يمكن حساب معدل الخصم للإنصاف وفقا لنموذج SARM أو نموذج البناء التراكمي. يتم احتساب معدل الدخل لخصم التدفق النقدي غير الطيران باستخدام نموذج التكلفة المتوسطة المرجح ل WACC. فيما يلي محتوى هذه النماذج وخيارات الأساس المنطقي لمعاييرها الرئيسية في الممارسة الروسية. الكثير غير واضح، لا أعرف كيفية الاقتراب من معدل الخصم؟ خاصة بالنسبة لك المزيد من السؤال الخامس)
1. أنواع معدلات الخصم في تقييم الأعمال
لخصم التدفقات النقدية المستقبلية في تقييم الأعمال، من الضروري حساب معدل الخصم، يجب أن يتطابق نوعها. كما هو مذكور في الجدول التالي، وفقا للأنواع الأربعة الرئيسية من التدفقات النقدية في تقييم الأعمال، تتميز أربعة أنواع من معدلات الخصم.
في حالة إجراء التقييم على التدفق النقدي الاسمي، المستخدمة سعر الخصم الاسميالتي تأخذ في الاعتبار تضخم التضخم. للحصول على خصم التدفق النقدي الحقيقي المطبق خصم محاولة حقيقيةالتي لا تأخذ في الاعتبار توقعات التضخم.
معدلات الدخل المحسوبة على بيانات السوق الفعلية، تأخذ في الاعتبار تأثير التضخم وهي رمزية. لذلك، في الممارسة العملية، غالبا ما تنشأ الحاجة إلى حساب المعدل الحقيقي للخصم على أساس معدل اسمي معروف، والتي يمكن استخدامها صيغة فيشر:
2. نموذج متوسط \u200b\u200bتكلفة رأس المال المرجح (WACC)
يفترض نموذج WACC تعريف معدل الخصم من خلال جمع أسعار العائد المرجح على حقوق الملكية والصناديق المقترضة، حيث حصة الأموال الخاصة والاقتراض في هيكل رأس المال. في الوقت نفسه، نحن نتحدث عن هيكل رأس المال المستثمر، والذي، بالإضافة إلى حقوق الملكية، كقاعدة عامة، يتضمن فقط أموال مستعارة طويلة الأجل.
يتم احتساب متوسط \u200b\u200bتكلفة رأس المال المرجح وفقا للصيغة التالية:
WACC \u003d W 1 × RE + W 2 × R D × (1 - H)، حيث
3. نموذج تقييم رأس المال (SARM)
قد يبرر معدل الخصم للإنصاف من قبل نموذج تقييم رأس المال (نموذج تسعير الأصول الرأسمالية) أو في نموذج البناء التراكمي.
طراز النموذج الأساسي.يتم استخدامه لتقييم الربحية المتوقعة للشركات المفتوحة بناء على تحليل صفائف معلومات سوق الأوراق المالية، لديه افتراضات كبيرة ونطاق محدد بوضوح. يعتبر النموذج الأساسي في SARM بالتفصيل في الأدبيات التعليمية على مختلف التخصصات المالية والاقتصادية (في المقام الأول على الإدارة المالية) وعرضه في الصيغة التالية:
r e \u003d r f + β × (R M - R F)، حيث
يحتل نموذج قاعدة SARM مكانا مهما في نظرية المحفظة ويستند، على وجه الخصوص، على افتراض أن المستثمر العقلاني، من خلال تنويع محفظة الاستثمار، يسعى إلى تقليل المخاطر غير التاريخية المرتبطة بالاستثمار في أصول محددة. على سبيل المثال، فإن مخاطر الاستثمار غير المنهجية في أسهم الشركة ترجع إلى طبيعة أنشطتها - على وجه الخصوص، مستوى تنويع المنتجات، ونوعية الإدارة، وما إلى ذلك، وكذلك الوضع المالي للشركة - بادئ ذي بدء ، درجة الاعتماد على مصادر تمويل خارجية.
في هذا الصدد، يتضمن العائد المتوقع على SAMM النموذجي الأساسي علاوة فقط لخطر منهجي، وهو مؤثر عوامل الاقتصاد الكلي (التضخم والانكماش الاقتصادي، وما إلى ذلك) ولا يمكن القضاء عليه من خلال تنويع محفظة الاستثمار.
في ممارسة تقييم الأعمال في عملية إثبات معدل الإيرادات بشأن تقييم حقوق الملكية المستخدمة تعديل طراز النموذج الأساسيوفقا لنموذج SARM الأساسي (بإضافة) الجوائز الأساسية التالية للمخاطر غير المنهجية للاستثمار في شركة تقدر مع 1. - جائزة لخطر الاستثمار في شركة معينة؛ مع 2. - جائزة لخطر الاستثمار في أعمال صغيرة؛ مع 3. - جائزة لمخاطر الدولة.
كيفية تبرير معلمات نموذج SARM في الممارسة الروسية؟
معدل الدخل خالية من المخاطر الترددات اللاسلكية. يتوافق مع معدل دخل فعال لسداد الأصول الخالية من المخاطر - أي الأصول التي تلبي الشروط التالية:
يتم تحديد اختيار أحد الأصول لحساب معدل الدخل الخالي من المخاطر - على سبيل المثال، على سبيل المثال، لحساب معدل الدخل إلى الخصم التدفق النقدي الروبل لحساب العائد على الأصول الخالية من المخاطر المرشح في روبل.
في الخارج كمراهن خالي من المخاطر يستخدم عادة معدلات الأوراق المالية الحكومية. في الممارسة المحلية، إلى جانب ذلك، كأصول خالية من المخاطر بعد أزمة عام 1998. اقترحت رواسب Sberbank من الاتحاد الروسي وبنوك فئة عالية من الموثوقية أيضا. ومع ذلك، فإن استخدام الرهانات على رواسب البنوك باعتباره ربحية خالية من المخاطر غير معقول حاليا بما فيه الكفاية، وهو ما يرجع إلى مخاطر أعلى للاستثمار في الودائع المصرفية مقارنة بالأوراق المالية الحكومية وإيداع الودائع قصيرة الأجل وإيداع (واحد أو اثنين سنوات).
يتم تمثيل السندات الحكومية للاتحاد الروسي بواسطة أدوات الروبل والعملة. مثال على روابط الروبل هو سندات قرض اتحادي (أوفز)، المصدر الذي هي وزارة المالية للاتحاد الروسي. يمكن أن يكون أصحاب هذه السندات قانونيا والأفراد والمقيمين وغير المقيمين؛ تتم مزادات المزادات والعروض الثانوية على micex.
حجم سوق سندات العملات أعلى بكثير من مستوى سوق روبل السندات. يتم تمثيل سندات العملة للاتحاد الروسي من قبل نوعين: سندات قرض العملات المحلية (HVZ) ويوروبرز الاتحاد الروسي. في الوقت نفسه، يقدر مخاطر الاستثمارات في HVZ بوكالات التصنيف الدولية أعلى مقارنة بمركبات اليورو. في هذا الصدد، كأصول خالية من المخاطر لتبرير عدم المحطة الطرفية (على سبيل المثال، دولار) من معدل خالي من المخاطر، النظر في Eurobonds.
التبرير متوسط \u200b\u200bمعدل الدخل R M يرتبط بحساب العائد الفعلي لمحفظة السوق. في الممارسة العملية، تعتبر المحافظ التي تم تشكيلها على أساس الفهارس مع قاعدة واسعة بمثابة محفظات سوقية، على سبيل المثال، في الاتحاد الروسي، من الممكن حساب فهرس موقع الأسهم (بورصة موسكو)، وكالات المعلومات (AK & M) ، إلخ.
معامل بيتا (β) كإجراء كمي للمخاطر المنهجية يتم احتساب نموذج SARM باستخدام معلومات حول ديناميات ربحية الأسهم كأصول استثمارية في سوق الأوراق المالية على النحو التالي:
β أنا = COV (R I، R M)/ فار (ص)،أين
وبالتالي، فإن معامل بيتا يعكس سعة تذبذبات ربحية أصول معينة (الحافظة) مقارنة بالربحية الشاملة لسوق الأسهم ككل.
يميز قيمة التجريبية مقدار خطر الأصول المحددة أكبر من أو أقل من خطر حافظة السوق. تتميز الأصول التي تكون بيتا أعلى من الوحدة، أكثر حساسية للمخاطر المنهجية مقارنة بسوق الأسهم في المتوسط، وبالتالي، وفقا لذلك، تتميز بمخاطر أعلى مقارنة بمتوسط \u200b\u200bالسوق. وفقا لذلك، فإن الأصول مع بيتا أقل من الوحدة أقل خطورة مقارنة بمحفظة السوق.
وهكذا، كلما ارتفعت قيمة معامل بيتا للأصل، كلما ارتفع مستوى مخاطرها المنهجية. سعر صرف الشركة، الذي ينمو معامل بيتا 1.2، مع اتجاه متزايد في السوق في المتوسط \u200b\u200bبنسبة 20٪ بشكل أسرع مقارنة بمتوسط \u200b\u200bالسوق. وعلى العكس من ذلك، بموجب الحالة الاكتئاب للسوق، ستنخفض مسار سهم هذه الشركة بنسبة 20٪ أسرع من متوسط \u200b\u200bالسوق. لذلك، إذا انخفض سعر الصرف في سوق الأوراق المالية بنسبة 10٪، فقد يتوقع المرء أن يسقط سعر صرف هذه الشركة بنسبة 12٪.
تميز المعلمات التي تتم إضافتها إلى نموذج قاعدة SAMM في عملية تكييفها لأغراض تقييم الأعمال، نلاحظ أن مجموعة واسعة من الاستخدام لديها جائزة للمخاطر غير المنهجية الاستثمار في شركة معينة (من 1).
جائزة لخطر الاستثمار في الأعمال التجارية الصغيرة (من 2) يتم تطبيقه إذا كانت الشركة المقدرة للشركة تنتمي إلى شركات صغيرة؛ الغرض من مقدمةه هو التعويض عن عدم الاستقرار الإضافي لإيرادات الأعمال الصغيرة.
جائزة خطر البلد (C 3) على سبيل المثال، في حالة وجود عائد رأس المال الخاص للشركة الروسية في معلمات النموذج الأساسي لشركة SARM، التي تحسب وفقا لأسواق رأس المال المطورة الأجنبية. في هذه الحالة، فإن جائزة المخاطر القطرية ضرورية للتعويض عن مخاطر الاستثمار الإضافية في الاتحاد الروسي مقارنة بالأسواق المتقدمة.
لحساب المخاطر القطرية، من الضروري تحديد أهم العوامل التي تحدد خطر الاستثمار في البلد، وكذلك تطوير طريقة لتقدير المخاطر على الدولة قيد النظر. في عدد من عوامل مخاطر البلدان الرئيسية، تتميز خطر عدم استقرار التشريع وخطر عدم موثوقية حقوق الملكية. بموجب تأثير هذه العوامل، قد تنشأ المخاطر الإضافية التالية: المخاطر المرتبطة بتحويل العملات الأجنبية؛ خطر فقدان الأصول بسبب الإجراءات الممكنة للحكومة في التأميم وإصادرة؛ المخاطر المرتبطة بتدابير الحركة الرأسمالية التقييدية؛ المخاطر المرتبطة بإمكانية تنظيم الدولة للأسعار، إلخ.
تعني ممارسة تطبيق طراز SARM في ظروف سوق رأس المال المتقدمة، كقاعدة عامة، استخدام القيم النهائية لمعلمات النمط المحسوبة من قبل الشركات المتخصصة. في الأسواق الناشئة، يقوم المثمن عادة بحساب معلمات معلمات نموذج SARM.
تميز نطاق نموذج سرم، تجدر الإشارة إلى أن النموذج ينطبب بشكل لا لبس فيه على تقييم الربحية المتوقعة للعاصمة الخاصة من الشركات المفتوحة المقدمة في سوق الأوراق المالية. يمكنك أيضا استخدام هذا النموذج لتقييم الشركة التي يتم فيها تداول نظائرها بنشاط في سوق الأوراق المالية.
4. نموذج البناء التراكمي
يستخدم نموذج البناء التراكمي لسعر الخصم في تقييم الشركات المغلقة التي يصعب العثور عليها من أجلها العثور على شركات مفتوحة قابلة للمقارنة، وبالتالي، من المستحيل استخدام نموذج SARM.
عند استخدام هذا النموذج، يتم أخذ معدل خالية من المخاطر كأساس، حيث تتم إضافة قسط من خطر الاستثمار في الشركات المغلقة. يأخذ نموذج البناء التراكمي بأفضل طريقة في الاعتبار جميع أنواع المخاطر المرتبطة بكل من العوامل العامة (عوامل الاقتصاد الكلي وعوامل النشاط الاقتصادي للمؤسسة) ومع تفاصيل المؤسسة تقييمها.
يتم احتساب معدل الخصم على نموذج البناء التراكمي بواسطة الصيغة التالية:
رديئة هيا = الترددات اللاسلكية. + مع 1.+ مع 2.+ مع 3.+ مع 4.+ مع 5.+ مع 6.+ من 7.أين
يتم إنشاء أقساط المخاطر هذه للمؤسسة المقدرة في النطاق من 0٪ إلى 5٪ لكل نوع من جائزة - مع أقصى درجة من المخاطر، يتم إنشاء أعلى قيمة جائزة.
يحتوي نموذج البناء التراكمي على مساحة غير محدودة عمليا. عيبها الرئيسي هو الاستخدام التفضيلي للنهج الذاتية لتبرير قيم المخاطر. وفي الوقت نفسه، حاليا في المنشورات الفردية، تقترح النهج المنهجية للأساس المنطقي للمخاطر في نموذج البناء التراكمي في تقارير شركات التقييم الكبيرة. إن استخدام هذه الأساليب، وزيادة درجة الموضوعية وتعريف معقول لسعر الخصم، في الوقت نفسه يتطلب معلومات مهمة على حد سواء على مؤسسة تقديرية وشركات مماثلة في السوق ككل.
لذلك، على سبيل المثال، في عملية التقييم الجوائز للمخاطر المرتبطة بحجم الشركة , من الضروري مراعاة أن الشركة الكبيرة غالبا ما تحتوي على مزايا أكثر من استقرار أعمال أكبر، أسهل نسبيا الوصول إلى الأسواق المالية إذا لزم الأمر لجذب موارد إضافية. في الوقت نفسه، هناك عدد من الصناعات حيث تعمل المؤسسات الصغيرة بشكل أكثر كفاءة: التجارة، والتموين العام، وصيانة السكان، والإنتاج دون استخدام العمليات التكنولوجية المعقدة. لذلك، فإن حجم جائزة المخاطر معقولة تقييم الاتجاهات التي تطورت في مؤسسات مماثلة تعمل في نفس أنواع النشاط الاقتصادي باعتبارها المؤسسة المقدرة.
نتيجة لذلك، يمكن تحديد جائزة المخاطر المرتبطة بحجم الشركة بواسطة الصيغة التالية:
حاء رديئة= X ماكس × (1 - ن./ ن ماكس)، أين
على سبيل المثال: تحديد علاوة المخاطر المرتبطة بحجم الشركة، بالنسبة إلى كائن المؤسسة، كانت قيمة إجمالي الأصول التي في تاريخ التقدير 46،462 مليون روبل 46،462 مليون روبل. تعرف معلومات حول قيمة أصول الشركات المماثلة: "التناظرية الأولى" 20 029 مليون روبل. "التناظرية الثانية" هي 22760 مليون روبل، "التناظرية الثالثة" 51 702 مليون روبل، "التناظرية الرابعة" 61 859 مليون روبل.
قرار: يلاحظ أقصى قدر من الأصول بين المؤسسات المماثلة من "التناظرية الرابعة" وبلغ 61،859 مليون روبل. ثم علاوة المخاطرة المرتبطة بحجم الشركة، لإنشاء كائن، وفقا للصيغة الممثلة
1,2% = 5% * (1- 46 462/ 61 859).
5. كيفية التعامل مع حساب معدل الخصم
قد تقرأ الكثير من الكتب المدرسية والمنشورات على تقييم الأعمال وما زالت لا تفهم جوهر الأساليب الأساسية لحساب معدل الخصم. بادئ ذي بدء، أنت لست وحدك! يجد الكثيرون صعوبة في معرفة هذه الأساليب، ولكن ليس الكثير من الاعتراف به في هذا) الأخبار الجيدة: معرفة ومهارات حساب سعر الخصم لديها مجموعة واسعة جدا من التطبيقات ليس فقط في تقييم الأعمال، ولكن أيضا في الإدارة المالية، في تقييم كفاءة الاستثمار. لذلك، فإنك، وضع الجهود لدراسة هذه المسألة، سيتم مكافأتها بزيادة في مؤهلاتك ومستوى المهنية)
وفقا لملاحظاتي، قد تحدث الصعوبة في دراسة أساليب طريقة حساب سعر الخصم مع عدم معرفة الإدارة المالية، حيث يتم النظر في الأسس النظرية لنماذج SARM و WACC بالتفصيل. لذلك، في هذا الموضوع، أود أن أقترح الاستئناف إلى الكتب المدرسية الأساسية بشأن الإدارة المالية لليو. Brighama، Van Horn وغيرها. ومن المثير للاهتمام وما يكتب كثيرا عن نموذج SARM في كتاب أحد مؤلفيها W.Sharp " الاستثمارات ".
, . .مقدمة 3.
1. طريقة خصم بناء التراكمي 5
1.1 نهج مربح كواحد من النهج المستخدمة لتقييم المؤسسة (الأعمال) 5
1.2 تحديد سعر الخصم 10
1.3 طريقة سعر خصم البناء التراكمي 15
2. مشروع part26.
2.1. وصف موجز للمشروع 26.
2.2. ميزات المؤسسة ككائن تقييم عملها 39
2.3. تقييم قيمة شركة الشركة 43
2.4. تطوير مناطق لزيادة تكلفة الشركة 47
الخلاصة 51.
قائمة ببليوغرافية من المراجع 53.
إن تقدير القيمة لأي كائن من الملكية هي عملية مرتبة، وهي عملية مستهدفة لتحديد الشروط النقدية لقيمة الكائن، مع مراعاة الدخل المحتمل والحقيقي، وجعلها في وقت معين في وقت معين في سوق معين.
يعد كائن التقييم أي كائن من الملكية في المجموع مع الحقوق التي تتمتع بها مالكها. يمكن أن تكون شركة تجارية، شركة، شركة، شركة، بنك، أنواع منفصلة من الأصول، كلا النوعين وغير المادي.
يتم إجراء تقييم الأعمال من وجهة نظر ثلاث نهج:
إيرادات
كلفة
مقارنة
إن النهج المربح لتقييم القيمة السوقية للشركة هو تحليل التدفق النقدي أو الدخل لتقييم إمكاناته الحالية والمستقبلية. يسمح لك بتقييم الإيرادات الحالية والمستقبلية من أصول الشركة.
يتضمن هذا النهج العديد من الطرق المستخدمة في المواقف المختلفة. تم الحصول على أحدث تطبيق للنهج الوارد في طريقة خصم التدفقات النقدية.
طريقة التقييم هذه هي الأكثر مقبولة من وجهة نظر الدوافع الاستثمارية، لأن أي مستثمر يستثمر الأموال في المؤسسات القائمة يشتري في نهاية المطاف ليس مجموعة من الأصول، ولكن تدفق الدخل المستقبلي الذي يسمح له بتراجع الأموال المستثمرة والربح.
أثناء تقييم المؤسسة، تنتج هذه الطريقة معدل الخصم، والذي، بدوره، يمكن أيضا حساب طرق مختلفة، اعتمادا على نوع التدفق النقدي المستخدم لتقييم كقاعدة الحساب. واحدة من هذه الأساليب هي طريقة البناء التراكمي سعر الخصم.
أهمية مسار مشروع الدورة هي أنه من بين عوامل المخاطر غير المنهجية للاستثمار، من أجل وجودها التي تحقق منها الأعمال المقدرة في إطار أسلوب أسعار الخصم التراكمي تتميز بمجموعة معينة من المخاطر وبعد هذه المخاطر توضح عدم مخاطر الأعمال كنوع من النشاط، ومخاطر إدارة المؤسسة (الشركة) التي تقود الأعمال التجارية. إنها هي منظمة الصحة العالمية تؤثر بعد ذلك على التقلب (عدم الاستقرار) من الإيرادات من الأعمال التجارية في هذا المشروع وأصحابها.
الهدف الرئيسي لمشروع الدورة هو تعزيز المعرفة النظرية التي تم الحصول عليها في دراسة الانضباط، وكذلك تطوير المهارات العملية للمنظمة وتشكيل نظام إدارة القيمة لدى الشركة.
وفقا لهذا الغرض، تم تسليم المهام التالية في مشروع الدورة:
النظر في الجوانب النظرية فيما يتعلق بمحتوى طريقة البناء التراكمي لسعر الخصم؛
تقديم وصف موجز للأسمنت OJSC Belgorod؛
استكشاف خصوصيات المؤسسة كجسما لتقييم قيمة أعماله؛
تقديم تقييم لقيمة أعمال الشركة؛
تطوير اتجاه زيادة تكلفة الشركة.
الهدف من الدراسة هو Belgorod Cement OJSC.
تم تنفيذ مشروع الدورة التدريبية على أساس المعلومات الواردة من الأدبيات التعليمية والعلمية للمؤلفين المحليين والأجانب، وكذلك من المصادر الأخرى: المنشورات الدورية، وسائل الإعلام، بيانات التقارير المحاسبية للشركة.
هناك ثلاث نهج رئيسي لتقييم قيمة الشركات. هو - هي:
نهج الربح
نهج التكلفة
النهج المقارن.
يسمح كل نهج بالتأكيد على خصائص معينة للكائن. لذلك، عند التقييم من موضع نهج الدخل، يكون الشيء الرئيسي هو العامل الرئيسي الذي يحدد قيمة قيمة الكائن. كلما زاد الدخل، الذي جلبه كائن التقييم، كلما زاد حجم قيمة السوق السوقية، مع أشياء أخرى متساوية. في هذه الحالة، مدة الفترة من الحصول على الدخل المحتمل، درجة ونوع المخاطر المصاحبة لهذه العملية.
النهج المربح هو تعريف القيمة الحالية للعائدات المستقبلية التي ستنشأ نتيجة لاستخدام الممتلكات والممتلكات الممكنة. في هذه الحالة، تطبق مبدأ تقييم الانتظار.
هذا هو أكثر النهج شيوعا لتقييم الأعمال في البلدان الأجنبية. استخدامه في الظروف الروسية لديه بعض الميزات. بادئ ذي بدء، من الضروري حساب التدفقات النقدية الحقيقية للمؤسسة. للقيام بذلك، من الضروري تعلم الدخل والنفقات الحقيقية، وعدم استخدام بيانات حمل فقط. في الدخل، أولا وقبل كل شيء، من الضروري الانتباه إلى تنفيذ المنتجات التي لا تمر على الميزانية العمومية (دفع الانتباه إلى السعر الحقيقي لتنفيذها). في النفقات، من الضروري مراعاة التكلفة الحقيقية للحصول على المواد الخام وموارد الطاقة، وكذلك الأجور الحقيقية.
على الرغم من أنه كقاعدة عامة، فإن نهج الدخل هو الأكثر قبولا لتقييم الأعمال، فمن المفيد أيضا استخدام نهج مقارنة وتكلفة. في بعض الحالات، فهي أكثر دقة وكفاءة.
بشكل عام، جميع الأساليب الثلاثة مترابطة. كل واحد منهم ينطوي على استخدام أنواع مختلفة من المعلومات التي تم الحصول عليها في السوق. على سبيل المثال، فإن الرئيسية لنهج التكلفة هي بيانات حول أسعار السوق الحالية للمواد والعمالة وعناصر التكاليف الأخرى. يتطلب نهج الدخل استخدام معاملات الرسمية، والتي تحسب أيضا وفقا للسوق.
عند اختيار نهج، يتم فتح وجهات نظر مختلفة قبل المثمن. على الرغم من أن هذه الأساليب تستند إلى البيانات التي تم جمعها على نفس السوق، فإن كل صفقات مع جوانب مختلفة من السوق. في السوق المثالية، يجب أن تؤدي جميع الأساليب الثلاثة إلى نفس قيمة التكلفة. ومع ذلك، فإن معظم الأسواق هي ناقصة، والاقتراح والطلب ليس في حالة توازن. قد يتم إطلاع المستخدمين المحتملين بشكل غير صحيح، فقد يكون المصنعون غير فعالين. وفقا لذلك، وكذلك لأسباب أخرى، يمكن أن توفر هذه الأساليب مؤشرات قيمة مختلفة.
كل من الأساليب الثلاث تعني الاستخدام عند تقييم الأساليب المتأصلة فيه. ينطوي النهج المربح في تقييم استخدام طريقتين: طريقة الرسملة وطريقة خصم التدفقات النقدية (الشكل 1.1).
تين. 1.1. طرق نهج الدخل
النظر في هذه الأساليب بمزيد من التفاصيل.
تحدد طريقة الرسملة تدفق الدخل وتحويلها إلى القيمة الحالية من خلال تطبيق معدل الرسملة، أي معامل الرسملة:
القيمة التجارية السوقية \u003d الدخل النقي / معامل الرسملة
عدد هذه الصيغة، أي يمثل الدخل النقي، كقاعدة عامة، بمتوسط \u200b\u200bالقيمة السنوية لربح الشركة قبل الضرائب. يمثل معامل الرسملة "يمثل هذا الحجم أن الربح الخاص على أنه يساوي رأس المال، الذي يعطي معدل الربح الذي يحدده معدل الرسملة،" هذا هو، يمكن القول أن هذا معدل ربح. معامل الرسملة عند حساب التكلفة يجب أن يعكس الوضع الحالي في السوق، لذلك، يتكون من بيانات السوق الحالية.
كقاعدة عامة، يتم تطبيق طريقة الرسملة ذات الدخل الصافي عند المتوقع أن يكون صافي الدخل في المستقبل يساوي تقريبا معدلات الحالية أو النمو ستكون معتدلة ويمكن التنبؤ بها، وكذلك عندما تكون هناك بيانات موثوق بها كافية، مما يجعل من الممكن لتقييم التدفق النقدي بشكل معقول.
المراحل الرئيسية للتطبيق العملي لطريقة الرسملة هي:
تحليل البيانات المالية والتطبيع وتحولها (إذا لزم الأمر)؛
اختيار الأرباح، والتي سيتم رسملة؛
حساب معدل الرسملة الكافية؛
تقدير القيمة الأولية للتكلفة؛
تعديلات على وجود الأصول غير العاملة (إن وجدت)؛
إجراء تعديلات على التحكم أو الطبيعة غير السيطرة على المشاركة المقدرة، وكذلك عدم وجود السيولة.
طريقة خصم التدفقات النقدية. كما كانت هذه الطريقة واسعة النطاق في الخارج، وفي السنوات الأخيرة وفي ممارسة التقييم المحلي. اقتصاديا، يتم تفسيره على أنه انخفاض في التدفقات النقدية إلى قدر معين من التقييم. في معظم الأحيان، يتم تقليل إجراء تحديد تكلفة الأعمال إلى تعريف التدفقات النقدية السنوية لعدة سنوات والقيمة المتبقية بنهاية المصطلح (فترة المشروع). يتم تحديد القيمة الحالية لجميع الإيرادات المستقبلية باستخدام معدل الخصم المناسب. يجب أن يتوافق معدل الخصم مع قدر معين من التدفق النقدي.
في الوقت نفسه التمييز:
التدفقات النقدية للإنصاف وعلى أساس المستودع (لرأس المال الخاص بها والاقتراض)؛
التدفقات النقدية الحقيقية (لا تشمل التضخم)؛
التدفقات النقدية الاسمية (مع مراعاة العملية التضخمية).
الطريقة التي تعتبر مريحة لتقييم الأعمال التجارية التي تعتمد على عقد معين، وتقييم الشركات الصغيرة، ومع ذلك، فإن "الأجل المحدود من الإيرادات النقدية المتوقعة قد تكون حد تعسفية وغير واقعية،" مما يقلل من قيمة هذه الطريقة لتقييم الإمكانات الاقتصادية.
تتمثل الطريقة التراكمية لتحديد معدل الخصم المطلوب أو طريقة التلخيص في زيادة معدل العائد الحقيقي للخطر من خلال المحاسبة عن مخاطر الاستثمار "غير المنهجية" في هذه المؤسسة. في معظم الأحيان كجزء من عوامل الخطر التي يتم أخذها في الاعتبار في الطريقة التراكمية، تعتبر كما هو مبين أعلاه، الأنواع التالية من المخاطر.
إن جوهر الطريقة هو إضافة مكونات نسبة مئوية (أقساط)، مما يعكس مخاطر إضافية متأصلة في هذا القرار الاستثماري، إلى معدل دخل الاستثمار، الذي تعتبر مقارنة أدوات الاستثمار الأخرى غير مخاطرة.
واحدة من الأساليب الأكثر شيوعا في ممارسة تحديد معدل الخصم هي طريقة تراكمية لتقييم جائزة المخاطر.
يفترض أساس هذه الطريقة أن:
· إذا كانت الاستثمارات غير مخاطرة، فستتطلب المستثمرون عائد خال من المخاطر لرأس مالهم (أي أن معدل الربحية المقابلة لمعيار ربحية الاستثمارات في الأصول الخالية من المخاطر)؛
وزيادة المستثمر يقيم خطر المشروع، كلما ارتفعت المطالب العليا التي تفرضها على ربحيتها.
بناء على هذه الافتراضات، عند حساب معدل الخصم، من الضروري النظر في ما يسمى "علاوة المخاطر".
وفقا لذلك، فإن الصيغة لحساب معدل الخصم كما يلي:
R \u003d RF + R1 +. + rn., (3)
حيث ص هو سعر الخصم؛
RF - معدل الدخل الخالي من المخاطر؛
R1 +. + RN - أقساط محفوفة بالمخاطر لعوامل الخطر المختلفة.
يتم تحديد وجود عامل خطر معين وأهمية كل قسط من المخاطر في الممارسة العملية. على سبيل المثال، "توصيات منهجية لتقييم فعالية المشاريع الاستثمارية (الإصدار الثاني)"، والتي وافقت عليها وزارة الاقتصاد الروسي، وزارة المالية للاتحاد الروسي، لجنة الدولة للاتحاد الروسي للبناء، السياسة المعمارية والإسكان رقم و 477 بتاريخ 21.06.1999. يوصى به مراعاة ثلاثة أنواع من المخاطر عند استخدام طريقة تراكمية:
المخاطر القطرية؛
خطر عدم موثوقية المشاركين في المشروع؛
خطر عدم فهم الدخل المقدم من المشروع.
يمكن العثور على مخاطر البلدان من مختلف التصنيفات التي جمعتها وكالات التصنيف الدولية والشركات الاستشارية.
حجم قسط المخاطر الذي يميز موثوقية المشاركين في المشروع، وفقا للتوصيات المنهجية، لا ينبغي أن يكون أعلى من 5٪.
يوصى بتعديل خطر عدم استلام الدخل المقدم من المشروع لتحديد هدف المشروع. وتشمل عيوب هذه الطريقة نفسها (الاعتماد على تقييمات مخاطر الخبراء).
بالإضافة إلى ذلك، فمن الطبيعي أقل دقة بكثير من طريقة حساب معدل الخصم المستندة إلى WACC على أساس SARM.
سعر الخصم طريقة التراكمية
يتم تطبيق طريقة البناء التراكمي لسعر الخصم للإنصاف عند تقييم الشركات المغلقة، والتي من الصعب العثور عليها من أجل إيجاد شركات مفتوحة قابلة للمقارنة، وفقا لذلك، من المستحيل استخدام نموذج SARM.
عند استخدام طريقة تراكمية، يتم أخذ معدل خالية من المخاطر كأساس، حيث تتم إضافة قسط من خطر الاستثمار في الشركات المغلقة. هذا القسط هو دخل "يتطلب" مستثمرا في تعويض عن المخاطر غير المنهجية - أي مخاطر إضافية مرتبطة بالاستثمارات في هذه الشركة مقارنة باستثمارات خالية من المخاطر.
بشكل عام، يشبه نموذج البناء التراكمي هذا:
رديئة هيا \u003d ص f. + س 1 + س 2 + ... + مع أنا. (10) (4)
حيث إعادة الربحية المطلوبة من قبل المستثمر؛
RF - معدل الربحية الخالية من المخاطر؛
CI - أقساط إضافية (رسوم إضافية) لمخاطر محددة
وبالتالي، في عملية تطبيق طريقة تراكمية لحساب معدل الخصم والتحديد والتقييم الكمي لتحديد مجموعة متنوعة من المخاطر الكامنة في هذه الشركة.
غالبا ما تأخذ في الاعتبار المخاطر التالية مقابل رسوم إضافية:
تعرض اعتماد الشركة على الرقم الرئيسي وتوافر احتياطي الإدارة - من 0٪ إلى 5٪.
حجم الشركة. (0-5٪). إذا كانت الشركة كبيرة، تحتل موقفا احتكار، فسيكون المخاطر المحددة ضئيلا (يساوي الصفر).
الهيكل المالي للشركة. - هيكل رأس المال. (0-5٪). تتميز المخاطر العالية بوزن محددة كبيرة للأموال المقترضة.
التنويع السلعة والإقليمية (0 - 5٪)
تنويع مشتريات منتجات الشركة وموردي المنتجات والخدمات (0 - 5٪).
توفر البيانات حول الحالة المالية للمؤسسة في الديناميات المتعلقة بالحالة المالية للمؤسسة (0-5٪).
يقرر المثمن أن يشمل بطريقة ما المخاطر المذكورة أعلاه في حساب معدل الحساب.
يجب أن يتوافق معدل الخصم المستخدم بالضرورة مع المبلغ الذي تم اختياره من التدفق النقدي. نظرا لأن التدفق النقدي محددا لرأس المال الخاص، يمكن حساب سعر الخصم إما بطريقة تراكمية، أو وفقا لنموذج المعادلة لأصول رأس المال. نظرا لحقيقة أن كائن التقييم هو مجمع خاصية، وليس مؤسسة يتم سرد أسهمها في السوق الحرة، لا يمكن استخدام نموذج تقييم الأصول الرأسمالية لتحديد معدل الخصم وفي هذا التقرير يتم حساب معدل الخصم من قبل طريقة تراكمية.
تعني هذه الطريقة تقييم بعض العوامل التي تولد خطر اختصاص الدخل المخطط. عند بناء سعر الخصم على هذه الطريقة، يتم أخذ معدل العائد الخالي من المخاطر كأساس، ثم يتم إضافة معدل الربحية إلى خطر الاستثمار في هذه الشركة. يتم تحديد معدل الدخل الخالي من المخاطر عادة بناء على معدلات الدخل على السندات الحكومية على المدى الطويل. يرجع هذا الاختيار إلى حقيقة أن السندات الحكومية طويلة الأجل تتميز بمخاطر منخفضة للغاية مرتبطة بالإعسار، ودرجة عالية من السيولة. بالإضافة إلى ذلك، عند تحديد معدل الدخل في هذا النوع من الأوراق المالية، يتم أخذ التأثير طويل الأجل للتضخم في الاعتبار. تستخدم سندات طويلة الأجل (وليس على المدى القصير) لضمان إمكانية المقارنة مع الاستثمارات في رأس المال الخاص بالشركة، عادة ما تنفذ من قبل المستثمرين في فترة زمنية مماثلة.
ولكن وفقا للمهانة، لا تكشف المعدلات على Eurobonds الروسية عن مستوى السوق من الربحية في الحد الأدنى من المخاطر ويتم تحديدها بشكل أساسي من خلال العوامل السياسية وليس الاقتصادية. لذلك، باعتبارها خالية من المخاطر، متوسط \u200b\u200bمعدل على رواسب العملات الأجنبية طويلة الأجل لأكبر البنوك الروسية الخمسة، بما في ذلك Sberbank من الاتحاد الروسي. ما يقرب من 8.5٪ ويستند أساسا تحت تأثير عوامل السوق الداخلية.
لتحديد قسط الإضافي لخطر الاستثمار في شركة معينة، يتم أخذ العوامل المتقدمة الأكثر أهمية التالية في الاعتبار:
حجم الشركة
يقدر عامل الخطر هذا خلال 0 - 3٪. نحن نقبل بمبلغ 2٪، ل يمكن وضع كائن تقييم كعمل تجاري إقليمي متوسط.
هيكل مالي
يقدر عامل الخطر هذا خلال 0 - 5٪. هذا المؤشر يعتمد على معامل تركيز الأسهم وعلى مؤشر السيولة الحالية بنسبة 4٪
الإنتاج والتنويع الإقليمي
يقدر عامل الخطر هذا خلال 0 - 3٪. تنويع الإنتاج غائب، ل الاتجاه الوحيد للنشاط هو تنفيذ الغاز المسال. التنويع الإقليمي موجود داخل منطقة بريانسك، التي لا تكفي للأعمال المستدامة. نحن نقبل بمبلغ 2.7٪
تنويع العملاء
يتم تقدير عامل الخطر هذا في حدود 0-4٪. خطر الإغلاق الخسائر هو سمة من سمات جميع الشركات. ومع ذلك، فإن فقدان العميل ينعكس بشكل كبير على حجم مبيعات المؤسسات المختلفة. أصغر علاقة دخل الشركة من واحد أو أكثر من أكبر عملاء، واحد، بأشياء أخرى متساوون، فمن الأكثر استقرارا. المستهلكون الغاز المسال هم أساسا المستهلكين ومالك النقل، والذي يسمح لنا بتقدير عامل الخطر هذا بمتوسط \u200b\u200b2٪.
ربحية المؤسسة وإمكانية تنبؤ دخلها.
يتم تقدير عامل الخطر هذا في حدود 0-4٪. تعتمد ربحية هذه المؤسسة في المقام الأول على سياسة التسعير. حاليا، يتم بيع غاز البالون للسكان تحت التكلفة والخسائر مغطاة من خلال البيع من خلال AGZS. سيقوم المالك الجديد، بالطبع، بمراجعة سياسة الأسعار وسيقود أسعار الغاز بالون للسكان إلى مستوى ربحيتها، أو يرفض العمل في قطاع السوق هذا. القدرة على التنبؤ والاستقرار في الإيرادات في هذا العمل مرتفعة بما فيه الكفاية، لذلك نحن نقدر هذا العامل في 1.8٪
رقابة جودة
تنعكس جودة الإدارة في جميع مجالات وجود الشركة، أي. الحالة الحالية للشركة واحتمالات تطويرها محددة إلى حد كبير من قبل نوعية الإدارة. غالبا ما يكون من المستحيل تحديد هذه المؤشرات المنفصلة التي كان لدى المكتب له تأثير قوي بشكل خاص. لذلك، يتم تحديد عامل الخطر هذا على أنه متوسط \u200b\u200bالعوامل، باستثناء العوامل اعتمادا على حجم الشركة والتنبؤ بالدخل. حجم عامل مراقبة الجودة هو 2.6٪
المخاطر الأخرى الخاصة
يقدر عامل الخطر هذا في حدود 0-5٪ ويأخذ في الاعتبار احتمال التأثير على الإيرادات المتوقعة للمخاطر الأخرى المتأصلة الكامنة في الشركة المقدرة. مع الأخذ في الاعتبار تفاصيل ممارسة الأعمال التجارية في روسيا، من الضروري أن تقدم في معدل خصم هذا العامل على مستوى منتصف النطاق. نحن نقبل هذا المؤشر 2.5٪.
وبالتالي، كان معدل الخصم الذي يحدده طريقة البناء التراكمي 26.1٪.
وفقا للتقييم المحرز، يتم تقريب قيمة معدل خصم التدفق النقدي للإنصاف 26.0٪.
على النقيض من طريقة SARM، يعرض النهج التراكمي معدل الخصم من خلال تلخيص العديد من المكونات.
مثل طريقة SARM، يتم اتخاذ معدل الدخل على الأوراق المالية الخالية من المخاطر. ثم تتم إضافة أقساط إضافية مرتبطة بمخاطر الاستثمار في مؤسسة معينة، يتم تعديل التعديلات على عمل عوامل الخطر الكمي والنوعية المرتبطة بخصوصيته.
باستخدام مثال المخطط (الشكل 3)، الذي يوضح العلاقة بين مقدار معدلات الدخل ومستوى المخاطر المرتبط بهذه الاستثمارات أو الاستثمارات الأخرى، يمكن توضيح مفهوم النمو التراكمي لمعدلات الدخل أثناء الانتقال إلى استثمارات محفوفة بالمخاطر.
الشكل 3 - رسم تخطيطي لنهج تراكمي لتبرير معدل الخصم عند حساب تكلفة المؤسسة.
يتم حساب قيمة الأسهم وفقا للنهج التراكمي في مرحلتين:
تقدير معدل الدخل الخالي من المخاطر المقابلة؛
تقييم قيم الجوائز ذات الصلة مقابل خطر الاستثمار في هذه الشركة.
يتم تعريف الرهان الخالي من المخاطر بنفس الطريقة التي وصفتها الطريقة الموضحة لطراز SARM. يتم اشتقاق حجم الأقساط المتبقية من البيانات التجريبية. عادة ما يتم تصنيف البيانات الممتازة عادة في البلد، ونوع المؤسسة (على سبيل المثال، بدءا من شركة كبيرة تضم أسهمها في مؤشر الأسهم، وتنتهي مع شركة مشروع تعمل في تطوير منتج مبتكرة)، حجمها الصناعة، منطقة النشاط، إلخ.
عادة ما يتم تقييم مخاطر السياسية والاقتصادية من خلال انتشار أو اختلاف في ربحية سندات العملة الحكومية في البلاد قيد الدراسة ومصدر مصدر العملات. بالإضافة إلى ذلك، يمكن تقييمها وخبراء من خلال دراسة الوضع السياسي والاقتصادي الكلي.
يشارك هذا التحليل في عدد من معاهد البحوث الاقتصادية (وحدة الاستخبارات الاقتصادية، معهد تطوير الإدارة وصندوق التراث وآخرون، على سبيل المثال، على سبيل المثال، يجري المعهد السويسري لتطوير إدارة IMD بانتظام تقييما مماثلا على أساس استطلاعات المديرين الرائدين ورجال الأعمال والاقتصاديين. وقد نشر تصنيفه السنوي لقدرة بلدان العالم لعام 2000. نشر في 19 أبريل 2000. أخذت روسيا في العام الماضي، في العام الماضي، آخر 47 مكان.
يقوم معهد أبحاث آخر، صندوق التراث الأمريكي، بحساب ما يسمى ب "مؤشر الحرية الاقتصادية". وفقا لهذا المؤشر، مما يعكس جاذبية المناخ الاستثماري، وضعت روسيا في 19 يونيو 2000 في المركز 121 في العالم.
لا شك أن هذه التقديرات المنخفضة تنعكس سلبا على مستوى أسعار الخصم، لأن عدم التنافس في البلاد وغير ودية بمعنى مناخ الاستثمار في البلاد تحاول عدم الاستثمار، وإذا كانوا لا يزالون يستثمرون، فالتبادل فقط للحصول على قسط كبير المخاطر.
بشكل عام، يبدو أن طريقة البناء التراكمي، المعرضة للمعالجة الإحصائية للبيانات التجريبية عالية الجودة والمفصلة، \u200b\u200bحسب الصناعة والمناطق والحجم وغيرها من الخصائص للمؤسسة يمكن أن تكون بمثابة نقطة انطلاق جيدة عند التنبؤ بمعدل الخصم في الظروف الروسية.
وزارة التعليم والعلوم في الاتحاد الروسي
جامعة ولاية نوفوسيبيرسك
كلية الإقتصاد
في الانضباط "تمويل الشركات"
الأساليب التراكمية معدل خصم مبرر
أداء: كولوتشينوفا،
محاضر: bekarev s.v.
نوفوسيبيرسك 2011.
مقدمة
استنتاج
مقدمة
معدل الخصم - معدل الدخل المستخدم لترجمة مبالغ الدخل في المستقبل إلى القيمة الحالية.
بالإضافة إلى هذا التعريف النظري، في ممارسة تقييم الأعمال، يفهم معدل الدخل المتوقع بشأن النماذج البديلة الحالية ذات الاستثمارات المماثلة للمخاطر.
مع التقنية، أي معدل خصم الرياضي، نقطة عرض أسعار هو سعر الفائدة المستخدم لإعادة حساب تدفقات الدخل في المستقبل إلى قيمة واحدة من تكلفة (اليوم) الحالية (اليوم)، والتي هي القاعدة لتحديد القيمة السوقية للأعمال التجارية. بالمعنى الاقتصادي، في دور معدلات الخصم، المستثمر المطلوب من قبل المستثمرين هو معدل الاستثمار المستثمر في مستويات المخاطر، أو هذا معدل الدخل المطلوب بشأن الخيارات البديلة الحالية للاستثمارات مع مستوى مماثل من المخاطر على التقييم تاريخ.
يجب حساب معدل الخصم أو تكلفة جذب رأس المال مع الأخذ في الاعتبار ثلاثة عوامل:
) وجود العديد من الشركات لمصادر رأس المال المختلفة المعنية، التي تتطلب مستويات مختلفة من التعويض؛
) الحاجة إلى المحاسبة للمستثمرين في الوقت المناسب؛
) عامل خطر أو درجة احتمال تلقي المتوقع في المستقبل.
عند حساب معدل الخصم للإنصاف، يتم استخدام طريقتان رئيسيتان:
-نموذج تقييم رأس المال (CAPM)؛
-طريقة البناء التراكمي.
الغرض من هذا العمل هو دراسة الطريقة التراكمية لحساب سعر الخصم.
لتحقيق الهدف، من الضروري حل المهام التالية:
-النظر في مفهوم معدل الخصم؛
-النظر في طرق بناء سعر الخصم؛
-تحديد دور طريقة تراكمية في بناء معدل الدخل؛
-لتحديد تطبيق الأسلوب التراكمي لإثبات معدل الخصم.
1. قيمة معدل الخصم في طريقة خصم التدفق النقدي
الخصم هو تحديد تكلفة التدفقات النقدية المتعلقة بفترات المستقبل (الدخل المقبل في الوقت الحالي).
يعكس معدل الخصم تكلفة المال، مع مراعاة العامل المؤقت والمخاطر.
الوقت هو عامل حاسم للفوائد والتكاليف المتوقعة لأي مشروع موضح في خطة العمل، لأن الأموال التي تم الحصول عليها هي حاليا أكثر تفضيلا من الأموال التي سيتم الحصول عليها في المستقبل: "قد يجلب المال" الحالي "النسبة المئوية أو الدخل، أن تكون مدخرات أو متداخلة.
بالإضافة إلى تغيير قيمة المال، يكون الوقت مهم لمدة المشروع. لإنشاء حدود مؤقتة للمشروع، من الضروري تعيين الموعد النهائي لإنهائها، المعرفة بأنها العدد المتوقع من السنوات (أشهر أو أيام)، والتي سيتم خلالها مقبولية المشروع (على سبيل المثال، تقتصر على الاستخدام المفيد من المعدات المستخدمة) وسوف تولد الدخل. إن أهمية الحدود الزمنية المناسبة والتأثير على مقبولية المشروع تصبح واضحة عندما يتم تضمين مفهوم القيمة المالية، مع مراعاة الإيرادات المستقبلية، في فائدة وتكاليف المشروع في خطة العمل. يتم تضمين قيمة المال في الوقت المناسب (مع مراعاة الدخل المستقبلي) مباشرة في تحليل المشروع من خلال تطبيق تدفق مخفضي للموارد المالية - DFT (التدفق النقدي المخفضي خلاف ذلك، Cash - Cashflow - Cash Flo). يوضح هذا النوع من التحليل فوائد الفوائد والتكاليف في جميع أنحاء دورة الحياة حيث يتم تعليمها داخل كل عام من المشروع، مما يعكس التدفقات النقدية المحددة لكل فترة زمنية معينة (على سبيل المثال، شهرا، خمس سنوات). إن مزايا هذا الانعكاس للتكاليف والفوائد لدورة الحياة بأكملها هي أنه من الواضح أن ترى العوامل الرئيسية التي تؤثر على هيكل فوائد المنافع والتكاليف، مثل التضخم وتغيرات الأسعار والمخاطر أو عدم اليقين.
لحساب القيمة المقدمة للحظة الحالية (الاستثمار في المشروع)، يتم استخدام قيمة الأموال المستقبلية من خلال الخصم. في الوقت نفسه، توجد مبالغ مستقبلية من المال وتمنحها إلى القيمة لهذا اليوم من خلال تقليلها عن كل فترة إشارة عن المشروع.
في الوقت نفسه، يتم استخدام سعر الخصم، وهو قيمة بديلة مستقبلية متوقعة مقابل المال، وأحيانا السعر الحالي أو الحقيقي للفائدة.
صيغة الخصم:
PV \u003d FV * 1 / (1 + I) N (1)
PV - تعطى للقيمة الحالية للفوائد أو التكاليف؛
FV هي القيمة المستقبلية للمزايا أو التكاليف؛
أنا - معدل النسبة المئوية أو معدل الخصم في المصطلحات الحالية أو الحقيقية؛
عدد سنوات أو عمر الخدمة
النسبة المئوية بالمعنى العام هي تكلفة رأس المال للمستثمر، مثل معدل الدخل على سندات القطاع العام أو المعدل الأساسي (معدل رئيس الوزراء) لشركة خاصة.
بشرط أن تكون قيمة الأموال قد تندرج بشروط حقيقية بمرور الوقت بسبب التضخم، يمكنك استخدام رهنتين: سعر الفائدة الحقيقي ومعدل الفائدة الحالي (الاسمي).
بالإضافة إلى ذلك، غالبا ما يستخدم التحليل المالي بمعدل خصم سعر الفائدة على قدم المساواة.
يعكس معدل الخصم الخاص إما المعدل الحالي أو الدائم، وهذا يعني، وفقا لذلك، بما في ذلك أو استبعاد التضخم، بناء على توقعات السوق المالية (الملكية البديلة الخاصة).
ويعتقد أنه لغرض التحليل الاقتصادي (القطاع العام)، فإن معدل القطاع الخاص مرتفع للغاية، وأحيانا منخفضا جدا فيما يتعلق بالقيمة العاجلة، أي المجتمع يقدم المال. ثم استمتع بالعطاء العام للخصم (القيمة البديلة في القطاع العام) بدلا من رهان خاص. على سبيل المثال، في دراسة البنك الدولي كمعدل خصم، يتم اختيار "عائد المعدل الاجتماعي على الاستثمار - SRRI"، المعرفة
SRRI \u003d R + UC (2)
ص هو المعدل الحقيقي لتفضيلات interstreme،
u - مرونة من أقصى فائدة الدخل،
ج - معدل نمو الاستهلاك للفرد.
إن استخدام معدل الخصم الاجتماعي يبرره أخصائيو البنك الدولي بإلقاء نظرة على الاقتصاد من الدولة والمجتمع، والحاجة إلى زيادة مراعاة مصالح جميع السكان والأجيال المقبلة بأكملها. وفقا لمتخصصي البنك الدولي، فإن تقييم SRRI للبلدان المتقدمة هو من 2 إلى 4٪، بالنسبة للبلدان النامية ذات معدل نمو الاستهلاك مرتفع، يزداد إلى 7 - 9٪.
تحدث عن القيمة المحددة لمعدل الخصم، من المستحيل استخدام التعريفات "الصحيحة" أو "غير صحيح"، كما هو الحال دائما تقييم فردي. من المنطقي مناقشة كيفية تصميمه، على سبيل المثال، في مفاوضات الأطراف لشراء أو بيع أي عمل تجاري، حيث يمكن أن تؤثر قيمة معدل الخصم على سعر المعاملة.
هناك عدة طرق لحساب معدل الخصم. تخصيص طريقة تراكمية وتوسيع لتقدير معدل الخصم.
2. تحديد وحساب الطريقة التراكمية لمعدل الخصم
تتمثل الطريقة التراكمية لتحديد معدل الخصم المطلوب أو طريقة التلخيص في زيادة معدل العائد الحقيقي للخطر من خلال المحاسبة عن مخاطر الاستثمار "غير المنهجية" في هذه المؤسسة. في معظم الأحيان كجزء من عوامل الخطر التي يتم أخذها في الاعتبار في الطريقة التراكمية، تعتبر كما هو مبين أعلاه، الأنواع التالية من المخاطر.
إن جوهر الطريقة هو إضافة مكونات نسبة مئوية (أقساط)، مما يعكس مخاطر إضافية متأصلة في هذا القرار الاستثماري، إلى معدل دخل الاستثمار، الذي تعتبر مقارنة أدوات الاستثمار الأخرى غير مخاطرة.
واحدة من الأساليب الأكثر شيوعا في ممارسة تحديد معدل الخصم هي طريقة تراكمية لتقييم جائزة المخاطر.
يفترض أساس هذه الطريقة أن:
· إذا كانت الاستثمارات بلا مخاطرة، فستتطلب المستثمرون عائد خال من المخاطر لرأس مالهم (أي أن معدل الربحية المقابلة لمعيار ربحية الاستثمارات في الأصول الخالية من المخاطر)؛
· كلما زاد ارتفاع المستثمر خطر المشروع، كلما ارتفعت أعلى المطالب التي تفرضها على ربحيتها.
بناء على هذه الافتراضات، عند حساب معدل الخصم، من الضروري النظر في ما يسمى "علاوة المخاطر".
وفقا لذلك، فإن الصيغة لحساب معدل الخصم كما يلي:
R \u003d RF + R1 +. + rn., (3)
حيث ص هو سعر الخصم؛
RF - معدل الدخل الخالي من المخاطر؛
R1 +. + RN - أقساط محفوفة بالمخاطر لعوامل الخطر المختلفة.
يتم تحديد وجود عامل خطر معين وأهمية كل قسط من المخاطر في الممارسة العملية. على سبيل المثال، "توصيات منهجية لتقييم فعالية المشاريع الاستثمارية (الإصدار الثاني)"، والتي وافقت عليها وزارة الاقتصاد الروسي، وزارة المالية للاتحاد الروسي، لجنة الدولة للاتحاد الروسي للبناء، السياسة المعمارية والإسكان رقم و 477 بتاريخ 21.06.1999. يوصى به مراعاة ثلاثة أنواع من المخاطر عند استخدام طريقة تراكمية:
المخاطر القطرية؛
خطر عدم موثوقية المشاركين في المشروع؛
خطر عدم فهم الدخل المقدم من المشروع.
يمكن العثور على مخاطر البلدان من مختلف التصنيفات التي جمعتها وكالات التصنيف الدولية والشركات الاستشارية.
حجم قسط المخاطر الذي يميز موثوقية المشاركين في المشروع، وفقا للتوصيات المنهجية، لا ينبغي أن يكون أعلى من 5٪.
يوصى بتعديل خطر عدم استلام الدخل المقدم من المشروع لتحديد هدف المشروع. وتشمل عيوب هذه الطريقة نفسها (الاعتماد على تقييمات مخاطر الخبراء).
بالإضافة إلى ذلك، فمن الطبيعي أقل دقة بكثير من طريقة حساب معدل الخصم المستندة إلى WACC على أساس SARM.
سعر الخصم طريقة التراكمية
يتم تطبيق طريقة البناء التراكمي لسعر الخصم للإنصاف عند تقييم الشركات المغلقة، والتي من الصعب العثور عليها من أجل إيجاد شركات مفتوحة قابلة للمقارنة، وفقا لذلك، من المستحيل استخدام نموذج SARM.
عند استخدام طريقة تراكمية، يتم أخذ معدل خالية من المخاطر كأساس، حيث تتم إضافة قسط من خطر الاستثمار في الشركات المغلقة. هذا القسط هو دخل "يتطلب" مستثمرا في تعويض عن المخاطر غير المنهجية - أي مخاطر إضافية مرتبطة بالاستثمارات في هذه الشركة مقارنة باستثمارات خالية من المخاطر.
بشكل عام، يشبه نموذج البناء التراكمي هذا:
رديئةهيا \u003d صf.+ س1 + س2 + ... + معأنا. (10) (4)
حيث إعادة الربحية المطلوبة من قبل المستثمر؛
RF - معدل الربحية الخالية من المخاطر؛
CI - أقساط إضافية (رسوم إضافية) لمخاطر محددة
وبالتالي، في عملية تطبيق طريقة تراكمية لحساب معدل الخصم والتحديد والتقييم الكمي لتحديد مجموعة متنوعة من المخاطر الكامنة في هذه الشركة.
غالبا ما تأخذ في الاعتبار المخاطر التالية مقابل رسوم إضافية:
يقرر المثمن أن يشمل بطريقة ما المخاطر المذكورة أعلاه في حساب معدل الحساب.
يجب أن يتوافق معدل الخصم المستخدم بالضرورة مع المبلغ الذي تم اختياره من التدفق النقدي. نظرا لأن التدفق النقدي محددا لرأس المال الخاص، يمكن حساب سعر الخصم إما بطريقة تراكمية، أو وفقا لنموذج المعادلة لأصول رأس المال. نظرا لحقيقة أن كائن التقييم هو مجمع خاصية، وليس مؤسسة يتم سرد أسهمها في السوق الحرة، لا يمكن استخدام نموذج تقييم الأصول الرأسمالية لتحديد معدل الخصم وفي هذا التقرير يتم حساب معدل الخصم من قبل طريقة تراكمية.
تعني هذه الطريقة تقييم بعض العوامل التي تولد خطر اختصاص الدخل المخطط. عند بناء سعر الخصم على هذه الطريقة، يتم أخذ معدل العائد الخالي من المخاطر كأساس، ثم يتم إضافة معدل الربحية إلى خطر الاستثمار في هذه الشركة. يتم تحديد معدل الدخل الخالي من المخاطر عادة بناء على معدلات الدخل على السندات الحكومية على المدى الطويل. يرجع هذا الاختيار إلى حقيقة أن السندات الحكومية طويلة الأجل تتميز بمخاطر منخفضة للغاية مرتبطة بالإعسار، ودرجة عالية من السيولة. بالإضافة إلى ذلك، عند تحديد معدل الدخل في هذا النوع من الأوراق المالية، يتم أخذ التأثير طويل الأجل للتضخم في الاعتبار. تستخدم سندات طويلة الأجل (وليس على المدى القصير) لضمان إمكانية المقارنة مع الاستثمارات في رأس المال الخاص بالشركة، عادة ما تنفذ من قبل المستثمرين في فترة زمنية مماثلة.
ولكن وفقا للمهانة، لا تكشف المعدلات على Eurobonds الروسية عن مستوى السوق من الربحية في الحد الأدنى من المخاطر ويتم تحديدها بشكل أساسي من خلال العوامل السياسية وليس الاقتصادية. لذلك، باعتبارها خالية من المخاطر، متوسط \u200b\u200bمعدل على رواسب العملات الأجنبية طويلة الأجل لأكبر البنوك الروسية الخمسة، بما في ذلك Sberbank من الاتحاد الروسي. ما يقرب من 8.5٪ ويستند أساسا تحت تأثير عوامل السوق الداخلية.
لتحديد قسط الإضافي لخطر الاستثمار في شركة معينة، يتم أخذ العوامل المتقدمة الأكثر أهمية التالية في الاعتبار:
حجم الشركة
يقدر عامل الخطر هذا خلال 0 - 3٪. نحن نقبل بمبلغ 2٪، ل يمكن وضع كائن تقييم كعمل تجاري إقليمي متوسط.
هيكل مالي
يقدر عامل الخطر هذا خلال 0 - 5٪. هذا المؤشر يعتمد على معامل تركيز الأسهم وعلى مؤشر السيولة الحالية بنسبة 4٪
الإنتاج والتنويع الإقليمي
يقدر عامل الخطر هذا خلال 0 - 3٪. تنويع الإنتاج غائب، ل الاتجاه الوحيد للنشاط هو تنفيذ الغاز المسال. التنويع الإقليمي موجود داخل منطقة بريانسك، التي لا تكفي للأعمال المستدامة. نحن نقبل بمبلغ 2.7٪
تنويع العملاء
يتم تقدير عامل الخطر هذا في حدود 0-4٪. خطر الإغلاق الخسائر هو سمة من سمات جميع الشركات. ومع ذلك، فإن فقدان العميل ينعكس بشكل كبير على حجم مبيعات المؤسسات المختلفة. أصغر علاقة دخل الشركة من واحد أو أكثر من أكبر عملاء، واحد، بأشياء أخرى متساوون، فمن الأكثر استقرارا. المستهلكون الغاز المسال هم أساسا المستهلكين ومالك النقل، والذي يسمح لنا بتقدير عامل الخطر هذا بمتوسط \u200b\u200b2٪.
ربحية المؤسسة وإمكانية تنبؤ دخلها.
يتم تقدير عامل الخطر هذا في حدود 0-4٪. تعتمد ربحية هذه المؤسسة في المقام الأول على سياسة التسعير. حاليا، يتم بيع غاز البالون للسكان تحت التكلفة والخسائر مغطاة من خلال البيع من خلال AGZS. سيقوم المالك الجديد، بالطبع، بمراجعة سياسة الأسعار وسيقود أسعار الغاز بالون للسكان إلى مستوى ربحيتها، أو يرفض العمل في قطاع السوق هذا. القدرة على التنبؤ والاستقرار في الإيرادات في هذا العمل مرتفعة بما فيه الكفاية، لذلك نحن نقدر هذا العامل في 1.8٪
رقابة جودة
تنعكس جودة الإدارة في جميع مجالات وجود الشركة، أي. الحالة الحالية للشركة واحتمالات تطويرها محددة إلى حد كبير من قبل نوعية الإدارة. غالبا ما يكون من المستحيل تحديد هذه المؤشرات المنفصلة التي كان لدى المكتب له تأثير قوي بشكل خاص. لذلك، يتم تحديد عامل الخطر هذا على أنه متوسط \u200b\u200bالعوامل، باستثناء العوامل اعتمادا على حجم الشركة والتنبؤ بالدخل. حجم عامل مراقبة الجودة هو 2.6٪
المخاطر الأخرى الخاصة
يقدر عامل الخطر هذا في حدود 0-5٪ ويأخذ في الاعتبار احتمال التأثير على الإيرادات المتوقعة للمخاطر الأخرى المتأصلة الكامنة في الشركة المقدرة. مع الأخذ في الاعتبار تفاصيل ممارسة الأعمال التجارية في روسيا، من الضروري أن تقدم في معدل خصم هذا العامل على مستوى منتصف النطاق. نحن نقبل هذا المؤشر 2.5٪.
وبالتالي، كان معدل الخصم الذي يحدده طريقة البناء التراكمي 26.1٪.
وفقا للتقييم المحرز، يتم تقريب قيمة معدل خصم التدفق النقدي للإنصاف 26.0٪.
3. تطبيق الطريقة التراكمية لبناء معدل الدخل
معدل الخصم - معدل الدخل المستخدم لترجمة مبالغ الدخل في المستقبل إلى القيمة الحالية. هذه هي تكلفة رأس المال المنجذب، أي معدل الدخل المتوقع الذي يوافق فيه مالك رأس المال على الاستثمار. إن عائد الودائع أو الأوراق المالية الأخرى والتضخم وغيرها من المؤشرات المالية المماثلة غير المباشرة ليست سوى بيانات غير مباشرة، على أساس ذلك من الممكن اتخاذ قرار بشأن دخل للمستثمر لاستثمار رأس المال.
بموجب معدل الخصم، يتم فهم معدل الدخل المتوقع بشأن الخيارات البديلة الحالية للاستثمارات ذات مستويات مخاطر قابلة للمقارنة.
بمعنى آخر، يمكن اعتبار معدل الخصم قيمة رأس المال البديلة، أو معدل الدخل على خيارات الاستثمار القابلة للمقارنة الأخرى. سيكون معدل الدخل المتوقع الذي سيشجع المستثمرين على استثمار أموالهم في هذا العمل.
تستند طريقة التلخيص (التراكمي) إلى مقارنة الربحية والمخاطر الاستثمارات البديلة بأسعار معقولة. يحتاج المستثمرون إلى قسط أعلى لاستخدام أموالهم في الخيار الذي يكون فيه هذه الأموال مخاطرة أعلى من حيث الحصول على الدخل وإعادة هذه الأموال. يتم التعبير عن زيادة في مستوى المخاطر الواعية في زيادة معدل الخصم.
يتم تطبيق الطريقة التراكمية لبناء المعدل المطلوب للدخل في البلدان التي لديها سوق للأوراق المالية ضعيفة، لذلك في روسيا هي الأكثر شيوعا واستخدامها إلى حد أكبر للمؤسسات:
مع بيانات ذات احتذية بأثر رجعي؛
مع انخفاض الغلة؛
مع اعتماد كبير على المورد؛
مع ارتفاع تكاليف ثابتة بالمقارنة مع تكاليف متغيرة.
من أجل إظهار كيفية حساب معدل الخصم، يتم تحديد مثال للحصول على خصم التدفق النقدي لرأس المال الخاص للمؤسسة المقدرة. توضح هذه المهمة واحدة من طرق حساب معدل الخصم: الطريقة التراكمية (أو طريقة التلخيص). يتم استخدام هذه الطريقة، مثل نموذج الأصول رأس المال، لتحديد معدلات الدخل للحصول على خصم التدفق النقدي للمساواة.
من الضروري تحديد معدل الدخل للحصول على خصم التدفق النقدي لرأس مال الأسهم للمؤسسة في المعادل الروبلي في ظل البيانات التالية:
تاريخ التقييم - يناير 1998
معدل الدخل الحقيقي الخالي من المخاطر هو 27٪ (يحدد في معدل المحاسبة في البنك المركزي للاتحاد الروسي).
مخاطرة تميز إدارة الجودة - 2٪
(لا تعتمد الشركة على رقم مفتاح واحد، ولكن لا يوجد احتياطي إدارة).
المخاطر المرتبطة بحجم المؤسسة - 0٪
(المؤسسة كبيرة، تحتل موقف احتكار في السوق).
خطر تضييق مجموعة مصادر التمويل وعدم الاستقرار المالي للمشاريع - 5٪ (ديون المؤسسة كبيرة جدا، تتجاوز الإحساف متوسط \u200b\u200bالصناعة).
خطر التنويع التجاري والإقليمي - 2٪
(تقوم الشركة بتنفذ النوع الوحيد من المنتجات، ولكن لديه حق الوصول إلى السوق المحلية والأجنبية).
خطر التنويع العميل - 0٪
(المشاريع لديها العديد من العملاء).
خطر تميز بدقة الأرباح المستقبلية - 3٪
(هناك معلومات عن أنشطة المؤسسة خلال فترة ما قبل التاريخ، لكن صحةها ليست كافية؛ نظرا لعدم استقرار الاقتصاد القطاعي، فإن دقة التدفق النقدي في المستقبل منخفضة أيضا).
مخاطر أخرى:
جائزة مخاطر البلد - 7٪
(زيادة المخاطر القطرية، بسبب الوضع السياسي غير المستقر في البلاد).
الحل: 27 + 2 + 0 + 5 + 2 + 0 + 3 + 7 \u003d 46٪
الجواب: معدل الدخل للحصول على خصم التدفق النقدي لرأس المال الخاص به من المؤسسة المقدرة هو 46٪
عند بناء سعر الخصم حول هذا النهج، يأخذ معدل الحساب معدل العودة خالية من المخاطر، ثم يضاف معدل العائد على خطر الاستثمار في هذه الشركة. وبالتالي، فإن معدل الخصم في نموذج البناء التراكمي يشمل: أ) معدل ربحية خالية من المخاطر؛ ب) معدل الربحية التي تغطي المخاطر غير المنهجية سمة الشركة المقدرة. في النظرية الغربية للتقييم، يتم تحديد قائمة بالعوامل الرئيسية التي يجب تحليلها.
في نظرية التقييم الروسي، كقاعدة عامة، يتم تقديم عوامل الخطر غير المنتذرة التالية وأخذها في الاعتبار:
شخصية المفتاح في الشركة؛
حجم الشركة؛
الديون (نسبة رأس المال الخاص والمقترض)؛
تنويع السلع غير الكافية؛
عدم كفاية التنويع للإنتاج نفسه في الشركة؛
عدم كفاية تاريخ تطوير الشركة؛
ميزات تطوير الأعمال (القطاعات والطريقة)؛
ارتداء المعدات (فيما يتعلق بالمؤسسات الروسية).
إذا كان هناك تحليل مقارن للعوامل المذكورة أعلاه للمخاطر غير المنتظمة، فيمكننا أن نرى أنهم يتزامنون بشكل أساسي، باستثناء البند "مخاطر خاصة أخرى"، والذي يرتبط بتفاصيل المؤسسات الروسية. يمكنك تسليط الضوء على عيوب رئيسين لهذا النموذج:
) قائمة عوامل الخطر على الرغم من أنها فعلا لا تحد من مجموعة التحليل، ولكنها تركز اهتمام المثمن بهذه العوامل، وليس على أولئك المخفية وراء مصطلح "الآخر"؛
) يؤدي الافتقار إلى طرق محددة لتحليل أهم عوامل الخطر الأكثر أهمية إلى حقيقة أن المثمن يجبر على تقدير مستوى المخاطر التي تم تحليلها
يمكن القضاء على جميع أوجه القصور المسماة للنموذج ذات النجاح الكبير أو الأقل نجاحا. وفقا للنموذج التراكمي، يجب على المثمن الوفاء بالتحليل العنولي للمخاطر سمة الشركة، كما يحددونها، مما يزيد من معدل الخصم. لذا، معرفة أهم عوامل الخطر المتأصلة في أي شركة، ومستوى الحد الأقصى، والذي يمكن تعيينه لخطر محدد، يبقى المثمن لتحديد درجة تأثير كل من عوامل الخطر لموقف الشركة. تكمن التعقيد في حقيقة أنه أثناء تحليل المخاطر، يجب على المتخصص تطبيق النهج لتجنب الذاتية إلى أقصى حد. غالبا ما تستخدم الطريقة التراكمية في تحديد معدل الخصم عند تقدير قيمة الشركات الصغيرة والشركات المغلقة الصغيرة.
استنتاج
معدل الخصم هو معدل الدخل المتوقع على رأس المال المرفق للأشياء المماثلة للمخاطر من الاستثمار في تاريخ التقييم. من الناحية النظرية لتحليل الاستثمار، يفترض أن معدل الخصم يشمل الحد الأدنى من مستوى الربحية المضمونة (مستقلة عن نوع الاستثمار الاستثماري) ومعدل التضخم ومعامله، مع مراعاة درجة المخاطر وغيرها من السمات المحددة للاستثمار المحدد (خطر هذا النوع من الاستثمار، وخطر عدم كفاية إدارة الاستثمار، وخطر إلغاء هذا الاستثمار).
من وجهة نظر اقتصادية، فإن معدل الخصم هو معدل العائد على رأس المال المضمن الذي يتطلبه المستثمر. وبعبارة أخرى، بمساعدة معدل الخصم، يمكنك تحديد المبلغ الذي سيتعين على المستثمر دفعه مقابل الحق في الحصول على الدخل المقدر في المستقبل. لذلك، تعتمد قيمة الحلول الرئيسية على قيمة سعر الخصم، بما في ذلك عند اختيار مشروع استثماري.
معدل الخصم ضمن طريقة الخصم النقدية هو معدل الربح الذي يتوقع المستثمر الحصول عليه. كجزء من طريقة الرسملة، فإن معدل الخصم هو جزء لا يتجزأ من معدل الرسملة. بالإضافة إلىها، يشمل سعر الرسملة معدل عودة الأموال المستثمرة.
ومع ذلك، يتم تطبيق كل طريقة لحساب معدل الخصم في حالات مختلفة، ولديها أوجه القصور الخاصة بها والأحزاب الإيجابية.
بناء على ما تقدم، يمكن استخلاص الاستنتاجات التالية:
.الطريقة التراكمية هي أكثر تفضيلا في غياب البيانات المقارنة وفي تقييم الشركات الصغيرة والمغلقة.
2.في الحالات التي لا يتم فيها تطوير سوق الأوراق المالية بما فيه الكفاية أو لا تتحول أسهم الشركة إلى السوق، ومن الصعب العثور على حساب معدل الخصم وفقا لنموذج SARM وفقا لنتائج نموذج البناء التراكمي.
.الاحتمال المرتبط بحقيقة أن عوامل الخطر التي تمت دراستها في إطار نموذج البناء التراكمي، أولا، متطابقة عمليا لعوامل الخطر المالية التي تم تحليلها عند حساب بيتا في نموذج SARM؛ ثانيا، مراعاة عوامل المخاطر غير المنهجية، في الاعتبار في معدل الخصم كأحد المصطلحات.
قائمة المصادر المستخدمة
1.Sadinsky V. حساب معدل الخصم // "المدير المالي" رقم 4، 2003.
2.manyagarov R.
3.Deshin v.v. الجوانب العملية لحساب معدل الخصم (طريقة البناء التراكمي) في عملية تقدير الأعمال // أسئلة التقييم. 1999. رقم 2. C.34-37.
بريلي ريتشارد، مايرز ستيوارت مبادئ تمويل الشركات / لكل. من الانجليزية baryshnikova. - م: أوليمب الأعمال CJSC، 2006. - 1008 ص.
قاموس الاقتصاد الحديث / B.A. ريسبرغ، L.SH. Lozovsky، E.B starodubtseva. - 4th ed.، بريرب. و أضف. - م: Infra-M، 2005. - 478 ص.
Damodaran A. تصنيف الاستثمار: أدوات وطرق تقييم أي أصول: لكل. من الانجليزية - 2nd ed.، ثابت. - م.: ALPINA Business Buks، 2005. - 1341 ص.
kalmaev.v.g. تبرير اختيار معدل الخصم فيما يتعلق بالظروف الروسية / http: // sun. tsu.ru/mminfo/000063105/300 (2)
www.fdmag.ru.
بحاجة الى مساعدة لدراسة ما هي مواضيع اللغة؟
سوف ينصح المتخصصون لدينا أو لديهم خدمات الدروس الخصوصية لموضوع الاهتمام.
ارسل طلب مع الموضوع الآن، للتعرف على إمكانية تلقي المشاورات.
