В современных реалиях почти каждый знает о существовании фондового рынка, слышал истории о том, как кто-то сколотил целое состояние или о тех, кто в одночасье лишился всего или видел в новостных лентах строчки с бегущими цифрами – котировками ценных бумаг. Но даже из числа тех людей, для кого близка тема личных финансов, будь-то сторонники инвестиций или спекуляций, не всякий знает какой была история фондового рынка. Какой путь прошел он от первых вексельных ярмарок, до современных торговых площадок, этому и посвящена данная статья.
С момента зарождения человечества и значительное время после, в обществе господствовало натуральное хозяйство, предусматривающее самостоятельное создание и потребление создаваемых благ и товаров. По мере развития общества, под действием естественных сил происходило появление прообраза торговли, в своем первичном виде имеющей форму обмена. Значительной вехой в развитии экономических отношений стало появление денег, как универсального средства обмена товаров. С тех пор можно уверено говорить о появлении товарно-денежных отношений, которые на значительное время определили формирование человеческих отношений и экономики.
Начиная с XIII, учеными отмечаются стихийно возникающие вексельные рынки или иначе вексельные ярмарки. Именно с появлением первых векселей, которые можно считать прообразами ценных бумаг и рынков, нынешних предшественников биржи, стало возможным появление фондового рынка. На данных рынках происходили продажи и покупки не только векселей, но и товаров различных категорий.
Начиная с указанного времени Англия, обладая огромным торговым и военным флотом, утверждала свое господство, в своих колониях по всему миру являлась центром мировой торговли и экономики. Данные обстоятельства способствовали появлению нового формата в торговле и экономике и определили появление акционерных компаний именно в Англии.
Не менее сильной в экономическом плане державой были Нидерланды, которые составили Лондону значительную конкуренцию в широком спектре вопросов, в том числе в первенстве по развитию фондового рынка.
Лондонский Фондовый Рынок, 1810 г.
Но первая, именно специализированная биржа была создана в Лондоне во второй половине 18 века. Данная биржа впервые была названа «фондовой». Доступ к торгам предоставлялся любому желающему.
Как уже было указанно выше, наравне с Лондонской биржей, в число первопроходцев можно записать Амстердамскую биржу. Именно в её стенах в первые на сцену вышли такие знакомые нам сегодня, но такие диковинные для того времени инструменты, как опционы и фьючерсы. Тогда же трейдерам того времени довелось испытать на себе возможности маржинальной торговли.
Прогресс в сфере развития фондового рынка не стоял на месте и биржи начинают появляться повсеместно в различных уголках Англии, в зависимости от предприятий осуществлявших свою деятельность в том и или ином районе. Так в Ливерпуле развернули свою деятельность компании специализирующиеся в сфере страховании, Манчестер «оккупировали» промышленные компании, корабельные и металлургические компании обосновались в портовом Глазго.
В США первая торговая площадка появляется в конце XVIII в Филадельфии. Несмотря на несколько запоздалый старт именно США стала родиной крупнейших корпораций и финансовых империй известных сейчас на весь мир. Именно благодаря США и людям двигавшим развития фондового рынка в стране и были созданы представления о торговле в нашем сегодняшнем представлении.
В последующем именно американский фондовый рынок стал локомотивом мировой экономики. Но в истории Нью-Йорской биржи имеются не только позитивные события, но и крайне печальные явления наложившие отпечаток на все общество. Так разыгравшаяся в 30-х гг XX века так называемая «Великая депрессия» показала миру, что возможен крах и казавшимися нерушимыми корпораций, а так же банкротство частных инвесторов и спекулянтов.
Следом за США, в XIX на фондовом рынке с созданием Токийской биржи дебютирует Япония. В современном мире значение японского фондового рынка достаточно велико, он является своего рода лакмусовой бумажкой, указывая на состояние мировой экономики в целом.
Нельзя обойти вниманием и развития истории фондового рынка в России. Будучи страной с развивающейся экономикой, фондовый рынок России предоставляет отличные возможности по реализации перспективных инвестиционных идей. С начала XXI на российские торговые площадки значительно увеличили объём продаж, улучшили ликвидность, многие зарубежные инвестиционные фонды и частные устремились на российский рынок.
Отвечая на вопрос, какова же история фондового рынка следует отметить, что она прошла большой путь, но можно смело предполагать, что будущий расцвет фондовых рынков мира еще впереди.
Прообразом первых фондовых рынков стали, появившиеся в XIII – XIVвв. так называемые средневековые вексельные ярмарки. Немецким словом вексель (wechsel – обмен, размен) называли (впрочем, называют и до сих пор) специально оформленное письменное денежное обязательство, своеобразную справку, гарантирующую, что ее владелец в определенный день получит от должника определенную сумму денег. Такими «справками» и торговали на этих первых ярмарках, которые хотя и не отличались особой регулярностью, позже эволюционировали в первые валютные биржи.
Уже тогда, в XIV веке, власти понимали, что одной казны на все государственные нужды не хватает, и для привлечения новых денег стали выпускать государственные ценные бумаги. Так появились первые постоянные биржи. В 1531 году – во французском Лионе и в 1556 – в бельгийском Антверпене.
Большую роль в развитии мирового фондового рынка сыграли разраставшиеся акционерные общества. Одним из самых известных таких обществ стала, появившаяся в 1600 году по приказу королевы Елизаветы I, Британская (Английская) Ост-Индская компания (помните пиратов Карибского моря?).
Создание подобных компаний (а были и Балтийская, и Левантская, и Голландская, и многие другие), по сути, стало первой попыткой объединить частные капиталы, чтобы проводить крупные торговые сделки. В середине XVIIвека статус акционерных обществ был официально закреплен регламентом компаний, а владельцы акций стали получать дивиденды (часть прибыли, которую получают акционеры в зависимости от того, сколько у них акций).
Ну а раз есть акции, ими, как и любым другим товаром, можно торговать. Однако, несмотря на весьма впечатляющие размеры компаний, торговавших практически во всех уголках мира (уточним, во всех открытых уголках), большую часть всех акций, которые продавались на бирже, составляли государственные ценные бумаги.
На самой старой (или почтительней будет сказать древней) Амстердамской фондовой бирже, которая в 2002 году отметила свой 400-летний юбилей, можно было продать или купить как и товар, так и ценные бумаги. Здесь зародились основные методы современной торговли ценными бумагами, впервые стали заключаться всевозможные срочные сделки.
Много внимания на Амстердамской бирже уделялось и деловому этикету. В 1621 году были подписаны особые правила, согласно которым, например, всем, кто так или иначе участвовал в работе биржи, запрещалось оскорблять, как-то нелестно отзываться о своих коллегах, употреблять нецензурные выражения. Любая сделка завершалась обязательным рукопожатием. Так что, голландская бабушка современного фондового рынка не только научила своего внука торговать ценными бумагами, но и привила ему правила хорошего тона.
В силу своей уникальности фондовая биржа в Амстердаме пользовалась большой популярностью. Своими акциями здесь торговали большинство крупных предприятий и организаций того времени: Ост- и Вест-Индские компании, Английский банк, компания Южных морей, Европейские правительства.
Итак, биржа в Амстердаме росла и оставалась единственной в своем роде вплоть до начала XIXвека, когда в 1801 году была основана Лондонская фондовая биржа.
Чтобы быть более точными, отметим, что свою историю LondonStockExchange(кстати, именно здесь впервые появился сам термин «фондовая биржа») ведет с более давних времен.
Вообще, приказ об открытии Королевской биржи в Лондоне еще в 1571 году подписала последняя из Тюдоров королева Елизавета I. Больше века биржа была исключительно товарной, но так или иначе в 1695 году на ней начинают заключаться сделки и с государственными акциями и ценными бумагами компаний. Однако шумные брокеры нарушали тихое течение жизни на весьма консервативной (кто не слышал о чопорности англичан?) бирже и их «выселили» в небольшое кафе на Чандж Элли (ChangeAlley) «У Джонатана».
Там-то неподалеку от королевской биржи и обитали лондонские брокеры, там и появились многие термины современного фондового рынка. Тех, кто додумался зарабатывать на разнице между ценой покупки акции и ее продажи, стали называть джобберами (сегодня так называют организации, которые перепродают готовую нефтяную продукцию); встречи, на которых подводили итоги торгов и производили взаиморасчеты – клирингом (от англ. clearing– очистка).
Лишь спустя почти 80 лет брокеры сумели накопить нужную сумму, чтобы построить здание биржи и назвать ее «Новый Джанатан». В 1801 году участники торгов придумали новое, уже более серьезное название «Фондовая биржа», с которым лондонский фондовый рынок существует до сих пор.
В XIXвеке английское законодательство вводило большие ограничения на создание акционерных компаний. Поэтому государственные облигации долгое время были основным видом ценных бумаг, участвовавшим в торгах на Лондонской бирже. Но, тем не менее, наряду с биржей в Амстердаме английская Фондовая биржа была одной из самых крупных.
Постепенно свои фондовые биржи стали появляться во многих британских городах. В отличие от своих более крупных соседей, эти отличались тем, что специализировались на продаже акций какой-то конкретной сферы. Так, например, акции страховых компаний в основном продавались в Ливерпуле, железнодорожные компании и промышленные предприятия торговали в Манчестере, судостроительные и металлургические – в Глазго, представители добывающей промышленности предпочли город Кардиф.
Понятие фондового рынка
Определение 1
Фондовый рынок представляет собой рынок, на котором происходят торги ценными бумагами (акциями, облигациями и их производными).
Рынок ценных бумаг является совокупностью экономических отношений в сфере выпуска и обращения ценных бумаг, которые осуществляются всеми его субъектами.
Субъекты фондового рынка:
Замечание 1
Собственники осуществляют выпуск ценных бумаг с целью формирования уставного капитала , привлечения совместно с традиционными банковскими кредитами дополнительных денежных средств. Самым крупным заемщиком в сфере фондового рынка можно считать государство, также потребности в инвестициях наблюдаются в корпоративной сфере, у промышленных предприятий и коммерческих фирм.
Свободный оборот ценных бумаг и функционирование регулируемого фондового рынка - необходимый элемент, который требуется для отлаженной работы и эффективного функционирования хозяйственной сферы любой страны, которая идет по пути развития и увеличения своего благосостояния. Рынок ценных бумаг - финансовый институт, с наиболее эффективным, быстрым и качественным перераспределением капитала в экономике государства, контролем и управлением ее входящими и исходящими денежным потоком.
Впервые фондовый рынок (биржа) был создан в 16 веке, при этом родоначальником существующих в современном мире бирж можно считать торговую площадку, созданную в 1531 году в Антверпене.
На этой площадке осуществлялись операции в сфере хозяйства:
В нашей стране история фондового рынка в целом схожа с европейским сценарием, то есть первые рынки ценных бумаг появились на месте ярмарок, на которых купцы осуществляли торги, вступая в экономические отношения с другими купцами и обмениваясь новостями. Торговцами создавались площадки, которые очень похожи на современные, исключая техническую часть.
Появление фондового рынка было предопределено появлением рынков государственных ценных бумаг, что происходило в 15-16 веках. Первая биржа была образована в Брюгге в 1531 году итальянскими купцами. Большое внимание на этой бирже было уделено клиентам иностранных государств, поэтому данная биржа постепенно обретает мировое значение.
В конце 1556 года в Антверпене создается рынок, на котором осуществлялся выпуск долговых облигаций с целью привлечения средств на расходы государства.
Первая половина 16 века ознаменовалась развитием подобных рынков, что послужило появлению фондовых бирж. В процессе развития биржевой инфраструктуры и техники постепенно вводятся определения биржевого курса и биржевого бюллетеня.
Впервые официальный список, в котором были указаны курсы ценных бумаг, был представлен в 1592 г. в Брюгге, что имело историческое значение. С этого времени фондовые биржи официально признаются как организации, специализирующиеся на торгах ценными бумагами мирового масштаба.
В 1611 г. в Нидерландах создается товарно-сырьевая биржа, посредством которой ведется торговля ценными бумагами. На данный рынок в дальнейшем перемещается центр биржевой индустрии. Это произошло по причине того, что на Амстердамской бирже впервые появляются ценные бумаги (акции) негосударственного характера.
Первый участник, который выпустил собственные акции к обращению на бирже, - Ост-Индская торговая компания, которая самая первая объявила о публичном участии в прибылях.
Постепенно нидерландская биржа становится важнейшим местом торговых операций по акциям Ост-Индской компании, при этом возрастающий интерес к ней сделал биржу самой популярной в мире.
На этой бирже впервые выпустили бюллетень, который включал в себя более 20 наименований акций различных предприятий и нескольких британских государственных облигаций. В это же время в Амстердаме проводится большое количество финансовых операций безналичного расчета.
Замечание 2
Таким образом, начало формирования спекулятивной отрасли в биржевой индустрии было положено благодаря заключению срочных контрактов.
Французская фондовая биржа создается в Париже в результате решения правительства в 1724 г. Характерная особенность Парижской биржи - отсутствие гласного объявления курсов акций и организация специальной площадки открытого озвучивания курсов ценных бумаг. Участвовать в сделках разрешили только официальным маклерам, а правовым регулятором выступило французское правительство.
Рисунок 2. История создания фондового рынка Европы. Автор24 - интернет-биржа студенческих работ
Одновременно с появлением биржи в Амстердаме и Антверпене с большой скоростью образовались рынки и в других европейских государствах. На начало $XVIII$ века в Англии появились акционерные общества и компании, которые осуществляли выпуск своих акций на биржу. Одновременно с развитием биржевых отношений появился и «уличный» рынок, на котором заключение сделок происходит буквально на улицах города между брокерами.
В Англии широкую известность получила торговля акциями, которая впоследствии приводит к появлению Лондонской биржи в 1773 г.
В результате подписания соглашения нью-йоркскими брокерами в 1792 г. создается Нью-Йоркская фондовая биржа.
Быстрое развитие банковской и транспортной сферы стало отличным стимулом для увеличения и эволюции фондового рынка по причине участия в нем государственных учреждений, в том числе и муниципальных предприятий.
В конце $XIX$ века в связи с развитием акционерной собственности акции становятся одними из самых популярных инвестиционных инструментов у участников фондового рынка.
По причине стремительного технологичного развития в 20 веке в биржевую систему прочно внедряются новые технологии, которые позволили увеличить качество обслуживания участников рынка.
Внедрение и развитие компьютерных технологий сделало доступными все финансовые мировые рынки для каждого желающего принять участие в торгах ценными бумагами.
Фондовый рынок в современном понимании зародился лишь в конце XVI в. в связи с усилением эмиссионной активности государства и появлением акционерных компаний. Первыми акционерными обществами традиционно считаются созданные в XVI -- XVII вв. в Англии Московская, Левантская, Балтийская, Ост-Индская компании, а также голландская Объединенная Ост-Индская компания. Акции торговых компаний вскоре после их создания стали объектом сделок купли-продажи, как в Англии, так и в Голландии.
Началом российского фондового рынка принято считать 1992 год. Это год начала приватизации. Всем гражданам России были выданы ваучеры. Ваучер - это бумажный сертификат, дающий право участия в приватизационных аукционах. Один ваучер - один аукцион по выбору. Приобретая на ваучер на аукционе акции, любой россиянин мог стать акционером того или иного предприятия. Но подавляющее большинство населения страны не осознавало тогда, что ваучер - это право на часть собственности, а поэтому вместо того, чтобы участвовать в аукционах, просто продавало свои ваучеры. Средняя цена ваучера тогда была 3 доллара. Если бы человек вместо продажи, обменял свой ваучер, например, на акции Газпрома, то в 1997 году на пике цен мог бы получить 3400 долларов, а в 2004 году 6000 долларов!
Так начинался российский фондовый рынок. Кроме ваучеров, население получало акции и напрямую. Если вы работали на каком-то предприятии, то вам автоматически давались акции этого предприятия. Таким образом, все равно все население страны стало акционерами.
После этого, в страну стали приходить иностранные инвесторы и скупать по дешевке практически все акции подряд. В эти годы (до азиатского кризиса осенью 1997 года) неликвидные акции могли вырастать в 5-10 раз буквально за недели. На волне нерезидентского спроса возникло много брокерских и инвестиционных компаний, которые скупали акции у населения и перепродавали их иностранным инвесторам. В электронном виде акции начали котировать на бирже РТС (Российская торговая система, Russian Trading System, www.rts.ru) в сентябре 1995 года. В электронном виде шла только котировка акций, сделки заключались с голоса между трейдерами по телефону. Это был аналог системы NASDAQ. На протяжении нескольких лет РТС занимала лидирующие позиции и фактически была единственной площадкой для торговли российскими акциями среди резидентов и нерезидентов. После 1998 года она уступила свое лидерство другой бирже ММВБ (Московская Межбанковская Валютная Биржа, Moscow Interbank Currency Exchange (MICEX),
РТС слишком долго вводила электронную торговлю, в то время, как ММВБ еще в 1998 году начала котирование, заключение сделок и расчеты полностью в электронном виде с предварительным депонированием активов. В 1999 году появился интернет-трейдинг. Масса частных инвесторов и юридических лиц со всей страны подключилась к активным операциям на фондовом рынке. Иначе говоря, интернет-трейдинг сделал доступным фондовый рынок для всех. Если раньше брокеры открывали счета, начиная от 50-200 тысяч долларов, то с введением интернет-трейдинга сумма открытия счета снизилась до 1000 долларов. Комиссионные также претерпели изменения. Раньше комиссия за сделку была на уровне 0.5% от объема, сейчас же максимальная граница находится на уровне 0.15%, а активные тредеры могут платить в десять раз меньше. Особенностью интернет-трейдинга в России является то, что клиенты брокеров имеют прямой доступ на биржу. Т.е. заявки, поданные через системы интернет-трейдига, сразу же попадают на биржу, не задерживаясь у брокера ни на секунду!
Первые несколько лет интернет-трейдинг был доступен только на бирже ММВБ, что и вывело ее по оборотам в лидеры. В настоящее время оборот с акциями составляет от 300 млн. до 500 млн. долларов в день, где на ММВБ приходится примерно 90%. Сейчас электронную торговлю освоила и РТС.
Основными инструментами российского фондового рынка являются акции. По оценкам на оборот с акциями приходится 60%, остальные 40% приходятся на корпоративные, государственные и муниципальные облигации. Существует срочный рынок. На нем торгуется несколько фьючерсов на акции и опционы на эти фьючерсы. Обороты очень низкие, хотя постоянно растут. Поэтому этот рынок интересен лишь для отдельных групп резидентов. Фьючерсы и опционы торгуются полностью в электронном виде и доступны через интернет-трейдинг.
С 1992 года фондовый рынок в России прошел несколько важных стадий. За эти годы в лучшую сторону изменилось законодательство, инфраструктура рынка, появились новые инструменты. Серьезной проверке фондовый рынок подвергся в кризис конца 1997 - 1998 годов. Как известно, в октябре 1997 года начался кризис на Азиатских рынках. Это тут же сказалось на России, за несколько недель полностью исчез спрос на неликвидные акции со стороны нерезидентов. Рынок второго и третьего эшелонов фактически прекратил торговаться, реальные цены на покупки исчезли. По "голубым фишкам" ликвидность снизилась, но торговля продолжалась. Вслед за азиатским кризисом цены на нефть так снизились, что в августе 1998 года правительство России было вынуждено пойти на дефолт по своим обязательствам. Как результат, "голубые фишки" претерпели падение в 97% процентов от своих максимумов 1997 года.
Это было ужасное время, для всего рынка. Многие инвестиционные, брокерские компании и банки обанкротились. Выжившие, сократили персонал до минимума, 10-30% от докризисного количества сотрудников. Люди, потерявшие свои сбережения в банках, потеряли их и в обесцененных активах фондового рынка. Резкий рост безработицы, общее уныние, попытка прихода обратно к власти коммунистов, все это, казалось, могло сделать восстановление рынка невозможным. Но торги не прекращались и уже через несколько лет основные акции достигли своих докризисных уровней и даже показали новые максимумы.
Начало 2008 года для российского рынка акций оказалось похожим на конец года предыдущего: неопределенность в отношении развития событий в экономике США и на мировых финансовых рынках продолжает оказывать влияние на динамику цен отечественных акций. Впрочем, неожиданную и сильную поддержку в первые же дни торгов российские бумаги получили от товарных рынков, где год начался довольно сильным и уверенным ралли.
Тем не менее, в наступившем году отечественный фондовый рынок в целом попал под влияние разнонаправленных факторов, в связи с чем начало торгов охарактеризовалось довольно сильной волатильностью цен и неопределенностью в отношении дальнейшего развития событий.
Впрочем, первые дни торгов ознаменовались общим ростом цен. Российские индексы повышались достаточно уверенно, однако падение европейских рынков и усиление опасений по поводу рецессии в экономике США привели к откату. Среди "голубых фишек" лидерами роста оказались нефтегазовые и некоторые сталелитейные компании. В свою очередь остальные российские акции демонстрировали разнонаправленную динамику, а опасения относительно ситуации в экономике США не позволили индексу РТС значительно превысить отметку в 2300 пунктов, у которой он и "задержался".
Основной поддержкой российскому фондовому рынку в этот период стало довольно уверенное ралли на товарных рынках, в первую очередь на рынке металлов. Так, по итогам семи торговых дней золото подорожало на 4,5 процента, серебро прибавило 6,3 процента. За этот же период медь "потяжелела" на 7,0 процента, никель - на 10 процентов. По итогам торгов январские контракты на алюминий (COMEX) подорожали на 1,15 процента, на медь - на 4,75. На этом фоне цены на нефть сделали попытку преодолеть отметку в 100 долларов за баррель, но, как и в конце прошлого года, она оказалась неудачной.
Между тем перспективы российского фондового рынка в 2008 году остаются довольно благоприятными. Фундаментально российская экономика по-прежнему очень привлекательна, впрочем, как и большинство emerging markets: они пока выглядят более стабильно и на фоне депрессивных торгов на ведущих площадках могут стать "временным убежищем" для инвесторов.
Подобного мнения придерживается трейдер ИГ "АТОН" Артем Московский, который считает, что российский рынок акций в 2008 году будет выглядеть умеренно позитивно. В мировой экономике сохраняется напряженность, но отечественный рынок должен стать "защитной бухтой" в силу того, что цены на нефть продолжат расти, а цены на металл останутся стабильными. Трейдер ожидает значительного роста российских компаний, ориентированных на внутренний спрос, в частности это касается предприятий потребительского сектора и банков. Г-н Московский не ожидает сильного роста по индексу РТС в текущем году, так как основная доля в индексе принадлежит крупным нефтяным компаниям, которые торгуются близко к своим справедливым ценам. Но за счет небольших предприятий у участников торгов будет хорошая возможность для инвестиций в российский рынок.
В свою очередь, Алексей Заботкин из Deutsche Bank отмечает, что уровень ликвидности российской финансовой системы остается высоким, чему способствуют значительные бюджетные расходы в декабре, а также приток капитала в результате carry trade.
"Учитывая баланс рисков, мы по-прежнему оптимистично оцениваем перспективу дальнейшего повышения стоимости российских акций в этом году. Правда, в первом полугодии мы не исключаем усиления волатильности в связи с опасениями по поводу рецессии в США", - указывает аналитик.
К концу января можно ожидать роста на российском рынке акций, полагает старший аналитик отдела развития рынка акций инвестиционного банка "КИТ Финанс" Мария Кальварская. "Возможно продолжение данного повышательного тренда и в более долгосрочной перспективе. На российский рынок продолжат оказывать влияние как внешние, так и внутренние факторы: возможное снижение учетной ставки ФРС США, растущие цены на нефть", - полагает эксперт.
Фондовый рынок как система экономических отношений, возникающих в процессе размещения и обращения ценных бумаг, имеет длительную историю формирования и развития. Поскольку фондовый рынок характеризуется сложной структурой, изучение его истории охватывает три равнозначных вопросы, среди которых: история возникновения и развития ценных бумаг, история генезиса финансовых институтов и профессиональных участников рынка, история развития организованного фондового рынка и формирования его инфраструктуры.
Древнейшие археологические находки, подтверждающие возникновение и развитие финансовых отношений, датируются IV тысячелетием до н. е. и связанные с древнего Шумера. Протофинансы (от греч. protos - первый) является интересным и мало исследованным вопросам экономической науки. К ним относятся прототипы современных финансовых услуг и инструментов, которые существовали и активно использовались в древние времена. Основа современного финансового рынка - кредит, ипотека, лизинг, облигационный заем, валютные операции были известны представителям шумерской цивилизации еще в IV тысячелетии до н. е. Как свидетельствуют находки археологов, именно в Шумере впервые возникла письменность (клинопись) и сформировалась одна из древнейших в мире цивилизаций. Благодаря использованию шумерами клинописного письма, которое предусматривает нанесение на свежие глиняные таблички клиновидных оттисков деревянной палочкой, до наших дней дошли свидетельства финансовых операций, которые осуществлялись в древние времена.
Археологические находки, свидетельствующие использования шумерами кредита, датируются серединой III тысячелетия до н. е. В кредит предоставлялись ячмень, другие зерновые культуры, а также скот. Поскольку в результате использования скота и зерновых в сельском хозяйстве возникает дополнительный продукт в форме урожая от посеянного ячменя, приплода от скота, молока от коз и коров, кредиторы начинают требовать от заемщиков части этого прибавочного продукта в качестве компенсации (процента) за предоставленный кредит. Так впервые появляется понятие "процента за кредит". В пользу такой теории происхождения процента также свидетельствует тот факт, что древние шумеры, египтяне, греки, римляне использовали одно и то же слово как для понятия "процент", так и для понятия "приплод".
Факт существования финансовых отношений в древние времена подтверждается остатками глиняных табличек, которые были найдены в 1929 во время раскопок на месте расположения города Урук - первого города шумерской цивилизации, которое впоследствии стало центром шумерской гегемонии. Кредитные отношения в этот период возникли вследствие развития ремесла, земледелия и торговли. Они давали возможность преодолеть дефицит средств производства в одних участников экономических отношений за счет избыточных резервов, которые были сформированы другими участниками. Изобретение шумерами календаря, письменности и системы счисления способствовало надлежащему оформлению кредитных отношений.
Во II тысячелетии до н. е. в Вавилоне начинают заключать сделки ипотечного, коммерческого и обычного кредитования, партнерские соглашения и вексельные сделки, о чем свидетельствуют остатки глиняных табличек, найденных во время археологических исследований. В этот период процент по кредиту начинают рассчитывать в частях от суммы кредита, а не в натуральной форме, как это делали в III тысячелетии до н. е. При этом процент начислялся комбинированным способом, сочетавший простой и сложный процент, а срок кредита мог достигать 30 лет.
Как свидетельствуют археологические находки, в городе Ур во II тысячелетии до н. е. активно развивался финансовый рынок. Одной из находок археологов стали глиняные таблички, которые принадлежали тогдашним финансистам Думузи-Гамиль и Шубе-абум. На одной из табличек зафиксирована кредитное соглашение между этими лицами, условиями которой предусмотрено, что Думузи-Гамиль занял 250 гр. серебра в Шуби- абум сроком на 5 лет под 4% и обязуется вернуть предъявителю соглашения 300 гр. серебра по окончании срока кредита. В свою очередь, находки подтверждают, что Шубе-абум впоследствии продал долговое обязательство Думузи-Гамиль, и долг по этому обязательству успешно получили другие лица по окончании срока кредита. Таким образом, это долговое обязательство по всем признакам является среднесрочной протооблигациею, свободно вращалась на тогдашнем финансовом рынке (рис. 1.2). Интересно, что Думузи-Гамиль вовлечены в кредит средства использовал для предоставления краткосрочных кредитов мелким ремесленникам под 20% в месяц. Таким образом, Думузи-Гамиль можно считать тогдашним банкиром. Кстати, зафиксированные на глиняных табличках долговые обязательства обязательно заверялись печатью храма было тогдашним аналогом нотариата.
Рис. 1.2.
Итак, в шумерских городах существовал некий аналог финансового рынка, на котором происходило размещение и обращение процентных и дисконтных долговых обязательств. При этом сам оборот осуществлялся по установленным правилам, а потому можно говорить о существовании развитого для того времени и организованного рынка. Кроме того, во II тысячелетии до н. е. представителями шумерской цивилизации использовались и протодеривативы - срочные сделки, которые закрепляли условия купли-продажи в будущем определенного объема товара, в частности ячменя, зерна, других продуктов земледелия.
Интересен также тот факт, что в шумерских городах создавались и протокорпорации. Успешные купцы привлекали средства мелких инвесторов и вкладывали их в прибыльную деятельность, преимущественно в морскую торговлю. Полученный ими прибыль распределялась между инвесторами и самим купцом пропорционально их вкладу в капитал предприятия. Средства привлекались на условиях договора, который был по сути прототипом корпоративных прав - протоакциею . Таким образом, в древнем мире был достаточно развит по тем временам фондовый рынок, на котором вращались прототипы современных акций, облигаций и векселей.
Практика проведения финансовых операций, которая возникла в рамках шумерской цивилизации, впоследствии была заимствована ассирийцами, древними греками и римлянами. Как свидетельствуют находки археологов, протокорпорации существовали и в Римской империи. В Риме они получили название публичных обществ и впервые о них упоминается в трудах Диониса Галикарнасского в 493 г. до н. Э. е., а затем в трудах Ливия в 218 г. до н. э. е. Публичные общества объединяли предпринимателей, заключали с государством контракты на выполнение определенных работ или поставку определенных товаров. Право на заключение контракта обычно приобреталось через аукцион, который проводился государственными должностными лицами - цензорами.
Публичные общества осуществляли три вида деятельности: 1) оказания услуг, выполнения работ, продажа товаров, в частности - поставки провизии и амуниции для армии; строительство или ремонт сооружений, дорог, театров, библиотек, храмов и фортификационных укреплений; 2) приобретение и использование государственной концессии - исключительных прав на использование водных ресурсов, месторождений полезных ископаемых, лесов, земельных участков и тому подобное; 3) приобретение и использование права на взыскание налогов, пошлин и других обязательных платежей.
Начиная с конца II в. до н. е. государственная власть начинает существенно ограничивать права публичных обществ. В конце концов за ними оставляют лишь право собирать налог на наследство в размере 5%. Вследствие отсутствия поддержки со стороны государства деятельности публичных корпораций теряет свою коммерческую привлекательность и в конце I в. н. е. они практически полностью прекращают свое существование.
Благодаря тому, что основная на сегодня источник римского гражданского права - Кодификация Юстиниана - было сформировано в начале VI в. н. е., факт существования публичных обществ в Древнем Риме, начиная с IV в. до н. е. и заканчивая I в. н. е., почти полностью остался без внимания исследователей.
Публичные общества выделялись среди обычных тем, что их корпоративные права могли обращаться на рынке и составляли прототип современных акций. Участники публичного общества были владельцами долей в его капитале, размер которых отличался, а сами участники владели правом продавать и покупать доли как среди участников общества, так и на открытом рынке. Кроме того, публичные общества имели специальный правовой статус, который обеспечивал формирование дополнительных характеристик по сравнению с обычными обществами. Во-первых, существование общества не зависело от его основателей, то есть когда один из основателей умирал или по собственному почину выходил из состава общества, оно продолжало функционировать. Во-вторых, стоимость долей в капитале публичных обществ менялась в зависимости от прибыльности экономической деятельности, которую осуществляло общество. В-третьих, публичное общество характеризовалось ограниченной ответственностью, то есть выступало в качестве юридического лица в отношениях с другими субъектами хозяйствования и государством, а не как объединение физических лиц, коллективно несут полную ответственность. Таким образом, еще в IV-II вв. до н. е. в Римской империи существовал рынок корпоративных прав - протоакций, которые служили объектом инвестиций для состоятельных граждан.
Государственная облигационный заем в той форме , которая знакома современным финансистам , впервые возникла в Италии в XII в. Практика привлечения государством займов частных инвесторов начала распространяться в XII в. н. е. в итальянских городах-государствах: Генуе, Флоренции, Венеции и др. Сначала государство привлекало средства на безвозвратной основе в обмен на право взимать налоги на определенной территории. Например, в 1152 Генуя 50 лир передала нескольким иностранным купцам право взимать платежи на таможне Ривалоро течение двух лет. Впоследствии на сумму привлеченных государством средств начали начислять процент. В частности, в 1171 в Венеции была введена розовый, обязательный для каждого гражданина платеж в пользу государства, уплачивался на кредитной основе. Такая форма принудительного государственного кредита итальянской получила название "Monte" в Венеции и "Prestiti" во Флоренции . Размер платежа зависел от имущественного положения гражданина и фиксировался в специальной книге. Не все граждане должны были покупать государственные долговые обязательства, а лишь те, которые отвечали имущественному цензу, то есть владели имуществом на сумму, превышающую 50 лир - для 1280, 300 лир - для 1446 Благодаря этому система государственного кредита охватывала только часть населения Венеции, например в 1379 только 12% венецианских семей обязаны покупать государственные долговые обязательства. На каждый платеж государство насчитывала 5% дохода в год до тех пор, пока платеж не будет возвращен гражданину. Важной чертой такой формы государственного кредита было то, что финансовые обязательства государства могли передаваться по наследству и свободно обращаться на рынке, то есть служить объектом ку- пивли-продажи.
Отношения государственного кредита получили новый толчок к развитию в Венеции в связи с острой потребностью государства в финансовых ресурсах, возникшая в результате длительной войны с Византией. В 1262 Высший совет Венецианской Республики принимает декрет, которым была введена привлечения на принудительной и кредитной основе средств граждан в государственный бюджет в форме "Ligatio pecuniae» (лат. Финансовое обязательство). Условиями государственного кредита предусматривалась выплата дохода в размере 5% годовых два раза в год за счет налоговых поступлений. Если налоговые поступления и другие доходы государства превышали 3000 лир в месяц, избыток мог быть использован для выплаты процентного дохода. Срок кредита был определен, то есть финансовые обязательства государства были по сути пожизненными (сверхсрочную). Следует отметить, что в Венеции начиная с 1344 было официально разрешена торговля размещенными государственными долговыми обязательствами, что обусловило возникновение вторичного рынка . Их владельцами могли стать как граждане Венеции, так и иностранцы. Купля-продажа таких финансовых активов происходила при посредничестве брокеров, при этом переход права собственности фиксировался в специальной учетной книге. Средние расходы на оформление сделки купли-продажи составляли 0,5% от стоимости. Учет государственного долга и выплата процента за ним осуществлялись специально созданным агентством.
К сожалению, постоянное участие Венеции в различных войнах обусловила кризис в области государственных финансов, что в свою очередь повлекло прекращение выплат процентного дохода по долговым обязательствам государства начиная с 1378 Как следствие, рыночная стоимость государственных финансовых обязательств начала снижаться. В 1463 Венеция была вынуждена заменить государственный кредит прямым налогом, уплачивался каждым гражданином каждые полгода. В 1482 Венеция вернулась к использованию государственного кредита и начала размещать собственные финансовые обязательства на дисконтной основе. То есть их первичное размещение осуществлялось по стоимости, составляла в разные годы от 50 до 90% от номинала. С 1520 Венеция перешла к размещению долговых обязательств на добровольной основе, которые получили название итальянской "Depositi". С этого времени каждый инвестор вправе самостоятельно принимать решение о вложении средств в данный вид финансовых активов. Условия размещения государственных долговых обязательств были довольно привлекательными, в частности доход от инвестиций в долговые обязательства освобождался от налогообложения, а годовая процентная ставка по бессрочным государственных долговых м обязательствам составляла 14%. Эффективное управление государственным долгом обеспечило возможность Венеции в начале XVII в. полностью погасить размещены долговые обязательства.
Таким образом, возникновение и развитие в Венеции отношений государственного кредита вызвали формирование прототипа современных государственных процентных и дисконтных облигаций . При этом размещаемые на принудительной основе государственные долговые обязательства были впоследствии заменены обязательствам, размещались на открытом рынке на добровольной основе. Начиная с XII в. они свободно вращались на рынке и служили объектом купли-продажи для граждан республики и других инвесторов. Владельцы капитала относились к ним как к надежному объекта инвестиций, ведь до 1379 не было зафиксировано никаких фактов, свидетельствующих о нарушении сроков и объемов выплаты дохода по государственным обязательствам. Впоследствии бессрочные процентные государственные долговые ценные бумаги начали размещаться в Великобритании, где получили название "консоли", а также во Франции - "рентные бумаги" . Особенностью государственных облигаций начиная с XII и заканчивая XIX в. была высокая номинальная стоимость, благодаря чему они не рассматривались как объект инвестиций мелкими собственниками капитала.
Как становится понятным из вышеизложенного материала, развитие экономики и торговли всегда сопровождается активным распространением финансовых отношений и формированием рынка. Ведь расширенное воспроизводство производства всегда требует дополнительных финансовых ресурсов, потребность в которых может обеспечить финансовый рынок. Вместе с тем формирование финансовых инструментов помогает ускорить кругооборот ресурсов и повысить эффективность их перераспределения в пределах экономики. В то время как экономическим центром в XII-XV вв. были итальянские города-государства, начиная с XVII в. местом активного развития торговли становится Голландия. Поэтому неудивительно, что именно эта страна становится одновременно центром финансовых инноваций - в ней впервые были размещены акции, корпоративные облигации, началась деятельность первой фондовой биржи и первого акционерного общества.
У1602 г. В Голландии был принят Устав, которым было официально учреждено Ост-Индской компании (Нидер. Verenigde Oostindische Compagnie - VOC) - первое в современном понимании акционерное общество и одновременно мощную транснациональную мегакорпорации, которая выпускала собственную валюту и удерживала свою армию. Следует отметить, что всего в мире было создано шесть Ост Индских компаний: Английский (основанную в 1600), Голландский (1602), Датский (1616), Португальский (1628), Французский (1664), Шведскую (1731). Наиболее мощными были Голландская и английский. Несмотря на тот факт , что Английская компания была основана на 15 месяцев раньше Голландский , именно голландский VOC выпустила первые в мире акции и корпоративные облигации. Кроме того, VOC за весь период своего существования использовала труд более 1 млн работников и транспортировала более 2500000 тонн товаров на 4785 судах. Эти показатели более чем вдвое превышают достигнутые Английской компанией. Кстати, именно Английская компания впоследствии воспользовалась опытом VOC и применила новации в сфере размещения и обращения ценных бумаг, которые были впервые внедрены VOC.
Главной причиной создания VOC была попытка государства централизовать и упорядочить чрезвычайно прибыльную и одновременно рискованную торговлю с Индией, в которой принимала активное участие большое количество мелких торговцев, объединенных в общества. С этой целью государство предоставило VOC исключительное монопольное право осуществлять торговлю с Индией.
Первые акции VOC было размещено в 1602 (рис. 1.3). Минимальная доля в капитале компании составила 3000 гульденов, при номинальной стоимости - 100 гульденов. Участие в первичном размещении приняли 358 инвесторов. Впоследствии количество акционеров компании превысило полторы тысячи. Согласно Уставу, VOC руководствовалась мажоритарным акционерами, принимавших важнейшие решения, в частности по осуществлению инвестиций и выплаты дивидендов. Обычные акционеры имели право выйти из состава участников общества и забрать свою долю из капитала VOC.
В 1609 г.. Были внесены изменения в Устав компании, которые предусматривали, что вклад в капитал VOC осуществляется на безвозвратной основе, то есть корпоративные права имеют бессрочный характер. Как следствие, недовольные акционеры сохранили за собой лишь
Рис. 1.3.
право продать акции на рынке. Права требовать от VOC возврата вкладов они были лишены, одновременно акционеры несли ограниченную ответственность за результаты деятельности компании.
Капитал VOC были разделены между шестью городами следующим образом: 50% - Амстердам, 25% - Роттердам, по 6,5% - Хоорн, Мидделбург, Делфт, Енкхейзену. Совет директоров VOC избиралась из состава акционеров и состояла из 17 человек, то есть 8 человек избирались Амстердамом, 4 - Роттердамом, 4 - остальными городами. С целью создания противовесов для Амстердама, который имел наибольшее количество голосов в совете директоров, последнего директора по очереди назначали другие 5 городов. Акционеры при этом не имели никакого влияния на деятельность компании и быть избранными директоров, не обладали правом голоса, а только имели право на получение дивидендов. Интересен тот факт, что акционером VOC мог стать не только гражданин Голландии, но и любой другой страны. Кстати, среди акционеров VOC были Король Великобритании Уильям III (с 1694), Банк Англии (с 1694), Британская Ост-Индская компания (с 1698 г.).
Каждый город вело свой реестр акционеров. Кроме того, каждый город имел свою наблюдательный совет. Общее количество членов наблюдательного совета составляла 60 человек, пропорционально разделенных между городами.
Наблюдательный совет должен был наблюдать за деятельностью совета директоров и защищать интересы обычных акционеров.
Акции VOC активно обращались на вторичном рынке, в частности с 1602 до 1607. до трети всех акций общества сменили собственника на вторичном рынке. Первоначально планировалось, что компания будет функционировать в течение 10 лет, а в 1612 она будет ликвидирован. После чего планировалось новое размещение акций и возобновления работы компании. Однако в 1612 г.. Совет директоров отказалась от идеи ликвидации и компания продолжила деятельность. В 1610 VOC провела первую выплату дивидендов в натуральной форме. Каждый акционер мог забрать на складах компании долю дохода в форме определенного количества мускатного ореха. Часть акционеров была чрезвычайно недовольна такой практикой и отказалась забирать свою долю орехов. Поэтому в 1612 выплата дивидендов состоялась уже в денежной форме.
Оформление сделок купли-продажи акций VOC могло осуществляться только один раз в квартал, когда с целью выплаты дивидендов открывались учетные книги, которые содержали реестр акционеров компании. Основная часть операций по торговле акциями VOC проходила на Амстердамской бирже, где впервые начали использовать производные ценные бумаги, в частности срочные сделки на покупку акций VOC. Таким образом, соглашение о купле-продаже акций VOC могла быть заключена в срочной форме в любой момент, а ее реализация происходила тогда, когда открывались учетные книги (обычно один раз в квартал). К концу XVII в. акции VOC были основными активами на Амстердамской фондовой бирже.
Интересно, что капитал VOC в момент прекращения своего существования в 1795 г.. Составил 6440000 гульденов. В то же время, на момент создания VOC и проведения первичного размещения ее акций в 1602 капитал составлял 6420000 гульденов. В течение первых 50 лет существования компания платила дивиденды в среднем в размере 16,5% годовых. При этом более 90% ее прибыли шло на выплату дивидендов. В условиях почти неизменного объема уставного капитала и направления основной части прибыли на выплату дивидендов главным источником финансовых ресурсов для компании стали облигационные займы. Именно VOC выпустила первую в истории корпоративной облигацию с доходностью 6,25% годовых в 1622
Активное наращивание объема долгового капитала, высокая конкуренция на международном рынке со стороны британских компаний, направления значительной части прибыли на выплату дивидендов, неэффективное и иногда нецелевое использование привлеченных финансовых ресурсов, коррупция среди руководства компании обусловили снижение курса акций VOC во второй половине XVIII в. и банкротстве компании в 1796 В результате банкротства долги компании так и не были полностью погашены, поэтому компания была национализирована государством и впоследствии ликвидирована в конце XVIII в.
Именно VOC следует считать первым полноценным акционерным обществом, которое размещало акции на открытом рынке. В то же время нужно признать, что протокорпорации существовали еще во времена Римской империи в IV в. до н. е. Прототипы современных акционерных обществ функционировали в Венеции начиная с XIII в. В Республике Венеция были распространены срочные партнерские соглашения, по которым право собственности на капитал предприятия распределялось в форме частиц между его совладельцами. Указанные соглашения использовались в отношении предприятий, которые создавались на определенный срок и касались преимущественно международной торговли. В Великобритании в 1555 г.. Был основан Московскую торговую компанию, которая имела форму общества, а доли в ее капитале служили объектом купли-продажи. Она просуществовала до 1917 г.., Когда к власти в России пришли большевики.
Начало XVIII в. ознаменовался первыми финансовыми пирамидами, построенными на базе акционерных обществ. В 1711 г.. В Британии Робертом Харли был создан Компанию Южных морей, которую объявили банкротом в 1720 Курс акций компании за период деятельности вырос с 128 до 1000 фунтов (рис. 1.4).
После банкротства компании было проведено расследование, в результате которого выяснилось, что компания практически не занималась хозяйственной деятельностью, а работала по принципу финансовой пирамиды. В результате банкротства компании пострадали такие известные личности, как Джонатан Свифт и Исаак Ньютон.
И. Ньютон потерял более 20000 фунтов и по этому поводу отметил, что может предсказать траекторию движения планет, однако не смог предвидеть опрометчивое поведение людей.
Похожая история связана с миссисипской компанией, которая была основана 1684 во Франции и приобретена в 1717 состоятельным финансистом, известным представителем меркантилизма Джоном Ло. Вна-
Рис. 1.4.
слидок рискованных и спекулятивных операций Дж. Ло с акциями, корпоративными и государственными облигациями, компания не смогла рассчитаться по своим финансовым обязательствам и она была признана банкротом. От деятельности компании пострадало большое количество состоятельных граждан и представителей аристократии.
Вследствие формирования финансовых пирамид, в 1720 в Великобритании парламентом был принят Акт, которым прекращалась деятельность всех акционерных обществ, за исключением тех, которым королевской властью было предоставлено соответствующее разрешение на осуществление деятельности.
Бурное развитие торговли в Голландии в XVII в., Деятельность Ост-Индской компании на рынке ценных бумаг, размещение ею акций и облигаций, создания в Амстердаме первой в мире фондовой бирже - все это создало предпосылки для формирования нового типа финансовых активов - деривативов.
Несмотря на то, что найденные археологами остатки глиняных табличек подтверждают факт использования протодеривативив еще во II тысячелетии до н. е. представителями шумерской цивилизации, а бурное развитие рынка деривативов приходится на вторую половину XX в., место возникновения производных ценных бумаг в том виде, который знаком современным финансистам , следует считать Амстердам. Определяющую роль в этом процессе играла Амстердамская фондовая биржа, основанная в 1602 VOC с целью организации торговли ее акциями, а впоследствии и облигациями. Она просуществовала до нашего времени и благодаря этому является старейшей фондовой биржей мира. В 2000г. Она объединилась с Брюссельской и Парижской фондовыми биржами, в результате чего было создано Euronext - одна из пяти крупнейших биржевых групп мира.
Использование срочных сделок на Амстердамской фондовой бирже подробно описано в работе выдающегося голландского финансиста испанского происхождения Джозефа де ла Веги. В 1688 г.. Джозеф де ла Вега опубликовал первую в истории финансов книгу о биржевой торговле "Путаница с путаницей". Содержание книги был изложен в форме диалога между акционером, философом и купцом. В ней автор описал биржевые операции, изложил основы биржевой торговли и сформулировал четыре основных ее правила: 1) никогда никому не советуй покупать или продавать ценные бумаги; 2) никогда даром не надейся на прибыль, нужно одинаково устойчиво воспринимать как выигрыш, так и проигрыш на бирже; 3) прибыль, полученная от биржевой торговли, нестабильный; 4) для успешной биржевой игры нужно обладать как деньгами, так и знаниями и терпением.
Среди основных деривативов, которые получили распространение в Голландии, следует выделить форварды, фьючерсы и опционы. Среди них первыми возникли именно форвардные сделки, которые были связаны с торговлей сельскохозяйственной продукцией, производство которой должно сезонный характер. Это касается прежде всего зерновых культур, специй, шерсти. В конце XV в. в Амстердаме начинают функционировать постоянные ярмарки, на которых купцы заключают сделки спот и форвардные сделки. Впоследствии, в начале XVI в. наиболее мощные ярмарки становятся основой для формирования первых товарных бирж. В 1531 г.. В Антверпене возводят здание товарной биржи и утверждают правила торговли на ней. С этого времени на ней регулярно использовались форвардные сделки. С 1542 в Брюсселе начали осуществлять торговлю валютными опционами, которые предоставляли возможность осуществлять спекулятивные операции на валютном рынке. С 1544 на Товарной бирже Амстердама начинают активно использоваться форвардные сделки на зерновые культуры - пшеницу, рожь; а с 1560 гг. - опционные сделки на подобные товары.
Следующий этап развития рынка деривативов связан с деятельностью VOC. Первое размещение акций VOC произошло в 1602 и уже в 1603 были зафиксированы первые форвардные сделки на приобретение акций компании на Амстердамской фондовой бирже. Как отмечалось ранее, возникновение форвардных сделок на Амстердамской бирже связано с тем, что оформление сделки купли-продажи акций VOC могло происходить только один раз в квартал, когда открывались учетные книги, где содержался реестр акционеров. С 1608 начинают появляться первые фьючерсные сделки на приобретение акций VOC, что связано со спекулятивными операциями "медвежьего" синдиката купца Исаака Лемайра, который своими операциями с акциями VOC на Амстердамской бирже пытался спровоцировать снижение их биржевого курса. Наконец, во второй половине XVII в. появляются первые опционные соглашения на приобретение акций и облигаций VOC, этому способствует прежде всего нестабильная дивидендная политика Ост-Индской компании, которая вызывает колебания рыночного курса ценных бумаг. Кроме того, в конце XVII в. участники торгов на Амстердамской бирже начинают использовать РЕПО-сделки с акциями и облигациями VOC, что позволяет снизить риски, связанные с срочным сделкам на фондовом рынке. Важную роль в операциях на Амстердамской фондовой бирже играли брокеры. Они вели учет операций, осуществляли клиринг, сообщали инвесторов о динамике цен на акции и облигации. В Амстердаме в 1613 г.. Был утвержден Устав, который определял права и обязанности брокеров, а также размер комиссионного вознаграждения, составила 0,5% от суммы операции.
XVII в. ознаменовалось не только созданием первого акционерного общества, но и важными изменениями в структуре финансовой системы Великобритании. Во время правления Уильяма III в XVII в. был создан первый в мире центральный Банк - Банк Англии, а также выпущены первые государственные облигации в 1693 Отметим, что Уильям III родился в Голландии, в то время была колыбелью финансовых инноваций. Его тесные связи с представителями финансовых кругов Амстердама обусловили внедрение прогрессивного голландского опыта в сферу организации фондового рынка Великобритании. Кроме того, бурное развитие акционерного капитала и государственного кредита обусловили необходимость формирования в Великобритании организованного фондового рынка.
Английский Королевская биржа была основана Томасом Грешема правления королевы Елизаветы еще в 1571 Однако по характеру эта биржа не была чисто фондовой. Кроме того, на ней было введено довольно жесткие правила и ограничения относительно проведения биржевых операций, а также лицензирование брокерской деятельности. Количество брокерских лицензий не превышала 100. В 1698 брокеры, не владели лицензиями или были лишены лицензии и отстранены от участия в торгах на Королевской биржи в результате их "грубой" и "шумной" поведения, начали собираться в кафе с целью проведения операций с товарами и ценными бумагами. Наибольшей популярностью среди брокеров в Лондоне пользовался Кофейный дом Джонатана. В 1698 Джон Кастинг первым начинает печатать и продавать в Кофейному доме Джонатана газету с информацией о ценах на различные товары, обменные курсы и рыночной стоимости различных ценных бумаг. Именно в этот период в Лондоне были зафиксированы первые операции по торговле рыночными эмиссионными ценными бумагами. На основе информации, содержащейся в этой газете, брокеры начали проводить аукционы по продаже ценных бумаг. Продолжительность аукционов измерялась временем, в течение которого сгорала одна свеча. Аукционы приобрели такую популярность, что количество их участников начала неуклонно расти. Брокеры начали искать помещение для проведения аукционов и выбрали для встреч Кофейный дом Герревея. Таким образом, благодаря жесткому регулированию деятельности брокеров на Королевской бирже большая их часть выбрала внебиржевой рынок для проведения операций с ценными бумагами. Ведь участие в аукционах, которые проводились в кофейных домах, имелись небольшие ограничения и открывала широкие возможности в сфере осуществления операций с ценными бумагами.
В 1748 г.. Пожаром было разрушено Кофейный дом Джонатана. Однако при участии брокеров он был восстановлен. В 1761 г.. 150 брокеров, которые проводили встречи в Кофейному доме Джонатана, создают Клуб Джонатана. В 1773 г.. Брокеры из Клуба строят отдельное помещение, которое сначала получает название "Новый дом" У Джонатана ". Впоследствии по общему решение членов клуба его название меняют на "Лондонская фондовая биржа" . Сначала из участников торгов брали небольшую плату за вход в помещение (6 пенсов за сутки). В 1801 г.. Для брокеров было введено членство и уплату ежегодных членских взносов, а с 1812 было официально утверждены правила проведения торгов. С 1836 Лондонская фондовая биржа начинает открывать региональные представительства, первыми из которых становятся региональные биржи в Манчестере и Ливерпуле. В 1868 г.. Был создан первый инвестиционный траст, который открыл для мелких инвесторов опосредованный доступ к участию в торгах на Лондонской фондовой бирже.
В целом отметим, что биржевое дело зародилась в Бельгии и Голландии в XVI в. К тому времени Амстердам и Антверпен были мощными торговыми центрами. Сам термин биржа происходит от голландского слова burse , о возникновении которого существует несколько версий. Первая версия исходит из того, что на здании в Брюгге, где купцы осуществляли торговые операции, был изображен кожаный кошелек. Само слово кошелек латыни означает bursa . Согласно второй версии этой зданием владел купец по имени Van der Burse.
Считается , что первая в мире товарная биржа была основана в 1406 в Брюгге (Бельгия ). Первой биржей , на которой начали осуществлять операции с ценными бумагами, была Антверпенская биржа в Бельгии (1531). Это объясняется месторасположением Антверпена, который считается городом пересечения торговых путей. В 1545 была создана Лионская биржа (Франция), а в 1566 - Лондонская Королевская биржа (Великобритания). Во второй половине XVII в. Антверпенская и Лионская биржи прекратили свое существование. Но значимость их заключается в том, что именно на этих биржах впервые начали осуществлять операции, связанные с размещением государственных долговых ценных бумаг. Как отмечалось ранее, первой фондовой биржей считается Амстердамская. Долгое время она работала как универсальная, в частности на ней осуществлялась торговля товарами и ценными бумагами вплоть до 1913 г.. Ныне действующие методы осуществления операций с ценными бумагами были впервые разработаны именно на Амстердамской бирже. Следует отметить, что регулярные торги на Амстердамской бирже обеспечивались не только акциями Ост-Индской компании. Другие фондовые ценности были представлены облигациями правительства Голландии, администрации Амстердама и других голландских городов. Со временем на Амстердамской бирже торговля акциями расширилась за счет таких эмитентов, как Ост-Индская английская компания, Компания Южных морей, Банк Англии, правительственных акций европейских стран. Так, в 1747 на Амстердамской бирже котировалась 44 вида ценных бумаг.
Сначала фондовые биржи формировались для обслуживания определенных отраслей. Так, на Манчестерской фондовой бирже осуществлялась купля-продажа акций железных дорог и предприятий текстильной промышленности; Ливерпульская фондовая биржа организовывала торговлю акциями страховых компаний и американских эмитентов; судостроение и металлургию обслуживала фондовая биржа в Глазго.
К середине XIX в. на Лондонской фондовой бирже осуществлялись операции преимущественно с государственными облигациями в связи с тем, что действующее законодательство достаточно ощутимо ограничивало возможности создания акционерных обществ. В то же время, в XIX в. на Парижской фондовой бирже осуществлялись операции по 125 видам ценных бумаг.
Первая фондовая биржа в США возникла в конце XVIII в. в Филадельфии. В то же время крупнейшей фондовой биржей считается Нью-Йоркская. Как ни странно, наличие одного из крупнейших мировых центров торговли ценными бумагами - Нью Йоркской фондовой бирже также косвенно связано с деятельностью Голландской Ост-Индской компании. Несмотря на то, что итальянский мореплаватель Джованни да Веррацано открыл залив Нью-Йорк еще в 1524 г.., именно голландцы основали на территории современного Нью-Йорке первую торговую факторию в 1614 Снаряженная Ост-Индской компанией экспедиция во главе с Генри Гудзоном прибыла в залив Нью-Йорка в 1609 Представители Голландской Вест-Индской компании в 1624 основали поселение Манхэттен, впоследствии был переименован в Новый Амстердам и превратилось в центр голландской колонии Новые Нидерланды. Остров, на котором расположилось поселение, был куплен голландцами у индейцев за 60 гульденов в 1626 В 1664 г.. Новый Амстердам был захвачен англичанами и получил название Нью-Йорк.
Аграрное движение экономики в начале XVIII в., А также доступ к мощной финансовой системы метрополии определенным образом сдерживали развитие рынка Америки. Лишь в конце XVIII в. сложились предпосылки для формирования стабильного национального финансового рынка и фондовой биржи как его главного инфраструктурного элемента: в 1776 состоялось провозглашение Декларации независимости США; с 1789 правительство начало активно размещать государственные облигации с целью реструктуризации долга; в 1791 был основан центральную банковское учреждение - Банк США, 80% акций которого продавались на открытом рынке; в 1791 также была введена новая стабильную национальную валюту - доллар. Все эти события обусловили формирование фондового рынка, на котором в конце XVIII в. вращались значительные объемы ценных бумаг, суммарной стоимостью 70 млн долл. При этом более 60% рынка было сосредоточено в Нью-Йорке. Местом сосредоточения деятельности брокеров стала улица Уолл-стрит, которая получила такое название благодаря тому, что во времена существования на территории Нью-Йорка голландского поселения вдоль нее располагалось фортификационное укрепление, которое защищало от нападения индейцев. Рост количества сделок на фондовом рынке обусловило необходимость урегулирования деятельности его профессиональных участников. В 1791 г.. Группа брокеров на собрании в Кофейному доме (кафе) утвердила устав, содержащий правила, регулирующие деятельность на фондовом рынке, и обязалась соблюдать его. В 1792 г.. Брокерами был создан комитет, который должен обеспечить организацию и урегулирования торговли ценными бумагами. К сожалению, в 1792 мэрия Нью-Йорка принял Распоряжение "О предупреждении вредной практики торговли ценными бумагами и урегулирования публичных аукционов", которое запрещало публичные аукционы по продаже ценных бумаг, а также заключение срочных сделок на торговлю акциями и государственными облигациями. В ответ на подобную угрозу их профессиональной деятельности 1792 24 брокеры на встрече во Платановое деревом, которое росло на Волл- стрит, заключили неформальное соглашение тайно продолжать торговлю ценными бумагами, максимально содействовать друг другу в их деятельности, взимать с клиентов комиссионное вознаграждение на уровне 0,25% от суммы сделки. Впоследствии в 1793 участники этой тайной сделки вместе с другими профессиональными торговцами ценными бумагами в количестве 203 человека основали компанию "Кофейный дом Тонтин", в помещении которой проходили встречи брокеров и неформальная торговля ценными бумагами. Запрет на торговлю ценными бумагами действовала до 1812 и все это время брокеры проводили встречи в помещении компании. В 1817 г.. Двадцать четыре брокеры встретились в офисе Сэмуэла Биба, одного из брокеров, заключили соглашение и приняли решение создать ассоциацию брокеров, которая будет способствовать организации и проведению транзакций по купле-продаже ценных бумаг. Ассоциация получила название "Нью-Йоркская фондовая биржа" и утвердила устав, определявший правила торговли ценными бумагами.
В состав ассоциации принимались брокеры, которые отвечали установленным требованиям, должны надежную деловую репутацию и соглашались платить вступительный и ежегодные членские взносы. Члены ассоциации получали доступ к информации о динамике рыночной стоимости ценных бумаг, а также экономию на транзакционных издержках, пользовались доверием других брокеров. Кроме того, брокеры начинают активно сотрудничать с банками, что позволило расширять операции с ценными бумагами за счет использования кредитных инструментов. В результате в начале XIX в. фондовый рынок США во главе с Нью-Йоркской фондовой биржей вышел на новый уровень развития, что значительно расширило возможности корпораций, государства и коммерческих банков в сфере привлечения финансовых ресурсов за счет эмиссии и продажи ценных бумаг.
Главным объектом торговли на Нью-Йоркской бирже были государственные долговые обязательства. И только после окончания гражданской войны между Югом и Севером США господствующее место на бирже заняли акции. С этого времени Нью-Йоркская фондовая биржа становится основным звеном инвестиционного механизма в США. В настоящее время Нью-Йоркская фондовая биржа является крупнейшим биржевым объединением мира.
Фондовые биржи США и Великобритании с самого начала и по сей день играют куда более весомую роль на мировом рынке, чем фондовые биржи континентальной Европы и Японии. Нью-Йоркскую фондовую биржу не зря называют "империей финансовых магнатов". Совокупная рыночная капитализация компаний, акции которых торгуются на Нью-Йоркской бирже измеряется десятками триллионов долларов.
В 1971 гг. В США была основана система электронного котировки акций NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation). В 2001 p. на ней состоялись первые торги. Это одна из крупнейших в мире электронных бирж. Листинг на этой бирже имеют около 3300 компаний различных отраслей экономики. Этот рынок может осуществлять оборот до 4 млрд акций в день. В США существует много региональных бирж, которые обеспечивают торговлю различными финансовыми инструментами, включая облигации и опционы. К региональным фондовых бирж США принадлежат бирже Чикаго, Филадельфии, Бостона. Филадельфийская фондовая биржа возникла еще в 1790 г.. Сначала на ней, как правило, торговали долговыми обязательствами правительства США. В начале XIX в. эта биржа стала первым по значимости рынком капитала в США. Максимальный приток капитала на Филадельфийскую биржу осуществлялся из Европы.
Требования к листингу для всех общенациональных компаний достаточно строгие. Они могут отличаться для разных бирж. Но биржевые аналитики обязаны тщательно отслеживать соответствие каждой компании, имеющей листинг данной бирже, требованиям.
Если требования не выполняются, компанию могут лишить листинга. Кроме того, с целью обеспечения ликвидности американские компании не имеют права котировать свои ценные бумаги на двух или нескольких биржах. Но компания может осуществлять котировки на одном национальном рынке и на одном региональном. В США существуют акции с привилегированным безлистинговим трейдингом, которые могут котироваться сразу на двух общенациональных рынках, но это, скорее, исключение, чем правило.
Склонность населения не только к потреблению, но и к сбережению формирует определенный запас денежных средств, который тратится на приобретение акций и облигаций. Если в начале возникновения торговли ценными бумагами соглашения заключались непосредственно между двумя контрагентами, на фондовой бирже для всех желающих заключить соглашение по купле-продаже ценных бумаг уже не хватало места. Возникают посредники, на первых порах просто сводили покупателя и продавца, потом у покупателей появляются свои посредники, а у продавцов - свои. Рост количества посредников, с одной стороны, увеличивает емкость фондового рынка, а с другой - ограничивает ее в связи с тем, что большое количество посредников делает дорогими соглашения, заключаемые на фондовом рынке.
Появление компьютерных технологий и жесткая конкуренция внесли весьма ощутимые коррективы в развитие и функционирование фондовых рынков. Для заключения биржевой сделки уже не нужно пересекать границы стран. Информация о рынке и его колебания аккумулируется в динамике цен на ценные бумаги. Динамика предыдущих котировок является основой для прогнозирования цен в будущем. Результаты торговли на фондовом рынке в значительной степени зависят от умения правильно понимать происходящие на фондовом рынке. Умение их анализировать, быстро реагировать на происходящие там, является залогом успеха управленца финансовыми активами.
Сейчас фондовый рынок - это механизм, призванный обеспечить привлечение временно свободных денежных средств экономических субъектов для реализации инвестиционных проектов; определенный порядок по эмиссии ценных бумаг и их обращения.
К возникновению фондового рынка любые вложения денежных средств в реальный сектор экономики были бы для инвестора необратимыми. В то же время наличие вторичного рынка ценных бумаг делает доли различных индивидуальных инвесторов более ликвидными и в этом плане инвестор может реализовать свой экономический интерес, продав свою долю акционерного капитала в одном объекте и направить ее в другой объект, который, согласно его ожиданиям, будет выгодным. Таким образом, фондовый рынок способствует росту реальных инвестиций в экономику в краткосрочном периоде.
Если в краткосрочном периоде потребности в инвестировании реального сектора определяют объемы фондового рынка, то в длинном периоде реальные инвестиции выступают продуктом развития фондового рынка, его результатом. Причина такой метаморфозы кроется в том, что финансовые и реальные инвесторы руководствуются различными целями и интересами (табл. 1.2).
Таблица 1.2. Сравнительная характеристика финансовых и реальных инвесторов
Таким образом, финансовые инвесторы обычно менее осведомлены о реальных характеристик капитала, право осуществлять контроль над которым они покупают. И если спекулятивные операции правами контроля за реальным капиталом определяют динамику реальных инвестиций, то это крайне негативно влияет на стабильность как реального сектора, так и всей экономики. Итак, фондовый рынок вызывает нестабильность экономики в долгосрочном периоде.
Институциональные изменения, произошедшие в XX в., Связанные с отделением контрольной функции от функции собственности, трансформацией предпринимательства со образа жизни в прибыльную профессию. Отношение к сбережениям как к средству обогащения постепенно оказывают фондовом рынке автономности. Возрастание роли фондового рынка в финансировании инвестиций приводит его доминирование над реальным сектором. С отделением функции собственности от функции управления возникают различия в ожиданиях этих субъектов, а следовательно, и в их экономическом поведении. Это в свою очередь вызывает потребность в определенном корректировке функционирования фондового рынка со стороны правительственных структур.
Переоценка фондовым рынком уже осуществленных в секторе инвестиций может неблагоприятно влиять на успешные инвестиционные проекты, что связано с поиском внешних источников финансирования. Доступность этих источников непосредственно связана с репутацией фирмы, в свою очередь зависит от рыночной стоимости ее активов. Это приводит к тому, что фирма, которая реализует достаточно перспективный инвестиционный проект, может обнаружить неспособность его продолжать в связи с отсутствием внешних источников финансирования, связанную с низкой рыночной стоимостью ее активов, формируется фондовым рынком на основе спекулятивных операций, а не связанных с долгосрочными перспективами фирмы. Спекулятивная игра может привести к банкротству фирмы, которая имеет блестящие долгосрочные перспективы, в связи с большой зависимостью от внешнего финансирования. Таким образом, история формирования фондового рынка свидетельствует его неоднозначное влияние на развитие экономики. С одной стороны, он расширяет возможности субъектов хозяйствования в сфере привлечения дополнительных финансовых ресурсов, а с другой - создает условия для дестабилизации экономики и формирует один из источников ее циклических колебаний.
