Различают несколько видов стоимости акций: номинальную, эмиссионную и рыночную.
Номинальная стоимость акции указывается на бланке акции и определяется путем деления суммы уставного капитала АО на коли-
342
чество выпускаемых акций. Например, если уставный капитал АО составляет 600 тыс. руб. и выпущено 300 тыс. обыкновенных акций, то номинальная стоимость одной акции составит 2 руб. (600 000: 300 000).
По номинальной стоимости учредители оплачивают акции общества при его учреждении. Номинальная стоимость акции является основой для определения эмиссионной и рыночной стоимости, а также исчисления дивиденда. По номинальной стоимости акции определяется доля акционера при выплате ему средств в случае ликвидации АО.
Цена, по которой эмитент продает акцию инвестору, определяет ее эмиссионную стоимость. Эта стоимость может совпадать или отклоняться от номинальной стоимости в ту или иную сторону. Так, Государственная программа приватизации на 1992 г. предусматривала первый и второй варианты льгот для членов трудового коллектива. Тем из них, которые выбрали первый вариант, до 10% акций продавалось со скидкой 30% номинальной стоимости. Следовательно, эмиссионная стоимость в этом случае была ниже номинальной.
Должностным лицам администрации АО было предоставлено право до 5% акций приобретать по номинальной стоимости. В данном случае эмиссионная и номинальная цена совпадали,
При выборе членами трудового коллектива второго варианта льгот 51% приобретаемых ими акций оценивался по номинальной стоимости, увеличенной в 1,7 раза. В таком случае эмиссионная стоимость превышала номинальную.
Цена, по которой акция реализуется на фондовой бирже и на внебиржевом рынке, определяет ее рыночную стоимость.
Рыночная стоимость зависит от соотношения спроса и предложения, что, в свою очередь, определяется многими факторами: рекламным воздействием, биржевой конъюнктурой, а прежде всего размером получаемого по акции дивиденда и. уровнем банковского процента. При этом чем выше размер дивиденда, тем больше рыночная стоимость акции, и наоборот. Чем выше уровень банковского процента, тем ниже рыночная стоимость акции.
В соответствии с законом об АО общество имеет право разместить дополнительный выпуск обыкновенных акций по цене ниже их рыночной стоимости на 10% среди акционеров общества, имеющих преимущественное право приобретения таких акций. Кроме того, ниже рыночной стоимости могут быть размещены дополнительные акции при участии посредника. В этом случае рыночная стоимость уменьшается не более чем на величину вознаграждения посредника.
343
Для того чтобы определить курс акции, следует рыночную стоимость акции разделить на номинальную стоимость и умножить на 100.
Например, акция номинальной стоимостью 5 руб. продается по
мость в данном случае превышает номинальную в 1,5 раза.
Об относительной высоте курса можно судить по отношению рыночной цены акции к сумме прибыли, приходящейся на одну акцию. Эту величину называют коэффициентом «курс/прибыль». Рост или падение этого коэффициента на фондовом рынке свидетельствует об удорожании или падении стоимости акций вследствие изменений в экономике, биржевой активности, учетных ставок банков и многих других факторов.
Сертификат акции - это ценная бумага, свидетельствующая о владении указанным лицом определенным числом акций. Акции, как правило, не хранятся на руках у акционеров. Вместо акций владельцы получают один или несколько сертификатов акций - документов, подтверждающих их право собственности. Один сергификат выдается бесплатно на полностью оплаченные акции, принадлежащие акционеру в момент создания АО. Остальные сертификаты могут выдаваться акционеру по его просьбе за плату, определяемую советом директоров.
Переход права собственности на акции при передаче сертификата считается состоявшимся, если осуществлена регистрация в установленном порядке. Сертификат акции имеет следующие реквизиты:
наименование документа;
наименование и местонахождение общества;
категорию (серию) акций, владение которыми удостоверяет данный сертификат, и связанные с этим права и ограничения;
номинальную стоимость одной акции данной категории;
количество и номера акций, владение которыми удостоверяет сертификат, и их общую номинальную стоимость;
наименование (имя) и местонахождение (местожительство) акционера;
ставку дивиденда (при фиксированном дивиденде);
подписи двух ответственных лиц общества;
печать общества.
При отсутствии одного из перечисленных реквизитов сертификаты акций являются недействительными.
344
Дивиденд - доход по акциям, выплачиваемый за счет части чистой прибыли АО, распределяемой между его акционерами, в расчете на одну акцию, Дивиденд может быть выражен в абсолютной сумме и в виде коэффициента. Коэффициент, или процентная ставка дивиденда, определяется как отношение дивидендного дохода в денежном выражении к номинальной стоимости акции. Процентная ставка дивиденда определяет доходность акции.
Дивиденды могут быть выплачены не только в денежной форме, но и оплачены иными товарно-материальными ценностями в случаях, предусмотренных уставом общества.
Дивиденды по размещенным акциям могут выплачиваться в соответствии с решением акционеров и уставом АО ежеквартально, раз в полугодие или раз в год. Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль за текущий год. Промежуточные дивиденды выплачиваются по решению совета директоров общества, а размер и форма выплаты годовых дивидендов определяются решением общего собрания акционеров. При этом объем годовых дивидендов не может быть меньше размера выплаченных промежуточных дивидендов и больше суммы дивидендов, рекомендованной советом директоров.
Порядок выплаты дивидендов зависит от вида акций. Прежде всего дивиденды выплачиваются по привилегированным акциям. По привилегированным акциям определенных типов дивиденды могут выплачиваться за счет специально создаваемых из чистой прибыли фондов.
Характерно, что законом об АО предусмотрено право общего собрания акционеров\" принимать решение о невыплате дивидендов по определенным категориям акций, более того, о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям даже при наличии свободного остатка чистой прибыли. Такое решение может быть вполне правомерным в связи с направлением средств на инвестиции и другие цели, связанные с развитием предприниматбльской деятельности общества.
Выплата дивидендов по видам акций производится в установленной очередности. В первую очередь выплачиваются дивиденды по привилегированным акциям льготного типа с фиксированным в уставе размером дивиденда. Так, Положением о коммерциализации государственных предприятий с одновременным преобразованием в акционерные общества открытого типа предусматривалось, что по привилегированным акциям типа А и Б дивиденды исчисляются
345
следующим образом. По каждой акции типа А дивиденд исчисляется в размере 10% чистой прибыли АО по итогам последнего финансового года, деленной на число акций, составляющих 25% уставного капитала общества.
По каждой акции типа Б дивиденд определяется в размере 5% чистой прибыли АО по итогам последнего финансового года, деленной на число акций, составляющих 25% уставного капитала общества. Если дивиденд по каждой привилегированной акции типа А и Б окажется ниже дивиденда по каждой обыкновенной акции, то сумма дивиденда по привилегированной акции восполняется до размера дивиденда по обыкновенной акции.
Далее дивиденды выплачиваются по типам привилегированных акций в порядке уменьшения льготных прав по этим акциям. Наконец, выплачиваются дивиденды по привилегированным акциям без фиксированного в уставе размера дивиденда.
После полной выплаты предусмотренных обществом дивидендов по всем типам привилегированных акций выплачиваются дивиденды по обыкновенным акциям. По обыкновенным акциям дивиденды могут не выплачиваться в случае финансовых затруднений, при получении недостаточной суммы прибыли, а также, как отмечено выше, в связи с направлением средств на развитие хозяйственной деятельности.
Фактическая сумма дивидендов за год объявляется общим собранием акционеров по предложению совета директоров. По акциям, выпущенным в обращение или находящимся на балансе АО, дивиденды не выплачиваются. Дивиденды не выплачиваются также до полного выполнения обществом условий обязательного выкупа акций у своих акционеров.
Законом об АО в соответствии с Гражданским кодексом РФ предусмотрено, что выплата дивидендов может осуществляться после полной оплаты уставного капитала общества и при условии, что стоимость чистых активов АО после выплаты дивидендов должна быть больше размера уставного капитала и резервного фонда.
Дивиденды не выплачиваются, если были выявлены признаки несостоятельности (банкротства) общества или такие признаки появятся в результате выплаты дивидендов.
- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство -
В современной России акционерное общество - наиболее распространенная организационно-правовая форма организации крупного и среднего бизнеса, причем предприятия крупного бизнеса чаще существуют в виде открытых акционерных обществ, среднего бизнеса - закрытых акционерных обществ. Доля акционерных обществ, по статистике, в Едином государственном реестре юридических лиц составляет более 16%.
Акционерное общество (АО) - это коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательные права акционеров по отношению к АО. Вместе с тем законодательно установлено, что акционеры не отвечают по обязательствам АО и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, только в пределах стоимости принадлежащих им акций. Акционеры вправе продавать принадлежащие им акции без согласия других акционеров.
Акционерные общества бывают публичные (ПАО) и непубличные (НАО).
Публичное АО может осуществлять свободную продажу акций на РЦБ. Число акционеров такого общества не ограничено.
Непубличное АО распределяет свои акции только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц. Число его акционеров не должно превышать 50 человек. Акционеры НАО пользуются преимущественным правом приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества. Если число акционеров НАО превысит установленный предел, общество в течение одного года должно преобразоваться в ПАО.
Акционерное общество может быть создано двумя способами: путем реорганизации существующего юридического лица в акционерное общество или путем учреждения (создания) новой компании.
Общие положения, законодательно регламентирующие порядок создания и правовой статус акционерных обществ, предусмотрены ст. 96- 104 ГК РФ и Законом «Об акционерных обществах».
Акционерное общество публичного типа может возникнуть в процессе приватизации государственного предприятия. Процесс трансформации государственного предприятия в акционерное общество называется акционированием.
Создание нового АО осуществляется по решению учредителей на учредительном собрании. Решение собрания должно содержать утвержденный устав общества, размер уставного капитала, избранные органы управления общества, сведения об учредителях и др.
Уставный капитал АО определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Минимальный уставный капитал ПАО должен составлять не менее 1000-кратной суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ), установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а НАО - не менее 100-кратной суммы МРОТ.
На момент государственной регистрации уставный капитал общества должен быть оплачен на 50%. Оставшуюся часть учредители должны оплатить в течение года с момента регистрации общества.
Органы управления ПАО включают общее собрание акционеров, совет директоров, исполнительные органы.
Общее собрание акционеров является высшим органом управления общества и проводится один раз в год в обязательном порядке. На собрании принимаются важнейшие решения, определяющие дальнейшую судьбу АО. Сроки проведения собрания зависят от сроков сдачи в налоговые органы годовых бухгалтерских балансов, поэтому собрания проводятся в промежутке между 1 марта и 30 июня.
Особым видом общего собрания акционеров является внеочередное собрание. Оно проводится для оперативного решения важнейших вопросов, которые, как правило, не терпят отлагательства. В любом случае внеочередное собрание является чрезвычайным мероприятием.
В компетенцию общего собрания акционеров входят внесение изменений в устав общества, вопросы реорганизации и ликвидации общества, избрание и досрочное прекращение полномочий членов совета директоров, ревизионной и счетной комиссии, вопросы выплаты дивидендов и др.
Совет директоров {наблюдательный совет) является выборным коллегиальным руководящим органом общества. Он осуществляет общее руководство обществом в промежутках между собраниями акционеров.
В компетенцию совета директоров входят следующие вопросы: определение приоритетных направлений деятельности общества, созыв годового и внеочередного общих собраний акционеров, утверждение их повестки дня, увеличение уставного капитала, использование денежных фондов и др.
Председатель совета директоров избирается членами указанного органа из их числа большинством голосов. Председатель организует работу совета, созывает заседания совета, председательствует на нем и на общем собрании акционеров и др.
Исполнительные органы осуществляют руководство текущей деятельностью общества. Исполнительный орган может быть коллегиальным (правление, дирекция) и единоличным (генеральный директор, директор). Исполнительные органы подчинены совету директоров и общему собранию акционеров.
Как уже говорилось, в соответствии с российским законодательством капитал каждого АО разделен на некое число частей - акций, владелец каждой из них является совладелецем этого акционерного общества, ему принадлежит доля во всем его имуществе.
Акция - это эмиссионная долевая ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на участие в управлении акционерным обществом, на часть прибыли АО в виде дивидендов и на часть имущества, оставшегося после ликвидации АО.
Право акционера на участие в управлении акционерным обществом реализуется в праве участвовать в общем собрании акционеров, определяющем основные направления его деятельности, а также избирать и быть избранным в органы управления общества. На общем собрании акционеры голосуют пропорционально количеству имеющихся у них бумаг (одна акция соответствует одному голосу).
В Российской Федерации выпуск обыкновенных акций с ограниченным правом голоса фактически запрещен, так как законодательство предусматривает, что все владельцы обыкновенных акций имеют равные права.
В ряде случаев АО в уставе могут оговорить для некоторых групп владельцев простых акций особые права. Примером могут служить учредительные акции, которые закрепляют за учредителями установленный процент акций. Например, в учредительных документах может быть предусмотрено, что доля учредителей (всех или части из них) не должна быть ниже 40%. Это означает, что при всех последующих эмиссиях учредители получат акции, соответствующие 40% дополнительной эмиссии. Иногда в уставе предусматривается право учредителей представлять в совете директоров определенное количество мест или право вето на некоторые решения, принимаемые на общем собрании акционеров, независимо от числа имеющихся у них голосов.
Специфика управленческой функции акционера состоит в том, что он управляет своим капиталом не непосредственно, а лишь опосредованно - через выборы менеджмента акционерного общества. Акционер имеет собственность лишь на принадлежащие ему акции. Собственником всего акционерного капитала или всего его имущества и всех его имущественных прав является само акционерное общество. Собственность на акции отделена от собственности на имущество акционерного общества. Конкретно это проявляется в следующем: акционер не отвечает но любым обязательствам акционерного общества (и наоборот);
Как ценная бумага акция имеет следующие свойства :
Уставом общества могут быть определены ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, а также максимальное число голосов, предоставляемых одному акционеру. После государственной регистрации общество считается организованным и правомочно осуществлять действия в соответствии с уставом.
Уставный капитал акционерного общества представляет собой произведение числа эмитированных акций на их номинальную стоимость. При неизменной величине уставного капитала количество акций акционерного общества может меняться только при изменении их номинала. Если нужно сократить число акций, то для этого следует увеличить их номинал - такой процесс называется консолидацией акций.
Консолидация акций - это сокращение числа акций, сопровождаемое пропорциональным увеличением их номинальной стоимости.
Если нужно увеличить количество акций при данном размере уставного капитала, то приходится уменьшать номинал акций. Этот процесс называется расщеплением (сплитом) акций.
Расщепление {сплит) акций - это увеличение числа акций, сопровождаемое пропорциональным уменьшением их номинальной стоимости.
Для потенциального инвестора акции привлекательны предоставляемыми ими возможностями и правами:
преимущественного приобретения новых выпусков акций. Акционер в случае новой (дополнительной) эмиссии обладает правом приобрести их пропорционально имеющемуся у него числу акций. Это право имеет большое значение для акционеров, владеющих крупными пакетами акций (мажоритарных акционеров). В случае отказа акционера от своего права акции могут быть проданы всем желающим;
Акционерное общество может дополнительно выпускать акции только на основе решения высшего органа управления компанией - собрания акционеров. Иногда это может происходить по решению совета директоров компании, но только если это предусмотрено уставом. Дополнительная эмиссия акций (увеличение уставного капитала) производится с целью привлечения необходимых денежных ресурсов для развития, модернизации и расширения производства. Не допускается дополнительный выпуск акций для покрытия понесенных предприятием убытков. Для того чтобы выпустить дополнительные акции в продажу, акционерное общество обязано разработать условия эмиссии и зарегистрировать эмиссию в государственном органе (Банке России).
Акции могут быть разных видов (рис. 5.1). Акционерное общество вправе размещать простые (обыкновенные) и привилегированные (преференциальные) акции, которые различаются в зависимости от объема прав. При этом номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала общества. Размещенными считаются акции, приобретенные акционерами общества, а акции, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям, называются объявленными.
Акции могут быть как полными, так и дробными. Дробная акция предоставляет акционеру права в объеме, соответствующем части целой акции, которую она составляет. Дробные акции обращаются наравне с целыми.
Рис. 5.1.
Нельзя считать, что создание собственного капитала подчинено интересам только эмитентов. Реально капитал возникает только тогда, когда выпущенные акции будут куплены инвестором. А инвестор вложит свои деньги в обмен на те права, которые он получит, став акционером. Вопрос о правах акционеров - это исходный вопрос выбора вида эмитируемых акций.
Простые акции предоставляют их владельцам следующие права:
Право голоса - основополагающее преимущество простых акций. Однако при покупке акций иностранных компаний следует иметь в виду, что эмитент может выпускать простые акции, ограничивающие или вообще лишающие инвестора права голоса (ограниченные акции). В отдельных случаях могут выпускаться и многоголосые акции , дающие право нескольких голосов владельцу одной акции.
Пример из практики
В России в период приватизации государственных предприятий были выпущены «золотые акции», которые передавались в государственную собственность. «Золотая акция» по всем вопросам повестки дня собрания акционеров давала право на один голос. Однако по некоторым вопросам (внесение изменений в устав, реорганизация и ликвидация компании, заключение крупных сделок) государство, как владелец «золотой акции», имело возможность наложить вето на принимаемое решение. Иначе говоря, если решение принимается большинством голосов, а владелец «золотой акции» с ним ие согласен, то введение в действие этого решения приостанавливается на срок до шести месяцев. Если в течение этого срока не будет найдено компромиссное решение, то вопрос передается па рассмотрение Правительства РФ.
Привилегированные акции («префы», или префакции) - это акции, владелец которых не имеет права голоса на общем собрании акционеров (кроме особых случаев, установленных законом), по обладает следующими преимуществами перед владельцами простых акций:
Законодательство требует, чтобы перед эмиссией привилегированных акций эмитент определил размер дивидендов по ним. Размер дивидендов по привилегированным акциям может быть установлен в твердой сумме на одну акцию (фиксированный дивиденд), в процентах к номинальной стоимости акции, а может быть дана некая методика расчета размера дивиденда.
Акционерное общество осуществляет выпуск привилегированных акций в тех случаях, когда желает увеличить свой уставный капитал, но без расширения круга акционеров, влияющих на процесс принятия управленческих решений.
Право голоса по привилегированным акциям возникает лишь в трех случаях: когда решается вопрос о реорганизации или ликвидации акционерного общества; на собрании рассматривается изменение устава акционерного общества в вопросах ограничения или изменения прав владельцев префакций, в частности изменение сроков выплаты и размера выплаты дивидендов; не выплачиваются дивиденды. По всем другим вопросам владельцы привилегированных акций при условии выплаты дивидендов не голосуют.
Дивиденды по обычным акциям выплачиваются лишь после того, как будут проведены все расчеты с владельцами привилегированных акций. Если прибыли компании недостаточно, то дивиденды могут быть выплачены только владельцам префакций. Претензии владельцев префакций удовлетворяются раньше, чем претензии держателей обычных акций, но после удовлетворения претензий кредиторов (банков) и владельцев облигаций.
Если акционерное общество не выполняет своих обязательств по выплате дивидендов, то держатели префакций получают право голоса по всем вопросам начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием, на котором было принято решение о невыплате дивидендов.
Исключение составляют кумулятивные привилегированные акции. Кумулятивные привилегированные акции - это акции, по которым невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд накапливается и выплачивается впоследствии. Неуплата очередных дивидендов по таким акциям не является нарушением обязательств со стороны эмитентов, поэтому акционеры не получают право голоса на собрании акционеров. Только после истечения срока накопления, который обычно не превышает трех лет, если дивиденды не выплачены, владельцы кумулятивных акций получают право голоса на очередном собрании акционеров.
Некумулятивные привилегированные акции - это акции, по которым в случае невыплаты (или неполной выплаты) дивидендов за текущий год их накопление не производится и держатели которых не могут рассчитывать на получение невыплаченных (не полностью выплаченных) дивидендов в последующие годы. Для инвестора некумулятивные привилегированные акции не представляют большого интереса, поэтому они эмитируются достаточно редко.
Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям предполагает его неизменность в течение всего периода существования компании. Акция является бессрочной ценной бумагой. В этой связи и эмитент, и инвестор несут риски процентных ставок. Если в последующие периоды доходность по ценным бумагам на рынке ценных бумаг будет снижаться, то эмитент будет вынужден выплачивать по привилегированным акциям фиксированные дивиденды, размер которых будет выше, чем в среднем по фондовому рынку. Если же доходность по ценным бумагам на рынке будет расти, то риски будут перенесены на инвесторов, которые будут получать фиксированный дивиденд, т.е. более низкий доход, чем можно было бы получить по другим ценным бумагам на фондовом рынке.
Выпуск привилегированных акций накладывает на эмитента серьезные бессрочные обязательства по выплатам инвесторам доходов. Это возможно тогда, когда акционерное общество уверено в устойчивости своего финансового положения не только в момент эмиссии, но и в отдаленной перспективе. Как показывает практика, зарубежные компании довольно редко и в небольших количествах рискуют выпускать бессрочные привилегированные акции. По абсолютному большинству эмиссий привилегированных акций компании оговаривают свое право отозвать (погасить) их по истечении определенного периода времени или конвертировать в простые акции. Формально привилегированные акции с правом отзыва считаются бессрочными, как и все акции, но эмитент может потребовать их возврата в определенный срок. Поэтому данные акции называются возвратными (отзывными). Возвратные (отзывные ) акции - это акции, которые должны быть погашены (отозваны) по инициативе эмитента. Таким образом, будет повышена стоимость оставшейся части акций.
Право компании отозвать привилегированные акции должно быть предусмотрено в условиях выпуска. При этом оговаривается конкретный год и месяц, в течение которого инвесторы обязаны погасить акции, или указывается срок уведомления о начале отзыва и гашения акций. Обычно уведомление рассылается за 30 дней до начала выкупа. В уведомлении указывается размер возмещения инвестору стоимости акций, включающий выкупную сумму, причитающийся дивиденд и, возможно, определенный размер премии.
В качестве базы для определения выкупной суммы привилегированных акций могут быть приняты следующие стоимостные оценки:
Премия возникает в связи с тем, что инициатива отзыва акций идет от эмитента, а не от инвестора, поэтому за возможность реализовать это право акционерное общество и выплачивает владельцам привилегированных акций премию, которая составляет обычно 1% от стоимости акций.
В ряде случаев акционерные общества эмитируют конвертируемые привилегированные акции, в условиях выпуска которых предусмотрена необходимость их обмена на другие акции. При этом обозначается срок конвертации, пропорция обмена и другие параметры.
Конвертируемые префакции - это акции, которые должны быть обменены на установленное количество простых акций или префакций иных типов этого же общества по заранее определенным ставкам и в определенный период времени.
Достоинством этих акций является то, что они имеют более высокую доходность, чем простые акции, и по ним можно реализовать выгоды роста капитала, если рыночная цена обычных акций становится высокой.
Префакции с плавающим курсом - акции, дивиденд по которым изменяется в зависимости от ссудного процента или ставки рефинансирования Байка России.
Дивиденд (от лат. dividendum - подлежащий разделу) - часть чистой прибыли АО, ежегодно распределяемой между акционерами в соответствии с количеством и видом акций, находящихся в их владении. Право на дивиденд имеют акционеры, внесенные в реестр АО в установленном порядке.
АО вправе по своему усмотрению решать вопрос о выплате дивидендов, т.е. закон не обязывает АО выплачивать дивиденды в обязательном порядке. Действующее законодательство обязывает АО, имеющие привилегированные акции, направлять на дивиденды по ним 10% чистой прибыли при условии, что на «префы» приходится 25% уставного капитала эмитента. Следует напомнить, что выплата дивидендов по привилегированным акциям не является строгим обязательством предприятия и зависит от финансового состояния эмитента, его инвестиционных планов, других решений совета директоров.
Дивиденд может выплачиваться по усмотрению акционерного общества деньгами, готовой продукцией компании, собственными акциями.
Если дивиденд выплачивается собственными акциями, то это называется капитализацией дохода, или реинвестированием.
Сроки выплаты дивидендов могут быть годовыми или промежуточными (полугодовыми, квартальными). Годовые дивиденды выплачиваются по каждой категории акций на основе решения общего собрания акционеров по рекомендации совета директоров. Решение о выплате промежуточных дивидендов принимается советом директоров самостоятельно. Дивиденды не начисляются на акции, выкупленные у акционеров или не размещенные и находящиеся на балансе АО.
У акций есть несколько цен. Три из них (номинальная, эмиссионная и рыночная) являются предметом соглашения на фондовом рынке. Остальные (балансовая, инвестиционная, расчетная, ликвидационная) носят исключительно расчетный характер и не являются предметом соглашения между участниками рынка.
Номинальная (нарицательная ) цена - это оценка акций при определении величины уставного капитала акционерного общества в момент его создания. Оплата и распределение акций среди его учредителей осуществляется только по их номинальной стоимости. За счет внесенных в уставный капитал средств формируется имущество акционерного общества, которое используется для осуществления производственной деятельности. Номинальная стоимость также нужна для расчета дивидендов.
Эмиссионная цена (цена размещения) - это цена, по которой акция первого и всех последующих выпусков продается сторонним инвесторам на первичном рынке. Она не может быть меньше номинальной.
Цена размещения акций при дополнительных эмиссиях значительно превышает их номинальную стоимость, что обусловлено ростом стоимости активов (имущества) в расчете на одну акцию вследствие развития компании. Превышение цены размещения над поминальной ценой акции называется эмиссионным доходом. Он служит источником формирования собственных средств компании и не облагается никакими налогами.
Для того чтобы стимулировать акционеров воспользоваться преимущественным правом приобретения акций нового (дополнительного) выпуска, акционерное общество может установить для них льготную цену со скидкой от эмиссионной цены, которая не может превышать 10%.
Рыночная цена (курс акций) - это цена, но которой акция обращается на вторичном рынке. Рыночная цена формируется под влиянием рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, инфляционными ожиданиями, прогнозируемым ростом компании, ее будущей доходностью и многими другими факторами. Повышение курса акций привлекает на рынок новых инвесторов, рассчитывающих извлечь доход из разницы курсов покупки и продажи.
Капитализация компании - это ее стоимость, рассчитываемая как произведение рыночной цены на число выпущенных акций.
В условиях стабильного развития экономики капитализация фондового рынка способна значительно превысить реальную стоимость активов акционерных компаний, т.е. может произойти значительный разрыв между реальной стоимостью активов (основных фондов) и фиктивной стоимостью этих активов, выраженной в ценных бумагах. Однако с течением времени стабильность фондового рынка может быть нарушена под влиянием каких-либо факторов (изменение политической ситуации, значительное увеличение дефицита государственного бюджета, скачок инфляции т.п.). В результате у инвесторов может возникнуть потребность в наличных денежных средствах для вложения их в другие ценности. В этом случае акционеры станут продавать принадлежавшие им ценные бумаги, что отзовется на фондовом рынке падением курсовой стоимости акций. А это побуждает других инвесторов тоже продавать свои ценные бумаги, что еще более снижает их цены. Происходит своеобразная цепная реакция, которая в ряде случаев может привести к серьезным экономическим потрясениям.
Пример из практики
Великая депрессия 1929-1933 гг. во многом была обусловлена кризисом фондового рынка. В течение второй половины 1920-х гг. курсовая стоимость акций на Нью-Йоркской фондовой бирже возросла в несколько раз, что привело к разбуханию фиктивного капитала по сравнению с реальными активами компаний. Акции были уже переоценены, но биржевая лихорадка продолжалась и привлекала все новых и новых инвесторов. Дополнительный спрос на акции приводил к дальнейшему росту цен. Во многих случаях акции служили залогом при получении кредита, заключении торговых контрактов и т.и. Когда же потребовались наличные деньги для погашения кредитов и исполнения контрактов, начались массовые продажи акций, в результате чего рыночная стоимость ценных бумаг за короткий период времени снизилась в несколько раз. В целом объем капитализации Нью-Йоркской фондовой биржи за период Великой депрессии сократился почти в 6 раз по сравнению с докризисным периодом. По отдельным компаниям падение курсовой стоимости было еще более значительным. Так, с 1929 по 1932 г. курс акций «Дженерал моторе» снизился в 80 раз, «Нью-Йорк Сентрал» - в 51 раз, «Радио Корпорейшн» - в 33 раза, «Крайслер» - в 27 раз.
Периодически рынки ценных бумаг всех стран переживают потрясения, связанные с падением курсовой стоимости акций. Фондовый рынок США, как наиболее развитый, только в последней трети XX в. прошел через несколько кризисов. В 1968-1970 гг. индекс Доу-Джонса упал на 36%, в 1973-1974 - на 45, в 1976-1978 - на 27%. На Нью-Йоркской фондовой бирже только за один день 26 августа 1982 г. курс акций упал на 36%. 18 октября 1987 г. индекс Доу-Джонса снизился на 22%. Следует отметить, что кризисы на фондовых рынках в настоящее время не оказывают разрушительного воздействия на экономику страны по сравнению с 20-30-ми гг. прошлого века. Этого удалось добиться государственным вмешательством в регулирование фондового рынка.
Определение стоимости акций для иных целей требует других видов оценки и не является предметом соглашения сторон.
Балансовая (бухгалтерская) цена определяется путем вычитания суммы обязательств компании и капитала, внесенного владельцами привилегированных акций, из обшей суммы активов компании.
Инвестиционная цена - это цена, но которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться акция на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками.
Расчетная цена - цена акции но результатам технического анализа и моделирования ее курсовой стоимости. Она используется для принятия инвестиционного решения в отношении той или иной акции.
Ликвидационная цена - это стоимость акций, которая может быть получена при реализации активов компании и погашении за счет полученных средств обязательств и выплат но привилегированным акциям.
Пример из практики
Акции - это ценные бумаги, пользующиеся наибольшим спросом у покупателей. Чтобы инвесторы могли лучше ориентироваться в многообразии представленных на рынке акций, их классифицируют в зависимости от состояния дел в компании-эмитенте. Например, инвесткомиания FIM Securities разделила российские акции на четыре класса - от «голубых фишек» до «неинвестиционных» бумаг. Критериями методики стали капитализация компании, их выручка, стоимость акций в свободном обращении, ликвидность, а также отчетность по МСФО и качество корпоративного управления.
«Голубые фишки» {Blue chips) - это акции компаний с капитализацией и выручкой выше 2,5 млрд долл. Стоимость их free float (доля акций, которая находится в свободном обращении па организованном рынке) должна быть не ниже 500 млн долл., разница между котировками покупки и продажи (спред) - менее 2,5%. У эмитентов должны быть ADR, финансовая отчетность по международным стандартам, независимые директора и налаженные отношения с инвесторами.
Термин «голубые фишки» появился в США на заре прошлого века, когда ведущий индекс фондового рынка Доу-Джонса целиком состоял из акций производственных компаний, в которых трудилось много рабочих. Из политкорректности их называли «голубыми воротничками», а не пролетариями. Плюс сюда добавилась ассоциация с карточный игрой покер, в которой голубая фишка имеет наибольшую стоимость. Теперь «голубыми фишками» называют акции крупных компаний, финансовое самочувствие которых не вызывает опасений в определенной перспективе.
Обычно «голубые фишки» являются индикаторами всего рынка, так как считается, что если возросли цены на акции крупнейших компаний, то и цена акций второго эшелона тоже возрастет. Следовательно, падение курса акций крупнейших компаний означает снижение курса акций компаний второго эшелона.
В России к «голубым фишкам» относят акции нефтяных, газовых, металлургических, энергетических, финансовых, телекоммуникационных компаний, таких как «Роснефть», «Газпром», ЛУКОЙЛ, «Сургутнефтегаз», «Норильский никель», ФСК, Сбербанк, ВТБ, «Транснефть», «Ростелеком», «РусГидро», «Полюс Золото», МТС, «Вымпелком» (бренд «Билайн») и др.
Примерами западных «голубых фишек» являются компании Microsoft , Apple , IBM , Coca-Cola company , Ford, Google и др.
«Голубые фишки» характеризуются стабильным ростом в течение ряда лет (причем рост обусловлен не спекуляциями, а реальным положением дел в компании); наибольшими показателями капитализации; высокой ликвидностью.
Ко второму эшелону аналитики относят акции эмитентов с капитализацией и выручкой от 500 млн до 2,5 млрд долл., стоимостью free float 100-500 млн долл, и спредами покупки-продажи 2,5-10%. Компании должны вести отчетность по МСФО, желательно, чтобы у них были независимые директора и программы депозитарных расписок. У акций второго эшелона есть три основные проблемы. Первая - ликвидность. Так, по некоторым бумагам сделки не заключаются месяцами. Вторая проблема - большие спреды. Они могут достигать десятков процентов. Третья проблема рынка акций второго эшелона - его нестабильность. Котировки таких акций могут топтаться на месте месяцами, а потом за пару дней неожиданно поменяться в несколько раз.
К акциям второго эшелона относят «Аэрофлот», «Автоваз», МГТС, «Башнефть», «Центртелеком», «Росбизнесконсалтинг» и еще около 30 компаний.
Для акций третьего эшелона капитализация и выручка компаний составляют 100-500 млн долл., стоимость free float - 25-100 млн долл., а спреды - 10-25%. Эти компании могут не составлять отчетность по западным стандартам и следить за своей прозрачностью.
Для акций четвертого эшелона капитализация и выручка - ниже 100 млн долл., стоимость акций в свободном обращении - менее 25 млн долл., а спреды - выше 25%. Эти акции называют неинвестиционными.
Теоретической основой рыночного подхода является предположение, что цену компании можно определить, используя сравнительный анализ уровня цен на сходные предприятия, который сформирован рынком. В этом случае инвестор руководствуется принципом альтернативных инвестиций. Это означает, что оцениваемый бизнес должен быть ориентирован на цены акций аналогичных компаний, свободно обращающихся на рынке, при условии проведения всех необходимых корректировок.
Преимущество сравнительного подхода состоит в том, что он базируется на рыночных данных и отражает реально сложившееся соотношение спроса и предложения на конкретной бирже, адекватно учитывающее доходность и риск.
К основным недостаткам следует отнести сложность получения информации по достаточному кругу аналогичных компаний; необходимость внесения поправок для улучшения сопоставимости анализируемого материала; кроме того, метод базируется на ретроспективных данных без факта будущих ожиданий.
Рыночный подход предполагает использование трех основных методов:
Метод рынка капиталов;
Метод сделок;
Метод отраслевых коэффициентов.
Метод рынка капитала основан на реальных ценах акций ОАО, сложившихся на фондовом рынке. При оценке используется цена одной акции.
Действуя по принципу замещения, инвестор может инвестировать либо в сходную компанию, либо в оцениваемую, поэтому данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия.
Для реализации этого метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Хотя формирование отечественного рынка не завершено, но, тем не менее, информацию по продаже акций сопоставимых компаний можно получить из ряда агентств АК&М, Росбизнесконсалтинг.
Оценка данным методом осуществляется в несколько этапов:
Выбор предприятий-аналогов;
Выбор и вычисление оценочных мультипликаторов;
Применение мультипликаторов к оцениваемому предприятию;
Внесение поправок к итоговой стоимости предприятия.
Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Чаще всего данный метод применяется для оценки неконтрольных пакетов акций.
Метод сделок основан на использовании цен на акции компаний, подвергшихся слияниям или поглощениям. При оценке используются фактические цены купли-продажи предприятия в целом или контрольных пакетов.
Таким образом, этот метод применим для оценки либо 100 % доли участия в акциях компании, либо при оценке контрольного пакета акций. Метод сделок позволяет определить наиболее вероятную цену продажи бизнеса с точки зрения спроса и предложения на рынке.
Этот метод выбирается в силу того, что оцениваемая фирма является закрытой и акции аналогичных предприятий не котируются на фондовом рынке. Метод сделок позволяет оценить рыночную стоимость капитала предприятия путем прямого сравнения оцениваемой фирмы с сопоставимыми, цены продажи капитала которых известны.
Этапы осуществления оценки методом сделок:
Сбор информации;
Составление списка предприятий-аналогов;
Финансовый анализ и сопоставление;
Расчет мультипликаторов;
Выбор величины мультипликатора;
Определение премии за контроль;
Выведение итоговой величины стоимости;
Корректировка итоговой величины.
Как было отмечено выше, метод сделок базируется на сборе и анализе информации по реальным сделкам купли-продажи компаний-аналогов. Однако сбор подобной информации затруднен, что в большей мере усугубляется наличием двойных цен (реальных цен купли-продажи и цен для налоговых органов) и практическим отсутствием опыта России по продаже предприятия как действующего бизнеса.
Следовательно, практически невозможно становится применить данный метод и подход в целом в российских условиях.
Метод отраслевых коэффициентов, или отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.
Этот метод используется для ориентировочных оценок стоимости предприятий. Данный метод предполагает использование специальных формул, рассчитанных на основе длительных статистических наблюдений. Отсюда были выведены специальные отраслевые коэффициенты, которые облегчают работу.
Например, цена ресторанов и туристических агентств колеблется в диапазоне соответственно 0,25 – 0,5 и 0,04 – 0,1 от валовой выручки, машиностроительные предприятия – 1,5 – 2,5 от суммы чистого дохода и запасов. В России применение этого метода затруднено, так как нет достаточных статистических данных, а зарубежные данные для анализа не подходят.
Акционирование как средство вложения денежных средств дает значительный импульс для развития предпринимательства. Средняя акция приносит значительно больший доход и в большей мере защищает от явного и неявного риска, чем любой вид инвестиций. Кроме того, цена акции растет одновременно с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции. Возможность продажи акций на фондовой бирже служит и средством сохранения денег, и стимулом для преобразования деятельности предприятия.
Чтобы акции служили надежным источником дохода, необходимо выбрать для инвестиций достойное предприятие. Эта задача в условиях рынка постоянно возникает как перед фирмами, расширяющими свое влияние за счет вложений крупных капиталов, так и перед мелкими вкладчиками, расходующими свои сбережения на покупку незначительного количества ценных бумаг.
В настоящее время фондовый рынок России находится в состоянии становления. Отсутствует отлаженный правовой механизм, регулирующий взаимоотношения участников рынка ценных бумаг. Эмитенты продолжают в нарушение законов скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды. В данных условиях принципы котировки акций, принятые в цивилизованном рыночном мире, действуют в России лишь как тенденция и закономерность на длительную перспективу. В тактическом плане цена акций определяется чаще всего маркетинговой и рекламной политикой эмитентов.
Таким образом, отсутствие тщательно разработанной законодательной базы, определяющей не только стандарты расчетов рыночной стоимости акций, но и финансовой деятельности российских компаний, особенно на фондовом рынке, в значительной мере тормозит становление стабильной экономики в России. Постоянные катаклизмы на фондовом рынке приводят к дисбалансу всей экономики, поэтому, пожалуй, актуальность данной темы затрагивает не только сферу оценочной деятельности, но и всю экономику страны.
Однако глубина разработанности данной темы в реальности затрагивают лишь сферу оценочной деятельности. Столь важная и сложная проблема не получила теоретического обоснования в России.
Сегодняшние оценщики вынуждены пользоваться зарубежным опытом оценки акций, подчас не понимая необходимости учета российской специфики. Это во многом приводит к получению неточных результатов в оценке и предопределяет острую проблемность данной области оценки именно в России.
Однако становление российской теории и практики оценки пакетов акций сейчас и в будущем будет тормозиться отсутствием основательной и правомерной законодательной базы, а также российским менталитетом, препятствующим становлению стабильной экономики в стране, поэтому хотелось бы рассмотреть и проанализировать сложившиеся мировые теории и взгляды по оценке пакетов акций, различные методы оценки.
Таким образом, акция является одним из источников формирования финансовых ресурсов компании. Подобная мобилизация осуществляется через финансовый рынок.
Инвестирование денежных средств в акции требует определенного взаимодействия также и с правовой сферой. В соответствии с федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ под акцией понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
Акции выпускаются на всю сумму уставного капитала общества. Если в результате хозяйственной деятельности общества, приобретения новых основных фондов и увеличения оборотных средств стоимость имущества превысит размер первоначального уставного капитала, то на сумму превышения могут быть дополнительно выпущены акции, что приведет к увеличению соответственно уставного капитала или к повышению стоимости ранее выпущенных акций.
В соответствии с федеральным законом «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ акционерные общества вправе выпускать только именные акции. Это не означает, что на акции требуется указывать имя владельца.
В акционерном обществе ведется реестр акционеров, в котором приводятся данные об акционере, количестве, категориях, стоимости и номерах принадлежащих ему акций, дата их приобретения, адресные данные, номер расчетного счета и другие реквизиты для перечисления дивидендов, подпись акционера. Акция неделима; если одна и та же акция принадлежит нескольким лицам, то все они признаются одним держателем акции и обладают одним голосом (по простым акциям). Обычно акция содержит следующие реквизиты: фирменное наименование акционерного общества, его местонахождение, номинальная стоимость акции и ее порядковый номер, категория акции, подпись председателя правления и др.
В соответствии с федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ акционерные общества могут выпускать акции двух категорий: обыкновенные и привилегированные.
Обыкновенная акция – это акция, которой предоставляется право на получение части дохода и имущества фирмы в остаточном порядке, т.е. после удовлетворения обязательств перед владельцами долговых ценных бумаг и привилегированных акций. Таким образом, обыкновенная акция дает право на участие в управлении обществом и право на участие в распределении чистой прибыли после отчислений в фонды и резервы общества и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды по простым акциям не гарантируются, их может и не быть при неблагоприятных результатах хозяйственной деятельности в текущем году.
Привилегированная акция – акция, обеспечивающая получение фиксированного дивиденда, который выплачивается по усмотрению совета директоров компании. Предоставляет право на активы фирмы после удовлетворения претензий владельцев долговых обязательств, но перед возмещением доли обыкновенных акционеров.
По своей природе привилегированные акции представляют собой нечто среднее между задолженностью и собственным капиталом в форме обыкновенных акций. Однако по своему статусу они все-таки приближаются к собственному капиталу, поэтому дивиденды по ним не освобождаются от налога для компании-эмитента и потому представляют собой денежный поток, оставшийся после уплаты налогов.
Эта ценная бумага приносит владельцам выплачиваемые в денежной форме фиксированные дивиденды, но обычно не предусматривает специальной оговорки о погашении номинальной стоимости акции. Однако иногда предусмотрена возможность отзыва привилегированных акций, что позволяет компании, выпустившей ее, вывести из обращения все привилегированные акции или их часть в течение определенного периода времени, выплачивая небольшую премию сверх номинала акции.
По сравнению с владельцами обыкновенных акций позиция инвестора более благоприятна с точки зрения текущей выплаты дивидендов, а также возврата первоначальной суммы своих вложений в случае, если предприятие ликвидируется. Постоянные по своему характеру дивиденды вызывают усиление эффекта финансового рычага и колебания уровня доходов. Привилегированные дивиденды могут и не выплачиваться, если прибыль компании отсутствует или очень мала. Такое положение негативно сказывается на стоимости акций.
Следующим важным моментом является определение размера пакета акций. И здесь выделяется два их вида:
Контрольный;
Миноритарный пакеты акций.
Под контрольным пакетом подразумевается владение более 50 % акций предприятия, дающих владельцу право полного контроля над компанией. Но на практике, если акции компании распылены, этот процент может быть значительно меньшим.
Миноритарный пакет определяет владение менее 50 % акций предприятия.
Такое деление обусловлено тем, что в зависимости от величины пакета оценщик при выводе итоговой стоимости устанавливает различные поправки (премии и скидки: скидка за неконтрольный характер, премия контроля, скидка на недостаточную ликвидность), влияющие на ее величину, а размер скидок и премий обусловлен применяемыми методами оценки.
В тоже время, следует поставить под сомнение четкое разграничение пакетов акций на контрольный и неконтрольный. Так, например, 25 %-ный пакет акций может быть неконтрольным, а может быть и контрольным.
Таким образом, разграничение по видам пакетов будет зависеть уже от конкретной ситуации на фирме. Следовательно, если 25 %-ный пакет будет самым максимальным для данного акционерного общества, то значит он и будет контрольным.
Понятно, что подобная проблема создает определенные сложности в процессе оценки. Таким образом, прежде чем осуществлять оценку, надо провести анализ всей компании и выявить наличие других акционеров, помимо акционера-заказчика.
В соответствии с российским законодательством акция и пакет акций могут выступать объектами различных сделок (к примеру, объектом купли-продажи). В силу этого они выступают как товар. В силу этого можно выделить особенности акции и пакета акций как товара.
Известно, что практически любой товар имеет материально-вещественную форму. Однако акции и пакеты акций не всегда имеют материальное воплощение. Так, они могут существовать в документарной и в бездокументарной форме.
В отличие от обычного товара акция или пакет акций могут иметь ограничения в смене владельца. Эти ограничения определяются типом акционерного общества (открытое акционерное общество (ОАО) или закрытое акционерное общество (ЗАО)), видом акции. Так, при продаже акций ЗАО следует соблюсти очередность предложения.
Переход прав собственности на акции тщательно регистрируется в реестре акционеров.
Когда речь заходит о продаже акций в рамках эмиссионной деятельности, то эмитент должен соблюсти все обязанности и права покупателей, как сказано в законе «О рынке ценных бумаг». (Так, к примеру, он должен разместить полную информацию о выпуске в средствах массовой информации). В противном случае результаты эмиссии будут ликвидированы.
Переход прав собственности на акцию или пакет акций означает получение права на часть доходов акционерного общества и право голоса, то есть участие в принятии решений по деятельности общества. Однако получение права контроля над деятельностью для одной акции носит чисто формальный характер, указанный в законе. Что же касается пакета акций, то такое право носит реальный характер.
Одна акция является более ликвидным товаром, чем пакет акций. Однако если инвестор располагает достаточными суммами средств, то он скорее предпочтет приобрести пакет акций, нежели одну акцию, но только в том случае, если компания прибыльна, рентабельна и имеет большие перспективы развития.
Когда речь заходит об акции или пакете акций как товаре, то, следовательно, возникают основания для заключения различного рода сделок с ними. Заключение тех или иных сделок предопределяет определение стоимости акции или пакета акций.
Определение стоимости осуществляется в процессе оценки стоимости акций. Процесс оценки стоимости акции – это процесс определения рыночной стоимости акции на основе ожидаемого риска и предполагаемого дохода.
Определение критерия, который может быть использован для принятия решения об инвестиционной привлекательности конкретного выпуска акций компании, составляет цель оценки стоимости акции. Можно выделить несколько целей оценки акций:
Во-первых, определение вероятного уровня рыночной цены при отсутствии данных о результатах биржевых или внебиржевых торгов, выявление тенденций, прогнозирование изменения рыночной стоимости акций и определение диапазона цен, в которых можно осуществлять их покупку и продажу в будущем;
Во-вторых, определение уровня «недооцененности» или «переоцененности» рынком тех или иных ценных бумаг.
С этой целью определяется действительная (оценочная) стоимость акции. Эта цена может называться «теоретически правильной», «учетной» или «фундаментальной» стоимостью. Она определяется аналитиками (оценщиками) на основе расчетов по различным методикам. Если рыночная цена акции компании значительно выше их действительной стоимости, цену такой акции следует считать завышенной (переоцененной рынком), а от приобретения таких акций следует воздержаться. Если текущая рыночная цена акции намного ниже оценочной стоимости, то рыночные ожидания сильно занижены, а акции недооценены. Такие акции называют «акциями роста» (считается, что они имеют высокий потенциал увеличения курсовой стоимости).
На выбор тех или иных методов оценки пакета акций существенное влияние оказывает наличие и доступность информации. В этих условиях необходимо дифференцировать оценку бизнеса в зависимости от вида и типа приобретаемых акций.
Привилегированные акции предполагают выплату дивиденда обычно по фиксированной ставке в течение неопределенного или, что имеет место чаще, в течение ограниченного временного периода. Бессрочная акция генерирует денежный поток неопределенно долго, а формула для расчета ее оценки может быть представлена в виде:
где D – ежегодный дивиденд на акцию;
Р – рыночная цена за акцию.
При определении текущей цены привилегированной акции необходимо делать поправки на неопределенность будущей выплаты дивиденда и вероятность ощутимого изменения будущей стоимости акции вследствие либо изменения рыночной конъюнктуры, либо намеченного отзыва акций по премиальной цене для их последующего погашения.
Задача определения стоимости обыкновенных акций значительно отличается от оценки привилегированных акций, так как получение доходов по ним характеризуется неопределенностью в плане как величины, так и времени их получения. Имеет место некоторая неопределенность информации относительно будущих результатов, прежде всего, темпов роста дивидендов. Единственный источник данных для инвестора – статистические сведения о деятельности компании в прошлом.
Таким образом, возникает проблема измерения стоимости акционерного капитала для корпорации, поскольку необходимо удовлетворить ожидания инвестора относительно риска и вознаграждения, связанного с выбором именно этой альтернативы. Другими словами, компания должна вознаградить акционеров экономической выгодой от будущей деятельности, характер и результаты которой могут отличаться от прошлого опыта.
Вознаграждения за обладание обыкновенными акциями успешно работающей компании могут быть нескольких видов:
Денежные дивиденды;
Рост собственного капитала вследствие роста прибыли;
Перепродажа обыкновенной акции на рынке через определенный срок после начала владения.
Как нами было уже отмечено, на практике используется несколько методов для осуществления такого рода оценки. Понятно, что наиболее точной будет та оценка, которая в своей основе использует информацию, полученную на фондовом рынке. На этой информации основываются метод дисконтированных дивидендов, метод доходов и метод оценки риска, основанный на модели определения цены капитальных активов (САРМ).
Однако для российских условий характерен недостаток такого рода информации, связанный с неразвитостью информационной базы и постоянным желанием фирм скрыть действительные доходы. В этих условиях наибольшее применение получили методы оценки внутренней стоимости акций (оценка внутренней стоимости акций на основе чистой стоимости активов и оценка внутренней стоимости акций на основе ликвидационной стоимости активов компании).
Вышеизложенное позволяет сделать выводы:
Если доступен весь объем внутренней (данные бухгалтерской отчетности с приложениями) и внешней информации о компании, а также заказчик предпочитает основательность результатов оценки, то применяются методы трех подходов: затратного, доходного и сравнительного, в основе которых лежит определение рыночной стоимости всего акционерного капитала;
Если осуществляется оценка акций или пакета акций компании, внутреннюю информацию о которой невозможно получить, при этом ее акции котируются на бирже, то используется подход сравнительного анализа продаж;
Если необходима оценка акций или пакета акций и при этом для оценщика доступен лишь ограниченный объем внутренней информации (например, предоставлен бухгалтерский баланс только за один период без расшифровки статей: основные средства, нематериальные активы, дебиторская задолженность, долгосрочные финансовые вложения), то применяются методы оценки внутренней стоимости акций, метод дисконтирования дивидендов и метод оценки общего уровня риска.
Акции в экономике – это один из главных источников инвестиций для предприятий и одновременно хороший способ вложения денег для инвесторов. Организация, которая упирается в потолок естественного роста, как правило, выходит на биржу для привлечения дополнительных денег на развитие бизнеса. В этой статье мы подробно разберем этот процесс и выясним, что это такое – акция компании, как называется ежегодный доход их владельца и какими способами можно его получить. Сначала мы обратимся к теории, а затем перейдем к практике.
Если говорить простыми словами, то акции – это ценные бумаги, которые подтверждают ваше право на владение долей в бизнесе. То есть, покупатель таких бумаг становится, по факту, совладельцем фирмы и имеет право получать собственную часть ее дохода. И чем лучше идут дела у фирмы, тем больше прибыли будет у вас. Позже ценные бумаги можно продать другому участнику рынка. Насколько выгодной получится такая сделка зависит от состояния предприятия – стоимость активов меняется с течением времени и зависит от торгов на бирже. Если у компании все хорошо, то цена на ее бумаги растет, ведь инвесторы вкладываются в растущий бизнес. И наоборот, когда у фирмы выдается неудачный квартал, биржевые спекулянты стремятся побыстрее продать свою долю в бизнесе.
Ценные бумаги выпускаются ЗАО (закрытые акционерные общества) и ОАО (открытые акционерные общества). Первые неинтересны инвесторам, поскольку доли бизнеса в них распределяются между сотрудниками организации. Активы ОАО, наоборот, свободно торгуются на биржевых площадках и напрямую между участниками рынка.
Открытые акционерные общества также выпускают облигации – это если говорить простым языком, долговая расписка. Схема получения прибыли в этом случае довольно проста: покупатель доверяет свои деньги эмитенту и спустя оговоренный период времени получает их обратно, но уже с процентами. Способ получения прибыли по акциям несколько другой. Расскажем о нем подробнее.
Приобретая ценную бумагу инвестор делает своеобразное пожертвование фирме в обмен на долю в предприятии. Он становится фактическим совладельцем фирмы, и его вес зависит от инвестиционного портфеля. Тот, кто приобретает контрольный пакет (50%+1 акция) ценных бумаг, то он фактически становится владельцем фирмы.Часто такими пакетами владеют гендиректора компаний, но встречаются случаи, когда решающего голоса нет ни у одного совладельца. В этом случае организацией руководит совет директоров, в который входят крупнейшие акционеры (условия вхождения в совет оговариваются отдельно).
Организация прибегает к эмиссии ценных бумаг в двух случаях:
Распределение долей в бизнесе между собственниками
Такая задача возникает у огранизаций, учредителями которой стали 20 и более человек. При этом их вклад в предприятие может быть неравнозначен: один владеет 1%, а другой – 5%. Чтобы внести ясность в структуру фирмы и выпускаются ценные бумаги.
Привлечение инвестиций
В этом случае продажа части компании – это способ выручить дополнительные средства на развитие. Организация выпускает, к примеру, 1000 акций ценой в 1 рубль за каждую, а инвесторы покупают ее на бирже. Чем больше потенциала они видят в фирме, тем активнее идут торги, и тем выше становится стоимость одной бумаги.
Интересно
Доход, получаемый собственниками всех акций называется дивидендами – они являются основным способом получения прибыли. Их конкретный размер и факт выплаты определяется руководством фирмы: советом директоров или генеральным директором. Если дела у фирмы идут не слишком хорошо, они вряд ли выплатят дивиденды в этом году.
Не все обладатели ценных бумаг компании имеют равные возможности. Инвесторы, владеющие 1-2% всего портфеля не участвуют в управлении фирмой, их также называют миноритариями. Посмотрим, как меняется влияние акционера в зависимости от объема приобретенных ценных бумаг.
Ценные бумаги бывают ценными и привилегированными. Первые приносят прибыль, которая зависит от доходов компании и решений ее руководства, такие акции называют участвующими, так как они участвую в распределении прибыли. Выплаты по привилегированным ценным бумагам проходят постоянно – это оговаривается отдельно, может быть даже зафиксирована конкретная сумма выплат.
Акция называется недооцененной, если ее цена на рынке ниже, чем цена ликвидации. То есть, если стоимость всех ценных бумаг фирмы меньше, чем стоимость самой организации. Такие активы можно выгодно продать, когда их стоимость вернется на рыночный уровень. Чаще всего в цене сбавляют бумаги предприятий, чья деятельность носит цикличный характер. В определенные периоды доходы таких компаний сильно снижается, а за ней следует и стоимость ценных бумаг.
В этой статье мы привели определение того, что такое акция, рассмотрели способы получения доходов, которые являются основными и узнали, какие виды ценных бумаг существуют. Большинство предприятий выходят на биржу с целью привлечения новых инвестиций, и это становится хорошей возможностью заработать для остальных игроков рынка. Фирмы с хорошим потенциалом помогут окупить затраты достаточно быстро. Проблем не возникнет и в том случае, если потребуется вернуть средства раньше – активы прибыльных компаний хорошо продаются и покупаются на рынке.
Акцией признается ценная бумага, которая подтверждает основанное на членстве в акционерном обществе право держателя акции на получение дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом, если иное не предусмотрено законом, а также на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
В соответствии с нормативом, установленным Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг, выпускать акции на предъявителя разрешается в определенном отношении к размеру оплаченного уставного капитала эмитента.
Совокупность выпущенных и оплаченных акций составляет уставной капитал акционерного общества. Акция является неделимой. Если одна и та же акция принадлежит нескольким лицам, все они по отношению к акционерному обществу признаются одним акционером и могут осуществлять свои права через одного из них или через общего представителя.
Акционерное общество выпускает акции по форме, установленной Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Акция должна содержать следующие реквизиты: фирменное наименование акционерного общества и его местонахождение, порядковый номер, дату выдачи, вид акции (простая или привилегированная), размер уставного капитала акционерного общества в момент выпуска акции, а также указание числа выпускаемых акций, подпись председателя совета (правления) акционерного общества.
Акции приобретаются участниками при создании акционерного общества на основе договора с era учредителями, а при дополнительном выпуске в связи с изменением уставного капитала - с акционерным обществом. Акцию можно приобрести также в силу договора с ее держателем по цене, определяемой сторонами, или в порядке правопреемства (юридическими лицами). Согласно Гражданскому кодексу и Закону об акционерных обществах, акционерам может быть предоставлено преимущественное право приобретения акций, выпускаемых для увеличения уставного капитала.
При создании акционерного общества акции могут быть распределены среди учредителей до полной оплаты ими уставного капитала или открытой подпиской на них после формирования уставного капитала. Открытую подписку на акции организуют учредители.
Акции могут быть реализованы акционерным обществом непосредственно или банковским и другими учреждениями с уплатой им комиссионных.
Учредителем может выступать одно лицо, сведения о котором публикуются для всеобщего ознакомления и включаются в устав.
Учредители публикуют извещение о предстоящей открытой подписке, в котором должны быть указаны: фирменное наименование будущего акционерного общества; цель его деятельности; состав учредителей; срок проведения учредительного собрания; предполагаемый размер уставного фонда; номинальная стоимость акций; их число и виды; преимущества и льготы учредителей; место проведения, начальный и конечный срок подписки на акции; состав имущества, вносимого учредителями в натуре; наименование кредитного учреждения и номер расчетного счета, на который надо вносить первоначальные взносы. По решению учредителей в извещение могут быть включены и другие сведения. Учредители несут в полном объеме общую ответственность за правильность содержащихся в извещении данных.
При реализации акций закрытого общества акционеры имеют преимущественное право их приобретения. Срок реализации этого права не может быть менее 30 и более 60 дней. И поскольку такие акции могут распространяться только среди ограниченного круга лиц, то возможности формирования уставного капитала и дальнейшего развития общества имеют определенные границы.
Акции могут быть именными и на предъявителя. Выбор той или иной акции должен быть отражен в учредительных документах акционерного общества. Именные акции могут выпускаться в документарной или бездокументарной форме. Акции на предъявителя - только в документарной форме.
Акционерное общество (эмитент) при принятии решения о выпуске акций в документарной форме определяет, могут ли сертификаты выпускаемых им ценных бумаг выдаваться на руки акционерам без обязательного централизованного хранения или они подлежат обязательному хранению в депозитариях.
Акции на предъявителя юридически удостоверяют, что их владелец является акционером.
Владелец именной акции считается акционером только в том случае, если он занесен в реестр общества. Именные акции выпускаются, чтобы предотвратить нежелательную смену владельца. Движение именной акции фиксируется в реестре, который ведет акционерное общество. В него вносятся данные о зарегистрированных владельцах с указанием числа, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг по состоянию на любую дату. Номинальная стоимость - условная величина, определяющая долю имущества акционерного общества, которая приходится на одну акцию. На основе номинальной стоимости рассчитывается сумма дивидендов, выплачиваемых акционерам.
Особенность требования Федерального закона «О рынке ценных бумаг» состоит в том, что держателем реестра может быть как эмитент, так и любой профессиональный участник рынка ценных бумаг, который ведет реестр по поручению эмитента. Если число владельцев ценных бумаг превышает 500, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация - профессиональный участник рынка ценных бумаг, ведущий реестр.
Основной характеристикой акции является ее курсовая стоимость. Курс акции - величина, указывающая во сколько раз текущая цена акции (цена, по которой ее можно приобрести в настоящее время на рынке) выше номинала.
По условиям прав владельцев акций и выплаты им дивидендов различают обыкновенные и привилегированные (преферакциальные) акции. Преферакция - ценная бумага, документирующая инвестиции и гарантирующая получение части прибыли корпорации в виде установленного при выпуске акции дивиденда. Владельцы этой ценной бумаги имеют преимущества перед держателями обыкновенных акций в получении части имущества при ликвидации акционерного общества.
Согласно существующему законодательству (Гражданский кодекс, ст. 10 и Федеральный закон об акционерных обществах, ст. 25, п.2), номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества.
Владельцы обыкновенных акций имеют права, предоставляемые акциями, в полном объеме: участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам, относящимся к их компетенции, имеют право на получение дивидендов в зависимости от финансовых результатов деятельности общества и принятого решения в распределении его доходов.
Надо отметить, что, по мнению американских специалистов фондового рынка, концепция «одиа акция - один голос» изжила себя. Несмотря на то что она защищает права владельцев акций, существуют проблемы с выбором инвесторов и управленческим контролем.
Привилегированные акции закрепляют за акционерами преимущественное право на получение дивидендов. Это акции с фиксированным дивидендом, который выплачивается в первую очередь до того, как распределяют дивиденды по обыкновенным акциям. Кроме того, владельцы этих акций в ряде случаев, определяемых уставом, получают право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов: *
о реорганизации и ликвидации общества; *
о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих права или изменяющих права акционеров - владельцев привилегированных акций.
Право голоса на годовом собрании акционеров владелец привилегированных акций получает также и в том случае, если речь идет о невыплате или неполной выплате установленных дивидендов. В связи с этим Законом об акционерных обществах предусматривается выпуск одного или нескольких типов привилегированных акций: кумулятивных и конвертируемых.
Кумулятивными считаются привилегированные акции, выпущенные с условием, что невыплаченные на них дивиденды накапливаются и будут выплачены до того, как получат дивиденды держатели обычных акций. Если инвестор заинтересован в увеличении своих доходов, он приобретает кумулятивные акции. С другой стороны, если владелец привилегированной акции такого тина решит продать ее при невыплате дивидендов, он получит за нее цену ниже курсовой.
С покупкой же такой акции новый ее владелец становится обладателем всех прав на дивиденды за весь период времени, в течение которого они не выплачивались. Впервые в России такие акции были выпущены в 1992 г. (РИТЭК).
Выплата дивидендов, объявленных общим собранием акционерного общества, является обязательной для общества. Запрещается объявлять и выплачивать дивиденды, если общество неплатежеспособно или может стать таковым после выплаты дивидендов. Акционеры вправе требовать выплаты объявленных дивидендов от общества через суд. В случае отказа акционерное общество должно быть объявлено неплатежеспособным и подлежит ликвидации в установленном законом порядке.
Конвертируемые привилегированные акции - акции, которые можно обменять на другие ценные бумаги (облигации и обычные акции) с учетом условий конверсионной привилегии. Условия конверсии предусматривают период обмена, пропорциональность и курс обмена.
Выпуск конвертируемых акций зарегистрирован в России в 1992 г. (Славянское перестраховочное общество).
Существуют, в основном за рубежом, также отзывные (погашаемые), обменные и участвующие привилегированные акции.
Отзывные ценные бумаги чаще всего выпускают, чтобы снизить риск путем отзыва «старых» акций и предложения «нового» выпуска акций с пониженным уровнем доходности. Первый зарегистрированный выпуск отзывных акций в России отмечен в 1992 г. (Славянское перестраховочное общество).
Обменные привилегированные акции - акции, которые по решению эмитента можно в определенном соотношении и в течение определенного периода обменять, например на облигации. Цель обмена - сохранение контроля над капиталом.
Участвующие привилегированные акции по условиям выпуска предоставляют право получать, наряду с фиксированным доходом, экстра-дивиденды, что создает при соответствующем финансовом состоянии эмитента заинтересованность в приобретении бумаги.
Привилегированные акции различаются по характеру выплаты дивидендов: *
с фиксированным доходом; *
с плавающим доходом; *
с участием (в распределении прибыли сверх установленного дивиденда); *
гарантированные; *
экс-дивидендные (купленные в срок, к примеру, составляющий меньше 10 дней до официального объявления даты о выплате дивидендов).
Согласно ст. 32 закона «Об акционерных обществах», владелец привилегированных акций имеет следующие права: *
право на получение фиксированного дивиденда; *
право на получение ликвидационной стоимости привилегированной акции; *
право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса при реорганизации и ликвидации общества.
Кроме того, необходимо особо подчеркнуть, что минимальный перечень прав владельцев привилегированных акций, указанный в Законе, является обязательным для акционерного общества, в том числе и в случае отсутствия специальных указаний на этот счет в уставе.
Следует отметить, что для отзыва акций акционерное общество может использовать: *
выкуп с премией; *
выкуп через выкупной фонд; *
обеспечение гарантий досрочного выкупа.
Выкуп с премией позволяет компенсировать инвестору ожидаемые доходы. Выкуп может производиться целиком в любое после уведомления время или частями в установленные сроки.
Формирование акционерным обществом специального выкупного или отложенного фонда дает возможность ежегодно выкупать бумаги с премией и тем самым стабилизировать рынок своих акций.
Досрочный выкуп и тем самым обеспечение гарантий владельцам ценных бумаг достигается: выпуском так называемых ретрективных бумаг, которые при определенных условиях держатель может представить эмитенту для погашения в определенный срок.
Существуют также приоритетные привилегированные акции с преимущественными правами. Преимуществом в выплате дивидендов, в сравнении с другими, обладают также и обыкновенные акции по старшинству, степень же старшинства устанавливается эмитентом, который, определяя старшинство, выделяет акции (по классам), подлежащие погашению и удовлетворению претензий по ним в первую очередь. Соответственно, владелец более старшей ценной бумаги понижает свой кредитный риск. К примеру, обыкновенные и привилегированные акции класса А, Б, В и т.д. в США. При этом инвесторы знают, что акция класса А имеет старшинство перед Б, а Б - перед В.
Однако существуют отклонения от правил. Например, «Ford Motor Company» имеет 470 980 835 обыкновенных акций, находящихся в обращении. Примерно 35,4 млн акций являются акциями класса «Б», принадлежащими должностным лицам, директорам и членам семейства Форд. Эти акции класса «Б» невозможно купить на открытом публичном рынке. Преимущество акций класса «Б» состоит в том, что они контролируют 40% голосов на выборах уполномоченных лиц компании, хотя составляют всего 9% акций, находящихся в обращении.
Определенный интерес представляет градация при рейтинге канадских привилегированных акций (Canadion Bond Rating Service):
P+ - «супер». «Супер» означает, что данная привилегированная акция прямо защищена третьей стороной, например холдинг-компанией, или обеспечена высоколиквидными ценными бумагами, такими как банковские акцепты. Если компания-эмитент ликвидируется, то их владельцы могут прямо обратиться к гаранту платежей;
Р1 - высшее качество. Акция имеет отличную защиту со стороны активов компании, а компания - высокую способность к выплате дивидендов;
