Igor Dombrovan, generalni direktor Saxo banke u Rusiji
Omjeri P / E i P / B zbog svoje elementarne prirode spadaju među najčešće korištene financijske pokazatelje. Međutim, ova jednostavnost je ispunjena ozbiljnim negativnim posljedicama za investitore i.
P / E odnos (omjer tržišne cijene dionice i neto zarade po dionici) ovisi o stabilnosti profita, pa se ovaj pokazatelj smatra posebno važnim i ilustrativnim u odnosu na održiva i / ili niskorizična preduzeća. Najbolji način za mjerenje efikasnosti omjer cijene i zarade Moguće je koristiti primjer preduzeća sa sporim, ali stabilnim rastom dobiti ili prihoda, budući da vrijednost komponente profita u ovom koeficijentu nije sklona naglim promjenama - to mogu biti komunalne usluge ili, na primjer, trgovine mješovitom robom. S druge strane, brzo rastuće i ciklične kompanije koje koriste omjere P / E mogu biti prilično dezorijentisane za investitore.
Zalihe s visokim rastom s omjerima P / E većim od 50 ili 100 nisu nužno skupi ako je stopa rasta kompanije sposobna osigurati tu vrijednost. Za kompanije ili industrije ovog tipa često može biti korisno koristiti PEG koeficijent poređenje cijene dionice sa zaradom po dionici i očekivanom budućom zaradom kompanije. PEG može biti dobra vrijednost za novac kada se uporede kompanije iz istog sektora. PEG je cijena koju je investitor spreman platiti za rast, ali se ova mjera primjenjuje samo na kompanije koje se bave sličnim aktivnostima i pokazuju relativno visoke stope rasta. Na primjer, omjer P / E je 20 za kompaniju A i 15 za kompaniju B, ali kompanija A raste po stopi od 15%, a kompanija B raste za 10%. Koja je skuplja? Da li veća stopa rasta kompanije A kompenzira veću vrijednost njenih dionica za investitore? Koristeći PEG omjer za obje kompanije, možemo brzo izračunati da je vrijednost PEG -a za kompaniju 1,33 (P / E / G = 20/15), dok je za kompaniju B 1,5. Dok je stvarni P / E entiteta A veći, entitet B je skuplji u smislu izgleda za rast i ima veći PEG.
Međutim, ovaj pokazatelj neće biti pouzdano mjerilo za kompanije s niskim stopama rasta ili niskom profitabilnošću. Osim toga, omjer PEG -a je samo komparativne prirode, odnosno može se koristiti samo za usporedbu sličnih kompanija. Takođe P / E odnosi izuzetno su osjetljivi na vrstu ekonomske aktivnosti i faktore specifične za sektor, pa se stoga mogu uvelike razlikovati od industrije do industrije. Na primjer, komunalna preduzeća, sa svojim niskim rastom i visokim zahtjevima za kapitalne izdatke, obično imaju omjer ispod 10. S druge strane, tehnološke kompanije imaju tendenciju da imaju višestruke dobitke od 15-20, jednostavno zato što je industrija tradicionalno bila brža. komunalnim službama, a također koristi mnogo manje kapitala za stvaranje profita. Među najvažnije znanje o omjeru cijene i zarade, odnosi se na njegovu upotrebu za ciklične dionice, čiji se profit mijenja strogo u skladu s poslovnim ciklusom i dostiže maksimum na svom vrhuncu. Uz prosperitetnu ekonomiju, zarade na cikličnim dionicama vrtoglavo rastu, čime se P / E smanjuje. Stoga, ono što na prvi pogled može izgledati jeftino, zapravo nije. Suprotno je istina za vrijeme recesije, kada omjeri P / E mogu biti vrlo visoki ili čak negativni, što je navelo investitore da te dionice smatraju skupim. Mali profit jednostavno napuhuje P / E smanjenjem nazivnika. Čini se da je kompanija skupa, iako je u stvarnosti na najjeftinijem mogućem nivou.
Budući da se omjeri P / E izračunavaju na osnovu predviđenog budućeg rasta zarade kompanije, značajno rastuće kompanije imaju tendenciju da imaju veće omjere P / E i PEG nego kompanije čiji je rast manje očit. Na primjer, Novo Nordisk Istraživanje inzulina i poslovanje s lijekovima za dijabetičare na bazi inzulina razlikuju se od njegovih kolega u industriji po vizualno visokim maržama, potaknut porastom slučajeva dijabetesa u razvijenom svijetu i veličinom njegovog tržišnog segmenta. Dok se dijabetes ne porazi ili Novo Nordisk ne izgubi svoju dominantnu poziciju na tržištu inzulina, novčani tok i profit kompanije bit će relativno sigurniji od nekih njenih konkurenata u farmaceutskoj industriji.
Isti put, Apple profit je porastao za 641% u posljednje 4 godine, ali je omjer P / E samo oko 15. Ulagači procjenjuju Appleovu dobit tako nisku prema povijesnim standardima, jer nemaju pojma koji će sljedeći genijalni proizvod izumiti kompanija, a , shodno tome, ne znaju sa kojim stranama da čekaju svoje buduće profite (nizak nivo vidljivosti).
Nevjerovatno je to Facebook, čiji profit nije previše očit i ovisi isključivo o oglašavanju, mogao bi se procijeniti na oko 100 milijardi USD kada se objavi 2012. godine, a očekuje se da će omjer PE dostići oko 100. Investitor se može zapitati što je bolje: potrošiti 100 milijardi USD i steći ulog u Appleu, Berkshire Hathawayu ili Exxon Mobilu ili vlastiti Facebook?
Koje pouke treba naučiti iz ove P / E analize? Istorijski gledano, najbolji pokazatelji dobiti, u prosjeku, pokazale su kompanije sa nižom vrijednošću omjera cijene i zarade. Zašto pitate. Jer, općenito, ulagači su previše optimistični u pogledu rasta firme i očekuju da će najbrže rastuće kompanije u budućnosti nastaviti održavati istu stopu rasta. Obično se to rijetko događa zbog zakona konkurencije. S druge strane, ulagači često podcjenjuju dionice kompanija koje prolaze kroz lošu godinu ili kvartal. Rezultat je jednostavno opšte pravilo: dobitnici dobijaju previsoke cene, što ih čini precenjenim, dok su gubitnici potcenjeni iz istih razloga. Stoga, bivši gubitnici (nizak P / E) imaju tendenciju da nadmaše bivše dobitnike (visoke dionice P / E).
Iako se ova metrika rjeđe koristi od P / E, ponekad može ulagača opremiti vrijednim informacijama. P / B odnos (odnos tržišne cijene dionice prema knjigovodstvenoj vrijednosti)čak i više nego što je P / E specifično za industriju i, poput P / E, uglavnom je specifično za industriju. Na primjer, mnoge tehnološke kompanije imaju omjere P / B od 10 ili više, dok se dionicama banaka trguje u omjeru od 1. Što je uzrokovalo razliku? Glavna razlika je u korištenju kapitala potrebnog u industriji. Tehnološkim kompanijama nije potrebno mnogo bogatstva i fizičkog kapitala da bi ostvarile profit. Microsoft, koji je prvenstveno softverska kompanija, odlična je ilustracija. Da bi ostvario profit, prije svega mu je potreban ljudski kapital; ovaj poslovni model nije kapitalno intenzivan. S druge strane, banke moraju privući veliku količinu kapitala: bankovne depozite itd. A budući da imovinu u bilancama banaka tradicionalno karakterizira relativno visoka likvidnost, takva se imovina može procijeniti po njihovoj stvarnoj tržišnoj vrijednosti. To znači da će saldo banke biti ekvivalent stvarnoj tržišnoj vrijednosti njene imovine ili faktor 1.
Jedan koristan način korištenja metrike cijene / knjigovodstvene vrijednosti je njeno korištenje koristiti za procjenu vrijednosti imovine u bilansu stanja preduzeća... Manje likvidna imovina može se precijeniti. U razdobljima procvata, knjigovodstvena vrijednost rijetko pomaže onima koji vole kupovati vrijednosne papire po niskoj cijeni u potrazi za profitabilnim poslovima, budući da većina kompanija neće učestvovati u transakcijama ako je omjer knjigovodstvene vrijednosti (neto imovine) jednak 1. Tokom perioda ekonomskog pada ili recesije, pokazatelj P / B ima veliku vrijednost jer pomaže investitorima u potrazi za pogodbama u bruto potcijenjenim dionicama.
P / B vrijednost može ići ispod jedan u slučajevima likvidnih firmi (banaka itd.). To se obično događa kada se tržište boji da će vrijednost dioničara kompanije biti uništena. Razlog tome može biti poluga, što jasno pokazuje trenutna finansijska kriza. Općenito, što je imovina kompanije likvidnija, njen omjer P / B će biti bliži 1, pod svim ostalim uvjetima. Što više profita kompanija može ostvariti svojom bilansnom aktivom, to će biti veći omjer cijene i knjigovodstvene vrijednosti.
Zaključno, želio bih naglasiti da ne postoje kriteriji procjene koji mogu otkriti ili barem pokušati otkriti cijelu istinu, međutim, čak i poznavanje glavnih zamki može spasiti investitore od grešaka, za koje će morati skupo platiti.
Postoji uobičajena zabluda na tržištu dionica: "ako je omjer P / BV veći od industrijskog prosjeka, tada je kompanija precenjena od strane tržišta." Čitajte dalje kako biste naučili kako pravilno koristiti omjer P / BV.
Odnos P / BV (cijena prema knjigovodstvenoj vrijednosti) sastoji se od dva pokazatelja: u brojniku - kapitalizacija preduzeća, u nazivniku - njegova knjigovodstvena vrijednost.
S izračunom kapitalizacije sve je jednostavno:
P = Q s * P s,
Q s - broj akcija kompanije u opticaju;
P s je tržišna vrijednost jedne dionice kompanije.
Pogledajmo sada nazivnik. U literaturi su sinonimi za "knjigovodstvenu vrijednost" "kapital", a, ako govorimo o dioničkom društvu, "dionički kapital". Drugim riječima, jeste imovina preduzeća formirana iz vlastitih izvora sredstava... Na primjer, u ruskim računovodstvenim standardima, kapital se sastoji od sljedećih komponenti:
Svi ovi podaci mogu se naći u bilansu stanja preduzeća za koje ste zainteresovani.
Općenito, kapital se može izračunati kao razlika između imovine preduzeća i njegovih obaveza.
Zapravo, omjer P / BV (P / B) je omjer prinosa na kapital (ROE) i traženog prinosa.
,
gdje je P kapitalizacija kompanije;
BV - knjigovodstvena vrednost;
E je neto dobit kompanije;
ROE - povrat na kapital;
r je potreban prinos (tržišna stopa).
Razmotrite komponente ove formule više detalja.
Odnos cijene i zarade ( P /E) prikazuje broj godina za koje se isplaćuju ulaganja u određeni posao. Ako "okrenemo" ovaj koeficijent, tada dobivamo omjer E /P(odnos neto dobiti prema vrijednosti kompanije), koja je stopa povrata (u postocima godišnje) koju će ulagač dobiti u obliku neto dobiti. Označimo ovu stopu kao r... Zapravo, r je potreban tržišni povrat ulaganja u određeni posao.
Ratio E / BV pokazuje koliko je neto dobiti primljeno po rublji dioničkog kapitala, odnosno to je efikasnost (rentabilnost) dioničkog kapitala ili, drugim riječima, ROE(povrat na kapital).
Dakle, ROE- stopa po kojoj sredstva dioničara rade u društvu, i r je tržišna stopa povrata. Prema tome, P / BV (P / B) odražava učinak dioničkih sredstava u usporedbi s tržišnim prinosom koji investitor može ostvariti.
Što se efikasnije koriste sopstvena sredstva, to je veći jaz između stope po kojoj sredstva akcionara u preduzeću rade, od potrebne stope prinosa na tržištu.
U vezi s ovom značajkom omjera P / BV (P / B), vrijedi razmotriti jednu od uobičajene zablude prisutni na berzi: " ako je koeficijentP /BV je veći od industrijskog prosjeka, tada je kompanija precenjena od strane tržišta". Zapravo, to možda nije slučaj. Ako se predviđa da će kompanija imati dosljedno visok povrat ulaganja (gore r), onda je apsolutno normalno da će njegov omjer P / BV biti veći od industrijskog prosjeka, što samo znači da sredstva dioničara u ovoj kompaniji rade efikasnije nego u drugim kompanijama u istoj industriji. Znajući to, ne možete se bojati kupovine dionica kompanija s visokim P / BV (P / B) omjerom, jer sada znate da to izražava efikasnost korištenja dioničarskih sredstava u odnosu na potrebne stope povrata na tržištu.
Prilikom ocjenjivanja kompanija i predviđanja njihove buduće vrijednosti koristimo se omjerom P / BV (P / B) na sljedeći način:
1. U prvoj fazi, prema metodi predviđanja cijena dionica, predviđamo potreban prinos za dato preduzeće (odnosno stopu r).
3. Tako dobivamo predviđenu vrijednost omjera P / BV (P / B). Pomnožimo li ovo s BV prognozom, dobit ćemo buduću vrijednost kompanije.
Govorimo o fundamentalnoj analizi, tačnije o uporednoj procjeni. Ova se procjena smatra "brzom", može dati trenutnu sliku stvarnosti, iako je manje točna u usporedbi sa složenim modelima diskontiranja novčanih tokova: pokazati koliko je dionica podcijenjena / precijenjena u usporedbi sa konkurentima .
Zamislite ovu situaciju. Upoređujete dva javna preduzeća. Imaju slične poslovne, kapitalizacijske i finansijske rezultate, ali različit broj dionica. Zbog toga se cijena jedne dionice u dva slučaja može značajno razlikovati. Znači li to da je jedan papir zapravo jeftiniji ili bolji / privlačniji od drugog?
Nije činjenica. Da bi se dobila objektivnija slika, potrebno je dovesti dvije kompanije do zajedničkog imenitelja. Tačnije, uporedite vrijednost preduzeća sa njegovim finansijskim pokazateljima (prihod itd.). Ovaj pristup će ukloniti učinak različitog broja dionica u opticaju, što će omogućiti pronalaženje stvarnih razlika u cijenama imovine.
Ovo je uporedna procjena ili višestruka procjena. Tržišni multiplikatori obično se shvaćaju kao omjer vrijednosti preduzeća i njegovih prihoda, novčanih tokova, knjigovodstvene vrijednosti itd. Kao rezultat toga, imamo dobit ili, na primjer, zaradu po dionici, bez obzira na veličinu preduzeća ili broj hartija od vrednosti u opticaju.
Formalno, multiplikator koji je niži u usporedbi s kolegama ukazuje na podcjenjivanje, pa čak i na "jeftinost" dionica, i obrnuto. Moguće je koristiti višekratnike za određivanje ciljnih nivoa vrijednosnih papira. Ovdje postoje određene i vrlo važne nijanse. O svemu tome će biti riječi kasnije, ali prvo ćemo pogledati glavne vrste komparativnih koeficijenata.
Profitabilno 1. Na osnovu kapitalizacije
P / E
To je omjer kapitalizacije kompanije i neto dobiti za godinu, cijene (tržišne kapitalizacije) / neto prihoda. (Nadalje, uzećemo godišnje vrijednosti prihoda itd. Metrike u formule za izračunavanje multiplikatora). U stvari, govorimo o odnosu cijene po dionici i zarade po dionici, Cijena / EPS. Najpoznatiji, pristupačan i intuitivan multiplikator, jer je zarada po dionici često ključna mjera najvišeg menadžmenta kompanije. P / E se često koristi za procjenu tržišta u cjelini, odnosno berzanskih indeksa.
Uprkos rasprostranjenosti, ovaj pokazatelj ima mnoge nedostatke. Prvo, ne primjenjuje se na korporacije s negativnim neto prihodom, odnosno neprofitabilne. Ovdje je potrebno ili koristiti napredne multiplikatore (uzimajući u obzir buduće prihode, o njima ćemo kasnije), ili izglađivanje P / E uzimajući u obzir ciklus.
Takođe ima smisla razmotriti multiplikator u smislu dobiti prilagođene za jednokratne troškove, kao što su pravni troškovi. U slučaju pokretanja u dubokom "minusu", vrijedi obratiti pažnju na druge pokazatelje. Uporedna procjena često nije primjenjiva na njih.
Postoji još jedna važna tačka. P / E ne uzima u obzir razliku u oporezivanju i teretu duga (struktura kapitala) upoređenih kompanija. Ispostavilo se da dva preduzeća mogu izgledati različito u pogledu P / E upravo zbog razlika u ovim aspektima poslovanja. Činjenica da se P / E upoređenih kompanija uvelike razlikuje nije razlog za razgovor o podcjenjivanju / precenjivanju jedne od njih. Omjer P / E često je najprikladniji za analizu dionica banaka.
Shiller P / E
Ili CAPE (P / E na osnovu 10-godišnje prosječne zarade prilagođene inflaciji). Razvio ga je nobelovac Robert Shiller za procjenu američke berze, tačnije S&P 500. Omogućava vam da ublažite ciklične oscilacije u zaradi. Pokazatelj se obično uspoređuje s vršnim vrijednostima, kao i s historijskim prosjekom. Schiller je sam priznao da CAPE ne daje tačan trenutak za ulazak ili izlaz iz pozicije.
Shiller P / E grafikon S&P 500
P / S
Odnos kapitalizacije kompanije i njenog prihoda za godinu, cijena / prodaja. Omogućuje vam procjenu kompanija sa negativnom neto dobiti. Takođe apstrahirano od oporezivanja, strukture troškova i kapitala. Manje skloni računovodstvenim manipulacijama. Osim toga, prihod je stabilniji pokazatelj u odnosu na neto dobit, odnosno manje ovisi o trenutnim poslovnim fluktuacijama.
Međutim, mora se shvatiti da je glavni kriterij za razvijeno poslovanje njegova isplativost. Ovo je glavni nedostatak P / S. Upoređivanje zrelih preduzeća po ovom kriteriju često zahteva barem sličan povraćaj prodaje (marže).
Profitabilno 2. Na osnovu poslovne vrijednosti
Ukupna vrijednost poslovanja predstavljena je pokazateljem EV (Enterprise Value), koji prikazuje vrijednost preduzeća sa stanovišta ne samo dioničara, već i povjerilaca - sve imovine preduzeća. U pojednostavljenom obliku, EV je jednak zbiru tržišne kapitalizacije i neto dugoročnog duga, tačnije, kapitalizacije + dugoročnog duga - "gotovina" u bilansu stanja (MC + Dug - Gotovina). "Gotovina", ili gotovina na računima plus likvidne vrijednosnice, oduzima se od duga, jer se može koristiti za otplatu dijela duga.
Uobičajena je praksa da se EV zamijeni brojnikom višekratnika na osnovu vrijednosti poslovanja. Nazivnik ovih omjera, po pravilu, uključuje metriku prihoda na koju imaju pravo i dioničari i povjerioci. Nije logično uskladiti pokazatelje prihoda nakon kamata, posebno neto dobit, sa EV.
EV / EBITDA
EBITDA je dobit prije amortizacije, kamata i poreza. To najbolje pokazuje sposobnost kompanije da otplaćuje kredite. EV / EBITDA je vrlo popularan multipleks.
Omogućava vam da uporedite preduzeća sa različitim dužničkim i poreskim opterećenjima, odnosno da apstrahujete od strukture kapitala i specifičnosti oporezivanja. Amortizacija je vrsta „virtualnog“ odbitka, pa je EV / EBITDA posebno korisna pri procjeni kapitalno intenzivnih preduzeća.
EV / Prodaja
Ima sve prednosti i nedostatke prodaje / prodaje. Ovaj pokazatelj je manje popularan u odnosu na P / S, ali je logički razumniji, jer dio prihoda ne zahtijevaju samo dioničari, već i vjerovnici - na kraju se od njega isplaćuju ne samo dividende, već i kamate.
Bilans
Oni su neka vrsta omjera “tržišne vrijednosti / nominalne vrijednosti”. Pokažite neku vrstu zračnog jastuka u slučaju niskih (ali pozitivnih) vrijednosti. Najkorisnije je pri procjeni banaka koje u velikoj mjeri zavise od stanja bilance.
P / BV
Kapitalizacija preduzeća podijeljena sa knjigovodstvenom vrijednošću dioničkog kapitala (imovina umanjena za obaveze), cijenom / bilansnom vrijednosti.
P / TBV
Konzervativnija procjena, uzimajući u obzir samo materijalnu (materijalnu) imovinu, od koje se odbijaju obaveze kako bi se izračunao nazivnik, cijena / opipljiva vrijednost bilansa.
Plus indikatori bilansa stanja: manje podložno lokalnim fluktuacijama nazivnika. Nedostatak: bilansna procjena vlasničkog kapitala u velikoj mjeri zavisi od računovodstvenih specifičnosti. Ako su množitelji bilansa negativni, oni nemaju praktične koristi. Slična situacija može nastati s dugoročnim gubicima, mnogo je rjeđa s negativnim P / E.
Uzimajući u obzir novčane tokove
Novčani tokovi pokazuju koliko je kompanija ustvari ostvarila, bez obzira na računovodstvene trikove u izračunavanju neto prihoda. Dakle, pri izračunavanju operativnog novčanog toka, neto dobit se usklađuje za nenovčane troškove (posebno se dodaje amortizacija) i promjene u obrtnom kapitalu.
P / OCF
Kapitalizacija / omjer operativnih novčanih tokova, cijena / operativni novčani tok.
P / FCF
Odnos kapitalizacije i slobodnog novčanog toka, Cijena / Besplatni novčani tok. FCF se odnosi na razliku između operativnog novčanog toka i kapitalnih izdataka. FCF je odlična metrika za procjenu sposobnosti kompanije da isplati dividende i implementira programe otkupa.
Postoji čak i DIV / FCF - stopa isplate dividendi iz slobodnog novčanog toka. Kritična tačka je 70%, a iznad toga plaćanja su nestabilna. Još jedna uobičajena metrika u smislu pokrića dividendi je DIV / neto prihod, koji karakteriše nivo isplate iz neto prihoda.
S obzirom na budućnost
Ranije predstavljeni animatori pogled su u prošlost. Često dovode u zabludu jer se poslovni uvjeti mijenjaju s vremenom. Ono što je jučer bilo "skupo" moglo bi se pokazati prilično privlačnim s obzirom na budućnost.
Naprijed
Isti multiplikatori, ali nazivnik je procjena finansijskih pokazatelja u budućnosti. Često govorimo o konsenzusnoj prognozi analitičara za narednih 12 mjeseci.
PEG
Dugoročni rast prilagođen P / E. Obično predstavlja omjer P / E i prosječnu godišnju stopu rasta eps, predviđenu u sljedećih pet godina. Multiplikator je dobar za ocjenjivanje brzorastućih kompanija, pomaže u ublažavanju efekata niske baze. PEG ispod 1 ukazuje na moguću podcijenjenost dionica. Što više PEG prelazi 1, papiri izgledaju skuplje.
Među nedostacima takvih multiplikatora je i mogućnost pogrešnog predviđanja budućih pokazatelja, što može dovesti do pogrešnih zaključaka.
Specifično za industriju (prirodno)
Specifično za industriju. Tako se za industrijska preduzeća često koriste EV / proizvodnja i EV / kapacitet, uzimajući u obzir nivo proizvodnje i kapaciteta. Za preduzeća nafte i gasa koristi se analog, uzimajući u obzir rezerve.
Mnoga inovativna preduzeća ne ostvaruju profit niti tokove gotovine iz poslovanja. Za njihovu procjenu prikladni su i posebni pokazatelji, poput prihoda jednim internetom za internetske resurse.
Takve metrike su nedostupne, teško ih je interpretirati i možda neće uzeti u obzir specifičnosti poslovanja upoređenih preduzeća. Često maskiraju nesposobnost kompanije da dosegne profitabilne nivoe.
... Istorijske analogije
Često se koristi za procjenu berzanskih indeksa. Klasični i najpopularniji multiplikator u tu svrhu je P / E. Pokazuje koliko je tržište dionica podcijenjeno / precijenjeno u odnosu na istorijski prosjek. Množitelji indeksa često se uspoređuju s ekstremima.
Treba razumjeti da takvo poređenje nije uvijek fer, jer teoretski opravdane vrijednosti multiplikatora zavise od nivoa kamatnih stopa (inverzni odnos), stopa rasta prihoda (direktni odnos), profitabilnosti preduzeća, odnosno etapa poslovnog ciklusa.
U tom smislu, poređenje pojedinačnih dionica sa istorijskim nivoima može biti još dublje, jer se poslovni uslovi kompanije mogu značajno promijeniti tokom vremena. Općenito, sljedeći pristup je adekvatan: ako je financijski položaj korporacije nepromijenjen ili poboljšan, a multiplikator ispravljen, onda je to potpuno pozitivan signal.
... Uporedne kompanije
U ovom slučaju preduzeće se upoređuje sa uzorkom sličnih kompanija. Kao kriterij za formiranje uzorka koriste se veličina, vrsta poslovanja i geografska obilježja. U ovom se slučaju cijena dionice uspoređuje višestruko sa srednjim vrijednostima za grupu konkurenata.
Formalno, što su niži multiplikatori ocjenjivane kompanije u takvom poređenju, to je jeftinije i obrnuto. Međutim, nije sve tako jednostavno. Jeftinije ne znači i atraktivnije. Jeftinost se može u potpunosti opravdati slabim temeljima. Potrebno je pogledati prinos kompanije na prodaju i kapital, teret duga i očekivanu stopu rasta dobiti. Ako su osnove pozitivne, a multiplikatori niski, to je razlog da se pažljivije pogledaju vrijednosni papiri.
... Izgradnja ciljnih nivoa
Izuzetno grub pristup, međutim, pruža neke smjernice. Da bi se to učinilo, srednja vrijednost multiplikatora za grupu uporedivih kompanija pomnožena je s predviđenom vrijednošću nazivnika. Ako uzmemo procjenu finansijskog pokazatelja za sljedećih 12 mjeseci, tada dobivamo cilj za godinu.
Kao pojednostavljena verzija: Uzimamo određenu „fer“ vrijednost P / E i pomnožimo je s prognozom (vlastitom, konsenzusom ili pojedinačnim analitičarima) po eps -u na kraju godine, za 12 mjeseci. ili sledeće godine. Ovo je izuzetno gruba meta koju tražimo. Moguće je upotrijebiti nekoliko multiplikatora i izračunati cilj ponderiran njihovim značajem.
Imajte na umu da je ovo samo pomoćna metoda, dodatak modelima diskontiranja novčanog toka i dividendi i tehničkoj analizi. Alternativno, provjerite ih.
... Rusko tržište
Prema multiplikatoru P / E, rusko tržište dionica je "najjeftinije" na svijetu: 7 u odnosu na 15 za grupu tržišta u razvoju i 23 za S&P 500. Strukturni problemi ruske ekonomije, ovisnost o nafti, geopolitički rizici utiču, iako je primjetno podcjenjivanje i dalje evidentno.
Omjer cijene i knjigovodstvene vrijednosti (P / B) odražava vrijednost imovine kompanije formirane iz vlastitih sredstava, po dionici. Označeno kao P / BV (cijena prema knjigovodstvenoj vrijednosti) ili P / B (cijena prema knjiženju). Izračunato kao:
Knjigovodstvena vrijednost imovine je neto imovina preduzeća, odnosno imovina (ukupna aktiva) umanjena za obaveze (ukupne obaveze). Pojednostavljeno: ovo je računovodstveni naziv za novac koji bi dioničarima bio ostavljen nakon prodaje kompanije i otplate svih njenih dugova. Dakle, ako je tržišna kapitalizacija kompanije dvije milijarde dolara, a neto imovina milijardu dolara, tada je P / B = 2.
Prednost P / B -a je njegova stabilnost: manji je od neto dobiti, ovisno o trenutnim promjenama u ekonomskom okruženju. Ulagači ga koriste za usporedbu tržišne vrijednosti kompanije sa knjigovodstvenom kako bi razumjeli koliko plaćaju za neto imovinu kompanije po dionici.
Dodatno, P / B daje naznaku da li investitor plaća previše za saldo koji bi mogao dobiti u slučaju bankrota kompanije. Ako je društvo u financijskim teškoćama, knjigovodstvena vrijednost se obično izračunava bez nematerijalne imovine (one neće imati preostalu vrijednost) i uzimajući u obzir umanjenje kapitala, budući da se pravo na dionice opcija može prenijeti prodajom društva.
U većini preduzeća, bilansno računovodstvo nekretnina, postrojenja i opreme vrši se prema konzervativnim procjenama ( po prvobitnoj cijeni umanjenoj za amortizaciju). Ovo dijelom objašnjava zašto su investitori spremni platiti 1,5 do 2 puta veću knjigovodstvenu vrijednost po dionici. Ali, kako upozorava Peter Lynch, „Kupovina dionica samo na osnovu knjigovodstvene vrijednosti je rizična i kratkovida. Bitna je samo prava vrijednost. ”
U tom smislu, za precizniju procjenu, trebali biste koristiti P / B zajedno sa omjerom povrata na kapital - (povrat na kapital), koji se također izračunava koristeći neto imovinu (ROE je definiran kao neto dobit podijeljena s neto vrijednošću imovine) ).
Važno je da investitor ima na umu da omjer P / B ne odražava sposobnost kompanije da ostvari profit ili gotovinu za dioničare. I postoji ozbiljno ograničenje u njegovoj upotrebi: primjenjivo je za kompanije koje u svojim bilancama imaju materijalnu imovinu ( zgrada, zemljišta ili finansijske imovine), i nije prikladan za ocjenjivanje uslužnih ili tehnoloških kompanija čija je glavna imovina nematerijalna ( patenti, licence, žigovi). Još jedan nedostatak P / B multiplikatora je to što je knjigovodstvena vrijednost imovine knjigovodstvena vrijednost, te u velikoj mjeri zavisi od važećih računovodstvenih standarda.
7.2. P / BV odnos (P / B)
U svojim analitičkim materijalima, društvo za upravljanje Arsagera predstavlja prognozu različitih finansijskih pokazatelja. U ovom ćemo se članku zadržati na takvom financijskom omjeru kao P / BV.
Odnos P / BV (cijena prema knjigovodstvenoj vrijednosti) sastoji se od dva pokazatelja: u brojniku - kapitalizacija preduzeća, u nazivniku - njegova knjigovodstvena vrijednost.
S izračunom kapitalizacije sve je jednostavno:
Qs je broj dionica kompanije u opticaju;
Ps je tržišna vrijednost jedne dionice kompanije.
Pogledajmo sada nazivnik. Sinonimi za "knjigovodstvenu vrijednost" su "vlasnički kapital" i, ako govorimo o dioničkom društvu, "dionički kapital". Drugim riječima, jeste imovina preduzeća formirana iz vlastitih izvora sredstava... U ruskim računovodstvenim standardima, kapital se sastoji od sljedećih komponenti:
Dionički kapital, koji je nominalna vrijednost svih preostalih dionica.
Dodatni kapital koji se sastoji od:
1. razlika između sredstava primljenih od prodaje dionica i njihove ukupne nominalne vrijednosti;
2. revalorizacija nabavne vrijednosti osnovnih sredstava.
Rezerve predviđene zakonom i statutom kompanije.
Neraspoređena dobit preduzeća je kumulativni pokazatelj dobiti za prethodne godine i dobiti za tekući period koje kompanija nije raspodijelila.
Svi ovi podaci mogu se naći u bilansu stanja preduzeća. Općenito, kapital se može izračunati kao razlika između imovine preduzeća i njenog neto duga.
Zašto je odnos P / BV (P / B) toliko važan?
Zapravo, omjer P / BV (P / B) je omjer prinosa na kapital (ROE) i traženog prinosa.
gdje je P kapitalizacija kompanije;
BV - knjigovodstvena vrednost;
E je neto dobit kompanije;
ROE - povrat na kapital;
r je potreban prinos (tržišna stopa).
Razmotrimo komponente ove formule detaljnije.
Odnos cijene i zarade ( P / E) prikazuje broj godina za koje se isplaćuju ulaganja u određeni posao. Ako "okrenemo" ovaj koeficijent, tada dobivamo omjer E / P(odnos neto dobiti prema vrijednosti kompanije), koja je stopa povrata (u postocima godišnje) koju će ulagač dobiti u obliku neto dobiti. Označimo ovu stopu kao r. Zapravo, r je potreban tržišni povrat ulaganja u određeno poslovanje.
Ratio E / BV pokazuje koliko je neto dobiti primljeno po rublji dioničkog kapitala, odnosno to je efikasnost (rentabilnost) dioničkog kapitala ili, drugim riječima, - ROE (povrat na kapital).
Dakle, ROE- stopa po kojoj sredstva dioničara rade u društvu, i r Je li tržišna stopa povrata. Prema tome, P / BV (P / B) odražava učinak dioničkih sredstava u usporedbi s tržišnim prinosom koji investitor može ostvariti.
Što se efikasnije koriste sopstvena sredstva, to je veći jaz između stope po kojoj sredstva akcionara u preduzeću rade, od potrebne stope prinosa na tržištu.
U vezi s ovom značajkom omjera P / BV (P / B), vrijedi razmotriti jednu od uobičajene zablude prisutni na berzi: "Ako je omjer P / BV veći od industrijskog prosjeka, tada je kompanija precenjena od strane tržišta"... Zapravo, to možda nije slučaj. Ako se predviđa da će kompanija imati dosljedno visok povrat ulaganja (gore r), onda je apsolutno normalno da će njegov omjer P / BV biti veći od industrijskog prosjeka, što samo znači da sredstva dioničara u ovoj kompaniji rade efikasnije nego u drugim kompanijama u istoj industriji. Znajući to, ne možete se bojati kupovine dionica kompanija s visokim P / BV (P / B) omjerom, jer sada znate da to izražava efikasnost korištenja dioničarskih sredstava u odnosu na potrebne stope povrata na tržištu.
Kako se omjer P / BV (P / B) koristi u Arsagera MC
Prilikom ocjenjivanja kompanija i predviđanja njihove buduće vrijednosti koristimo se omjerom P / BV (P / B) na sljedeći način:
1. U prvoj fazi, prema metodi predviđanja cijena dionica, predviđamo potreban prinos za dato preduzeće (odnosno stopu r).
3. Tako dobivamo predviđenu vrijednost omjera P / BV (P / B). Pomnožimo li ovo s BV prognozom, dobit ćemo buduću vrijednost kompanije.
