на его проявления и последствия. Для этого необходимо выявление приемлемого, допустимого уровня проектного риска. В основе концепции приемлемого риска лежит утверждение о невозможности полного устранения причин, которые могут привести к нежелательному развитию событий и в результате - к отклонению от выбранной цели. Однако достижение выбранной цели в ходе управления инвестиционнопроектной деятельностью может осуществляться с принятием таких решений, которые обеспечивают некоторый компромиссный уровень риска, называемый приемлемым или допустимым. Этот уровень соответствует определенному балансу между ожидаемой выгодой и угрозой потерь и основан на серьезной аналитической работе, включающей и специальные модельные расчеты. Можно выделить и оценить начальный и результирующий уровни риска, учитывающие проведение антирисковых мероприятий.

Чистый доход РУ проекта можно выразить формулой

где В - доход; С - интегральные производственные издержки без учета затрат на предотвращение риска; М - интегральные затраты по минимизации риска; N - интегральные затраты по нейтрализации риска; К - интегральные затраты на компенсацию риска.

Потери проекта от возникновения рисковых ситуаций можно условно разделить на прямые и косвенные. Прямые - потери, связанные с порчей оборудования, сырья, разрушением зданий и сооружений, частичной или полной порчей конечной проектной продукции и др. Косвенные потери исчисляются более сложным способом, чем прямые. На них влияют:

• рыночные потери (например, возникновение новых конкурентов, принятие негативных законов, ограничивающих бизнес, развитие новых рынков экспорта);
• потери прибыли (в результате изменения процентных ставок, курсов обмена иностранной валюты);
• сокращение численности основного персонала (в том числе увольнение, смерть, отсутствие профессионального должного уровня вследствие невозможности организовать переподготовку и замену);
• судебно-правовые потери (из-за участия в судебных разбирательствах, влекущих затраты - как материальные, так и временные);
• потери, связанные с изменением внешнего окружения;
• политико-экономические потери (в результате войн, изменения политического строя, мирового финансового кризиса, скачка инфляции и т.д.).

Желание уменьшить вероятность рисковых потерь проекта в ходе его реализации ведет к удорожанию проекта в целом, так как связано с ростом затрат на антирисковые мероприятия. Исследование взаимозависимости затрат на борьбу с риском с уровнем допустимого риска является важным условием эффективности инвестиционного проекта. Связь затрат на антирисковые мероприятия со стоимостной оценкой возможного ущерба показана на рис. 3.20. Для исследования этой взаимозависимости можно применить качественный анализ рисков, который позволяет на основе выявления проектных факторов риска рассчитать стоимость возможного ущерба. Затем исходя из проранжированных по возрастанию полученных результатов проводится оценка возможных затрат по предотвращению такого ущерба. Взаимозависимость затрат на антирисковые мероприятия и стоимости ущерба отражена кривой на рис. 3.20. Однако в инновационном проекте необходимо предусматривать непредвиденные расходы, вызванные определением стартового (минимального) уровня возможных потерь при борьбе с проявлениями риска (прямая,5). Пусть прямая Т 7 соответствует конечному уровню затрат на антирисковые мероприятия, которые может выдержать бюджет проекта. Все эти линии разделяют плоскость на ряд областей: заштрихованная область /) отражает суммарные затраты, предельно допустимые, учитывающие финальный уровень затрат на предотвращение риска (допустимый риск).

Поскольку положение прямой Т 7 определяется размером предельных затратных возможностей бюджета проекта по борьбе с рисками, то их превышение приведет проект к банкротству или вызовет необходимость перестроить внутреннюю проектную структуру (например, продать часть активов предприятия, реализующего проект). В силу этих обстоятельств структурный многофакторный анализ как разнообразных факторов риска, так и затрат на антирисковые мероприятия предопределяет принятие оптимальных управленческих решений в ходе инвестиционнопроектной деятельности. Важнейшим инструментом такого анализа служит экономико-математическое моделирование.

Текущая оценка проектных результатов базируется на построении его денежного потока во временном разрезе, что предопределяет необходимость дисконтирования. Можно построить модель оценки эффективности инновационного проекта, позволяющую учитывать структуру возможных антирисковых мероприятий (модель А).

Рис. 3.20. Зависимость общих затрат от допустимого риска (заштрихована область допустимого риска О)

Ожидаемое значение рассчитывается по формуле

где В, С. Майерс и Д. Пог сконструировали ее специально для принятия решений в области финансового планирования на базе линейного программирования. Модель базируется на принципе суммирования стоимостей и концепции Модильяни-Миллера, в соответствии с которой основным преимуществом долга является налоговый щит, создаваемый процентными выплатами на заемный капитал. Структура модели позволяет найти оптимальный вариант финансового плана при существующих допущениях и ограничениях.

Постановка задачи следующая. Пусть х - инвестиции в новом году, млн ден. ед.; у - займы, млн ден. ед. При существующих допущениях и ограничениях необходимо найти оптимальный размер инвестиций и структуру финансирования инновационного проекта, максимизирующих оценку стоимости предприятия, понимаемую в данном случае как чистую приведенную стоимость бизнеса.

Ограничения модели «Longer» следующие. Предприятие реализует один вид бизнеса. Инвестиционные возможности компании не превышают В, ставка внутренней доходности (IRR) - не превышает г, инвестиции принесут постоянные потоки денежных средств С, тогда С = гх. Введем рыночную норму капитализации доходов г*. Если компания использует только собственные источники финансирования, то

где можно интерпретировать как чистую приведенную стоимость, приходящуюся на единицу капиталовложений.

Создаваемая в результате инвестиционного проекта чистая приведенная стоимость будет положительна лишь при г > г*, что подтверждает разумность выбора проекта, у которого IRR > г* т.е. внутренняя норма доходности выше альтернативной стоимости используемого капитала. Однако NPV проекта может быть положительной и при IRR при условии возникновения налогового щита.

Задача. Пусть предприятие в целях поддержания своей кредитоспособности проводит политику, устанавливающую определенный предел заимствования. Пусть g определяет максимальное соотношение заемных средств и собственных капиталовложений в общем объеме инвестиций. Очевидно, что О 1.

Денежные средства С компании ограничены суммой Р = С.

Избыточные денежные средства выплачиваются в качестве дивидендов:

Согласно теории Модильяни-Миллера после реализации инновационного проекта стоимость бизнеса оценивается следующим образом:

где V 0 - рыночная стоимость имеющихся активов предприятия, если все они финансируются за счет собственного капитала; Т 0 - предельная ставка налога на прибыль; D - объем уже имеющейся у предприятия задолженности, кроме займов для нового проекта.

Величина Т()0 представляет собой приведенную стоимость всех налоговых щитов, возникающих в связи с привлечением заемного капитала, при условии, что займы используются постоянно.

Можно выделить оценку стоимости бизнеса, учитывая налоговый щит и чистую приведенную стоимость, возникающую в результате реализации инвестиционного проекта:

где У 0 , Д г, г*, То - экзогенные переменные, которые не зависят от выбора значений х и у. Следовательно, целевую функцию можно представить в следующем виде:

при

где последнее условие характеризует соотношение источников и использования капитала.

В такой постановке модель представляет собой задачу линейного программирования, которая имеет решение при совместимости приведенных условий.

Задача. Рассмотрим случай, при котором собственных средств компании достаточно для осуществления инвестиций, то есть С> (1 ~ §)В. Оптимальное решение такой задачи: (х*, у*) - (В; gx). Построение двойственной задачи и ее решение (х°, у 0 , ?°) позволяет оценить ценность ограничений исходной задачи. Набор х°, у °, ? представляет собой теневые цены, или предельные издержки, для каждого из введенных в модель ограничений. Экономически формулировку двойственной задачи можно интерпретировать следующим образом:

При изменении предельной суммы инвестиций на единицу целевая функция (чистая приведенная стоимость) изменится на

Увеличение заемных средств на единицу приведет к экономии ставки Т на налоге на прибыль:

Если (1 - g) х > С, то необходимо рассмотреть возможность нового выпуска акций. При этом в исходной задаче ограничение примет вид

где О/у - выплаченные дивиденды; 57 - объем выпущенных акций.

Если дивидендная политика не играет роли, то /)/у и 57 не окажут влияния на целевую функцию, и оптимальное решение останется прежним: {х* - В, у* - gB}, так как Х)/у =0, 57 = (1 - %)В - С.

Можно рассмотреть эту задачу для случая, когда С g)x, т.е. собственных денежных средств недостаточно для осуществления инвестиций в запланированном объеме. В этом случае целевая функция примет вид

где а, Ь - коэффициенты, определяющие значение дивидендной политики, а = 0, если дивидендная политика не имеет значения; Ь 0 отражает операционные издержки по выпуску новых акций в обращение. Поскольку новая целевая функция отличается от прежней на экзогенную величину оО/у + 657, то задача решается аналогично рассмотренной ранее.

Задача. Если инвестиционная политика предприятия предусматривает одновременную реализацию п инновационных проектов, задача в общем виде формулируется следующим образом.

Пусть - число одновременно

реализуемых проектов; (1 = (?/,), / = 1, ..., Т с1, - максимальная ставка налога на прибыль в /-м периоде; Т - горизонт планирования.

Совокупный объем заемных средств описывается вектором у = (у ,), где у , - объем займов в /-м периоде.

Объем капиталовложений описывается вектором х = (х,), где х, - объем инвестиций в /-й проект.

Дивидендную политику представляет вектор а = (а,), где а г отражает дивидендную политику в /-м периоде.

Вектор Ь = (Ь,) отражает операционные издержки по выпуску новых акций в обращение в каждом Г-м периоде.

Векторы 0^°= (Д/у,) и 81 = (?/,) показывают решения о выплате дивидендов и выпуске акций в Г-м периоде.

Целевая функция, максимизирующая чистую приведенную стоимость предприятия, примет вид

Ограничения следующие.

1. На объемы вложений в каждый /-й проект:

2. Т ограничений описывают объемы заемных средств в соответствии с финансовым планом

где g? t - максимально допустимая доля заемных средств, привлеченных в инновационный проект в /-й период.

3. Т ограничений описывают пределы использования капиталов в соответствии с планируемыми источниками:

Таким образом, получаем задачу линейного программирования с (Ы + 27) ограничениями. Рассмотренная модель позволяет выбирать наилучшую стратегию, отвечающую принятым допущениям и ограничениям. Однако она построена на предпосылках и ограничениях, которые определяет сам пользователь. Окончательное решение принимает менеджер проекта.

Теневая цена капитала, или чистый вклад проекта в стоимость компании, может быть рассчитана как двойственная оценка прямой задачи линейного программирования. Двойственные оценки позволяют выделить лимитирующие ограничения среди ограничений на инвестиции и заемный капитал, а следовательно, определить побочный эффект каждого из способов финансирования. С помощью этой модели становится возможным найти скорректированную стоимость компании суммированием значений чистой базовой приведенной стоимости и суммарного значения приведенных побочных эффектов проекта (например, расходов на эмиссию акций и размера налоговой защиты).

Брейли и Майерс предлагают для расчета скорректированной ставки дисконтирования R* использовать следующую формулу:

где г - альтернативные издержки или затраты на капитал при эмиссии акций для финансирования проекта; L - предельный вклад проекта в увеличение кредитоемкости компании; Т - чистая экономия на налогах.

Если ставка процента г не известна, используют метод средневзвешенной стоимости капитала (Холт. Основы финансового менеджмента (weighted average cost of capital (WACC)).

Можно также моделировать инвестиционные процессы в инновации с помощью задачи рационирования капитала, связанной с оптимальным размещением денежных активов, которая является одной из наиболее часто встречающихся и состоит в максимизации финансовых результатов инвестиционной деятельности при существующих ресурсных ограничениях. Такая постановка задачи универсальна, так как приемлема и для вложений денежных средств в реальные активы, и для портфельных инвестиций.

Задача. Пусть существует возможность реализации трех независимых проектов (А, В и С), значения издержек и чистого дисконтированного дохода которых отражены в табл. 3.19.

Таблица 3.19. Издержки и чистый дисконтированный доход проектов

Проект	Издержки, тыс. ден. ед.	NPV, тыс. ден. ед.

По табл. 3.19 можно проанализировать возможные реализации этих проектов в зависимости от бюджетного ограничения. Каждой сумме располагаемого капитала соответствует одно из сочетаний проектов, обеспечивающее максимальное значение чистого интегрального дисконтированного дохода, отмеченное в табл. 3.20 звездочкой.

Таблица 3.20. Анализ возможных реализаций проекта

Бюджет, тыс. ден. ед.	Реализуемый проект	Интегральный ИРV, тыс. ден. ед.
	А, В, С
	А, В, С

Из всех предлагаемых к реализации проектов в условиях ограничения располагаемой суммы денежных средств требуется выбрать такой набор проектов, который обеспечил бы наибольший интегральный экономический эффект. Решение подобных задач возможно с помощью методов математического программирования. В построенной модели элементы вектора переменных могут иметь разную природу. Например, это могут быть булевы переменные (которые могут принимать только два значения: что в нашем случае означает соответственно будет проект реализовываться, или нет). Кроме того, в качестве переменных можно представлять ту часть денежных активов, которая идет на финансирование конкретного проекта, а также долю финансирования данного проекта из собственных средств. В наиболее простом случае в качестве элементов вектора берется денежная сумма, которая идет на покрытие издержек по реализации проекта. В соответствии с этим выбирается и тип переменных; кроме булевых, они могут быть целочисленными, принимать значения на промежутке или быть просто неотрицательными.

Экономический смысл целевой функции состоит в максимизации экономического эффекта от инвестиционной деятельности. Тогда коэффициентами целевой функции становятся значения чистого приведенного дохода каждого из проектов. В ряде случаев, например при моделировании портфельных инвестиций, целесообразно в качестве коэффициентов при переменных в целевой функции использовать показатели доходности денежных вложений, выраженные в процентах. Значительно реже целевая функция минимизирует издержки реализации инвестиционных программ.

Экономический смысл ограничений, налагаемых на множество допустимых решений задачи рационирования капитала, может быть разным. Чаще всего это отражение лимитированности денежных средств с учетом возможности различных бюджетных ограничений для каждого из временных отрезков действия проекта.

Встречаются и другие варианты использования системы ограничений. Они могут быть связаны с экологическим загрязнением окружающей среды (ограничение выбросов вредных веществ и т.п.), возможными потерями и т.д. Специальные виды ограничений связаны со случаями, когда речь идет о взаимозависимых проектах. В литературе чаще всего на основе задачи рационирования капитала исследуются следующие конкретные модели финансирования инвестиций:

• 1) целочисленная задача с булевыми переменными;
• 2) модель финансовых вложений в портфельные активы;
• 3) модель частичного финансирования проектов.

Первый из вариантов задачи рационирования капитала - задача о распределении капиталовложений. Имеются предложения о финансировании определенного числа проектов. В условиях ограничения ресурсов требуется выбрать такой набор проектов, суммарный экономический эффект от которых будет максимальным. По каждому из проектов принимается категоричное решение: либо он включается в программу финансирования данной компании, либо нет. Таким образом, строится целочисленная задача линейного программирования, отличающаяся от общей задачи только дополнительным требованием целочисленности всех или нескольких неизвестных. Такие задачи образуют специфический класс оптимизационных задач, для решения которых разработаны специальные методы: методы отсечений, ветвей и границ, Веллмана. Эффективность того или иного метода зависит от конкретных условий целочисленной задачи линейного программирования.

Кроме того, возможности такой задачи позволяют аналитику иметь дело не только с независимыми проектами, но и с взаимоисключающими, дополняющими, альтернативными, взаимосвязанными и другими. В соответствии с этими условиями полняется и система ограничений.

Учет риска и неопределенности в подобных моделях связан с использованием информации о значениях ожидаемой доходности вложений и рисках по каждому из направлений инвестиций. При этом решения принимаются исходя из правила - «не держать все яйца в одной корзине», т.е. определяется некоторый минимум доли располагаемого капитала, которая вкладывается в относительно безрисковые и малодоходные активы. Аналогично поступают с рискованными высокодоходными вложениями: задается максимум денежных средств, вкладываемых в рисковые активы. Кроме того, непосредственно решается проблема минимизации ожидаемых потерь. Это возможно либо с помощью корректировки коэффициентов доходности вложений в целевой функции на оценку рискованности данного вида вложений, либо на основе дополнения системы ограничений неравенством, ограничивающим ожидаемые потери. Тогда в качестве переменных должны использоваться суммы вложений в денежном, а не процентном выражении.

Интересна интерпретация двойственных оценок для бюджетных ограничений в задачах рационирования капитала. В оптимальном плане классической задачи линейного программирования каждому из ограничений соответствует своя двойственная оценка, значение которой может равняться нулю или быть положительным. В данном случае экономический смысл двойственной оценки состоит в следующем: она соответствует максимальной денежной сумме (так как в исходной задаче максимизируется именно денежное выражение полезности), которую предприятие готово заплатить за то, чтобы располагаемый бюджет увеличился на один доллар. Другими словами, двойственную оценку бюджетного ограничения можно интерпретировать как максимальное значение процентной ставки, по которой фирме целесообразно брать кредит для увеличения собственного бюджета.

Модель частичного финансирования инвестиционных программ , встречающаяся в иностранной литературе (называемая иногда моделью Лори-Сэвиджа), в качестве предпосылки использует предположение о возможности частичного финансирования инновационных проектов. Такая ситуация подходит для случаев создания акционерных венчурных предприятий, прибыль которых распределяется пропорционально доле внесенных денежных средств, капитальных фондов и т.п. Значения переменных в таких моделях соответствуют доле участия инвестора в финансировании данного проекта или доле участия в уставном фонде вновь создаваемого предприятия. При этом переменные модели могут принимать любые значения в интервале от нуля до единицы. На основании предпосылки о пропорциональном распределении прибыли максимизируемая целевая функция представляет собой суммируемые по всем предлагаемым проектам произведения чистого дисконтированного дохода от реализации данного проекта на долю участия инвестора в данном проекте. Системы ограничений описывают использование располагаемого денежного капитала, материальнопроизводственных ресурсов, рабочей силы, учитывая риск, загрязнение окружающей среды и т.п.

Двойственный анализ задачи частичного финансирования инвестиций (например, в модифицированной задаче Лори-Сэвиджа) имеет некоторые особенности, обусловленные прежде всего тем, что ресурсные ограничения представлены в форме равенств. В этом случае рассматриваются двойственные оценки дополняющих переменных. Таким образом, определяются двойственные оценки как для ограничений, так и для самих проектов. Оба типа двойственных оценок подчиняются двум принципам:

• двойственные оценки всех базовых переменных в оптимальном плане решения равны нулю;
• двойственные оценки остальных переменных имеют положительное значение.

Для проектов, включенных в инвестиционную программу, двойственная оценка неотрицательна, и двойственная задача может быть экономически интерпретирована следующим образом: необходимо минимизировать расходы располагаемых ресурсов (денежных, материально-производственных, трудовых и др.) при условии неотрицательных оценок привлекательности проектов. Таким образом, с помощью постановки прямой и двойственной задачи Лори-Сэвиджа можно сделать выбор оптимального инвестиционного портфеля, а также провести анализ инвестиционной привлекательности каждого проекта.

Проблемы, связанные с необходимостью использования для анализа рисков вероятностные распределения, в 60-е годы XX века привели к разработке методов учета рисков, позволяющих получать из распределения вероятностей экзогенных переменных распределение вероятностей результирующих показателей. Применение этих методов позволяет на основании распределения вероятностей каждой стохастической экзогенной переменной и известных значений детерминированных экзогенных переменных (при их наличии) получить распределение вероятностей результирующей переменной.

В зависимости от применяемого при этом подхода для получения распределения результирующей переменной в литературе выделяют вероятностно-теоретические и выборочные методы. Общим у вероятностно-теоретических методов анализа риска является использование теории вероятностей для определения распределения вероятностей результирующей переменной.

Схематические методы, использующие при анализе рисков понятие «недетерминированная случайная величина», представлены на рис. 3.21.

Рис. 3.21. Методы, использующие при анализе рисков понятие «недетерминированная случайная величина»

Вероятностно-теоретические методы анализа рисков инвестиционного проекта можно классифицировать на четыре возможных последовательно развивающихся метода.

Первый базируется на соединении отдельных распределений экзогенных переменных в соответствии с теоремой сложения для нормально распределенных случайных величин. Возможность применения этого метода связана с выполнением следующих условий:

• 1) потоки затрат и выгод являются случайными величинами;
• 2) в качестве результирующего показателя используется чистый дисконтированный доход;
• 3) потоки затрат и выгод - нормально распределенные случайные величины;
• 4) каждый поток делится на несколько параллельных потоков, часть из них полностью независимы, а остальные абсолютно коррелированны со временем.

При этих условиях чистый дисконтированный доход рассчитывается как сумма нормально распределенных потоков и является нормально распределенной случайной величиной. В результате исследователь получает плотность распределения NPV и может делать выводы о вероятности любого значения чистого дисконтированного дохода. Уязвимость такого метода состоит в предположении риска целостного потока, а не отдельных его составляющих, что более реально для анализа рисков инвестиционного проекта. Кроме того, требуемая полная независимость и полная зависимость от времени потоков не соответствуют необходимым для анализа риска формам зависимости. Эти и некоторые другие недостатки метода свидетельствуют о его ограниченной применимости для анализа проектных рисков.

Второй метод представляет собой развитие предыдущего и базируется на следующих условиях:

• разложения потоков затрат и выгод на отдельные компоненты;
• отказа от требования «нормальной распределенности» экзогенных переменных;
• учета изменения случайных величин во времени;
• учета материальных потоков как случайных величин;
• учета в качестве случайных величин количественных характеристик проекта (срока реализации, срока службы оборудования и т.д.).

Детализация потоков выгод и затрат путем разложения на компоненты позволяет на основе данных о среднем, дисперсии и других моментах, коэффициентах корреляции вычислять при определенных дополнительных предпосылках среднее значение и дисперсию результирующего показателя эффективности инвестиционного проекта.

Третий метод позволяет на основе данных о законах распределения случайных величин и с помощью метода Монте- Карло получить оценку закона распределения результирующей случайной величины, а также оценить интегральную рискованность проекта в целом.

Четвертый использует методику стохастического программирования, представляющего собой раздел общей теории оптимальных решений, в котором изучаются вопросы их выбора в ситуациях, характеризуемых случайными величинами. Поэтому можно считать, что формально стохастическое программирование - это теория решения экстремальных задач стохастической природы. Возникновение стохастического программирования относится к началу 50-х годов XX столетия, когда Данциг, Чарнс, Купер начали заниматься анализом задач линейного программирования со случайными коэффициентами, возникающих при планировании в ситуациях неопределенности и риска.

Возможность практического применения стохастического линейного программирования в анализе рисков при инвестиционном планировании связана с сильно ограничивающими требованиями. Наряду с присущими всем методам линейного программирования условиями линейности отношений, заданности целей, требованиями определенного вида их представления для стохастического линейного программирования характерны упрощенные подходы при учете риска.

Практическая применимость вероятностно-теоретических методов ограниченна для анализа проектных рисков из-за большого числа упрощающих модельных предпосылок, искажающих реальную среду проекта.

Существуют также выборочные методы, к числу которых может быть отнесено, например, планирование эксперимента. Выборочные методы не используют информацию о распределении вероятностей экзогенных переменных. Основываясь на результатах проведенных экспериментов, они позволяют получить данные о коррелированное™ тех или иных переменных проекта, а также получить вероятностную оценку влияния выбранных переменных на результат инвестиционного проекта.

При проведении анализа рисков инновационного проекта аналитик, как правило, сталкивается с неограниченным множеством вариантов развития событий. Метод количественной оценки риска конкретного инновационного проекта на основе имитационного моделирования помогает разрешить проблему многовариантности расчетов, поскольку в этом методе, одном из наиболее сложных в количественном анализе проектных рисков, активно используется математический аппарат теории вероятностей и математической статистики.

Так как при имитационном моделировании происходит имитация большого числа сценариев, его можно назвать развитием сценарного подхода. Анализ значений результирующих показателей при сформулированных сценариях позволяет оценить возможный интервал их изменения при различных условиях реализации проекта. Использование вероятностных характеристик возможно для принятия инвестиционных решений, ранжирования проектов, обоснования применения тех или иных методов по управлению рисками проекта.

Общая схема построения имитационной модели анализа рисков инновационной деятельности методом Монте-Карло представлена на рис. 3.22.

Рис. 3.22.

Тем не менее, как бы ни проводился анализ рисков, он всегда оказывается эффективнее, чем его непроведение.

Инновационная деятельность базируется на инвестициях, которые могут осуществляться как за счет собственных средств, так и привлекаться от внешних инвесторов. В связи с этим особое значение в инновационной деятельности уделяется анализу инвестиционных и финансовых рисков.

Как правило, эти риски симметричны: риск одной стороны предоставляет шанс другой. Например, при инвестировании инновационного проекта внешним инвестором изменение ставки кредита вследствие изменения ставки рефинансирования увеличивает доходность одной из сторон за счет снижения доходности для другой. Нередко при анализе рисков инновационных проектов анализ финансовых и инвестиционных рисков проводится обособленно, с привлечением специалистов в области финансового анализа. В ряде случаев на практике при принятии решений в области управления анализ рисков ограничивается именно данным направлением анализа. В силу специфики этих рисков для их анализа используется специализированный инструментарий, и этому направлению анализа рисков инновационной деятельности необходимо уделить особое внимание.

К числу инвестиционных и финансовых рисков относят кредитные и валютные риски, а также риски фондового рынка. Валютный риск связан с возможностью валютных потерь, связанных с изменением курса иностранной валюты по отношению к национальной валюте при проведении внешнеторговых и валютных кредитных операций, операций на фондовых или валютных биржах. Валютный риск возникает в период между заключением контракта (например, на поставку оборудования) и осуществлением платежа по нему при изменении курса национальной валюты. Для снижения валютных рисков внешнеторговых и кредитных операций часто используется выбор валюты цены, определяющей порядок расчетов (в национальной или иностранной валюте). В России дополнительным источником валютных рисков является действующий порядок обязательной продажи части валютной выручки, поскольку экспортер вынужден продавать часть валютных поступлений при неблагоприятной рыночной конъюнктуре.

Кредитный риск - это опасность невыплаты заемщиком основного долга и процентов за предоставленный кредит. Для снижения кредитных рисков в кредитных учреждениях создают подразделения экономической безопасности, на которые возлагают функции анализа рисков на основе специальных методов проверки кредитоспособности заемщика.

К числу кредитных рисков относится также риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или погасить основную сумму долга. Для снижения этих рисков часто используются кредитные рейтинги, позволяющие оценить надежность эмитентов.

Особое значение для инвестиционных и инновационных проектов имеет кредитный риск, который возникает в производственной деятельности при прекращении финансирования инвестиционных и инновационных проектов, если денежные средства поступают отдельными траншами - по этапам реализации проекта. Такого рода кредитные риски возникают вследствие банкротства или смены финансовой стратегии кредитных учреждений, поэтому заемщик вынужден анализировать состояние кредитора, исключая возможность утраты источников финансирования инновационных проектов.

Фундаментальный анализ включает всестороннее рассмотрение экономико-политических факторов, влияющих на динамику показателей, характеризующих управляемый процесс, и прогнозирование тенденций их развития. Фундаментальный анализ изучает базовые причины, определяющие состояние процесса инновационной деятельности, и исходит из рациональных концепций, но недостаток знаний и информации может разрушить любую фундаментальную модель. Одна и та же причина из-за неполного учета факторов может вызывать противоположные последствия. Учет всех факторов невозможен или нецелесообразен. Фундаментальный анализ - инструмент жесткий, и изменение условий приводит к необходимости пересмотра методик его проведения.

Фундаментальный анализ рисков подразделяется на анализ внутренних и внешних факторов риска. К внутренним факторам риска относят инновационный потенциал предприятия, организационную культуру, финансовые показатели деятельности и др.

Внешние факторы выше были классифицированы на политические, технико-технологические, макроэкономические и системнофинансовые, социальные и демографические.

Для оценки политического риска широко используются модели, в которых к важнейшим индикаторам отнесены внешняя торговля, внешний долг страны, внутренние экономические показатели, политическая стабильность, образовательный уровень, структура политической системы, международные отношения.

Одна из наиболее известных моделей оценки политических рисков - синтетическая модель BERI (Business Environment Risk Index), созданная Ф. Ханнером и включающая 15 экономических и гуманитарных факторов и переменных. Каждая переменная имеет свой вес по степени важности и влияния на цели предприятий:

• политическая стабильность - 3,0;
• степень экономического роста - 2,5;
• конвертируемость валюты - 2,5;
• стоимость рабочей силы - 2,0;
• наличие краткосрочных кредитов - 2,0;
• наличие долгосрочных кредитов -2,0;
• уровень инфляции - 1,5;
• отношение к иностранным инвесторам - 1,5;
• уровень национализации - 1,5;
• состояние платежного баланса - 1,5;
• степень профессиональной подготовки рабочей силы - 1,0;
• осуществимость контрактов - 1,0;
• степень бюрократизации - 1,0;
• развитие инфраструктуры - 1,0;
• местное управление - 1,0.

Суммарный вес переменных составляет 25.

Учет полученной оценки в показателях совокупного риска проводится по специально разработанным шкалам в соответствии с теорией Неймана-Моргенштерна.

Влияние политических факторов на совокупный риск инновационной деятельности имеет опосредованный характер, и точно учесть его при планировании и реализации инноваций практически невозможно. Поэтому при анализе влияния политических факторов на уровень экономического риска инновационной деятельности на практике также используют сценарный анализ и экспертные оценки.

При учете экономических факторов развития ситуации полный экономический анализ проводится на трех уровнях:

• экономики в целом (оценка макроэкономического инвестиционного климата);
• отдельных сегментов рынка, отраслей и подотраслей экономики (выявление наиболее благоприятных для инвестирования);
• конкретных инновационных и инвестиционных программ, проектов, состояния отдельных предприятий и инновационных проектов как объектов долгосрочных и спекулятивных инвестиций (обоснование объектов инвестирования).

Изучение экономической ситуации при проведении фундаментального анализа основано на рассмотрении показателей, характеризующих динамику производства, уровень экономической активности, соотношение потребления и накопления, тенденции развития инфляционных процессов, платежный и внешнеэкономический балансы государства и др.

Основу влияния макроэкономических, отраслевых и маркетинговых рисков составляют прогнозы развития. Результаты этих прогнозов - сценарии развития экономических условий инновационной деятельности - учитываются в входящих переменных моделях совокупной оценки рисков инновационной деятельности.

Фундаментальный анализ также устанавливает взаимосвязь состояния экономики и важнейших политических и социальных событий. Выявление факторов, определяющих хозяйственную ситуацию в целом, позволяет определить общие условия, в которых предстоит проводить инвестиционную политику и разработать прогнозы их изменения.

При проведении отраслевого фундаментального анализа осуществляется сопоставление показателей, отражающих динамику производства, объемы реализации, объем товарных и сырьевых запасов, уровень цен и заработной платы, прибыли, накоплений по отраслям и в сравнении с аналогичными показателями национального хозяйства. Фундаментальный анализ использует также стандартные индексы и нормативы, определяющие границы эффективности работы отраслей.

На уровне конкретных инвестиционных предложений фундаментальный анализ осуществляется по стандартным методикам обоснования экономической эффективности и традиционного финансового анализа.

Технический анализ - это метод прогнозирования значения анализируемых показателей на основе графиков динамики их изменения в предыдущие моменты времени. Как инструмент для принятия решений на финансовых рынках используется с начала 1980-х годов.

Технический анализ исследует закономерности движения рынка. Цель технического анализа состоит в прогнозировании значений исследуемых показателей. Поскольку технический анализ исходит из интуитивного понимания законов движения рынка и имеет черты субъективности, одни и те же методы технического анализа значительно различаются по точности полученных результатов. Применение технического анализа требует широкого кругозора исполнителя и достаточной гибкости субъекта анализа. В то же время технический анализ универсален (метод «японских свечей» используется с середины XVIII в.).

Основные предпосылки проведения технического анализа следующие:

• движения рынка учитывают все;
• любой фактор, влияющий на показатели, заранее учтен и отражен на графике;
• изучения графика достаточно для проведения технического анализа;
• показатели движутся направленно.

Технический анализ проводится по трем основным направлениям: классическому (графическому), цикловому, индикаторному.

Классический технический анализ строится на основе изучения графиков разных типов (табл. 3.21). Выбор типа графика определяется субъективными предпочтениями аналитика. Как правило, современные финансовые информационно-аналитические системы содержат блоки, автоматически строящие эти графики.

Таблица 3.21. Характеристика основных типов графиков

Тип графика	Исходные данные для построения	Абсцисса	Ордината	Символы, с помощью которых строится график
Линейная диаграмма			Любые цены одних и тех же параметров (цена открытия, средняя цена покупки за торговую сессию и т.п.)	Цены открытия, закрытия, максимальная цена, минимальная цена за период времени
Гистограмма
«Крестики- нолики»	Арифметическая, процентная или логарифмическая	Арифметическая или логарифмическая	Арифметическая	Арифметическая
«Японские свечи»	Совокупность точек	Вертикальный	Крестик или нолик	Свечки/под- свечники

Существуют и другие типы графиков (профиль рынка, столбиковая диаграмма и т.д.), но они применяются значительно реже.

Линейные графики появились раньше других. Они используются, когда информации недостаточно для построения графиков других типов, также при разработке долгосрочных прогнозов.

Гистограммы - наиболее популярный тип графиков для разработки прогнозов, поскольку они отражают все характеристики рынка в определенный момент времени.

Гистограмма представляет собой график столбиков с промежуточными значениями (высшей и низшей точками рассматриваемого периода, ценами открытия и закрытия). Пример гистограммы представлен на рис. 3.23.

Рис. 3.23.

Гистограммы дают репрезентативную информацию для анализа и на их основе можно сделать наиболее точные прогнозы с помощью классических трендовых и поворотных фигур, скользящих средних и т.д. Любой из этих методов дает возможность учесть наибольшее число сигналов и наиболее точное значение с расчетными ценовыми уровнями.

Для графиков типа «крестики-нолики» не существует оси абсцисс, что отличает этот вид графиков от других. Этот тип графика возник в те времена, когда цены на бирже рисовали мелом на доске. Имея на доске ранжир ценовых колебаний (тиков), при каждом выкрике цены помощник маклера отмечал новое значение цены: если цена оказывалась выше предыдущей, ставил крестик, если ниже - нолик, если цена изменялась на несколько тиков, изображал несколько крестиков или ноликов.

Этот график не нагляден, но фиксирует движение в чистом виде.

Прогнозирование с помощью графиков «японские свечи» - одно из самых наглядных и естественных; этот способ широко распространен в практике в настоящее время. Для построения свечи требуются те же данные, что и для гистограммы (рис. 3.24).

Рис. 3.24.

а - бычья свеча, белая; б - медвежья свеча, черная

В течение торгового дня свеча «пульсирует»: тени удлиняются и укорачиваются, меняется цвет. Для анализа цвет является второстепенным фактором, а главным - тело и размеры свечи.

Главная задача технического анализа - определение тренда, или определенного направления изменения показателей, от момента его появления до конца, для определения тактики поведения на финансовом рынке. Различают три типа трендов: восходящий (характеризует рост рынка), нисходящий (отражает падение цен на рынке) и боковой (колебания рынка относительно постоянного уровня) (табл. 3.22).

Таблица 3.22. Типы трендов

Для анализа трендов как инструментов применил решений в инновационной сфере используются специальные указатели тренда (сопровождающие или запаздывающие), которые фиксируют ситуацию разворота тренда (изменения преобладающей тенденции динамики котировок). Они дают надежные и достоверные сигналы о смене курса, когда рыночная конъюнктура имеет выраженную динамику развития (рост или падение), но при стагнации рынка могут давать ошибочные сигналы разворота тренда.

Другим аналитическим инструментом технического анализа являются осцилляторы (сопровождающие или опережающие индикаторы). Их критические значения часто предшествуют действительным изменениям цен на рынке). Осцилляторы часто используются для определения точек разворота тренда, поскольку они обеспечивают надежные сигналы в условиях стагнирующего рынка. Но когда рынок начинает движение, могут дать преждевременные или недостоверные сигналы.

Характеристические индикаторы (сопровождающие или опережающие) показывают внутреннее соотношение сил участников рынка (заинтересованных как в росте, так и в падении цен - продавцов и покупателей).

Циклический анализ изучает тенденции изменения рынка с учетом временного фактора и решает следующие задачи: определение фаз (стадий) развития рынка и их последовательности, идентификация текущей стадии (фазы) рынка; установление взаимного расположения циклов друг относительно друга для различных рынков, активов и т.д.

Циклический анализ начинается с изучения общих закономерностей и постепенно сужается до специфических частных тенденций: от долгосрочных доминирующих циклов к анализу средних циклов и коротких циклов. Этот анализ позволяет прогнозировать тенденции с учетом сезонных закономерностей.

Индикаторный анализ - метод изучения показателей, характеризующих изменение рыночной конъюнктуры: преобладания тенденции роста или снижения цен. Он был создан как попытка устранения субъективности технического анализа. Индикаторный анализ основан на применении ряда рассчитываемых статистических показателей.

Фондовый индекс - это показатель динамики рынка ценных бумаг: само по себе его значение не является основой для принятия инвестиционных решений. Участников рынка ценных бумаг интересует его относительное изменение, которое характеризует обобщенное или усредненное изменение котировок всех ценных бумаг. Как правило, в основе фондовых индексов лежит показатель капитализации - совокупная стоимость всех ценных бумаг, обращающихся на рынке. Исключение составляет индекс Доу-Джонса, первый в мире фондовый индекс, который рассчитывается как средняя цена закрытия ценных бумаг. Рост значения фондового индекса свидетельствует о преобладании тенденции увеличения котировок акций. Если цены большинства ценных бумаг на рынке снижаются, фондовые индексы должны также падать.

Поскольку на развитом рынке обращается много ценных бумаг и их состав постоянно меняется (часть компаний может обанкротиться, нередко фирмы объединяются или делятся, возникают новые акционерные общества и т. п.), фондовый индекс строится по котировкам ценных бумаг не всех компаний, а только определяющих состояние рынка в целом. Такие акции получили название «голубые фишки» (blue chips).

В США наиболее популярными являются фондовые индексы:

Standard and Poor Composite Index (S&P) - индекс, рассчитанный исходя из котировок акций 500 крупнейших компаний США;

Dow Jones Industrial Average (DJI) - индекс, рассчитанный на основе портфеля, составленного из 65 акций наиболее котируемых корпораций различных отраслей США.

В России фондовые индексы рассчитываются на основе результатов торгов в Российской торговой системе.

Риск вложения в конкретные акции оценивается по их чувствительности к изменениям ситуации как на фондовом рынке, так и общей ситуации в экономике. Оценка чувствительности производится по значению коэффициента (3, который характеризует тесноту связи между курсом акций и общим состоянием рынка. Рассчитывается как ковариация между темпами роста котировок и темпами роста индекса, характеризующего состояние рынка (сегмента рынка).

где 7) - темпы роста г-й ценной бумаги или биржевого товара; Т т - темпы роста индекса, характеризующего состояние рынка (сегмента рынка); соу(7); Т т) -- ковариация между темпами роста котировок и

темпами роста индекса, характеризующего состояние рынка (сегмента рынка); У т - дисперсия эффективности рынка.

Предполагается, что /^-коэффициент всего рынка равен 1. По значению этого коэффициента можно судить об уровне риска операций с тем или иным активом при данной ситуации на рынке (табл. 3.23).

Таблица 3.23. Характеристика динамики курса ценных бумаг в зависимости от значений р-коэффициента

Коэффициент р прямо пропорционален колеблемости у. Если колеблемость рынка составляет 30% и ^-коэффициент для акций предприятия равен 1,5, то колеблемость акций составит 30- 1,5 = 45%; иначе говоря, если фондовый индекс в целом вырос на 10%, курс акций данного предприятия увеличился на 15%.

Большинство инвесторов стремятся избежать риска. За более высокий риск, по мнению большинства, следует получить компенсацию - премию за риск.

Многолетние наблюдения за фондовыми рынками в разных странах показали, что безрисковые вложения имеют наиболее низкую доходность, а спекулятивные интересы участников финансовых рынков удовлетворяются вложениями в наиболее динамичные ценные бумаги. Брокеры объясняют главный принцип высокой доходности операций с корпоративными ценными бумагами следующим образом: приобрести акции в момент локального минимума их котировок и продать их по достижении первого локального максимума. Иными словами, если в течение одного и того же промежутка времени курс одних акций колебался в тех же границах, что и устойчиво рос курс других, финансовый спекулянт имеет возможность получить прибыль выше, чем инвестор, вложивший средства в стабильные ценные бумаги.

Заранее определить локальные минимумы и максимумы котировок ценных бумаг на практике трудно, и реальная прибыль финансового спекулянта ниже, поскольку ему требуется время для принятия решения и совершения операции покупки/продажи. Кроме того, финансовый игрок может ошибиться в тенденции динамики котировок: купить бумаги в расчете на рост их курсовой стоимости, а при изменении тренда не успеть их продать и получить убыток от снижения котировок ниже цены покупки. Поэтому финансовые спекуляции относятся к высокорискованным операциям.

Несистематический риск при спекулятивных операциях снижается при инвестировании в разные ценные бумаги: убытки операций с одними ценными бумагами покрываются прибылью операций с другими. Для снижения несистематического риска разработан ряд финансовых теорий: теории портфеля, случайных блужданий и др.

Нередко операции с финансовыми активами (валютой, ценными бумагами, срочными контрактами и др.) используются как источники дополнительного дохода, обеспечивающего финансирование инновационных проектов. В этом случае финансовая политика предприятия становится неотъемлемой частью инновационной стратегии его развития. Поэтому наряду с тем, что анализ финансовых рисков способствует росту эффективности инновационной деятельности, он становится одним из определяющих факторов результативности инноваций.

• ) - стоимостное значение проектного дохода в /-й период времени; СД7) - интегральные производственные издержки в период времени / без учета затрат на предотвращение риска; М,(/) - интегральные затраты по минимизации риска, понесенные в?-й период времени; ЛГ, К^) - интегральные затраты на компенсацию риска в /-й период времени; р 1 - взвешивающие коэффициенты, отражающие соответственно вероятность каждого из трех сценарных вариантов (/ = 1, 2, 3) - оптимистического, пессимистического и наиболее вероятного;

  Для проведения структурного анализа затрат на антирисковые мероприятия можно применять модель оптимизации, интегральных рисковых затрат (модель В), позволяющую определить ожидаемое значение валовых приведенных проектных затрат на предотвращение риска (РОС):

  где обозначения те же, что в модели А.

  На основании использования одной из рассмотренных классификаций проектных рисков предположим, что непосредственно риск конкретного проекта проявляется в техническом, экономическом и социально-политическом аспектах.

  Пусть //С(Г), ЕС (Г), 5С(7) - дополнительные затраты, связанные соответственно с мероприятиями по предотвращению технических, экономических и социально-политических проявлений риска в Г-й период времени, тогда полные ожидаемые дисконтированные валовые затраты на предотвращение риска можно представить как ожидаемое значение:

  В этом уравнении /?, также соответствуют модели А.

  Дополнительные затраты на предотвращение технических проявлений риска могут быть структурированы на основе балансового уравнения, включающего дополнительные затраты по устранению риска в данный период времени, обусловленные изменением номенклатуры выпускаемой продукции; связанные с экологическими проблемами; вызванные ужесточением технических нормативов; обусловленные устареванием технологии и др. Аналогичным образом можно структурно дезагрегировать дополнительные затраты по предотвращению экономических проявлений риска, учитывая такие направления затрат, как банкротство поставщика и/или потребителя; необходимость привлечения дополнительных инвестиций; изменения в спросе, курсовой стоимости, в процентных ставках и т.д. В состав дополнительных затрат на предотвращение социально-политических рисков могут войти затраты, вызванные общественной оппозицией проекту; связанные с изменениями в праве собственности и народными волнениями, бюрократическими проволочками; обусловленные изменением правительственной поддержки и др.

  Сконструированные модели А и В достаточно просты по форме, но связаны с определенными трудностями вычислений, взвешивающих коэффициентов - значений вероятностей, необходимости страховки от повторного счета при оценке затрат (учета только простых или независимых рисков) и др. В литературе описаны методы расчета подобных коэффициентов на основе шкалирования и методов математической статистики. Кроме того, можно использовать следующие способы разрешения этих проблем:

  • основанный на сценарном подходе; включает расчет или экспертную оценку трех уровней каждого из весовых коэффициентов, соответствующих пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому сценарию развития проекта;
  • основанный на методике планирования эксперимента.

  Еще один подход к моделированию учета риска использует рассмотренную ранее классификацию факторов риска на внешние и внутренние. Рассмотренный пример, построенный на основе модели В, учитывает техническое, экономическое и социально- политическое воздействие риска на проект. Для проведения многофакторного структурного анализа затрат на основе совмещения этих двух классификаций была построена модель С, описывающая интегральный ожидаемый приведенный риск проекта (РК) на основе структурирования внешних и внутренних факторов риска по трем названным направлениям:

  где pi соответствуют моделям А и В; Е„(7) - интегральное значение внешних экономических факторов риска (п = (п - 2); социально-экономических факторов риска (п - 3); 1 т (() - интегральное значение внутренних экономических факторов риска (т = 1); технических факторов риска (т = 2); социально-экономических факторов риска (т-3).

  Каждое интегральное значение определяется совместным проявлением ряда факторов риска в данный период времени. В модели учтены внешние и внутренние факторы, связанные с изменениями размера рынка, цикла продаж, ставки процента и курса обмена, обусловленные новыми рыночными операциями, анализом общественного мнения, необходимостью выпуска продукции улучшенного качества, развитием новых рынков, спровоцированные конкурентами, использующими более эффективные технологии, возможностью дополнительных капиталовложений, вызванных новыми поступлениями денежных средств, перспективными планами, мерами охраны окружающей среды, появлением на рынке лучшего альтернативного продукта, изменением законов, связанных с анализом спроса и предложения, человеческим капиталом, изменением организационной структуры, вызванных анализом затрат, прогнозированием будущих потребностей в капитале, проведением программ развития и научно-исследовательских разработок и др.

  На этой основе можно провести структурное дезагрегирование интегральных величин, сопряженное с учетом рисков. Это отражено в построением системы балансовых уравнений. В модели С, позволяющей выявить ожидаемую рискованность проекта в целом и на этой основе идентифицировать уровень допустимых проектных рисков, также используется система взвешивающих коэффициентов, методы получения которых уже были описаны ранее. Расчеты по модели требуют компьютерной поддержки.

  Модели А, В и С, позволяющие исследовать многофакторную структуру затратных характеристик рисков проекта, являются действенным инструментом не только анализа рисков проекта, но и принятия инвестиционно-проектных решений, так как позволяют прогнозировать зачение допустимого уровня рисковых затрат в целях выявления предельных издержек на проведение процедуры риск-анализа и сопоставления полученных результатов с общей стоимостью проекта.

  Существует ряд специфических моделей, возможности структуры которых позволяют использовать их в риск-анализе. Разработчики модели «Longer»{{Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М., 1997.

Риск инновационных проектов -- неопределенность, зависящая от принятых решений, реализация которых происходит только с течением времени.

Управление рисками инновационных проектов предполагает решение следующих задач:

обнаружение рисков;

оценку рисков (частоту возникновения, масштабы и последствия рисков);

воздействие на потенциальные риски;

контроль рисков (сбор и анализ информации о возникающих в процессе реализации проекта риска, действия, направленные на ликвидацию рисков).

Инновационные проекты являются одной из наиболее эффективных форм продвижения инноваций. Успешная реализация таких проектов во многом определяется не только техническими, но и финансовыми параметрами, и, в частности, зависит от объемов и способов их финансирования. С этой точки зрения особое значение приобретает развитие партнерства государства и частного бизнеса в сфере инноваций. Участие частного капитала в этой сфере безусловно создает дополнительные возможности для осуществления инновационных проектов и способствует формированию отечественной инфраструктуры, поддерживающей продвижение инноваций. Вместе с тем инновационный бизнес традиционно относится к наиболее рискованным видам деятельности, что часто препятствует привлечению инвестиций: потенциальных инвесторов останавливает значительная неопределенность параметров проектов, имеющих инновационную компоненту. Высокая вероятность неудачной реализации такого рода проектов может сказаться и на эффективности вложенных в них бюджетных средств, так как средства бюджета могут быть потрачены впустую или не с той отдачей, которая была запланирована первоначально. Поэтому при принятии решений, касающихся вопросов реализации инновационных проектов, именно оценка рисков приобретает роль одной из главных составляющих инвестиционно-проектного анализа.

Главная задача анализа проектных рисков заключается в предоставлении информации, на основании которой можно принимать управленческие решения по проекту, в том числе о целесообразности его осуществления или финансирования. Необходимые для этого данные получают в ходе исследований, связанных с идентификацией и оценкой факторов риска, воздействующих на проект; выявлением возможных механизмов управления рисками. При этом применяются разнообразные методы и инструменты, различающиеся по степени сложности и точности оценки риска.

Все методы анализа риска традиционно разделяют на количественные и качественные. Ряд исследователей выделяет количественные методы как приоритетные для решения задач в области риска. Однако это представляется неправомерным, так как, во-первых, дифференциация методов по признаку «количественный - качественный» носит достаточно условный характер, а во-вторых, в некоторых случаях применение «качественных» методов оказывается не менее эффективным, чем «количественных». Если попытаться установить более четкие границы между различными группами методов, то, возможно, более эффективным будет подход, предполагающий разделение на неформализованные и формализованные методы анализа. В соответствии с ним в основе формализованных методов лежат строгие, четко установленные аналитические зависимости. К таким методам, например, относятся дисконтирование, анализ чувствительности, метод сценариев, метод Монте-Карло. В отличие от них неформализованные методы представляют собой по сути некоторое описание аналитических процедур на логическом уровне. В их число входят методы экспертных оценок, построение систем показателей, деревья решений, SWOT-анализ. Стоит отметить, что на практике все чаще используется комбинирование как различных методов, так и их отдельных элементов, что в принципе затрудняет дифференциацию методов по каким-либо признакам.

Выбор конкретных методов анализа проектных рисков зависит от многих параметров: необходимой глубины анализа, временных рамок, горизонта прогнозирования, наличия у экспертов соответствующего опыта и знаний, программного обеспечения, информации по проекту. В большинстве случаев на разных этапах анализа применяются разные методы. Так, на этапе формирования технико-экономического обоснования (или бизнес-плана проекта) снизить влияние фактора неопределенности можно достаточно простыми и стандартными методами инвестиционного анализа: верификацией данных, заложенных в проект; проверкой полноты информации; предварительными расчетами, включающими в себя специальные методы: анализ чувствительности, анализ безубыточности.

Инновационные проекты требуют повышенного внимания к вопросам рисков, детального изучения влияния на проект связанных с ними факторов. Поэтому при оценке рисков инновационных проектов представляется целесообразным использовать комбинированные методы, совмещающие элементы различных подходов к анализу рисков.

Выбор методов анализа рисков должен зависеть в данном случае от степени влияния неопределенности на проект, которая, в свою очередь, во многом связана со степенью «готовности» и характером инновационного продукта. В соответствии с данными признаками можно разделить инновационные проекты на отдельные группы риска.

Если инновационный проект направлен на доведение продукта до предконкурентной и конкурентной стадии, его характеристики можно рассчитать с высокой степенью достоверности, и в этом случае нужно применять более сложные инструменты для оценки рисков: метод сценариев, имитационное моделирование, деревья решений, стохастические методы, метод критических значений, SWOT-анализ.

В практике инвестиционного проектирования не существует какого-либо единого классификатора рисков: в соответствующей научно-методической литературе встречается множество различных классификаций рисков и способов их оценки. Это связано, в первую очередь, со следующими причинами:

• ? многообразием проявлений рисков на практике и сложной природой рисков;
• ? существованием множества критериев, позволяющих по-разному систематизировать риски (критериями систематизации рисков могут служить источники их возникновения, характер последствий, длительность воздействия, возможность управления, степень предсказуемости, объем ответственности и т.д.);
• ? различием конкретных задач в области принятия решений для экономических агентов;
• ? отсутствием единой устоявшейся терминологии риск - менеджмента (в настоящий момент терминология риск-менеджмента допускает различные трактовки как в отношении самого понятия, так и видов риска).

При построении классификатора рисков для инновационных проектов помимо принятых в теории анализа рисков ограничений (в том числе условия о независимом воздействии на проект отдельного риска) следует учитывать, что:

• ? риски отличаются не только для различных проектов, но и на различных стадиях одного и того же проекта (риски инновационных проектов во многом зависят от степени «готовности» и характера инновационного продукта);
• ? фактически каждый проект обладает своим собственным набором рисков, который может изменяться во времени;
• ? инновационные проекты по существу являются уникальными, в силу присутствующего в них параметра новизны и значительной неопределенности многих параметров.

Вместе с тем для всех инновационных проектов можно выделить общие возможные области рисков. Так, например, эксперты выделяют целый ряд факторов риска, связанных с типичными недостатками отечественных НИОКР и их исполнителей, такими как: незавершенность и неполнота описания продвигаемых разработок, несоответствие их цены и качества, невысокая эффективность труда разработчиков, отсутствие внимания к юридическим моментам, необязательность исполнения взятых обязательств.

Классификация рисков инновационных проектов, конечно же, помимо специфических инновационных рисков должна включать в себя и риски, характерные для других инвестиционных проектов: внешнеэкономический риск, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране, колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.д. В целом же классификатор не должен представлять собой только некий «перечень» рисков, в нем должна присутствовать возможность развернутого описания факторов, воздействующих на проект, и внесения изменений в предлагаемую систему рисков для отражения индивидуальных особенностей того или иного проекта. Классификатор рисков должен облегчать работу исследователя, предлагая подход к анализу данной проблемы, без ограничений в методах и способах решения. Следует учесть, что обычно применяемые при построении классификатора рисков формальные подходы, при которых риски в основном делятся только по признаку объекта риска, приводят к тому, что риски разной степени агрегации рассматриваются как равнозначные. Более рационально строить «дерево рисков», что позволит избежать указанных недостатков.

В представленном классификаторе рисков каждый из компонентов может быть дополнен, а также может иметь собственные составляющие. Так, например, инновационные риски могут подразделяться на научно-технический, технологический, коммерческий и юридический риски.

Научно-технические риски проекта в первую очередь связаны с потенциалом разработчика НИОКР и, в конечном счете, могут выражаться в получении отрицательного результата исследований или несоблюдением сроков завершения исследований.

К технологическим рискам проекта относятся риски, приводящие к невозможности внедрения или несвоевременному внедрению полученных результатов: недоработка технологии, увеличение затрат на освоение, несовместимость оборудования и т.д.

Специфика анализа рисков конкретного проекта на основе классификатора состоит в том, чтобы правильно выделить возможность наступления рисковых событий, присущих именно этому проекту, определить уровни воздействия и возможные взаимосвязи между факторами рисков. Для достижения необходимой глубины анализа прежде всего следует обратить внимание на спектр учитываемых рисков. Использование классификатора поможет избежать типичной ошибки, когда исследование сводится к анализу факторов, связанных исключительно с финансовыми рисками проекта.

Оценка рисков на основе классификатора может иметь как качественный, так и количественный характер. Количественный анализ рисков возможно провести, в частности, с использованием методов экспертных и/или балльных оценок. В этом случае каждому из рисков последнего нижнего уровня присваиваются определенные или интервальные значения (в баллах или процентах), связанные со степенью воздействия конкретного фактора риска на проект. Если необходимо получить некую среднюю величину «рискованности» проекта, то значение каждого следующего уровня риска может быть рассчитано простым или взвешенным суммированием полученных оценок нижних уровней. При условии проведения оценки опытными экспертами результаты такого анализа могут быть положены в основу информации для принятия решений о целесообразности финансирования или реализации конкретного инновационного проекта с достаточной степенью достоверности.

При проведении анализа рисков инновационных проектов прежде всего следует исходить из конкретных задач, поставленных перед исследователем, и объема имеющейся информации. Необходимо принимать во внимание, что применение сложных методик не всегда является оправданным, так же как и предпочтение количественных методов качественным. Важно понимать, что оценка риска не является самоцелью, а служит для принятия управленческих решений. В полном объеме анализ рисков не может ограничиваться только оценкой степени рискованности проекта, он обязательно должен включать в себя и разработку возможных механизмов управления рисками, и стоимостную оценку предложений по минимизации рисков.

Одним из ориентиров в сфере оценки проектных рисков может стать классификатор, позволяющий охватить все области рисков, присущих инновационным проектам, но в то же время не ограничивающий экспертов в выборе конкретного набора проектных рисков или методов их анализа. В целом методическая база для анализа рисков инновационных проектов должна учитывать соответствующую специфику, обеспечивать необходимую глубину исследований и соответствовать принятым современным требованиям и подходам.

В научной и учебной литературе существует большое разнообразие классификационных признаков, по которым группируют все многообразие существующих рисков. В настоящее время в трудах различных авторов риски представлены более чем 220 видами в различных классификационных комбинациях. Однако выделение определенных классификационных признаков является достаточно сложной проблемой и в настоящее время универсальной классификации инновационных рисков не существует. В данном случае мы остановимся лишь на рассмотрении классификации и содержания рисков, связанных с инвестиционной и инновационной деятельностью, так как именно эти риски в своей совокупности определяют конечный результат инновационной деятельности.

Инновационный риск – это вероятность потерь, возникающих при вложении инвестиционных средств (капитала) в производство новых товаров и услуг, которые, возможно, не найдут ожидаемого спроса на рынке.

Инновационные риски возникают при условии:

• 1) внедрения более дешевого метода производства товара или услуги по сравнению с уже существующим. В этом случае предприниматель может получать временную сверхприбыль до тех пор, пока организация монопольно применяет новую технологию. В данной ситуации предприниматель сталкивается лишь с одним видом риска – риском появления конкурентов. Появление такого риска связано с неадекватной (необъективной) оценкой спроса на производимый товар на рынке;
• 2) создания нового товара на старом оборудовании. В этом случае создаются условия появления рисков неправильной оценки спроса на производимый продукт и риска несоответствия качества товара в связи с использованием старого оборудования;
• 3) производства нового товара при помощи новой техники и технологии. В этом случае создаются условия появления рисков:
  • – произведенный продукт нс покупают;
  • – новое оборудование и технология не соответствуют требованиям для производства новой продукции;
  • – невозможно продать оборудование и переориентировать его для производства другой продукции.

Инновационные риски возникают не только в рамках инновационной деятельности, но и при проектировании и инвестировании инновационного проекта. Поэтому в научной литературе часто рассматриваются отдельно риски, связанные с инвестиционной деятельностью, риски, связанные с инновационной деятельностью, и риски, связанные с инновационными проектами. Поэтому охватить весь сектор возникающих при инновационной и инвестиционной деятельности рисков практически невозможно, так как они находится во взаимосвязи (коррелированны между собой). Изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты инвестиционной и инновационной деятельности.

Инвестиционная деятельность всегда связана с большим количеством рисков, так как зависит от общей социально-экономической и политической обстановки в государстве.

Под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения незапланированных финансово-экономических убытков при неопределенности условий инвестирования.

Прежде всего, рассмотрим лишь те инвестиционные риски, которые оказывают влияние па формирование инвестиционного климата в стране, а следовательно, и на реализацию инвестиций в инновационную деятельность (табл. 6.1.).

Таблица 6.1

Классификация основных инвестиционных рисков

	Вид риска	Условия возникновения рисков
По сферам проявления	1. Экономические риски	– состояние экономики; – проводимая государством экономическая, бюджетная, финансовая, инвестиционная и налоговая политика; – рыночная и инвестиционная конъюнктура; – цикличность развития экономики и фазы экономического цикла; – государственное регулирование экономики; – зависимость национальной экономики; – инфляция, дефолты и т.п.
	2. Политические риски	Факторы неопределенности, возникающие при инвестиционной деятельности: – выборы различных уровней; – изменения в политической ситуации; – изменения в осуществляемом государством политическом курсе; – политическое давление; – административное ограничение инвестиционной деятельности; – внешнеполитическое давление на государство; – ухудшение отношений между государствами и т.д.
	3. Социальные риски	Факторы неопределенности, возникающие при инвестиционной деятельности: – социальная напряженность; – забастовки; – выполнение социальных программ; – служебные отношения; – моральные и материальные стимулы; – существующие и возможные конфликты и традиции, в том числе личностный риск, обусловленный человеческим фактором, и т.п.
	4. Экологические риски, в том числе: техногенные, социально- бытовые, природно-климатические	Факторы неопределенности, влияющие на деятельность инвестируемых объектов: – загрязнение окружающей среды; – радиационная обстановка; – экологические катастрофы; – экологические программы и экологические движения (например, GreenPeace и т.п.)
	5. Законодательно-правововые риски	Факторы неопределенности, оказывающие влияние на реализацию инвестиционного проекта: – изменения действующего законодательства; – противоречивость, неполнота, незавершенность, неадекватность законодательно-правовой базы; – законодательные гарантии; – отсутствие независимости судопроизводства и арбитража; – некомпетентность или лоббирование интересов отдельных групп лиц при принятии законодательных актов; – неадекватность существующей в государстве системы налогообложения и т.д.
По формам инвестирования	1. Риски реального инвестирования	Факторы неопределенности, влияющие на инвестиционную деятельность: – со срывами поставок материалов и оборудования; – изменением цен на товары; – недобросовестными подрядчиками и т.д.
	2. Риски финансового инвестирования	Связаны с факторами неопределенности в связи: – с непродуманным выбором финансовых инструментов; – непредвиденные изменения условий инвестирования и т.д.
По источникам возникновения	1. Систематические риски, в том числе: рыночные и недиверсифицируемые	Для всех участников инвестиционной деятельности и всех форм инвестирования определяются сменой стадий экономического цикла, уровнем платежеспособного спроса, изменениями налогового законодательства и другими факторами, на которые инвестор не может повлиять при выборе объекта инвестирования
	2. Несистематические риски, в том числе: специфический и диверсифицируемый	Возникают в процессе инвестирования конкретного проекта. Сюда включаются: компетенция работников, усиление конкуренции на рынке и т.д. Риск можно минимизировать, диверсифицировав проекты, выбрав оптимальный портфель инвестиций, а также за счет повышения эффективности проектного управления

Как следует их табл. 6.1, все основные виды инвестиционных рисков оказывают влияние на инновационное развитие не только страны в целом, но и каждого субъекта инновационной деятельности (инновационное предпринимательство). Лишь при стабильных и предсказуемых экономических, политических, социальных и законодательно-правовых условиях в стране можно осуществлять эффективное инновационное развитие.

Кроме того, существует ряд инвестиционных рисков, связанных с реализацией инвестиционной деятельности, которые в свою очередь связаны с общей экономической и финансовой обстановкой в стране, к ним относятся:

• инфляционный – характеризирует вероятность убытков, которые может понести предприниматель вследствие инфляционных процессов. Объектами риска выступает стоимость инвестиций, материальных и нематериальных активов;
• дефляционный – характеризует вероятность убытков, которые может понести предприниматель вследствие снижения цен и ухудшения экономической обстановки для инновационной деятельности. При этом происходит повышение ставки рефинансирования, процентных ставок, сокращаются бюджетные расходы и рост сбережений;
• рыночный – это вероятность снижения стоимости активов предприятия в результате изменения рыночных экономических факторов. Сюда можно отнести изменение процентных ставок, колебания курсов валют, высокую волатильность фондового рынка. К рыночному риску относятся такие формы риска, как: фондовый, процентный, товарный и валютный риски;
• операционный инвестиционный – характеризует вероятность убытков от инвестиционной деятельности по причинам технических операционных ошибок, действий персонала (умышленных и случайных), различных сбоев в программном, аппаратном обеспечении и информационных системах и т.д.;
• функциональный инвестиционный – характеризует вероятность убытков от инвестиционной деятельности, возникших из-за ошибок на этапе формирования и в процессе управления инвестиционным портфелем;
• селективный инвестиционный – это вероятность неверного выбора (селекции) объектов инвестирования;
• ликвидности – это вероятность потерь, вызванная задолженностью по погашению обязательств перед контрагентами по активам и пассивам;
• кредитный инвестиционный – это вероятность потерь для инвестора, в случае если заемщик отказывается выполнять свои договорные обязательства в отношении условий возврата полученных инвестиционных средств;
• страновой риск – характеризует вероятность убытков для инвестора, если действия или бездействие страны, в которой действует заемщик, могут помешать последнему исполнить свои обязательства. Чем более неустойчивое социально-экономическое, финансовое и политическое положение в стране, тем выше страновой риск;
• упущенной выгоды – характеризует вероятность несения опосредованных финансовых убытков (неполучения дохода) вследствие неосуществления каких-либо действий.

Исходя из анализа содержания представленных выше инвестиционных рисков, можно говорить о наличии причинно-следственных связей между инвестиционной и инновационной деятельностью.

Классификация инновационных рисков пока не имеет завершенного вида. Это объясняется тем, что для России инновационная деятельность является пока новым и достаточно сложным видом деятельности. Однако многие ученые и специалисты определяют те или иные подходы для систематизации признаков классификации.

Риск в инновационной деятельности – это опасность того, что цели, поставленные в инновационном проекте, могут быть не достигнуты полностью или достигнуты частично.

Приведем некоторые признаки классификации таких рисков. Например, некоторые ученые выделяют три основных подхода к определению и классификации рисков инновационной деятельности, исходя из сферы их возникновения:

• – риски условий инновационной деятельности, влияющих на достижение цели;
• – риски процесса инновационной деятельности;
• – риски продукта инновационной деятельности.

Риски условий реализации инновационной деятельности могут быть внешние и внутренние, которые по характеру воздействия можно разделить на простые и составные.

Простые риски определяются полным перечнем непересекающихся событий, т.е. каждое из них рассматривается как не зависящее от других .

К простым рискам можно отнести:

• – отсутствие необходимых специалистов; недостаточность квалификации имеющихся кадров;
• – удаленность технических средств;
• – несвоевременную поставку оборудования;
• – несовершенство системы управления.

Составные риски представляют собой композицию простых рисков.

По месту возникновения в процессе инновационного процесса риски делятся на научные, конструкторские, технико-технологические, производственные, коммерческие, финансовые, конкурентные и т.п.

Инвестирование в инновационные проекты должно учитывать традиционные особенности формирования инновационного предпринимательства и специфику правовых и экономических условий российской действительности .

Помимо классификации традиционных инвестиционных рисков (рис. 6.1), связанных с вложениями в инновационное предпринимательство, существует целый ряд рисков, специфичных для развития российского инновационного предпринимательства. Следует отметить, что ряд инвестиционных рисков, связанных с предпринимательством, имеют одинаковое содержание.

Рис. 6.1.

Риск снижения доходности – это вероятность потерь из-за снижения размеров процентных выплат по кредиту, вкладу, портфельным инвестициям (пакету ценных бумаг с высокой доходностью, которые включаются в стратегический план инновационного развития фирмы).

Риск прямых финансовых потерь – это риск, связанный с потерей капитала при неудаче инновационного проекта.

Процентные риски – это вероятность убытков для инвесторов вследствие изменения процентных ставок. К примеру, при несовпадении срока погашения требований и обязательств.

Кредитные риски – риски отказа ио кредитным платежам и платежам по обслуживанию долга со стороны заемщика.

Биржевые риски – вероятность потерь от биржевых сделок.

Риск банкротства – риск потери вложенных инвестиционных средств как следствия банкротства заемщика.

Дополнительные риски, возникающие в процессе инвестирования, создания и развития инновационной деятельности, отражают сложность, несовершенство или недостаточно глубокую проработку на законодательном уровне критериев инновационной деятельности и инновационных продуктов.

Инновационные риски представляют собой целую систему рисков, элементами которой могут быть: экономические, сбыта, социально-политические, инвестиционные, качества, обеспечения ресурсами, бюджетные, природные, экологические, криминальные и т.п.

Основными видами инновационных рисков, связанных с реализацией инновационного проекта, являются:

• – риски ошибочного выбора инновационных проектов;
• – риски необеспеченности инновационного проекта достаточным уровнем ресурсов и инвестирования;
• – риски неисполнения хозяйственных договоров;
• – маркетинговые риски текущего снабжения и сбыта;
• – риски, связанные с обеспечением прав собственности.

На рис. 6.2 приведена классификация рисков, связанных с инновационной деятельностью. Данная классификация не исчерпывает все многообразие рисков, которые характерны для российских рыночных условий формирования и развития инновационного предпринимательства.

Рис. 6.2.

Риски оригинальности. Как уже неоднократно подчеркивалось, инновационная деятельность является очень рисковой. Оригинальные, инновационные идеи могут быть не приняты рынком или временем. Часто для проверки успешности идеи и создания прототипа необходимо затратить значительные временны́е и финансовые ресурсы, осуществить вложения в фундаментальные и прикладные исследования без гарантий будущего результата.

Риски информационной неадекватности. Содержание такого риска связано с тем, что накопленный в России информационный банк данных о созданных технологических разработках, которые долгие годы были не востребованы, но интерес к этим разработкам существует на данный период. Авторы разработок считают их реально существующими, и даже демонстрируют образцы, полученные 5–15 лет назад. Однако зачастую оказывается, что оборудование, на котором были сделаны образцы, за прошедшие годы пришло в негодность, часть коллектива разработчиков отсутствует и технология нс воспроизводима. Часто разработчики для того, чтобы больше заинтересовать инвестора, пытаются выдать прототип за опытную партию, идею – за лабораторный образец и т.д., не понимая, что до того, как инвестор даст хотя бы рубль, он обязательно проверит, что же есть на самом деле. И если он увидит, что с самого начала отношения складываются информационно неадекватно, вряд ли он будет вникать в суть технологии. Если же инвестор видит, что реальное состояние соответствует тому, о чем ему говорят, то он может инвестировать в такой инновационный проект .

Риск международного сотрудничества. Выход на иностранный рынок помимо новых перспектив, возможностей сбыта и расширения, также предполагает и новые сложности и вопросы.

Очень внимательно необходимо подходить к фиксации договоренностей. Как известно, в отличие от многих европейских стран и США, в России используется континентальная система права, основой которой является нормативный правовой акт (НПА). Российские компании строят свою деятельность на целой системе НПА. Это и федеральные законы, и подзаконные правовые акты, в частности Гражданский, Налоговый, Трудовой и прочие кодексы. Договоры, заключаемые с контрагентами, должны соответствовать соответствующим нормативным правовым актам. При выходе на зарубежный рынок необходимо помнить, что в данной стране может использоваться англосаксонская правовая система, где основную роль играет правовой прецедент. Также там могут использоваться иные принципы договорной деятельности, иные правовые обычаи. Незнание всех этих нюансов и отсутствие их детальной проработки в начале международного сотрудничества могут привести к определенным проблемам в будущем. Также с осторожностью нужно относиться к устным договоренностям и стараться все закреплять на бумаге. В развитых странах договоренности, изложенные по электронной почте, также могут играть существенную роль при возможных будущих конфликтах. Суд принимает их во внимание.

Риски технологической неадекватности. Существует принципиальная разница между технологией как продуктом интеллектуальной деятельности и технологией как объектом инвестирования. Технология становится инвестиционной привлекательной не тогда, когда она есть, и даже не тогда, когда она может быть реализована промышленно (что не всегда возможно обеспечить), а тогда, когда она будет востребована потребителями рынка. Когда разработчик с гордостью сообщает, что его уникальная технология не имеет аналогов, возникает естественный вопрос, а может быть, эта технология вообще не нужна, если в этом направлении никто в мире нс работал. Всестороннее сопоставление предлагаемой технологии с мировым научно-техническим уровнем в этой области позволяет определить не только степень оригинальности и эффективности предлагаемого решения, но и вероятность ее технологической реализации и коммерческой ценности. Рынок может оказаться нс готовым к восприятию предлагаемой технологии нс только в прагматическом смысле, но и в психологическом. Хорошо известны классические примеры с застежкой "молния" и шариковой ручкой, которые были изобретены раньше, чем они получили реальное воплощение в производстве. Востребованность инновационной технологии является основным фактором для уменьшения риска технологической неадекватности.

Риски юридической неадекватности заключается в недостатке правовой грамотности участника инновационной деятельности в отношении особенности интеллектуальных прав на производимый продукт. Практика показывает, что на начальном этапе создания инновационного продукта предприниматель может не уделять достаточного внимания защите создаваемой интеллектуальной собственности. В частности, не заключаются договоры авторского заказа с авторами, интеллектуальный продукт не регистрируется на саму компанию, затягиваются или оставляются вообще без внимания вопросы получения патентов на товарные знаки и домены, не учитываются специфика будущего выхода на зарубежные рынки. В итоге продукт оказывается слабо защищенным по направлениям:

• внешнего воздействия. Подразумевает действия конкурентов по копированию продукта. Это может быть: захват доменного имени киберсквоттерами (лицами, массово регистрирующими домены для перепродажи), регистрация товарного знака конкурентами, регистрация аккаунтов, групп и каналов в популярных социальных сетях, видеохостингах и т.д., частичное или полное копирование программного кода;
• внутреннего воздействия. При отсутствии должной юридической проработки документальных соглашений с разработчиками и сотрудниками компания рискует столкнуться с проблемами в будущем. Авторское право является неотъемлемым и неотчуждаемым правом, принадлежащим автору – физическому лицу. Компания же может обладать исключительными правами на производимый инновационный продукт. Эти права необходимо с самого начала четко разделять и учитывать. К примеру, при регистрации созданных мобильных приложений в Google Play – магазине приложений компании Google от компании требуют доказать происхождение предлагаемого приложения с указанием всех авторов.

Риски финансовой неадекватности состоит в несоответствии содержания инвестиционного проекта и финансовых средств, необходимых для его реализации. Основные причины возникновения финансовой неадекватности следующие. Первая состоит в том, что авторы технологии не умеют считать деньги, переоценивая собственный вклад и недооценивая другие расходы. Автор разработок зачастую плохо понимает, что в себестоимости готового изделия на рынке технологическая часть составляет в лучшем случае единицы процентов. Кроме того, разработчики часто переоценивают желание инвестора вложить средства именно в их технологию. У инвесторов наверняка есть альтернативные предложения по вложению средств. Поэтому инвесторы всегда определяют для себя требования по уровню рисков и доходности, но лишь изредка – сферу инвестирования. Наконец, очень важно понять психологически разный уровень рисков инвестора и разработчика. Первый в случае неудачи теряет деньги, второй же – только собственное время и иллюзии, оставаясь со своей технологией. Перечисленные причины являются общими для разработчиков во всем мире, поскольку отражают общие закономерности человеческого характера творческих личностей.

Риски неуправляемости бизнеса состоит в том, что каждый проект представляет собой сложную систему, включающую в себя участников, взаимоотношения между ними, внешнюю среду и прочие факторы. Важно с самого начала определить всех участников проекта и уровни их вовлеченности.

Любой проект имеет своего идеолога – лицо, которое изначально "вынашивает" идею проекта, формирует его цели, задачи и рассчитывает получить определенный результат. Важным здесь является тот факт, что только этот участник знает, что в действительности представляет собой проект. Для достижения этого им необходимо как минимум стать самим идеологом, иметь его опыт, участвовать во всех событиях, каким-либо образом произошедших на этапе формирования идеи и целей проекта .

Инвестор (учредитель, идеолог) ставит перед созданным предприятием стратегические цели и задачи, в то время как исполнитель (директор, руководитель) – тактические. Непонимание исполнителем глобальных, стратегических целей идеолога может сопровождаться явным или завуалированным отторжением и нежеланием решать соответствующие задачи.

Риски неуправляемости проекта. В процессе реализации проекта могут возникнуть управленческие проблемы. Речь может идти о недостаточном опыте управления, если предприниматель начинающий, либо о недостаточной квалификации на определенном этапе развития проекта. Важным является и то, как реализуются задачи разных уровней проекта. Под уровнем проекта понимают некую совокупность лиц, обособленную ситуационно от других по отношению к данному проекту и имеющую в рамках проекта собственные задачи и интересы. В случае сознательного или несознательного игнорирования держателем проекта наличия таких уровней и, соответственно, различных интересов участников уровней конфликт между ними неизбежен .

Также важен аспект управления инновационным проектом. Идейный основатель может не иметь соответствующего опыта и квалификации для руководства людьми и продвижения компании на рынке. Опыт научных открытий совсем не обязательно будет достаточным для управления бизнесом, равно как и преподавательский опыт.

Ветренко П. П., Тонков В. В. Управление проектами в предпринимательской деятельности: взгляд на основы // Вестник ИНЖЭКОНа. Сер. "Экономика", 2011. № 7 (50).

Vetrenko Р. Р. Project management issues in entrepreneurial activity // Экономика и предпринимательство. 2014. № 11. Ч. 3.

Понятие риск связан с неопределенностью большого количества факторов, которые необходимо учитывать при инвестиционном проектировании. В современной экономической литературе некоторые авторы разделяют эти два понятия, а некоторые склонны считать, что они тождественны.

Понятие риск больше связан с технологией принятия управленческого решения и опирается на теоретическую базу теории рисков.

Понятие неопределенность связано с неустранимыми воздействиями рыночной среды на бизнес, которые обусловлены большим количеством фактором, которые весьма трудно оценить..

В предпринимательской деятельности принято объяснять риски интенсивностью использования «операционного» (производственного) и «финансового» рычагов (левериджа). В банковской деятельности риски связаны с кредитами, процентными и валютными ставками, а в торговле с –коммерческой коньюктурой (сбытовые, конкуренция), в производстве с техническими, экологическими, снабжения и операционными.. Инвестиционная деятельность связана с аккумуляцией всех видов рисков.

Слово «Риск» имеет испано-португальское происхождение и означает опасность, «подводная скала».

Инвестиционные риски проявляются:

в снижении доходности при влиянии внешних и внутренних факторов (уменьшение объема продаж, по сравнению с планом, изменение процентной ставки по кредиту и т.д.)

В упущенной экономической выгоды (проект при реализации дает меньший доход по сравнению с альтернативными).

В прямых экономических потерях, банкротство партнера, колебание рыночной коньюктуры.

Оценка рисков инвестиций должна включать качественный и количественный анализ.

Рисунок 1. Комплексный анализ рисков

Теория рисков основана на расчете вероятности наступления какого-либо события. Риск можно характеризовать с помощью следующих критериев:

вероятность наступления события Р(Е) и определяется как отношение числа благоприятных исходов (K) к общему числу всех исходов (М)

Р(Е)= K/M причем наступление события находится в пределах 0 Р(Е)1;

величина отклонения от прогнозируемого значения (размах вариации) (R) - это разница между максимальным (Xmax) и минимальным (Xmin) значениями исследуемого фактора;

дисперсия; математическое ожидание; среднеквадратичное отклонение; коэффициент асимметрии и другими математическими и статистическими критериями.

Дисперсия (Д) – это сумма квадратов отклонений случайной величины от ее среднего значения, взвешенных на соответствующие вероятностные оценки

Д(Е) = Рк- (Хк - М(Е)) 2 , где

К –номер некоторого благоприятного исхода случайного события (К=1,2,…К);

Рк – вероятность наступления некоторого случайного события «к»;

Хк –числовая оценка случайного события «к»;

М(Е) –среднее или ожидаемое значение (мат.ожидание) случайной дискретной величины Е.

Математическое ожидание определяется как сумма произведений значений случайной дискретной величины на их вероятности:

М(Е)= Рк*Хк

Математическое ожидание показывает наиболее правдоподобное значение оцениваемого фактора случайности (риска).

Например, имеются два варианта вложения капитала в проекты А и В. В первом случае ожидаемая прибыль 20 тыс.руб с вероятностью 0,7. Во втором случае – 12 тыс.руб. с вероятностью 0, 3.

Математическое ожидание по проекту А 20*0,7 = 14 тыс.руб.

По проекту В 12*0,3 = 3,6 тыс.руб.

По результату расчета предпочтение отдается инвестиционному проекту А.

Среднеквадратичное отклонение ( (Е)) определяется как корень квадратный, взятый от величины дисперсии:

(Е) =  Д(Е)

Оба эти показателя являются абсолютными.

Для величины риска используется относительный коэффициент вариации.

Коэффициент вариации (КВ) определяется как отношение среднеквадратичного отклонения к математическому ожиданию.

КВ =  (Е)/ М(Е)

Риск инвестиционного проекта – это вероятность неполучения запланированного результата при реализации проекта. Уровень риска инвестиционного проекта может выражаться в абсолютных и относительных показателях (к некоторой базе).

Для оценки риска инвестиционного проекта рекомендуется использовать комплексный критерий – «цен риска», который характеризует величину условный потерь, при реализации проекта.

С рис = {Р/ L }, где Р – уровень риска, L – сумма возможных потерь.

Основные виды рисков могут отважатся в расчетах эффективности проекта разными методами: расчетно-аналитическим , определения границ повышения надежности технических и организационно-экономических систем; статистическим (вероятностным) методом оценки риска; экспертным и методом расчета критических значений параметров проекта, в том числе и расчета точки безубыточности (рис.2.).

Выбор методов расчета рисков зависит от наличия статистических данных о вероятности наступления рисковых ситуаций, связанных с надежностью рабаты оборудования, качеством выпускаемой продукции, о браке и т.п. Внутренние риски, связанные с надежностью технических и организационных систем можно учитывать в расчете прогнозов по затратам и эффектам, связанных с мероприятиями по уменьшению рисков.

В практике проведения инвестиционного анализа используются следующие методы количественной оценки рисков:

Метод корректировки нормы дохода (премии за риск);

Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

Метод предпочтительного состояния;

Анализ чувствительности критериев эффективности;

Метод сценариев;

Построение «дерева решений»;

Построение детерминированных и стохастических аналитических моделей риска (зависимость уровня риска от параметров проекта и внешней среды);

Метод, базирующийся на теории нечетких множеств и нечетких интервалов;

Метод анализа вероятностных распределений потоков платежей;

Метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло);

Метод аналогий; метод, основывающийся на расчете и анализе точки безубыточности (самоокупаемости затрат, критического объема продаж и т.п.).

.

Рисунок 2 Классификация направлений и методов оценки рисков в ИП

Особую группу составляют методы аналитического моделирования рисков. Показатели уровня рисков, определяемые на основе аналитических моделей отражают зависимость условной оценки риска от соотношения переменных и постоянных затрат, структуры собственного и заемного капитала. С помощью аналитических методов моделирования рисков возможно не только оценить уровень их влияния на параметры финансово-хозяйственной деятельности, но и управлять ими, установив нормативные значения коэффициентов (операционного, финансового и инвестиционного) рисков.

Коэффициент операционного риска рассчитывается по формуле:

K or =ΔΡ%/ ΔN% = (1 – BEP) -1 =GM/P

Где K or - коэффициент операционного риска;

Ρ – прибыль от основной деятельности до уплаты процентов и налогов;

N – выручка от реализации продукции;

BEP – уровень точки безубыточности (доля от объема продаж);

GM – маржинальный доход (разница между выручкой и переменными издержками).

K or взаимосвязан с методом точки безубыточности, т.е. соотношение переменных и постоянных затрат. Следовательно, можно управлять соотношением затрат и уменьшать операционные риски, т.е. управлять ими.

Коэффициент финансового риска рассчитывается по формуле:

K FR = ΔΡ N % / ΔΡ% = (P N + Int) / P N ;

Где K FR – коэффициент финансового риска;

P N - чистая прибыль организации;

Int - сумма процентных выплат по заемному капиталу.

Int =ỉ̉΄ · D, где ỉ̉΄ - девствующая процентная ставка (скорректированная в соответствии с уровнем налогообложения); D – размер заемного капитала.

K FR показывает уровень риска текущей деятельности, связанной с наличием заемного (инвестируемого) капитала.

Произведение (K or) и (K FR) отражает влияние на чистую прибыль колебаний объемов продаж (при неизменных ценах) или колебание цен (при фиксированном объеме продаж). Данная зависимость используется при экспресс-анализе и контроле рисков инноваций.

На количественном уровне анализа рисков инвестиционного проекта применяются следующие методы:

Метод корректировки нормы дисконта (премия за риск) предусматривает приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту (дисконтирование по более высокой норме). В рамках этого метода анализируются критерии: Чистая Приведенная Стоимость (NPV), Внутренняя Норма Дохода (IRR), Индекс Рентабельности (PV), Дисконтированный Срок Окупаемости (DPP) от изменения нормы дисконта. Этот метод прост для расчета, но он не дает полной информации о степени чувствительности к риску инвестиций. Учет риска в инвестиционном проекте осуществляется за счет выбора ставки дисконта, которая позволяет выбрать наиболее эффективный проект.

Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности). Это метод основан на принципе расчета ожидаемых значений денежных потоков. Для такой процедуры рассчитываются специальные понижающие коэффициенты ( t) для каждого планового периода – t.

 t = Д бр t / Д пл t , где

Д бр t – величина чистых поступающих денежных средств по безрисковой операции -

Д пл t – величина запланированных чистых денежных средств

T – номер временного периода (год)

Достоверный эквивалент рассчитывается по формуле:

Д бр t =  t * Д пл t ,  t >1,

После определения коэффициентов на каждый период рассчитываются критерии оценки эффективности NPV, IRR, PV, DPP, в которых учитывается (умножается) коэффициент достоверности.

Например,

где D t – величина денежного потока в период t,

r – норма дисконта,

K – сумма капитальных первоначальных вложений в инвестиционный проект

3. Метод предпочтительного состояния позволяет учесть альтернативные варианты событий, для каждого из которых используется свой показатель дисконтирования с поправкой на риск (RPVF) и соответствует доходности хеджированного портфеля, эквивалентного данным инвестициям.

RPVF(A) = P(A) * PVF*K R

Где P(A) – вероятность наступления события А,

PVF – показатель дисконтирования по безрисковой ставки,

K R - коэффициент поправки на риск, отражающий предпочтение ликвидности инвестора в состоянии А

Множитель P(A) * K R является достоверным эквивалентом. Он отражает рыночную оценку денег для инвестора (индекс K R)в состоянии А. Сумма достоверных эквивалентов, как и сумма вероятностей должна равняться 1. Эта сумма соответствует текущей рыночной стоимости активов, приносящих доход на 1 руб. в данном состоянии экономики, а инвестиционный портфель, сформированный из таких активов, является безрисковым. Достоверные эквиваленты используются для приведения к текущей стоимости денежных потоков, которые дают инвестиции в различных состояниях экономики. Этот метод позволяет комплексно оценить инвестиции в рыночной ситуации.

Суть метода предпочтительного состояния заключается в определении зависимости между денежными потоками и доходностью рыночного портфеля, после чего прогнозируются возможные состояния экономики и рассчитываются показатели дисконтирования с поправкой на риск.

Метод анализа чувствительности критериев эффективности (ЧПС, ВНД, ДСО, ИР и др) позволяет оценить влияние на инвестиционный проект изменения его главных переменных от факторов риска. Этот метод отвечает на вопрос «что будет, если». Суть этого метода в том, что анализируется чувствительность всех переменных от их ожидаемой величины и определяется главный критерий оценки эффективности проекта. Например, ЧПС. Затем последовательно изменяются величины параметров на 5-10% и делается пересчет ЧПС. Затем рассчитывается процентное изменение ЧПС в сравнении с его исходной величиной для всех вводимых величин. Показатель чувствительности определяется как процентное изменение ЧПС на однопроцентное изменение вводимой переменной.

По показателям чувствительности осуществляется классификация исследуемых переменных, от наиболее чувствительных и наименее чувствительных переменных. На этой базе строится матрица чувствительности.

Метод сценариев позволяет определить воздействие на критерии эффективности одновременно изменения всех основных переменных инвестиционного проекта от разных факторов риска. Метод сценариев позволяет прогнозировать варианты развития внешней среды и расчет оценок эффективности инвестиций для каждого отдельного сценария. Каждому сценарию развития дается вероятностное значение, оценивается стандартное отклонение и определяется коэффициент вариации. Инвестиционный проект, которому характерно наименьшее стандартное отклонение и коэффициент вариации, считается неимение рискованным. Сценарии могут иметь оптимистический и пессимистический характер.

Метод построения «дерева» решений основан на графическом представлении вариантов реализации проекта в зависимости от учета разных факторов риска. Он основан на построении многовариантного прогноза динамики внешней среды. Этот метод похож на метод сценариев, но отличается тем, что предполагает принятие решения, изменяющего ход реализации проекта. Аналитик подсчитывает значение выбранного критерия вдоль каждой «ветки» решений, а при анализе рисков –вероятность каждого значения. На основе полученных значений можно построить кривую распределения вероятностей (профиля риска) и выбрать оптимальный вариант реализации проекта.

Метод построения детерминированных и стохастических моделей риска основан на построении моделей отклонений показателей проекта от стандартных коэффициентов, допустимых значений риска.Детерминированные модели рисков оценивают стандартное отклонение критериев эффективности инвестиций на основе данных о вариантах факторов внешней среды и линейную зависимость между переменными.

Стохастические модели позволяют оценить риски инвестиций исходя из значений коэффициентов чувствительности и стандартных отклонений факторов внешней среды.

Методы теории нечетких множеств и нечетких интервалов относится к методам оценки и принятия решений в условиях неопределенности. Метод используется тогда, когда не возможно точно определить степень вероятности риска, а параметры проекта (например чистая приведенная стоимость)задаются в виде вектора значений, попадание, в каждый интервал которого определяется некоторой степенью вероятности. Оценку риска с помощью этого метода можно рассматривать как комплексную (если использовать нечеткий интервал как отдельное значение) или разделенную (если сопоставит нечеткому множеству кривую распределения)

Метод анализа вероятностных распределений потоков платежей. Суть этого метода в том, что зная распределение вероятности для каждого элемента потока платежей, можно определить ожидаемую величину чистых поступлений денежных средств в соответствующий период времени и оценить ее возможные отклонений ( I ) .

it *P it (t=1,…n;I=1,…m)

ЧПС =

где М(D t) – ожидаемое значение денежного потока в период (год) t,

D it – числовая оценка I-го варианта потока платежей в период t,

m – общее количество предполагаемых значений потока платежей в период t,

P it – вероятностная оценка I-го варианта потока платежей в период t,

K –сумма капитальных (стартовых) вложений в инвестиционный проект.

 I =

Существует два варианта потока платежей. Независимые потоки платежей не коррелируемы между собой в период времени t. В этом случае отклонение ЧПС (NPV) рассчитывается по формуле:

(ЧПС)=

При сильно зависимых потоков платежей возможные отклонения рассчитываются по формуле:

(ЧПС)=

Метод безубыточности позволяет определить объем продаж, при котором фирма способно покрыть свои затраты при отсутствии прибыли. Анализ безубыточности основан на разделении затрат на две группы: переменные и постоянные. Точка пересечения линии объема продаж и общей суммы затрат показывает точку безубыточности. Метод используется на начальном этапе разработки бизнес –плана.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Подобные документы

Понятие инноваций. Риски в инновационной деятельности. Методы управления рисками в инновационной деятельности. Методы оценки коммерческих рисков в инновационной деятельности. Факторы рисков и критерии их оценки. Инновационный менеджмент.

контрольная работа , добавлен 25.02.2005


Раскрытие социально-экономической сущности инновационной деятельности. Изучение организационной структуры инновационной фирмы и характеристика основных видов инновационной деятельности организации. Анализ рисков инновационных проектов ЗАО "СпикФон".

курсовая работа , добавлен 10.06.2014


Изучение инновационной деятельности на предприятии: сущность, виды и проблемы развития. Результат проекта создания интернет-магазина ООО "Зазеркалье". Календарный план, расчет затрат на создание проекта. Оценка риска создания инновационной деятельности.

курсовая работа , добавлен 20.12.2010


Сущность и значение инновационной деятельности, понятие и содержание термина "инновация". Характеристика предприятия, его организационная структура управления, основные технико-экономические показатели. Предложения по развитию инновационной деятельности.

дипломная работа , добавлен 19.06.2010


Менеджмент качества предприятия как фактор повышения его конкурентоспособности и инновационной активности. Система профессионального развития персонала предприятия. Управление рисками инновационной деятельности. Маркетинг инноваций на предприятии.

курсовая работа , добавлен 09.05.2014


Основные типы инноваций: введение нового продукта и нового метода производства. Понятие субъектов и формы организации инновационной деятельности. Анализ и основные виды деятельности "ИП Овласенко НН". Особенности инновационной деятельности предприятия.

курсовая работа , добавлен 23.03.2012


Риски в инновационной деятельности. Основные причины обеспечения прав собственности на инновационный проект. Методы управления рисками в инновационной деятельности и особенности их оценки. Маркетинговые риски сбыта разработанного инновационного проекта.

курсовая работа , добавлен 02.03.2010