Заключение……………………………………………………………………..32
Организация процесса финансирования государственных целевых программ развития экономики страны, формирование действующего кредитно-финансового механизма требуют создания рынка государственных ценных бумаг. В настоящее время в странах с развитой экономикой от результативности функционирования рынков государственных ценных бумаг во многом зависит формирование государственных бюджетов; обеспечение эффективности денежно-кредитной политики; поддержание активности работы всех сфер экономики. Эти тенденции требуют анализа, позволяющего определить собственные российские подходы в понимании работы рынка ценных бумаг при формировании, организации и развитии фондовых бирж, фондовых рынков для привлечения денежных накоплений предприятий и населения в экономику.
Целью данной курсовой работы является изучение рынка государственных ценных бумаг, его роли в экономике. Это является довольно актуальной темой на сегодняшний день, потому что для рыночной экономики государственные ценные бумаги и их рынок играют огромную роль в мобилизации свободных денежных средств для нужд государства.
Основными задачами данной курсовой являются рассмотрение основ построения рынка ценных бумаг, изучение функционирования российского рынка ценных бумаг в современных условиях. Важной задачей данной курсовой работы является проведение анализа развития рынка государственных ценных бумаг, оценка кредитоспособности органа власти.
Рынок государственных ценных бумаг, сами государственные ценные бумаги, их различная предназначенность и целевые аспекты требуют постоянного изучения и анализа. Весь этот механизм подвергся значительной автоматизации и компьютеризации под воздействием научно-технической революции, в результате чего необходимо совершенствовать рынок государственных ценных бумаг, предлагать новые пути развития.
На рынке государственных ценных бумаг присутствуют ценные бумаги центрального правительства, муниципальные ценные бумаги, ценные бумаги государственных учреждений, ценные бумаги, которым придан статус государственных. В данной курсовой работе акцент будет сделан на рассмотрение рынка ценных бумаг центрального правительства.
В современной рыночной экономике одним из основных эмитентов ценных бумаг становится государство. Во всем мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в широком плане в качестве инструмента государственного регулирования экономики, а в плане более узком – как рычаг воздействия на денежное обращение и управление объемом денежной массы, средство неэмиссионного покрытия дефицита государственного и местных бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных конкретных задач.
Под государственными долговыми обязательствами понимаются любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, органы государственной власти или управления.
В основе рынка государственных ценных бумаг экономически развитых стран лежат следующие функциональные составляющие:
· мобилизация временно свободных денежных средств коммерческих банков, различных организаций, предприятий, небанковских кредитно-финансовых учреждений и населения (сосредоточение посредством государственных ценных бумаг на уровне государства денежных ресурсов главным образом способствует снижению дефицита бюджета);
· использование государственных ценных бумаг в качестве активного регулятора денежно-кредитных отношений (в частности, центральные банки на их основе формируют денежно-кредитную политику, координируют денежное обращение);
· обеспечение ликвидности балансов кредитно-финансовых институтов за счет эффективной реализации потенциала, заложенного в государственные ценные бумаги.
Целевая направленность потенциала государственных ценных бумаг, как показывает опыт зарубежной практики, охватывает:
· инвестирование государственных целевых программ развития экономики;
· достижение обеспечения ликвидности активов коммерческих банков и других кредитно-финансовых институтов;
· покрытие дефицитов государственных и местных бюджетов;
· погашение задолженностей по государственным займам .
В настоящее время в экономически развитых странах государственные ценные бумаги являются главным источником формирования и реализации внутренней государственной задолженности .
Зарубежная практика показывает, что выпуск государственных ценных бумаг для покрытия дефицитов бюджетов является наиболее приоритетным направление по отношению к другим, применяемым в эмиссионных системах развитых стран, так как способствует снижению темпов роста инфляции, росту текущих резервов, создаваемых в центральных банках для регулирования рынков ссудных капиталов и ценных бумаг, финансирования развития различных отраслей экономики.
Рациональное функционирование рынка государственных ценных бумаг требует разработки соответствующей документации, охватывающей правовые основы и юридические отношения его участников, технологию применения и обращения государственных ценных бумаг, формирование информационной базы для осуществления необходимых расчетов, ведение депозитария.
В настоящее время в странах с развитой экономикой от результативности функционирования рынков государственных ценных бумаг во многом зависит формирование государственных бюджетов, обеспечение эффективности денежно-кредитной политики, поддержание активности работы всех сфер экономики. Сегодня уже накоплен и широко используется опыт управления источниками погашения государственных финансовых инструментов, отражающих интересы многих слоев населения, а также различных промышленных и торговых фирм, кредитно-финансовых учреждений.
В мае 2004 г. на рынке государственных ценных бумаг ускорился рост цен основных инструментов на фоне высокой рублевой ликвидности и снижения курса доллара. Вместе с тем объем торгов на рынке ГКО-ОФЗ сокращается третий месяц подряд, что говорит о том, что потенциал снижения доходности государственных бумаг практически исчерпан, и в ближайшей перспективе темп роста цен существенно снизится.
При этом спрос на новые бумаги, размещаемые денежные властями, остается стабильно высоким и падение объемов продаж на первичном рынке связано с некоторым снижением предложения бумаг со стороны Минфина и Центробанка.
Рис. 1. Структура рынка ГКО-ОФЗ в мае 2004 г.
Таблица 1
Аукционы биржевого модифицированного РЕПО в мае2004 г.
|
Дата аукциона |
08.05.04 |
15.05.04 |
15.05.04 |
22.05.04 |
29.05.04 |
|
Дата обратного выкупа/погашения |
05.06.04 |
17.09.04 |
11.06.04 |
19.06.04 |
26.06.04 |
|
Объем выпуска, млн. руб. |
|||||
|
Спрос по деньгам, млн. руб. |
|||||
|
Цена отсечения, % от номинала |
|||||
|
Средневзвеш. цена % |
|||||
|
Всего, млн. руб. |
|||||
|
Изменение, в % к предыдущему месяцу |
|||||
Суммарный объем бумаг, размещенных в рамках БМР в мае, составил 73,9 млрд. руб., что на 50% меньше, чем месяцем ранее. На четырех из пяти аукционах спрос на бумаги, продаваемые из портфеля ЦБ с условием обратного выкупа, намного превышал предложение. Наибольшим спросом пользовались бумаги, размещенные в рамках «нестандартного» РЕПО сроком на 3 мес., они были размещены практически полностью (97% выпуска). На остальных аукционах было размещено от 52% до 90% предложенных бумаг.
Министерство финансов разметило в мае 2 выпуска ОФЗ номиналом 6 млрд. руб. и 8 млрд. руб. и один выпуск ГКО номиналом 5 млрд. руб. В частности был размещен дополнительный выпуск ОФЗ-АД 46014 (погашением 29 августа 2018 года) и ОФЗ-ФД 27023 (погашением 20 июля 2005 года). Хотя на всех аукционах спрос на бумаги превышал предложение, выпуски были размещены не полностью, и впоследствии Банк России доразмещал их на вторичном рынке.
Таблица 2
Аукционы Минфина в мае 2004 г.
|
ОФЗ-ФД 27023 |
ОФЗ-АД 46014 |
ОФЗ-АД 46002 |
ОФЗ-ФД 27022 |
||
|
Дата аукциона |
|||||
|
Дата погашения |
|||||
|
Объем эмиссии, млн. руб. |
|
||||
|
Объем спроса по номиналу, млн. руб. |
|
|
|||
|
Цена отсечения, % от номинала |
|
|
|||
|
Средне-взвешенная цена, % от номинала |
|
|
|||
|
Доходность по цене отсечения, % годовых |
|
|
|||
|
Доходность по средневзвешенной цене, % годовых |
|
|
|||
|
Объем размещения по номиналу, млн. руб. |
|
||||
|
Дата доразмещения |
|
14.05.2004-15.05.2004 |
|
07.05.04-14.05.04 |
14.05.2004-15.05.2004 |
|
Объем доразмещения по деньгам, млн. руб. |
|
|
|||
|
Всего (размещения + доразмещения), млн. руб. |
|||||
Выплаты Министерства Финансов компенсировали большую часть затрат на приобретение инвесторами бумаг. Так, в мае был погашен выпуск ГКО 21164 на сумму в 1,79 млрд. руб. и выпуск ОФЗ-ФД 27008 на сумму в 9,54 млрд. Кроме того, были осуществлены купонные выплаты на сумму в 3,28 млрд. руб. В итоге благодаря операциям денежных властей привели к тому, что объем рынка по номиналу за май увеличился на 5,79% до 452,16 млрд. руб., а реальный объем – на 23,76% до 469,73 млрд. руб. При этом в номинальной структуре рынка выросла доля ОФЗ-АД до 43,7% с 42,6% месяцем ранее (до 144,797 млрд. руб.), а доля ОФЗ-ФД сократилась с 49,2%до 45,97% (до 152,194 млрд. руб.).
Таблица 3
Выплаты Министерства финансов в мае 2004 г.
|
Объем выплаты (млн. руб.) |
Ставка купона (% годовых) |
Выплата на 1 бумагу (руб.) |
||
|
погашение ГКО 21164 |
||||
|
выплата 7-го купона по ОФЗ - ФД 27015 |
||||
|
выплата 5-го купона по ОФЗ - ФД 27017 |
||||
|
выплата 17-го купона по ОФЗ - ФД 27008 |
||||
|
погашение ОФЗ - ФД 27008 |
||||
|
выплата 7-го купона по ОФЗ - ФД 27012 |
||||
|
выплата 6-го купона по ОФЗ - ФД 27016 |
||||
|
выплата 1-го купона по ОФЗ - ФД 27022 |
||||
|
выплата 4-го купонная ОФЗ-АДSU45001RMFS3 |
||||
|
Изменение в % к предыдущему месяцу |
||||
В мае рост котировок государственных ценных бумаг сопровождался ускорением темпов номинальной ревальвации российской национальной валюты, а также существенным увеличением остатков средств коммерческих банков на корреспондентских счетах в Банке России. Большие объемы ликвидности, поступающие в экономику в результате продажи экспортной выручки, способствуют поддержанию устойчивого спроса на рублевые активы и, в частности, стимулируют снижение доходности государственных ценных бумаг в условиях недостатка предложения данных финансовых инструментов. Рост среднедневного остатка средств коммерческих банков на корреспондентских счетах в Банке России на 12% по сравнению с апрелем также сыграл важную роль в повышении котировок ГКО-ОФЗ (рис. 2) и способствовал сохранению высокого спроса на другие инструменты внутреннего финансового рынка.
Рис.2.Котировки "бенчмарки" и остатки на корсчетах
По итогам месяца номинальный обменный курс рубля впервые увеличился более чем на 1,2%, что стало дополнительным фактором вложения средств в активы с положительной доходностью к перепродаже. В мае динамика ставок по ГКО-ОФЗ в целом соответствовала изменениям обменного курса рубля (рис.3), т.к. средства, полученные от продажи валютной выручки, практически сразу направлялись на фондовый рынок.
Рис.3.Основные показатели валютного рынка и рынка ГКО-ОФЗ
В мае политика Минфина России способствовала удлинению рыночной дюрации за счет эмиссии дополнительного выпуска ОФЗ 46014 с погашением в 2018 г. Неуклонный рост показателя дюрации свидетельствует о постепенном устранении структурных диспропорций на рынке ГКО-ОФЗ, связанных с чрезмерной долей краткосрочного сегмента. В результате должна повыситься эффективность не только бюджетно-налоговой, но и денежно-кредитной политики: переориентация Минфина России на средне- и долгосрочные заимствования позволит Банку России оказывать воздействие на уровень процентных ставок по краткосрочным выпускам, формируя стоимость привлечения средств на денежном рынке.
Как и в предыдущие месяцы, в мае аукционы Минфина России проводились в условиях повышенного спроса на государственные облигации. Особенностью отчетного периода стало размещение почти 100% дополнительного выпуска ОФЗ 27023 непосредственно в ходе аукциона. Исключительно благоприятные для эмитента условия заимствования позволяют ему привлекать необходимый объем средств, не прибегая к операциям на вторичных торгах: третий месяц подряд доля доразмещений в совокупном рыночном обороте находится на уровне 10%.
В июне доходность государственных облигаций практически не изменилась: впервые с начала года отсутствовал рост котировок ГКО-ОФЗ. Перераспределение государственных ценных бумаг в собственных портфелях участников в связи с подведением финансовых итогов квартала привело к увеличению среднедневного оборота торгов на 30% по сравнению с предыдущим месяцем. Отличительной чертой июня стала активизация спроса на рефинансирование в Банке России на фоне снижения интереса к стерилизационным инструментам.
Несмотря на сохранение высокого уровня рублевой ликвидности, участники рынка воздерживались от масштабных инвестиций в инструменты государственного внутреннего долга из-за неопределенности ожиданий относительно дальнейшей динамики цен государственных облигаций. В случае существенного замедления роста котировок либо формирования противоположной ценовой динамики вероятно снижение объема вложений в государственные ценные бумаги, т.к. основным фактором спроса на ГКО-ОФЗ в первом полугодии 2004 г. являлась возможность получения спекулятивной прибыли.
В июне следствием стабилизации конъюнктуры рынка государственных облигаций стало снижение доходности к перепродаже базовых выпусков ОФЗ до отрицательного уровня. Таким образом, развитие ситуации на рынке государственного внутреннего долга в целом соответствовало общей динамике стоимости наиболее ликвидных активов (рис.4).
Рис.4.Доходность от владения финансовыми активами в течении месяца (% годовых)
В июне сокращение предложения государственных облигаций со стороны крупных участников способствовало уменьшению доли сделок на средне- и долгосрочном сегменте рынка ГКО-ОФЗ в общем объеме торгов. При этом оборот по краткосрочным государственным ценным бумагам составил 52,3% всех рыночных сделок, а доля операций с ГКО-ОФЗ со сроком до погашения менее 90 дней увеличилась более чем в 3 раза по сравнению с маем (рис. 5). Таким образом, в отчетном периоде действия инвесторов на рынке государственных облигаций в основном были направлены на управление текущей ликвидностью и покупку финансовых инструментов, обеспечивающих относительно быстрый возврат вложенных средств.
Рис.5.Структура операций с ГКО-ОФЗ по срокам погашения
(% совокупного оборота)
В отсутствие крупных операций со стороны дилеров возросла активность инвесторов на краткосрочном сегменте рынка государственного внутреннего долга: по итогам месяца совокупный портфель государственных облигаций, принадлежащих инвесторам, увеличился на 1 млрд. руб. по номинальной стоимости.
В июне 2004 рост цен на рынке внутреннего государственного долга был далеко не таким уверенным, как в предыдущем месяце. Cложившаяся в этом году тенденция к снижению доходностей была продолжена только в начале месяца, уже в середине месяца на рынке ГКО-ОФЗ началось разнонаправленное колебание цен инструментов. В итоге на конец июня цены ряда выпусков опустились, хотя большая часть ликвидных бумаг все же выросла в цене.
Оборот вторичного рынка вырос в два раза к предыдущему месяцу до 40,3 млрд. руб. Произошло это за счет перераспределения активности участников в ущерб первичному рынку.
Так, в июне объем бумаг, размещенных денежными властями на аукционах, составил 40,64 млрд. руб., что на 53,8% меньше, чем в мае. Объем размещений в рамках биржевого модифицированного РЕПО в июне составил 23,14 млрд. долл., что в 3 раза меньше, чем месяцем ранее. В частности, на аукционах БМР был размещен выпуск ОФЗ-ПД 26198 и ОФЗ-АД 46006. Три аукциона БМР, запланированных Центральным Банком, не состоялись, либо по причине недостатка заявок, либо из-за слишком низкой цены, предлагаемой инвесторами в заявках на покупку бумаг.
Таблица 4
Структура оборота на вторичном рынке
|
Инструмент |
Объем торгов, млн. руб. |
Изменение за месяц, % |
Доля в обороте, % |
Минфин РФ на аукционах по размещению ГКО-ОФЗ продал выпуск ОФЗ-ФД 27023 и ОФЗ-АД 46014, а Центральный Банк продал ОФЗ-АД 46014 из своего портфеля. Общая сумма размещений (без учета БМР) составила 15,7 млрд. руб., на 18% больше, чем в мае.
Рис. 6. Структура оборота по видам операций
Рис.7. Объем торгов за месяц, млн. руб.
В июне был погашен выпуск ОФЗ 27009 объемом 9 542,19 млн. руб. и выплачены купоны по восьми выпускам ценных бумаг на общую сумму 20 659,69 млн. руб.
Таблица 5
Аукционы ГКО-ОФЗ
За прошедший месяц номинальный объем ГКО-ОФЗ в обращении (без учета БМР) вырос на 1738 млн. руб. (0,5%) к предыдущему месяцу до 332 842,98 млн. руб. Структура торгов изменилась в пользу ОФЗ-АД, доля которых в общем объеме рынка составила на конец июня 45% (150 098,84 млн. руб.), за счет сокращения доли ОФЗ-ФД до 43% (142 651,68 млн. руб.). Реальный объем рынка вырос на 4% до 725 285,53 млн. руб.
Рис. 8.Структура торгов по бумагам (без БМР)
Таблица 6
Аукционы БМР
Наиболее торгуемыми на вторичном рынке бумагами в июне стали ОФЗ-ФД 27015, их доля составила 32% оборота сектора. Доходность этих бумаг снизилась на 0,31 процентных пункта (п.п.). Доходность ОФЗ-АД 45002 (20% объема торгов) также снизилась на 0,3 п.п.
Рис. 9. Доходность и объем торгов на рынке государственных
облигаций
В целом изменение доходности краткосрочных бумаг (сроком погашения менее года) составило от –0,5 до +0,12 процентных пунктов (п.п.), среднесрочных (сроком погашения от года до трех – от –0,4 до +0,2 п.п., а долгосрочных (сроком погашения более трех лет) – от –0,6 до +0,4 п.п.
Смешанная динамика цен на рынке государственных бумаг, наблюдавшаяся в июне, скорее всего, связана с ростом относительной привлекательности рынка акций, на котором в этом месяце наблюдался быстрый рост цен. Так, Индекс ММВБ за месяц повысился на 8% и достиг уровня 455,44 пунктов.
Ситуация с рублевой ликвидностью оставалась вполне благоприятной: ставки по однодневным межбанковским кредитам держались близко к 1% годовых, а остатки банков на корреспондентских счетах в ЦБ РФ в среднем за месяц составили 148,45 млрд. руб., что на 20% больше, чем в мае. Это связано с тем, что валютная выручка, поступающая в страну в большом объеме вследствие высоких цен на нефть, активно продается экспортерами, которых беспокоит снижение курса доллара.
Так, цена ближайших фьючерсов на нефть сорта «брент» на Лондонской бирже IPE за месяц поднялась на 2 долл. до 28,33 долл. за баррель. Официальный курс ЦБ РФ американской валюты за этот же период снизился на 36 копеек до 30,348 руб. за долл.
Рис. 10. Цены на нефть сорта «брент» на IPE
Поскольку влияние вышеуказанных факторов сохранится и в следующем месяце, оборот вторичных торгов в июле вряд ли будет существенно выше июньского. Доходности государственных бумаг, скорее всего продолжат разнонаправленные колебания. При этом традиционно более высоким спросом будут пользоваться бумаги с приближающимися датами погашения.
Что касается первичного рынка, то на нем объем размещения ценных бумаг, по-видимому, будет примерно таким же, как в июне. Так, Министерство финансов России намерено разместить среднесрочные и долгосрочные ОФЗ на 13-15 млрд. руб., сообщила заместитель министра финансов Белла Златкис. По ее словам, Минфин не намерен в следующем месяце выпускать ГКО.
Она также отметила, что министерство не планирует увеличивать план объема заимствований на внутреннем рынке на этот год, который сейчас составляет 169 млрд. руб., поскольку "у Центробанка достаточно инструментов для проведения денежно-кредитной политики". С начала этого года, по ее словам, Минфин на внутреннем рынке привлек более 100 млрд. руб.
В следующем году объем заимствований, согласно планам Правительства, будет увеличен. Так, уже одобрена программа государственных внутренних заимствований РФ на 2004 год, согласно которой Минфин привлечет на рынке государственных ценных бумаг 263,1 млрд. руб., а погасит гособлигаций на 118,3 млрд. руб.
В июле объем поступлений средств вследствие операций Минфина РФ будет в 5 раз меньше, чем в июне, объем погашений и купонных выплат по ГКО-ОФЗ составит в общей сложности около 4,22 млрд. руб. В том числе 9 июля наступает срок выплаты купона по ОФЗ 27011 на сумму 238,56 млн. руб.
В долгосрочном периоде фактором снижения привлекательности государственных бумаг может стать увеличение разрешенной доли корпоративных бумаг в пенсионных накоплениях с 2004 г., согласно Постановлению Правительства РФ N 379 от 30 июня.
2. Классификация государственных ценных бумаг
Государство является активным участником фондового рынка, на котором правительственные структуры могут изыскать средства для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов. Во всем мире государства и их учреждения являются крупнейшими заемщиками капитала. Заимствование государством средств у населения и частных компаний осуществляется путем продажи им государственных ценных бумаг, выпускаемых в виде долговых обязательств.
На мировых фондовых рынках обращаются самые различные виды государственных долговых обязательств: облигации, векселя, ноты, сертификаты и другие. Однако все эти обязательства носят характер долговых ценных бумаг, подлежащих выкупу в установленные сроки и приносящих гарантированный доход. По выпущенным в обращение государственным ценным бумагам исполнительные органы власти отвечают всеми активами, находящимися в их распоряжении .
Эмиссия государственных ценных бумаг направлена на решение задач государственного значения (покрытие постоянного дефицита государственного бюджета, покрытие целевых расходов правительства и др.).
Государственные ценные бумаги принято делить на рыночные и нерыночные – в зависимости от того, обращаются ли они на свободном рынке (первичном или вторичном) или не входят во вторичное обращение на биржах и свободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия. Основную часть государственных ценных бумаг составляют рыночные .
Государственные долговые обязательства можно классифицировать по различным признакам.
По срокам заимствования, государственные ценные бумаги делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.
Казначейские векселя – краткосрочные государственные обязательства, погашаемые обычно в пределах года и реализуемые с дисконтом, то есть по цене ниже номинала, по которому они погашаются (или продаваемые по номиналу, а выпускаемые по цене выше номинала).
Среднесрочные казначейские векселя; казначейские боны – казначейские обязательства, имеющие срок погашения от одного до пяти лет, выпускаемые с условием выплаты фиксированного процента.
Долгосрочные казначейские обязательства – со сроком погашения до десяти и более лет, по ним уплачиваются купонные проценты. По истечении срока обладатели государственных ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными или рефинансировать в другие ценные бумаги. В некоторых случаях долгосрочные обязательства могут быть погашены при наступлении предварительной даты, то есть за несколько лет до официального погашения.
По способу получения дохода государственные ценные бумаги делятся на дисконтные и купонные.
Дисконтные – ценные бумаги, продаваемые инвесторам по цене ниже номинала. При погашении инвестор получает доход в виде разницы между номинальной стоимостью и ценой приобретения.
Купонные – ценные бумаги, выпускаемые с купонами, по которым с определенной периодичностью выплачивается купонный доход. В большинстве случаев среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаются с купонами, так как инвестор заинтересован получить доход не через 30 лет, а постепенно в течение этого времени.
Государственные ценные бумаги различаются также по цели выпуска.
Долговые ценные бумаги выпускаются для покрытия постоянного дефицита государственного бюджета, переходящего из года в год. Как правило, среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаются именно с этой целью и обслуживают систематическую задолженность государства.
Ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета служат для заимствования средств на покрытие кассовых разрывов, которые образуются в связи в определенной цикличностью поступления налогов и постоянными расходами из бюджета. Обычно в конце квартала и начале следующего квартала, когда налоги еще не собраны, возникает дефицит бюджета, который затем перекроется за счет поступления налогов, размер которых выше, чем сумма бюджетных расходов.
Целевые облигации, выпускаются для реализации конкретных проектов.
Ценные бумаги для покрытия государственного долга предприятиям и организациям применяются для рассчета с предприятиями за работы, выполненные по государственному заказу и финансируются за счет средств федерального бюджета.
В мировой практике выделяют государственные (казначейские) облигации, которые по своей природе и назначению близки к среднесрочным и долгосрочным казначейским обязательствам (а иногда с ними даже не разграничиваются). Отдельные виды государственных облигаций, в частности сберегательные облигации, могут распространятся на нерыночной основе .
Также выделяют особые виды нерыночных государственных ценных бумаг в виде иностранных правительственных серий, серий правительственных счетов, серий местных органов власти.
Государственные ценные бумаги – это бумаги, которые выпускаются и обеспечиваются государством и используются для пополнения государственного бюджета. Различают следующие виды государственных ценных бумаг:
– Наличные и безналичные;
– Документарные и бездокументарные;
– Гарантированные и доходные;
– Рыночные и нерыночные;
– Именные и на предъявителя.
Государственные ценные бумаги могут выполнять такие функции как: налоговое освобождение, обслуживание государственного долга, финансирование государственных доходов. Они бывают:
– Государственные краткосрочные бескупонные обязательства;
– Облигации государственного сберегательного займа;
– Государственные казначейские векселя;
– Облигации внутреннего валютного займа и т.д.
Рассмотрим особенности отдельных видов государственных ценных бумаг.
Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) обращаются с 1992 года. Они весьма доходны – в отдельные периоды их доходность достигала 500% годовых. ГКО приобретают в основном банки и финансовые компании.
Краткосрочные обязательства (КО) в основном использовались для зачета налогов предприятиям. Их выпуск составлял в среднем 30% эмиссии ГКО. С помощью КО были решены многие проблемы финансирования государственного бюджета. Но так как они бесконтрольно перепродавались, государство не могло контролировать их рынок. Наблюдалась высокая доходность спекулятивных операций. Денег на нем было гораздо больше чем обязательств. Это было связано с тем, что купив КО, можно было получить налоговое освобождение, а также с тем, что номинал КО был в пять раз ниже их рыночной цены.
Облигации Банка России – инструменты кредитно-денежной политики, выпускаемые Центробанком. Покупать их могут лишь коммерческие банки для поддержания ликвидности.
Муниципальные ценные бумаги выпускаются органами местного самоуправления для покрытия дефицита местных бюджетов и целевого финансирования территориальных программ.
Таким образом, основным видом ценных бумаг продолжают оставаться государственные ценные бумаги. Недостаток рынка состоит в том, что на нем нет юридических посредников – в лице солидных брокерских фирм или инвестиционных банков. Поэтому рынок ценных бумаг на сегодняшний день носит неполноценный характер. Основная причина – отсутствие его законодательного регулирования со стороны Правительства.
Законодательной основой развития рынка ценных бумаг являются нормативно-правовые акты, принятые главным образом в 1991-1996 годах. Общее понятие ценных бумаг и операций с ними дано в Гражданском кодексе РФ. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года регулирует деятельность профессиональных участников этого рынка, дает характеристику роли и механизма действия фондовых бирж, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) и ее региональных отделений, формулирует основные понятия рынка ценных бумаг. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от25 декабря 1995 года регламентирует действия акционерного общества на рынке ценных бумаг. Он дает характеристику содержания ряда фондовых операций акционерного общества, определяет права и обязанности владельцев акций и облигаций, правила регистрации ценных бумаг и некоторые вопросы определения рыночной стоимости акций. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 15 марта 1999 года регламентирует вопросы раскрытия информации и порядок защиты прав и интересов инвесторов на фондовом рынке.
Большое число нормативных актов, выпущенных Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг РФ, регулирует ряд отдельных процедур. Например, «Стандартные эмиссии акций и облигаций и их проспектов эмиссии при реорганизации коммерческих организаций», утвержденные постановлением ФКЦБ России от11 ноября 1998 года №48, детально описывают порядок выпуска акций и облигаций акционерных обществ и иных коммерческих структур, размещаемых при их реорганизации.
Перечень основных законодательных и нормативных документов, регулирующих рынок ГКО-ОФЗ на современном этапе развития рынка ценных бумаг в России (с последующими изменениями и дополнениями):
1. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 №145-ФЗ.
2. Федеральный закон “Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг” от 29.07.1998 г. №136-ФЗ.
3. “Генеральные условия эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций”, утвержденные Постановлением Правительства РФ от 16.10.2000 г. №790.
4. “Генеральные условия эмиссии и обращения облигаций федеральных займов”, утвержденные Постановлением Правительства РФ от 15.05.1995 г. №458.
5. “Положение об особенностях эмиссии и регистрации облигаций Центрального банка Российской Федерации”, утвержденное Постановлением Правительства РФ от 12.10.1999 г. №1142.
6. “Условия эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций”, утвержденные Приказом Министерства финансов РФ 24.11.2000 №103н.
7. “Условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом”, утвержденные Приказом Министерства финансов РФ 16.08.2001 №65н.
8. “Условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа с переменным купонным доходом”, утвержденные Приказом Министерства финансов РФ 22.12.2000 №112н.
9. “Условия выпуска облигаций федерального займа с фиксированным купонным доходом”, утвержденные Приказом Министерства финансов РФ 18.08.1998 №37н.
10. “Условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа с амортизацией долга”, утвержденные Приказом Министерства финансов РФ 27.04.2002 №37н.
11. Положение Банка России “Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг” от 25.04.2004 г. №219-П.
12. Положение Банка России “О порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами Российской Федерации” от 25.04.2004 г. №220-П.
13. Положение Банка России “Об обращении выпусков Облигаций Банка России” от 28.08.1998 г. №53-П.
14. Положение Банка России “О порядке рассмотрения документов и заключения Банком России договоров о выполнении функций Дилера на рынке ГКО-ОФЗ” от 10.11.1998 г. №59-П.
15. Положение Банка России “О порядке осуществления расчетов по операциям с финансовыми активами на ОРЦБ” от 08.06.1998 г. №32-П.
16. Положение Банка России “О порядке депозитарного учета на Организованном рынке ценных бумаг” от 28.02.1996 г. № 35, утвержденное Приказом Банка России от 28.02.1996 г. № 02-51.
17. Инструкция Банка России “О специальных счетах нерезидентов типа “С” от 28.12.2000 г. №96-И.
В настоящее время имеют место многие случаи несоблюдения законодательства о ценных бумагах и нарушения прав инвесторов. При этом действующая нормативно-правовая база фрагментарна и не обеспечивает должной защиты прав инвесторов. До сих пор не определены четкие санкции за выпуск суррогатов ценных бумаг, не созданы механизмы предупреждения и пресечения мошенничества на рынке. Законодательство должно содержать четкое определение основания для частных исков инвесторов, создавать и закреплять эффективные механизмы их защиты, предусматривать уголовную ответственность за преступление на фондовом рынке.
Проблемы совершенствования регулирования рынка государственных ценных бумаг
В процессе наработки основных направлений политики Правительства Российской Федерации в сфере государственного долга на 2004-2005 годы представляется целесообразным сделать акценты на наиболее актуальных проблемах совершенствования регулирования рынка государственных ценных бумаг.
Проблема инвестирования средств Пенсионного фонда Российской Федерации
В соответствии со статьей 26 Федерального закона от 24 июля 2002 года № 111-ФЗ "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации" в качестве разрешенных прямых объектов инвестирования пенсионных накоплений могут выступать исключительно государственные облигации Российской Федерации и субъектов Российской Федерации. Законом дается возможность размещения средств Пенсионного фонда Российской Федерации "в паи (акции, доли) индексных инвестиционных фондов, размещающих средства в государственные ценные бумаги иностранных государств, облигации и акции иных иностранных эмитентов". В настоящее время инвестиционные фонды находятся в зачаточном состоянии, тем более - индексные (сумма активов открытых паевых инвестиционных фондов в настоящее время составляет 2,7 млрд. рублей).
По расчетам Счетной палаты Российской Федерации в 2002 году Минфином России было размещено рублевых государственных облигаций за деньги на номинальную сумму 195,6 млрд. рублей, в том числе Пенсионному фонду Российской Федерации на номинальную сумму 70,0 млрд. рублей, что составляет 35,8 % размещенных Минфином России государственных облигаций. Реальная внутренняя норма дохода Пенсионного фонда Российской Федерации в 2002 году составила 16,3 % годовых, то есть на 1,3 процентного пункта больше официального индекса потребительских цен.
Необходимость и возможность инвестирования значительных средств Пенсионного фонда Российской Федерации в рублевые государственные облигации поможет в 2004-2005 годах решить проблему рефинансирования внешнего долга за счет внутренних заимствований. Однако в будущем проблема инвестирования средств Пенсионного фонда Российской Федерации не должна решаться за счет увеличения процентных расходов федерального бюджета. Налицо классический конфликт интересов: с одной стороны, Правительство Российской Федерации заинтересованно в сокращении процентных расходов федерального бюджета, с другой стороны, заинтересовано в увеличении доходов Пенсионного фонда Российской Федерации.
Одним из путей разрешения обозначенного выше конфликта интересов и сохранения пенсионных средств могло бы стать законодательное разрешение уже в 2005 году по аналогии с золотовалютными резервами Банка России и финансовым резервом федерального бюджета, прямого инвестирования средств Пенсионного фонда Российской Федерации в высоколиквидные иностранные финансовые активы под управлением Банка России.
Проблема монополизма на рынке государственных облигаций
Существенным препятствием для развития рынка внутренних заимствований в настоящее время является высокая степень концентрации выпусков государственных облигаций в портфелях нескольких крупных участников, например, на 1 января 2002 года более половины объема рынка ГКО/ОФЗ находилось в портфеле Сбербанка России и Пенсионного фонда Российской Федерации. Такое положение создает предпосылки манипулирования ценами, что может привести к уменьшению эффективности государственных заимствований и росту процентных расходов.
В настоящее время операции c ГКО/ОФЗ на первичном и на вторичном рынке не регулируются антимонопольным законодательством.
В условиях монополизированного рынка одним из вариантов проведения политики в отношении крупных участников является установление лимита на долю выпуска государственных облигаций в портфеле одного инвестора, на долю конкурентных заявок в объеме его заявок на аукцион, а также совершение крупных сделок на специальных торговых сессиях ММВБ по котировкам, устанавливаемым Банком России.
О праве Правительства Российской Федерации осуществлять заимствования в объемах сверх установленных программой внутренних заимствований
Важным является вопрос о праве Правительства Российской Федерации осуществлять внутренние заимствования с превышением объемов, установленных Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации.
Бюджетным кодексом Российской Федерации не предусмотрено право Правительства Российской Федерации осуществлять внутренние заимствования, не включенные в Программу государственных внутренних заимствований Российской Федерации, либо с превышением установленных федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год предельного объема государственных внутренних заимствований Российской Федерации.
Правительство Российской Федерации при возникшей в 2002 году необходимости превышения объемов заимствований, первоначально установленных Федеральным законом от 30 декабря 2001 года № 194-ФЗ "О федеральном бюджете на 2002 год" в Программе государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2002 год, инициировало внесение соответствующих изменений в указанный Федеральный закон (были приняты Федеральные законы от 24 июля 2002 года № 99-ФЗ и от 25 октября 2002 года № 126-ФЗ). Однако по факту уточненные объемы привлечения средств по государственным ценным бумагам были превышены на 8,9 млрд. рублей.
Необходимо отметить, что ни в Бюджетном кодексе Российской Федерации, ни в законах о бюджетах не отражен правовой статус приложений к закону о бюджете. Остается не ясным вопрос, являются ли приложения составной частью утверждаемого Федеральным Собранием Российской Федерации закона о бюджете или остаются отдельными документами, структурно выходящими за рамки бюджета, на которые делаются ссылки в текстовых статьях. Кроме того, при исполнении федерального бюджета в части источников финансирования дефицита бюджета, как отмечалось ранее, возможны существенные отклонения от установленных в приложениях показателей за счет замены внешних заимствований внутренними, в результате чего происходит изменение структуры источников финансирования дефицита федерального бюджета.
В этой связи для закрепления правового статуса приложений необходимо внести поправку к действующему Бюджетному кодексу Российской Федерации, предусматривающую установление, помимо основных характеристик бюджета, также состава документов (в том числе упомянутых приложений), которые включаются в закон о бюджете и являются, соответственно, его составной частью.
Заключение
В современной рыночной экономике централизованный выпуск государственных ценных бумаг воздействует на денежное обращение, является средством неэмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способом привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных задач. В международной практике можно обнаружить самые различные виды долговых обязательств государства: облигации, ноты, казначейские векселя, сертификаты, консоли и др. Все они носят краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный характер. Индикатором развития рынка государственных ценных бумаг является их доходность, определение которой имеет важное значение при принятии решения о покупке государственных ценных бумаг.
В связи со стремлением Правительства Российской Федерации использовать долговые обязательства в качестве одного из определяющих источников бюджетных поступлений, рынок государственных ценных бумаг получает мощный импульс.
В настоящее время на российском рынке государственных ценных бумаг можно встретить различные виды долговых обязательств. Наибольшее значение в денежно-кредитной политике страны занимают государственные краткосрочные облигации (ГКО) и облигации федерального займа (ОФЗ). Наряду с ними существуют следующие виды государственных ценных бумаг: государственные долговые обязательства, золотые сертификаты (погашенные ценные бумаги), облигации внутреннего валютного займа, сберегательная бумага для населения и др.
Доходность гособлигаций постоянно снижается уже более двух лет – с момента восстановления торгов ГКО/ОФЗ в 1999 году. При этом низкие ставки по гособлигациям способствуют движению инвестиций в реальный сектор.
В настоящее время в России нет механизмов, гарантирующих выполнение органами власти взятых на себя обязательств, что порождает ряд проблем, решение которых значительно повысит качество управления госдолгом.
Большое внимание на российском рынке государственных ценных бумаг следует уделять выбору параметров при выпуске новых инструментов. Немаловажное значение должна приобрести инвестиционная составляющая государственных ценных бумаг, то есть направление заимствованных денежных средств на инвестирование инфраструктуры (строительство дорог, мостов, нефтепроводов), а так же на развитие в России Интернет-технологий.
Таким образом, в процессе развития рыночной экономики и
повышения уровня хозяйствующих субъектов, а также увеличение количества
государственных ценных бумаг и динамики их обращения, рынок государственных
ценных бумаг и его функционирование будут до конца упорядоченным.
1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 07.08.2001 г.) «О рынке ценных бумаг»
2. Федеральный закон от 29.07.1998 №136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (принят ГД ФС РФ 15.07.1998)
3. Российский статистический ежегодник: стат. Сб / Госкомстат России. - 2001. – 679с.
4. Россия в цифрах, 2002: краткий статистический сборник / Госкомстат России. – М., 2002. – 398 с.
5. Баринов Э.А. Рынки: валютные и ценных бумаг: монография / З.А. Баринов, О.В. Хмыз. – М.: Экзамен. 2001. – 606 с.
6. Галанов В. Биржевое дело. Учебник.-М.:ФиС, 2001.-304 с.
7. Галанов В. Рынок ценных бумаг: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. –М.: Финансы и статистика, 2004.-448 с.
8. Захаров А. Экономические реформы и фондовый рынок // РЦБ. - 2001. - №3. – с.7-14
9. Литвененко Л.Г. Рынок государственных ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов / Литвененко Л.Г., Нишатов Н.П., Удалищев Д.П.; Под ред. Жукова Е.Ф. – М.: Банки и биржи / ЮНИТИ, 1998. – 111 с.
10. Овчинников А., Аракеман А. Золотая осень рынка облигаций // РЦБ. – 2002. - № 20. – с. 36-41
11. Орехов И. Есть ли будущее у корпоративных облигаций // РЦБ. – 2002. - №1. – с.47-50
12. Основные ориентиры денежно-кредитной политики на 2002 год // Деньги и кредит. – 2001. - №12. – с.4-39
На современном этапе в данной схеме произошли значительные изменения: фондовые посредники и организации обслуживающие рынок, объединились в группу профессиональных участников рынка ценных бумаг. На сегодняшний день в научной литературе выделяют следующих участников рынка ценных бумаг: 1) Эмитенты. Эмитент - юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
2) Инвесторы - это лица, которым ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве.
В настоящий момент на рынке ГЦБ проводят операции за свой счет или за счет клиентов более 280 организаций - дилеров. В целях повышения информационной прозрачности рынка государственных ценных бумаг по согласованию с Банком России ММВБ как торговая система на рынке государственных ценных бумаг начиная с июня 2001 г. ежемесячно публикует на своем официальном интернет-представительствесписок дилеров - наиболее активных участников рынка государственных ценных бумаг. Включение дилеров в рейтинг производится при условии предоставления ими в ЗАО ММВБ письменного согласия на публикацию в списке ведущих операторов.
Таким образом, именно государственные ценные бумаги могут стать основой для формирования развитого отечественного фондового рынка в случае их размещения на условиях, что определяются рыночной конъюнктурой.
Общая хозяйственная и политическая нестабильность обязательно будет причиной значительного колебания курса государственных ценных бумаг. Это сделает их одним из наиболее востребованных товаров на фондовой биржи /3/.
1.2 Этапы становления рынка ценных бумаг в России
Можно выделить следующие этапы становления рынка ценных бумаг: Первый этап - рынок ценных бумаг в экономике дореволюционной России; второй этап – рынок ценных бумаг в планово-распределительной экономике; третий этап – рынок ценных бумаг в постсоветской экономике.
На первом этапе исследования Россия была преимущественно аграрной страной, где преобладали в основном натуральные отношения. В этот период предпринимательская деятельность была почти не развита, и капитал, не находя себе применения, скапливался в банках. По сути, правительством производились принудительные изъятия вкладов населения. В данной ситуации государство решало сразу две задачи: сохраняло денежные средства населения и приобретало долгосрочные ресурсы в своё пользование. В связи с этим вклады становились одним из главных источников государственного кредита. Такие заимствования казначейства из сберегательных касс на покрытие дефицита бюджета носили системный характер. Возрастание суммы заимствования было обусловлено военными расходами и началом строительства первых железных дорого. В этот период денежная масса выросла почти вдвое, в связи с этим поступления в казенные банки превысили выдачи ссуд.
В результате указанных причин появилась новая форма государственного кредита, которая заключалась в том, что государственные власти прибегали к постоянным заимствованиям кредитных ресурсов из казенных банков и сберегательных касс.
Все эти изменения привели к тому, что произошел постепенный отход государства от финансового безвозмездного изъятия средств к возвратному. Первый выпуск выигрышных займов был не совсем удачным, так как население в силу своей инертности не приняло сразу этого новшества, на это так же повлияла отрицательная репутация прежних государственных займов, которые по своей сути и на деле становились безвозвратными. Последующие займы стали пользоваться у населения большей популярностью /4/.
Распространение облигаций производилось банками, которые покупали их у правительства, а затем продавали населению через сберкассы. Сберегательные кассы на данном этапе играли не только сохранную роль. Но рассматривались в качестве одного из элементов регулирования денежной массы в обращении. Долговые обязательства государства продавались на бирже. По мере расширения деятельности сберегательных касс рос фонд приобретаемых ими обязательств государства. Ими приобретались ценные бумаги, пользующиеся наибольшем спросом такие как: железнодорожные облигации, закладные листы, цена которых на бирже была намного ниже, чем на государственную ренту. Кассы, приобретая ценные бумаги, сохраняли высокие ценны на ценные долгосрочные государственные облигации. Без непосредственного участия сберегательных касс, правительство не смогло бы реализовать такое большое количество займов. На рынок государственных ценных бумаг вышли коммерческие банки. Сберегательные кассы проводили операции по покупке, продаже, хранению долговых обязательств, по поручению вкладчиков привлекая, таким образом, дополнительные средства в казну, при этом не имели возможности осуществлять обратной покупки ценных бумаг от населения. В случае нужды вкладчики обращались в другие кредитные учреждения, для того чтобы продать ценные бумаги или получить ссуду под них. Лишь после 1860 года банкам было разрешено проводить выдачу ссуд под ценные бумаги и осуществлять их переоценку. На тот период доля частных обязательств учитываемых в банках, хотя и возросла, но все равно большую часть составляли ценные государственные бумаги. Это объяснялось тем, что вложения в акции частных предприятий, которые обещали очень хорошие проценты, были не так надежны, как государственные облигации. В дальнейшем это подтвердилось разорением большинства обществ. Поэтому население сохраняло приверженность государственным ценным бумагам.
Создание акционерных обществ было связано со строительством железных дорог. Строительство железных дорог было предоставлено акционерным компаниям. Правительство же стало выступать гарантом частных акционерных компаний.
Кроме осуществления внешних заимствований, российское правительство использовало новые виды долговых обязательств, обращающихся на внутреннем рынке и относящихся к долгосрочным рыночным инструментам. Это были рентные займы.
Применение рентных заимствований было связано с укреплением доверия граждан к государству как главному плательщику процентов. В рентных займах оптимально соблюдено равновесие интересов заемщика – государства и кредиторов – владельцев свободного капитала. В отличии от срочных облигационных займов, которые необходимо было погасить в определенные сроки, владельцам рентных обязательств ежегодно выплачивались лишь проценты. Возврата основной суммы долга как таковой не производилось. Это давало государству возможность использовать высвободившиеся средства на другие нужды. Держатель ренты имел возможность продать долговые обязательства на бирже с целью возврата своего капитала. Кроме того, впервые было осуществлено раздельное обращение ценной основной бумаги и купонов. Пользуясь положительной тенденцией развития экономики страны, правительство стало проводить конверсию обременительных долгов, заменяя краткосрочные обязательства на долгосрочные /5/.
Так же данный этап характеризуется кризисами, которые в основном были связаны с военными действиями. Бюджет опять стал дефицитным. В этот период долгосрочные ценные бумаги не были востребованы, так как экономическая ситуация оставалась нестабильной, поэтому государство использовало краткосрочные долговые обязательства, выпуск которых осуществлялся каждый год. Правительство прибегало к эмиссии, но уже посредством Госбанка. Госбанк покупал государственные облигации и под их обеспечение выпускал кредитные билеты. Широко применялись займы как внутренние, так и внешние.
В период 1904-1908 годах наибольшая часть выпущенных ценных бумаг приходилось на займы государства. Это объясняется огромными расходами, связанными с Русско-японской войной.
В результате проведенного анализа было выявлено, что российское правительство в период построения капитализма постепенно перешло от финансовых, безвозмездных методов изъятия: эмиссии денежных знаков, изъятия вкладов из казенных банков – к кредитным: посредством выпуска процентных ценных бумаг.
Характеристикой Финансово-кредитной основы государственного кредита являлись не только инструменты, которые давали возможность государству привлекать свободные денежные средства, но и субъекты этих отношений. Такими участниками были сберегательные кассы, казенные и коммерческие банки, которые содержали часть своих ресурсов в долговых обязательствах государства. На биржах проводились торги ценных бумаг. Все эти институты способствовали расширению границ обращения облигаций государственного займа и отвечали интересам правительства /6/.
Советский период с точки зрения развития государственных ценны бумаг был разбит на следующие этапы: 1917-1929гг. – переход от капитализма к социализму; 1930 – 1940гг. – период построения планово-распределительной экономики; 1941 – 1945гг. – военный период; 1946 – 1989гг. – период восстановления народного хозяйства и построения социально-ориентированной экономики. Каждый этап имел свои специфические особенности, которые обусловлены объективными обстоятельствами, вызывающими изменения форм привлечения дополнительных средств государством. Обуславливающими его политику, цели и задачи.
Представляют собой денежные документы, удостоверяющие права собственности или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту).
Государственные ценные бумаги это долговые обязательства эмитента перед приобретателем данных обязательств в том, что он обязуется в срок и в полной мере погасить ценные бумаги, выплачивать причитающиеся проценты, если таковые следуют из договора о покупке ценных бумаг, а также выполнять прочие обязательства, которые оговорены в договоре.
Государственные ценные бумаги - это форма существования государственного внутреннего и внешнего долга. Эмитентами выступают федеральный орган исполнительной власти, орган исполнительной власти субъекта РФ и исполнительный орган местного самоуправления, инвесторами - юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты.
Под контролем государства осуществляется привлечение свободных денежных средств от населения и частных компаний в бюджет государства или местного органа власти, в качестве долговременного займа. Выпуск государственных ценных бумаг осуществляется, согласно Конституции РФ, только по правилам и статьям Федерального закона или органами самоуправления на местах по правовым нормативным актам.
Государственные ценные бумаги могут выпускаться центральными органами, органами власти на местах, отдельными, относительно независимыми государственными учреждениями, а так же организациями, которые пользуются государственной поддержкой. Поэтому отдельные ценные бумаги, выпущенные частными юридическими лицами, могут иметь, в определенной мере, характер государственных бумаг, если государство гарантирует доходность по ним.
Эмиссия (выпуск) государственных ценных бумаг направлена на решение следующих задач:
- покрытие дефицита государственного бюджета;
- покрытие кассовых разрывов в бюджете;
- обеспечение коммерческих банков ликвидными резервными активами;
- воздействие на денежное обращение и управление объемом денежной массы;
- привлечение денежных ресурсов для осуществления крупных проектов;
- привлечение средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам;
- финансирование целевых программ, осуществляемых местными органами власти;
- поддержка социально значимых учреждений и организаций;
- инвестиции в государственные ценные бумаги являются формой сбережений средств граждан и организаций, а также получения ими дохода.
Правительство выпускает долговые обязательства широкого спектра сроков от казначейских векселей сроком в 3 месяца до облигаций сроком 30 лет.
Долговые ценные бумаги, предназначенные для покрытия постоянного дефицита государственного бюджета, переходящего из года в год.
Кассовый разрыв (временный дефицит бюджета) возникает в связи с тем, что, с одной стороны, расходы государства постоянны, а с другой стороны, налоги поступают неравномерно. Вследствие этого время от времени (обычно в конце-начале квартала) возникает временный дефицит бюджета, для ликвидации которого и выпускаются краткосрочные ценные бумаги.
Государственные ценные бумаги активно используются при проведении центральными банками денежно-кредитной политики. На практике это означает регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении.
Государственные ценные бумаги, будучи надежными и ликвидными активами, применяются для поддержания ликвидности балансов финансово-кредитных учреждений.
Государственные ценные бумаги классифицируют по следующим признакам:
- по характеру обращения;
- по срокам обращения;
- по видам эмитентов;
- по видам доходов;
- по формам существования;
- по видам инвесторов.
По характеру обращения различают: рыночные облигации, нерыночные облигации и облигации целевого размещения.
Рыночные облигации обращаются на рыночных условиях. Они могут свободно перепродаваться после их первичного размещения без какого-либо ограничения по кругу допустимых владельцев.
Нерыночные облигации не могут перепродаваться другим лицам их покупателями по первичному размещению.
Облигации целевого размещения размещаются только среди определенного круга лиц. Такие облигации могут обращаться после их первичного размещения, но их владельцами могут быть только лица, отнесенные к определенному кругу.
По срокам обращения принято выделять:
- краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;
- среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 года до 5 лет;
- долгосрочные, имеющие срок жизни обычно свыше 5 лет.
По виду эмитента различают: федеральные государственные ценные бумаги, бумаги субъектов РФ и муниципальные.
Федеральные государственные ценные бумаги выпускаются от имени Российской Федерации. Эмитентом выступает федеральный орган исполнительной власти, к функциям которого решением Правительства РФ отнесено составление и (или) исполнение федерального бюджета. В настоящее время эмитентом ценных бумаг РФ является Минфин России.
Государственные ценные бумаги субъектов РФ выпускаются от имени субъекта РФ. Эмитентом ценных бумаг субъекта РФ выступает орган исполнительной власти субъекта РФ, осуществляющий указанные функции в порядке, установленном законодательством субъекта РФ.
Муниципальные ценные бумаги выпускаются от имени муниципального образования. Эмитентом ценных бумаг муниципального образования выступает исполнительный орган местного самоуправления, осуществляющий указанные функции в порядке, установленном законодательством Российской Федерации и уставом муниципального образования.
В некоторых странах к государственным относят также облигации государственных учреждений и иных организаций, которым (облигациям) придан статус государственных.
По видам доходов различают:
- процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть фиксированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации, плавающей, ступенчатой);
- индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции;
- дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации;
- выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;
- комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.
По формам существования различают: бумажные и безбумажные.
По видам инвесторов различают: государственные ценные бумаги для российских инвесторов, еврооблигации.
К числу государственных ценных бумаг, принятых в мировой практике, относятся: государственные облигации, казначейские векселя, сберегательные сертификаты.
Облигация - это долговое денежное обязательство, по которому кредитор предоставляет эмитенту заем. Эмитент, выпустивший ценную бумагу, обязуется уплатить владельцу облигации в оговоренный срок номинальную стоимость бумаги и ежегодно (до погашения) фиксированный или плавающий процент. Таким образам облигация является ценной бумагой, удостоверяющей отношение займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (эмитентом, должником).
Облигации выпускаются с целью привлечения денежных средства для покрытия госбюджета и реализации государственных проектов и служат источником финансирования расходов бюджета, превышающих доходы. Существуют разные виды облигаций зависимо от эмитента, способа выплаты дохода, сроков действия, на которые они выпускаются, условий обращения и их надежности.
Государственные облигации выпускают центральные органы управления. Как правило, эмитентом является Министерство финансов. Полученные средства направлены на покрытие бюджетного дефицита или финансирования определенных инвестиционных проектов. Облигации местных займов выпускают местные органы управления.
Казначейские обязательства (КО) – вид ценных бумаг на предъявителя, что размещаются среди населения, и свидетельствуют об внесении их владельцами средств в бюджет и дают право на получение финансового дохода.
Номинальная стоимость, срок погашения, а также процентная ставка определялись Минфином РФ при выпуске каждой серии КО. При этом они выпускались в бездокументарной форме, обращение производилось по счетам "Депо" в уполномоченных депозитариях путем перевода соответствующих сумм на счет "Депо" их владельцев.
Казначейские обязательства выпускались Минфином РФ в соответствии с Основными условиями выпуска казначейских обязательств, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 09.08.94 N 906. На сегодняшний день выпуск КО приостановлен.
Сберегательный сертификат – письменное свидетельство банка о депонировании денежных средств, которое удостоверяет право вкладчика на получение после истечения установленного срока депозита и процентов по нему.
Термин сберегательные сертификаты как ценная бумага имеет два значения:
- свидетельство кредитного учреждения о депонировании денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение депозита (депозитные сертификаты), или свидетельство банка о получении денег от граждан для долгосрочного их сбережения (сберегательные сертификаты);
- вид облигаций государственных займов.
Владелец сертификата получает доход либо в виде процента, либо в виде разницы между суммой, подлежащей выплате, и покупной ценой сертификата.
На различных этапах развития рынка в Российской Федерации выпускались следующие виды государственных ценных бумаг:
- облигации Российского внутреннего выигрышного займа;
- приватизационные чеки (ваучеры);
- государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);
- облигации федерального займа;
- облигации сберегательного займа;
- казначейские обязательства;
- облигации внутреннего валютного займа:
- государственные долгосрочные облигации;
- золотые сертификаты.
Рынок государственных ценных бумаг – это особая форма торговли финансовыми ресурсами, которая опосредствуется выпуском и обращением государственных ценных бумаг, которые считаются наиболее ликвидным и наиболее надежным видом капиталовложений.
Рынок государственных ценных бумаг – это совокупность отношений между государством, как эмитентом и гарантом, и отечественными заемщиками, внутренними и внешними инвесторами, по поводу эмиссии и обращения государственных ценных бумаг.
Рынки государственных ценных бумаг подразделяются на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой.
На первичном рынке обеспечивается размещение облигаций и акций различных компаний и предприятий, облигаций валютного государственного займа, ценных бумаг краткосрочного действия, а также выпускаемых банками всевозможных сертификатов и векселей.
Вторичный рынок является внебиржевым, образуется за счет торговли ценными бумагами посредством личных контактов, а также телефонов или компьютерных коммуникаций (интернета). В настоящее время практически все финансовые организации работают через посредников или напрямую на вторичном рынке ценных государственных бумаг.
Российский рынок государственных ценных бумаг характеризуется следующими особенностями, которые препятствуют его развитию:
1. Низкая доля частных инвесторов.
2. Падение доверия населения к государству и к частным финансовым институтам как результат кризиса, шоковой терапии и дефолта.
3. Краткосрочный характер государственных ценных бумаг, срок погашения которых из-за высокой инфляции обычно составляет не более года. Растет количество спекулятивных операций и снижается финансовая поддержка реальных секторов экономики.
4. Низкая доходность ГЦБ. Более привлекательными для мелких инвесторов остаются ценные бумаги паевых инвестиционных фондов и преуспевающих акционерных обществ, годовая доходность по которым превышает 20%;
5. Недостаточность на фондовом рынке специальных финансовых инструментов, ориентированных на частных инвесторов.
6. Отсутствием единой технологии первичного размещения ГЦБ и их вторичных торгов на базе государственного (или полугосударственного) депозитарного обслуживания.
7. Отсутствие структуры региональных рынков ГЦБ, что препятствует использованию свободных финансовых ресурсов территорий.
8. Дифференциация налогообложения ГЦБ в зависимости от вида, что приводит к необходимости его унификации.
Эти факторы свидетельствуют о стагнации рынка государственных ценных бумаг в России и отставании в развитии по сравнению с экономически развитыми странами.
В качестве важнейших перспектив рынка государственных ценных бумаг следует рассматривать следующие направления:
- улучшение законодательства в сфере ГЦБ и контроль за его выполнением;
- внедрение мировых стандартов в организацию рынка;
- повышение требований к информационной обеспеченности инвесторов;
- создание инфраструктурных систем, ориентированных на население;
- повышение роли государства на фондовом рынке;
- активизация использования первичных дилеров.
Объем рынка государственных облигаций в течение первых двух кварталов 2015 года вырос на 29,8% к аналогичному периоду прошлого года и достиг 4798 млрд рублей по номиналу. На организованном рынке в настоящее время представлено 39 выпусков государственных облигаций. Объем сделок с ними на фондовом рынке группы «Московская биржа» по-прежнему падает.
За первое полугодие 2015 года объем вторичных торгов (без учета сделок РЕПО) снизился до 1419 млрд рублей (на 30,0% меньше, чем годом ранее). Как следствие, уменьшается и коэффициент оборачиваемости: если во втором квартале 2014 года он составлял 23,3%, то по итогам второго квартала 2015 года опустился до 17,5%. Тем не менее сектор государственных облигаций на внутреннем долговом рынке по коэффициенту оборачиваемости остается наиболее ликвидным.
Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций пребывает в стагнации. Объем выпусков этих облигаций составляет 531 млрд рублей при объеме биржевых торгов (без размещений новых выпусков и сделок РЕПО) 141 млрд руб. Это самый неликвидный сектор внутреннего долгового рынка, коэффициент оборачиваемости которого во втором квартале 2015 года составил 14,2%, что соответствует данным годом ранее.
Государственные ценные бумаги имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами:
- самый высокий уровень надёжности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему;
- льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложения капитала. Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.
Контроль над деятельностью всех участников рынка государственных ценных бумаг осуществляется специально созданной Федеральной комиссией (ФКЦБ). В свою очередь регламентирует деятельность данной комиссии Федеральный закон РФ. ФКЦБ - орган коллегиальный, в состав которого обязательно входит Экспертный совет.
Рынок государственных ценных бумаг - особая форма торговли финансовыми ресурсами, которая опосредствуется выпуском и обращение государственных ценных бумаг. Это важнейший элемент фондового рынка любой страны. В странах с развитой рыночной экономикой рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции :
Таким образом именно государственные ценные бумаги могут стать основой для формирования развитого отечественного фондового рынка в случае их размещения на условиях, что определяются рыночной конъюнктурой.
Общая хозяйственная и политическая нестабильность обязательно будет причиной значительного колебания курса государственных ценных бумаг. Это сделает их одним из наиболее востребованных товаров на фондовой биржи.
Рынки ценных бумаг подразделяются на первичный и вторичный , биржевой и внебиржевой.
Первичный рынок ценных бумаг - это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг. Вторичный рынок является рынком, где производится купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг, характеризуется операциями перепродажи ценных бумаг.
По организационным формам различают биржевой рынок (фондовая или валютная биржа) и внебиржевой рынок .
Внебиржевой рынок - сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых биржах. На внебиржевом рынке размещаются также новые выпуски ценных бумаг. Внебиржевой рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами фондовой биржи. Внебиржевой рынок ценных бумаг проводится по телефону, телефаксу, компьютерным сетям. Он занимается главным образом ценными бумагами тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже. Внебиржевой рынок ценных бумаг проводится по телефону, телефаксу, компьютерным сетям. Он занимается главным образом ценными бумагами тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже.
Операции с ценными бумагами проводят фондовые биржи (для бумаг в валюте - валютные биржи) и инвестиционные институты.
Фондовая биржа представляет собой организованный и регулярно функционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг. Организационно-фондовая биржа представлена в форме хозяйствующего субъекта, работающего по лицензии и занимающегося обращением ценных бумаг. Под обращением ценных бумаг понимаются их купля, продажа, а также другие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к смене владельца ценных бумаг. Биржа не является коммерческим предприятием. Как хозяйствующий субъект биржа предоставляет помещение для сделок с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, дает определенные гарантии, накладывает ограничения на торговлю ценными бумагами и получает комиссионные от сделок. Функции фондовых бирж заключаются в мобилизации временно свободных денежных средств через продажу ценных бумаги в установлении рыночной стоимости ценных бумаг и в установлении рыночной стоимости ценных бумаг.
Государство как правило, выпускает ценные бумаги с целью привлечения средств для :
поддержки социально значимых учреждений и организаций.
Как уже раньше было сказано одним из направлений покрытия бюджетного дефицита является привлечение частных средств путем продажи государственных ценных бумаг. Однако следует заметить что выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в центральном банке и привлечением доходов от эмиссии денег. Действительно, использование кредитных ресурсов центрального банка сужает его возможности регулирования ссудного рынка и поэтому практически во всех странах с рыночной экономикой установлены ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот необеспеченных реальными активами платежных средств и связано с инфляцией, расстройством денежного обращения.
Правительство Украины, например, в 1996 году за счет выпуска внутренних государственных займов планировало профинансировать дефицит госбюджета в размере 150 трлн. крб, то есть на 32,5 %. Конечно же, масштабы привлечения государством средств путем эмиссии ценных бумаг в разных государствах далеко не одинаковы. Так, например, в 1989 году в Италии соотношение общего объема выпущенных ценных бумаг и валовым внутренним продуктом составляет 50,6 %, в Японии - 40,4 %, в то время как в Франции - 17,7 %, а в ФРГ - 16,6 %.
Следует отметить, что необходимость выпуска долговых инструментов может появиться в связи с потребностью погашения ранее выпущенных правительством займов даже без дефицитности бюджета текущего года. Кроме того, независимо от наличия указанных причин, в рамках одного бюджетного года нередко возникают относительно короткие разрывы между государственными доходами и расходами. Они обычно связаны с тем, что пик поступлений платежей в бюджет приходится на определенные даты, установленные для их уплаты и подачи налоговых деклараций, в то время как бюджетные расходы имеют более равномерное распределение по времени.
Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета. Например, Казначейство (министерство финансов) Великобритании выпускает именные налогово-депозитные сертификаты, которые могут по желанию их держателей либо в любое время быть возвращены обратно, либо использованы при уплате налогов. В последнем случае по сертификатам выплачиваются повышенные проценты, благодаря чему стимулируется интерес плательщиков к заблаговременному внесению сумм налоговых платежей и снижается вероятность кассовых разрывов между доходами и расходами бюджета.
Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых органами власти на местах, а также для привлечения средств во внебюджетные фонды. Государство вправе выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долевым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживают правительственной поддержки. Такие долевые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.
Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долевые обязательства отличают высокой ликвидностью и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичном рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги в странах с рыночной экономикой, как правило, являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.
Кузьмин Р.И.
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ И МУНИЦИПАЛЬНЫЙ ДОЛГ
Тамбов – 2013
Введение................................................................................................................... | ||
1. Общее понятие и механизм функционирования рынка государственных | ||
ценных бумаг........................................................................................................... | ||
Понятие и сущность рынка государственных ценных бумаг....................... | ||
Нормативно-правовая база рынка государственных ценных бумаг.......... | ||
Рынок государственных ценных бумаг РФ в переходный период............ | ||
Современное состояние рынка государственных ценных бумаг............... | ||
Механизм функционирования рынка государственных ценных бумаг.... | ||
Международный опыт организации и функционирования рынка | ||
государственных ценных бумаг........................................................................... | ||
2. Классификация и виды государственных ценных бумаг.............................. | ||
Сущность государственных ценных бумаг.................................................. | ||
Виды государственных ценных бумаг.......................................................... | ||
Облигации федерального займа (ОФЗ)......................................................... | ||
Эмиссия государственных ценных бумаг..................................................... | ||
Вопросы и задания.......................................................................................... | ||
3. Муниципальные ценные бумаги и муниципальные заимствования........... | ||
Понятие муниципальной ценной бумаги...................................................... | ||
История становления рынка муниципальных ценных бумаг в России..... | ||
Порядок действий администрации муниципального образования по | ||
организации выпуска облигационного займа.................................................... | ||
Индекс муниципальных облигаций ммвб.................................................... | ||
Вопросы и задания.......................................................................................... | ||
4. Оценка доходности государственных ценных бумаг.................................... | ||
Понятие стоимости ценной бумаги............................................................... | ||
Методологические основы оценки ценных бумаг....................................... | ||
Основные инвестиционные качества облигации......................................... | ||
Определение доходности государственных ценных бумаг...................... | ||
Оценка кредитоспособности органа власти............................................... | ||
Вопросы и задания........................................................................................ | ||
Библиографический список............................................................................... | ||
Приложения......................................................................................................... | ||
Учебная дисциплина «Государственный и муниципальный долг» является специальной дисциплиной, которую необходимо изучать студентам в рамках подготовки к управлению государственными и муниципальными финансами. Цель изучения дисциплины – формирование комплекса необходимых в практической деятельности знаний, умений и навыков оценки состояния и управления государственным и муниципальным долгом исходя из требований современной государственной политики.
После изучения данной дисциплины студенты должны иметь представление о понятии, структуре, функциях, основных способах управления государственным и муниципальным долгом его нормативном регулировании, о влиянии государственного долга на экономику России; знать основные понятия, категории и методы управления государственным внутренним и внешним долгом, современное состояние рынка государственных ценных бумаг, основные схемы погашения государственного долга, предлагаемые Минфином РФ; уметь анализировать современное состояние государственного долга страны, рассчитывать доходность операций с государственными ценными бумагами, прогнозировать изменение величины государственного долга страны.
Во второй части учебного пособия рассмотрены вопросы, связанные со структурой и функционирование рынка государственных (муниципальных) ценных бумаг и заимствований.
Данное учебное пособие структурно разбито на отдельные главы, которые в свою очередь поделены на логически законченные параграфы. В конце каждой главы приводятся вопросы и задания для самостоятельного выполнения.
Пособие может быть полезно преподавателям и студентам, обучающимся по специальности «Финансы и кредит», «Государственное и муниципальное управление», а также бакалаврам по соответствующим направлениям подготовки.
В развитых странах практически вся задолженность государства воплощена в ценных бумагах, выпускаемых для внутреннего и внешнего рынка. Рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ) является частью финансового рынка, который представляет собой особую форму движения денежных средств от их владельцев к пользователям на основе покупки ценных бумаг или предоставления кредитов.
С общеэкономической, точки зрения финансовый рынок составляют рынок ценных бумаг и рынок банковских кредитов (ссудных капиталов).
Основными сегментами рынка ценных бумаг являются рынки государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг.
Рынок ГЦБ существует почти два столетия. В современной России рынок государственных ценных бумаг начал функционировать весной 1993 г.
До 1998 г. на рынке государственных ценных бумаг преобладали государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), а также ОФЗ, ОВВЗ, ОГСЗ. Рынок государственных ценных бумаг был привязан к бюджету, его дефициту.
В 1999 г. состояние доходной части бюджета стало улучшаться, увеличились налоговые поступления, уменьшился дефицит. В этой ситуации появились новые возможности для эмиссии государственных ценных бумаг.
В настоящее время рынок государственных ценных бумаг является одним из наиболее значительных сегментов финансового рынка России, выполняя следующие функции:
позволяет правительству эффективно управлять государственными финансами;
предоставляет Банку России инструментарий для осуществления эффективной денежно-кредитной политики, регулирования уровня ликвидности и поддержания стабильности процентных ставок;
дает ориентир уровней безрисковых процентных ставок в стране;
предоставляет всем заинтересованным экономическим субъектам высоконадежные финансовые инструменты.
Рынок ГЦБ является одним из наиболее передовых сегментов российского финансового рынка, базирующимся на уникальной всероссийской межрегиональной инфраструктуре. К его основным характеристикам относятся:
высокая надежность функционирования;
всероссийский охват;
комплексные услуги на базе передовых информационных технологий;
соответствие используемых технологий современным международным стандартам.
С точки зрения территориального перераспределения финансовых ресурсов развитие рынка государственных ценных бумаг способствовало усилению процессов концентрации финансовых ресурсов в г. Москве и нескольких других крупных финансовых центрах.
К началу 1996 г. значительных масштабов достигла практика использования государством финансовых инструментов рынка ценных бумаг по следующим направлениям:
1) выпуск государственных ценных бумаг в целях финансирования дефицита государственного бюджета государственных краткосрочных обязательств (ГКО), облигаций федерального займа (ОФЗ), облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ);
2) реструктуризация внутреннего валютного долга – выпуск облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ)7;
3) связывание части свободных денежных средств на основе денежной приватизации (инвестиционные торги и конкурсы, залоговая приватизация).
В 1993 –1996 гг. происходило быстрое развитие рынка государственных долговых обязательств. Помимо позитивного влияния на бюджетный процесс развитие этого рынки также частично способствовало отвлечению средств вкладчиков, ранее направлявшихся на вложения в ценные бумаги и суррогаты ценных бумаг, выпускавшиеся новыми коммерческими структурами.
К началу XXI в. ввиду высокой надежности ГКО – ОФЗ и их доходности, не сопоставимой с доходностью других финансовых инструментов, этот сегмент рынка ценных бумаг оказывает доминирующее влияние на ценовую динамику. Острейшей проблемой, без решения которой крайне трудно привлечь средства на развитие организаций, является снижение доходности по государственным долговым инструментам.
В законодательстве Российской Федерации не содержится единого перечня видов государственных ценных бумаг. Вместе с тем на территории Российской Федерации государственные ценные бумаги могут выпускаться в виде облигаций, векселей, акций, а также иных документов, которые в соответствии с законами о ценных бумагах или в установленном в них порядке относятся к ценным бумагам (ст. 143 ГК РФ).
Рынок государственных ценных бумаг – особая форма торговли финансовыми ресурсами, которая опосредствуется выпуском и обращение государственных ценных бумаг. Это важнейший элемент фондового рынка любой страны. В странах с развитой рыночной экономикой рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции:
во-первых, с его помощью осуществляется централизованное заимствование государством временно свободных денежных средств у коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, различных предприятий и населения. Полученные таким образом денежные ресурсы традиционно используются для не инфляционного финансирования дефицита государственного бюджета. То есть, средства, полученные от реализации
государственных ценных бумаг, позволяют без инфляционно покрыть дефицит государственного бюджета;
во-вторых, различные государственные ценные бумаги активно используются при проведении центральными банками денежно-кредитной политики. На практике это означает регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении;
в-третьих, государственные ценные бумаги, будучи надежными и ликвидными активами, применяются для поддержания ликвидности балансов финансово-кредитных учреждений.
Таким образом именно государственные ценные бумаги стали основой для формирования развитого отечественного фондового рынка в условиях их размещения, определяемых рыночной конъюнктурой.
Рынки ценных бумаг подразделяются на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой.
Первичный рынок ценных бумаг – это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг.
Вторичный рынок является рынком, где производится купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг, характеризуется операциями перепродажи ценных бумаг.
По организационным формам различают биржевой рынок (фондовая или валютная биржа) и внебиржевой рынок.
Внебиржевой рынок – сфера обращения ценных бумаг, не допущенных
к котировке на фондовых биржах. На внебиржевом рынке размещаются также новые выпуски ценных бумаг. Внебиржевой рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами фондовой биржи. Внебиржевой рынок ценных бумаг проводится по телефону, телефаксу, компьютерным сетям. Он занимается главным образом ценными бумагами тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже.
Операции с ценными бумагами проводят фондовые биржи (для бумаг в валюте – валютные биржи) и инвестиционные институты.
Фондовая биржа представляет собой организованный и регулярно функционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг. Организационнофондовая биржа представлена в форме хозяйствующего субъекта, работающего по лицензии и занимающегося обращением ценных бумаг.
Под обращением ценных бумаг понимаются их купля, продажа, а также другие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к смене владельца ценных бумаг. Биржа не является коммерческим предприятием. Как хозяйствующий субъект биржа предоставляет помещение для сделок с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, дает определенные гарантии, накладывает ограничения на торговлю ценными бумагами и получает комиссионные от сделок. Функции фондовых бирж заключаются в мобилизации временно свободных денежных средств через
продажу ценных бумаги в установлении рыночной стоимости ценных бумаг и в установлении рыночной стоимости ценных бумаг.
Государство как правило, выпускает ценные бумаги с целью привлечения средств для:
финансирования текущего бюджетного дефицита;
погашения ранее размещенных займов;
обеспечения кассового исполнения государственного бюджета;
сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей;
обеспечения коммерческих банков ликвидными резервными активами;
финансирования целевых программ, осуществляемых местными органами власти;
поддержки социально значимых учреждений и организаций.
Как уже отмечалось (см. Пособие – часть 1) одним из направлений покрытия бюджетного дефицита является привлечение частных средств путем продажи государственных ценных бумаг. Однако следует заметить, что выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в центральном банке и привлечением доходов от эмиссии денег. Действительно, использование кредитных ресурсов центрального банка сужает его возможности регулирования ссудного рынка и поэтому практически во всех странах с рыночной экономикой установлены ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот необеспеченных реальными активами платежных средств и связано с инфляцией, расстройством денежного обращения.
Следует отметить, что необходимость выпуска долговых инструментов может появиться в связи с потребностью погашения ранее выпущенных правительством займов даже без дефицитности бюджета текущего года. Кроме того, независимо от наличия указанных причин, в рамках одного бюджетного года нередко возникают относительно короткие разрывы между государственными доходами и расходами. Они обычно связаны с тем, что пик поступлений платежей в бюджет приходится на определенные даты, установленные для их уплаты и подачи налоговых деклараций, в то время как бюджетные расходы имеют более равномерное распределение по времени.
Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета. Например, Казначейство (министерство финансов) Великобритании выпускает именные налогово-депозитные сертификаты, которые могут по желанию их держателей либо в любое время быть возвращены обратно, либо использованы при уплате налогов. В последнем случае по сертификатам выплачиваются повышенные проценты, благодаря чему стимулируется интерес плательщиков к заблаговременному внесению сумм налоговых
платежей и снижается вероятность кассовых разрывов между доходами и расходами бюджета.
Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых органами власти на местах, а также для привлечения средств во внебюджетные фонды. Государство вправе выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долевым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживают правительственной поддержки. Такие долевые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.
Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долевые обязательства отличают высокой ликвидностью и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичном рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги в странах с рыночной экономикой, как правило, являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.
Государственные ценные бумаги – это бумаги, которые выпускаются и обеспечиваются государством и используются для пополнения государственного бюджета. Различают следующие виды государственных ценных бумаг:
Наличные и безналичные;
Документарные и бездокументарные;
Гарантированные и доходные;
Рыночные и нерыночные;
Именные и на предъявителя.
Государственные ценные бумаги могут выполнять такие функции как: налоговое освобождение, обслуживание государственного займа, финансирование государственных выгод. Ценные бумаги, выпуск которых был предусмотрен актами Президента и Правительства Российской Федерации, подлежат обращению на территории России наравне со всеми остальными ценными бумагами, так как изданные до введения в действие ТК РФ акты органов государственной власти подлежат применению впредь до введения соответствующих законов. Основные виды государственных ценных бумаг, которые участвуют в обращении на официальном рынке:
1. Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).
2. Государственные краткосрочные облигации (ГКО).
3. Облигации федеральных займов (ОФЗ).
4. Облигации государственного сберегательного займа(ОГСЗ).
5. Облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ).
6. Казначейские обязательства (КО).
Помимо, перечисленных в России имелись и другие государственные ценные бумаги.
