طريقة البناء التراكمي - هذه طريقة لحساب معدل الرسملة أو معدلات الخصم المستخدمة في تقييم قيمة الأصول (العقارات، الأعمال التجارية، الآلات والمعدات، الأصول غير الملموسة، إلخ). تأخذ طريقة البناء التراكمية في الاعتبار الفرق بين تدفقات الإيرادات العقارية والأصول الأخرى.
يتم إجراء الحساب على النحو التالي: تتم إضافة تعويضات إضافية إلى الدخل الخالي من المخاطر، والتي تأخذ في الاعتبار أنواع مختلفة من المخاطر، وكذلك (إذا لزم الأمر) إدارة السيولة والاستثمار المنخفضة.
تبدأ الحسابات بتعريف معدل دخل خال من المخاطر. إنه يعكس الدخل، الذي جلبته الأصول، وخطر الاستثمار الأموال التي يكون الحد الأدنى. مثل هذه الأصول، إما سندات حكومية أو رواسب في البنوك الأكثر موثوقية.
لأن خطر هذه الأدوات هو الحد الأدنى والحد الأدنى والعائد. يضاف معدل الدخل الخالي من المخاطر إلى تعديل المخاطر المرتبط بميزات الكائن المقدر.
على سبيل المثال، في تقييم قيمة العقارات، تعتبر المخاطر منخفضة عندما يكون هناك مستأجر قوي، والذي لديه عملاء منتظمين، وعلى العكس من ذلك، فإن المخاطرة مرتفعة عندما لا يوجد لدى المستأجر عملاء منتظمين.
يجب أيضا تعديله أيضا إلى السيولة المنخفضة للعقارات. تظهر السيولة كيف يمكن تحويل الأصول السريعة إلى نقود. العقارات منخفضة طوق مقارنة مع الأسهم والسندات.
هذا صحيح بشكل خاص في الأسواق التي شعرت بنوج المال لتمويل الرهن العقاري. بالنسبة لبعض الاستثمار، هناك حاجة إلى إدارة ثانوية، في حين أن الآخرين - جهود إدارية كبيرة.
تتطلب إدارة الاستثمار تصحيحا إضافيا على مستوى الدخل. على سبيل المثال، النفقات الإدارية على رواسب الطلب في Sberbank هي الحد الأدنى. تشمل إدارة الاستثمار اختيارا بين خيارات التمويل المختلفة واتخاذ قرار الحفاظ على الأصول أو بيعها.
جميع التعديلات المدرجة تزيد من معدل القيمة أو سعر الخصم.
كانت الصفحة مفيدة؟
واحدة من الأساليب الأكثر شيوعا في ممارسة تحديد معدل الخصم هي طريقة تراكمية لتقييم جائزة المخاطر. يفترض أساس هذه الطريقة أن:
بناء على هذه الافتراضات، عند حساب معدل الخصم، من الضروري مراعاة ما يسمى "قسط المخاطر". وفقا لذلك، فإن الصيغة لحساب معدل الخصم ستبدو مثل هذا:
r \u003d r f + r 1 + ... + r n،
حيث ص هو سعر الخصم؛
ص F - معدل الدخل الخالي من المخاطر؛
R 1 + ... + R N هو أقساط محفوفة بالمخاطر في عوامل الخطر المختلفة.
يتم تحديد وجود عامل خطر معين وأهمية كل قسط من المخاطر في الممارسة العملية.
يمكن العثور على مخاطر القطرية من مختلف التصنيفات التي تم تجميعها من قبل وكالات التصنيف والشركات الاستشارية (على سبيل المثال، متخصص في هذه الشركة الألمانية Beri). حجم قسط المخاطر الذي يميز موثوقية المشاركين في المشروع، وفقا للتوصيات المنهجية، لا ينبغي أن يكون أعلى من 5٪. يوصى بتعديل مخاطر عدم اكتمال الدخل المقدم من المشروع اعتمادا على الغرض من المشروع (انظر الجدول 1).
وتشمل عيوب هذه الطريقة نفسها (الاعتماد على تقييمات مخاطر الخبراء). بالإضافة إلى ذلك، فهي أقل دقة بكثير من طريقة حساب معدل خصم الخصم المستند إلى WACC على أساس SARM.
تقدير معدل خصم الخبير
أسهل طريقة لتحديد سعر الخصم، المستخدمة في الممارسة هي إنشاء خبراء أو على أساس متطلبات المستثمرين.
رأي شخصي
يوري كوزير.
أعتقد أنه بالنسبة للمستثمر الخاص، فإن الحسابات القائمة على الصيغ ليست هي الطريقة الوحيدة لإجراء القرار الصحيح فيما يتعلق بمعدل خصم المشروع. أي نماذج رياضية ليست سوى محاولة للتعامل مع الواقع الحقيقي. يمكن للمستثمر، على أساس تقييم شخصي لحالة السوق، تحديد الربحية الكافية للمشروع، واستخدامها في الحسابات بمعدل خصم. ولكن من أجل أن تكون الأحاسيس الفردية كافية، ينبغي أن يكون المستثمر من ذوي الخبرة، وهذا هو، لمعرفة السوق جيدا وفهمها.
ومع ذلك، يجب أن يؤخذ في الاعتبار أن طريقة الخبراء ستعطي نتائج دقيقة أقل ويمكن أن تؤدي إلى تشويه نتائج تقييم المشروع. لذلك، توصي المؤلف عند تحديد معدل خصم الخصم أو الطريقة التراكمية، من الضروري إجراء حساسية المشروع لتغيير معدل الخصم. ثم سيكون المستثمر قادرا على تقييم أكثر دقة مخاطر المشروع وفعاليته.
مثال 3.
النظر في المشاريع الشرطية "A" و "B" من المثال الأول. يتم تقديم نتائج تحليل حساسية هذه المشاريع إلى التغيير في جدول الخصم. 2.
هناك مناهج بديلة أخرى لحساب سعر الخصم، على سبيل المثال، باستخدام نظرية تسعير التحكيم أو نموذج نمو الأرباح. ومع ذلك، فإن هذه النظريات معقدة للغاية ونادرا ما تقدمت في الممارسة العملية، وبالتالي، في إطار هذه المادة لا تعتبر.
تلخيص، نلاحظ أن معظم المؤسسات في هذه العملية تواجه الحاجة إلى تحديد معدل الخصم. لذلك، يجب أن نتذكر أن القيمة الأكثر دقة لهذا المؤشر يمكن الحصول عليها باستخدام طريقة WACC، والأساليب المتبقية تعطي خطأ كبيرا.
"معدل الخصم هو رابط متوسط \u200b\u200bفي تقييم المشروع أو الأصول"
مقابلة مع رأس مشروع إدارة التخطيط الاستراتيجي ل OAO Tatneft (موسكو) أندريه مارشاك
- كم مرة تنشأ عملك لحساب معدل الخصم؟
ليس غالبا. كقاعدة عامة، يجب أن يتم ذلك فقط عند تقييم المشاريع الكبيرة بما فيه الكفاية، يمكن أن يؤثر تنفيذ الأمر الذي يمكن أن يؤثره على الأسهم أو هيكل رأس المال للشركة. يتم تنسيق قيمة سعر الخصم المستخدم في العمليات الحسابية مع بنك الاستثمار الذي يجذب الأموال للمشروع. عند حساب معدل الخصم للمشاريع الكبيرة، نركز على مخاطر الاستثمار في شركات وأسواق مماثلة.
كيف تحسب سعر الخصم وأطر طرق الحسابات، في رأيك، هي الأنسب الشركات الروسية؟
الأساليب لتحديد معدل الخصم دائما تستغرق وقتا طويلا ومغما. إذا كان هيكل المشاريع، والمعايير التكنولوجية الصناعية، والإحصاءات المتراكمة، فإن ممارسة التمويل القطاعية معروفة، ثم نستخدم معدلات الخصم التنظيمية مجموعة في الشركة. لتقييم المشاريع الصغيرة والمتوسطة الحجم، يتم استخدام طريقة حساب فترة الاسترداد أيضا، والتركيز هو على تحليل الهيكل والبيئة التنافسية للمشروع. طريقة حساب فترة الاسترداد في الواقع هي مزيج عملي للغاية من طرق تخفيض التدفق النقدي والخيارات الحقيقية 7. إنه مناسب بما فيه الكفاية مع خصوصية الصناعة المعروفة.
من الضروري أن نفهم أن معدل الخصم هو فقط رابط متوسط \u200b\u200bفي تقييم المشروع أو الأصول. تقييم الأصول هو دائما ذاتي. قد يكون لدى أحد الأصول قيمة مختلفة لممتعيينها بسبب الاختلافات في التوقعات، وإدراك المخاطر المختلفة.
لحساب معدل الخصم، يمكنك استخدام أي طرق وطرق، والشيء الرئيسي - عدم السماح بأخطاء منطقية.
الحدوث الأكثر شيوعا هو محاسبة مزدوجة للمخاطر الاقتصادية. تيم كلير، أحد مؤلفي الكتاب الشهير في تقييم الأعمال 8، على مثال البرازيل أظهروا أن التضخم التفاضلي (الفرق في التضخم في مختلف البلدان) يفسر تماما الفرق الكامل في أسعار أسهم الشركات المقارنة في البرازيل و الولايات المتحدة. يؤدي خلط مفاهيم "التضخم" و "مخاطر البلد" إلى حقيقة أن معدل الخصم المحسوب قد تضاعف تقريبا، مما يتناقض مع الأسعار التي يمكن ملاحظتها في السوق.
غالبا ما يتم الخلط بين الخصم في الحسابات مع التضخموبعد بالإضافة إلى ذلك، غالبا ما تستخدم الغلة على Eurobonds الروسية كراهنة خالية من المخاطر، على الرغم من أن هذه السندات في مجال "الافتراضي" تقريبا للتصنيفات الدولية 9. الصيغ المعروف لحساب معدل الخصم، بدلا من ذلك، والمفاهيم، وفي الممارسة العملية عادة ما تستخدم باستخدام تعديلات إضافية وتعديلات.
هل من الممكن، دون اللجوء إلى العمليات الحسابية، لاستخدام أي مؤشر للسوق حسب معدل الخصم؟
- مؤشر سعر الخصم الجيد هو تكلفة القروض لمقترض معين.وبعد يمكن أن يكون الأساس لتحديد معدل الخصم معدلات الائتمان الفعلية ومستويات عوائد السندات المتاحة في السوق، لأن العائد لا يعتمد تماما على خصائص مشروع استثمار معين ويعكس الظروف الاقتصادية العامة لتنفيذه. لكن هذه المؤشرات تحتاج إلى تعديل كبير مرتبط بمخاطر المشروع نفسه. الآن نحن نقترح بشكل متزايد استخدام الطريقة المذكورة بالفعل للخيارات الحقيقية، ولكن تطبيقها صعب للغاية من وجهة نظر المنهجية.
من أجل مراعاة مثل هذه العوامل الخطرية، لأن القدرة على إيقاف المشروع وتغيير التكنولوجيا وفقدان السوق، عند تقييم المشاريع العملية، غالبا ما تستخدم معدلات الخصم المبالغة بقوة - 40-50٪. لا توجد اعتبارات نظرية وراء هذه الأرقام. يمكن الحصول على نفس النتائج عن طريق الحوسبة المعقدة، والتي سيتعين عليها أن تكون ذاتي لتحديد العديد من المؤشرات المتوقعة.
معدل الخصم (معدل المقارنة، ومعدل الدخل) هو تكلفة رأس المال المرتفع، I.E. معدل الدخل المتوقع الذي يوافق فيه مالك رأس المال على الاستثمار. إن عائد الودائع أو الأوراق المالية الأخرى والتضخم وغيرها من المؤشرات المالية المماثلة غير المباشرة ليست سوى بيانات غير مباشرة، على أساس ذلك من الممكن اتخاذ قرار بشأن دخل للمستثمر لاستثمار رأس المال.
هناك عدة طرق لحساب معدل الخصم. تخصيص طريقة تراكمية وتوسيع لتقدير معدل الخصم.
الطريقة الموسعة لحساب معدل الخصم.
في معظم الأحيان عند حساب المشاريع الاستثمارية، يتم تعريف معدل الخصم على النحو التالي المتوسط \u200b\u200bالمرجح لتكلفة رأس المال (متوسط \u200b\u200bتكلفة رأس المال المرجح - WACC)، الذي يأخذ في الاعتبار تكلفة رأس المال الخاص به (الأسهم المشتركة) وتكلفة الصناديق المقترضة.
WACC \u003d R E (E / V) + R D (D / V) (1 - T C)،
حيث R E هو معدل غلة رأس المال الخاص به (الأسهم المشتركة)، محسوبة، كقاعدة عامة، باستخدام نموذج SARM؛
V \u003d E + D - إجمالي القيمة السوقية لقروض الشركة ورأس مالها؛
لتحديد تكلفة رأس المال الخاص، يتم تطبيق نموذج لتقييم الأصول طويلة الأجل ( طراز التسعير في الأصول الرأسمالية - CAPM).
يتم حساب معدل الخصم (معدل الربحية) من الأسهم (إعادة) من قبل الصيغة:
r e \u003d r f + β (r m - r f)،
حيث R F معدل دخل خالي من المخاطر؛
β هو معامل يحدد التغيير في أسعار الأسهم في الشركة مقارنة بتغيير في أسعار الأسهم في جميع الشركات في قطاع السوق هذا؛
(ص م - ص و) - مكافأة لمخاطر السوق؛
ص م هو متوسط \u200b\u200bمعدلات الربحية في سوق الأوراق المالية.
معدل ربحية الاستثمارات في الأصول الخالية من المخاطر (ص F). نظرا لأن الأصول بدون شاشة (أي الأصول والاستثمارات التي تتميز بها مخاطر صفر) عادة ما تنظر في الأوراق المالية الحكومية.
معامل. يعكس هذا المعامل حساسية مؤشرات الأوراق المالية المربحة لشركة معينة لتغيير المخاطر السوقية (المنهجية). إذا β \u003d 1، فإن التقلبات في أسعار أسهم هذه الشركة تتزامن تماما مع التقلبات في السوق ككل. إذا β \u003d 1،2، فمن المتوقع أنه في حالة رفع عام في السوق، ستنمو حصة أسهم هذه الشركة بنسبة 20٪ أسرع من السوق ككل. وعلى العكس، في حالة انخفاض عام، ستقلق قيمة أسهمها بنسبة 20٪ أسرع من السوق ككل.
قسط لمخاطر السوق (R M - R F). هذه هي القيمة التي تجاوزت متوسط \u200b\u200bمعدلات الربحية في سوق الأوراق المالية معدل الدخل على الأوراق المالية الخالية من المخاطر لفترة طويلة. يتم احتسابها على أساس البيانات الإحصائية في أقساط السوق لفترة طويلة.
النهج الموضح أعلاه، لا يمكن استخدام جميع المؤسسات لحساب معدل الخصم. أولا، هذا النهج لا ينطبق على الشركات التي لا تفتح الشركات المفتوحة، لذلك، لا يتم تداول أسهمهم في أسواق الأسهم. ثانيا، لن تتمكن هذه الطريقة من التقديم والشركات التي لديها إحصائيات كافية لحساب معامل β، وكذلك غير قادر على العثور على مؤسسة معادلة، مع معامل β يمكن استخدامها في الحسابات الخاصة بهم. لتحديد معدل الخصم، يجب على هذه الشركات استخدام طرق أخرى لحساب أو تحسين المنهجية في احتياجاتهم. تجدر الإشارة أيضا إلى أن طريقة تقييم متوسط \u200b\u200bتكلفة رأس المال المرجحة لا تأخذ في الاعتبار حسابات المشاركة والتكلفة (في معظم الأحيان صفر) المستحقة الدفع في هيكل الالتزامات.
الطريقة التراكمية لتقييم سعر الخصم يحدد على أساس الصيغة التالية:
d \u003d e min + i + r،
حيث D هو معدل الخصم (الاسمي)؛
ه دقيقة - الحد الأدنى من معدل الخصم الحقيقي؛
أنا - إيقاع التضخم؛
ص معامل يأخذ في الاعتبار مستوى مخاطر الاستثمار (علاوة المخاطر).
كقاعدة عامة، يتم اتخاذ السندات الأمريكية في الولايات المتحدة في 30 عاما بسبب الحد الأدنى من معدل الخصم الحقيقي.
العيب الرئيسي لهذه المنهجية للحساب هو أنه لا يأخذ في الاعتبار التكلفة المحددة لعاصمة الشركة. في الواقع، يتم استبدال هذا المؤشر بالتضخم والحد الأدنى من الغلة قابلة للمقارنة لسندات الدولة طويلة الأجل، والتي لا تتعلق بربحية نشاط الشركة، والتي كانت سعر الفائدة (على القروض / السندات) والتزاماتها.
كما ترى كلتا الطريقتين تعني استخدام قسط المخاطر. يمكن تحديد قسط المخاطر بطرق مختلفة:
يمكن العثور على مخاطر القطرية من مختلف التصنيفات التي تم تجميعها من قبل وكالات التصنيف والشركات الاستشارية (على سبيل المثال، متخصص في هذه الشركة الألمانية Beri). حجم قسط المخاطر الذي يميز موثوقية المشاركين في المشروع، وفقا للتوصيات المنهجية، لا ينبغي أن يكون أعلى من 5٪. يوصى بتعديل خطر عدم استلام الدخل المقدم من المشروع لتحديد هدف المشروع.
تم تصنيف العديد من مكونات هذه التقنية ذاتي بشكل كاف، لا توجد ملزمة قسط مخاطرة للمخاطر المحددة للمشروع ومحاسبة الأنشطة الحالية للشركة.
2. توصي الشركة "Alt-Invest" (مطور المنتج البرمجيات بنفس الاسم) باستخدام المقاييس التالية على قاعدة الطريقة الموسعة لحساب سعر الخصم (باستخدام WACC):
جدول 1. طريقة تحديد جائزة للمخاطر المستخدمة "Alt-Invest"
|
مصدر خطر المشروع |
مخاطرة قسط |
WACC + قسط المخاطر |
|
الإنتاج الداعم للمشروع: | ||
|
توسيع الإنتاج: | ||
|
الخروج إلى الأسواق الجديدة: | ||
|
مجالات ذات صلة من الأعمال (منتج جديد): | ||
|
فروع جديدة: |
3- مثال آخر على نطاق متميز محفوف بالمخاطر - الطريقة الموصوفة في "اللوائح المتعلقة بتقييم فعالية المشاريع الاستثمارية عند وضع أساس تنافسي للموارد الاستثمارية المركزية للميزانية التنموية للاتحاد الروسي" (المعتمد بموجب مرسوم حكومة الاتحاد الروسي رقم 1470 من 11/22/97).
الجدول 2. طرق تحديد قسط المخاطر المستخدمة عند وضعها على أساس تنافسي الموارد الاستثمارية المركزية للميزانية الإنمائية للاتحاد الروسي
ومع ذلك، ينبغي أن تأخذ في الاعتبار حقيقة أنه في هذه التقنية، تم اتخاذ معدل إعادة تمويل البنك المركزي للاتحاد الروسي كقيمة رأس المال (المنهجية ركزت على تحليل الاستثمار العام). بالنسبة للمؤسسات التجارية، يجب توقع أن يكون سعر خصم المشروع دون مراعاة خطر المشروع سيكون أعلى، والأقساط الخطرة أدناه، وبالتالي فإن تطبيق المنهجية محدود من خلال تنفيذ الاستثمار العام وهو غير مناسب للاستخدام في بيئة الأعمال.
الجدول 3. تأثير العوامل الفردية على حجم قسط المخاطر
|
العوامل وتخرجها |
نمو جائزة المخاطرة،٪ |
|
1. الحاجة إلى البحث والتطوير (مع نتائج غير معروفة) من قبل قوى البحوث المتخصصة و (أو) منظمات التصميم: | |
|
| |
|
| |
|
أ) يتم تنفيذ البحث والتطوير من قبل قوات شركة متخصصة واحدة | |
|
ب) تم دمج البحث والتطوير وقوات العديد من المنظمات المتخصصة | |
|
2. خصائص التكنولوجيا المستخدمة: | |
|
| |
|
| |
|
3. عدم اليقين من حجم الطلب والأسعار من أجل المنتجات المنتجة: | |
|
| |
|
| |
|
4. عدم الاستقرار (السياج، موسمية) من الإنتاج والطلب | |
|
5. عدم اليقين من البيئة الخارجية في تنفيذ المشروع (التعدين والظروف الجيولوجية والمناخية وغيرها من الظروف الطبيعية، عدوانية البيئة الخارجية، إلخ) | |
|
6. عدم اليقين في عملية إتقان المعدات أو التكنولوجيا المستخدمة. يمكن أن يضمن وجود المشاركين الامتثال للانضباط التكنولوجي |
يعكس هذا الجدول بشكل أساسي المخاطر، بطريقة أو بأخرى مرتبطة بتطوير معدات جديدة. ومع ذلك، هناك أيضا عوامل الخطر هذه التي لا تملك أنماط إحصائية من مظاهرها، وبالتالي لا تتوقعها. تأثيرها على فعالية مشروع الاستثمار غير قانونية أن تدرج في قواعد الدخل. يتم إجراء محاسبة لمثل هذه المخاطر في تصميم الاستثمار بمساعدة الأساليب الأخرى: تحليل حساسية المشروع، السيناريو، حساب نقطة الاستراحة، وما إلى ذلك. من المهم أيضا أن نلاحظ أن أقصى قدر من جائزة المخاطر هو 47٪، والتي، وفقا للمؤلف، مرتفعة للغاية، حتى مع مراعاة تفاصيل النشاط الابتكاري.
5. يا. يستخدم Honko طريقة خبراء لتحديد قسط المخاطر المجامرة، أي عند تثبيته على الفور. لتوضيح النطاق المحتمل من التمايز من قسط المخاطر بشأن المشاريع، اعتمادا على اتجاههم المستهدف، والذي يرتبط مباشرة بمستوى التكنولوجيا التطبيقية، والجواغي وجهوده، يمكنك استخدام التعميمات المقدمة لهم. تم تخصيص الفئات التالية من الاستثمارات، والتي تستخدم فيها استخدام قيم مختلفة لمعدل الدخل التنظيمي:
1) لا توجد استثمارات قسري - لا توجد متطلبات للدخل؛
2) الاستثمارات من أجل الحفاظ على الموقف في السوق - 6٪؛
3) الاستثمارات في تحديث الأصول الثابتة - 12٪؛
4) الاستثمارات من أجل توفير التكاليف الحالية - 15٪؛
5) الاستثمارات من أجل زيادة الإيرادات (للمشاريع الجديدة في السوق المستقرة) - 20٪؛
6) الاستثمارات في المشاريع المبتكرة - الاستثمارات المشروع (بناء على التقنيات الجديدة، النهج الجديدة، إلخ) - 25٪.
من المهم أن ترسم الانتباه إلى حقيقة أن الطبقات المدرجة في المهام الاستثمارية تتميز بوسخة واحدة - الهدف الذي يتبعه الشركة، والتي تنطوي على استخدام معدات التعقيد والمستوى المختلفة. تسمح هذه البيانات بتقييم حجم قسط المخاطر، والتي وضعت من قبل المستثمرين لمعدل الدخل في المناطق المحددة. بالنظر إلى أن المستوى مقبول في الحد الأدنى مقبول (خال من المخاطر) إيرادات الدخل في الخارج حوالي 5٪ (المعالم هو العائد على قرض دولة تبلغ من العمر 30 عاما لحكومة الولايات المتحدة)، فمن الممكن تحديد حجم جائزة المخاطر لفئات الاستثمار المدرجة، طرحها من القيمة المقابلة لمعدل الدخل للمكون الخالي من المخاطر (علامة التبويب. 4):
الجدول 4. تقدير حجم جائزة المخاطر اعتمادا على فئة الاستثمار
|
فئة الاستثمار |
معدل الدخل،٪ |
حجم الخطر قسط،٪ |
|
3 (غرام 2 - 5٪) |
||
|
1. الاستثمار القسري |
لا متطلبات | |
|
2. الاستثمارات من أجل الحفاظ على المواقف في السوق (في تحسين جودة المنتج والإعلان) | ||
|
3. الاستثمارات على تحديث الأصول الثابتة | ||
|
4. الاستثمارات من أجل توفير التكاليف الحالية (على أساس الحلول التكنولوجية الجديدة) | ||
|
5. الاستثمارات من أجل زيادة الدخل (للمشاريع التي تهدف إلى توسيع الإنتاج على أساس تكنولوجي جديد) | ||
|
6. الاستثمار المغامرة (في مشاريع مبتكرة) |
من المهم الإشارة إلى أن معدلات المخاطرة الممتازة تم الحصول عليها عن طريق حساب قاعدة الدخل. في الوقت نفسه، قد يكون القاعدة نفسها صفرا أو متطلباتها قد تغيب في حالة الاستثمارات القسرية، والتي، وفقا للمؤلف، غير صحيحة، نظرا لأن تكلفة رأس المال لن تؤخذ في الاعتبار.
بغض النظر عن اختيار منهجية الوفاء للمخاطر، إذا تم إجراء حساب المشروع مع التضخم، I.E. يتم محاكاة جميع التدفقات النقدية في تلك المبالغ التي سيتم الحصول عليها بالفعل في كل مرحلة من مراحل المشروع، يتم استخدام القيمة الاسمية لرأس المال في معدل الخصم، دون تعديلات.
إذا تم احتساب المشروع بأسعار ثابتة، فيجب القضاء على مستوى التضخم من معدل الخصم.
نظرا لحساب المشروع بأسعار ثابتة، يتم دمج ربحية التضخم، ونحن نقدم جزءا من العائد النموذجي هذا، والتي سيتم إنشاؤها في الحياة الحقيقية على حساب النمو التضخم العام. وفي الوقت نفسه، فإن معدل الخصم الاسمي هو شرط لربحية الأموال المستثمرة المحسوبة للتدفقات النقدية الحقيقية بالكامل، بما في ذلك، من بين أمور أخرى، والتضخم.
عند حساب المشروع، بأسعار منتظمة، من الضروري الانتقال من معدل الخصم المقدر إلى المعدل الحقيقي. يمكن حساب قيمة سعر الخصم الحقيقي بواسطة الصيغة:
ص حقيقي. \u003d ((1 + ص nom.) / (1 + اور. تضفي.) -1،
حيث ص حقيقي. - معدل الخصم الحقيقي،
ص nom. - سعر الخصم الاسمي،
اور ضجة - معدل التضخم.
كنسخة مبسطة من الحساب، يمكن تطبيق هذه الصيغة:
ص حقيقي. \u003d ص nom. - اور ضخ.
يجب أن تدفع لحقيقة أن الحساب في الأسعار الدائمة لا يضر بالتقييم الصحيح لفعالية المشروع، رهنا بالتضخم في معدل الخصم.
بعد تحليل أساليب حساب سعر الخصم (معايير الدخل أو معدل المقارنة)، يقترح المؤلف استكمال منهجية تقدير معدل الخصم من خلال متوسط \u200b\u200bتكلفة رأس المال المرجح (WACC)، مع مراعاة جائزة المخاطر لتقييم الخصم معدل التخطيط لمشاريع الاستثمار في أنشطة الأعمال على النحو التالي:
wacc \u003d r e (e / b) + r d (d / b) (1 - t c) + r k (k / b)،
حيث r e هو معدل الربحية لرأس المال الخاص به (الأسهم المشتركة)، محسوبة باستخدام طراز SARM أو كربحية للإنصاف (صافي الربح فيما يتعلق بمتوسط \u200b\u200bقيمة الأسهم بسبب الفترة المشمولة بالتقرير، معبرا عنه كنسبة مئوية )
ه هي القيمة السوقية للإنصاف (شارك رأس المال). تحسب كمنتج للعدد الإجمالي للسهم العادي للشركة وسعر حصة واحدة؛
د هي القيمة السوقية لرأس المال المقترض. في الممارسة العملية، غالبا ما يتم تحديدها عن طريق المحاسبة كقروض شركة. إذا لم تكن هذه البيانات غير ممكنة، فإنها تستخدم معلومات يمكن الوصول إليها عن نسبة رأس مالها المقترض والاقتراض من الشركات المماثلة؛
ك هو حجم الدائنة. يتم أخذ الديون للموردين والمقاولين في الاعتبار، قبل موظفي المنظمة، والصناديق الخارجة عن الميزانية والضرائب والرسوم، المديونية قبل الدائنين الآخرين.
ب \u003d E + D + K - عملة الرصيد؛
R D هو معدل العاصمة المقترضة للشركة (تكاليف جذب رأس المال المقترض). على سبيل المثال، تعتبر هذه التكاليف، فإن الفائدة على القروض المصرفية وسندات الشركات في الشركة. في الوقت نفسه، يتم ضبط تكلفة رأس المال المقترض مع مراعاة معدل ضريبة الدخل. معنى التعديل هو أن الفائدة على تقديم القروض والقروض التي تنتمي إلى تكلفة الإنتاج، وبالتالي تقليل القاعدة الضريبية لضريبة الدخل؛
ر - معدل ضريبة الدخل.
R K هي تكلفة استخدام الحسابات المستحقة الدفع. في معظم الأحيان يساوي الصفر. في حالة عدم دمية قرض السلع، يتطلب دفع العقوبات والغرامات لتأخر الدفع محاسبة هذه المدفوعات للفترة المشمولة بالتقرير فيما يتعلق بمتوسط \u200b\u200bمبلغ الدائنة للفترة المشمولة بالتقرير، معبرا عنه كنسبة مئوية.
وبالتالي، يمكن الإشارة إلى أن مؤلف كتاب مؤلف طريقة حساب معدل الخصم عن طريق متوسط \u200b\u200bتكلفة رأس المال المرجح يمكن أن يقضي القضاء على عدم الدقة الموجودة في حساب المؤشر، وكذلك لاختبارها في الكثير حجم أكبر، ويرجع ذلك أساسا إلى إمكانية استخدام الشركات غير العامة.
Sadinsky V. حساب معدل الخصم // "المدير المالي" رقم 4، 2003.
عند تقييم فعالية المشاريع الاستثمارية: توصيات منهجية. تمت الموافقة على 06/21/1999، وزارة الاقتصاد، وزارة المالية، مركز الدولة الروسي. النشر الرسمي. م.: الاقتصاد، 2000.
مجموعة من المواد المنهجية حول موضوع "ممارسة التقييم التجاري والفحص للمشاريع الاستثمارية في الصناعة". LLC Alt-Invest، موسكو، 2006، ص 71.
Casamov A.D. تطوير أساليب الإدارة الاقتصادية لهياكل الشركات المتكاملة في الصناعة: جانب الاستثمار. م .: إد. منزل "Gazeta الاقتصادي"، 2010. 324 ص.
Casamov A.D. تطوير أساليب الإدارة الاقتصادية لهياكل الشركات المتكاملة في الصناعة: جانب الاستثمار. م .: إد. منزل "Gazeta الاقتصادي"، 2010. 324 ص.
مجموعة من المواد المنهجية حول موضوع "ممارسة التقييم التجاري والفحص للمشاريع الاستثمارية في الصناعة". LLC Alt-Invest، موسكو، 2006، ص 71.
مقدمة 3.
1. طريقة خصم سعر البناء التراكمي 5
1.1 نهج مربح كواحد من النهج المستخدمة لتقييم المؤسسة (الأعمال) 5
1.2 تحديد سعر الخصم 10
1.3 طريقة سعر خصم المبنى التراكمي 15
2. مشروع الجزء 26
2.1. وصف موجز للمشروع 26
2.2. ميزات المؤسسة ككائن تقييم عملها 39
2.3. تقييم تكاليف أعمال الشركة 43
2.4. تطوير مناطق لزيادة تكلفة الشركة 47
الخلاصة 51.
قائمة المراجع الببليوغرافية 53
مقدمة
إن تقدير القيمة لأي كائن من الملكية هي عملية مرتبة، وهي عملية مستهدفة لتحديد الشروط النقدية لقيمة الكائن، مع مراعاة الدخل المحتمل والحقيقي، وجعلها في وقت معين في وقت معين في سوق معين.
يعد كائن التقييم أي كائن من الملكية في المجموع مع الحقوق التي تتمتع بها مالكها. يمكن أن تكون شركة تجارية، شركة، شركة، شركة، بنك، أنواع منفصلة من الأصول، كلا النوعين وغير المادي.
يتم إجراء تقييم الأعمال من وجهة نظر ثلاث نهج:
إيرادات
كلفة
مقارنة
إن النهج المربح لتقييم القيمة السوقية للشركة هو تحليل التدفق النقدي أو الدخل لتقييم إمكاناته الحالية والمستقبلية. يسمح لك بتقييم الإيرادات الحالية والمستقبلية من أصول الشركة.
يتضمن هذا النهج العديد من الطرق المستخدمة في المواقف المختلفة. تم الحصول على أحدث تطبيق للنهج الوارد في طريقة خصم التدفقات النقدية.
طريقة التقييم هذه هي الأكثر مقبولة من وجهة نظر الدوافع الاستثمارية، لأن أي مستثمر يستثمر الأموال في المؤسسات القائمة يشتري في نهاية المطاف ليس مجموعة من الأصول، ولكن تدفق الدخل المستقبلي الذي يسمح له بتراجع الأموال المستثمرة والربح.
أثناء تقييم المؤسسة، تنتج هذه الطريقة معدل الخصم، والذي، بدوره، يمكن أيضا حساب طرق مختلفة، اعتمادا على نوع التدفق النقدي المستخدم لتقييم كقاعدة الحساب. واحدة من هذه الأساليب هي طريقة البناء التراكمي سعر الخصم.
أهمية مسار مشروع الدورة هي أنه من بين عوامل المخاطر غير المنهجية للاستثمار، من أجل وجودها التي تحقق منها الأعمال المقدرة في إطار أسلوب أسعار الخصم التراكمي تتميز بمجموعة معينة من المخاطر وبعد هذه المخاطر توضح عدم مخاطر الأعمال كنوع من النشاط، ومخاطر إدارة المؤسسة (الشركة) التي تقود الأعمال التجارية. إنها هي منظمة الصحة العالمية تؤثر بعد ذلك على التقلب (عدم الاستقرار) من الإيرادات من الأعمال التجارية في هذا المشروع وأصحابها.
الهدف الرئيسي لمشروع الدورة هو تعزيز المعرفة النظرية التي تم الحصول عليها في دراسة الانضباط، وكذلك تطوير المهارات العملية للمنظمة وتشكيل نظام إدارة القيمة لدى الشركة.
وفقا لهذا الغرض، تم تسليم المهام التالية في مشروع الدورة:
النظر في الجوانب النظرية فيما يتعلق بمحتوى طريقة البناء التراكمي لسعر الخصم؛
تقديم وصف موجز للأسمنت OJSC Belgorod؛
استكشاف خصوصيات المؤسسة كجسما لتقييم قيمة أعماله؛
تقديم تقييم لقيمة أعمال الشركة؛
تطوير اتجاه زيادة تكلفة الشركة.
الهدف من الدراسة هو Belgorod Cement OJSC.
تم تنفيذ مشروع الدورة التدريبية على أساس المعلومات الواردة من الأدبيات التعليمية والعلمية للمؤلفين المحليين والأجانب، وكذلك من المصادر الأخرى: المنشورات الدورية، وسائل الإعلام، بيانات التقارير المحاسبية للشركة.
1. طريقة خصم سعر البناء التراكمي
1. نهج مربح واحد كواحد من النهج المستخدمة لتقييم المؤسسة (الأعمال)
هناك ثلاث نهج رئيسي لتقييم قيمة الشركات. هو - هي:
نهج الربح
نهج التكلفة
النهج المقارن.
يسمح كل نهج بالتأكيد على خصائص معينة للكائن. لذلك، عند التقييم من موضع نهج الدخل، يكون الشيء الرئيسي هو العامل الرئيسي الذي يحدد قيمة قيمة الكائن. كلما زاد الدخل، الذي جلبه كائن التقييم، كلما زاد حجم قيمة السوق السوقية، مع أشياء أخرى متساوية. في هذه الحالة، مدة الفترة من الحصول على الدخل المحتمل، درجة ونوع المخاطر المصاحبة لهذه العملية.
النهج المربح هو تعريف القيمة الحالية للعائدات المستقبلية التي ستنشأ نتيجة لاستخدام الممتلكات والممتلكات الممكنة. في هذه الحالة، تطبق مبدأ تقييم الانتظار.
هذا هو أكثر النهج شيوعا لتقييم الأعمال في البلدان الأجنبية. استخدامه في الظروف الروسية لديه بعض الميزات. بادئ ذي بدء، من الضروري حساب التدفقات النقدية الحقيقية للمؤسسة. للقيام بذلك، من الضروري تعلم الدخل والنفقات الحقيقية، وعدم استخدام بيانات حمل فقط. في الدخل، أولا وقبل كل شيء، من الضروري الانتباه إلى تنفيذ المنتجات التي لا تمر على الميزانية العمومية (دفع الانتباه إلى السعر الحقيقي لتنفيذها). في النفقات، من الضروري مراعاة التكلفة الحقيقية للحصول على المواد الخام وموارد الطاقة، وكذلك الأجور الحقيقية.
على الرغم من أنه كقاعدة عامة، فإن نهج الدخل هو الأكثر قبولا لتقييم الأعمال، فمن المفيد أيضا استخدام نهج مقارنة وتكلفة. في بعض الحالات، فهي أكثر دقة وكفاءة.
بشكل عام، جميع الأساليب الثلاثة مترابطة. كل واحد منهم ينطوي على استخدام أنواع مختلفة من المعلومات التي تم الحصول عليها في السوق. على سبيل المثال، فإن الرئيسية لنهج التكلفة هي بيانات حول أسعار السوق الحالية للمواد والعمالة وعناصر التكاليف الأخرى. يتطلب نهج الدخل استخدام معاملات الرسمية، والتي تحسب أيضا وفقا للسوق.
عند اختيار نهج، يتم فتح وجهات نظر مختلفة قبل المثمن. على الرغم من أن هذه الأساليب تستند إلى البيانات التي تم جمعها على نفس السوق، فإن كل صفقات مع جوانب مختلفة من السوق. في السوق المثالية، يجب أن تؤدي جميع الأساليب الثلاثة إلى نفس قيمة التكلفة. ومع ذلك، فإن معظم الأسواق هي ناقصة، والاقتراح والطلب ليس في حالة توازن. قد يتم إطلاع المستخدمين المحتملين بشكل غير صحيح، فقد يكون المصنعون غير فعالين. وفقا لذلك، وكذلك لأسباب أخرى، يمكن أن توفر هذه الأساليب مؤشرات قيمة مختلفة.
كل من الأساليب الثلاث تعني الاستخدام عند تقييم الأساليب المتأصلة فيه. ينطوي النهج المربح في تقييم استخدام طريقتين: طريقة الرسملة وطريقة خصم التدفقات النقدية (الشكل 1.1).
تين. 1.1. طرق نهج الدخل
النظر في هذه الأساليب بمزيد من التفاصيل.
تحدد طريقة الرسملة تدفق الدخل وتحويلها إلى القيمة الحالية من خلال تطبيق معدل الرسملة، أي معامل الرسملة:
القيمة التجارية السوقية \u003d الدخل النقي / معامل الرسملة
عدد هذه الصيغة، أي يمثل الدخل النقي، كقاعدة عامة، بمتوسط \u200b\u200bالقيمة السنوية لربح الشركة قبل الضرائب. يمثل معامل الرسملة "يمثل هذا الحجم أن الربح الخاص على أنه يساوي رأس المال، الذي يعطي معدل الربح الذي يحدده معدل الرسملة،" هذا هو، يمكن القول أن هذا معدل ربح. معامل الرسملة عند حساب التكلفة يجب أن يعكس الوضع الحالي في السوق، لذلك، يتكون من بيانات السوق الحالية.
كقاعدة عامة، يتم تطبيق طريقة الرسملة ذات الدخل الصافي عند المتوقع أن يكون صافي الدخل في المستقبل يساوي تقريبا معدلات الحالية أو النمو ستكون معتدلة ويمكن التنبؤ بها، وكذلك عندما تكون هناك بيانات موثوق بها كافية، مما يجعل من الممكن لتقييم التدفق النقدي بشكل معقول.
المراحل الرئيسية للتطبيق العملي لطريقة الرسملة هي:
تحليل البيانات المالية والتطبيع وتحولها (إذا لزم الأمر)؛
اختيار الأرباح، والتي سيتم رسملة؛
حساب معدل الرسملة الكافية؛
تقدير القيمة الأولية للتكلفة؛
تعديلات على وجود الأصول غير العاملة (إن وجدت)؛
إجراء تعديلات على التحكم أو الطبيعة غير السيطرة على المشاركة المقدرة، وكذلك عدم وجود السيولة.
طريقة خصم التدفقات النقدية. كما كانت هذه الطريقة واسعة النطاق في الخارج، وفي السنوات الأخيرة وفي ممارسة التقييم المحلي. اقتصاديا، يتم تفسيره على أنه انخفاض في التدفقات النقدية إلى قدر معين من التقييم. في معظم الأحيان، يتم تقليل إجراء تحديد تكلفة الأعمال إلى تعريف التدفقات النقدية السنوية لعدة سنوات والقيمة المتبقية بنهاية المصطلح (فترة المشروع). يتم تحديد القيمة الحالية لجميع الإيرادات المستقبلية باستخدام معدل الخصم المناسب. يجب أن يتوافق معدل الخصم مع قدر معين من التدفق النقدي.
في الوقت نفسه التمييز:
التدفقات النقدية للإنصاف وعلى أساس المستودع (لرأس المال الخاص بها والاقتراض)؛
التدفقات النقدية الحقيقية (لا تشمل التضخم)؛
التدفقات النقدية الاسمية (مع مراعاة العملية التضخمية).
الطريقة التي تعتبر مريحة لتقييم الأعمال التجارية التي تعتمد على عقد معين، وتقييم الشركات الصغيرة، ومع ذلك، فإن "الأجل المحدود من الإيرادات النقدية المتوقعة قد تكون حد تعسفية وغير واقعية،" مما يقلل من قيمة هذه الطريقة لتقييم الإمكانات الاقتصادية.
يمكن استخدام نهج الدخل لتوصيف عناصر الإمكانات الاقتصادية كإنتاج، عمال، مبتكرة.
المراحل الرئيسية لتقييم الشركة من خلال طريقة التدفقات النقدية المخفضة:
اختيار نموذج التدفق النقدي؛
تقدير مدة فترة التنبؤ؛
التحليل بأثر رجعي وتوقعات إجمالي الإيرادات من المبيعات؛
تحليل ونفقات النفقات؛
تحليل وتوقعات الاستثمارات؛
حساب قيمة التدفق النقدي لكل عام من فترة التنبؤ؛
تقدير معدل الخصم؛
حساب القيمة في فترة ما بعد البطن؛
حساب القيم الحالية للتدفق النقدي في المستقبل والتكلفة في فترة ما بعد النزول؛
إجراء تعديلات النتائج.
تحليل نهج مربح لتقييم الأعمال والأساليب الحالية، يمكنك تحديد جانبهم الإيجابي والسلبي (الجدول 1.1).
الجدول 1.1.
الجوانب الإيجابية والسلبية لأساليب تقييم الأعمال
| طرق نهج الدخل | جوانب إيجابية | السلبية |
| 1. طريقة الرسملة خصم النقدية | يعكس وضع السوق الفعلي ويسمح لك بضبط البيانات بموقف معين. تأخذ الطريقة الوحيدة في الاعتبار توقعات بشأن الأسعار والتكاليف والاستثمارات وغيرها؛ يتضمن جانب السوق، لأن المعدل المطلوب للربحية يأخذ في الاعتبار وضع السوق؛ يضمن قياس التقادم الاقتصادي؛ يعكس بشكل كامل مصالح المالك والمستثمر. | لا تنوعا في الطريقة، أي إن إمكانية التطبيق ليست لجميع المؤسسات، وكذلك مشاكل في الحصول على بيانات للتحليل المقارن (تعريف الأرباح ومعدلات الرسمية). قد تكون مصطلح التدفق النقدي المتوقع غير واقعي؛ صعوبات عند اختيار توقعات. |
1. 2 تحديد سعر الخصم
كما تمت مناقشته أعلاه، تتمثل إحدى مراحل تقييم المؤسسة من خلال طريقة التدفقات النقدية المخفضة في تحديد معدل الخصم.
مع التقنية، أي سعر خصم الرياضيات، نقطة الرؤية هو سعر الفائدة المستخدم لإعادة حساب تدفقات الدخل في المستقبل إلى قيمة واحدة من تكلفة (اليوم) الحالية (اليوم)، والتي هي القاعدة لتحديد القيمة السوقية للأعمال التجارية.
بالمعنى الاقتصادي، في دور معدلات الخصم، يطلب المستثمر عن رأس المال المستثمر في مرافق الاستثمار القائم على المخاطر القابلة للمقارنة أو المعدل المطلوب للدخل على الاستثمارات البديلة الحالية ذات مستويات مخاطر قابلة للمقارنة في تاريخ التقييم.
يجب حساب معدل الخصم، أو تكلفة جذب رأس المال، مع مراعاة ثلاثة عوامل:
1. وجود العديد من الشركات لمصادر رأس المال المختلفة المعنية، التي تتطلب مستويات مختلفة من التعويض؛
2. الحاجة إلى محاسبة المستثمرين في تكلفة المال في الوقت المناسب؛
3. عامل خطر أو درجة احتمالية الحصول على الدخل المتوقع في المستقبل.
هناك طرق مختلفة لتحديد معدل الخصم، والأكثر شيوعا منها:
بالنسبة للتدفق النقدي للإنصاف - نموذج لتقييم الأصول الرأسمالية (نموذج تسعير الأصول رأس المال في SARM) وسيلة بناء تراكمية؛
للتدفق النقدي لجميع رؤوس رأس المال المستثمر - نموذج متوسط \u200b\u200bتكلفة رأس المال المرجح (WASS - متوسط \u200b\u200bتكلفة رأس المال العاصمة).
يعتمد حساب معدل الخصم على نوع من التدفق النقدي المستخدم لتقييم كقاعدة:
بالنسبة للتدفق النقدي للإنصاف، يتم تطبيق معدل الخصم يساوي الدفع المطلوب من المالك؛
بالنسبة للتدفق النقدي لجميع رؤوس رأس المال المستثمر، يتم تطبيق معدل الخصم مساويا لمقدار معدلات العائد المرجح على رأس المال الخاص بك والتمويل المقترض (معدل العائد على الأموال المقترضة هو سعر الفائدة في البنك للحصول على القروض)، حيث الحصة من الصناديق المقترضة والمتابعة في هيكل رأس المال موجودة في جودة المقاييس. يسمى هذا المعدل الخصم متوسط \u200b\u200bتكلفة رأس المال المرجح.
وفقا لنموذج تقييم رأس المال SARM، فإن معدل الخصم حسب الصيغة:
R \u003d RF + β (RM - RF) + S1 + S2 + C،
حيث ص هو معدل الدخل المطلوب من قبل المستثمر (على حقوق الملكية)؛
RF - معدل الدخل الخالي من المخاطر؛
β - معامل (هو مقياس للمخاطر المنهجية المرتبطة بالعمليات الاقتصادية والسياسية التي تحدث في البلد)؛
RM هو العائد الكلي للسوق ككل (متوسط \u200b\u200bمجموعة التعدين من الأوراق المالية)؛
S1 - مكافأة للمؤسسات الصغيرة؛
S2 - علاوة على ميزة المخاطرة لشركة منفصلة؛
ج - خطر البلد.
يعتمد نموذج SARM على تحليل نطاق المعلومات لسوق الأسهم، وتحديدا - التغييرات في ربحية الأسهم الجذابة بحرية. يتطلب تطبيق النموذج لإخراج معدل الخصم لشركات مغلقة تعديلات إضافية.
كمعدل دخل خالي من المخاطر في الممارسة العالمية، عادة ما يتم استخدام دخل على التزامات الديون الحكومية الطويلة الأجل (السندات أو الفواتير). ويعتقد أن الدولة هي الضامن الأكثر موثوقية لالتزاماتها (احتمال استبعاد احتمالية إفلاسها عمليا). ومع ذلك، مع وجود عروض ممارسة، في سياق روسيا، لا ينظر إلى الأوراق المالية الحكومية على أنها بلا مخاطرة. لتحديد معدل الخصم، يمكن اعتماد معدل الاستثمارات التي تتميز بأصغر مخاطر (معدل إيداع التبادل في Sberbank أو غيرها من البنوك الأخرى الأكثر موثوقية كخطأ للخطر. يمكن أن تستند أيضا إلى رهان خال من المخاطر للشركات الغربية، ولكن في هذه الحالة، من الضروري إضافة مخاطر بلد إلى حساب الظروف الحقيقية للاستثمار في روسيا. بالنسبة للمستثمر، فهو معدل دخل بديل، يتميز بغياب عملي للمخاطر ودرجة عالية من السيولة. يستخدم معدل خالية من المخاطر كنقطة مرجعية تقييم أنواع مختلفة من المخاطر، وتميز المرفقات في هذه المؤسسة، ويستند إلى ما يصطف معدل الدخل المطلوب.
المعامل β هو مقياس المخاطر. قد يستند المعامل β، ويقيم مخاطر الاستثمار في مشروع معين، إلى ردود الفعل الموضوعية للسوق، المعرفة تقريبا على النحو التالي:
معامل VFORD. / V أسواق، مرتبطة بأقصى قدر ممكن من الفترة بأثر رجعي ممكن من التقلبات في النسبة المئوية من الانحراف المتوسط \u200b\u200bللفترة (الاختلافات من المتوسط \u200b\u200bأو RMS) من أسهم الشركة، والتي يتم استثمارها (تقارير VP)، مقارنة بتصريف التسوق وبعد دورة مخزون لنفس الفترة ككل في مؤسسات جميع قطاعات الاقتصاد الوطني (للحالة عندما يتم استثمار الأموال في شركة مفتوحة مشتركة مع سائل أو على الأقل أسهم مقتبسة). في الاستثمار المغامرة في مؤسسة المنتج الأكثر تم إنشاؤها حديثا، مثل هذه الحالة في المرحلة الأولى من عمر المؤسسة غير واجي
معامل فال الشرج. بيل / V أسواق، وارتباطها أيضا في الحد الأقصى لفترات ممكنة من مجموعة التقلبات في القيمة السوقية للأسهم (بما في ذلك على السوق المفرط) للمؤسسات المماثلة (الشركات ذات المنتج الذي هو أقرب تناظر حديثا، بما في ذلك السلع أو الخدمات - بدائل) مقارنة مع مذبذبات السوق الخامس. حول متوسط \u200b\u200bالقيمة كهروس كامل من الأسهم في سوق الأوراق المالية لنفس الفترة.
في الممارسة العالمية، يتم احتساب المعاملات β عادة عن طريق تحليل المعلومات الإحصائية لسوق الأسهم. يتم تنفيذ هذا العمل من قبل الشركات المتخصصة. يتم نشر البيانات الموجودة على معاملات β في عدد من الكتب المرجعية المالية وفي بعض الدوريات التي تحلل أسواق الأسهم.
يتم شرح قسط إضافي لخطر الاستثمار في مؤسسة صغيرة (S1) من خلال عدم كفاية الجدارة الائتمانية (عدم وجود أصول كافية لتوفير القروض الممتلكات، والتي قد يتم التخطيط لها لتمويل مزيد من الاستثمارات في المشروع قيد الدراسة، وكذلك تغطية الحاجة إلى رأس المال العامل والأضرار المتوقعة، وبالتالي، فإن عدم تمييز الخطة المالية لتطوير مؤسسة صغيرة) وعدم الاستقرار المالي للمؤسسات بمبلغ صغير من رأس المال المعتمد. يمكن أن يصل حجم هذه الأقساط (الخبير الموضح) إلى 75٪ من سعر فائدة القرض الخالي من المخاطر الاسمية.
الأمر نفسه ينطبق على الحجم العددي لمن سمة قسط من المخاطر لشركة منفصلة (S2).
يجب مراعاة جائزة إضافية للمخاطر القطرية (ج) في معدل الخصم الفردي بغض النظر عما إذا كان المستثمر مقيما في بلد معين أو إقامة أجنبية. هذا الخطر هو نفسه بالنسبة لهم. بالنسبة للسكان الأجانب، فإنه سيختلف فقط عندما يتعلق الأمر بهذه الصناعة أو ككمل، مثل ظروف الاستثمار لذلك، أي تكاليف المعاملات والقيود، التمييز، إما، على العكس من ذلك، أكثر تفضيلا من المستثمرين المحليين (وفقا إلى التشريعات المحلية الحديثة أكثر احتمالا مع ذلك هو الثاني).
عادة ما ينظر إلى مخاطر البلد في الحالات:
مصادرة الممتلكات (فقدان حقوق الملكية عند شراءها بسعر أقل من السوق أو الذي تبرر القيمة الحالية للتدفقات النقدية المتوقعة المتوقع استخدام هذه الحقوق)؛
تغيير غير مؤهل في التشريعات الرائدة (على سبيل المثال، عند الضرائب) انخفاض في الدخل المتوقع؛
يتغير الأفراد في هيئات الدولة والحكومة المحلية، وتفسير تشريعات الآثار غير المباشرة (إعداد أعمال تنظيمية فرعية تتلقى قرارات تشغيلية بناء على تناقضات أو نقص القوانين واللوائح).
تختلف طريقة البناء التراكمي لسعر الخصم الفردي المتعلق عن نموذج تقييم رأس المال للأصول الرأسمالية فقط في حقيقة أنه في هيكل هذا المعدل إلى معدل الفائدة الخالية من المخاطر الاسمية من مصلحة القرض، وهو علاوة إجمالية لمخاطر الاستثمار يضاف، والتي تتكون من أقساط "غير المنهجية" الفردية المتعلقة بهذا المشروع، والمخاطر.
وفقا لنموذج WAT، يتم حساب معدل الخصم حسب الصيغة:
WACC \u003d KD (1 - TC) WD + KP WP + KS WS
حيث KD هي تكلفة جذب رأس المال المقترض؛
tC - معدل الضريبة للمؤسسة؛
kP - تكلفة جذب رأس المال الأسهم (الأسهم المفضلة)؛
kS - تكلفة جذب رأس المال الأسهم (الأسهم العادية)؛
wD هي حصة رأس المال المقترض في هيكل عاصمة العاصمة؛
wP هي نسبة الأسهم المفضلة في هيكل رأس المال للمؤسسة؛
wS هي الأسهم العادية في هيكل رأس المال للمؤسسة.
مثال. القيمة السوقية للأسهم العادية للمؤسسة هي 450،000 دولار، والأسهم المفضلة هي 120،000 دولار، والإجمالي رأس المال المقترض 200000 دولار. تكلفة حقوق الملكية تساوي 14٪، والأسهم المفضلة - 10٪، وسندات المؤسسات - 9٪. من الضروري تحديد متوسط \u200b\u200bالتكلفة المرجح لرأس مال الشركة بمعدل ضريبة الدخل \u003d 30٪.
نقوم أولا بحساب حصة كل مكون رأس المال:
WD \u003d 200،000 / 770 000 \u003d 25.97٪؛
WR \u003d 120 000/770 000 \u003d 15.58٪؛
WS \u003d 450 000/770 000 \u003d 58.45٪.
نحدد متوسط \u200b\u200bتكلفة رأس المال المرجح (الجدول 1.2)
الجدول 1.2.
تقدير متوسط \u200b\u200bتكلفة رأس المال المرجح
1. 3 طريقة سعر الخصم التراكمي بناء
يتم استخدام طريقة البناء التراكمي لسعر الخصم عند أن تسبب مخاطر الأعمال (التي لوحظت من ذلك) في المقام الأول من خلال المخاطر غير المنهجية في الأعمال المقدرة. إن علامة هذه هي أن إيرادات الأعمال تتقلب فعلا (تتجاوز قيمة المؤشر 20-30٪)، وسيمتي معامل بيتا في الصناعة التي تتخصص المؤسسات فيها، أكثر قليلا أو أقل من واحد.
تختلف طريقة البناء التراكمي للمخاطر المحاسبية لمعدل الخصم عن نموذج تقييم الأصول الرأسمالية من خلال حقيقة أنه في هيكل هذا المعدل إلى معدل المسعفين الاسمي لصالح القرض، تتم إضافة قسط إجمالي لمخاطر الاستثمار والتي تتكون من أقساط لمخاطر فردية تتعلق بدقة بهذا المشروع.
الصيغة لمعدل الخصم الفردي الذي يبدو عليه ذلك:
أين - العديد من عوامل المخاطر غير المنتظمة مراعاة في هذا المشروع الاستثماري؛
علاوة على مخاطر منفصلة غير منهجية على عامل خطر مع عدد J؛
تعديلات على (أقساط الأقساط) مخاطر الاستثمار في الشركة الصغيرة والأشخاص (المغلق) وبلد الاستثمار. هذه التعديلات ذكية لأي من أساليب حساب معدل الخصم.
عادة من بين عوامل الخطر غير المنهجي للاستثمار، من أجل وجود الأعمال التي تحقق من الأعمال المقدرة في إطار طريقة البناء التراكمي لسعر الخصم، تسليط الضوء على المخاطر:
عدم كفاية الاستدامة المالية للشركة (مخاطر عدم كفاية دوران التداول مع رأس المال العامل الخاص بها وغير كافية من الأصول الحالية للديون على المدى القصير والكم كامل الأصول السائلة، إلخ)؛
زيادة حصة الديون طويلة الأجل في هيكل رأس المال للمؤسسة؛
زيادة حصة التكاليف الدائمة في تكاليف التشغيل للشركة؛
شخصية المفتاح كجزء من مديري المؤسسات (أو السيطرة على مستثمريها)، أي وجودها على هذا النحو (الذي يخلق شرطا مسبقا للتفاقم في مؤسسة ما يسمى بمشاكل الوكالة "في العلاقات بين المساهمين والإدارة، والتي يمكن أن تسبب ضرر لمصالح المساهمين، ما يصل إلى قوانين العمليات الداخلية أو لها عدم القدرة على التنبؤ بالضيق، عدم الكعك، عدم الكفاءة، إلخ. محظور بموجب القانون؛؛
عدم كفاية تنويع المنتجات (النشاط الاقتصادي) للمؤسسة؛
عدم كفاية التنويع من أسواق مبيعات الشركة؛
عدم كفاية تنويع مصادر شراء الموارد المشتراة (بما في ذلك العمل)؛
الانتهاء من العقود المبرمة من قبل المؤسسة لتنفيذ خطوط منتجاتها (من حيث الحصول على الموارد المشتراة والخدمات والمبيعات لمنتجاتها)، بما في ذلك مخاطر عدم الركض والإفلاس، بما في ذلك العقد الذي يتجلى أثناء العملية، وكذلك العجز القانوني للمقاولات انكماش؛
تلاوة مجموعة مصادر التمويل (خاصة في حالات انعكاس صندوق الاستهلاك الصحيح واستخدامها باعتبارها مصدرا أساسيا للتمويل الذاتي، التقليل من أهمية الأموال التي اجتذبتها، عدم استخدام التأجير المالي وغيرها من التقدمي مخططات التمويل).
جميع المخاطر المدرجة، كونها غير منتظمة، توصي مخاطر الأعمال كنوع من النشاط، ومخاطر إدارة المؤسسة (الشركة) التي تقود الأعمال التجارية. إنها هي منظمة الصحة العالمية تؤثر بعد ذلك على البث (عدم الاستقرار) من الإيرادات من الأعمال التجارية في هذا المشروع وأصحابها (مع متوسط \u200b\u200bمتوسط \u200b\u200bفي كثير من الأحيان لفترة طويلة لفترة طويلة من مستوى الدخل).
على سبيل المثال، عدم كفاية الاستدامة المالية غير الكافية للأعمال المنفذة للمؤسسة (المخاطر الرئيسية غير المنهجية للأعمال) المرتبطة بحصة رأس المال المقترض (وليس العفيرة) المقترضة والتركيز على زيادة ربحية عملياتها مع رصيد إيجابي ("الإنتاج") رافعة العمليات الحالية للمؤسسة (عندما تكون ربحية المنتج فوق معدل الفائدة على أساس التمويل من القروض) يؤدي إلى استقرار أقل من صافي الإيرادات المتبقية للتوزيع.
أي تقديم عقود مع موردي الموارد المشتراة سيؤدي إلى الحد من ضرورة تقليل هذه الدخل على كميات العقوبات على قروض قصيرة الأجل المتأخرة، واستخدام صناديق الاحتياط والآخرين.
ستؤدي زيادة حصة رأس المال المقترض في رأس مال العاصمة (ديون كبيرة للغاية)، وهي أيضا نتيجة للإجراءات الواعية للمديرين لجذب القروض لتمويل مشاريع الاستثمار المربحة، إلى حقيقة أن الفترات المستقبلية سيكون لها عبء سداد الجزء الرئيسي من الديون المختلفة، وعلى الآخرين - مرتفعة. كما أنه يسبب عدم استقرار الدخل الصافي الذي يبقى في فترات مستقبلة مختلفة لتوزيع أصحاب الأعمال (ناهيك عن عدم استقرار الأرباح الصافية المعلنة، والتي ستقوم سئم عنها الأصوات المرتفعة بقيمة الدورة التدريبية لأسهم شركة مفتوحة و عدم الاستقرار ممكن لكبرات سعر الصرف).
معدل الخصم هو الحد الأدنى لمعدل الدخل الذي يوافق فيه المستثمر على الاستثمار في الأصول، المشروع. في تصميم الاستثمار، يؤثر معدل الخصم بقوة على نتائج تقييم المشاريع والأصول، ونتائج حساب هذا المؤشر يعتمد على اعتماد حلول أعمال مهمة وغالبا ما تتحول. حساب سعر الخصم من طريقة البناء التراكمي هو الأكثر شفافية ويسمح لك بإزالة مشكلات المالك والمستثمرين حول نتائج الحسابات.
التعريف المقبول عموما لسعر الخصم هو معدل دخل السوق على الاستثمارات، مماثلة للاستثمار المقدر في مستوى المخاطر، ودرجة السيولة والخصائص النوعية الأخرى.
يتم تفسير معدل الخصم على أنه الحد الأدنى للمعدل الذي يستعد فيه المستثمر لاستثمار أمواله أو أموال الشركة للمشاريع والأصول. إذا تم تنفيذ تمويل المشروع فقط على حساب الأموال المقترضة، فإن معدل الخصم سيكون معدل ائتمان فعال. بشكل عام، عند استخدام الأموال المقترضة للتمويل، يتم استخدامها (بما في ذلك إعادة استثمار الأرباح)، يتم احتساب المعدلات حسب المتوسط \u200b\u200bالمرجح بين تكلفة القرض وتكلفة أموال المستثمرين.
هناك دقة: جزء من تكاليف الأموال المنجذبة، يمكن توقع مدفوعات الفوائد على القرض على التكاليف، وبالتالي تقليل قاعدة ضريبة الدخل الخاضعة للضريبة، ثم يتم تقليل تكلفة القرض. هذا هو تأثير الدرع الضريبي.
مع الأخذ في الاعتبار الدرع الضريبي، يتم احتساب معدل الخصم بواسطة صيغة WACC (متوسط \u200b\u200bتكلفة رأس المال المرجح):
RX \u003d (1 - T) X A X RCR + B X RIN
حيث هي حصة رأس المال المقترض في هيكل رأس المال للشركة،
ب - نسبة الأسهم، بينما A + B \u003d 1؛
ر - معدل ضريبة الدخل؛
RCR - تكلفة القرض، المحسوبة باعتبارها معدل ائتمان فعال (نفترض أن الفائدة يشار إليها بالكامل النفقات)؛
رين - تكلفة الأسهم.
يمكن حساب تكلفة حقوق الملكية بواسطة الطريقة التراكمية. في الحالات القصوى، عندما يتم تمويل المشروع فقط من أموالها الخاصة، حساب قيمة الأسهم سيكون حساب معدل الخصم.
في صيغة عامة، تبدو صيغة الحساب مثل هذا:
r \u003d rbezrish + خطر المخاطر
حيث Rbezrish هو معدل ربحية خالية من المخاطر؛
يعد Premium المخاطرة إيرادات إضافية للمستثمرين لمستوى المخاطر التي هي غريبة لهذا المشروع.
معدل خال من المخاطر في الفهم الكلاسيكي هو رهان يمكن أن يستثمر مع الحد الأدنى من خطر فقدان مخاطرها. في الممارسة الغربية، يفضل استخدام معدل ربحية سندات الخزانة على المدى الطويل من الولايات المتحدة (سندات الخزانة الأمريكية) من النضج ذات الصلة، ومعدلات الأوراق المالية الفيدرالية، وتستخدم Eurobonds في الممارسة الروسية. في الإصدار الأول، من الضروري إضافة رهان للمخاطر القطرية المحددة التي يتم أخذها تلقائيا في الاعتبار في الإصدار الثاني.
تعد قسط المخاطر قيمة لا تتصدر قد تتضمن عددا مختلفا من المخاطر المحددة، ولكن من الضروري مراعاة جميع مخاطر هذا المشروع.
كل مخاطر محددة تزيد من المعدل الإجمالي مقابل مبلغ معين، ويتم الحصول على قسط إجمالي عن طريق إضافة عوامل منفصلة. قد يختلف تصنيف المخاطر والمراهنات المحددة. يتم عرض التصنيف المحتمل أدناه في الجدول 1.
الجدول 1وبعد مؤشرات (عوامل) تقييم الجوائز لخطر التقييم من قبل الطريقة التراكمية
|
مخاطر |
الجائزة (٪) |
|---|---|
|
جودة الدليل |
|
|
حجم الشركة |
|
|
هيكل مالي |
|
|
إنتاج التنويع والإقليمية |
|
|
تنويع العملاء |
|
|
الإيرادات: الربحية والقدرة على التنبؤ |
|
|
احتمال الإفلاس |
|
|
مخاطر أخرى |
يجب أن يكون مفهوما أن الإجماع النهائي بالطريقة حساب معدل الخصم في الوقت الحالي لا يوجد. يستخدم المحللون إما الطريقة التي تناسب أفضل الأسعار المطبقة، أو حساب معدل الخصم بطريقتين (التراكمي، على سبيل المثال، ورسم) واستخدام المتوسط.
للحساب التقريبي، يتم اتخاذ المنتجات الروسية العادية التي تنتج منتجات نوع واحد مع عدد كبير من التعديلات. أكبر مشتر هو الدولة، حصة المبيعات التجارية أقل من 30٪. يتم اعتماد الصيغة لحساب معدل الخصم من الطريقة التراكمية على النحو التالي
سعر الخصم \u003d معدل خالي من المخاطر لساحة الأسهم الأمريكية + جائزة للمخاطر الاستثمار في العاصمة + بريميوم لرسملة صغيرة للشركة بخصوص سوق الأسهم + جائزة المخاطر القطرية (خطر الاستثمار في الاتحاد الروسي، مقارنة مع الولايات المتحدة الأمريكية) + قسط لتنويع منخفضة للمشترين + مكافأة فوق مخاطر السوق + بريميوم للمخاطر القانونية + بريميوم للهيكل المالي لرأس المال + قسط لجودة الإدارة.
رهان خال من المخاطر.كيرفة كافية خالية من المخاطر، تم استخدام عائد سندات الخزانة على المدى الطويل من حكومة الولايات المتحدة (سندات الخزانة الأمريكية) مع استحقاق 10 سنوات، وجود عائد قدره 2.04٪ 1.
جائزة للمخاطر الاستثمار في رأس مال الشركة.يعكس خطر الاستثمار في المخاطر في الأسهم فائض ربحية أسهم الشركات في الشركة على العائد على التزام الخزانة بالولايات المتحدة، مع مراعاة انتماء صناعة الشركة.
لتحديد خطر الاستثمار في أسهم الشركات الأمريكية مقارنة بسلام الخزانة، تم تقديم إحصاءات عن سوق الأسهم الأمريكي، المقدمة على موقع داموداران على الإنترنت،.
وفقا ل داموداران عبر الإنترنت، كان خطر الاستثمار في حقوق الملكية في سوق الأسهم الأمريكي في تاريخ الحساب 6.06٪ سنويا.
جائزة ذات رأس مال منخفض للشركة.يتم تضمين جائزة رسملة صغيرة للشركة في استخدام نهج تراكمي بهدف المحاسبة عن المخاطر الإضافية المتأصلة في أسهم الشركات ذات القيمة الصغيرة. يتم احتساب العلاوة في الفرق بين الربحية التاريخية المتوسطة للاستثمارات في الشركة برسملة صغيرة وربحية تاريخية للاستثمارات في المتوسط \u200b\u200bفي سوق الأوراق المالية.
بلغت قويم رسملة الشركات 2.65٪ 2.
جائزة لمخاطر الدولة.تم احتساب مخاطر البلدان المرتبطة باستثمارات الشركات الروسية عند استخدام البيانات المميزة المقدمة على داموداران عبر الإنترنت. بحلول أغسطس 2016، كانت جائزة المخاطر القطرية تساوي 4.77٪. اعتمدت روسيا روسيا كدولة.
جائزة منخفض التنويع للمشترين.يتم تنفيذ المبيعات الرئيسية لمشتري واحد. مع انخفاض في حجم المشتريات من هذا المشتري، سيكون من المستحيل ملء المبيعات على حساب المشترين الآخرين. يتم تعيين تقييم السعر إلى 5٪.
قسط لمخاطر السوق.يتم تكييف السوق مع وضع السوق الحالي والعقوبات والإعدادات الدولية، يتم تعيين الرهان على هذا الخطر إلى 1.5؛
جائزة الهيكل المالي لرأس المال.تتميز الميزانية العمومية للشركة بسعة عالية من الاستثمارات المالية قصيرة الأجل، وهي رواسب قصيرة الأجل في البنوك. نتيجة لذلك، تتمتع الشركة بالاستقرار المالي العالي، ويمكن أن ترسل هذه الموارد إلى حل المشاكل قصيرة الأجل وطويلة الأجل للشركة. معدل المخاطرة هو 0٪.
جائزة لجودة إدارة الشركة.محسوبة كمتوسط \u200b\u200bحسابي للمخاطر الثلاثة السابقة (مكافأة لانخفاض التنويع للمشترين، مكافأة لمخاطر السوق لقسط المحاربة القانونية، قسط جودة إدارة الشركة) - 2.16٪.
احسب قيمة معدل الخصم، مع الأخذ في الاعتبار جميع الأقساط المدرجة. تم استخدام قيمة واحدة من قيمة الأسهم.
الجدول 2وبعد حساب معدل الخصم من الطريقة التراكمية
الاستنتاجات لحساب معدل الخصم مع طريقة تراكمية:
1) يجب أن تكون ربحية المشروع أعلى من معدل الخصم المحسوب بنسبة 24.18٪.
2) يجب تطبيق المعدل المحسوب عند التنبؤ بالتدفقات النقدية للشركة على المدى الطويل، من أجل الحصول على القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية.
