Эта статья о том, как можно расширить арсенал инструментов для принятия решений, используя показатели объема торгов и динамику OpenInterest (ОИ). Плотность торговли, как анализ текущей ликвидности рынка, можно применять для определения момента для открытия крупных позиций, или в качестве дополнительного фильтра для определения трендов и изменения торговых диапазонов. Динамика ОИ может очень много рассказать о текущих настроениях и фазе биржевого цикла.
На отечественных биржах торговля, в основном, ведется четырьмя инструментами: акциями, облигациями, фьючерсами и опционами. Легко представить суть покупки акции или облигации. Покупая облигацию, мы участвуем в процессе кредитования бизнеса. В этом случае отдаленные перспективы компании нас будут мало волновать. Главное, чтобы компания сохраняла финансовую устойчивость и смогла вовремя погасить выданный нами кредит. Покупая акцию, мы покупаем долю в бизнесе и становимся полноправным совладельцем компании, участвуем в голосованиях и дележе прибыли. Можно сказать, что цена акции является функцией от цены компании. Но с фьючерсами и опционами все немного сложнее, поскольку при определении цены этих инструментов необходимо учитывать фактор времени. В двух словах, фьючерс является производной от цены компании и от времени. Опционы на бирже ФОРТС, в свою очередь, зависят от цены фьючерса, фактора времени и текущей волатильности. В этой статье я хочу подробно остановиться на внутренних свойствах фьючерсов и использовании их в автоматизированной торговле.
Термин «купить фьючерс» является не совсем верной формулировкой. По своей сути фьючерс — это контракт на поставку. Говоря «я купил мартовский фьючерс на золото», человек подразумевает, что он заключил контракт на доставку ему конкретного количества золота в конкретную дату в марте. В этом случае объектом поставки или базовым активом является одна унция золота, срок исполнения контракта или дата экспирации — заранее указанная дата в марте. При этом покупатель золота называется «покупатель фьючерса», а поставщик — «продавец фьючерса». Таким образом, в заключении фьючерсного контракта всегда участвуют две стороны. Этот факт нам понадобится в дальнейшем. Заключая контракт, трейдерам не нужно вносить полную стоимость товара, а достаточно внести небольшую авансовую часть, подтверждающую серьезность их намерений. Эта сумма называется гарантийным обеспечением по фьючерсу и иногда изменяется по правилам биржи в зависимости от текущей ситуации на рынке.
Заключив контракт на поставку, купив или продав фьючерс, трейдер обязуется купить или продать базовый актив, не зависимо от того, какая цена будет в момент исполнения на рынке. Если цена вырастет с момента заключения контракта, то продавец вынужден будет поставлять товар на невыгодных для себя условиях, обеспечивая прибыль покупателю фьючерса. Существует два вида фьючерсов:
— поставочные фьючерсы. Эта разновидность контрактов особенно распространена на товарных биржах с крупными лотами, когда покупатель действительно заинтересован в получении физического товара от поставщика. На торговой площадке ФОРТС поставочные фьючерсы, в основном, представлены фьючерсами на акции.
— расчетные фьючерсы. Более спекулятивная разновидность контрактов. Этот тип не подразумевает непосредственную поставку актива. Итоговый расчет между покупателем и продавцом фьючерса происходит автоматически путем перечисления потенциальной прибыли от одного к другому. Такие фьючерсы часто используются для страхования основной позиции от неблагоприятных движений цен. На ФОРТС представлены в виде индексных фьючерсов, фьючерсов на валюты и драгметаллы.
Поскольку покупатель и продавец являются противоположными сторонами контракта с противоположной открытой позицией по фьючерсу, то прибыль одного складывается из убытка другого. Не считая брокерской и биржевой комиссии, фьючерсная торговля в целом является игрой с нулевым математическим ожиданием. Но зато для открытия фьючерсной позиции не нужно реально обладать активом для поставки, поэтому легко можно представить ситуацию, когда количество открытых контрактов превысит количество физически доступного товара. В этой ситуации, естественно, не могут быть исполнены все без исключения контракты. На этот случай биржей предусмотрены соответствующие правила и штрафные санкции.
Таким образом, у фьючерсов есть два основных отличия от акций: срок жизни контракта и количество открытых контрактов, чаще называемое «открытым интересом». Для начала рассмотрим график декабрьского фьючерса на индекс РТС:
В статье, посвященной арбитражу, я вкратце рассказывал принцип ценообразования фьючерса. Напомню, что цена фьючерса отличается от цены базового актива тем более, чем больше времени осталось до даты экспирации. Поэтому на графике цена фьючерса будет превышать цену индекса РТС вплоть до последнего дня, когда эти цены сойдутся. На представленном графике синим цветом изображена динамика объемов торгов, зеленым — динамика открытого интереса. Хорошо видно, что значительную часть жизни фьючерсного контракта торги по нему проходят крайне вяло. Красной вертикальной линией отмечена дата перехода на этот контракт, когда декабрьский фьючерс становится ближайшим по срокам исполнения. Именно в этот момент основная масса трейдеров переключает свое внимание с предыдущего сентябрьского фьючерса. Поскольку переход на новый фьючерс происходит каждые три месяца, то эти три месяца и являются наиболее ликвидной и торгуемой частью всего периода действия контракта.
Чтобы было проще понять суть резких переходов с контракта на контракт, можно разделить весь объем торгов на фундаментальную и спекулятивную часть. Под фундаментальной частью я подразумеваю хеджирование основной позиции. Например, для избегания излишних колебаний портфеля инвестор может застраховать его дальними фьючерсами. Крупный фонд легко может «сдвинуть» рынок своими операциями по переформированию позиции, поэтому также часто страхуется на это время наиболее ликвидными ближними фьючерсами. Но большую часть внутридневных операций трейдеры проводят в спекулятивных целях, для чего фактор ликвидности становится основным. За исключением арбитражеров редко кто активно торгует на дальних фьючерсах при наличии альтернативы в виде гораздо более ликвидных ближних контрактов. Примерную динамику торгов по последовательным фьючерсам можно посмотреть на следующей диаграмме:
Это приблизительная модель, показывающая моменты перехода с контракта на контракт. Объемы торгов и открытого интереса в контракте появляются по мере приближения даты исполнения предыдущего фьючерса. Обычно в последнюю пару недель позиционные трейдеры переходят с контракта на контракт, а основная масса внутридневных трейдеров переключается в последнюю пару дней до экспирации.
Если котировки обычных акций представить в виде непрерывного ценового ряда, то фьючерсы своей срочностью приводят этот ряд к дискретному. Особенно ярко это выражается в коротких по срокам контрактах, например, ежемесячных. Для тестирования МТС это не представляет большой проблемы: кто-то последовательно склеивает «активные» фазы фьючерса, а кто-то так и тестирует на отдельных контрактах. Но для текущего анализа рынка такой подход малопригоден. Ведь анализируя объемы торгов, придется постоянно сталкиваться с необъективным падением значений в конце жизни контракта и неоправданным ростом в начале активной фазы. Чтобы этого избежать, был разработан специальный метод склейки фьючерсов. Новый синтезированный ряд включает в себя данные всех торгуемых на данный момент контрактов с разными сроками исполнения. При этом, в качестве цены выступает цена наиболее ликвидного ближайшего контракта, а значения объемов торгов и открытого интереса являются суммарными по всем контрактам, которые торговались в этот момент времени. Таким образом, можно избежать эффекта перехода с контракта на контракт, ведь уменьшение объемов в истекающем контракте компенсируется ростом объемов в следующем контракте. Пример такого долгосрочного синтезированного контракта можно посмотреть на следующем графике:
Это график цены на золото, который составлен из всех торгующихся в данный момент фьючерсов. Такой подход позволяет проводить долгосрочный анализ динамики и делать выводы, недоступные при анализировании одиночных контрактов. Так например, на этом графике цены различным цветом выделены разные фазы торговли: накопления, распределения и перераспределения. Более подробно к трактовке этих фаз я вернусь позже, а пока можно попытаться определить, какими внутренними свойствами обладает каждый конкретный бар на фьючерсном графике.
Для начала давайте вспомним две теории: об «эффективности» и «неэффективности» рынка. Теория эффективности рынка подразумевает, что вся доступная информация уже учтена в цене актива, а любое отклонение от цены актива является случайным и в скором времени будет компенсировано в обратную сторону. При эффективном рынке все его участники действуют рационально и имеют одинаковый полный доступ ко всей информации, способной повлиять на цену. Рынок, по этой теории, обладает абсолютной ликвидностью. Но в таком случае невозможно само существование трендов, когда цена постепенно переходит от одного справедливого уровня к другому. При эффективном рынке цена должна была бы меняться ступенькообразно от одного справедливого уровня к другому по мере поступления новой информации. Но на практике все происходит абсолютно по-другому.
Различная информированность участников, разная техническая обеспеченность и разные объемы торговых портфелей — вот основные предпосылки для появления трендов, как следствия неэффективного рынка. Допустим, крупный инвестиционный фонд получает доступ к инсайдерской информации и принимает решение об увеличении портфеля и покупке конкретных акций. Остальные участники рынка пока оперируют устаревшей информацией, поэтому готовы продавать фонду свои акции. Но объем, необходимый фонду, значительно превышает текущее предложение на рынке и по законам экономики цена начинает постепенно расти. На каждом ценовом уровне спрос находит свое предложение. По мере поступления информации на рынок, все новые и новые участники присоединяются к покупателям. И к тому моменту, когда позитивная информация становится известна «торгующим домохозяйкам», она уже учтена рынком и цена уже перешла на новый справедливый уровень. Но произошло это не скачкообразно, а постепенно, обусловив наличие восходящего тренда.
Можно сделать вывод, что давление дополнительного спроса в условиях ограниченной ликвидности вызывает рост цены. И эту дополнительную компоненту можно выделить, анализируя объемы торгов. На справедливых ценовых уровнях увеличение объемов торгов пропорционально увеличивает ценовой диапазон, который цене необходимо пройти для возврата к своему справедливому положению. Поэтому можно сделать предположение о прямой зависимости ценового диапазона от объема торгов. А в моменты тренда, когда спрос и предложение не сбалансированы, ценовой диапазон будет изменяться сильнее и более направленно. Чтобы определить справедливый уровень ликвидности, разделим объем торгов на ценовой диапазон, который этот объем смог вызвать. Получим некоторое усредненное значение, показывающее, какой объем необходимо проторговать, чтобы раскачать цену на один процент. Смотрим полученный график:
На графике представлено распределение «ликвидности» для фьючерса на индекс РТС, полученное в результате анализа одноминутных котировок. Хорошо видно, что в среднем необходимо проторговать 13160 контрактов, чтобы цена не прошла диапазон в 1%. Форма распределения напоминает логнормальное, поэтому проверим нормальность логарифмов. Правая часть показывает, что распределение логарифмов очень близко к нормальному. Ликвидность — это, пожалуй, первая величина на фондовом рынке, распределенная по нормальному закону. В зависимости от срока до экспирации, ликвидность фьючерса заметно меняется. В начале жизни покупка 500 контрактов может очень сильно сдвинуть цену. А в периоды наибольшей эффективности стакан фьючерса может с легкостью переварить десятки тысяч контрактов без значительного изменения цены.
Теперь посмотрим, как меняется ликвидность в течение дня. Для этого рассчитаем средние показатели и стандартные отклонения в зависимости от дня недели и времени суток. Смотрим полученный график:
Хорошо видно, что в понедельник и пятницу ликвидность рынка заметно ниже, чем во вторник и среду. Это можно объяснить следующим образом. В понедельник крупные участники рынка анализируют информацию, поступившую за выходные и принимают торговые решения. Ликвидность понедельника почти в 1,5 раза ниже, чем ликвидность вторника, потому что меньшее число трейдеров принимает участие в формировании спроса и предложения. А в пятницу многие участники рынка предпочитают не предпринимать активных действий перед наступающими выходными днями.
Теперь рассмотрим распределение ликвидности внутри дня. Хорошо видно, что пики активности участников и ликвидности рынка приходятся на начало торгов и окончание дневной сессии. Если перед закрытием рынка 1% диапазон способен вместить 20000 контрактов, то на вечерней сессии этот объем составляет всего 8000 контрактов. Вечером рынок раскачать гораздо легче, поэтому чаще появляются «шипы» и ценовые прострелы охотников за стопами и нерадивых любителей ордеров «по рынку».
Теперь перейдем к непосредственно фьючерсной характеристике, которая позволит определять фазы накопления и распределения и еще несколько интересных моментов. Это «эффективность» открытого интереса. Как мы помним, открытый интерес — это суммарное количество открытых контрактов у всех участников рынка. Но ведь в открытии контракта должно обязательно участвовать две стороны. Поэтому каждый открытый фьючерс увеличивает значение открытого интереса на 2, и оно всегда четное. Существует несколько возможных вариантов открытия фьючерсных позиций:
— накопление. Один трейдер открывает длинную позицию, покупая фьючерс, а другой — короткую позицию, продавая этот же фьючерс. Объем сделки равен одному контракту, открытый интерес увеличился на 2 контракта.
— распределение. Один трейдер закрывает свою позицию за счет того, что его контрагент закрывает противоположную позицию. Объем сделки равен одному контракту, открытый интерес уменьшился на 2.
— перераспределение. Один трейдер продает свой фьючерс другому. Таким образом, общее число существующих фьючерсов не меняется.
Не вдаваясь в подробности классификации участников рынка, скажу, что эти термины обычно применимы к «умным деньгам». Вспомним знаменитое правило фондового рынка, что толпа всегда проигрывает на бирже. Представим следующий возможный сценарий развития биржевого цикла:
1. после затяжного падения цен на бирже воцарилось затишье и даже некоторая стагнация. Среди трейдеров преобладают умеренно негативные и пессимистичные прогнозы. Многие инвесторы распродали свои портфели в надежде позже приобрести те же самые акции гораздо дешевле. Краткосрочные трейдеры в нерешительности ждут направленного движения, чтобы присоединиться к нему. Одним словом, продавать уже нечего, а покупать еще боязно. Именно в это время крупные участники рынка постепенно накапливают необходимые активы, незначительно раскачивая рынок покупками и давая ему остыть. Но большая часть фьючерсов просто переходит из рук в руки. Неизрасходованный торговый потенциал копится, и достаточно небольшой искры для сильного разряда.
2. достаточно слегка подтолкнуть рынок вниз, чтобы спровоцировать лавину продаж. Обычно на локальном минимуме скапливается большое количество инвесторских стоп-лоссов и спекулятивных стоп-приказов на шорты. Поэтому, продавив цену до этого критического уровня, крупным участникам останется только «подставлять тазики». Краткосрочные трейдеры начнут активно шортить, принимая этот ложный пробой за начало новой нисходящей волны. На графике фьючерса такие моменты характеризуются падением цены со значительным увеличением открытого интереса и объемов. Это и есть фаза накопления, когда длинные позиции «умных денег» открываются за счет коротких позиций толпы. В результате имеем перевыполненный план по шортам и огромное количество спекулятивных коротких позиций на рынке.
3. как мы далее увидим, увеличение спекулятивных шортов обычно происходит в заключительной стадии падения цен и обычно приводит к шортокрылу. С него и начинается пятиволновый цикл роста. Шортокрыл обычно сопровождается резким ростом цены. Ведь убыточные позиции кроются гораздо быстрее и, как правило, рыночными ордерами. В результате получаем знаменитый паттерн «ловушка» или ложный пробой. Убедившись, что все не так плохо и возобновления падения можно не ждать, отставшие инвесторы начинают формировать свои портфели. Своими покупками они оказывают дополнительное давление и цена начинает расти. Сначала можно наблюдать перераспределение активов, но вскоре самые неугомонные трейдеры начинают опять шортить. Не попав в ритм рынка, они считают рост неоправданным, а цену — перекупленной. Естественно, что после недолгого сопротивления их опять выносит на шортокрыл.
4. Дальнейший рост цены характеризуется умеренным ростом открытого интереса. На рынке наблюдается умеренная и самая затяжная третья волна в пятиволновом цикле роста. До сих пор многие не верят в переход рынка к восходящей фазе. А другие же кусают локти, что не закупились на минимумах и пропустили первую коррекцию. Одним словом, еще достаточное количество денег находится в ожидании вне рынка. В результате, к окончанию этой волны роста различные участники рынка подходят с разными интересами и ожиданиями. Общий фон становится умеренно позитивным. Аналитики с удовольствием констатируют наличие восходящего тренда и повышают справедливые оценки акций. Именно в этот момент «умные деньги» начинают этап распределения. Открытый интерес начинает плавно снижаться иногда с незначительным снижением цены, иногда с боковым движением. В этот момент обычно формируются различные «флаги», «вымпелы» и «треугольники».
5. Но мы помним, что какая-то часть трейдеров до сих пор находится без позиции и с нетерпением ждет удачного момента для ее открытия. Поэтому достаточно небольшого движения вверх, чтобы его подхватили воодушевленные повальным оптимизмом трейдеры и инвесторы. Пытаясь наверстать упущенную прибыль, многие покупают на свои и заемные средства — благо гарантийное обеспечение по фьючерсам это легко позволяет сделать. На графике цены можно наблюдать экспоненциальный рост со значительным увеличением открытого интереса. Длинные позиции толпы открываются за счет коротких позиций «умных денег». Полностью повторяется ситуация, описанная в первом пункте, но теперь в зеркальном отражении.
Конечно, это сильно упрощенная модель по Мерфи биржевого цикла. В действительности все происходит не так четко, но общая суть примерно такова. Дальше я покажу, как на основании этой модели можно построить торговую систему. А пока же вернемся к «эффективности» открытого интереса.
Как я уже говорит ранее, каждый вновь открытый фьючерс увеличивает значение открытого интереса на 2. Учитывая эту зависимость, можно определить сколько было открыто контрактов по сравнению с общим числом проторгованных фьючерсов. Для этого определим общее число вновь созданных контрактов, рассчитав изменение открытого интереса и разделив его на 2. После этого делим полученный результат на весь объем торгов за этот же период, получив процентное отношение вновь открытых фьючерсов. Логично было бы предположить, что эта величина должна колебаться от 0 (полное перераспределение) до 1. Но на практике это не совсем так. Для начала давайте рассмотрим диаграмму распределения «эффективности»:
Хорошо видно, что распределение является промежуточным между Вейбуллом и экспоненциальным. Оно, наверное, было бы экспоненциальным, если бы не нулевые значения. Свой вклад внесла излишняя «точность» анализа, ведь измерялись минутные интервалы. Но на графике правый край визуально отрезан для наглядности. Рассмотрим теперь реальный график фьючерсных котировок на пятиминутном таймфрейме:
Зеленым цветом в нижней части графика изображен открытый интерес, красным цветом в верхней части — индикатор «эффективности». Хорошо видно, что в определенный момент значение ОИ изменилось гораздо больше, чем предполагаемый объем торгов. И это не технический брак. На самом деле, проблема вот в чем. На бирже ФОРТС большинство опционов выписываются не на сами акции или индекс, а на их фьючерсы. Объектом поставки для индексных опционов является фьючерс на индекс. И, исполняя прибыльный опцион, трейдер получает фьючерсную позицию, ведь опционный контракт является поставочным. В этом случае исполнение опционов не отражается в объеме торгов фьючерсами, но влияет на значение открытого интереса. И очень часто подобные «невероятные» выбросы случаются в конце жизни фьючерса. Фьючерсные опционы экспирируются немного раньше самих фьючерсов, чтобы избежать путаницы в поставке и расчете вариационной маржи.
Чтобы избежать подобных выбросов, можно применить методику расчета открытых позиций, предлагаемую СОТ. Они публикуют еженедельные отчеты по суммарным позициям различных групп трейдеров. Сейчас не буду подробно описывать все принципы работы с такими отчетами, их можно узнать из книг Флойда Аппермана и Ларри Вильямса. Скажу лишь, что из таких отчетов можно узнать чистую позицию толпы, взяв категорию «мелких спекулянтов» и сложив фьючерсную позицию с опционной. Если позиция по фьючерсу имеет четкое направление, то для опционов принято допущение, что лонг по колл-опциону равен шорту по пут-опциону и равен длинной позиции по фьючерсу. Рассмотрим график СОТ-отчетов по фьючерсу:
Представлен график котировок золота. Синяя шкала — график открытого интереса, красная шкала — график чистой спекулятивной позиции толпы. Можно выделить закономерность, что наибольшие позиции толпы совпадают с локальными максимумами, наименьшие — с локальными минимумами.
Теперь можно посмотреть, в чем торговые различия в основных фазах биржевого цикла:
— фаза шортокрыла. Цена растет с уменьшением открытого интереса;
— фаза накопления шортов. Цена падает с увеличением открытого интереса;
— фаза бычьего рынка. Цена растет с увеличением открытого интереса;
— фаза медвежьего рынка. Цена падает с уменьшением открытого интереса.
Таким образом, возможны всего четыре комбинации динамики цены и открытого интереса. Можно протестировать эти фазы путем открытия случайных длинных и коротких сделок и анализа их эффективности. Для этого проведем по 500 испытаний для каждой фазы и каждого направления сделки. Смотрим сводный график:
Первые 4 цифры 1-4 соответствуют длинным позициям в порядке рассмотренного чуть выше биржевого цикла. Последние 4 цифры 5-8 соответствуют коротким позициям в том же порядке. Левый график представлен для 10-минутного удержания позиции, правый — для получасового. Хорошо видно, что наиболее прибыльным является открытие длинных позиций в момент шортокрыла. Это можно объяснить тем, что убыточные короткие позиции закрываются очень агрессивно, формируя резкие направленные ценовые импульсы. Краткосрочная торговля в направлении таких импульсов приносит небольшую, но быструю прибыль. Чуть менее выгодными оказались лонги вдоль умеренно восходящего тренда, сопровождающегося увеличением открытого интереса. А вот открытие коротких позиций в такие моменты наиболее убыточно. Судя по графику, шорты выгоднее всего открывать на коррекциях к росту или фазах умеренно медвежьего рынка.
Безусловно, реальный рынок имеет гораздо больше состояний. Так, шортокрыл в начале восходящего тренда по своим характеристикам не равен шортокрылу в заключительной фазе. Так и бычий и медвежий рынок можно разделить по силе тенденции и агрессивности изменения ОИ. Но даже предварительных итогов достаточно, чтобы составить простую торговую систему:
— открытие лонгов только если восходящая динамика цены подтверждается ростом ОИ;
— открытие шортов только в фазе медвежьего рынка с понижением Ои;
— продолжительность сделки 30 минут, без стоп-лоссов.
Смотрим полученный график:
Система тестировалась на декабрьском фьючерсе за 2009 год. Конечно, в реальной торговле на одних лишь фильтрах торговую систему не построишь, но уже сейчас виден большой потенциал. Динамика открытого интереса предоставляет много полезной информации как для интуитивного, так и для механического трейдинга.
В этой статье я рассказал о том, как можно расширить арсенал инструментов для принятия решений, используя показатели объема торгов и динамику ОИ. Плотность торговли, как анализ текущей ликвидности рынка, можно применять для определения момента для открытия крупных позиций, или в качестве дополнительного фильтра для определения трендов и изменения торговых диапазонов. Динамика ОИ может очень много рассказать о текущих настроениях и фазе биржевого цикла. Недаром многие популярные технические индикаторы построены исключительно на анализе внутренних свойств производных финансовых инструментов: фьючерсов и опционов. А разделение рынка на спекулятивные и «умные деньги» по принципу СОТ позволяет отстраниться от рыночной толпы и действовать в одном ритме с крупными участниками рынка.
Likes(1 ) Dislikes(0 )
Опционные контракты схожи с другими производными инструментами своим ограниченным сроком действия, их экспирация проходит по прошествии месяца или квартала. Основными базовыми активами, на которые выписываются опционы, являются все ликвидные финансовые инструменты, сырье и товары.
Как и фьючерсы, опционы делятся на биржевые, внебиржевые и экзотические. На рынке [Форекс] в XXI веке приобрели популярность и известность внебиржевые контракты – бинарные опционы, представляющие собой разновидность готовых опционных стратегий, с одной стороны простых для понимания трейдера и практически беспроигрышных для брокера. Биржевые опционы стандартны на всех мировых биржах шагом цены – страйком, а вот стоимость является рыночной, динамично изменяемой ценой, присущей каждому страйку, зависящей от типа опциона и страйка.
Опционы делятся на те, что прогнозируют рост - CALL, и те, что приносят прибыль покупателю при падении цен актива, на который выписан опцион – PUT.
Деривативы доступны как для покупки, так и продажи. Стоимость опциона называется премией, зависящей от страйка цены, т.е. купить опцион в надежде на рост или падение можно не только по текущей цене (в отличие от всех любых других рыночных активов), а по любому уровню страйка, т.е. в стольких «шагах» от цены, в скольких пожелает клиент, если предоставит возможность приобретения такого контракта биржа.
Продавец получает премию, а покупатель ее платит, продавец рискует при неверном прогнозе получить убыток (за минусом премии), покупатель рискует только уплаченным размером премии и при правильном прогнозе забирает всю прибыль (за минусом премиальных). Поэтому опцион представляет собой «страховку» с известной ставкой риска, условия которой выбирает сам покупатель.
Опционные контракты, по которым биржа дает возможность совершать сделки (открывать и закрывать) в течение всего срока их действия, называются «американскими», открываемые опционы без права досрочной экспирации называются европейскими.
В силу своей специфики, сделки по опционам возможны на каждом шаге (страйке) цены, вне зависимости от ее текущего положения Открытый интерес присутствует на каждом из них, если на нем происходила сделка, в результате которой был куплен или продан опцион.
Величина Открытого интереса не зависит от направления открытого опциона, будь он куплен или продан, и остается неизменной до совершения офсетной сделки (обратного выкупа контракта, если он был продан, или прямой продажи купленного).
Открытый интерес ранжирован по страйкам и типам опционов, CALL и PUT высчитаны биржевой площадкой отдельно. Трейдерам доступны данные по открытым интересам как по совокупной позиции CALL и PUT, а также их дробное соотношение PUT/CALL Ratio.
PUT/CALL Ratio - величина, непосредственно связанная с итоговым Открытым интересом, просуммированным по всем страйкам, характеризующего объемы «продавцов» PUT и покупателей CALL, значения которых соотносятся в виде дроби. Рассматривается накопительный результат, образованный дневными значениями объема Открытого интереса.
Коэффициент, полученный при делении, характеризует текущее настроение участников торгов, приобретающих «опционную страховку». Так, значение от 0.6 и ниже указывает на желание трейдеров покупать анализируемый инструмент, тогда как цифры выше 1.02 подскажут трейдеру о продаже анализируемого актива. Еще такой коэффициент называют «индексом страха», чем он выше, тем больше инвесторы боятся падения рынка, а значит приобретают больше страховок.
Последнее определение считается более правильным, показания коэффициента косвенны, видимо инвесторы правы не всегда, зачастую рынок показывает противоположные прогнозным показаниям движения.
Объем Открытый интерес, расположенный на различных страйках, делится в зависимости от расстояния текущей цены на
Открытый интерес страйка опциона CALL считается в деньгах, если цена закрытия дневной свечи превысила значение цены страйка. Страйк опциона PUT считается вне денег, если текущие цены выше значений цены страйка.
Открытый интерес страйка опциона CALL со значением, превышающим текущую цену, считается вне денег, тогда как если цена страйка опциона PUT выше текущих значений, Открытый интерес будет «в деньгах».
Самый распространенный анализ объема Открытого интереса по значениям страйка – представление его в виде уровней сопротивлений (Открытый интерес CALL) и поддержек (Открытый интерес PUT).
Такой подход оправдан статистикой, более 80% опционов истекают вне денег (без прибыли), что говорит о большей правоте продавцов обоих видов опционных контрактов, чем покупателей. Поэтому надежность уровня характеризуется объемами выписанных контрактов на страйке.
Относительные изменения Открытого интереса также берут в расчет. Изменение Открытого интереса на страйках в деньгах происходит обычно в меньшую сторону, так как во многих случаях позиции, находящиеся в прибыли, трейдеры предпочитают закрывать, но аномальный рост подскажет, что скоро будет противоположное движение.
Объем Открытого интереса вне денег отслеживается по страйкам с высоким его значением и тем, что практически в одном двух шагах от текущих уровней цены. Перемещение максимального Открытого интереса на страйк ближе к текущим значениям цены укажет на ее скорое обратное движение, тогда как максимальный объем открытого интереса, уходящий «глубже вне денег», может говорить о скором продолжении
При анализе динамики фьючерсных рынков большинство аналитиков используют трехмерный подход, то есть отслеживают изменения трех показателей: цены, объема и открытого интереса. Методы построения дневного столбикового графика, а также способ отображения на нем показателей всех трех типов уже обсуждались нами в главе 3. Отмечалось, что, хотя на товарных рынках данные по объему и открытому интересу доступны для каждого месяца исполнения, для прогностических целей используются, как правило, обобщенные варианты этих показателей. Однако, как мы уже говорили выше, для того чтобы сосредоточить свои усилия на наиболее популярных (т.е. самых ликвидных) контрактах, рекомендуется внимательно изучать показатели открытого интереса по каждому отдельному месяцу исполнения.
До этого при изучении графиков мы в основном рассматривали ценовые показатели, и только мимоходом касались объема. В этой главе, посвященной непосредственно изучению трехмерного подхода к графическому анализу, мы подробнее остановимся на двух остальных показателях рыночной динамики - объеме и открытом интересе.
Мы начнем изучение объема и открытого интереса с точного определения их роли в общей структуре анализа рынка. Следует иметь в виду, что из трех составляющих трехмерного подхода наиболее важным показателем, несомненно, является цена. По значимости, объем и открытый интерес несколько уступают. Они используются, главным образом, как подтверждающие индикаторы. В свою очередь, наиболее важным из них является объем, оставляя за открытым интересом далекое третье место. Если для определения значимости этих индикаторов использовать условную шкалу - с 1 до 10 единиц - то рейтинг цены составит пять, объема - три, а открытого интереса - всего две. Некоторые аналитики могут и не согласиться с таким распределением ролей, однако оно основано на личном опыте работы автора.
Некоторые трейдеры при анализе рынка полностью игнорируют показатели объема и открытого интереса, в то время как другие придают им излишне большое значение. Мой собственный опыт подсказывает, что истина лежит где-то посередине. Отслеживание объема и открытого интереса, наряду с динамикой цен иногда помогает заранее определить возможное направление развития рынка. В то же время я убедился, что временами эти два показателя бывают практически бесполезны. Тем не менее, для повышения эффективности технического анализа их необходимо учитывать в своей работе, внимательно следя за их сигналами, которые могут содержать очень важную информацию.
Начнем с того, что еще раз определим, что означают эти два понятия. Объем подразумевает количество контрактов, заключенных за определенный период времени. В основном, нам приходится иметь дело с дневными столбиковыми графиками, поэтому мы и сосредоточимся на показателях дневного объема. Их наносят в виде тонких вертикальных столбиков в нижней части дневного графика под показателями цен. Обратите внимание, что шкала объема расположена справа под ценовой шкалой (см. рис. 7.1).
Показатели объема могут также наноситься и на недельные столбиковые графики. В этом случае общенедельный объем будет просто отмечен под соответствующим столбиком, отражающим диапазон цен за неделю. Однако объем не проставляют на месячных графиках. Следует помнить, что для целей прогнозирования подходят только суммарные (обобщенные) показатели объема и открытого интереса.
Открытый интерес определяется общим количеством нереализованных или неликвидированных контрактов к концу дня. На нашем примере обратите внимание на вертикальную шкалу, расположенную внизу слева (см. рис. 7.1). Показатели открытого интереса откладывают под соответствующим столбиком цен дня, но над показателями объема. Официальные показатели объема и открытого интереса на товарных фьючерсных рынках сообщаются с задержкой на день и, соответственно, с такой же задержкой отображаются на графиках (на конец текущего торгового дня имеются только приблизительные показатели). Таким образом, ежедневно на график наносят столбик с максимальной, минимальной ценой и ценой закрытия последнего торгового дня, и официальные показатели объема и открытого интереса, соответствующие предшествующему дню.
Открытый интерес - общее количество нереализованных длинных или коротких позиций на рынке, но не сумма тех и других. Дело в том, что величина открытого интереса равна количеству контрактов. Контракт подразумевает наличие покупателя и продавца. Таким образом, два участника рынка - покупатель и продавец - вместе как бы составляют один контракт. Значения открытого интереса приводятся ежедневно, а рядом проставляется показатель прироста или убыли количества контрактов на этот день, выраженный положительной или отрицательной величиной. Именно в этих изменениях показателей открытого интереса (в большую или меньшую сторону), позволяющих определять степень активности участников рынка, и заключается ценность открытого интереса как прогностического инструмента.
Сезонный, характер изменений открытого интереса. На примере (см. рис. 7.1) рассмотрим еще один элемент графика. До сих пор нам встречались только столбики, обозначающие цену и объем, а также кривая, отражающая изменения открытого интереса. Пунктирная (расположенная почти горизонтально) линия внизу графика обозначает среднее значение открытого интереса для периода в пять лет. Такой усредненный показатель фиксирует сезонные тенденции изменения открытого интереса. Подобно ценам, открытый интерес проявляет четко выраженные сезонные изменения, которые следует учитывать.
Увеличение открытого интереса, например, значимо только в том случае, когда оно перекрывает соответствующее сезонное значение В сопоставлении с сезонными показателями, рост или падение открытого интереса в данный момент приобретает гораздо большую вескость. Именно различия между реальным показателем (сплошная линия) и значением, которое он принимает в определенное время года (пунктирная линия), позволяют делать выводы о важности тех или иных изменений открытого интереса.
Рис. 7.1. Обратите внимание на шкалу объема, расположенную вертикально справа в нижней части графика. Шкала открытого интереса нанесена вертикально слева. Пунктирная линия отражает средний показатель открытого интереса за пять лет и показывает сезонные тенденции его изменения. Обратите внимание, что в конце ноября объем увеличился на фоне снижения цен. Это явно медвежий признак. Увеличение объема должно соответствовать движению цен в направлении основной тенденции.
Каким образом изменяется открытый интерес. Для того чтобы понять, почему интерпретация изменений открытого интереса имеет столь важное значение, нужно хорошо представлять себе, как каждая конкретная сделка влияет на изменение данного показателя.
Каждый раз, когда в торговом зале биржи заключается очередная сделка, открытый интерес может увеличиваться, уменьшаться или оставаться неизменным. Посмотрим, каким образом происходят эти изменения.
В первом случае, как покупатель, так и продавец открывают новые позиции, при этом возникает новый контракт. Во втором случае покупатель открывает новую длинную позицию, а продавец закрывает старую, также длинную. Получается, что один из них заключает новый контракт, второй аннулирует старый. Следовательно, никакого изменения общего числа контрактов не наблюдается. В третьем случае происходит то же самое, правда, с одной лишь разницей: продавец открывает новую короткую позицию, а покупатель прикрывает старую короткую позицию. В результате того, что один из трейдеров вступает в сделку, а другой выходит из сделки, изменений также не происходит. В четвертом случае оба трейдера ликвидируют свои старые позиции, при этом фиксируется уменьшение открытого интереса.
В общем, если оба участника открывают новые позиции, то открытый интерес увеличивается. При условии ликвидации ими старых позиций, он уменьшается. Однако, как мы уже установили, если один из трейдеров открывает новую позицию, а другой закрывает старую, показатели открытого интереса останутся неизменными. Исследуя чистое изменение открытого интереса в конце дня, можно определить, поступают деньги на рынок или уходят с него. Ответ на этот вопрос весьма важен, так как позволяет определить является ли текущая ценовая тенденция сильной или слабой.
Технический анализ рынка обычно включает изучение показателей объема и открытого интереса. Правила интерпретации этих индикаторов состояния рынка совпадают, хотя бы уже в силу их значительного сходства. Однако следует отметить и некоторые их особенности. Тем не менее, начнем мы все-таки со сходства и сформулируем общее правило интерпретации показателей объема и открытого интереса. После этого мы разберем по отдельности способы интерпретации каждого из них, а затем снова вернемся к тому, что их объединяет.
Рис. 7.2. Показатель открытого интереса с октября по ноябрь увеличивался, подтверждая рост цен. Затем произошло некоторое снижение открытого интереса, указывающее на реализацию прибыли некоторыми участниками рынка, с одной стороны, и на возможное в скором времени достижение рынком вершины, с другой. Обратите внимание, что на втором пике цен в январе отмечались меньшие показатели открытого интереса, чем при первом - в конце ноября, а также на небольшой объем при появлении второго пика цен и значительный - во время падения рынка и всплеска продаж в январе. Все это - медвежьи признаки.
При одновременном увеличении объема и открытого интереса направление устойчивого движения цен, вероятно, не изменится (независимо от того, направлено ли оно вверх или вниз). Однако, снижение объема и открытого интереса может сигнализировать о близком конце текущей тенденции. Теперь рассмотрим динамику объема и открытого интереса по отдельности (см. рис. 7.2).
Простейшим путем продемонстрировать связь между объемом, открытым интересом и ценовым движением является построение таблицы, вроде той, что приведена ниже.
Как видно из таблицы, традиционная интерпретация открытого интереса включает четыре возможности.
1. Цены растут и открытый интерес растет. Это значит, что на рынок вливаются новые деньги и появляется давление со стороны покупателей. (Не сделайте ошибочного заключения, что покупателей больше, чем продавцов. Рост цены свидетельствует о том, что покупатели готовы платить больше и, естественно, продавцы желают сотрудничать.) Эта ситуация рассматривается как бычья.
2. Цены растут, а открытый интерес падает. На рынке относительно немного новых покупателей, и деньги с него утекают. Подъем, вероятнее всего, вызван тем, что обладатели коротких позиций закрывают их, выходя таким образом с рынка. Это часто бывает бычьей тенденцией на короткое время, потому что находящиеся в короткой позиции обычно готовы заплатить любую цену, чтобы выбраться, и потому что они не могут позволить себе остаться и терпеть дальнейшие
убытки. Это действие исключительно медвежье. Без поступления новых денег на рынок подъем прекратится, как только находящиеся в короткой позиции перестанут закрываться. Однако закрытие коротких позиций может возобновляться и продлиться дольше, чем кто-либо мог ожидать.
Согласно Джорджу Лэйну, который является очень опытным трейдером иярым защитником анализа объема и открытого интереса в качестве подтверждающих индикаторов, общий открытый интерес (подразумевается открытый интерес всех контрактов в совокупности) всегда начинает падать за пять-восемь дней до достижения последней вершины.
3. Цены падают, а открытый интерес растет. Новые деньги поступают на рынок, и имеет место давление продавцов. Это поведение считается медвежьим.
4. Цены падают и открытый интерес падает. Это противоположность ситуации 2. Сейчас продавцы в* коротких позициях делают деньги и могут себе позволить остаться на рынке. Большая часть падения цены вызвана сломленными быками, закрывающими свои позиции. На рынок поступает мало денег. Это изначально медвежья ситуация, но рынок считается готовым к консолидации послетого, как закончится ликвидация сломленных длинных позиций. Короткие продавцы известны своим недостатком терпения, и с большой вероятностью начнут закрываться, как только нисходящий момент начнет утихать.
Мы не видим ничего неправильного в этих интерпретациях, но встает вопрос об их ценности. Если вы хотите убедиться в правильности своих предположений, то эти интерпретации могут быть полезны в качестве метода подтверждения. Мы не думаем, что торговля только на основе анализа открытого интереса будет плодотворной.
Сказав, что изменения открытого интереса не опережают ценовые движения, мы должны упомянуть важное наблюдение, касающееся открытого интереса, подмеченное много лет назад. На рынках с боковым или слабым нисходящим движением за неожиданным падением открытого интереса часто следует консолидация рынка. (Смотрите рисунок 2-103.) Очень часто крупные участники рынка взвинчивают цены в ожидании консолидации рынка. Возникает ощущение, что "инсайде-ры" знают, каким путем пойдет рынок, и устанавливают свои позиции против предполагаемого движения.
Теория "инсайдеров" просматривается в исследованиях объема и открытого интереса. Нам сложно поверить, что кто-то когда-то реально "знает", каким путем пойдет фьючерсный рынок. На самом деле, в противоположность популярному представунию, крупные коммерческие фирмы торгуют фьючерсами потому, что они не знают, каким путем пойдут рынки. Если бы они или кто-то другой знали что-то с какой-либо степенью уверенности, то фьючерсный рынок прекратил бы свое существование в считанные месяцы. (Снова смотрите рисунок 2-103.)
Более вероятным объяснением падения открытого интереса перед консолидацией является отсутствие уверенности относительно направления рынка у части
трейдеров. Находящиеся в короткой позиции не заинтересованы в рынке из-за низких цен. Находящиеся в длинной позиции не заинтересованы в рынке с продолжающимся нисходящим трендом. Однако консолидации, как правило, всегда начинаются с очень негативного отношения к рынку, который уже находится на низком уровне цен. В подобной ситуации такой индикатор настроения как "Бычий консенсус" Хэдэди будет, вероятно, лучше, чем объем или открытый интерес.
Давно хотел написать про открытый интерес. Наконец, нашелся хороший повод... Совершенно случайно нашел у Д. Мерфи в книге "Технический анализ фьючерсных рынков" целую главу про интерпретацию открытого интереса. Написано все логично и соотносится с моими наблюдениями. Поэтому не буду особо изгаляться и возьму за основу текст классика.
Открытый интерес (ОИ) является для многих начинающих трейдеров такими тайными знаками. Кажется, разгадай их, и все тайны рынка раскроются пред тобой. По крайней мере у меня в своё время такое чувство было. Да и у других наблюдал... Российские фьючи выгодно отличаются от запада тем, что за изменением ОИ у нас можно наблюдать онлайн, прямо в процессе торгов. На западе есть другие примочки, позволяющие более четко остлеживать баланс рынка, но, все таки, это больше касается среднесрочки, чем интрадея.
Для начала 4 лежащих на поверхности случая.
Оговорюсь, Мерфи под словами "высокий" и "низкий" ОИ подразумевает их величину относительно среднего сезонного показателя высчитанного за несколько лет. Я же, торгую интрадей, считаю для себя достаточным оценку ОИ относительно среднедневного уровня.
1. Цена растет, ОИ высокий (растет). Значит существует приток новых покупателей - сигнал к продолжению бычьего тренда.
2. Цена растет, ОИ низкий (понижается). Рост цены обусловлен закрытием убыточных шортов (прибыльных лонгов крупной позиции "умных денег") - идет отток денег с рынка - сигнал к окончанию бычьего тренда. Остановка движения произойдет после закрытия убыточных позиций, что отразится на величине ОИ (снизится). Закрытие позы крупного игрока обычно происходит в проторговке (флете)при поддержке снизу, когда цену искуственно поддерживают (загоняют вверх) для закрытия большой позы по лучшей цене.
3. Цена падает, ОИ высокий (растет). Идет приток денег в шорты, медвежий признак.
4. Цена падает, ОИ низкий (понижается). Происходит закрытие убыточных лонгов (прибыльных шортов крупной позиции "умных денег") - сигнал к остановке медвежьего движения. Закрытие позы (шорта) крупным игроком происходит в проторговке, при сопротивлении движению цены вверх.
5. Мерфи считает что выравнивание показателя открытого интереса после его роста в процессе сильного движения говорит о возможном переломе тренда. Вроде логично - если считать что в процессе движения шел набор позиций.
Я же всегда рассматривал проторговки (флет, консолидацию) как место набора позы крупным игроком и как источник тренда. Мои наблюдения говорят о том, что описанный им принцип хорошо работает во флете, в проторговке, когда идет накопление позиции крупным игроком. До тех пор пока в проторговке рост ОИ не прекратится, а, значит, не закончится набор позы, крупный игрок будет держать цену в нужных ему рамках и не позволит начать трендовое движение.
6. Согласно Мерфи высокий ОИ на вершине движения будет медвежьим сигналом при условии резкого падения цен. В случае такого падения множество лонговых позиций оказываются убыточными, вынуждая трейдеров крыться в срочном порядке, что только усиливает движение. Логично, но не очень понятно почему рассматривается именно хай рынка, но умалчивается о лоу. Возможно, из-за того что Мерфи интересовали только большие ТФ, да к тому же книга писалась во время непрекращающегося роста рынка. Я к тому, что возможно тогда работа в шорт на среднесроке была просто неприличным занятием.
7. Мерфи пишет, что значительный рост ОИ во флете говорит о возможном резком и значительном выходе из него. Согласен, входя в рынок внутри флета множество трейдеров ставит стопы за его границу, а значит при пробое флета, в котором
набран большой ОИ, движение будет усилено за счет закрытия по рынку большого количества стопов.
8. Цитата:"Увеличение показателя открытого интереса в момент завершения ценовой модели может служить еще одним подтверждением сигнала о направлении тенденции." К сожалению, тут добавить мне нечего. Ну не силен я в ценовых моделях и никогда не отмечал и не наблюдал их на графиках.
К сожалению, отмеченные выше закономерности не дают стопроцентной гарантии того, что цена поведет себя именно так. А значит, сигналы по ОИ не могут служить однозначной причиной для входа, а могут рассматриваться только как дополнительная информация.
В своей торговой системе я использую определенные моменты изменения ОИ, которые, в сочетании с другими сигналами, дают возможность совершать достаточно точные входы и выходы.
