На срочном рынке таким термином принято называть разницу между ценой производного финансового инструмента (например, фьючерса) в текущий момент времени и на момент проведения предыдущего клиринга.
Клирингом на бирже принято называть подведение итогов и проведение взаиморасчётов. Именно в этот момент на счета трейдеров зачисляется прибыль или списываются убытки по итогам последней торговой сессии.
Например, по фьючерсам, вариационную маржу можно рассчитывать для следующих случаев:
Регулярное начисление/списание вариационной маржи является одним из отличий срочного рынка от спот рынка (рынка акций). Так при покупке акций, с торгового счёта клиента единожды списывается сумма равная их текущей цене помноженной на количество. Далее, на всём промежутке времени пока купленные акции остаются в собственности клиента, как бы не менялась цена акций, никаких списаний (начислений) не производится.
А вот торговля производными финансовыми инструментами на срочном рынке FORTS предполагает проведение регулярной переоценки и взаиморасчётов. Это связано в первую очередь с тем, что покупая, например, акции, клиент вносит всю их стоимость сразу, а при покупке, допустим, фьючерсов, оплачивается лишь гарантийное обеспечение в размере 12% от общей стоимости контракта.
Здесь имеет место эффект кредитного плеча, при котором для открытия позиции по определённому финансовому инструменту, требуется сумма денег меньшая чем его текущая стоимость (чем больше размер кредитного плеча, тем меньше требуемая сумма). Однако при этом пропорционально возрастает и риск по открытой позиции.
Так вот для того, чтобы уменьшить риск того, что клиент попросту не выплатит итоговую разницу в ценах (в том случае, если его позиция уйдёт в убыток), на срочных рынках и производится постоянная переоценка позиций.
Расчёт вариационной маржи производится по простой формуле:
ВМ = (Цт – Цп) х n , где
Цт – цена фьючерсного контракта на момент расчёта;
Цп – цена фьючерсного контракта на момент предыдущего клиринга;
n – количество фьючерсных контрактов.
Рассмотрим, к примеру, акции гипотетической компании Х. Стоимость одной такой акции составляет 500 рублей, стоимость 100 акций, соответственно, равняется 50000 рублей. Допустим, трейдер приобретает фьючерс на 100 акций компании Х за 50000 рублей. При этом с его счёта списывается не вся сумма, а лишь гарантийное обеспечение сделки в размере 6000 рублей.
На момент клиринга в следующий день после покупки трейдером фьючерсного контракта, цена акций поднимается до 510 рублей, и стоимость его фьючерсного контракта увеличивается до 51000 рублей. Таким образом, при проведении клиринга на торговый счёт трейдера будет зачислена вариационная маржа в размере 1000 рублей.
Предположим далее, что ещё через некоторое время (к моменту проведения следующего клиринга) цена акций компании Х снизилась до 505 рублей. Стоимость фьючерсного контракта трейдера при этом составит 50500 рублей, а с его торгового счёта спишется вариационная маржа в размере 500 рублей (разница между итогами текущего и предыдущего клиринга: 51000 – 50500 = 500 рублей).
А теперь давайте представим ситуацию, когда цена акций Х снизилась на 60 рублей (от цены на момент покупки фьючерса). При этом стоимость одной акции составила 440 рублей, стоимость фьючерсного контракта стала равна 44000 рублей и с торгового счёта трейдера списалась вариационная маржа в размере 50000 – 44000 = 6000 рублей. Мы помним, что изначально трейдер пополнял свой счёт именно на эту сумму (на 6000 рублей), таким образом, после последнего клиринга сумма на его счету составит ноль рублей. Возникнет ситуация Margin Call, и если после этого, он не пополнит свой депозит, то его позиция по фьючерсу будет попросту закрыта по Stop Out.
Margin Call – предупреждение брокера трейдеру о том, что средства на торговом счету последнего подходят к концу (и их может не хватить для дальнейшего поддержания открытых позиций). Если после этого торговый счёт так и не будет пополнен, то произойдёт закрытие позиций по Stop Out.
Stop Out – принудительное закрытие позиции трейдера в случае, когда средства на его торговом счёте подходят к концу (обычно это происходит при использовании кредитного плеча).
. Вариационная маржа также известная как Market-to-market маржа.
Экономический смысл. Если базовый актив, есть дериватив. Если цена актива более менее стабильна, выплачивать вариационную маржу не надо. Колебания в 1-2 десятых процента едва ли смогут кого-то обеспокоить. Другое дело – когда бумаги демонстрируют аномальный рост или падение в течение короткого промежутка времени. В этом случае на помощь приходит вариационная маржа. Как правило, в качестве базы для определения колебаний используют предыдущий торговый день, период, сессию.
Требование внести вариационную маржу не обязательно связано с уже зафиксированным падением/ростом. Организаторы торгов также учитывают ситуацию на рынках, последние тренды и свежие новости. Например, слухи о банкротстве компании скорее всего приведут к ухудшению ее положения на рынке, что обязательно выльется в цене на акции.
Однако слухи не всегда бывают правдой. В таком случае выплаты от эмитента будут зачислены только при условии, что понижение действительно произошло. До зачисления деньги помещают на специальный счет, открытый у брокерской компании.
Назначение вариационной маржи – обеспечить адекватный уровень риска и запас прочности на случай существенных отклонений.
Отсюда ее непостоянство. Сегодня сумма к уплате может быть больше/меньше, чем вчера. Все зависит от хода торгов. Организатор торгов самостоятельно устанавливает планку, отклонения от которой чреваты требования уплатить маржу. Эта планка называется Maintenance Margin.
Чаще всего о необходимости внести вариационную маржу компании узнают через margin call .
Если на счете эмитента хватает средств для оплаты маржи, недостающие средства спишут автоматически. Если денег нет, то брокер закроет позицию.
По времени это происходит каждый день после закрытия торгового дня.
Сроки выплаты - ежедневно или на intraday-основе.
.
Если по ходу торгов контракт открылся и тут же закрылся, то финансовым результатом сегодня будет разница между ценой открытия и закрытия. Это и есть вариационная маржа.
Если сегодня происходит только открытие контракта, то вариационной маржой будет тоже разница цен. Цена сделки минус расчетная цена этого дня.
Если сегодня происходит только закрытие контракта, то вариационной маржой будет разница между ценой закрытия сделки и ценой предыдущего дня торгов.
Пример. В контракте прописано, что каждый пункт стоит $1200. Цена фьючерса растет на полпункта по ходу торгов. Участник рынка, вошедший в short, выплатит инвестору, поставившему на long, $600 долларов вариационной маржи за контракт. Доход полностью перейдет выигравшей стороне только после закрытия позиции.
Держатели и продавцы фьючерсов не имеют права «обмениваться» вариационной маржой.
Вариационная маржа – это сумма денег, начисляемая каждый раз по итогам , т.е. это и есть ежедневная прибыль или убыток на фьючерсном счету трейдера. Другими словами, это отражение финансового результата по итогам одной торговой сессии срочного рынка ФОРТС.
Если в результате торгов была получена прибыль, то вариационная маржа будет положительной и зачислится на торговый счет. Если трейдер получил убыток, то маржа будет отрицательной и по итогам клиринга спишется со счета.
На рынке акций деньги поступают на счет в тот момент, когда происходит продажа, а на фьючерсах деньги поставляются, либо списываются ежедневно, без факта продажи.
Например, торговый счет на рынке акций составляет 100р. и трейдер покупает одну акцию за 100р. Вскоре цена выросла до 120р., но пока акция не будет продана, реально денег на счете не прибавится – это так называемая бумажная прибыль. У трейдера просто есть акция, которая стала дороже, но ему еще нужно ее продать, чтобы получить реальную прибыль.
В случае с рынком ФОРТС ситуация иная. Трейдер покупает один на акции ГАЗПРОМа в тот момент, когда цена ГАЗПРОМа на рынке ценных бумаг составила 100р. Стоимость фьючерса в таком случае составит примерно 10 000р. (один фьючерсный контракт идет на 100 акций). При этом для покупки фьючерса трейдер вносит гарантийное обеспечение 12% от 10 000р. или 1 200р. и становится владельцем одного фьючерса на 100 акций ГАЗПРОМа.
В конце дня цена ГАЗПРОМа выросла до 120р., соответственно стоимость фьючерса вырастет до 12 000р. Разница 2 000р. (12 т.р. – 10 т.р.) зачисляется на фьючерсный счет трейдера, хотя фьючерс еще не продан и позиция не закрыта – эта разница и есть вариационная маржа, в данном случае положительная.
На следующий день отсчет начинается с цены фьючерса 12 000р. (вчерашнее закрытие) и если рынок закроется на уровне 11 300р. – по отношению к предыдущему дню это минус 700р., то со счета будет списано 700р. (отрицательная вариационная маржа).
И так каждый день, если рынок будет идти в нужную сторону, то деньги будут ежедневно плюсоваться и плюсоваться. Если рынок пойдет в противоположную сторону, то деньги начнут списываться.
Плюс в том, что прибыль поступает сразу еще до продажи фьючерса (в отличие от фондового рынка, где прибыль поступает только после того, как акция продана).
Минус в том, что если цена двигается в проигрышную для трейдера сторону, вариационная маржа будет постоянно списываться и списываться, до тех пор, пока деньги на счету не закончатся. Для того чтобы продолжать удерживать этот фьючерс, брокер может потребовать довнести денег на счет, в противном случае он имеет право принудительно закрыть позицию в убыток трейдеру.
В случае с акциями такой ситуации не возникнет, т.к. для их покупки вносится полная стоимость пакета ценных бумаг, т.е. за 100 акций трейдер заплатит 10 000р. (покупая фьючерс, трейдер платит только гарантийное обеспечение в размере примерно 12% от 10 000р.).
Официальный алгоритм расчета вариационной маржи по любому фьючерсному контракту можно найти в спецификации соответствующего фьючерса. Спецификация – это документ биржи, в котором прописаны ключевые параметры контракта. Спецификации всех российских фьючерсов можно .
Срочные сделки совершаются на товарных, фондовых или валютных биржах и являются разновидностью гражданско-правовых сделок. Такие сделки совершаются между биржей и участниками биржевых торгов, которые действуют как за свой счет, так и за счет клиентов. Клиентами могут выступать юридические и физические лица, в интересах которых производится заключение и исполнение фьючерсных сделок Ричард Шабакер. Технический анализ и прибыль фондового рынка. - М, 2005. - 118 с.
В соответствии со ст.8 Закона РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" от 20 февраля 1992 г. N 2383-1 (в ред. от 29 июня 2004 г.; далее - Закон N 2383-1) фьючерсная сделка представляет собой взаимную передачу прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара. Иными словами, фьючерс - это купля-продажа условий будущих контрактов (среди этих условий может быть цена товара, его количество и т.д.) с фиксацией их срока (например, декабрь текущего года). Данная сделка предполагает уплату денежной суммы за товар через определенный срок после заключения сделки по цене, установленной в контракте.
Экономическая сущность фьючерсной сделки заключается в том, что одна сторона принимает на себя обязательство в случае возникновения положительной вариационной маржи выплатить другой стороне в срок, оговоренный в контракте, сумму положительной маржи, а другая сторона принимает на себя обязательство в этот же срок выплатить первой стороне отрицательную вариационную маржу в случае образования таковой.
Сама же вариационная маржа - это разница между стоимостью ценной бумаги, зафиксированной в соглашении сторон, и ценой этой же бумаги, сложившейся на бирже (или на внебиржевом рынке, если в качестве организатора торгов выступает иной профессиональный участник рынка ценных бумаг) на определенную соглашением сторон дату (или ценой, складывающейся в течение некоторого периода времени). То есть при расчетном фьючерсе реальной передачи ценных бумаг и их полной оплаты не производится.
Фьючерсы могут исполняться (то есть перечисление вариационной маржи может производиться) либо только при наступлении даты исполнения (закрытия), устанавливаемой до начала торгов с конкретным базовым активом (видом ценных бумаг), либо в течение периода времени с момента совершения фьючерсной сделки до названной выше даты исполнения (закрытия). В последнем случае ежедневно перечисляемая сторонами вариационная маржа может рассматриваться относительно последнего расчета как предоплата и возврат предоплаты соответственно. В зависимости от этого и необходимо рассматривать правовую основу существования фьючерсов Джон Мерфи. Технический анализ рынков фьючерсов. - 2007. - 166 с.
Обычно фьючерсные контракты играют роль ценных бумаг (хотя формально ими не являются) и используются либо для биржевых спекуляций, либо для страхования от непредвиденного изменения цен.
Порядок совершения фьючерсных сделок на фондовых или валютных биржах либо в фондовых и валютных секциях товарных, товарно-фондовых и универсальных бирж в настоящее время регулируется Положением об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг, утвержденным Постановлением ФКЦБ России от 14 августа 1998 г. N 33 (далее - Положение).
В соответствии с п.1.2 Положения фьючерс определен как вид срочной сделки, договор купли-продажи базового актива (договор на получение денежных средств на основании изменения цены базового актива) с исполнением обязательств в установленную дату в будущем, условия которого определены Спецификацией организатора торговли. При этом базовый актив - эмиссионные ценные бумаги, фондовые индексы, иностранная валюта - являются предметом фьючерсных сделок.
Биржи самостоятельно разрабатывают фьючерсные контракты, стандартизированные по всем параметрам, кроме цены.
Например, фьючерсный контракт на 10 000 долл. США означает куплю-продажу именно этой суммы, и если клиенту - физическому лицу необходимо заключить срочную сделку с исполнением через месяц на покупку 20 000 долл. США, то ему будет открыта позиция на покупку двух контрактов по 10 000 долл. США каждый.
При этом фьючерсные контракты независимо от порядка их заключения и исполнения имуществом, в том числе ценными бумагами, не являются.
Физическое лицо, желающее принять участие в совершении срочных сделок с фьючерсами, заключает договор на брокерское обслуживание с организацией - участником биржевых торгов. Для совершения брокером операций с фьючерсами в интересах клиента физическое лицо вносит определенную денежную сумму на счет организации-брокера. Эти средства учитываются отдельно от собственных средств брокера. Часть переданных физическим лицом средств по мере заключения фьючерсных сделок в его интересах перечисляется бирже (это называется открытием позиции на покупку (продажу) фьючерсов).
Перечисленные бирже средства, представляющие собой так называемую депозитную маржу, учитываются в отношении каждого клиента по видам фьючерсов. Согласно правилам совершения срочных сделок до дня исполнения фьючерса обе стороны сделки - продавец и покупатель - обязаны платить друг другу вариационную маржу.
Вариационная маржа уплачивается из денежной составляющей гарантийного депозитного взноса (депозитной маржи). По фьючерсу, заключенному на прошедших торгах, вариационная маржа исчисляется как произведение стандартного объема базового актива на сумму разницы между котировочной ценой прошедших торгов и ценой, по которой была заключена фьючерсная сделка.
По фьючерсу с открытой позицией на начало торгов вариационная маржа определяется как произведение стандартного объема на сумму разницы котировочной цены этого фьючерса на последних и предпоследних торгах.
Если вариационная маржа отрицательная, соответствующая сумма маржи уплачивается покупателем продавцу; положительная маржа уплачивается продавцом покупателю.
Приведем пример. Заключен контракт в интересах клиента
Физического лица на покупку 1000 акций по цене 100 руб. за акцию со сроком исполнения через 1 месяц. Последняя котировочная цена этих торгов по данному виду фьючерса составила 110 руб. за акцию. Вариационная маржа составит 10 000 руб. ((110 руб. - 100 руб.) х 1000 шт.). В таком случае по данной открытой позиции на аналитическом счете клиента по учету вариационной маржи на бирже добавляется 10 000 руб Джон Мерфи. Технический анализ рынков фьючерсов. - 2007. - 166 с.
Допустим, что на следующих торгах последняя котировочная цена фьючерса определялась исходя из 105 руб. за акцию. Тогда вариационная маржа по ранее заключенному контракту по окончании торгов будет определена в сумме "минус 5000 руб." ((105 руб. - 110 руб.) х 1000 шт.), т.е. с клиентского счета покупателя списывается в пользу продавца 5000 руб.
В случае если при расчетах по вариационной марже возникает превышение необходимого минимума по депозитной марже, отражаемой на аналитическом счете клиента, то биржа перечисляет излишек средств на денежным счет клиента, открытый в брокерской организации, либо, по требованию клиента, на его расчетный счет в банке.
Поставочные фьючерсы, то есть фьючерсы на поставку базового актива к установленной дате в будущем, исполняются (закрываются) посредством заключения договора купли-продажи базового актива либо, в большей части случаев, заключением противоположной фьючерсной сделки (то есть сделка на покупку закрывается заключением сделки на продажу, и наоборот).
Исполнение расчетных фьючерсов совершается посредством денежных расчетов в зависимости от изменения цены базового актива либо заключением противоположной сделки.
На день исполнения условий фьючерсной сделки (закрытия позиции) определяется сумма дохода или убытка по такой сделке в целом, полученная каждым контрагентом за весь период исполнения сделки, то есть учитывается общая сумма положительной и отрицательной вариационной маржи, полученной и уплаченной по этой сделке.
Если срочные сделки совершались в интересах клиента - физического лица, то сумма полученного дохода, учитываемого на аналитическом клиентском счете, перечисляется биржей на его счет в брокерской организации. В случае закрытия фьючерса какого-либо вида с убытком средства, оставшиеся от депозитной маржи, возвращаются на денежный счет клиента в брокерской организации.
Из вышеизложенного следует, что физические лица при заключении договоров на брокерское обслуживание на рынке срочных контрактов могут либо получить доход, либо остаться в проигрыше, даже не возвратив первоначально внесенных средств.
В соответствии с официальным ответом Департамента налоговой политики Министерства финансов РФ на запрос МНС России по фьючерсным сделкам необходимо определять результат в целом по сделке. В этом случае положительная вариационная маржа должна быть уменьшена на отрицательную вариационную маржу.
Вариационная маржа. Подсчет финансового результата
На срочном рынке финансовый результат подсчитывается ежедневно по итогу торгов по последней сделке или по совершенной вами офсетной сделке. Ежедневно с вашего счета либо списывается, либо начисляется прибыль/убыток - вариационная маржа.
Вариационная маржа - это денежное выражение изменения обязательств участника биржевых торгов, учитывающее изменение котировки срочного контракта. Вариационная маржа исчисляется ежедневно по итогам торговой сессии для каждой открытой позиции клиента, увеличивает или уменьшает требуемую сумму залоговых средств и является потенциальным выигрышем или проигрышем клиента.
5 августа вы купили фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС по цене 35000 руб. за контракт. 10 августа вы совершили обратную (офсетную) сделку, в момент достижения контрактом цены, равной 38000 руб. До 10 августа, по итогу каждой торговой сессии, с вас будет списываться или начисляться вариационная маржа (в зависимости от того, прибыль или убыток вы получите по итогу торговой сессии). Подсчет финансового результата представлен в таблице 1.
Как видно из таблицы 1, размер вариационной маржи списывается или зачисляется на торговый счет ежедневно. Финансовый результат считается как сумма всех списаний и зачислений. Стрелочками показаны те цены, которые принимаются в расчете вариационной маржи каждого дня.
Вариационная маржа = (P n -P n-1)*N ,
P n - цена фьючерсного контракта на день n, руб.
P n-1 - цена фьючерсного контракта на предыдущий день, руб.
N - количество контрактов, шт.
Важно: По итогу каждой торговой сессии подсчитывается вариационная маржа. Размер вариационной маржи ежедневно либо списывается с торгового счета, либо зачисляется на торговый счет (в зависимости от того, выиграл или проиграл участник). На размер вариационной маржи уменьшается или увеличивается торговый счет.
Рыночная история
Пришел в брокерскую компанию молодой человек. Он открыл счет на срочном рынке на сумму 100 тыс. руб. Проанализировав рынок, он пришел к выводу, что акции ОАО ГМК Норникеля недооценены на текущий момент. Купив 12 контрактов по цене 40000 руб. за контракт, он спокойно пошел отдыхать. Гарантийное обеспечение (далее ГО) по контракту составляло 6 000 руб. Общая сумма ГО составила 72 000 тыс. руб. Прошел первый день торгов, контракт закрылся по цене 39 000 руб. за контракт. Прошел второй день торгов, контракт потерял в цене и достиг отметки 37500 руб. На третий день контракт спустился до отметки 36 000 руб. Открыв отчет брокера вечером третьего дня, молодой человек сильно удивился, когда узнал, что на счете уже осталось 52 тыс. руб. вместо 100 тыс. руб. Куда делись 48 тыс. руб., ведь он ничего не продал? Этот вопрос он задал себе и брокеру, которого посчитал виновным. Непонимание в подсчете вариационной маржи, а также "эффекта плеча" привело молодого человека к тому, что он чуть не потерял все вложенные деньги. На следующий день ему пришлось закрыть всю позицию по причине нехватки средств для ГО. Ведь ГО всей позиции составляет 72 тыс. руб. А на счете осталось всего 52 тыс. руб. В случае нехватки средств для ГО, необходимо закрыть часть позиций, или, в соответствии с договором на обслуживание на срочном рынке, брокер принудительно продаст часть контрактов, для получения необходимого ГО. Это правдивая история.
Какие ошибки совершил молодой человек, заключив сделку по фьючерсным контрактам:
Он не учел того, что, покупая 12 контрактов, общий размер его позиций составил 480 тыс. руб. (12*40 000). А это превышение над собственным депозитом в 4,8 раза. Один процент падения цены контракта приводит к потере торгового депозита на 4,8%. Цена контракта упала всего на 10%, а он потерял 48% торгового счета.
Он не учел того, что ежедневно с его счета списывалась вариационная маржа, так как финансовый результат был отрицательный, его торговый счет ежедневно уменьшался на размер вариационной маржи.
Он не учел того, что купленные контракты должны быть обеспечены требуемым гарантийным обеспечением. В случае снижения цен на контракты, с его счета списывали денежные средства, а остаток денег на торговом депозите не смог покрыть требуемое ГО. Это привело к тому, что молодому человеку пришлось продать контракты и зафиксировать большие убытки.
Более подробно данную ситуацию мы обязательно рассмотрим в практической части материала.
