Полное официальное наименование: открытое акционерное общество "ххххххххххххх".
Местонахождение Общества: хххххххххххххххххххххххх
Общество учреждено Государственным Комитетом РФ по управлению государственным имуществом в соответствии с Указом Президента Российской Федерации от 01 июля 1992 г. № 721 "Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества".
Срок деятельности Общества не ограничен. Деятельность Общества прекращается по решению Общего собрания акционеров, либо по основаниям, предусмотренным Гражданским кодексом Российской Федерации.
Основными видами деятельности Общества на территории РФ и за ее пределами являются:
q проектирование и строительство объектов промышленного и гражданского назначения;
q капитальное строительство объектов и ремонт зданий и сооружений,
q изготовление строительных материалов и конструкций;
q поиск, заключение и реализация сделок в области инжиниринговых услуг, проектирования, строительства и эксплуатации объектов, торговли, поставок материалов, оборудования, машин и механизмов, подбора и командирования специалистов;
q посреднические услуги в совершении сделок;
q производство товаров народного потребления;
q разработка и внедрение новой техники и технологий;
q создание фирменной торговой сети, осуществление комиссионной и консигнационной деятельности с правом реализации продукции, в том числе за свободно-конвертируемую валюту;
q участие в совместной деятельности российских и зарубежных физических и юридических лиц:
q прием иностранных туристов на территории Российской Федерации и направление туристов за рубеж;
q организация туристических, спортивно-оздоровительных, зрелищных и других массовых мероприятий;
q организация экскурсионного и лечебно-оздоровительного обслуживания;
q создание и эксплуатация гостиничных комплексов, санаториев, ресторанов, баров, отелей, саун, магазинов;
q оформление загранпаспортов, виз и приглашений.
Деятельность Общества не ограничивается видами, оговоренными в Уставе, Общество осуществляет любые виды хозяйственной деятельности, за исключением запрещенных законодательными актами Российской Федерации, в соответствии с целью своей деятельности.
Уставный капитал Общества составляет 168 922 (Сто шестьдесят восемь тысяч девятьсот двадцать два) рублей, разделенных на 168 922 акции. Все акции именные.
Из общего количества 168 922 акции составляют:
q обыкновенные акции - 153 718 (Сто пятьдесят три тысячи семьсот восемнадцать) шт., что составляет 91% уставного капитала;
q привилегированные акции типа Б (выпущенные в счет доли уставного капитала, держателем которых является РФФИ) - 15 204 (Пятнадцать тысяч двести четыре) шт., что составляет 9% уставного капитала, из них зарезервировано для ФАРП - 8446 (Восемь тысяч четыреста сорок шесть) шт., что составляет 5% уставного капитала.
Анализ финансового состояния ОАО «хххххххххх» проведен на основании бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах за 1997, 1998, 1999 гг. и 9 месяцев 2000 г.
Ограниченное число данных, содержащихся в балансе и форме №2, не позволяет сделать исчерпывающий вывод о характере хозяйственной деятельности предприятия, а также степени его финансовой устойчивости. Тем не менее, определенные полезные выводы сделать можно.
При расчете коэффициентов за 2000г. использованы показатели балансов за 9 месяцев 2000 года, на основании которых методом экстраполяции построен консолидированный баланс на 2000 год. Поскольку существует определенная доля допущения при осуществлении данной процедуры и отсутствует дополнительная информация, то естественным следствием является несовпадение сумм баланса по активу и пассиву. Однако разница между ними и отклонение по этой причине расчетных показателей не превышает 5% и находится в пределах допустимого для целей оценки.
Считаем целесообразным, начинать анализ с обзора основных показателей деятельности предприятия. Имущественное положение организации на конец и начало периода, как правило, характеризуется данными баланса.
Результативность и перспективность деятельности предприятия могут быть оценены по данным анализа динамики прибыли, а также сравнительного анализа темпов роста средств коммерческой организации, объемов ее производственной деятельности и прибыли.
Динамика прибыли предприятия демонстрирует нестабильность: резкое снижение чистой прибыли в 1999 году сменяется столь же резким ее ростом в 2000 году. Оценщик считает логичным принимать во внимание прибыль после уплаты налогов, но без учета отвлеченных средств. Объясняется это тем, что статья «отвлеченные средства» характеризует использование полученной предприятием прибыли. Таким образом, нормализуется динамика прибыли по итогам года.
Анализ динамики прибыли по годам представлен в Приложении №2 настоящего Отчета.
Информация о недостатках в работе коммерческой организации, как правило, присутствует в бухгалтерской отчетности в явном или завуалированном виде. Первый случай имеет место, когда в отчетности есть «больные» статьи, которые условно можно подразделить на две группы:
· Свидетельствующие о крайне неудовлетворительной работе организации в отчетном периоде и сложившемся в результате этого плохом финансовом положении
· Свидетельствующие об определенных недостатках в работе коммерческой организации
К ним относятся:
«Непокрытые убытки прошлых лет» (ф.№1), «Непокрытый убыток отчетного года» (ф. №1), «Кредиты и займы, не погашенные в срок» (ф. №5), «Кредиторская задолженность просроченная» (ф. №5), «Векселя выданные просроченные» (ф.№5). Эти статьи показывают крайне неудовлетворительную работу коммерческой организации в отчетном периоде и сложившееся в результате этого плохое финансовое положение. Причины образования отрицательной разницы между доходами и расходами по укрупненной номенклатуре статей можно проследить по форме №2 (результат от реализации, результат от прочей реализации, результат от внереализационных операций). Более детально причины убыточной работы анализируются в ходе внутреннего анализа по данным бухгалтерского учета. Так, элементом статьи «Расчеты с кредиторами за товары и услуги» является задолженность поставщикам по не оплаченным в срок расчетным документам. Наличие такой просроченной задолженности свидетельствует о серьезных финансовых затруднениях у коммерческой организации.
В отчетности анализируемого предприятия не прослеживаются отрицательные суммы по статьям «Непокрытый убыток отчетного года» и «Непокрытый убыток прошлых лет».
Согласно действующим нормативным документам баланс в настоящее время составляется в оценке нетто. Итог баланса дает ориентировочную оценку суммы средств, находящихся в распоряжении предприятия. Эта оценка является учетной и ни в коем случае не отражает реальной суммы денежных средств, которую можно выручить за имущество, например в случае ликвидации коммерческой организации. Текущая стоимость активов предприятия определяется рыночной конъюнктурой и может отклоняться в любую сторону от учетной.
Для анализа баланса аналитики, как правило, пользуются одним из приведенных ниже способов:
· проводят анализ непосредственно по балансу без предварительного изменения состава балансовых статей
· строят уплотненный аналитический баланс путем агрегирования некоторых однородных по составу элементов балансовых статей и их перекомпоновки
· проводят дополнительную очистку баланса от имеющихся в нем регулятивов с последующим агрегированием статей в необходимых аналитических разрезах
Таким образом, в Приложении №2 приведен лишь один из вариантов построения уплотненного аналитического баланса-нетто, в котором не только агрегирован ряд статей, но и изменена последовательность их расположения. Именно такое расположение разделов баланса принято во многих экономически развитых странах. Логика такого представления состоит в том, что в начале баланса размещаются статьи, используемые для оценки и анализа платежеспособности - одной из основных характеристик текущего финансового состояния. Тем самым подчеркивается определенная приоритетность и значимость этого раздела оценки финансовой деятельности.
Из приведенной в Приложении №2 таблицы видно, что сумма финансовых ресурсов, находящихся в распоряжении предприятия, за 2000 год выросла почти на 70% по сравнению с 1999 годом и на 50% по сравнению с 1998 годом.
Расчет и анализ динамики финансовых ресурсов, находящихся в распоряжении предприятия, в общей сумме и в разрезе основных групп позволяют сделать лишь самые общие выводы о его имущественном положении. Следующей аналитической процедурой является вертикальный анализ: иное представление отчетной формы, в частности баланса, в виде относительных показателей. Такое представление позволяет увидеть удельный вес каждой статьи баланса в общем итоге. Обязательный элемент анализа - динамические ряды этих величин, посредством которых можно отслеживать и прогнозировать структурные изменения в составе активов и источников их покрытия.
В Приложении №2 «структурно представлен баланс эмитента». Откуда видно, что доля кредиторской задолженности компании составляет 30% от суммы пассива. Финансовые ресурсы компании в основном представлены оборотными активами, доля которых в 2000 г. составила 87% от суммы актива баланса.
Структура средств предприятия в 2000 г. изменилась в сторону увеличения оборотных средств и сокращения внеоборотных активов.
Горизонтальный анализ баланса заключается в построении значений, характеризующих темпы роста абсолютных показателей. Таким образом, балансовые показатели дополняются относительными темпами роста (снижения). Степень агрегирования показателей определяет аналитик. Как правило, берут базисные темпы роста за ряд лет (смежных периодов), что позволяет не только анализировать изменение отдельных балансовых статей, но и прогнозировать их значения.
Горизонтальный и вертикальный анализ взаимно дополняют один другого. Оба эти вида особенно ценны при межхозяйственных сопоставлениях, т.к. позволяют сравнивать отчетность совершенно разных по роду деятельности и объектам производства предприятиям.
Итак, структура источников и распределение средств в активе ОАО «ххххххххххх» свидетельствует о недостаточно стабильном положении предприятия, т.к. большой объем составляет кредиторская задолженность, которая к тому же характеризуется стабильным ростом примерно на 7% в год к сумме пассива баланса или примерно на 119% по сравнению с 1999 годом. Сумма кредиторской задолженности в 15 раз превышает прибыль отчетного 2000 года. Несмотря на то, что кредиторская задолженность является одним из источников мобилизации средств для предприятия, ее критическая величина отрицательным образом сказывается на состоянии компании и может послужить причиной банкротства.
Следует отметить, что эффективность использования заемных средств часто оказывается более высокой, чем собственных. Однако рост кредиторской задолженности характеризуется постоянством, что не может не сказываться на перспективах деятельности организации.
Устойчивость финансового положения предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы. Активы динамичны по своей природе. В процессе функционирования предприятия и величина активов, и их структура претерпевают постоянные изменения.
Выводы об имевших место качественных изменениях в имущественном положении предприятия, их прогрессивности делают на основании ряда критериев. В качестве формализованных критериев выступают показатели динамики и структуры хозяйственных средств.
Структура хозяйственных средств предприятия существенно зависит от вида ее деятельности, объемов производства, других факторов. Поэтому формализованные критерии должны дополняться неформальными, которые устанавливают исходя из природы бизнеса данной конкретной коммерческой организации, субъективных оценок прогрессивности тех или иных структурных сдвигов в его имущественном положении.
В целом структура совокупных активов ОАО «хххххххххххх» характеризуется увеличением доли оборотных активов в валюте баланса с 82% - 1999г, до 87% - на конец 2000г. Наблюдается сокращение внеоборотных средств на 5%, но в абсолютном выражении величина внеоборотных активов выросла более чем на 10 000 тыс.руб.
Благоприятное впечатление производит снижение дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты, в процентах к валюте баланса. Однако по сравнению с 1999г. наблюдается рост суммы дебиторской задолженности на 42%.
Таким образом, тенденцию изменения структуры активов ОАО «ххххххххххх» трудно охарактеризовать как положительную. Следует больше внимания уделять управлению дебиторской задолженностью.
Финансовое состояние организации можно оценивать с точки зрения краткосрочной и долгосрочной перспективы.
В первом случае критерий оценки - ликвидность и платежеспособность предприятия, т.е. способность своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам. Примеры подобных операций - расчеты с работниками по оплате труда, с поставщиками за полученные товарно-материальные ценности и оказанные услуги, с банком по ссудам и т.п.
Оценка стабильности деятельности предприятия в долгосрочной перспективе связана с общей финансовой структурой организации, степенью ее зависимости от внешних кредиторов и инвесторов, условиями, на которых привлечены и обслуживаются внешние источники средств.
Существуют различные методики анализа финансового состояния. В нашей стране по опыту экономически развитых стран все большее распространение получает методика, основанная на расчете и использовании в пространственно-временном анализе системы коэффициентов. Показатели могут быть рассчитаны непосредственно по данным бухгалтерской отчетности. Однако удобнее преобразовать баланс путем агрегирования статей и их перегруппировки: в активе - по степени убывания ликвидности активов, в пассиве - по степени возрастания сроков погашения обязательств. Такой подход более удобен как в вычислительном плане, так и с позиции понимания логики расчета.
В Приложении №2 приведены исходные данные для анализа финансового состояния. Агрегирование статей сделано исходя из удобства последующего расчета аналитических коэффициентов. Включение отдельных статей отчетного баланса в ту или иную группу агрегируемых статей условно ввиду их комплексности.
Под ликвидностью какого-либо актива следует понимать способность его трансформироваться в денежные средства, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Чем короче период, тем выше ликвидность данного вида активов.
Говоря о ликвидности коммерческой организации, имеют в виду наличие у нее оборотных средств в размере, теоретически достаточном для погашения краткосрочных обязательств хотя бы и с нарушением сроков погашения, предусмотренных контрактами. Количественно ликвидность характеризуется специальными относительными показателями - коэффициентами ликвидности.
Платежеспособность означает наличие у коммерческой организации денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного положения. Таким образом, основными признаками платежеспособности являются:
· наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете
· отсутствие просроченной кредиторской задолженности
Ликвидность и платежеспособность не тождественны друг другу. Коэффициенты ликвидности могут характеризовать финансовое положение как удовлетворительное, однако по существу эта оценка может быть ошибочной, если в текущих активах значительный удельный вес приходится на неликвидные активы и просроченную дебиторскую задолженность.
В зависимости от того, какие виды оборотных активов принимаются во внимание, ликвидность оценивается при помощи различных коэффициентов. Общая идея такой оценки заключается в сопоставлении текущих обязательств и активов, используемых для их погашения. К текущим относятся активы (обязательства) со временем обращения (сроком погашения) до одного года. С позиции мобильности текущие (оборотные) активы могут быть разделены на три группы.
I. Первая группа:
n Денежные средства
n Краткосрочные финансовые вложения
II. Вторая группа
n Готовая продукция
n Товары отгруженные
n Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев
III. Третья группа
n Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются через 12 месяцев
n Производственные запасы
n Незавершенное производство
n Расходы будущих периодов
Исходя из описанной классификации текущих активов, можно рассчитать коэффициенты ликвидности (в формулах использованы идентификаторы показателей приведенные в приложении):
· коэффициент текущей ликвидности: К ЛТ = ТА/КП
· коэффициент быстрой ликвидности: К ЛБ = (ДС+ДБ)/КП
· коэффициент абсолютной ликвидности: К ЛА = ДС/КП
Коэффициент текущей ликвидности дает общую оценку ликвидности коммерческой организации, показывая, в какой мере текущие кредиторские обязательства обеспечиваются материальными оборотными средствами. Его экономическая интерпретация очевидна: сколько рублей финансовых ресурсов, вложенных в оборотные активы, приходится на 1 рубль текущих пассивов. Значение коэффициента в среднем зависит от отраслевой принадлежности предприятия. В экономически развитых странах считается нормальным, когда К ЛТ варьирует около 2. Данное значение ни в коем случае не является нормативным, это аналитическая средняя. Во многих отраслях значение коэффициента текущей ликвидности может существенно отклоняться в любую сторону. Рост показателя в динамике рассматривается как положительная характеристика финансово-хозяйственной деятельности. Вместе с тем слишком большое его значение (например, по сравнению со среднеотраслевым) нежелательно, т.к. может свидетельствовать о неэффективном использовании ресурсов, выражающемся в замедлении оборачиваемости средств, вложенных в производственные запасы, неоправданном росте дебиторской задолженности, и т.п.
Коэффициент быстрой ликвидности исчисляется по более узкому кругу оборотных активов, когда из расчета исключается наименее ликвидная их часть - материально-производственные запасы. Это вызвано тем, что трансформация этих активов в денежные средства может быть продолжительной во времени, а денежные средства в сопоставимых ценах, вырученные в случае вынужденной реализации производственных запасов, часто существенно ниже затрат по их приобретению.
На западе считается, что значение коэффициента К ЛБ должно быть не менее единицы. При анализе динамики этого показателя необходимо обращать внимание на факторы, обусловившие его изменение. Так, если рост был связан в основном с возрастанием неоправданной дебиторской задолженности, вряд ли это характеризует финансово-хозяйственную деятельность с положительной стороны.
Наиболее жестким критерием платежеспособности является коэффициент абсолютной ликвидности, показывающий, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть погашена немедленно. Какие-либо более или менее обоснованные ориентиры о нормативном значении этого коэффициента отсутствуют, т.к. управление денежными средствами, в частности определение оптимально остатка средств на счете и в кассе, особенно в условиях становления полнокровных рыночных отношений, вряд ли поддается стандартизации. Тем не менее, можно считать, что значение К ЛА должно быть не менее 0,2, в то же время этот показатель по отрасли в целом может быть ниже нормы.
При анализе коэффициентов ликвидности оценщиками сделаны выводы об их динамике:
Значение коэффициента текущей ликвидности снизилось на 0,23. Значение коэффициента абсолютной ликвидности увеличилось на 0,02. Значение коэффициента быстрой ликвидности снизилось на 0,09. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами снизился на 0,1.
Значение коэффициентов текущей ликвидности, обеспеченности собственными оборотными средствами остается в норме. Изменение коэффициентов свидетельствует о некотором ухудшении текущей платежной готовности предприятия.
Оптимальным для показателя быстрой ликвидности до кризиса считалось значение «1,00». В настоящий момент соотношение легко реализуемых активов и краткосрочных обязательств можно считать нормальным, если оно выше значения «0,5».
Последним коэффициентом, характеризующим ликвидность предприятия, является коэффициент абсолютной ликвидности (коэффициент срочности), показывающий, какая часть текущей задолженности может быть погашена в ближайшее время. Для расчета этого коэффициента дополнительно исключается дебиторская задолженность. Значение коэффициента абсолютной ликвидности за отчетный период для анализируемого предприятия увеличилось в 4 раза, но все равно осталось ниже критической границы. Следовательно, можно утверждать, что оцениваемое предприятие не сможет в короткие сроки рассчитаться по своим текущим обязательствам.
Таким образом, платежные способности эмитента не соответствуют принятым нормам, у предприятия недостаточно собственных оборотных и денежных средств для покрытия кредиторской задолженности. Имеющаяся отрицательная тенденция изменения коэффициента покрытия свидетельствует о снижении уровня ликвидности.
Помимо описанных в учетно-аналитической практике экономически развитых стран используются и другие показатели. Среди них: функционирующий капитал (ФК) и маневренность функционирующего капитала (МК), рассчитываемые по формулам:
ФК = ТА - КП
МК = ДС/ФК
Показатель ФК исчисляется в абсолютных единицах измерения (тыс. руб.) и служит ориентировочной оценкой оборотных средств, остающихся свободными после погашения краткосрочных обязательств, тех средств, с которыми можно «работать». Этот показатель не имеет каких-либо ограничений, оценивая его, аналитики руководствуются правилом: чем больше, тем лучше.
По показателю МК можно судить, какая часть функционирующего капитала представляет собой абсолютно ликвидные активы, т.е. может быть использована для любых целей. Рост этого показателя у ОАО «ххххххххххххх» в динамике при прочих равных условиях характеризует изменение финансового состояния с положительной стороны.
В целом же, значения рассчитанных показателей ликвидности ниже нормативных, что свидетельствует о недостаточной платежеспособности предприятия на момент составления анализируемой отчетности. Настораживает отрицательная тенденция изменения показателей быстрой ликвидности.
Количественно финансовая устойчивость может оцениваться двояко:
· с позиции структуры источников средств
· с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников.
Соответственно выделяют две группы показателей, называемые условно коэффициентами капитализации и коэффициентами покрытия.
В группе коэффициентов капитализации выделяют, прежде всего, соотношение собственных и заемных средств. Этот показатель дает лишь общую оценку финансовой устойчивости. Поэтому в мировой практике разработан ряд других показателей (см. Приложение):
· Коэффициент концентрации собственного капитала показывает, какова доля владельцев предприятия в общей сумме средств, вложенных в коммерческую организацию. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчива, стабильна и независима от внешних кредитов коммерческая организация.
· Коэффициент финансовой зависимости - обратный коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия.
· Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, какая его часть используется для финансирования текущей деятельности, т.е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована. Значение этого показателя может ощутимо варьировать в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия.
· Коэффициент соотношения собственного и заемного капитала дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости организации. Он показывает, сколько заемных средств приходится на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия. Рост этого показателя свидетельствует об усилении зависимости предприятия от заемного капитала, т.е. о некотором снижении финансовой устойчивости, и наоборот.
Единых критериев для значений этих показателей не существует. Они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности компании, принципов кредитования, сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств, репутации организации и др. Поэтому приемлемость значений этих коэффициентов, оценка их динамики и направлений изменения могут быть установлены только в результате пространственно-временных сопоставлений по группам родственных коммерческих организаций. Можно сформулировать лишь одно правило, которое «работает» для организаций всех типов: владельцы предприятия (акционеры, инвесторы и другие лица, сделавшие взнос в уставный фонд) предпочитают разумный рост в динамике доли заемных средств; напротив, кредиторы (поставщики сырья и материалов, банки, предоставляющие краткосрочные ссуды, и другие контрагенты) отдают предпочтение коммерческим организациям с высокой долей собственного капитала, с большей финансовой автономностью.
Что касается ОАО «ххххххххххх», то и значение коэффициентов, и их динамика указывают на уменьшение финансовой устойчивости эмитента. Так, например, соотношение заемного и собственного капитала увеличилось с 1,05 в 1999 году до 1,88 в 2000 году.
Таким образом, после анализа бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, а также коэффициентов, характеризующих финансовое состояние организации, оценщики сделали вывод о неблагоприятных тенденциях в ее деятельности, как-то: отрицательная динамика коэффициентов ликвидности и покрытия, рост доли заемного капитала (увеличение кредиторской задолженности). Следовательно, существует вероятность ухудшения ситуации при отсутствии реальных мероприятий по улучшению финансового состояния организации. Необходимо, по мнению оценщиков, внедрение эффективной системы управления дебиторской задолженностью. Кроме того, положительная динамика показателей ликвидности может быть достигнута за счет снижения доли низколиквидных и неликвидных активов. Большое значение в данном случае имеет управление кредиторской задолженностью, отслеживание сроков ее погашения. Поскольку у предприятия наблюдается отрицательная динамика основных показателей платежеспособности, по мнению оценщика, дальнейшая судьба предприятия напрямую зависит от качества управления, грамотной финансовой политики руководства.
При выборе методов оценки стоимости пакетов акций ОАО «ххххххххххх», были приняты во внимание следующие факты.
Поскольку доступна информация о характере активов ОАО «хххххххххххххх», оценщик считает целесообразным применить метод скорректированных чистых активов при оценке стоимости пакета акций общества.
Данные о доходах эмитента за рассматриваемый период, позволяют, по нашему мнению, рассчитать стоимость пакета акций доходным подходом.
Кроме того, компания «хххххххххххх» является открытым акционерным обществом, для которого существует возможность подобрать сопоставимые аналоги для реализации сравнительного подхода к оценке.
Чистые активы представляют собой активы предприятия за вычетом долгов (расчеты с кредиторами, заемные средства, доходы будущих периодов и т.п.). Как правило, метод чистых активов используется при оценке холдингов, инвестиционных компаний, крупных промышленных предприятий, т.е. тех хозяйствующих субъектов, которые располагают «значительными» активами.
Чистые активы предприятия, по сути, представляют собой стоимость собственного капитала.
СК = СУММА(А) - СУММА(О),
СУММА(А) - стоимость активов;
СУММА(О) - текущая стоимость обязательств (долгов).
Однако не все статьи активов и пассивов должны быть учтены при расчете собственного капитала.
Стоимость предприятия при использовании метода чистых активов определяется по форме, приведенной в Приказе Министерства финансов РФ № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 149 от 5 августа 1996 года «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ». Согласно этому Приказу, определение стоимости чистых активов акционерного общества осуществляется путем вычитания из суммы активов общества суммы его обязательств. Причем чистые активы включают в себя внеоборотные активы за минусом балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров, нематериальные активы, прочие внеоборотные активы, запасы, затраты, денежные средства, расчеты и другие активы, отражаемые в разделе II бухгалтерского баланса, кроме задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.
В состав обязательств, которые участвуют в определении стоимости акционерного общества методом чистых активов, входят: целевые финансирования и поступления, заемные средства, кредиторская задолженность, расчеты по дивидендам, резервы предстоящих расходов и платежей, прочие пассивы. Использование метода чистых активов целесообразно при оценке предприятий, которые располагают «значительными» активами.
Доходный подход (Income Approach) позволяет определить стоимость приносящего доход имущества посредством учета количества, качества и продолжительности получения тех выгод, которые данный объект будет приносить в течение прогнозного периода времени. В результате анализа ожидаемые от собственности будущие поступления дисконтируются на дату оценки в текущую стоимость. Доходный подход основывается на принципе ожидания, согласно которому потенциальный покупатель делает вывод о стоимости собственности в зависимости от ожидаемой отдачи, которая может быть получена в будущем от владения имуществом.
Метод дисконтированных денежных потоков состоит из следующих этапов :
Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).
Выбор типа денежного потока, который будет дисконтирован.
Расчет ставки дисконтирования.
Определение предварительной величины стоимости.
Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов.
Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.
Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты. Особое внимание уделяется:
Теоретическому обоснованию сравнительного подхода, сфере его применения, особенностям применяемых методов;
Критериям отбора сходных предприятий;
Характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и специфике их использования в оценочной практике;
Основным этапам формирования итоговой величины стоимости;
Выбору величин мультипликаторов, взвешиванию промежуточных результатов, внесению поправок.
Общая характеристика сравнительного подхода
Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.
Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:
Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т.д. Это в конечном счете облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.
Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.
В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.
Сравнительный подход базируется на ретро информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.
Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.
Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике. Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.
Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов.
В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.
В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:
Метод компании-аналога.
Метод сделок.
Метод отраслевых коэффициентов.
Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.
Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.
Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.
Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.
Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.
Процесс оценки предприятия методами компании-аналога и сделок включает следующие основные этапы:
1 этап. Сбор необходимой информации.
II этап. Сопоставление списка аналогичных предприятий.
III этап. Финансовый анализ.
IV этап. Расчет оценочных мультипликаторов.
V этап. Выбор величины мультипликатора.
VI этап. Определение итоговой величины стоимости.
VII . Внесение итоговых корректировок.
Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации;
Рыночная (ценовая) информация.
Финансовая информация.
Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в 3 этапа. На первом этапе определяется так называемый круг предприятий, сходных с оцениваемым. Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства.
На втором этапе аналитику требуется дополнительная информация сверх официальной отчетности. Критерии оценки должны соответствовать важнейшим характеристикам фирм. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки.
На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, позволяющий аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации. На этом этапе аналитик ужесточает критерии сопоставимости и оценивает такие факторы как уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и т. д.
На практике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.
Оценщик на основе анализа критериев может сделать один из следующих выводов:
Компания сопоставима с оцениваемой по ряду характеристик и может быть использована для расчета мультипликаторов;
Компания недостаточно сопоставима с оцениваемой и не может быть использована в процессе оценки.
Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. Для расчета мультипликатора необходимо:
Определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле;
Вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.
К интервальным мультипликаторам относятся:
1) цена/прибыль;
2) цена/денежный поток;
3) цена/ дивидендные выплаты;
4) цена/выручка от реализации.
К моментным мультипликаторам относятся:
1) цена/балансовая стоимость активов;
2) цена/ чистая стоимость активов. Рассмотрим порядок расчета и основные правила применения ценовых мультипликаторов.
Возможность применения того или иного мультипликатора данной группы зависит от целей оценки.
Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:
Выбора величины мультипликатора;
Взвешивания промежуточных результатов;
Внесения итоговых корректировок.
Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичными являются следующие поправки. Портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Возможно применение скидки на ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.
Как было указано выше, собственный капитал компании рассчитывается по формуле:
СК = СУММА(А) - СУММА(О), где:
СК - стоимость собственного капитала;
СУММА(А) - стоимость активов;
СУММА(О) - текущая стоимость обязательств.
Стоимость предприятия, рассчитанная методом скорректированных чистых активов, определяет стоимость акций.
При этом проведена корректировка на стоимость незавершенного строительства, которое, по мнению экспертов, исходя из полученной информации, требует значительных вложений и не имеет реальных перспектив к реализации на открытом рынке.
То есть, стоимость скорректированных чистых активов ОАО «хххххххххххх» на дату оценки составляет (см. Приложение №2):
220 655 000 рублей или 7 769 547 долларов США.
Следовательно, доля, соответствующая 29% пакету акций, равна:
2 253 169 долларов США или 63 990 000 рублей
по курсу ЦБ РФ на дату оценки.
1.Определение длительности прогнозного периода
2.Выбор типа денежного потока.
3.Расчет величины денежного потока для каждого года.
4.Определение адекватной ставки дисконта.
5.Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, а также их суммарного значения.
6.Внесение итоговых поправок.
Прогноз денежного потока должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, выглядят подозрительно.
В нашем анализе мы придерживались такого принципа формирования прогнозного показателя, когда темп изменения его значения представляет собой среднюю скользящую величину за последние отчетные периоды (при относительной сопоставимости темпов изменения величины) либо медианную величину (при необходимости проводилась «нормализация» показателей для устранения значений, существенно отличающихся от общей массы).
Согласно известным методикам, в качестве денежного потока может выступать: сумма чистой прибыли после уплаты налогов (валовая прибыль) + сумма амортизационных отчислений + прирост долгосрочной задолженности - прирост оборотного капитала - капитальные вложения.
Длительность прогнозного периода взята нами на уровне 3 лет. Рассмотрение более длительных прогнозных сроков, как правило, трудно применимо в России вследствие стремления к скорейшей (1-2, максимум 3 года) окупаемости инвестиций.
Метод ДДП предполагает утверждение, что в постпрогнозный период темпы роста доходов компании стабилизируются на определенной величине. Значение данной величины мы рассматриваем как прогнозное и определяющее темпы роста денежного потока в постпрогнозный период. Данное значение составляет, по мнению Оценщиков и общепринятым предложениям 5 %.
Далее необходимо определить ставку дисконтирования. Расчет ее ведется в данном случае по модели кумулятивного построения. По нашему мнению, в российских условиях требованиям, предъявляемым в теории оценки к безрисковым вложениям, в наибольшей степени соответствует доходность до погашения еврооблигаций, срок погашения которых - 2018 год. Такая норма доходности:
· гарантирована государством;
· выражена в твердой валюте;
· колеблется под влиянием изменения конъюнктуры финансового рынка, то есть формируется спросом и предложением данного и других видов финансовых активов, а не фиксируется;
· доступна российскому инвестору, а потому не требует корректировки на страновой риск, существующие методики расчета которого весьма туманны;
· приносится активами долгосрочного характера.
Таким образом, безрисковая ставка доходности равняется 15,5%.
Поправки за риски определяются исходя из вероятного интервала значений данных рисков: 0-5% .
Исходя из полученных в результате анализа финансового состояния предприятия данных, определяем величину общей премии за риски на уровне 14%.
Все расчеты приведены в Приложении 2 настоящего отчета.
Стоимость 100% пакета акций по методу ДДП равна:
2 850 334,54 долларов США или 80 949 501 рубль.
Стоимость доли - 29% составляет:
826 597 долларов США или 23 475 355 рублей.
После тщательного анализа доступных баз данных, оценщикам удалось отобрать ряд компаний, относящихся к той же отрасли, что и ОАО «хххххххххххххх». Затем отобранная совокупность организаций группировалась по нескольким признакам, в результате чего эксперты-оценщики выделили группу, сопоставимую с оцениваемой компанией.
По этим компаниям рынок зарегистрировал продажи пакетов акций либо абсолютно сходных с оцениваемым (29%), либо отличающихся на несколько процентов, что не вызывает существенных отклонений в стоимости. Таким образом, нами использовался один из методов сравнительного подхода - метод сделок.
Следующий этап - подробный анализ доступной бухгалтерской информации, а также исследование данных о деятельности компаний-аналогов в целом. Таким образом, в целях оценки были использованы три компании, сходные с ОАО «хххххххххх» по наибольшему числу признаков.
С использованием мультипликаторов Активы/Цена, Собственный капитал/Цена по компаниям - аналогам была получена стоимость 29% пакета акций ОАО «ххххххххххх»:
719 400,68 долларов США или 20 430 979,18 рублей.
Все расчеты по определению стоимости по методу сделок приведены в Приложении 2 настоящего отчета.
Неконтрольные пакеты акций обычно стоят меньше пропорциональной доли активов, к которым они относятся. Это вполне понятно, так как держатель неконтрольного пакета акций может, например, избирать меньшее количество членов Совета директоров предприятия, а там, где кумулятивное голосование не предусмотрено или вообще запрещено, он не в состоянии избрать даже одного директора.
Не имея контроля над Советом директоров, акционер не может влиять на политику развития предприятия, величину дивиденда, заключение сделок, направление и объемы инвестиций и многое другое. Таким образом, держатель неконтрольного пакета не имеет голоса в делах компании и полностью зависит от держателей контрольного пакета.
В то же время очевидны различия в стоимости миноритарного и блокирующего пакетов, поскольку блокирующий пакет дает ряд преимуществ, недоступных для миноритарного пакета, в частности сюда можно отнести право вето.
К настоящему времени проведены и опубликованы обширные исследования премий за обладание контрольным пакетом , которые определяются как «дополнительная стоимость, неотъемлемо присущая контрольному пакету в противовес миноритарным долям и отражающая силу контроля» . По этому определению скидка на неконтрольный характер участия является обратной по отношению к премии за контроль. Специализированные компании отслеживают поглощения и публикуют данные по премиям за контроль. В литературе встречаются ссылки на то, что премия за контроль может колебаться в диапазоне 30-50 % .
Эксперты полагают, что для обычных предприятий в нашей стране это соотношение является оценкой снизу . Связано это, прежде всего с тем, что в странах с развитой экономикой нет такого огромного несоответствия между рыночной и балансовой стоимостью акций, как в России. Как показывает опыт оценки предприятий, имеющихся, например, в базе данных «Департамента профессиональной оценки», это несоответствие находится в диапазоне 0,02-0,05. Для зарубежных компаний соотношение редко бывает меньше 0,5. Более того, аналитики постоянно отслеживают указанный показатель для того, чтобы знать, не являются акции той или иной компании в настоящий момент «переоцененными» на рынке, т.е. данный показатель может быть и существенно более 1.
Базовая стоимость, из которой вычитается скидка на неконтрольный характер, - это пропорциональная данному пакету доля в общей стоимости предприятия.
Поскольку метод сделок учитывает величину блокирующего пакета акций, то корректировка на контроль уже заложена в стоимости аналогичных пакетов акций, реализуемых на рынке.
В то же время метод дисконтированных денежных потоков и метод чистых активов отражают стоимость контрольного пакета, следовательно, требуется применение скидки на неконтрольный характер. Однако, эта скидка в данном случае будет меньше, чем для миноритарного пакета акций открытого акционерного общества, который не является блокирующим.
Скидка на неконтрольный характер, учитывающая блокирующий тип оцениваемого пакета акций, определена экспертами на уровне 25%.
Ликвидность - это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности.
Скидка за недостаточную ликвидность применяется для корректировки значений, полученных методом дисконтированных денежных потоков и методом чистых активов. Стоимость, полученная согласно сравнительного подхода, принимается без изменения, так как рассматривались продажи сопоставимых пакетов акций, обладающих, по мнению оценщиков, аналогичной ликвидностью.
Поскольку акции ОАО «ххххххххххх» не котируются на фондовом рынке и их продвижение связано с определенными затратами, то текущая рыночная стоимость оцениваемого пакета в соответствии с законами рынка отражает данный факт. Таким образом, скидка за недостаточную ликвидность определена на основе рекомендаций ЦБ РФ по оценке корпоративных ценных бумаг в размере 40%, что является вполне адекватным на российском фондовом рынке при текущем его состоянии.
Итак, уменьшаем стоимости 29% пакета акций, полученные при использовании метода чистых активов и метода дисконтированных денежных потоков, на 25% (скидка на неконтрольный характер) и на 40% (скидка на неликвидный характер) и получаем (после округления до целых):
метод чистых активов: 2 253 169 х (1-0,25) х (1-0,40) = 1 013 926 долларов США.
метод дисконтированных денежных потоков: 826 597 х (1-0,25) х (1-0,40) = 371 969 долларов США.
метод сделок: 719 401 долларов США.
При определении итоговой величины стоимости, были учтены особенности методов и специфика их применения для оцениваемого предприятия.
Так, доходный подход отражает текущее финансовое состояние компании, а также ее будущие перспективы, учитывая данные финансового анализа. Однако, данный подход базируется на прогнозных данных, что обуславливает определенные стоимостные колебания.
Сравнительный подход ориентируется на стоимость аналогичных пакетов акций других компаний, сопоставимых по ряду признаков с ОАО «хххххххххх». Однако, учесть в полном объеме различия между организациями не представляется возможным в виду недостаточной прозрачности информации по аналогам.
Метод чистых активов определяет стоимость акций как стоимость имущества, обеспечивающего выпуск данных ценных бумаг. То есть, стоимость акций отражает долю в стоимости имущества предприятия, на которую может претендовать собственник соответствующего пакета.
Итак, оценщик считает целесообразным распределить веса следующим образом:
Ø Метод чистых активов - 40%.
Ø Метод дисконтированных денежных потоков - 35%.
Ø Метод сделок - 25%.
Таким образом, рыночная стоимость 29% пакета акций ОАО «ххххххххх» составляет (округленно):
1 013 926 х 0,40 + 371 969 х 0,35 + 719 401 х 0,25 = 715 610 долларов США
(семьсот пятнадцать тысяч шестьсот десять долларов США),
или
20 323 324 рублей по курсу ЦБ РФ на дату оценки
(двадцать миллионов триста двадцать три тысячи триста двадцать четыре рубля).
В процессе оценки специалистами ООО «АКЦ «Департамент профессиональной оценки» была определена рыночная стоимость блокирующего пакета акций, составляющего 29% от уставного капитала ОАО «хххххххх».
Нами была определена стоимость данного пакета по наиболее вероятному, по нашему мнению, сценарию развития событий. Стоимость оцениваемого пакета акций составила 715 610 долларов США или 20 323 324 рублей (курс ЦБ РФ на дату оценки 28,4 рублей за 1 доллар США).
Дополнительно был рассчитан вариант, учитывающий негативные тенденции в деятельности ОАО «хххххххххх», которые были экстраполированы на несколько прогнозных лет.
При этом рыночная стоимость 29% пакета акций составила по нашим оценкам 645 462 долларов США или 18 331 121 рублей (курс ЦБ РФ на дату оценки 28,4 рублей за 1 доллар США).
Следует отметить, что по результатам финансового анализа, проведенного в главе 3, тенденции в деятельности компании отличаются некоторой отрицательной направленностью. Эксперты-оценщики сделали выводы, что улучшить финансовое положение компании, а следовательно и увеличить рыночную стоимость пакета акций, можно за счет оптимизации системы управления дебиторской задолженностью. Это позволит увеличить размер стоимости, полученный при использовании доходного подхода, подобрать другие аналоги в сравнительном подходе, отвечающие иному положению дел на предприятии.
Кроме того, с учетом возможного сокращения размеров кредиторской задолженности, эффективного отслеживания сроков ее погашения, также возможно достижение заявленного выше результата.
Нами сделаны следующие предположения:
в случае, если не проводились переоценки основных фондов, то при осуществлении данной процедуры скорректированная стоимость, например недвижимости и строительного оборудования, может резко увеличить стоимость активов ОАО «хххххххххх», что позволит увеличиться и рыночной стоимости пакета акций. Данный результат может быть достигнут и за счет проведения рыночной оценки основных фондов ОАО «ххххххххххх», в наибольшей степени отражающей текущие рыночные тенденции.
Таким образом, инвестирование в данную компанию будет иметь более привлекательную основу и стоимость оцениваемого пакета акций будет выше, по предварительным оценкам, на 15-20%, если будет соблюдена, по крайней мере, часть условий, перечисленных выше.
В противном случае при пессимистическом прогнозе динамики прибыли и активов ОАО «хххххххххххх» рыночная стоимость акций будет снижаться вместе с падением их внутренней стоимости. Таким образом, по оценкам экспертов при небольшой отрицательной тенденции рыночная стоимость 29% пакета акций сократится на 10% по сравнению с наиболее вероятным сценарием развития событий.
7.Бутова Г. Ф. Учет основных средств, малоценных и быстроизнашивающихся предметов. - М.: Экспертное бюро, 1997.
8.Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и инновации. - М.: Филинъ, 1997.
9.Вернер Беренс, Питер М. Хавранек. Руководство по оценке эффективности инвестиций. - М.: Инфра-М, 1995.
10.Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Орлова Е. Р., Смоляк С. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - М.: ДЕЛО, 1998.
11.Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса. - М.: Финансы и статистика, 1998
12.Грязнова А. Г., Федотова М. А., Мамонова Л. Б. Оценочная деятельность в России. Сборник научных трудов - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1998.
13.Денисов А.Ю., Соломович В. Г. Переоценка основных фондов. Рекомендации и нормативное регулирование. Общероссийский классификатор основных фондов. М.: ИКЦ «ДИС», 1997.
14.Литвак Б. Г. Экспертные оценки и принятие решений. - М.: Патент 1996.
15.Ллойд Э., Ледерманн У.. Справочник по прикладной статистике. - М.: Финансы и статистика 1989.
17.Пратт Шеннон П.. «Оценка бизнеса».
18.Рутгайзер В. М., Дронова Н. Д., Еленева Ю. Я. и др. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. - М.: ДЕЛО, 1998.
РАСЧЕТНЫЕ
МАТЕРИАЛЫРасчет чистых активов акционерного общества
|
Наименование показателя |
Код строки |
Величина чистых активов, тыс. руб. |
Удельный вес, % |
Корректировка, тыс.руб. |
Скорректированная величина чистых активов, тыс. руб. |
|
Активы |
|
||||
|
Нематериальные активы |
|||||
|
Основные средства |
|||||
|
Долгосрочные финансовые вложения |
|||||
|
Прочие внеоборотные активы |
|||||
|
Дебиторская задолженность |
|||||
|
Краткосрочные финансовые вложения |
|||||
|
Денежные средства |
|||||
|
Прочие оборотные активы |
|||||
|
Итого активы |
|||||
|
Пассивы |
|
||||
|
Целевые финансирование и поступления |
|||||
|
Заемные средства |
|||||
|
Кредиторская задолженность |
|||||
|
Расчеты по дивидендам |
|||||
|
Резервы предстоящих расходов и платежей |
|||||
|
Прочие пассивы |
|||||
|
Итого пассивы |
|||||
|
Скорректированная стоимость чистых активов |
$7 769 547 |
||||
|
$2 253 169 |
Прогноз первоначальной стоимости основных фондов
|
Показатель |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
Пост прогнозный период |
|||
|
Стоимость поступивших основных средств, тыс.руб. |
21 982 |
30 306 |
30 592 |
|||||
|
Поступления, % |
||||||||
|
Абсолютное изменение поступления,% (в прогнозном периоде по скользящей средней) |
||||||||
|
Стоимость выбывших основных средств, тыс.руб. |
||||||||
|
Выбытие, % (в прогнозном периоде по скользящей средней) |
||||||||
|
Абсолютное изменение выбытия,% |
||||||||
|
Изменение стоимости, % |
||||||||
Прогноз нематериальных активов
|
Показатель |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
Пост прогнозный период |
|||
|
Выручка-нетто, тыс.руб. |
||||||||
|
Стоимость нематериальных активов |
||||||||
|
Отношение стоимости нематериальных активов к выручку, % |
||||||||
|
Скользящая средняя за 4 года,% |
||||||||
|
Прогнозная стоимость нематериальных активов, тыс.руб. |
||||||||
|
Амортизационные отчисления,% |
||||||||
|
Сумма амортизационных отчислений, тыс.руб. |
||||||||
|
незначительные суммы, можно не учитывать!!! |
||||||||
Прогноз амортизационных отчислений
|
Показатель |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
Пост прогнозный период |
|||
|
Амортизационные отчисления, тыс.руб. |
||||||||
|
Стоимость основных средств на конец года, тыс.руб. |
||||||||
|
Изменение стоимости основных средств, % |
||||||||
|
Изменение суммы амортизационных отчислений, % |
||||||||
|
Соотношение изменения стоимости ОС и суммы амортизационных отчислений |
||||||||
Прогноз чистой прибыли
|
Показатель |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
Пост прогнозный период |
|||
|
Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей) |
||||||||
|
Темпы роста выручки, % |
||||||||
|
10 212,70 |
7 132,00 |
4 898,00 |
9 891,07 |
11 224,78 |
10 223,55 |
10 456,86 |
10 109,81 |
|
|
Темпы прироста чистой прибыли |
||||||||
|
Скользящая средняя |
||||||||
Определение чистой текущей стоимости
|
Показатель |
Пост прогнозный период |
||||
|
Годы |
|||||
|
Чистая прибыль за год, тыс.руб. |
|||||
|
Амортизационные отчисления, тыс.руб. |
|||||
|
Прирост долгосрочной задолженности, тыс.руб. |
|||||
|
Прирост оборотного капитала, тыс.руб. |
|||||
|
Капитальные вложения, тыс.руб. |
|||||
|
Денежный поток, тыс.руб. |
|||||
|
Ставка дисконтирования, % |
|||||
|
Темпы роста в постпрогнозном периоде, % |
|||||
|
Стоимость в постпрогнозном периоде, тыс.руб. |
|||||
|
Чистая текущая стоимость денежного потока, тыс.руб. |
|||||
|
Сумма текущих стоимостей, тыс.руб. |
34 071,50 |
||||
|
Избыток собственных оборотных средств |
46 878,00 |
||||
|
Неоперационные активы, тыс.руб. |
|||||
|
Итого, тыс.руб. |
80 949,50 |
||||
|
ИТОГО, долл.США |
2 850 334,54 |
||||
|
$826 597 |
|||||
|
Треб. норма ОбА |
|||||
|
Треб. норма ОбА |
|||||
|
46 878 |
|||||
Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения
|
R=Rf+(R1+R2+R3+R4+R5+R6) |
||
|
Показатели |
Возможные значения показателя,% |
Величина показателя,% |
|
Rf - безрисковая ставка, |
||
|
R1 - поправка на размер компании |
||
|
R2 - поправка на качество управления |
||
|
R3 - риск, зависящий от финансовой структуры предприятия |
||
|
R4 - риск территориальной диверсификации |
||
|
R5 - риск товарной диверсификации |
||
|
R6 - премия за рентабельность и прогнозируемость дохода. |
||
|
Ставка дисконтирования |
Финансовые показатели предприятий-аналогов
|
Показатель |
ОАО "ххххххххх" |
ОАО Первый строительномонтажный трест |
ОАО Моспромрадиострой |
ОАО Спецсвязьстрой |
ОАО Мосстрой-15 |
ОАО Самарадорстрой |
ОАО Тюменская ПМК |
|
Источник информации |
Инфориация заказчика |
"Реформа" №13, 2000г. |
"Реформа" №13, 2000г. |
"Реформа" №13, 2000г. |
БСГУП №21, 1999. |
"Реформа" №12, 2000г. |
"Реформа" №11, 2000г. |
|
Капитал и резервы, руб. |
|||||||
|
Внеоборотные активы, руб. |
|||||||
|
Оборотные активы (н.г.), руб. |
|||||||
|
Активы, руб. |
|||||||
|
Краткосрочная задолженность, руб. |
|||||||
|
Долгосрочная задолженность, руб. |
|||||||
|
Финансовые коэффициенты предприятий-аналогов |
|||||||
|
Соотношение коэффициентов по компаниям-аналогам. |
|||||||
Расчет мультипликаторов по компаниям-аналогам
|
Всего акций в обращении, шт. |
168 922 |
||||||
|
Размер пакета акций, выставленного на продажу, % |
|||||||
|
Стоимость пакета акций, выставленного на продажу, руб. |
|||||||
|
Стоимость 29% пакета акций, руб. |
|||||||
|
Мультипликатор: Активы / Цена |
|||||||
|
Мультипликатор: Собственный капитал / Цена |
|||||||
Расчет рыночной стоимости пакета акций ОАО "ххххххххх"
|
Показатели |
Активы / Цена |
Собственный капитал / Цена |
|||
|
Средние (медианные) значения |
|||||
|
Финансовый показатель, учитывающий величину оцениваемого пакета акций, руб. |
|||||
|
Итоговая стоимость, руб. |
|||||
|
Итоговая стоимость, долл. США |
|||||
– достаточно сложный и длительный по времени процесс, требующий знания законов и нюансов, которые возникают при оформлении в собственность того или иного вида имущества.
Учитывая, что предусмотрено наследование любого материального объекта, завещатель может передать наследникам также и ценные бумаги, в том числе, акции. При этом главное требование – это проведение стоимостной оценки акций в предусмотренном законом порядке.
Дорогие читатели! Статья рассказывает о типовых способах решения юридических вопросов, но каждый случай индивидуален. Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему - обращайтесь к консультанту:
ЗАЯВКИ И ЗВОНКИ ПРИНИМАЮТСЯ КРУГЛОСУТОЧНО и БЕЗ ВЫХОДНЫХ ДНЕЙ .
Это быстро и БЕСПЛАТНО !
Существует несколько методов оценки акций в зависимости от их типа и способа обращения. Оценка производится специальными организациями, имеющими право заниматься данным видом деятельности. Главная цель этой процедуры – предельно точно определить стоимость ценных бумаг на определенный момент времени.
Принимая во внимание, что акция отражает долю акционера в капитале компании, перед вступлением в наследство должна быть установлена фактическая доля наследника в акционерном обществе. Основное требование при осуществлении этой процедуры – объективность и беспристрастность анализа рынка ценных бумаг. Иными словами, оценщик не должен подвергаться внешнему давлению.
Кроме того, в результате оценки акций определяется величина , которую необходимо оплатить для вступления в наследство. Пошлина составляет 0,3% для ближайших родственников (дети/родители) и супругов; 0,6% – для всех остальных родственников и наследников, не имеющих родственных связей. Но в любом случае, сумма пошлины не должна превышать 100 тыс. руб.
Наконец, стоимостное выражение наследуемых ценных бумаг позволяет поделить имущество в случае, когда наследников несколько.
На оценку акций в первую очередь влияет форма собственности компании, которая их выпустила. При этом больший спрос на рынке имеют акции открытых или публичных АО. Такие ценные бумаги характеризуются высокой ликвидностью, хорошей доходностью и минимальными потерями при их продаже. Для реализации же акций закрытых обществ (ЗАО) необходимо гораздо больше времени.
В большинстве случаев оценке подвергаются обыкновенные (простые) акции. Если акция относится к привилегированному типу, процедура немного усложняется, так как при определении стоимости нужно учитывать еще и дополнительные права, которые предоставляются такого рода бумагами.
Оценкой ценных бумаг занимаются частные компании, которых на сегодняшний день на рынке представлено достаточно много. Прежде чем обращаться к одной из них, рекомендуется ознакомиться с отзывами о данной фирме в интернете, так как можно попасть и на тех, кто выполняет услуги некачественно, и на мошенников, вводящих в заблуждение клиентов. Немаловажное значение также имеет срок работы организации в сфере оценки – чем он больше, тем, как правило, компания опытнее.
С целью оценки акций желательно обратиться к банковским учреждениям, так как почти все из них осуществляют операции на рынке ценных бумаг и имеют четкие процедуры, позволяющие точно оценить стоимость и риски вложения в данный финансовый инструмент.
В любом случае оценка акций для наследства проводится на платной основе и перед началом процедуры должен быть подписан договор на оказание финансово-аналитических услуг. Стоимость работы экспертов зависит в первую очередь от категории акций, их предварительной стоимости и компании-эмитента. Стандартная оценка, как правило, стоит недорого и составляет 5 тыс. рублей.
Главный критерий, по которому оценивается акция – доходность. При этом учитывается финансовая стабильность организации и дивиденды, полагающиеся акционерам.
Алгоритм оценки акций может отличаться в различных организациях, тем не менее, результат будет практически идентичен, независимо от того, какая компания будет задействована, ведь все оценщики должны следовать установленным правилам и нормам.
Если акции участвуют в торгах на бирже, то определение их цены в любой момент времени не представляет особой сложности. Для этого достаточно провести анализ рынка и рассчитать среднюю котировку на период оценки.
В случае когда ценные бумаги не находятся в широком обращении, задача для оценщика существенно осложняется. Ведь для получения справедливой оценки акций следует провести финансовый анализ деятельности предприятия за последние пять лет.
Также необходимо принять во внимание прогноз развития компании как минимум на ближайшие пять лет, так как согласно одному из методов оценки должен учитываться также и потенциальный доход инвестора.
При оценке акций на сегодняшний день используются три метода:
Метод затрат основывается на базовом принципе: стоимость пакета акций не может превышать цену, за которую можно приобрести аналогичные акции. При этом в целях оценки используются акции других компаний, имеющие подобные характеристики (доходность, величина дивидендов). К полученной стоимости затем прибавляется потенциальный доход акционера.
Сравнительный анализ схож с методом затрат, но для анализа используются только акции компаний из той же отрасли. Конкретный пример: акции «Лукойла» по цене могут сравниваться с другими представителями нефтяного сектора – такими как «Роснефть». При данном подходе возможная прибыль инвестора не учитывается.
Доходный метод основан на исследовании рынка на предмет заинтересованности инвесторов к рассматриваемым акциям. То есть в первую очередь анализируется спрос на акции данной компании, так как в зависимости от него определяется рыночная стоимость ценных бумаг. Этот метод позволяет провести более «осторожную» оценку акций, что, как правило, приводит к несколько заниженной их стоимости.
По результатам экспертной оценки формируется документ, в котором кратко указывается метод оценки и непосредственно стоимость ценных бумаг
Для начала процедуры по оценке акций оценщику необходимо предоставить следующие документы:
В соответствии с законом сведения о ценных бумагах должны размещаться акционерными обществами в открытом доступе. При составлении отчета эти данные также будут использоваться оценщиком.
Оценочная фирма определит стоимость акций на момент смерти наследодателя в установленные договором сроки. В случае отсутствия ценных бумаг в котировках сроки оказания услуг могут затянуться.
Если акции не котируются на рынке, оценщику могут потребоваться дополнительные документы:
Одна из проблемных ситуаций, связанная с оценкой акций, не участвующих в биржевых котировках, – это отсутствие возможности предоставить оценщику полный перечень вышеперечисленных документов, к которым наследодатель просто может не иметь доступа.
Оценка акций для наследства предполагает несколько этапов проведения работ оценщиком:
В процессе составления отчета должны соблюдаться следующие основополагающие принципы:
Порядок оценки акций регулируется законом очень строго. Нотариусу должен быть предоставлен именно подробный отчет об оценке акций на момент смерти наследодателя, а не справка о цене акций или просто акт их оценки. Таким образом, справка о номинальной стоимости ценных бумаг нотариусом к рассмотрению принята не будет.
Оценка должна осуществляться полностью в соответствии с ФЗ N135, регламентирующим оценочную деятельность в РФ, а также с учетом Федеральных стандартов оценки.
В результате оценки определяется именно рыночная стоимость ценных бумаг (задним числом – на дату смерти владельца акций), а не какая-либо иная.
Оценка производится тремя методами (затратным, сравнительным и доходным) с последующим согласованием результатов по каждому методу
Согласно действующему законодательству отчет об оценке акций должен быть передан нотариусу вместе с остальными документами, необходимыми для вступления в наследство.
Отчет должен содержать:
Отчет в обязательном порядке прошивается, нумеруется и скрепляется печатью компанией-оценщиком.
Выбирая компанию, которая будет проводить оценку наследуемых акций, следует иметь в виду, что с 2008 года лицензия на оценочную деятельность не требуется, и право на проведение оценки имеют организации, имеющие в штате как минимум двух работников-членов СРО.
Поэтому приложения к отчету должны содержать ксерокопии документов, подтверждающих членство оценщиков в СРО, получение образования в сфере оценочной деятельности, ксерокопии выписок из реестра саморегулируемой организации и страховых договоров оценщиков.
Цель и назначение оценки: определение рыночной стоимости именных обыкновенных акций (100% уставного капитала) ОАО (Вид деятельности – производство полиграфической продукции) с целью внесения в уставной капитал.
Имущественный комплекс предприятия не отражает реальной способности предприятия приносить доход, но отражает текущее состояние предприятие, выраженное через состояние его активов и обязательств. В данном случае необходимость определения ликвидационной стоимости на момент оценки не стоит в связи с отсутствием факторов срочной ликвидации или реализации бизнеса. Для целей данной оценки наиболее оптимальным, по нашему Оценщика, является метод скорректированной балансовой стоимости чистых активов предприятия.
В результате исследования информации, предоставленной о предприятиях данной отрасли в различных источниках, а том числе в Национальной Котировальной Системе (www.nqs.ru) по состоянию на 01.10.2004 г. информация, применимая для целей данной оценки, о цене акций данных предприятий на внебиржевом рынке отсутствует. Поэтому методы предприятий-аналогов - метод рынка капиталов, метод сделок не могут быть использованы.
С целью оценки рыночной стоимости обыкновенных акций ОАО «ККК» в данном отчете использовались:
1. метод дисконтирования денежных потоков;
2. метод скорректированных балансовых чистых активов.
Исполнитель: ООО "Арт-эксперт". Казань, 2004
2015-02-23 | популярность: 10851
