Игор Домброван, управляващ директор на Saxo Bank Русия
Съотношения P / E и P / Bпоради елементарния си характер те са сред най -често използваните финансови показатели. Тази простота обаче е изпълнена със сериозни негативни последици за инвеститорите и.
P / E съотношение (съотношението на пазарната цена на акция към нетната печалба на акция) зависи от стабилността на печалбите, така че този показател се счита за особено важен и илюстративен по отношение на устойчиви и / или нискорискови компании. Най -добрият начин за измерване на ефективността съотношение цена / печалбаВъзможно е да се използва примерът на предприятия с бавен, но стабилен ръст на печалбите или доходите, тъй като стойността на компонента на печалбата в този коефициент не е склонна към резки промени - това могат да бъдат комунални услуги или например хранителни магазини. От друга страна, бързо развиващите се и циклични компании, използващи съотношения P / E, могат да дезориентират инвеститорите.
Бързо растящи акции с P / E съотношения, по-големи от 50 или 100не са непременно скъпи, ако темпът на растеж на компанията е в състояние да осигури тази стойност. За компании или индустрии от този тип често може да бъде от полза за използване PEG коефициентсравняване на цената на акцията с печалба на акция и очакваните бъдещи печалби на компанията. PEG може да бъде добро съотношение цена -качество при сравняване на компании в същия сектор. PEG е цената, която инвеститорът е готов да плати за растеж, но тази мярка е приложима само за компании, които извършват подобни дейности и демонстрират относително високи темпове на растеж. Например съотношението P / E е 20 за компания A и 15 за компания B, но компания A расте с темп от 15%, а компания B расте с 10%. Кое е по -скъпо? По -високият темп на растеж на компания А компенсира ли по -високата стойност на нейните акции за инвеститорите? Използвайки съотношението PEG и за двете компании, можем бързо да изчислим, че стойността на PEG за компания A е 1,33 (P / E / G = 20/15), докато за компания B същата цифра е 1,5. Докато действителният P / E на субект А е по -висок, субект В е по -скъп от гледна точка на перспективите за растеж и има по -висок PEG.
Този показател обаче няма да бъде надежден показател за компании с ниски темпове на растеж или ниска рентабилност. В допълнение, коефициентът на PEG е само сравнителен, тоест може да се използва само за сравняване на подобни компании. Също P / E съотношенияса изключително чувствителни към вида на икономическата дейност и факторите, специфични за сектора, и поради това могат да варират значително в различните отрасли. Например, комуналните услуги, с техния нисък растеж и високи изисквания за капиталови разходи, обикновено имат коефициент под 10. От друга страна, технологичните компании са склонни да имат кратни на 15-20 печалби, просто защото индустрията традиционно е била по-бърза. за комунални услуги, а също така използва много по -малко капитал за генериране на печалба. Между най -важните познания за съотношението цена / печалба, се отнася до използването му за циклични акции, чиято печалба се променя в строго съответствие с бизнес цикъла и достига максимум в своя пик. При процъфтяваща икономика печалбите от циклични акции скачат нагоре, което води до намаляване на P / E. Следователно това, което на пръв поглед може да изглежда евтино, всъщност не е така. Обратното е вярно в периоди на рецесия, когато коефициентите P / E могат да бъдат много високи или дори отрицателни, което кара инвеститорите да гледат на тези акции като на скъпи. Ниските печалби просто надуват P / E чрез намаляване на знаменателя. Компанията изглежда скъпа, а всъщност е на възможно най -евтините нива.
Тъй като съотношенията P / E се изчисляват въз основа на прогнозирания ръст на бъдещите печалби на компанията, забележимо растящите компании са склонни да имат по -високи съотношения P / E и PEG от компаниите, чийто растеж е по -малко очевиден. Например, Ново НордискИзследването на инсулин и бизнесът с лекарства за диабет на базата на инсулин се отличава от своите аналози в индустрията с визуално високи маржове, водени от увеличаването на случаите на диабет в развития свят и размера на пазарния му сегмент. Докато диабетът не бъде победен или Novo Nordisk загуби доминиращото си положение на пазара на инсулин, паричните потоци и печалбите на компанията ще бъдат относително по -безопасни от някои от нейните конкуренти във фармацевтичната индустрия.
Същия начин, Печалба от Appleсе е увеличил с 641% през последните 4 години, но съотношението P / E е само около 15. Инвеститорите оценяват печалбата на Apple на толкова ниска стойност по исторически стандарти, защото нямат представа кой следващ гениален продукт ще изобрети компанията, и съответно не знаят с кои страни да чакат бъдещите си печалби (ниско ниво на видимост).
Удивително е това Facebook, чиято печалба не е твърде очевидна и зависи единствено от рекламата, би могла да бъде оценена на около 100 милиарда щатски долара, когато бъде пусната през 2012 г., като коефициентът на PE се очаква да достигне около 100. Инвеститорът може да се чуди кое е по -добре: Похарчете 100 милиарда долара и придобийте Залог в Apple, Berkshire Hathaway или Exxon Mobil или Собствен Facebook?
Какви поуки трябва да се извлекат от този P / E анализ? Исторически, най -добрите показатели за печалбасредно показаха компании с по -ниска стойност на съотношението цена / печалба. Защо питаш. Защото като цяло инвеститорите са склонни да бъдат прекалено оптимистични за растежа на фирмите и очакват най-бързо развиващите се компании в бъдеще да продължат да поддържат същия темп на растеж. Обикновено това се случва рядко поради законите на конкуренцията. От друга страна, инвеститорите са склонни силно да подценяват акциите на компаниите, които преживяват лоша година или лошо тримесечие. Резултатът е просто правило: победителите получават твърде високи съотношения на цените, което ги прави надценени, докато губещите са подценявани по същите причини. Следователно бившите губещи (нисък P / E) са склонни да надминават бившите победители (високи P / E акции).
Въпреки че този показател се използва по -рядко от P / E, той понякога може да въоръжи инвеститора с ценна информация. Съотношение P / B (съотношението на пазарната цена на акция към нейната балансова стойност)дори повече от P / E е специфично за индустрията и, подобно на P / E, е до голяма степен специфично за индустрията. Например, много технологични компании имат P / B съотношения 10 или повече, докато банковите акции се търгуват в съотношение в района на 1. Какво причини разликата? Основната разлика е свързана с използването на капитал, необходим в индустрията. Технологичните компании не се нуждаят от много богатство и физически капитал, за да реализират печалба. Microsoft, която е предимно софтуерна компания, е отлична илюстрация. За да генерира печалба, на първо място се нуждае от човешки капитал; този бизнес модел не е капиталоемък. От друга страна, банките трябва да привличат голямо количество капитал: банкови депозити и т.н. И тъй като активите в балансите на банките традиционно се характеризират със сравнително висока ликвидност, такива активи могат да бъдат оценени по тяхната реална пазарна стойност. Това означава, че банковият баланс ще бъде еквивалентен на реалната пазарна стойност на нейните активи или фактор 1.
Един полезен начин да използвате показателя цена / балансова стойност е да го използвате използвайте за оценка на стойността на активите в баланса на компанията... По -малко ликвидните активи могат да бъдат надценени. По време на бум балансовата стойност рядко помага на онези, които обичат да купуват ценни книжа на ниски цени в търсене на печеливши сделки, тъй като повечето компании няма да участват в сделки, ако съотношението на балансовата стойност (нетните активи) е равно на 1. През периодите на икономически спад или рецесия, индикаторът P / B е от голяма стойност, тъй като помага на инвеститорите да търсят изгодни сделки в грубо подценени акции.
Стойността на P / B може да падне под единицав случаите с ликвидни фирми (банки и др.). Това обикновено се случва, когато пазарът се страхува, че стойността на акционерите на компанията ще бъде унищожена. Ливъриджът може да бъде причината за това, което е ясно демонстрирано от настоящата финансова криза. Като цяло, колкото по -ликвидни са активите на една компания, толкова по -близо до 1 ще бъде нейното съотношение P / B, при равни други условия. Колкото повече печалба може да генерира една компания чрез своите балансови активи, толкова по -високо ще бъде съотношението цена / балансова стойност.
В заключение бих искал да подчертая, че няма критерии за оценка, които да разкрият или поне да се опитат да разкрият цялата истина, но дори познаването на основните клопки може да спаси инвеститорите от грешки, за които ще трябва да платят скъпо.
На фондовия пазар има често срещано погрешно схващане: "Ако съотношението P / BV е по -голямо от средното за индустрията, тогава компанията е надценена от пазара." Прочетете, за да научите как правилно да използвате съотношението P / BV.
Съотношението P / BV (цена спрямо балансова стойност) се състои от два показателя: в числителя - капитализацията на компанията, в знаменателя - неговата балансова стойност.
С изчисляването на капитализацията всичко е просто:
P = Q s * P s,
Q s - броят на акциите на компанията в обращение;
P s е пазарната стойност на една акция на компанията.
Сега нека разгледаме знаменателя. В литературата синонимите за „балансова стойност“ са „собствен капитал“ и, ако говорим за акционерно дружество, „акционерен капитал“. С други думи, така е активите на компанията, формирани от собствени източници на средства... Например в руските счетоводни стандарти собственият капитал се състои от следните компоненти:
Всички тези данни могат да бъдат намерени в баланса на интересуващата ви компания.
По принцип собственият капитал може да се изчисли като разликата между активите на компанията и нейните пасиви.
Всъщност съотношението P / BV (P / B) е съотношението на възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) към необходимата възвръщаемост.
,
където P е капитализацията на дружеството;
BV - балансова стойност;
E е нетната печалба на компанията;
ROE - възвръщаемост на собствения капитал;
r е необходимата доходност (пазарен курс).
Помислете за компонентите на тази формула повече информация.
Съотношение цена / печалба ( P /E) показва броя на годините, за които се изплащат инвестициите в определен бизнес. Ако "обърнем" този коефициент, получаваме съотношението E /P(съотношението на нетната печалба към стойността на компанията), което е нормата на възвръщаемост (в проценти годишно), която инвеститорът ще получи под формата на нетна печалба. Нека обозначим този процент като r... Всъщност, rе необходимата пазарна възвръщаемост на инвестициите в конкретен бизнес.
Съотношение E / BVпоказва колко нетна печалба е получена на рубла от собствения капитал, тоест това е ефективността (рентабилността) на собствения капитал или, с други думи, ROE(възвръщаемостта на капитала).
Така, ROE- скоростта, с която средствата на акционерите работят в компанията, и rе пазарната норма на възвръщаемост. По този начин P / BV (P / B) отразява представянето на фондовете на акционерите в сравнение с пазарната възвръщаемост, която инвеститорът може да получи.
Колкото по -ефективно се използват собствените средства, толкова по -голяма е разликата между темпа, с който средствата на акционерите в компанията работят от необходимите норми на възвръщаемост на пазара.
Във връзка с тази характеристика на съотношението P / BV (P / B) си струва да се разгледа едно от често срещани погрешни схващанияприсъства на фондовия пазар: " ако коефициентътP /BV е по -голям от средния за индустрията, тогава компанията е надценена от пазара". Всъщност това може да не е така. Ако се предвиди компанията да има постоянно висока възвръщаемост на инвестициите (по -горе r), тогава е напълно нормално съотношението му P / BV да бъде по -високо от средното за индустрията, което означава само, че средствата на акционерите в тази компания работят по -ефективно, отколкото в други компании в същата индустрия. Знаейки това, не бива да се страхувате да купувате акции на компании с високо съотношение P / BV (P / B), защото сега знаете, че това изразява ефективността на използване на средствата на акционерите във връзка с необходимите норми на възвръщаемост на пазар.
Когато оценяваме компаниите и прогнозираме тяхната бъдеща стойност, използваме съотношението P / BV (P / B), както следва:
1. На първия етап, съгласно методологията за прогнозиране на цените на акциите, ние прогнозираме необходимата възвръщаемост за дадената компания (тоест лихвата r).
3. Така получаваме прогнозираната стойност на съотношението P / BV (P / B). Ако умножим това по прогнозата на BV, получаваме бъдещата стойност на компанията.
Говорим за фундаментален анализ, по -точно за сравнителна оценка. Тази оценка се счита за „бърза“, тя може да даде мигновена картина на реалността, въпреки че е по -малко точна в сравнение със сложните модели на дисконтиране на паричните потоци: да покаже колко една акция е подценена / надценена в сравнение с конкурентите .
Представете си тази ситуация. Сравнявате две публични предприятия. Те имат сходен бизнес, капитализация и финансови резултати, но различен брой акции. В резултат на това цената на една акция в два случая може да се различава значително. Означава ли това, че една хартия е наистина по -евтина или по -добра / по -привлекателна от другата?
Не е факт. За да се получи по -обективна картина, е необходимо двете компании да бъдат доведени до общ знаменател. По -точно, сравнете стойността на предприятието с неговите финансови показатели (приходи и т.н.). Този подход ще премахне ефекта на различен брой акции в обращение, което ще позволи да се намерят реални разлики в ценообразуването на активите.
Това е сравнителна оценка или оценка на множител. Пазарните мултипликатори обикновено се разбират като съотношението на стойността на предприятието към неговия доход, паричните потоци, балансовата стойност и т. Н. В резултат на това имаме печалба или например печалба на акция, независимо от размера на компанията или броя на ценните книжа в обращение.
Формално по -нисък мултипликатор в сравнение с аналозите показва подценяване и дори „евтиност“ на акциите и обратно. Възможно е да се използват множество, за да се определят целевите нива на ценни книжа. Тук има определени и много важни нюанси. Всичко това ще бъде обсъдено по -късно, но първо ще разгледаме основните видове сравнителни коефициенти.
Печеливш 1. Въз основа на капитализация
P / E
Това е съотношението на капитализацията на компанията към нейната нетна печалба за годината, цена (пазарна капитализация) / нетен доход. (Освен това ще вземем годишните стойности на дохода и т.н. във формулите за изчисляване на множителите). Всъщност говорим за съотношението на цената на акция към печалбата на акция, Цена / EPS. Най -известният, достъпен и интуитивен мултипликатор, защото печалбата на акция често е ключова мярка за топ мениджмънта на компанията. P / E често се използва за оценка на пазара като цяло, тоест борсови индекси.
Въпреки разпространението си, този показател има много недостатъци. Първо, той не е приложим за корпорации с отрицателен нетен доход, тоест нерентабилни. Тук е необходимо или да се използват мултипликатори напред (като се вземат предвид бъдещите приходи, ще говорим за тях по -късно), или изглаждане на P / E, като се вземе предвид цикълът.
Също така има смисъл да се разгледа мултипликаторът по отношение на печалбата, коригирана за еднократни разходи, като правни разходи. В случай на стартиращи компании в дълбок "минус", си струва да се обърне внимание на други показатели. Сравнителната оценка често не е приложима за тях.
Има още един важен момент. P / E не взема предвид разликата в данъчното облагане и дълговото бреме (структурата на капитала) на сравнените дружества. Оказва се, че две предприятия могат да изглеждат различно по отношение на P / E именно поради различията в тези аспекти на бизнеса. Фактът, че P / E на сравняваните компании се различават значително, не е причина да се говори за подценяване / надценяване на една от тях. Съотношението P / E често е най -подходящото за анализ на банковите акции.
Шилер P / E
Или CAPE (P / E въз основа на 10-годишни средни инфлационни печалби). Той е разработен от лауреата на Нобелова награда Робърт Шилер за оценка на американския фондов пазар, по -конкретно S&P 500. Позволява ви да изгладите цикличните колебания в печалбите. Индикаторът обикновено се сравнява с пиковите стойности, както и с историческата средна стойност. Самият Шилер призна, че CAPE не дава точния момент за влизане или излизане от позиция.
Шилер P / E диаграма на S&P 500
P / S
Съотношението на капитализацията на компанията и нейните приходи за годината, Цена / Продажби. Позволява ви да оценявате компании с отрицателна нетна печалба. Също така се абстрахира от данъчното облагане, структурата на разходите и капитала. По -малко склонни към счетоводни манипулации. Освен това приходите са по -стабилен показател в сравнение с нетната печалба, тоест те са по -малко зависими от моментните колебания в бизнеса.
Трябва обаче да се разбере, че основният критерий за развит бизнес е неговата рентабилност. Това е основният недостатък на P / S. Сравняването на зрели предприятия по този критерий често изисква поне подобна възвръщаемост на продажбите (маржове).
Печеливш 2. Въз основа на стойността на бизнеса
Общата стойност на бизнеса е представена от показателя EV (Enterprise Value), който демонстрира стойността на предприятието от гледна точка не само на акционерите, но и на кредиторите - всички активи на предприятието. В опростена форма EV е равно на сумата от пазарната капитализация и нетния дългосрочен дълг, по -конкретно, капитализацията + дългосрочен дълг - „парични средства“ в баланса (MC + Дълг - Парични средства). „Парични средства“ или пари в сметки плюс ликвидни ценни книжа се приспадат от дълга, тъй като могат да се използват за изплащане на част от дълга.
Обичайна практика е да се замени EV в числителя на кратните въз основа на стойността на бизнеса. Знаменателят на тези съотношения по правило включва показатели за доходите, на които имат право както акционерите, така и кредиторите. Не е логично да се съчетават показателите за доходи след лихви, по -специално нетната печалба, с EV.
EV / EBITDA
EBITDA е печалба преди амортизация, лихви и данъци. Най -добре показва способността на компанията да изплаща заеми. EV / EBITDA е много популярен мултипликатор.
Тя ви позволява да сравнявате предприятия с различни дългови и данъчни тежести, тоест да абстрахирате от структурата на капитала и спецификата на данъчното облагане. Амортизацията е един вид „виртуално“ приспадане, така че EV / EBITDA е особено полезна при оценката на капиталоемките предприятия.
EV / Продажби
Притежава всички предимства и недостатъци на P / Sales. Този показател е по -малко популярен в сравнение с P / S, но логически по -разумен, защото не само акционерите, но и кредиторите претендират за част от постъпленията - в крайна сметка от него се изплащат не само дивиденти, но и лихви.
Баланса
Те са един вид съотношение „пазарна стойност / номинална стойност“. Покажете един вид въздушна възглавница в случай на ниски (но положителни) стойности. Най -полезен при оценка на банки, които са силно зависими от състоянието на баланса.
P / BV
Капитализацията на дружеството, разделена на балансовата стойност на акционерния капитал (активи минус пасиви), цена / балансова стойност.
P / TBV
По -консервативна оценка, като се вземат предвид само материални (материални) активи, от които се приспадат задълженията за изчисляване на знаменателя, Цена / Материална балансова стойност.
Плюс балансови показатели: по -малко обект на местни колебания в знаменателя. Недостатък: балансовата оценка на собствения капитал е силно зависима от спецификата на счетоводството. Ако множителите на баланса са отрицателни, те нямат практическа полза. Подобна ситуация може да възникне при дългосрочни загуби, много по-рядко се среща при отрицателни P / E.
Отчитане на паричните потоци
Паричните потоци показват колко всъщност е генерирала компанията, независимо от счетоводните трикове при изчисляването на нетния доход. Така че, при изчисляване на оперативния паричен поток, нетната печалба се коригира за непарични разходи (по-специално се добавя амортизация) и промени в оборотен капитал.
P / OCF
Коефициент на капитализация / оперативен паричен поток, цена / оперативен паричен поток.
P / FCF
Коефициент на капитализация към свободен паричен поток, цена / безплатен паричен поток. FCF се отнася до разликата между оперативния паричен поток и капиталовите разходи. FCF е отличен показател за оценка на способността на компанията да изплаща дивиденти и да прилага програми за обратно изкупуване.
Има дори DIV / FCF - процентът на плащанията на дивиденти от свободния паричен поток. Критичната точка е 70%, над нея плащанията са нестабилни. Друг общ показател по отношение на покритието на дивидентите е DIV / Нетният доход, който характеризира нивото на плащанията от нетния доход.
Имайки предвид бъдещето
Представените по -рано аниматори са поглед към миналото. Често те са подвеждащи, защото бизнес условията се променят с течение на времето. Това, което вчера беше „скъпо“, може да се окаже доста привлекателно, като се има предвид бъдещето.
Напред
Същите множители, но знаменателят е оценка на финансовите показатели в бъдеще. Често говорим за консенсусна прогноза на анализаторите за следващите 12 месеца.
КОЛЧЕ
Дългосрочен растеж, коригиран P / E. Обикновено той представлява съотношението P / E и средногодишния темп на растеж eps, прогнозиран през следващите пет години. Мултипликаторът е добър за оценка на бързо развиващите се компании, помага за изглаждане на ефекта от ниската база. PEG под 1 показва възможно подценяване на запаса. Колкото повече PEG надвишава 1, толкова по -скъпи изглеждат хартиите.
Сред недостатъците на такива множители е възможността за погрешно прогнозиране на бъдещите показатели, което може да доведе до неправилни заключения.
Специфични за индустрията (естествени)
Специфични за индустрията. Така че за индустриалните компании често се използват EV / производство и EV / капацитет, като се вземат предвид нивото на производство и капацитет. За нефтените и газовите предприятия се използва аналог, като се вземат предвид резервите.
Много иновативни предприятия не генерират печалби или оперативни парични потоци. За тяхната оценка са подходящи и конкретни показатели като приходи с едно щракване за интернет ресурси.
Такива показатели са недостъпни, трудни за тълкуване и може да не вземат предвид спецификата на бизнеса на сравняваните предприятия. Те често маскират неспособността на компанията да достигне рентабилни нива.
... Исторически аналогии
Често се използва за оценка на борсовите индекси. Класическият и най -популярен множител за тази цел е P / E. Покажете колко борсата е подценена / надценена в сравнение с историческата средна стойност. Индексните множители често се сравняват с крайностите.
Трябва да се разбере, че такова сравнение не винаги е справедливо, тъй като теоретично обоснованите стойности на множителите зависят от нивото на лихвените проценти (обратна връзка), темповете на растеж на доходите (пряка връзка), рентабилността на предприятията, тоест етапите от бизнес цикъла.
В тази връзка сравнението на отделните акции с исторически нива може да бъде още по -съмнително, тъй като условията на бизнес на компанията могат да се променят значително с течение на времето. Като цяло следният подход е адекватен: ако финансовото състояние на корпорацията е непроменено или подобрено и множителят е коригиран, това е напълно положителен сигнал.
... Сравними компании
В този случай предприятието се сравнява с извадка от подобни компании. Размерът, видът на бизнеса, географските характеристики се използват като критерий за формиране на извадката. В този случай ценовият дял се сравнява чрез кратни стойности със средните стойности за групата конкуренти.
Формално, колкото по -ниски са кратните стойности на оценяваната компания в такова сравнение, толкова по -евтино е и обратно. Не всичко обаче е толкова просто. По -евтино не означава по -привлекателно. Евтиността може да бъде напълно оправдана от слабите основи. Необходимо е да се погледне възвръщаемостта на продажбите и собствения капитал на компанията, нейната дългова тежест и очаквания темп на растеж на печалбата. Ако основите са положителни и кратните са ниски, това е причина да разгледате по -отблизо ценните книжа.
... Изграждане на целеви нива
Изключително груб подход обаче дава някои насоки. За да направите това, средната стойност на множителя за групата на сравними компании се умножава по прогнозираната стойност на знаменателя. Ако вземем оценка на финансовия показател за следващите 12 месеца, тогава получаваме цел за годината.
Като опростена версия: Взимаме определена „справедлива“ стойност на P / E и я умножаваме по прогнозата (нашата, консенсусна или отделни анализатори) по eps в края на годината, за 12 месеца. или догодина. Това е изключително грубата цел, която търсим. Възможно е да се използват няколко множители и да се изчисли цел, претеглена от тяхната значимост.
Имайте предвид, че това е само спомагателен метод, допълнение към моделите на дисконтиране на парични потоци и дивиденти и технически анализ. Друга възможност е да ги проверите.
... Руския пазар
Според множеството P / E руският фондов пазар е „най -евтиният“ в света: 7 срещу 15 за групата на развиващите се пазари и 23 за S&P 500. Структурни проблеми на руската икономика, зависимост от петрола, геополитически рискове оказват влияние, въпреки че все още се забелязва забележимо подценяване.
Съотношението цена / балансова стойност (P / B) отразява стойността на активите на компанията, формирани от собствени средства, изчислени на акция. Посочено като P / BV (цена към балансова стойност) или P / B (цена до резервиране). Изчислено като:
Балансовата стойност на активите е нетните активи на дружеството, тоест активи (Общи активи) минус пасиви (Общи пасиви). Опростено: това е счетоводното име за парите, които биха били оставени на акционерите след продажбата на компанията и погасяването на всички нейни дългове. По този начин, ако пазарната капитализация на една компания е 2 милиарда долара, а нетните й активи са 1 милиард долара, тогава P / B = 2.
Предимството на P / B е неговата стабилност: тя е по -малка от нетната печалба, в зависимост от текущите промени в икономическата среда. Инвеститорите го използват, за да сравнят пазарната стойност на компанията с балансовата стойност, за да разберат колко плащат за нетните активи на компанията на акция.
Освен това P / B дава индикация дали инвеститорът плаща твърде много за баланса, който би могъл да получи в случай на фалит на компанията. Ако дружеството е във финансови затруднения, счетоводната стойност обикновено се изчислява без нематериални активи (те няма да имат остатъчна стойност) и като се вземе предвид намаляването на капитала, тъй като правото на опции за акции може да се прехвърли, когато дружеството се продаде.
В повечето компании счетоводното отчитане на имоти, машини и съоръжения се извършва според консервативни оценки ( по първоначална цена, намалена с амортизация). Това отчасти обяснява защо инвеститорите са готови да плащат 1,5 до 2 пъти нейната балансова стойност на акция. Но, както предупреждава Питър Линч, „Купуването на акции само въз основа на балансовата стойност е рисковано и късогледно. Важна е само истинската стойност. "
В тази връзка, за по -точна оценка, трябва да използвате P / B в тандем с коефициента на възвръщаемост на собствения капитал - (Възвръщаемост на собствения капитал), който също се изчислява с помощта на нетните активи (ROE се дефинира като нетна печалба, разделена на нетна стойност на активите) ).
Важно е инвеститорът да помни, че съотношението P / B не отразява способността на компанията да генерира печалба или парични средства за акционерите. И има сериозно ограничение в използването му: то е приложимо за компании, които имат материални активи в баланса си ( сгради, земя или финансови активи) и не е подходящ за оценка на услуги или технологични компании, чиито основни активи са нематериални ( патенти, лицензи, търговски марки). Друг недостатък на P / B мултипликатора е, че балансовата стойност на активите е счетоводна стойност и е силно зависима от приложимите счетоводни стандарти.
7.2. Съотношение P / BV (P / B)
В своите аналитични материали управляващата компания Arsagera представя прогноза за различни финансови показатели. В тази статия ще се спрем на такова финансово съотношение като P / BV.
Съотношението P / BV (цена спрямо балансова стойност) се състои от два показателя: в числителя - капитализацията на компанията, в знаменателя - неговата балансова стойност.
С изчисляването на капитализацията всичко е просто:
Qs е броят на акциите на компанията в обращение;
Ps е пазарната стойност на една акция на компанията.
Сега нека разгледаме знаменателя. Синоними за „балансова стойност“ са „собствен капитал“ и, ако говорим за акционерно дружество, „акционерен капитал“. С други думи, така е активите на компанията, формирани от собствени източници на средства... В руските счетоводни стандарти собственият капитал се състои от следните компоненти:
Акционерен капитал, който е номиналната стойност на всички акции в обращение.
Допълнителен капитал, който се състои от:
1. разликата между средствата, получени от продажбата на акции, и общата им номинална стойност;
2. преоценка на стойността на дълготрайните активи.
Резерви, предвидени от закона и устава на дружеството.
Неразпределената печалба на дадено дружество е кумулативен показател за печалба за предходни години и печалба за текущия период, които не са били разпределени от дружеството.
Всички тези данни могат да бъдат намерени в баланса на компанията. По принцип собственият капитал може да се изчисли като разликата между активите на компанията и нейния нетен дълг.
Защо съотношението P / BV (P / B) е толкова важно?
Всъщност съотношението P / BV (P / B) е съотношението на възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) към необходимата възвръщаемост.
където P е капитализацията на дружеството;
BV - балансова стойност;
E е нетната печалба на компанията;
ROE - възвръщаемост на собствения капитал;
r е необходимата доходност (пазарен курс).
Нека разгледаме компонентите на тази формула по -подробно.
Съотношение цена / печалба ( P / E) показва броя на годините, за които се изплащат инвестициите в определен бизнес. Ако "обърнем" този коефициент, получаваме съотношението E / P(съотношението на нетната печалба към стойността на компанията), което е нормата на възвръщаемост (в проценти годишно), която инвеститорът ще получи под формата на нетна печалба. Нека да определим тази ставка като r. Всъщност r е необходимата пазарна възвръщаемост на инвестициите в определен бизнес.
Съотношение E / BVпоказва колко нетна печалба е получена на рубла от собствения капитал, тоест това е ефективността (рентабилността) на собствения капитал или, с други думи, - ROE (възвръщаемост на собствения капитал).
Така, ROE- скоростта, с която средствата на акционерите работят в компанията, и rТова е пазарната норма на възвръщаемост. По този начин P / BV (P / B) отразява представянето на фондовете на акционерите в сравнение с пазарната възвръщаемост, която инвеститорът може да получи.
Колкото по -ефективно се използват собствените средства, толкова по -голяма е разликата между темпа, с който средствата на акционерите в компанията работят от необходимите норми на възвръщаемост на пазара.
Във връзка с тази характеристика на съотношението P / BV (P / B) си струва да се разгледа едно от често срещани погрешни схващанияприсъства на фондовия пазар: "Ако съотношението P / BV е по -високо от средното за индустрията, тогава компанията е надценена от пазара"... Всъщност това може да не е така. Ако се предвиди компанията да има постоянно висока възвръщаемост на инвестициите (по -горе r), тогава е напълно нормално съотношението му P / BV да бъде по -високо от средното за индустрията, което означава само, че средствата на акционерите в тази компания работят по -ефективно, отколкото в други компании в същата индустрия. Знаейки това, не бива да се страхувате да купувате акции на компании с високо съотношение P / BV (P / B), защото сега знаете, че това изразява ефективността на използване на средствата на акционерите във връзка с необходимите норми на възвръщаемост на пазар.
Как се използва съотношението P / BV (P / B) в Arsagera MC
Когато оценяваме компаниите и прогнозираме тяхната бъдеща стойност, използваме съотношението P / BV (P / B), както следва:
1. На първия етап, съгласно методологията за прогнозиране на цените на акциите, ние прогнозираме необходимата възвръщаемост за дадената компания (тоест лихвата r).
3. Така получаваме прогнозираната стойност на съотношението P / BV (P / B). Ако умножим това по прогнозата на BV, получаваме бъдещата стойност на компанията.
