"Юридическая работа в кредитной организации", 2006, N 2
Проектное финансирование осуществляется сравнительно небольшим количеством российских банков, однако эта услуга дает им явные преимущества перед другими в привлечении клиентов.
Понятие "проектное финансирование" не определено ни одним российским нормативным правовым актом. По сути данное финансирование предполагает целевое кредитование заемщика для реализации какого-либо инвестиционного проекта, при котором обеспечением исполнения платежных обязательств являются денежные доходы от реализации конкретного проекта и относящиеся к нему активы. Правовое регулирование проектного финансирования в России началось с Федерального закона от 30.12.1995 N 225 "О соглашениях о разделе продукции", принятого в целях привлечения долгосрочных инвестиционных ресурсов. Для изучения и использования зарубежного опыта были созданы Российский центр проектного финансирования (ныне - ЗАО "Федеральный центр проектного финансирования") и Российский центр содействия иностранным инвестициям, для координации работ по финансированию проектов - Российский финансово-банковский союз. В целях улучшения инвестиционного климата в России был организован Консультативный совет по иностранным инвестициям. В его состав входят российские и иностранные представители, связанные с масштабным инвестиционным бизнесом.
Проблемы осуществления проектного финансирования обусловлены сложностью и многообразием экономических и правовых отношений между участниками проекта, его индивидуальностью и ориентированностью на конкретную окружающую политическую, экономическую и правовую среду. Обладая рядом преимуществ перед другими формами, проектное финансирование стало активно занимать свою нишу на российском рынке финансовых продуктов. В отличие от синдицированного кредитования оно имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер, в отличие от венчурного финансирования - не сопровождается большими рисками, которые всегда сопутствуют разработке и внедрению новых технологий и продуктов. Проектное финансирование применяется к относительно известным и в достаточной степени оцененным сферам деятельности. Оно нашло себе применение в таких областях, как нефть, газ, угледобыча, энергия, строительство аэропортов, платных дорог, гостиниц и иных объектов, приносящих прибыль.
Проектное финансирование может быть направлено на получение прибыли от эксплуатации, создание нового объекта, приобретение пакета ценных бумаг и другое. В теории различают прямое (вложение инвестиций в производство товаров, работ, услуг, новых технологий, создание новых коммерческих организаций), портфельное (вложение средств инвестора в ценные бумаги) и ссудное (использование средств инвестора в форме предоставления займов и кредитов) проектное финансирование. Сегодня оно является наиболее востребованной услугой со стороны лиц, заинтересованных в реализации крупных инвестиционных проектов. Более высокие процентные ставки по привлекаемым финансовым средствам по сравнению с коммерческими кредитами, обеспеченными стандартными способами (гл. 23 ГК РФ), обоснованы мотивацией использования проектного финансирования.
В зависимости от стоимости проекта могут комбинироваться две формы финансирования - проектное и синдицированное. Это происходит в случаях, если один кредитор (российский банк), желая участвовать в проекте, не может осуществить его финансирование без превышения максимального размера риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков (Н6), рассчитываемого в соответствии с положениями Инструкции Банка России от 16.01.2004 N 110-И "Об обязательных нормативах банков". Совмещение данных форм финансирования интересно и для кредиторов в целях снижения распределяемых между ними финансовых рисков. Привлечение нескольких кредиторов может быть инициировано и самим заемщиком, особенно если условия финансирования, предложенные каждым из них, в комплексе интересны ему по экономическим соображениям. Дорогие российские деньги, предоставляемые под недостаточно обеспеченные проекты, могут способствовать выполнению условий для участия в финансировании западных более дешевых средств. Несомненно, это увеличивает затраты времени и сил на правовое оформление отношений участников с учетом требований каждой их сторон. В целях сокращения расходов на привлечение финансирования может быть использовано рефинансирование уже проработанного и надлежащим образом оформленного проекта. Соразмерная комиссия за досрочное погашение предоставленного финансирования проекта позволяет компенсировать подобные действия заемщика.
Основными участниками правоотношений в проектном финансировании являются кредитор(ы) или инвестор(ы) и заемщик(и). Их точное число определяется в каждом конкретном проекте индивидуально. В зависимости от построения схемы финансирования данного проекта эти участники могут обладать правами и выполнять обязанности продавцов, покупателей или иных лиц, участвующих в проекте.
В роли кредиторов обычно выступают фонды международных финансовых организаций и экспортных кредитных/страховых агентств, инвестиционные и коммерческие банки, а также иные финансовые структуры, деятельность которых не ограничена соответствующим законодательством.
Предоставление данной услуги западными структурами могло бы в значительной степени минимизировать затраты на привлечение средств. Однако многие из них все еще пессимистически оценивают российскую правовую систему и перспективы реализации их собственных проектов. Для успешного развития проектного финансирования с неограниченным участием иностранных капиталовложений в России кредиторы должны быть уверены в эффективной защите своих прав на возврат инвестиций и в предсказуемости используемых при этом способов и действий. Проекты будут чаще финансироваться западными кредиторами и инвесторами при уменьшении необходимости в страховании политических рисков и повышении уровня приемлемости странового риска.
Правовая незащищенность, в том числе в вопросах валютного регулирования и контроля, с учетом объявленного в 1998 г. российским Правительством моратория на все валютные платежи по долгам только увеличивает объем работы российских банков в этом направлении. Среди активно участвующих в сделках проектного финансирования являются Внешторгбанк, Сбербанк, ИМПЭКСБАНК, МДМ-Банк, Альфа-Банк, Банк ЗЕНИТ, Банк АВАНГАРД, Стандарт Банк, РосЕвроБанк, Абсолют Банк, НОМОС-БАНК, АБ "ИБГ НИКойл", Банк Проектного Финансирования, КБ "Система" ООО и некоторые другие.
К числу так называемых заемщиков могут относиться поставщики, подрядчики, покупатели, даже правительство страны, в которой предполагается реализовать проект. Их главным интересом является привлечение средств без предоставления прямого обеспечения исполнения платежных обязательств. При некоторых обстоятельствах проектное финансирование может быть использовано лицами, начинающими какой-либо проект "с нуля". Основными требованиями кредиторов к заемщикам, как правило, являются наличие собственных средств в процентном выражении от стоимости проекта, юридический статус резидента страны, хорошая деловая репутация и финансовые показатели.
В зависимости от сути проекта для распределения правовых рисков в рамках проработанной схемы привлекаются и другие участники, как то: лизинговые и страховые компании, подрядные и иные организации. Вопрос их участия решается в ходе подготовки проекта. С одной стороны, это требует проведения процедуры "due diligence" в отношении большего числа участников проекта, с другой - это можно расценить как дополнительные гарантии безопасности размещения средств.
Защита прав и интересов кредитора осуществляется путем грамотного построения логической цепи последовательных действий участвующих в проекте лиц, а также закрепления этих прав в соответствующих соглашениях. В целях наибольшей безопасности ряд мероприятий по комплексному анализу и проработке проекта должен производиться собственными специализированными подразделениями кредитора.
При профессиональной подготовке проектной документации сокращается время ее рассмотрения, анализа и принятия соответствующего решения кредитором. Как правило, список необходимых документов включает в себя оригиналы или надлежащим образом заверенные копии следующих документов:
В соответствии с Федеральным законом "О банках и банковской деятельности" кредитные организации вправе осуществлять, помимо прочих, лизинговые операции, а также оказывать консультационные и информационные услуги. Благодаря такой возможности некоторые кредиторы предоставляют свои услуги по оценке проекта, консультированию в части оптимизации налогообложения, страхования возможных рисков, а также по составлению бизнес-планов и экономических обоснований в соответствии с общепринятыми стандартами. В таких случаях у кредитора есть определенная уверенность не только в достоверности данных по проекту, но и в источнике их получения, что сужает круг возможных рисков. Проект, финансируемый на основе проектной документации, в разработке которой кредитор принимал активное участие, имеет значительные преимущества перед другими. При этом следует иметь в виду, что возмездное предоставление такого рода услуг, не относящихся по Закону "О банках и банковской деятельности" к банковским операциям, должно подлежать обложению налогом на добавленную стоимость в соответствии с положениями Налогового кодекса РФ. Практичным подходом в этой ситуации является предоставление данной услуги в рамках комплексного финансирования проекта с пропорционально увеличенным размером комиссии кредитора. При одновременном участии в подобных сделках российских и западных кредиторов последние не перестают удивляться оригинальности мышления российских партнеров.
Сроки реализации проекта на всех его стадиях индивидуальны, в зависимости от количества предусмотренных мероприятий и качества их организации. Как правило, финансирование осуществляется на протяжении длительного периода времени.
Специфика проектного финансирования предполагает реализацию проекта на основе принципов строго обособленной экономической деятельности, грамотного управления проектом и его возможными рисками при наличии системы гарантий для участников, проработанной финансовой модели. Согласно этим принципам стороны, прежде всего, оценивают способность проекта стабильно приносить прибыль. Гарантией для кредитора выступает экономический эффект от его реализации.
Комплексный анализ проекта включает в себя:
Данный перечень не является исчерпывающим. В каждом отдельно взятом случае анализ проекта может включать дополнительные параметры, требующие оценки для осуществления максимальной защищенности интересов кредитора. Их можно определить с помощью виртуального прохождения по всем стадиям проекта в деталях, позволяющего выявить его скрытые слабые места. Указанные мероприятия могут осуществляться и в иной последовательности либо одновременно.
Отсутствие реального обеспечения исполнения платежных обязательств заемщика предполагает формирование механизмов взаимодействия, контроля и управления в проекте, основанных на правовых особенностях тех или иных отношений участников проекта. Созданные механизмы дают возможность управлять рисками в проектном финансировании. В договорах должно быть четко прописано все движение средств, в том числе для погашения задолженности перед кредитором. Использование различного рода гарантий и заверений участников проекта позволяет обеспечить отлаженность распределения в нем обязанностей, а значит, и стабильность будущего денежного потока. К таким документам относятся меморандумы, комфортные письма, сертификаты и т.п. Теоретически проектное финансирование предполагает отсутствие регресса на заемщика, однако на практике в проектах часто встречается ограниченный или даже полный регресс, закрепленный гарантией или поручительством заемщика.
При защите интересов кредитора необходимо учитывать, что в российском законодательстве нет единообразной позиции относительно приоритетности требований кредиторов при проведении процедуры банкротства. В силу данного обстоятельства возникает потребность в дополнительных способах предоставления кредиторам обеспечения на случай банкротства. Так, можно предусмотреть перезаключение договора в целях реализации новых возможностей по созданию гарантий и обеспечения.
При наличии в проекте иностранных участников необходим опыт, связанный с учетом специфики их правового статуса. Лучшим способом оценки возможных рисков и оптимальным решением в данной ситуации является привлечение дипломированных специалистов-консультантов страны образования соответствующего иностранного участника. Их заключения в отношении правовых, налоговых и некоторых других вопросов - весомый критерий для определения юридической и экономической разумности участия данных сторон.
В мировой и российской практике для сопровождения проектов нередко привлекаются консалтинговые компании. Они готовы оказывать полный спектр услуг, необходимых для успешной реализации проекта, - от подготовки всех документов, выбора конкретных кредиторов до сопровождения его в течение всего срока реализации. Эти услуги пользуются популярностью у заемщиков, которым необходимы соответствующие знания, опыт и квалификация. Помощь в поиске наилучших условий финансирования может сократить расходы заемщика. Интерес кредитора к привлечению консалтинговых фирм связан с подготовкой большого объема сопутствующих проекту документов. Однако окончательная проверка уже готовых и согласованных сторонами документов должна быть осуществлена ответственными сотрудниками кредитора. Это приводит, как минимум, к сокращению технических опечаток в документации, а иногда и к устранению более серьезных ошибок.
Работа команды высококлассных специалистов кредитора обеспечивает ясное формирование цели инвестиционного проекта, подробную проработку всех его стадий, достаточную оценку экономической эффективности финансовой модели, качественное оформление правоотношений сторон соответствующими договорами и соглашениями, своевременную реализацию финансирования, а также при необходимости и осуществление ряда мероприятий, направленных на восстановление нарушенных прав кредитора.
Механизм проектного финансирования позволяет кредитору оценить все стороны отдельного проекта для оценки возможности своего участия в его реализации без установления кредитоспособности самого заемщика и/или предоставления дополнительного обеспечения исполнения платежных обязательств, являющихся существенными условиями классического кредитования. Привлекательность проектного финансирования обусловлена тем, что оно объединяет в себе сразу несколько взаимосвязанных сделок, способных в совокупности удовлетворить потребности заемщика в получении финансирования инвестиционных проектов. Данная услуга неизбежно будет развиваться на российском рынке, поскольку она является основным способом финансирования инвестиционных проектов в различных бизнес-отраслях.
Практически на все инвестиционные проекты уходит огромное количество бумаги, и было бы здорово предусмотреть по их завершении посадку двух-трех деревьев для восстановления природных ресурсов.
Я.С.Акимов
Заместитель начальника
отдела контроля
международных финансовых операций
службы финансового и валютного контроля
С развитием проектного метода ведения бизнеса во всем мире возникла необходимость внедрения принципиально нового механизма привлечения средств, позволяющего проводить работы без наличия изначально какого-либо наличного залогового имущества. Дальше рассмотрим, что такое проектное финансирование, и чем оно отличается от других видов привлечения денег в государственном и корпоративном секторе.
Проектное финансирование представляет собой способ привлечения средств для обеспечения долгосрочного . Его еще называют инвестиционным кредитом. Особенностью способа является то, что деньги выдаются не под государственную или корпоративную гарантию и не под залог имущества, а под тот денежный поток, который будет генерировать проект после его завершения. С точки зрения традиционного кредитования токая ссуда выглядит малообеспеченной и рискованной.
Получить государственные гарантии удается далеко не всем, а получение залога под наличные активы может быть затруднено их высокой степенью износа и, соответственно, низкой стоимостью. В инвестиционном кредите главными гарантиями для заимодателей могут выступать лицензия, разработка и использование особо ценных активов, право пользования, производство продукции.
В мире практика инвестиционного кредитования уже достаточно развита, однако, для России она все еще дело непривычное. Ссудить средствами перспективный, но рискованный стартап, большинство банковских организаций не рискнет. Однако когда формируется команда из известных профессионалов, а сама инициатива сулит хорошую прибыль, то шансы получить необходимый капитал значительно возрастают.
В виде инструментов финансирования по инвестиционному кредиту могут выступать акционерный капитал (прямые инвестиции), аккредитивы, банковские ссуды, лизинг, а иногда – товарные кредиты. Спросом пользуются проекты с потенциальной высокой доходностью, такие как строительство жилья, индустриальных и коммерческих объектов, налаживание выпуска нового востребованного на рынке вида продукции, перепрофилирование или модернизацию предприятия.
С целью получения такого рода финансирования для внедрения задумки обязательно создается проектная компания в виде отдельного юридического лица. Деньги выделяются на реализацию определенных целей, статьи затрат четко определены, и заемщик не может их менять по своему желанию. Если при корпоративном финансировании все риски ложатся на компанию-организатора, то при инвестиционном кредите риски делятся между инициатором, банком-кредитором и заемщиком.
В России очень редко выделяется полная сумма на всю инициативу, чаще всего банкиры требуют, чтобы заемщик вложил часть собственных средств, обычно в объеме 25-40% от общей суммы.
При этом начальные работы (FEED, ТЭО, проектная документация) оплачивает инициатор замысла, а кредитные день подключаются на этапе строительства. После окончания инвестиционной фазы новые созданные активы закладываются банку под полученный кредит.
Чтобы уменьшить вероятность убытков при таком рискованном кредитовании, банки проводят детальную экспертизу, составляют бизнес-планы, ТЭО, финансовые модели, маркетинговые исследования. Это заставляет все стороны более глубоко вникать в специфику бизнеса, понимать процессы, которые в нем происходят. Если речь идет о строительстве "с нуля" или модернизации уже существующего объекта, то обращается внимание на наличие в собственности или на условиях долгосрочной аренды земельного участка. Кроме того, большое значение имеет организация, которая будет осуществлять строительно-монтажные работы.
Существуют две основные формы выделения средств при таком виде обеспечения инициативы:
Инвестиционный кредит иногда называют "финансирование с регрессом", то есть с требованием о возвращении займа. Выделяют три главные формы выделения средств:
В отличие от обычного кредитования, перед принятием решения об инвестиционном кредитовании срок рассмотрения поданной заявки более продолжителен и может составлять от нескольких месяцев до полутора лет.
Проектное финансирование базируется на определенных принципах, применимых ко всем подобным случаям. Специфика обусловлена высокой степенью рисков для сторон, поэтому большое внимание уделяется не только фирме-получателю средств, но и самой предложенной к внедрению идее.
Проект выделяется отдельно от основной деятельности компании, создается юридическое лицо, через которое осуществляются все платежи. Это имеет свои преимущества и необходимо по ряду причин:
Тщательно исследуются все возможные риски и проводятся мероприятия для сведения их к минимуму, чтобы привлечь инвестора. Эта работа осуществляется еще на предынвестиционном этапе. После рассмотрения потенциальных опасностей, каждая сторона берет на себя часть рисков, которыми способна максимально эффективно управлять, а также контролировать их. Например, риски можно распределить так:
Участники начинания дают друг другу функциональные гарантии в виде "комфортных писем" или путем заключения меморандума о взаимопонимании, предварительных договоров с покупателями. Идеальный вариант – получение государственных гарантий о льготном налогообложении или специальных условия на определенный срок, это возможно при социальном значении внедряемой инициативы.
Финансовые модели , используемые при инвестиционном кредите, очень важны для стабильности внедрения замысла. Моделирование производится при помощи создания структурированных проформ отчетности, которые интегрированы в расчеты балансового состояния проекта, его денежных потоков и ожидаемой прибыли. Хорошим подспорьем для этого становятся международные общепринятые стандарты финотчетности.
Построение финансовой модели производится на основе допущений относительно влияющих на бизнес ключевых факторов, произведенных при планировании. Специалисты должны для этого тщательно изучить особенности предпринимательских процессов в нужной сфере и взаимосвязи с ключевыми факторами. Чем точнее смоделирована ожидаемая деятельность объекта, там надежнее будут оценки его денежного потока, который является основой кредита.
Качественное управление реализуемой инициативой напрямую зависит от профессионализма собственных или приглашенных менеджеров, их готовности и умения правильно организовать коммуникации между партнерами и участниками начинания, координировать их действия. Менеджмент должен качественно настроить вопросы маркетинга, финансов, логистики, обмена информацией.
Часто практикуется привлечение к работе опытного финансового советника, который может оказать поддержку в аналитическом, юридическом и информационном сопровождении задумки. Чаще всего помощь требуется при решении таких проблем:
Проектное финансирование предполагает собой выделение средств на длительный период, что несвойственно для России, где чаще используют "короткие деньги". Редко реализация масштабной инициативы укладывается в 2-3 года, как правило, вложенные деньги начнут возвращаться заимодателю через 5-10 лет. В этом сроке год-полтора занимают только подготовительные работы, экономические выкладки и подготовка плана.
Все эти мероприятия требуют немалых вложений, которые могут составлять 10% от общей стоимости и даже больше, и ложатся они на инициатора замысла. При этом инвесторы далеко не всегда учитывают эти затраты при составлении соглашения и требуют вложить 25-30% своих денег в начинание, чтобы подтвердить серьезность намерений.
Как уже отмечалось выше, в отличие от случая с получением традиционной ссуды, инвестиционный кредит возможен только с привлечением широкого круга участников, распределяющих риски. К ним относятся такие организации.
Финансовые институты , выделяющие средства. Обычно на проектные кредиты готовы крупные банковские организации, имеющие возможности выделять деньги или другие активы с отложенным сроком возврата. Минимизировать опасности потерь банки пытаются, выделяя средства не единоразово, а отдельными траншами по утвержденному графику. Если что-то пойдет не так, можно остановить обеспечение проекта, избежав больших потерь. Существует также возможность ввести в проект своего контролера, имеющего право останавливать рискованные транзакции.
Инициатор. От него требуется наличие опыта управления в соответствующей сфере, поскольку его зона ответственности – это операционная часть и показатели эффективности продаж (KPI). Доброе имя и авторитет среди покупателей продукции желателен. Легче получить ссуду уже известным компаниям, решившим расширить свой бизнес. К ним требования банкиров лояльнее, чем к индивидуальным клиентам, желающим только начать свой бизнес.
Землевладелец. Нередко применяется практика, когда владелец земельного участка передает его безземельному инициатору в управление, получая взамен долю в проекте. Стоимость участка напрямую зависит от расположения, наличия автомобильных и железных дорог, доступность энергоносителей, наличия разрешения на строительство.
Технический заказчик. Такие специализированные организации привлекаются банками в случаях, когда требуется выполнить сложные строительные работы, к которым неприменимы типовые варианты. Технический заказчик проводит весь комплекс работ:
Риски техзаказчика – выполнение работ по графику и выполнение бюджета. Перерасход (повышение цен субподрядчиками, неучтенные работы) он оплачивает из своего кармана.
Инвестор. Как правило, банки не покрывают всех потребностей инициаторов, поэтому требуется инвестор, который полностью или частично закроет все денежные вопросы за долю в начинаемом бизнесе. Инвесторами обычно выступают частные лица, которые не рассчитывают активно участвовать в развитии производства впоследствии. Их интересы чаще всего ограничиваются желанием выгодно перепродать свою долю крупным игрокам на рынке после повышения ее стоимости или получать дивиденды (пассивный доход) от использования объекта по назначению. Если дело касается добычи природных ресурсов, то возможно использование такого механизма, как соглашение о разделе добытой продукции.
Проектное финансирование дает возможность внедрить новую инициативу, не привязываясь к предыдущей многолетней деятельности компании или организации. При этом в отличие от многих других начинаний, при таком обеспечении огромное значение имеет применяемая система менеджмента, что автоматически делает проект гораздо более качественным и предсказуемым.
Во многих бизнес-планах на первое место ставят маркетинговое и финансовое обоснование, отодвигая на второй план вопросы подбора и подготовки персонала, налаживания системы взаимодействия, информационного и организационного обеспечения. При рассмотрении заявки на получение инвестиционного кредита тщательно изучаются все без исключения стороны вопроса во избежание убытков, перекрыть которые будет уже нечем.
Основные риски при проектном финансировании состоят в следующем:
Российские условия пока не способны надежно оградить бизнес от внешнего неэкономического влияния, поэтому банковские учреждения очень неохотно дают долгосрочные кредиты без надежного подтверждения высоколиквидным залоговым имуществом или государственных гарантий.
I. Общие понятия
Банковское проектное финансирование — это целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта, при котором источником обслуживания долговых обязательств и обеспечением платежных обязательств являются денежные доходы от функционирования данного проекта, а также активы, относящиеся к этому проекту.
Проектное финансирование является относительно новой формой долгосрочного банковского кредитования. Хотя используется термин «проектное финансирование», речь, по существу, идет об особой форме кредитования проектов на определенный срок при обеспечении возвратности вложенных средств доходами от эксплуатации данного объекта. Специфика этой формы кредитования также определяется тем, что основные этапы инвестиционного цикла увязаны между собой; гарантии, обязательства и интересы участников проекта согласованы и входят в компетенцию банка-кредитора.
II. Актуальность проектного финансирования?
III. Отличительные особенности проектного финансирования от других способов кредитования
IV. Этапы проектного финансирования
1 стадия:
предварительная проработка проекта
2 стадия:
утверждение проекта
3 стадия:
финансирование проекта
4 стадия:
завершения проекта
V. Положительные признаки «жизнеспособности» проекта:
VI. Основные принципы оценки эффективности проекта:
Более подробную информацию Вы узнаете, если пройдете курсы обучения в нашем Университете Управления Проектами по интересующей Вас теме.
Два из рассмотренных выше способов кредитования (имеются в виду открытие кредитной линии и синдицированный кредит) могут быть задействованы в рамках так называемого проектного финансирования. Важнейшие особенности последнего кратко можно сформулировать следующим образом.
Проектное финансирование применяется главным образом при возведении крупных капиталоемких долгосрочных инфраструктурных объектов, в энергетике, нефтегазовой и горнодобывающей промышленности, при строительстве объектов транспортной инфраструктуры, например платных автомагистралей и т.д. (отсюда следует, что сугубо инновационные проекты, связанные с созданием новых продуктов и технологических процессов, не говоря уже об организационных и маркетинговых инновациях, как правило, не относятся к объектам проектного финансирования).
Основной объект анализа , на основе которого принимается решение о возможности финансирования и его схеме - это не сам заемщик, а реализуемый им проект, показатели его эффективности и формируемые им денежные потоки.
Источник возврата денежных средств , вложенных кредиторами, - выручка от реализации продукции (работ, услуг), генерируемая проектом.
В качестве заемщика выступает специально созданная проектная компания , а не сам инициатор реализации проекта (один или несколько, их еще называют спонсоры), на балансе которого, таким образом, не находит отражения кредитная задолженность и который нс отвечает за погашение долга (если только он нс принял на себя соответствующее поручительство). В Федеральном законе от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» появилось новое понятие - «специализированное общество проектного финансирования», которое может создаваться специально с целью финансирования долгосрочного (на срок не менее грех лет) инвестиционного проекта.
При реализации проекта задействуется большое число участников.
кроме упомянутых выше, это могут быть подрядчики, страховые компании, финансовые консультанты, инвестиционные брокеры (андеррайтеры), организующие размещение ценных бумаг, эмитируемых проектной компанией, оператор - фирма, которая будет управлять объектом инвестиций после его ввода в эксплуатацию, и др.
В рамках проектного финансирования помимо банковских кредитов могут привлекаться государственные ассигнования (как на безвозмездной, так и на возвратной основах), средства международных финансово-кредитных организаций; также возможно применение эмиссионного финансирования, лизинговых схем и т.д. Масштабность финансируемых проектов, длительность их проведения и многообразие сопутствующих рисков привели к появлению особого термина - «финансовое конструирование» (financial designing). Его можно определить как подбор оптимального варианта финансирования конкретного проекта на различных его этапах за счет использования разных, специально подобранных способов привлечения средств с учетом принимаемых участниками на себя финансовых рисков (близким по смыслу является еще один термин - «структурированное финансирование» (structured financing)). При этом стандартным требованием выступает то, чтобы затраты на начальных этапах реализации проекта осуществлялись из средств самой проектной компании, которые были вложены ее учредителями в уставный капитал (часто требуется, чтобы не менее трети расходов было профинансировано самими инициаторами).
Банковское участие в кредитной форме проектного финансирования может осуществляться как на индивидуальной основе (в качестве единственного кредитора), так и в рамках банковского синдиката, причем обычно оно принимает форму открытия целевой кредитной линии. В зависимости от степени принятия банком на себя риска возможны различные варианты:
В рамках всего инвестиционного цикла можно выделить несколько этапов, в ходе которых осуществляется взаимодействие участников реализации проекта:
Первый этап связан с отбором из общего количества имеющихся заявок на открытие кредита тех, которые наиболее устраивают банк, потенциально интересны ему. Банки при этом обращают внимание на два основных момента.
Во-первых, изучают самого потенциального получателя средств - инициатора проекта (особенно в случае инвестиционного кредитования). Упор делается не столько на изучении показателей его платежеспособности и кредитоспособности, сколько на анализе его потенциала, рассмотрении способности исполнить проект. Такой подход вообще характерен для средне- и долгосрочных кредитов и связан с тем, что их погашение и получение банком прибыли зависят не от текущей доходности заемщика, а от успешности самого проекта, под который выделяются ресурсы.
Во-вторых, определяют рыночный потенциал самого проекта, для оценки которого изучается его бизнес-план. В ходе анализа оцениваются будущая прибыль проекта, показатели его эффективности, тщательно анализируются риски, которые могут осложнить его осуществление.
На втором этапе разрабатывается схема финансирования. Банк определяет сумму и сроки кредита, порядок его перечисления заемщику, способы погашения долга. Варианты:
Третий этап - заключение соглашений по проекту, собственно кредитного договора, договоров по обеспечению кредита (в случае их оформления), контрактов, подписываемых исполнителем проекта с подрядчиками, и т.д. Специфичность схемы кредитования предусматривает возможность включения в кредитный договор условий, позволяющих контролировать ход работ и вносить необходимые коррективы.
Четвертый этап представляет собой непосредственное выполнение подрядчиком (генеральным подрядчиком, субподрядчиками) всей программы предусмотренных проектом работ, за ходом которых ведется постоянный контроль, и платежи по кредиту. Поведение банка в случае несоответствия полученных результатов ожидавшимся зависит от того, как распределяется между заинтересованными сторонами риск; тогда возможны либо залоговые требования или претензии к гарантам (поручителям), либо убытки банка.
В 2014 г. в России были приняты решения, направленные на использование национальным банковским сектором механизмов проектного финансирования для поддержки инвестиционных проектов, реализуемых отечественными фирмами в приоритетных секторах экономики 1 . Среди задач, на решение которых нацелена разработанная программа поддержки инвестиционных проектов, названы: создание инновационных производств, в процессе которых используются новейшие технологии, в частности энергоэффективные и экологически чистые технологии; стимулирование выпуска готовой продукции с высоким уровнем добавленной стоимости; развитие промышленных производств, направленных на создание продукции импортозамещения. Адресаты поддержки - проекты с полной стоимостью не менее 1 млрд и не более 20 млрд руб. при условии, что размер заемных средств не превышает 80% их стоимости. Для участия в программе поддержки проектов формируется перечень уполномоченных банков, отбираемых согласно сформированным критериям .
Процесс оказания поддержки многоступенчатый и схематически выглядит так: фирмы, претендующие на получение проектного финансирования, обращаются с заявкой и соответствующими документами в тот или иной уполномоченный банк. После проведения детального анализа проекта и в случае его одобрения документы передаются на проверку Агенту
Правительства РФ, функции которого в таких случаях выполняет Внешэкономбанк. Последний осуществляет экспертизу проекта и направляет заключение в Межведомственную комиссию, состоящую из представителей заинтересованных министерств. Если она выносит положительное решение но проекту, уполномоченный банк заключает кредитное соглашение с фир- мой-заемщиком, после чего обращается в Министерство финансов РФ за получением государственной гарантии; она предоставляется в размере до 25% от суммы кредита (гарантийным случаем по гарантии является неисполнение принципалом, г.е. фирмой-заемщиком, своего обязательства перед банком-кредитором по возврату суммы кредита, т.е. погашению основного долга). Далее банк отправляет документы в Банк России для получения от него кредитных средств с целью дальнейшего кредитования фирмы. Таким образом, основной источник финансирования в рамках данной программы - кредитные средства ЦБ РФ; при этом при рефинансировании им уполномоченных банков процентная ставка определена в размере ключевой ставки Банка России плюс 1%, а ставка по кредиту для фирм-заемщиков не должна превышать ключевую ставку более чем на 2,5%.
Проектное финансирование - пока еще достаточно редкая банковская услуга. Немногие российские банки заявляют ее как отдельный вид кредитования, а уж вкладываться в стартапы даже и они не спешат. Однако если это интересный и рентабельный проект, реализуемый командой профессионалов, имеющих к тому же за плечами опыт создания успешного бизнеса с нуля, банкиры могут сделать исключение.
Если говорить в общем, то проектное финансирование - один из видов целевого инвестиционного кредита, взятого под конкретный проект, к примеру на создание предприятий, модернизацию или перепрофилирование уже существующих производств, возведение индустриальных, коммерческих или жилых объектов и т. д. На практике, по словам банкиров, опрошенных «Ко», наибольшее количество заявок на проектное финансирование поступает как раз из строительной отрасли, а также из топливно-энергетической сферы и телекоммуникационного бизнеса.
Без лишних обязательств
Одной из отличительных черт проектного финансирования является способ возврата займа. Как поясняет заместитель председателя правления банка «Ак Барс» Булат Давлетшин, единственный источник погашения долгосрочных обязательств - денежные потоки, генерируемые самим проектом, а в качестве обеспечения кредитных обязательств выступают активы, формирующиеся в ходе его реализации. При этом заемщику, по словам управляющего директора Москоммерцбанка Натальи Грязновой, проектное финансирование интересно именно за счет этой особенности, так как он не нагружает собственный баланс лишними обязательствами.
«В большинстве случаев для реализации инвестиционного проекта специально создается проектная компания, которая обычно выступает заемщиком и оператором проекта, - рассказывает руководитель дирекции обслуживания и финансирования корпоративных клиентов, член правления Райффайзенбанка Оксана Панченко. - Это позволяет избежать влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлым компании, сделать его более прозрачным при определении денежных потоков, оградить от влияния не связанных с ним операций, оптимизировать распределение рисков, сопровождающих проект, между его участниками». По мнению эксперта, операционная деятельность проектной компании должна быть полностью независима от операционной деятельности инициаторов (спонсоров) проекта.
Проект имеет значение
Чтобы принять решение об участии в финансировании того или иного замысла, банки в первую очередь оценивают не текущую финансовую деятельность потенциального заемщика, а сам инвестиционный проект. По словам старшего вице-президент банка «Глобэкс» Алексея Титова, основной упор делается на анализ эффективности финансируемого проекта, его востребованность рынком, контроль за ходом реализации.
Естественно, банк также проводит и анализ рисков, связанных с реализацией проекта, как на его инвестиционной стадии, так и в период эксплуатации. Последний, как рассказывает Оксана Панченко, включает оценку чувствительности инвестиционного проекта к отклонениям от его прогнозных данных (например, оценка рисков задержки выхода проекта на эксплуатационную стадию, превышение сметной стоимости строительства, снижение доходной части или увеличение расходной части проекта на эксплуатационной стадии и др.).
Кроме того, проект проходит правовой анализ, техническую и технологическую экспертизу. При оценке проектов применяются и международные стандарты. Так, в банковской группе Nordea уже с 2007 года используют утвержденные World Bank и IFC так называемые «принципы экватора» (Equator Principles), а именно набор критериев для выявления и управления социальными и природоохранными рисками в проектном финансировании.
Булат Давлетшин в свою очередь уверен, что предоставление услуги проектного финансирования зависит также и от рисков дохода и их распределения между инвесторами, заимодавцами и другими участниками на основании контрактов и других договорных соглашений. «Коммерческий банк - самый крупный заимодавец, и, чтобы компания могла получить заем для проектного финансирования, инвесторы должны предложить приоритетные условия платежа банку и, следовательно, согласиться с тем, что они сами получат возмещение только после того, как будут выплачены все причитающиеся банку долги», - поясняет специалист.
Когда банки дают добро
Как правило, сроки рассмотрения заявки на проектное финансирование значительно больше, чем при получении обычного займа, в среднем - от пары месяцев до полутора лет. Это и понятно, ведь структурировать и анализировать такую сделку априори сложнее и дольше, чем в случае, скажем, когда выдается стандартный кредит на пополнение оборотных средств. По словам Алексея Титова, при проектном финансировании применяются сложные схемы организации сделок, структурируемые с учетом особенностей проекта (условия, связанные с поставками импортного оборудования, оформлением исходно-разрешительной документации при строительстве и т. п.), разнообразный инструментарий (кредиты, участие в капитале, связанное финансирование). Условия обслуживания предоставленного финансирования определяются сроками окупаемости проекта.
Процесс работы банка в рамках проектного финансирования имеет много общего с работой инвесторов, которые входят в капитал предприятия, или фондов прямых инвестиций. Так, в частности, при реализации крупных проектов банк стремится получить свою долю акций, а не просто ждет возврата капитала.
«Это происходит из-за желания финансистов получить в качестве акционера возможность в большей степени контролировать проект и непосредственно участвовать в управлении, - объясняет Наталья Грязнова. - При этом банк может увеличить доходы, не перегружая проект процентными платежами». Средний доход по акциям превышает доход банка. Участвуя в проекте, банк перераспределяет свои инвестиции между двумя долями: долей с меньшей, но гарантированной доходностью и долей с более высокой ожидаемой, но негарантированной доходностью.
Зачастую доля инвестиций банка в проекте варьируется от 30 до 80%. Наиболее распространена ситуация, когда «вклад» банка ограничивается 70%, при этом оставшиеся 30% кредитная организация предполагает получить от инициатора проекта. Чаще всего речь идет о том, что эти 30% должны быть потрачены на начальной стадии проекта, то есть на проектирование, предварительную подготовку, получение разрешительной документации и т. д.
Булат Давлетшин приводит свой пример: «Согласно нашим условиям, стоимость проекта должна составлять от 300 млн руб., причем обязательно использование не менее 30% собственных средств клиента и/или других инвесторов, а также, в зависимости от принадлежности проекта к определенной отрасли, наличие у инициатора проекта прав на земельный участок или производственную площадку с необходимыми инженерными сетями».
Ставки же по кредиту и графики его получения и погашения устанавливаются индивидуально и могут изменяться на разных стадиях проекта, в зависимости от хода реализации и с учетом прогнозируемых денежных потоков заемщика.
В большинстве случаев банки ставят условие по поддержанию определенного минимального уровня коэффициента покрытия долга, обычно в диапазоне от 1,2 до 1,5, в зависимости от стабильности доходов проекта и кредитной политики банка. Рассказывает Оксана Панченко: «Данный коэффициент рассчитывается как отношение чистых доходов каждого периода проекта к величине платежей по процентам и основному долгу, запланированных на этот период». Таким образом, размер чистых доходов проекта превышает сумму необходимых платежей, причитающихся банку, что гарантирует кредитору стабильность выплат в случае возможных отклонений от базового прогноза.
В целом же, по оценке Натальи Грязновой, для заемщика проектное финансирование обходится дороже, чем обычное кредитование, так как риски банка при участии в проектной схеме намного выше (по причине отсутствия залога на всю стоимость кредита). С другой стороны, при проектном финансировании компании всегда могут рефинансировать кредит после начала работы предприятия.
Проекты есть… а финансирование-то будет?
И много ли на сегодняшний день в России банков, работающих на рынке проектного финансирования? По мнению Натальи Грязновой, такого продукта в его классическом виде в нашей стране не было и нет. «Отдельные сделки - не показатель наличия услуги проектного финансирования в линейке того или иного банка», - заявляет эксперт. Продукт, который сейчас предлагается банками, все равно в определенной степени подразумевает некий регресс на клиента и его действующий бизнес. Тем не менее многие банки имеют в своей организационной структуре департаменты проектного финансирования.
Относительно активно кредитные организации участвуют в финансировании инвестиционных проектов в рамках финансово-промышленных групп, когда кредитуется предприятие, часть которого принадлежит банку, или банк обслуживает у себя счета компании. В таком случае значительно упрощается контроль за реализацией проекта и погашением кредита.
«Очевидно, что банк, претендующий на предоставление такой услуги, должен располагать двумя вещами: долгосрочными пассивами, во-первых, и профессиональной командой, во-вторых», - продолжает тему заместитель председателя правления Нордеа банка Михаил Поляков. Он уверен, что сегодня сочетание этих факторов можно наблюдать только у крупнейших государственных банков и дочерних банков зарубежных финансовых институтов. Существуют также международные финансовые институты, в частности EBRD и IFC, которые самостоятельно или через организацию синдикаций финансируют различные проекты в России в соответствии со своей политикой.
«Для использования зарубежного опыта в российских реалиях в Москве при содействии Центробанка РФ и ЕБРР был учрежден Российский банк проектного финансирования, - дополняет Наталья Грязнова, - а при Министерстве экономики РФ были созданы Российский центр проектного финансирования, позднее преобразованный в Федеральный центр проектного финансирования, и Российский центр содействия иностранным инвестициям, которые также по замыслу должны были способствовать процессу финансирования новых проектов».
Как считает Алексей Титов, недостаточное развитие проектного финансирования в нашей стране связано с высокими рисками и отсутствием действенной системы их страхования, недостаточной капитализацией банков, дефицитом долгосрочных пассивов. Кроме того, нет работающих рычагов воздействия на инициаторов проекта ввиду несовершенства отечественного законодательства в данной сфере.
Андрей МОСКАЛЕНКО
