Акция - это эмиссионная ценная бумага, которая даёт её владельцу (акционеру) как право на получение дивидендов - иными словами на часть прибыли акционерного общества, так и право на участие в управлении АО, а также на долю имущества, которое остаётся после ликвидации данного акционерного общества. Акция - именная ценная бумага.
Инвестируя имеющиеся у него акции в ту или иную компанию и способствуя тем самым развитию её бизнеса, акционер становится совладельцем данной компании. Рыночная стоимость предприятия во многом определяется ценой на акции.
Привлечение капитала происходит лишь в момент выпуска (эмиссии) акций в обращение; в дальнейшем же повышение стоимости акции не влечёт за собой приток капитала для эмитента - лица, осуществляющего эмиссию бумаг в обращение. Тем не менее, рост цен стоимости акций является важным показателем их инвестиционной привлекательности и увеличения стоимости компании, которое привлекает потенциальных инвесторов.
Акции делятся на два вида: привилегированные и обыкновенные . В целом их основное различие состоит в том, что обыкновенные акции позволяют акционеру принимать участие в голосовании на собрании, но дивиденды по ним могут не выплачиваться, тогда как владельцы привилегированных акций смогут принимать участие в голосовании только по ограниченному числу вопросов, зато они гарантированно получат свои дивиденды. Рассмотрим каждый из видов акций более подробно.
Дивиденды по данному виду акций выплачиваются стабильно, однако право голоса на собрании акционеров они не дают. Тем не менее, владельцы привилегированных акций могут принимать участие в общем собрании акционеров и имеют право голоса при решении вопросов:
Акционерное общество (АО) имеет право разместить одну или несколько разновидностей акций привилегированного типа, их номинальная стоимость ограничивается 25% от уставного капитала общества.
Приватизация в России ознаменовала появление специфических привилегированных акций: типа А и типа Б.
Эмиссия данного типа акций осуществлялась при организации ОАО, работники преобразуемых предприятий получали их бесплатно. Дивиденды выплачиваются с 10% чистой прибыли. Акции типа А дают право присутствовать на собраниях акционеров, проводимых ежегодно, но не дают права голоса.
Выпуск данных акций производился в счёт уставного капитала и принадлежал фонду. Выплата дивидендов осуществляется с 5% чистой прибыли, получаемой предприятием. Акции типа Б могут составлять не более 25% уставного капитала.
Какие права получают владельцы привилегированных акций:
Привилегированные акции одного типа обладают одинаковыми правами и одинаковой номинальной стоимостью. Однако уставом АО определяется размер дивиденда и/или ликвидационная стоимость по привилегированным акциям любого вида.
По сравнению с владельцами обыкновенных акций, обладатели привилегированных акций имеют больше прав в получении фиксированного размера дивидендов, а также ликвидационной стоимости - что в немалой степени и привлекает инвесторов.
Дивиденды по этому виду акций не гарантируются и выплачиваются из части прибыли, оставшейся после выплаты процентов владельцам привилегированных акций. Зато дают право голоса на общем собрании акционеров (в отличие от привилегированных акций, не дающих право голоса, но гарантирующих стабильную выплату дивидендов).
Держатели обыкновенных акций являются настоящими владельцами компании, несущими за неё ответственность и принимающими на себя максимальный риск.
Обыкновенные акции аналогичны бессрочному кредиту, который даётся компанией в обмен на долю прибыли. Устав компании перечисляет все права, связанные с акциями. Одно из самых важных для держателя обыкновенных акций - право голоса на собраниях акционеров, когда речь идёт о деятельности компании, назначении директоров, одобрении предложенных руководством компании дивидендов, а кроме этого - право на пропорциональную долю активов АО в случае, если оно прекращает свою деятельность.
В числе прав, которые получают владельцы обыкновенных акций следующие:
Однако обыкновенные акции обладают идентичной номинальной стоимостью и предоставляют владельцам равный объём прав.
Конвертация акций обыкновенных в акции привилегированные, а также в облигации и другие ценные бумаги запрещена.
Размещение обыкновенных акций при помощи открытой подписки количеством более 25% от размещённых ранее допускается, только если данное решение собрало три четверти голосов "за" на общем собрании акционеров.
Обладатель обыкновенных акций получает право голоса на собраниях акционеров не ранее, чем произведёт полную оплату стоимости акций. Исключение составляют акции, приобретённые учредителями АО при его организации.
В заключение: в зависимости от условий и привилегированная, и обыкновенная акция может быть как голосующей, так и лишённой права голоса. Все зависит от условий. Голосующая акция (привилегированная или обыкновенная) даёт её держателю право голоса при решении какого-либо вопроса, представленного к голосованию на общем собрании.
Какой финансовый инструмент - самый ходовой во всем мире? Акции. Какой актив признан самым высокодоходным? Акции. Почему? Потому что это - уникальная долевая ценная бумага, дающая вам право на часть бизнеса. Рентабельность любого долгового инструмента (например, облигации) ограничена рынком кредитования. Недвижимость сама по себе товаров не производит. И только реальный бизнес в экономике является двигателем. А, значит, покупка и продажа долей в нем всегда будут востребованы. Что это такое - акция? Приглядимся внимательнее.
Простыми словами, акция - это ценная бумага, подтверждающая ваше право на долю бизнеса. Именно поэтому она называется долевой в отличие от любых других (например, долговых). Происходит от латинского actio - право. О каких же правах идет речь?
Из-за последней особенности акция является ценной бумагой, уникальной в своем роде. Никакие другие финансовые инструменты права голоса не дают. Следует оговориться, что право на участие в управлении напрямую зависит от размера доли:
Очевидно, что, поскольку акция подтверждает ваше право собственности, она является бессрочной ценной бумагой. Это - еще одно важное отличие от других финансовых инструментов. Практически, время существования ценной бумаги ограничено только сроком «жизни» самого предприятия, в течение которого владелец имеет право свободно распоряжаться своими акциями без ограничений: продать, подарить, оставить в наследство и т. д.
Наконец, акция является эмиссионной ценной бумагой в том смысле, что:
Первичная эмиссия происходит либо в момент учреждения общества, либо в момент выпуска нового вида бумаг (например, привилегированных). Размещение происходит по закрытой или открытой подписке, а также путем конвертации (обмена) на ранее выпущенные ценные бумаги (например, облигации). Любая вторичная эмиссия дарует существующим владельцам бизнеса еще одно право:
Немного истории. Акция как ценная бумага впервые начала свое обращение на Лондонской товарной бирже в XVI веке. Но если обратиться к экономической сущности явления, право собственности на долю в доходе возникло еще в Древнем Вавилоне.
Видов акций (в отличие от облигаций) не так много, поэтому разобраться в их классификации несложно.
По правам инвестора:
С позиции инвестора, привилегированные бумаги - промежуточный финансовый инструмент между облигациями и обыкновенными акциями, поскольку риски вложений снижаются. Их количество, как правило, не может превышать 25% от размера капитала.
По типу привилегированных акций:
По типу инвестора:
По форме:
По стадии эмиссии:
По типу рынка:
По эмитенту:
Имейте в виду, почти все недавно образованные перспективные фирмы входят в третий эшелон.
По размеру пакета:
Какими параметрами обладает акция? Это важно знать.
Номинальная (нарицательная) стоимость - денежный эквивалент доли в УК. Совокупная стоимость всех акций равна УК.
Эмиссионная стоимость - цена одной бумаги на первичном рынке.
Эмиссионный доход эмитента - разница между эмиссионной и нарицательной стоимостью.
Балансовая стоимость - доля чистых активов, приходящаяся на одну акцию. А вот этот показатель уже важен, поскольку дает приблизительную оценку всего имущества компании за вычетом долгов на определенную дату. Рассчитать чистые активы относительно просто, но подтвердить корректность и обоснованность калькуляции смогут только профессиональные аудиторы. Внимание:
С другой стороны, имейте в виду, что инвесторов интересует не столько обеспеченность компании активами, сколько ее способность генерировать стабильную и достаточную прибыль. Это приводит нас к еще более важному показателю.
Рыночная стоимость - текущая средневзвешенная цена совершения сделок на свободном вторичном конкурентном рынке: когда покупатель и продавец владеют исчерпывающей информацией, действуют без принуждения, а на стоимость сделки не влияют существенные обстоятельства.
Почему она так важна? Динамика рыночной стоимости - прямой индикатор доходности как долгосрочных инвесторов, так и финансовых спекулянтов. Как ее узнать?
К сожалению, рыночный механизм, каким бы ликвидным и хорошим он не был, не претендует на глубокую, абсолютную и безошибочную оценку положения дел в компании. Рынок определяют люди, а человеку свойственно ошибаться. Поэтому рыночная стоимость, как правило, свидетельствует лишь о той или иной степени эффективности компании в исторической ретроспективе. Это поднимает нас на вершину айсберга оценки.
Справедливая стоимость - отражает стоимость капитала компании на основе ожидаемых денежных потоков для акционеров.
Как соотносятся между собой рыночная и справедливая стоимость?
Справедливая стоимость призвана учесть не только историческое и существующее положение дел, но и количественно оценить перспективные доходы инвесторов, поскольку:
Справедливая стоимость - краеугольный камень бизнеса. Ее оценка - сложный процесс, которым занимаются независимые оценочные и аналитические агентства. Существует несколько способов и механизмов оценки, самый распространенный из которых - экстраполяция и дисконтирование прогнозных чистых денежных потоков компании.
Вы можете почерпнуть информацию о справедливой стоимости из материалов внешних оценщиков или, при наличии полного информационного доступа к управленческой отчетности, инициировать самостоятельную оценку. Внимание:
Это - прямой сигнал рынку для определения трендов на ближайшую перспективу. Так, активы большинства молодых динамично развивающихся компаний часто имеют статус недооцененных. Именно поэтому вложения в них - перспективны.
Доходность владельца складывается из двух факторов:
Обратите внимание, рыночной, а не справедливой. Как бы ни высока была справедливая стоимость, заработать инвестор сможет только на рынке. Другой вопрос, что именно справедливая оценка приводит к изменению цены.
Если дела у компании идут успешно, то выплата дивидендов на фоне роста акционерной стоимости выглядит лишь приятным довеском. В конце концов, Модильяни и Миллер еще в середине XX века доказали, что выплата (или невыплата) дивидендов никак не влияет на доходность акционера, поскольку невыплаченные дивиденды реинвестируются в компанию. Именно поэтому многие крупные компании вообще не осуществляют дивидендные платежи, и, несмотря на это, стоимость их акций растет.
Инвестиционная привлекательность акций зависит от целого ряда факторов, главные из которых: финансовая устойчивость эмитента, надежность, ликвидность, степень инвестиционного риска, текущая доходность и планы развития компании.
Самые популярные инвестиционные стратегии:
Прежде, чем заняться инвестированием, в обязательном порядке изучите основы фундаментального и технического анализа.
Стоит ли инвестировать в акции? Вопрос - риторический. Конечно, у них есть свои недостатки, главные из которых: никем не гарантированная доходность и высокие риски. Акционер даже не вправе требовать выкупа своих бумаг у эмитента. Но помните, что, инвестируя в акции, вы получаете долю реального бизнеса, а также право участвовать в управлении и принимать решения. Прямые вложения в капитал компании подарят вам чувство сопричастности. И не важно, идет ли речь о «голубых фишках» или маленьком венчурном проекте, в который вы входите с контрольным пакетом. Только акции могут принести вам «настоящие» доходы. А прочие финансовые инструменты следует использовать только для поддержания безопасного баланса инвестиционного портфеля. Конечно, это накладывает на вас серьезную ответственность. А кто говорил, что будет легко? Инвестируйте с умом!
Курс лекций «Фондовый рынок». Лекция 1: Что такое ценные бумаги?
В первую очередь акция – это ценная бумага. Понятие акции неразрывно связана с понятием ценной бумаги. В Гражданском кодексе РФ существует целая глава, посвященная ценным бумагам. В соответствии со ст.142 ГК РФ ценными бумагами признаются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление и передача которых возможны только при предъявлении таких документов. Такое определение ценных бумаг относится к документарным ценным бумагам, то есть имеющие вещественную составляющую, материальную форму, можно увидеть, пощупать, потрогать. Но на сегодняшний день с развитием IT-технологий появился новый вид ценных бумаг – бездокументарная ценная бумага. В законодательстве существует легальное определение ценной бумаги.
Ценными бумагами признаются также обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, и осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав.
То есть бездокументарная ценная бумага не имеет материальной формы. Это определенного рода обязательство одного лица перед другим. Она включает в себя права различного рода. И для урегулирования отношений, возникающих по поводу ценных бумаг, существует соответствующее законодательство.
Пункт 2 ст. 142 ГК РФ перечисляет различные виды ценных бумаг. к таковым относятся акция, вексель, закладная, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигация, чек и иные ценные бумаги, которые указаны в законе.
З аконодательство в сфере финансового регулирования устанавливает понятие акции. В соответствии со ст.2 Федерального закона от 22.04.1997 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие управления обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Таким образом, понятие акции более или менее понятна. Данное понятие акции содержит в себе основные его характеристики. Акция является именной ценной бумагой. Из определения видно, что акция предоставляет своему владельцу три основных права:
Данные права являются основополагающими, так как существуют и иные права.
В процессе развития хозяйственных отношений между субъектами предпринимательского права, возникло достаточно много финансовых инструментов, которые направлены на возможность более эффективного обращения ценностей. В результате такого совершенствования возникла необходимость в классификации (разделение на виды) таких инструментов. Так, А.С. Селивановский в своей работе «Правовое регулирование рынка ценных бумаг» приводит некоторую квалификацию акций. Акция являясь ценной бумагой, обладает определенными характеристиками:
О сновные виды акций, которые существуют на практике – это обыкновенные и привилегированные. Акционерное общество вправе размещать несколько типов акций. Как мы видим понятие акции разветвляется, тем самым приобретая определенные разновидности акций. Обыкновенные акции предоставляют акционеру, как мы уже указывали, основные права участия в управлении, получение дивидендов и получение части имущества юридического лица при ликвидации.
Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой, то есть одна акция по стоимости не может быть дороже чем другая. Существует требование закона о том, что доля обыкновенных акций в уставном капитале должна составлять не менее 75% от общей его стоимости.
Например , уставный капитал ПАО «Нагай» составляет 67 млрд. рублей, 96% его общего номинального размера приходится на долю обыкновенных акций, номинальной стоимостью 2,5 рублей каждая.
Также еще одной особенностью обыкновенных акций является то, что они не могут быть конвертированы в иной вид ценных бумаг.
В отличие от обыкновенных акций привилегированная акция не дает акционеру права голоса в управлении компании. Из этого правила могут быть исключения, которые устанавливаются законом. К таким исключениям относятся решение следующих вопросов:
Привилегированная акция предоставляет акционерам право на получение фиксированного дивиденда вне зависимости от полученных прибылей, а также части ликвидационной стоимости компании. Порядок этих выплат определяется уставом общества.
Привилегированные акции могут отличаться от типа , то есть один тип привилегированных акций может отличаться наличием тех или иных прав. Внутри типа привилегированных акций все акции являются равными. Размер выплат определяется либо в твердой валюте, либо в процентах к номинальной стоимости таких акций.
В отличие от обыкновенных акций привилегированные акции могут быть конвертированы в обыкновенные акции или в иные типы привилегированных акций. Но такие акции не могут быть конвертированы в облигации.
Также существует подвид привилегированных акций , которые называются кумулятивной привилегированной акцией. Порядок выплат по таким акциям имеет специфику аккумуляции, накапливания дивидендов. Выплаты по накопленным дивидендам осуществляются в соответствии с установлениями устава общества.
В соответствии со ст.25 Федерального закона от 26.12.1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах», если при осуществлении преимущественного права на приобретение акций, продаваемых акционером непубличного общества, при осуществлении преимущественного права на приобретение дополнительных акций, а также при консолидации акций приобретение акционером целого числа акций невозможно, образуются части акций . Говоря простым языком, данный тип акций возникает в случае, когда приобретение акционером целой акции невозможно. Дробная акция включает в себя ту часть от целой акции, которая она представляет.
Дробные акции могут суммироваться и в результате становиться целыми. Дробная акция предоставляет своему владельцу права в объеме, соответствующем лишь части той целой акции, которую она составляет. Такие акции могут наравне обращаться с целыми акциями.
П онятие акции обладает важной составляющей — права на акции. Это основа акции, без которого она не имеет смысла. Акционеры, владея акциями, владеют правами, которая содержит в себе та или иная акция. Акционер обладает определенной ценностью, которая содержит в себе акция. Это обусловленная ценность и официально зарегистрированная в соответствии с требованием закона. В основном права акционеров определены в Законе об АО. Права на акции удостоверяются в системе ведения реестра посредством:
Все операции с акциями производятся лицами, которые официально совершают записи прав. Это происходит путем совершения официальной записи в реестре владельцев ценных бумаг. Право на акцию переходит не в момент, когда стороны договорились и подписали договор купли-продажи акций, но в момент, когда реестродержатель совершил запись об этом.
А кционер при приобретении акций общества в первую очередь приобретает право на участие в управлении обществом. Управление может быть не обязательно в прямом смысле. Управление в некоторой части можно понимать, как влияние, внесение своей «лепты» в дело управления и т.д. Что же понимается под правом на управление обществом?
Каждый хозяйствующий субъект в виде общества должен проводить ежегодно общее годовое собрание учредителей общества. Лишь акционеры, обладающие 10% и более акций, имеют право созыва внеочередного общего собрания. В общем собрании могут участвовать:
П онятие акции включает в себя еще такую важную составляющую — акция, как право на голос, право на участие в управлении компанией, право на изменение хода событий в компании. Данное право является основополагающим в праве на участие в управление деятельностью общества. Как правило, основные организационные и финансовые вопросы решаются путем голосования членов (акционеров) на общем собрании акционеров.
Главным принципом голосования на общем собрании акционеров является соотношение 1 голосующая акция – один голос. Существует также и принцип кумулятивного голосования, который применяется при выборах членов совета директоров.
Кумулятивное голосование заключается в том, что число голосов акционера, участвующего в голосовании, умножается на число лиц, избираемых в совет директоров. Акционер вправе имеющиеся у него голоса распределить на два и более кандидатов в члены совета директоров либо же отдать одному из кандидатов.
Образцы документов по ценным бумагам (акциям)
Понятие акции. Официальное юридическое определение акции дается в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг»: акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
Недостаток данного определения состоит в том, что понятие акции дается через набор конкретных прав владельца акции, перечень которых, с одной стороны, никогда не может быть исчерпан, а с другой - указанные в определении права акции могут быть, но могут частично и отсутствовать. Логически это означает невозможность отнесения какой-то ее разновидности к понятию акции.
Более точное юридическое определение акции может быть выведено из ст. 96 ГК РФ, в которой дается понятие акционерного общества как общества, уставный капитал которого разделен на определенное число акций. Отсюда логически следует, что акция есть ценная бумага, представляющая собой единичную часть уставного капитала коммерческой организации, которая в силу этого получает название акционерного общества.
Дальнейшее уточнение понятия акции связано с тем, что в соответствии со ст. 99 ГК РФ уставный капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости акций. Поэтому возможно и другое юридическое определение акции как ценной бумаги, из номинальной стоимости которой складывается уставный капитал коммерческой организации, называемой акционерным обществом.
Итак, в юридическом смысле акция есть ценная бумага, на определенное количество которой разделяется уставный капитал коммерческой организации и из номинальной стоимости которой этот же капитал складывается. Краткое юридическое определение ак-
ции может быть следующим: акция - это ценная бумага, представляющая собой единичную часть уставного капитала хозяйственного общества по количеству и по стоимости; или совсем кратко: акция - это ценная бумага как часть (доля) уставного капитала.
В мировой практике требование равенства уставного капитала сумме номинальных стоимостей акций не всегда имеет место, поскольку бывает разрешен и выпуск акций без номинала в абсолютном выражении.
Акция как форма внешнего существования уставного капитала.
Понятие акции неразрывно связано с понятием уставного капитала. Уставный капитал - это капитал, которым в обязательном порядке наделяется юридическое лицо при его образовании (учреждении) и который не может быть меньше величины, установленной по закону. Уставный капитал - это юридический капитал. Капитал, которым в действительности располагает юридическое лицо, может быть больше или меньше уставного капитала (в последнем случае это грозит ликвидацией юридического лица по закону).
По правилам уставный капитал имеетлюбая юридическая организация. Сущность акционерного общества как юридической организации состоит в том, его уставный капитал в форме акции получает внешнюю (рыночную) форму существования, обособленную от него. Уставный капитал акционерного общества как бы раздваивается на уставный капитал, имеющийся в этом обществе, и на акции, существующие вне данного юридического лица или обращающиеся на рынке, но которые представляют по-прежнему все тот же уставный капитал.
Акция есть юридическая форма существования уставного капитала акционерного общества вне его, т. е. на рынке, или, выражаясь иначе, акция - просто фиктивный уставный капитал. Эта ее фиктивность состоит в том, что акция лишь по определению, или идеально, есть часть уставного капитал, но «физически», или по своей материальной форме существования, она совершенно не является уставным капиталом, а представляет собой самостоятельную или абсолютно другую материальную форму его существования.
На практике размещаемая акция продается только по рыночной цене, которая в нормальном случае превышает ее номинальную стоимость. Поэтому в результате эмиссии акций акционерное общество формирует («наполняет») не только свой уставный капитал, но получает в свое распоряжение еще и дополнительный капитал в виде превышения цены размещения акции над ее номинальной стоимостью. Количественно уставный и дополнительный
капиталы образуют собственный капитал акционерного общества, который в дальнейшем увеличивается и за счет реинвестируемой части производимой им прибыли.
Однако в качественном отношении все обстоит совсем по-другому. Уставный капитал есть юридический капитал, который был сформирован, как только акции были размещены на рынке, независимо от реального поступления оплаты за них. Только собственный капитал акционерного общества есть капитал, который был отчужден инвесторами (акционерами). Его количественное (бухгалтерское) деление на уставный и дополнительный капитал лишь затушевывает принципиальное различие между ним как функциональным и уставным капиталом как чисто юридическим капиталом. В конце концов, даже если организация полностью истратит свой собственный капитал, она не лишится при этом своего уставного капитала, ибо он не есть тот капитал, который можно истратить. Уставный капитал есть юридический, т. е. абстрактный, капитал на рынке, а не капитал, который увеличивается или уменьшается в результате проведения любой рыночной операции. Пока есть юридическое лицо, существует и его уставный капитал.
Получается, что когда акция, как внешняя (рыночная) форма существования уставного капитала, выступает инструментом отчуждения капитала инвестора в пользу акционерного общества, она уже является не частицей этого уставного (юридического) капитала, а выразителем всего собственного (т. е-, как привлеченного от своих акционеров) капитала акционерного общества. В результате акция становится рефлексией (приближенным отражением) всего капитала, принадлежащего акционерному обществу, т. е. фиктивным капиталом как абстрактным капиталом, но уже в экономическом, а не только в юридическом смысле.
Превращение акции из рефлексии только уставного капитала в рефлексию еще и собственного капитала акционерного общества имеет очень важное экономическое последствие. Акция предстает теперь выразителем не просто собственного капитала хозяйственного общества как привлеченного капитала, но поскольку последний есть не юридический, а реально функционирующий капитал, и, следовательно, возрастающий с течением времени капитал, постольку и акция как его особый (т. е. фиктивный) выразитель тоже превращается в самовозрастающий капитал. Акция есть рыночный представитель самовозрастающего капитала. В этом состоит ее экономическое отличие от долговых ценных бумаг, и в этом же состоит и экономическая причина тенденции к бесконечному росту рыночной цены акции с течением времени (при одновре-
мепной относительной неизменности ее номинальной стоимости как частицы уставного капитала).
Акция как самостоятельный вид рыночного капитала. В юридическом определении акции упор делается только на то, что она есть частица уставного капитала акционерного общества. Но в качестве ценной бумаги акция - это самостоятельная рыночная форма, в которой капитал акционерного общества обращается на рынке, независимо от процесса его прибыльного (производительного) функционирования в данном обществе. По своему определению акция - это часть уставного капитала, но на рынке акция есть совершенно самостоятельный вид капитала, существующий наряду со всеми другими его рыночными формами.
Акционерный капитал - это капитал, который существует на рынке в форме обращающихся на нем акций.
Благодаря акции капитал акционерного общества всегда существует в двух формах: в виде того капитала, который занят созданием прибыли (это есть собственный, а не уставный капитал акционерного общества), и того капитала? который в форме акций постоянно находится в сфере обращения. Процессу производства прибыли теперь ничго не угрожает. Собственность на функционирующий капитал акционерного общества может свободно перемещаться от одних участников рынка к другим, не затрагивая процесса производства прибыли. В форме акции собственность на капитал акционерного общества отделяется от самого действительного капитала.
Итак, сущность акции двойственна. Она есть одновременно и часть уставного капитана, но только по определению, идеально, а экономически, или материально, она является самостоятельным видом капитала (акционерным капп талом) на рынке (рис. 3.1).
Рис. 3.1. Сущность акции как капитала
Специфика акции как ценной бумаги. Акция - это вид инвестиционной ценной бумаги, а потому она внешне есть и товарная форма существования части чистого дохода, выплачиваемого ее владельцу, т. е. дивиденда, и самостоятельная форма капитала на рынке - акционерного капитала. В этом смысле акция ничем не отличается от любых других инвестиционных ценных бумаг.
Отличие акции от других видов ценных бумаг коренится в специфике лежащего в ее основе эмиссионного отношения, а еще точнее - в специфике самого эмитента. Обычно в эмиссионном отношении эмитент и инвестор - это два совершенно разных участника рынка. Иное дело в случае акции. Эмитентом акций является акционерное общество, которое представляет собой коллектив акционеров, т. е. тех же самых инвесторов, которые и отчуждают свой капитал в это общество.
Получается новое противоречие. Инвестор отчуждает капитал как бы самому себе и в то же время не самому себе. Поскольку акционерное общество есть коллектив инвесторов, эмитент и инвестор не различаются между собой, а потому никакого отчуждения капитала не происходит. Поскольку эмитент и инвестор все же по определению разные, т. е. обособленные друг от друга участники рынка («юридические лица»), постольку имеет место действительный процесс отчуждения инвестором своего капитала.
Изданного противоречия следует вся специфика акции как ценной бумаги, которая и зафиксирована в приведенном определении акции из Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
Во-первых, поскольку капитал не отчуждается инвестором, то очевидно, что он продолжает управлять своим капиталом. Но раз он все же отчуждается, то инвестор не управляет им. Разрешение этого противоречия состоит в том, что акционер управляет своим капиталом, но опосредованно, только через назначение им менеджмента акционерного общества. Отсюда и вытекает важное право акционера - право на участие в управлении акционерным обществом, которое не распространяется на право управления самим капиталом акционерного общества, так как логически это означало бы, что капитал не отчужден другому лицу.
Во-вторых, если капитал не отчуждается от акционера, то не стоит и вопрос об его возврате через какой-то срок времени, как, например, в случае долговой ссуды. А если ничего не отчуждено, то и возвращать нечего. Но поскольку капитал все-таки отчужден, то логично рассматривать его отчуждение как бессрочное, так как оно по определению «неотчужденности» не сопровождается фиксацией срока его возврата в отличие от долговой ссуды, которая
должна вернуться своему исходному владельцу-инвестору через четко зафиксированный промежуток времени.
В-третьих, если капитал не отчужден от инвестора, то последний сам должен постоянно принимать решения о распределении чистого дохода, получаемого в результате функционирования капитала, на ту его часть, которая реинвестируется в процесс производства (функционирования), и на ту его часть, которую он может себе позволить присвоить в качестве владельца капитала без ущерба для последующей рыночной деятельности. Поэтому размер дивиденда, выплачиваемого по акции в нормальном случае, не может быть заранее зафиксирован. Дивиденд по акции есть не плата за ссуду, как это имеет место в случае процентного дохода, а результат принятия управленческого решения по распределению чистого дохода.
Однако поскольку капитал все же отчужден от инвестора, то решение о конкретных размерах дивиденда принимается не самими акционерами, а менеджментом акционерного общества. Акционеры только утверждают это решение, но не могут односторонне изменить его в свою пользу (уменьшить размер дивиденда они могут).
Наконец, в случае ликвидации акционерного общества его акционеры получают лишь остаток капитала после удовлетворения требований кредиторов. Дело в том, что кредиторы - это лица, которые только временно отчуждали капитал, поэтому он им и должен вернуться. Акционеры не отчуждали капитал, а объединяли его, поэтому им ранее отчужденный капитал и не должен возвращаться. Но поскольку объединение их капиталов прекращается, то, что остается, т. е. остаточный капитал, им же, естественно, и возвращается.
Из рассмотренных особенностей акции следуют ее принципиальные практические (юридические) характеристики.
Основные характеристики акции. Акция есть самостоятельный юридический вид ценной бумаги, которому свойственны следующие конкретные характеристики:
Бессрочность. Акция не имеет ограничений по сроку своего существования, которые были бы заложены в условиях ее выпуска (эмиссии). Обычно акция прекращает свое существование в двух возможных случаях: 1) когда акционерное общество по каким-то причинам перестает существовать (по решению акционеров, банкротство, реорганизация);
2) когда имеет место процесс обмена акций на акции другого вида данного общества (в случае замены одних акций на
другие) или на акции другого акционерного общества (в случае слияния, присоединения). Бессрочность акции означает, что: 1) заранее не фиксируется сам размер возвращаемого инвестору капитала, так как он не имеет никакого отношения к отчужденному путем объединения исходному капиталу; 2) заранее не фиксируется и срок его возврата, который растягивается на все время действия условий эмиссионного отношения, т. е. на все время существования акционерного общества. Таким образом, можно сказать, что, не зная, сколько надо вернуть долга, эмитенту приходится возвращать его «вечно»;
Эмиссионность. Акция есть эмиссионная ценная бумага; каждый выпуск акций должен быть зарегистрирован по определенным правилам соответствующим органом государственной регистрации;
Бездокументарность. Форма выпуска акции регламентируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», в котором установлено, что именные ценные бумаги могут выпускаться только в бездокументарной форме (ст. 16). Потенциально, конечно, акция может быть выпущена как в документарной (бумажной), так и в бездокументарной (в виде записей на счетах) формах. Первоначально в истории акционерных обществ она и существовала только в документарной форме. Документарная форма акции была бы наиболее актуальна для закрытых акционерных обществ, число акционеров в которых по закону не должно превышать 50. Однако в закрытых акционерных обществах, созданных в ходе приватизации в России, число акционеров никак не регламентировалось по верхней границе;
Именная принадлежность. Форма принадлежности акции - только именная по российскому закону. Все акции РФ выпускаются исключительно в именной форме, предъявительские акции отсутствуют;
Обязательные реквизиты акции. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» любая акция должна иметь обязательные реквизиты, основные из которых следующие:
Наименование -«акция»; - наименование акционерного общества и его юридический
адрес; - порядковый номер; - вид акции;
Номинальная стоимость; - размер уставного капитала акционерного общества; - количество выпускаемых акций (в данной эмиссии); - имя владельца; - сведения о дивидендах (сроки выплаты, способы выплаты
и др.); - сведения о порядке регистрации; - подписи и печать эмитента и др. Права акции, или права акционера. Владелец акции, или акцио
нер, располагает комплексом неотъемлемых, или обязательных, прав, которые установлены законами и которых не может его лишить акционерное общество любым своим решением. К ним относятся следующие наиболее важные безусловные, т. е. определяемые самой собственностью на акцию, и обусловленные, т. е. возникающие при определенных условиях, права:
Право на дивиденд. Акционер имеет право на получение части чистой прибыли от деятельности акционерного общества в расчете на каждую акцию. Эта часть чистой прибыли исторически получила название «дивиденд». (Чистая прибыль - это валовая прибыль акционерного общества за минусом налогов, уплачиваемых из прибыли в пользу государства.) Размер дивиденда, очевидно, зависит от итогов работы акционерного общества, т. е. от размера полученной им прибыли, и от проводимой им дивидендной политики. В среднем половина чистой прибыли общества идет на выплату дивидендов, а другая - на нужды его самого. Бхли общество быстро развивается, то доля дивидендов в чистой прибыли обычно невелика или дивиденды на этом временном этапе его развития не выплачивают совсем;
Право на управление. Акционер имеет право на участие в управлении акционерным обществом, но только путем участия в работе его общего собрания, а через это он имеет возможность участвовать и в выборе состава всех его органов управления;
Право на часть имущества. Речь идет не о функционирующем имуществе (капитале) акционерного общества, а об имуществе, остающемся в случае прекращения его деятельности по каким-либо внутренним или внешним причинам. Только имущество «умершего» акционерного общества возвращается его акционерам пропорционально имеющемуся у каждого из них числу акций. Акционеры не имеют никаких прав на функционирующее имущество (капитал) акционер-
ного общества. В экономическом смысле возвращаемое акционеру имущество есть накопленный чистый капитал акционерного общества на момент его ликвидации (правда, в случае банкротства его размеры оставляют желать большего). Его распределение среди акционеров вполне соответствует процессу возврата первоначальной ссуды инвестора, но только возросшей за время работы общества и только безотносительно к конкретному владельцу акции, поскольку ее последний владелец обычно очень далек от ее первоначального собственника; право свободного распоряжения. Акция может свободно отчуждаться, т. е. менять своего владельца. Ее можно купить, продать, подарить, завещать, отдавать в залог, обменивать на другие вещи и т.п. У акций закрытого акционерного общества есть ограничение на свободную куплю-продажу, состоящее в том, что первоочередное право на их покупку имеют другие его акционеры или оно самое и только в случае отказа последних от приобретения акции акция может быть продана любому внешнему участнику рынка. По этой причине акции закрытых акционерных обществ не могут обращаться на «внешнем» фондовом рынке, покупателями на котором, как правило, являются сторонние инвесторы; право на преимущественное приобретение новых эмиссий. Акционер данного акционерного общества в случае новой эмиссии акций обладает правом приобрести их пропорционально имеющемуся у него числу акций. В случае, если акционер не воспользовался этим своим правом, новые акции продаются всем желающим на рынке. Необходимость такого права у акционера объясняется потребностью гарантировать уже имеющуюся у него процентную долю в общем количестве акций, если в этом есть его интерес. В противном случае эмиссия новых акций может превратиться в инструмент изменения влияния отдельных акционеров при решении управленческих вопросов;
право на информацию. Акционер вправе получать установленную законом информацию о деятельности акционерного общества. Право на информацию неразрывно связано с правом на управление, так как последнее вообще невозможно без соответствующей информации по характеру и размерам. Данного рода информация доступна не только акционерам, но и всем участникам рынка, которые в этом случае предстают как потенциальные акционеры;
Видовые (категорийные) права. Это специфические права акционера, определяемые видом принадлежащей ему акции: обыкновенной или привилегированной (подробнее о них будет сказано при рассмотрении этих видов);
Обусловленные права. Это есть дополн ительные права акционера по сравнению с рассмотренными выше, которые возникают при следующих условиях: - дополнительные права управленческого характера. Они воз
никают в случае аккумулирования соответствующего количества (пакета) акций. Общее правило таково: чем больше пакет акций, тем относительно большими правами и влиянием на акционерное общество располагает акционер;
Право требования выкупа акций. При принятии общим собранием акционеров определенных решений, против которых голосовал конкретный акционер, последний вправе требовать выкупа акционерным собранием всех или части имеющихся у него акций, но в пределах возможностей акционерного общества, устанавливаемых законом;
Специфические права. В уставе акционерного общества могут содержаться какие-то дополнительные права его акционеров, которые не вытекают из требований закона. Наличие или отсутствие такого рода прав есть исключительная прерогатива самого общества.
Обособление собственности на акцию от собственности на имущество акционерного общества. Поскольку акция представляет собой частицу, или долю, в уставном капитале акционерного общества, постольку ее принято называть долевой ценной бумагой, а самого акционера - собственником (совладельцем) данного общества. Однако и любой кредитор акционерного общества, предоставивший ему кредит в форме денежной ссуды или посредством покупки долговой ценной бумаги этого общества, может рассматривать свой кредит как вклад в совокупный капитал общества. Юридическое различие состоит в том, что акционер внес вклад в уставный капитал, а кредитор - в капитал общества, который учитывается в нем как заемный капитал. Настоящее различие между этими формами вложения капитала в акционерное общество состоит в том, что акционер не перестает участвовать в управлении своим отчужденным капиталом, а кредитор лишается прав управлять своим отчужденным капиталом.
Специфика управленческой функции акционера состоит в том, что он управляет своим капиталом не непосредственно, а лишь
опосредованно - через выборы менеджмента акционерного общества.
Акционер имеет собственность лишь на принадлежащие ему акции, которые и находятся в его непосредственном управлении. Собственником всего акционерного капитала, или всего его имущества и всех его имущественных прав, является само акционерное общество, непосредственно руководимое назначенным акционерами менеджментом.
Собственность на акции отделена от собственности на имущество акционерного общества. Конкретно это проявляется в следующем:
Акционер не отвечает по любым обязательствам акционерного общества (и наоборот);
Акционер не вправе требовать выкупа акционерным обществом имеющихся у него акций (кроме ситуаций, установленных законом), он может вернуть свой капитал в общем случае только путем купли-продажи акции на фондовом рынке;
Выплата дивидендов на акцию, как правило, не гарантируется условиями их эмиссии, а кроме того, акционеры не могут самостоятельно устанавливать уровень дивиденда. Размер последнего фактически устанавливается советом директоров акционерного общества, т. е. командой его менеджеров, и собрание акционеров не может его повысить, а только либо утвердить в предлагаемом размере, либо уменьшить.
В той мере, в какой акционеры управляют акционерным обществом, они могут считать себя (или являются) его собственниками. В остальном же они есть обычные кредиторы, которые никак не управляют отданным в ссуду капиталом. Непосредственное, или прямое, управление ссудой во всех случаях есть аллогизм, или, иначе говоря, равнозначно отсутствию самого ссудного отношения.
Расщепление (сплит) и консолидация акций. Уставный капитал акционерного общества есть произведение числа акций на их номинальную стоимость (при условии, что все акции имеют одинаковый номинал, в противном случае он есть сумма таких отдельных произведений). При данной величине уставного капитала количество соответствующих ему акций может меняться в зависимости от размера их номинала, и наоборот. Если необходимо увеличить номинал акции, то это потребует сокращения числа акций. Такой процесс называется консолидацией акций.
Консолидация акций - это сокращение числа акций, сопровождаемое пропорциональным увеличением их номинальной стоимости.
Если требуется уменьшить номинал акции, то при данном размере уставного капитала необходимо увеличить количество акций. Такой процесс называется Сплитом, или расщеплением акций.
Расщепление (сшит) акций - это увеличение числа акций, сопровождаемое пропорциональным уменьшением их номинальной стоимости.
Виды акций. По российскому законодательству акции могут быть только двух видов - обыкновенные и привилегированные (рис. 3.2):
Обыкновенная - это акция, в составе прав которой имеется право голоса ее владельца на общем собрании акционерного общества;
Привилегированная - это акция, владелец которой не имеет права голоса на общем собрании акционеров (кроме особых случаев, установленных законом). Владелец привилегированной акции имеет право на получение фиксированного дивиденда и/или ликвидационной стоимости. Ликвидационная стоимость есть стоимость, выплачиваемая при ликвидации акционерного общества.
Рис. 3.2. Виды акций по российскому законодательству
Особенности привилегированной акции. Отсутствие права голоса сближает данную акцию с долговой ценной бумагой. Акционерное общество осуществляет выпуск такого рода акций в тех случаях, когда желает увеличить свой капитал в условиях каких-то затруднений с привлечением его в заемных формах, но без расширения круга акционеров, влияющих на процесс принятия управленческих решений, либо для решения иных специфических задач. Однако наличие права голоса в установленных законом случаях не позволяет отождествить этот вид акций с долговой ценной бумагой.
Важное ограничение: номинальная стоимость всех размещенных привилегированных акций по российскому законодательству не может превышать 25% от уставного капитала акционерного общества.
Привилегированность данной акции состоит в ее конкретных правах, которые она дает своему владельцу по сравнению с собственниками обыкновенных акций.
Обычно привилегии включают: фиксированный размер дивиденда; фиксированный размер ликвидационной стоимости; первоочередное право на получение дивиденда и ликвидационной стоимости по сравнению с владельцем обыкновенной акции. Если акционерное общество выпускает привилегированные акции с разным набором прав, то оно должно определить очередность выплаты дивидендов и ликвидационной стоимости и между этими типами привилегированных акций.
1) когда решается судьба акционерного общества - при решении вопросов о реорганизации и ликвидации акционерного общества;
2) когда общество не выполняет своих обязательств по привилегированным акциям:
Желает ограничить или изменить права их владельцев путем изменения устава общества;
Не выполняет обязательств по выплате дивидендов или выплачивает их в неполном размере.
Виды привилегированных акций. Привилегированные акции по российскому законодательству могут быть трех видов (см. рис. 3.2):
Простые (обычные) привилегированные - это привилегированные акции, не относящиеся к кумулятивным или конвертируемым;
Кумулятивные привилегированные - это привилегированные акции, по которым фиксированный дивиденд может накапливаться за ряд промежутков времени и выплачиваться в сроки, определенные уставом. По таким акциям дивиденд выплачивается раз в два или три года. Выгода акционерного общества состоит в том, что не надо заботиться о текущих выплатах дивидендов, и предназначенная для этих целей часть чистой прибыли временно остается в обороте акционерного общества. Выгода владельца акции потенциально
состоит втом, что получение суммы дивидендов за ряд платежных периодов есть необходимая для него форма накопления дохода с точки зрения размеров, порядка их налогообложения и по другим причинам;
Конвертируемые привилегированные - это привилегированные акции, которые на установленных акционерным обществом условиях могут обмениваться (конвертироваться) в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов этого же общества. Необходимость и потребность в выпуске подобного вида акций может возникнуть, если общество, например, желая сделать свои акции более привлекательными на рынке, хочет дать акционерам возможность выбора между акциями с фиксированным и нефиксированным (плавающим) дивидендом.
Размещение и обращение акций. Размещение акций чаще всего есть их продажа на рынке акционерным обществом самостоятельно или через профессиональных рыночных торговцев. Купля-продажа акций при их размещении отсутствует в случае учреждения акционерного общества.
Обращение акций есть их купля-продажа на фондовом рынке, т. е. только между инвесторами. Но в случаях, установленных законом, само акционерное общество может выступать на рынке в качестве покупателя собственных акций. Такие ситуации возникают в случаях приобретения или выкупа своих собственных (ранее размещенных) акций акционерным обществом:
Приобретение акций акционерным обществом - это их покупка на рынке по инициативе самого акционерного общества. Приобретение акций разрешается в случае принятия решения об уменьшении уставного капитала акционерного общества на установленную величину или по иным причинам (в случае принятия соответствующего решения). Но в последнем случае номинальная стоимость приобретаемых акций может составит не более 10% от номинальной стоимости акций, находящихся в обращении;
Выкуп акций акционерным обществом - это их покупка по требованию самих акционеров. Акционерное общество обязано по требованию акционеров выкупить у них акции, но при этом сумма средств, направляемых на выкуп, не может превышать 10% стоимости чистых активов общества на дату принятия решения. Выкупа акций могут требовать только акционеры, которые голосовали против или не принимали участия в голосовании по вопросам:
Реорганизации общества; - совершения крупной сделки (одобрение которой требует
ся общим собранием); - изменения устава, приводящего к ограничению их прав.
Купля-продажа акций осуществляется на биржевом или внебиржевом фондовых рынках. Однако деление между указанными рынками в условиях развития электронных форм торговли фактически стирается. На фондовом рынке обращаются акции вместе с другими ценными бумагами, поэтому общие основы этого рынка будут рассмотрены в гл. 4 и 6.
Цена акции. На фондовом рынке у акции имеются только две оценки, являющиеся предметом соглашения:
Номинальная стоимость акции - это оценка акции, как предмет эмиссионного соглашения между эмитентом и инвестором;
Рыночная цена акции - это оценка акции, как предмет инвестиционного соглашения между инвесторами (в общем случае - между торговцами на рынке).
Номинальная стоимость акции необходима для: определения величины уставного капитала акционерного общества, частицу которого она представляет по закону;
Установления (по закону) тех или иных границ, связанных с изменением уставного капитала или обращением акций; иных целей, связанных с регулированием деятельности акционерного общества.
Номинальная цена, как и рыночная цена, устанавливается на рынке, но только в форме, скрытой за установленным законом порядком эмиссии, т. е. в форме процесса эмиссионного соглашения между ее эмитентом и другими участниками рынка как потенциальными инвесторами. Номинальная стоимость акции есть как бы предмет идеального (абстрактного) соглашения между эмитентом и инвестором, т. е. соглашения, имеющего место не в самом процессе размещения акций или не непосредственно на самом рынке, а соглашения, которое в абстрактной форме имеет место в процессе подготовки эмиссии, принятия решений об эмиссии акций. Неудачное размещение акций на рынке будет свидетельствовать о том, что эмиссионное соглашение не достигнуто и что, в частности, номинальная стоимость акции определена неверно.
Рыночная цена акции - это цена, по которой она обращается на рынке. Она всегда есть результат непосредственного, а не идеального соглашения между участниками фондового рынка как ее
продавцами и покупателями. Теоретически ее нижней границей является номинальная стоимость акции. Падение рыночной цены ниже уровня номинала акции делает экономически не нужным существование самого акционерного общества, гак как его ликвидация позволит вернуть больше, чем номинальная стоимость (по закону стоимость чистых активов акционерного общества не должна быть меньше уставного капитала, в противном случае оно подлежит обязательной ликвидации). На практике рыночная цена акции может упасть ниже номинальной стоимос ги уже в силу того, что процесс ликвидации акционерного общества занимает существенное время, за которое его чистые активы могут окончательно исчезнуть, что и приведет к обнулению рыночной цены акции.
Для целей других видов рыночной деятельности употребляются другие виды оценок, которые носят исключительно расчетный характер и не являются предметом соглашения между торговыми участникам рынка. Такого рода оценки осуществляются в процессе оценочной деятельности (расчетная рыночная цена), в бухгалтерском учете (бухгалтерская, или балансовая, стоимость акции), при ликвидации компании (ликвидационная стоимость акции) и т.д. (рис. 3.3).
Рис. 3.3. Виды оценок акции
По закону имеются некоторые особенности ценообразования в случае, когда акция только выпускается (эмитируется) на рынок, т. е. когда она продается се эмитентом другим участникам рынка. В этом случае возможны два варианта:
1) при первичной эмиссии акций (т. е. когда происходит формирование уставного капитала как суммы номинальных стоимостей акций):
Распределение акций при учреждении акционерного общества среди его учредителей осуществляется только по их номинальной стоимости;
Продажа акций эмитентом может происходить только по цене, которая не ниже ее номинальной стоимости;
2) при последующих эмиссиях акций (т. е. когда уже имеется рыночная цена акции, и она обычно существенно превышает номинальную стоимость акции):
Продажа акций эмитентом производится только по рыночной цене;
Продажа акций эмитентом производится по цене ниже рыночной на величину скидки для рыночного посредника, реализующего эти акции по договору с эмитентом на рынке. Размер скидки не может превышать 10% (т. е. сама акция все-таки продается на рынке по рыночной цене, но выручка эмитента будет немного меньше);
Продажа акций эмитентом производится по цене ниже рыночной на величину той же скидки до 10%, но в случае, если покупателем является акционер данного акционерного общества, реализующий свое преимущественное право на приобретение этих акций.
Если акция перепродается на рынке, то это всегда происходит по рыночной цене. Из всех возможных на рынке цен сделок с акциями наиболее признанной рыночной ценой считается биржевая цена, называемая еще биржевой курс или биржевая котировка. Уровень биржевой цены зависит от соотношения рыночного спроса и предложения на данную акцию, за колебаниями которых, как считают рыночные аналитики (теоретики), скрывается некая объективная основа; ее обычно называют теоретической ценой акции, или ее «стоимостью», по аналогии с тем, что за рыночной ценой вещественного товара скрывается его стоимость, которая и определяет тенденцию движения этой рыночной цены. Различные подходы к определению теоретической цены («стоимости») акции называются моделями ее рыночной цены.
Основные модели цены акции. Существует ряд математических моделей, основывающихся на разных подходах по количественной оценке рыночной цены акции, в которых в разных вариациях всегда отражается качественное понимание цены акции как ры-
ночной формы существования (капитализации) выплачиваемого по ней дохода.
а) Модель капитализации чистого дохода по акции в форме дивиденда
Теоретическая пена акции в данной модели есть сумма дисконтированных дивидендов, выплачиваемых за бесконечное число лет:
где - теоретическая цена акции в текущий момент времени; - дивиденд по акции в будущем /-ом периоде (в абсолют
ном выражении); - безрисковая процентная ставка (в долях).
Если предположить, что по акции будет выплачиваться примерно одинаковый дивиденд каждый год (период), как это, например, имеет место в привилегированных акциях с фиксированным дивидендом, то формула (3.1) сильно упрощается:
Ца = Д / л (3.2)
где Д - одинаковый размер дивиденда, выплачиваемого по акции на протяжении многих будущих лет.
Если по акции выплачивается дивиденд, размер которого возрастает ежегодно на один и тот же небольшой процент, то формула (3.1) принимает вид:
где -дивиденд, выплачиваемый в первом периоде; ежегодный прирост дивиденда (при условии, что r> g),
доли. В некотором роде сданным подходом к определению цены ак
ции на основе размера дивиденда связан и тот факт, что наиболее распространенный период выплаты дивидендов по акциям составляет всего 3 месяца. В противном случае рынку было бы еще сложнее прогнозировать уровень дивиденда на более длительный срок.
У данной модели имеются следующие основные проблемы: достоверность прогнозирования размера дивиденда, который на самом деле никогда не остается одинаковым, и более-менее достоверно о его будущих размерах можно только гово-
рить на сравнительно небольшой промежуток времени, обычно исчисляемый месяцами;
Формальная невозможность расчета цены в случае, если акционерное общество проводит политику невыплаты дивиденда, т. е. числитель в данной модели как бы отсутствует совсем, если говорить о ранее «выплаченных» дивидендах;
Формально не учитывается спекулятивный доход по акции в виде разницы в ее рыночных ценах во времени.
б) Модель оценки капитальных активов (модель САРМ)
Согласно имеющейся теории при оценке акций как долгосрочных активов необходимо учитывать индивидуальный недиверсифицируемый (т. е. неуничтожаемый) риск, которым обладает акция. Такого рода оценка имеет следующий вид:
где - -ожидаемая рыночная доходность акции; - безрисковая ставкадоходности; - ожидаемая доходность рыночного портфеля; - коэффициент бета, относительный измеритель рыноч
ного риска; - ковариация между доходностью акции и доходностью рыночного портфеля, - стандартное отклонение доходности, или риск рыночного портфеля акций (стандартное отклонение в квадрате есть дисперсия).
Из формулы (3.4) следует, что ожидаемая премия (надбавка) за риск акции к безрисковой ставке доходности, т. е. равна ожидаемой премии (надбавке) за риск всего рыночного портфеля акций, скорректированной на коэффициент р.
в) Факторная модель цены акции в теории арбитражного ценообразования
В данной теории ожидаемая доходность акции зависит от целого ряда макроэкономических факторов или, иначе, от риска изменения сразу многих выбранных факторов:
где - ожидаемый темп прироста /-го макроэкономического фактора;
h - чувствительность акции к i-uy макроэкономическому фактору, или факторный риск, который определяется по формуле, аналогичной расчету коэффициента бега, только в знаменателе указывается дисперсия соответствующего фактора.
Рассчитанные по приведенным моделям доходности акции служат не для последующего определения теоретической иены акции, а для принятия инвестиционных решений в отношении той или иной акции. В моделях, основанных на учете риска по акции, проблема ее теоретической цены отодвигается как бы в сторону, а на первый план выходи [доходность акции в увязке с ее риском. Дело в том, что инвестора, строго говоря, интересует не сама цена акции как таковая, а доход но ней. Именно на основе сравнения теоретической и фактической доходности акции и принимаюгся соответствующие инвестиционные решения более-менее долгосрочного плана. Если же участник рынка совершает краткосрочные (или спекулятивные) операции с акциями, то в пом случае никакие подобного рода модели цены акции ему не нужны. Вместо них он использует обработанную теми или иными статистическими методами имеющуюся историческую информации о цене акции в увязке с иной рыночной информацией.
В случае ликвидации акционерного общества его акционеры получают лишь остаток капитала после удовлетворения требований кредиторов.
Проблемы прогнозирования количественной оценки рыночной цены акции. Количественная оценка буду щей рыночной цены акции связана с двумя проблемами:
Проблемой метода; проблемой информации. Проблема метода заключается в выборе математической моде
ли расчета цены акции. Поскольку акция не имеет собственной стоимости, а является представителем фиктивной, или будущей, стоимости, постольку и число используемых моделей и методов не может быть ничем ограничено в силу неопределенное ги самою объекта прогнозирования. F3 качественном смысле следует подчеркнуть, что если речь идет о формализации цены акции в абсолютном выражении, то любые моделидолжны основываться на отражении процесса капитализации, но только не дивидендного дохода, присваиваемого инвестором, как это обычно принято, а всего чистою дохода, создаваемого собственным капиталом акционерного общества. Например, процентному доходу соответствует заемный капитал, а потому капитализация процентного дохода дает возможность оценить соответствующий ему размер заемного ка-
питала. В свою очередь, дивидендный доход есть лишь часть чистого дохода, создаваемого собственным капиталом. Капитализация дивидендного дохода означает попытку по части чистого дохода определить (капитализировать) всю величину будущего собственного капитала акционерного общества. Существование рыночной цены акции в условиях, когда отсутствуют дивидендные выплаты, наглядно подтверждает, что на самом деле рынком капитализируется вовсе не дивиденд, а просто чистый доход акционерного общества.
Проблема информации заключается в том, что будущая цена акции мало поддается формализации потому, что независимо от используемых моделей прогнозирования любая необходимая для этих целей информация сама есть неизвестная величина, поскольку это должна быть информация о будущем или из будущего, т. е. то, что никогда достоверно не известно в текущий момент времени.
Тот факт, что, несмотря на указанные проблемы, рыночная цена акции все-таки существует, означает только то, что цена акции в той мере, в какой она превышает величину эквивалентную собственному капиталу акционерного общества, есть совершенно случайная величина.
Тенденция к росту рыночной цены акции. Если условно объединить все акционерные общества в одно-единственное акционерное общество, а все их акции в одну акцию, то цена такой акции есть по определению капитализация всего чистого дохода данного акционерного общества. Ее величина зависит прямо пропорционально от величины этого чистого дохода и обратно пропорционально - от уровня рыночного процента. В силу закона роста общественного капитала величина чистого дохода имеет тенденцию к росту. Не будь такой тенденции, капитал давно бы исчез. В свою очередь, во-первых, размер рыночного процента всегда ограничен размером прибыльности капитала, или относительной величиной чистого дохода, а во-вторых, с ростом капитала его прибыльность имеет тенденцию к снижению, следовательно, и размер процента тоже имеет тенденцию к снижению. В результате капитализация чистого дохода, а потому и рыночная цена акции имеет историческую тенденцию к росту. Эта тенденция и находит свое выражение в общепринятом сводном росте рыночных цен акций на фондовом рынке.
Термин «акция» произошел от латинского aktio – распоряжение, позволение, претензия. В современном языке акция трактуется как ценная бумага, выпущенная корпорацией в подтверждение факта внесения владельцем определенной доли в акционерный (уставный) капитал. То есть, акция фиксирует право собственности на капитал, является своеобразным свидетельством внесения определенной доли в акционерный (уставный) капитал.
Акция (англ. share, амер. stock) – ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на долевое участие в управлении им и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
Рисунок 2.1. Права, удостоверяемые акцией
Акции относятся к эмиссионным
ценным бумагам, т.е. размещаются выпусками, и имеют равный объем и сроки осуществления прав в рамках одного выпуска вне зависимости от времени приобретения акций.
Акция – это титул собственности
на имущество акционерного общества, т.е. акционер является совладельцем акционерного общества с вытекающими из этого правами.
Акции не имеют конечного срока
погашения, т.е. права держателя акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество.
Акции могут быть на предъявителя
и именными
.
Акции на предъявителя
сейчас в мире практически не распространены, однако, в прошлом они были весьма популярными и встречались в законодательстве большинства стран мира. По акциям на предъявителя сособственником является лицо, непосредственно предъявляющее эти акции, при этом обстоятельства, при которых сертификат акций оказался у его владельца, имеют второстепенное значение (или вообще не имеют значения). Ошибочно считать, что акции на предъявителя исторически появились раньше именных акций. Появление акций на предъявителя было связано с появлением несколько столетий назад биржевой торговли на акции.
Одним из основных доводов корпораций, выпускающих акции на предъявителя, является конфиденциальность информации о владельце. Именно по этой причине выпуск акции на предъявителя стало очень популярным у оффшорных компаний, и именно по этой же причине сейчас акции на предъявителя практически исчезли из обращения. Дело в том,
что международные организации, такие как Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР)1 и Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (ФАТФ)2, в 90-х годах прошлого столетия начали активную борьбу за повышение прозрачности компаний и за открытие реестров акционеров. В российском законодательстве (Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» No 39-ФЗ от 22.04.1996 статья 2) акции на предъявителя существовали вплоть до 2003 года, хотя на практике они не встречались.
По именным акциям право собственности акционера устанавливается на основании записи в реестре акционеров. Ранее именные акции существовали в документарной (бумажной) форме и право собственности устанавливалось исходя из информации, содержащейся в сертификате акций. В настоящее время во многих станах мира основной формой акций является бездокументарная, т.е. акции существуют только в виде записи на счетах у реестродержателей или на счетах депо депозитариев.
Акции могут быть размещенными и объявленными. Размещенные акции – это те акции, которые приобретены акционерами, т.е. уставный капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости акций, приобретенных акционерами.
Кроме уже размещенных акций корпорация вправе разместить дополнительные акции. Дополнительные акции могут быть размещены в пределах количества объявленных акций, определенных уставом. То есть объявленные акции – это те, которые корпорация вправе разместить дополнительно к уже размещенным.
В зависимости от объема удостоверяемых акцией прав акции бывают обыкновенными (англ. Common Stock или Common Share) и привилегированными (англ. Preferred Stock или Preferred Share).
Обыкновенные акции предоставляют акционерам полный объем в части участия в управлении акционерным обществом (право голоса), получения дивидендов (при этом их минимальный размер не фиксируется и зависит от полученной прибыли), получения в денежном эквиваленте части имущества при ликвидации акционерного общества (при этом акционеры – владельцы обыкновенных акций – замыкают список лиц, имеющих право на имущество ликвидируемой компании, т.е. получают имущество в последнюю очередь).
Объем прав по привилегированным акциям , как и само понимание их, в законодательстве разных стран отличается. Как правило, владельцы привилегированных акций имеют право на фиксированный дивиденд (иногда его минимальный размер гарантируется корпорацией), но не имеют права голоса или могут голосовать по ограниченному перечню вопросов. Существует также такая разновидность привилегированных акций как кумулятивные привилегированные акции, по которым установленный уставом дивиденд в случае невыплаты (например, в связи с отсутствием прибыли) накапливается. В зарубежной литературе распространенным является такое понимание привилегированных акций: «Гибридная форма ценной бумаги, совмещающая характеристики обыкновенных и привилегированных акций» (Шарп и др., 2007: 987).
Таблица 2.1. – Сравнение обыкновенных и привилегированных акций согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» No 208-ФЗ от 26.12.1995
В зависимости от ожиданий инвестора акции бывают:
По степени ликвидности можно выделить следующие виды акции:
Считается, что наилучшим показателем ликвидности акций является объем торгов по акциям за день: чем выше объем торгов, тем выше ликвидность. Еще одним показателем ликвидности акций является спрэд (англ. – spread), т.е. разница между ценой покупки и продажи акций: чем меньше спрэд, тем выше ликвидность акций.
Термин “голубая фишка” пришел на фондовый рынок из казино – фишки этого цвета обладают наибольшей стоимостью в игре.
По уровню риска акции можно условно разделить на три группы:
Для характеристики уровня риска акций применяется термин «волатильность», отражающий отклонение стоимости ценной бумаги от своего среднего значения.
Волатильность (изменчивость) (англ. volatility) – статистический финансовый показатель, характеризующий тенденцию изменчивости цены, представляющий собой меру риска использования финансового инструмента за заданный промежуток времени.
