Каждый раз, принимая решение об инвестировании денежных средств, приходится задаваться вопросом: какие ценные бумаги могут принести наибольший доход? Для ответа на этот вопрос стоит разобраться, а что такое доходность и как ее рассчитывать. Попробуем сделать это вместе.
Доходность ценной бумаги — это прибыль, которую получит инвестор. По общему правилу доходность показывает эффективность финансовых вложений. Доходность ценных бумаг и риск — понятия взаимосвязанные. Обычно чем выше риск (см. ), тем больше доходность финансового инструмента. Ценные бумаги с фиксированным доходом редко приносят хорошую прибыль.
Совет! Помните! Кто не рискует…. тот не едет отдыхать на Сейшелы.
Доходность ценных бумаг рассматривается с разных сторон, с разбивкой на акции (см. ) и облигации.
Для акций различают следующие виды доходности:
Для облигаций могут быть рассмотрены такие виды доходности:
Совет! Помните, что если прибыль получена через три месяца, то при расчете годовой доходности нужно проценты прибыли умножить на коэффициент 4, так как в году 12 месяцев. Если прибыль получена через 6 месяцев. То годовая прибыль получится умножением ее на коэффициент 2.
Существует несколько видов формулы расчета доходности, самая простая формула дохода по ценным бумагам представлена ниже:
Где:
Совет! Не ленитесь произвести необходимые расчеты, они занимают немного времени, но позволяют правильно оценить инвестицию.
Различные виды ценных бумаг имеют разное соотношение риска и доходности.
В целом, риск инвестирования в ценные бумаги классифицируется, как:
Доходность государственных ценных бумаг обычно не очень высока, но и риск потери денежных средств в этом случае минимален. Покупка таких бумаг рекомендована инвесторам, предпочитающим консервативные стратегии.
Вероятность невыплаты дохода по таким бумагам невысока и связана с очень большими проблемами в экономике, которые не возникают внезапно и даже не очень опытные инвесторы могут их предсказать. Основная форма дохода по государственным ценным бумагам — это получение купонного дохода, так как в основном государства выпускают облигации.
Доходами от операции с ценными бумагами являются финансовые результаты.
Доход, или финансовый результат, может быть:
При продаже ценных бумаг определяется сумма доходов:
Для исчисления финансового результата из полученной суммы вычитаются следующие документально подтвержденные расходы, связанные с:
В учебном пособии «Корпоративные ценные бумаги как инструмент инвестиционной привлекательности компаний» предлагается следующая классификация форм выплаты дивидендов. Как видно из схемы, формы выплаты дохода по ценным бумагам разнообразны.
Наиболее распространена выплата дивидендов в денежной форме, но в отдельных ситуациях и сейчас используются другие формы дохода по ценным бумагам. Доходность безрисковых ценных бумаг не бывает очень высокой.
Такую доходность можно получить на основе использования для сравнения следующих финансовых инструментов:
Рассмотрим все эти варианты. Самым простым способом определения безрисковой ставки является ее сравнение с банковским депозитом. Например, если у большинства надежных банков процентная ставка находится на уровне 9%, то это и будет безрисковая ставка.
Расчет ставки по государственным ценным бумагам, по ключевой ставке и ставке по межбанковским кредитам аналогичен. Информацию по российским бумагам необходимо брать на сайте ЦБ в разделе «Ставки рынка ГКО-ОФЗ». Информацию по зарубежным государственным бумагам можно посмотреть на сайтах международных рейтинговых агентств. Ключевая ставка и ставка по межбанковским кредитам также публикуется на сайте ЦБ.
Совет! Страны для оценки ставки по иностранным государственным ценным бумагам лучше выбирать из списка наиболее развитых, таких как США, Германия, Япония. Именно эти страны являются фундаментом стабильности мировой экономики.
Характеристика дохода по ценным бумагам показывает, каким из ниже перечисленных способов он может быть получен:
Бессрочные ценные бумаги наиболее распространены на финансовом рынке. Бессрочными называют ценные бумаги, которые могут обращаться на рынке вечно, до их погашения.
К ним относятся:
Векселя и чеки в России не пользуются большой популярностью.
Обычно, ценная бумага бессрочная доход от ставки процента дает постоянно. Например, есть государственная облигация номиналом 2000 рублей и с годовой процентной ставкой равно 8%. За год доход инвестора составит 160 рублей. Но, если эту облигацию можно купить на биржевом рынке за 500 рублей, то ее доходность составит 16%, и, соответственно, 320 рублей.
Совет! Бессрочная ценная бумага является таковой до момента ее погашения и инвестор должен следить за информацией по ней. В случае принятия решения о ее погашении необходимо выполнить все обязательные действия по ее предъявлению к оплате. Владелец бумаги может установить конкретные сроки по ее погашению.
Экономическая деятельность в условиях свободного рынка сама по себе связана с риском. А уж капиталовложения в ценные бумаги являют собой едва ли не наиболее наглядное подтверждение этого тезиса. Риски, связанные с ценными бумагами, определяются различными факторами и захватывают различные сферы, при этом они могут иметь различную степень риска и нередко даже играть позитивную роль.
Ценных бумаг без риска не бывает
Что касается ценных бумаг, то, согласно российскому законодательству, их список достаточно продолжителен и для многих может оказаться неожиданным. Ведь ценными бумагами официально считаются не только акции, векселя и облигации, но и такие документы, как банковская сберегательная книжка, депозитный сертификат, закладная, инвестиционный пай, сберегательный сертификат, чек, простое складское свидетельство, опцион эмитента, ипотечный сертификат участия, российская депозитарная расписка, коносамент, приватизационные ценные бумаги (поручительство, расписка и так далее). Однако когда говорят о рисках вложения в ценные бумаги, обычно имеют в виду ограниченный набор финансовых инструментов - акции, облигации, векселя, инвестиционные паи.
В экономическом смысле риск это потенциальная вероятность возникновения финансово-экономических потерь, убытков, несоответствия уровня планируемых доходов, прибыли. Риск в отношении ценных бумаг обладает той спецификой, что зависит от показателей доходности ценных бумаг и тем самым представляет собой категорию, отражающую степень достижения целей в приобретении конкретной ценной бумаги. Ценная бумага может даже приносить определенный доход в виде дивидендов и иных выплат, однако задача, поставленная покупателем при ее приобретении, может быть не выполнена (недостаточно высокие дивиденды, падение стоимости самих ценных бумаг и тому подобное). Также нужно знать, что категория риска в отношении ценных бумаг может иметь три формы: риск отдельно взятой ценной бумаги, риск совокупности принадлежащих владельцу ценных бумаг (портфеля ценных бумаг), фундаментальный риск рынка ценных бумаг в целом.
Со счета сбиться можно...
Как в теории, так и на практике инвестиции в ценные бумаги сопряжены со множеством самых разнообразных по структуре, форме проявления, причинам и последствиям рисков. В действительности, если подходить к анализу доходности такого вида инвестиций, как вложения в ценные бумаги, формально, то выбирать подобный вариант просто нельзя из-за слишком высоких и многочисленных рисков. Однако и такие показатели, как доходность и ликвидность, в случае с ценными бумагами, весьма высоки, что повышает их привлекательность. К тому же риски, при более внимательном рассмотрении оказываются не так страшны, если грамотно подходить к выбору приобретаемых ценных бумаг, к формированию портфелей ценных бумаг и адекватно реагировать на изменения ситуации на фондовом рынке. Но все же знать основные виды рисков, связанных с ценными бумагами, необходимо. Различают следующие их виды:
Вступление
1.Акции как объект инвестиций. Стоимостные характеристики акций
2.Риск вложений в ценные бумаги. Виды рисков
3.Соотношение риска и доходности ценных бумаг
Список использованных источников
Срок действия ценной бумаги оказывает значительное влияние на ее доходность. При увеличении срока действия ценной бумаги, уровень доходности обычно возрастает. С точки зрения инвестора эта взаимосвязь представляется совершенно логичной, поскольку, вкладывая свои средства на длительный срок, он подвергается большему риску, чем в ситуации, когда инвестиции осуществляются на короткое время. При возможном повышении процентной ставки по краткосрочным обязательствам долгосрочные вложения могут оказаться менее доходными.
Акции не относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом, исключением являются привилегированные акции, которые дают фиксированный доход независимо от прибыли, полученной акционерным обществом, а при его ликвидации средства, вложенные в привилегированные акции, возмещаются по номиналу в первоочередном порядке.
Величина получаемых дивидендов, а также разница в цене покупки и продажи являются двумя составляющими, которые определяют доход по акциям. Инвестиционная привлекательность акций связана с возможным ростом их курсовой стоимости, получением дивидендов, обеспечением имущественных и неимущественных прав. Стоимостные характеристики акций. Акции могут иметь номинальную цену, выкупную цену, «книжную» (или балансовая) цену, рыночную стоимость, рыночную цену или курс.
Номинал акции - это ее «лицевая» цена, т.е. величина, обозначенная на акции. Данная величина не имеет какого-либо существенного значения, так как номинал не характеризует ни уровень дивидендов, ни величину стоимости, которая будет приходиться на акцию в случае ликвидации компании. Номинал акции имеет значение только в период при организации акционерного общества, но при последующих дополнительных выпусках акций их продажная цена может отличаться от номинальной.
Выкупной ценой обладают отзывные привилегированные акции. Она объявляется в момент выпуска акций. Обычно выкупная цена превышает номинал на 1%. «Книжная» (или балансовая) цена акции - величина собственного капитала компании, приходящаяся на одну акцию. Если выпущены только обыкновенные акции, то эта стоимость определяется путем деления собственного капитала на число акций. Если выпущены и привилегированные акции, то собственный капитал уменьшается на совокупную стоимость привилегированных акций по номиналу или по выкупной цене (для отзывных привилегированных акций). Рыночная цена, или курс акции - цена, по которой акции свободно продаются и покупаются на рынке. При этом номинал акции значения не имеет, и акция меньшего номинала может продаваться по более высокой цене. Размер прибыли, приносимой акцией в данный момент и каковы перспективы получения прибыли в будущем имеете значение для инвестора.
Рыночная стоимость акции - расчетная теоретическая величина, наиболее вероятная предполагаемая цена при возможной продаже акции в данный момент на свободном конкурентном рынке. Рыночная (внутренняя, фундаментальная) стоимость акции обычно рассчитывается в рамках общего подхода к определению теоретической рыночной стоимости любой ценной бумаги, который заключается в следующем: акция в данный момент времени стоит столько, сколько стоят на данный момент все доходы, которые инвестор рассчитывает получить за время обладания ценной бумагой. Отсюда следует, что все будущие доходы следует дисконтировать и сложить в единую величину. Алгоритмы расчета цены для акций разных типов различен. Привилегированная акция. Для определения цены привилегированной акции, имеющей фиксированную величину дивиденда, необходимо найти приведенную стоимость всех дивидендов, которые будут выплачены инвестору.
Обыкновенные акции. Определить рыночную стоимость обыкновенных акций - значительно более сложная задача, чем определение цены привилегированных акций. Во-первых, потому, что величина дивидендов по обыкновенным акциям заранее не объявляется, и можно лишь прогнозировать их возможную величину. Во-вторых, на выплату дивидендов идет только часть прибыли компании, а другая часть остается в компании и направляется на развитие производства, и соотношение этих частей заранее не известно. Чем выше нераспределенная прибыль компании, тем большие возможности увеличения прибыли компании в будущем, таким образом, нераспределенная прибыль является для акционеров капитализированным совокупным дивидендом, и ее увеличение ведет к росту как «книжной» цены акции, так и рыночной цены акции. Рост рыночной цены равносилен тому, что акционер помимо дивидендов может получить доход в виде разности рыночной цены конца и начала рассматриваемого периода. Падение рыночной цены акции характеризует уровень убытков, понесенных акционерами. Поэтому кроме размера дивидендов следует учитывать и прирост цены акции.
Доход на акцию обеспечивается за счет получения дивидендов и роста курсовой стоимости. Задача инвестора заключается в том, чтобы как можно точнее спрогнозировать величину ожидаемых дивидендов и изменение будущей цены акции. Наиболее простой способ решения проблемы заключается в том, что предполагаются постоянные темпы роста дивидендов.
Для оценки стоимости акций с изменяющимся темпом прироста дивидендов период прогнозирования доходов от акции такого типа разбивают на два интервала, которые характеризуются различным темпом роста дивидендов. Первый интервал (имеющий конечную длительность) характеризуется бессистемным изменением дивидендов, а второй интервал (имеющий бесконечную длительность) - постоянным и равномерным темпом роста дивидендов.
Величина риска зависит от различных факторов. В то же время, все источники риска в какой-то степени связаны между собой, поэтому невозможно определить и выделить степень риска, происходящего от какого-либо отдельно взятого источника. В зависимости от того, действие какого источника предопределяет возникновение риска, выделяют различные его виды.
Предпринимательский риск - это степень неопределенности получения доходов от предпринимательской деятельности, под которой понимаются деятельность любого вида, связанная с производством и реализацией товаров и оказанием услуг. Предпринимательский риск связан с конкретным видом деятельности и зависит от ряда факторов: спрос, стабильность цен на продукцию (услуги) и возможность их регулировать, изменение цен на сырье, материалы и т.д.
Кредитный риск (риск, связанный с неплатежами по кредиту или с невыполняемыми или невыполнимыми обязательствами) - это вероятность снижения эффективности инвестиций в ценные бумаги и даже потери вложений. Это связано с тем, что эмитент, выпустивший ценные бумаги, может оказаться неплатежеспособным - не сможет выплачивать основную сумму долга и проценты по долговым обязательствам, дивиденды по акциям, в результате чего ценные бумаги упадут в цене и не принесут ожидаемого инвестором дохода.
Финансовый риск - это степень неопределенности, связанная с привлечением заемных средств. Чем выше доля заемных средств у компании, тем больше риск инвестиций в данную компанию.
Инфляционный риск (риск покупательной способности) - риск, связанный с возможным снижением покупательной способности из-за инфляционных процессов. Инфляция приводит к повышению общего уровня цен, что эквивалентно понижению покупательной способности денежной единицы. В этом случае владельцы облигаций и привилегированных акций, имеющих фиксированные доходы (проценты и дивиденды) несут потери. Поэтому более предпочтительны инвестиционные инструменты, цены которых или доходы от обладания ими изменяются в одном направлении с изменением общего уровня цен. К таким инструментам относятся облигации с плавающей процентной ставкой, обыкновенные акции, объекты недвижимости.
Валютный риск связан с возможностью неблагоприятного изменения курса иностранной и национальной валюты. Например, доходность инвестиций в иностранные облигации может снизиться при девальвации соответствующей иностранной валюты.
Процентный риск - риск, связанный с вероятностью изменения уровня процентных ставок. С увеличением процентных ставок падают курсы ценных бумаг с фиксированным доходом, с другой стороны, снижение процентных ставок вызывает рост курсов ценных бумаг этого вида. Это объясняется тем, что ценная бумага должна приносить доход такого же уровня, как и вновь эмитируемые бумаги при существующей ставке дохода. Этому риску подвержены не только ценные бумаги с фиксированной ставкой процента, но и другие, в частности, обыкновенные акции и имущественные вложения (например, инвестиции в недвижимость).
Риск ликвидности (т.е. возможности превратить ценную бумагу в деньги и получить прибыль) связан с невозможностью продать ценную бумагу в нужный момент по соответствующей цене. Наиболее ликвидными среди долговых бумаг являются ценные бумаги государства. Муниципальные облигации имеют значительно более ограниченный вторичный рынок и, соответственно, существенно меньшую ликвидность. Ликвидность же корпоративных ценных бумаг (облигаций, акций) изменяется в очень широких пределах. Чем выше кредитный рейтинг и котировка на фондовых биржах ценных бумаг компании, тем выше ликвидность ее ценных бумаг.
Рыночный риск - риск, являющийся проявлением рыночных факторов, которые оказывают влияние на вложения всех видов. В свою очередь, проявление рыночных факторов связано с влиянием общественно-политических событий. Доходность инвестиций изменяется также под воздействием изменений в предпочтениях и структуре потребления инвесторов. Степень воздействия рыночных факторов неодинаково на инвестиции разных видов. Особенно сильное влияние со стороны рынка оказывается на курс акций.
Случайный риск связан с каким-либо непредвиденным нежелательным событием, которое обычно оказывает немедленное (чаще всего отрицательное) воздействие на стоимость ценных бумаг и доходность финансовых инвестиций. Таким событием может быть поглощение компании, а также событие из разряда форс-мажорных обстоятельств (т.е. обстоятельств непреодолимой силы).
Отраслевой риск связан с особенностями отдельных отраслей, с разным уровнем их развития. Более всего отраслевой риск сказывается на инвестициях в ценные бумаги, особенно в акции развивающихся или небольших компаний.
Как следует из анализа проблемы измерения доходности ценных бумаг, изменчивость (ширина функции плотности распределения вероятности) значений доходности может качественно охарактеризовать риск инвестиций в ценные бумаги.
Более определенно - количественно - степень риска инвестиций, возможно измерять при помощи дисперсии: чем меньше величина дисперсии, тем более «тесной» является распределение вероятности значений доходности, а, следовательно, тем ниже уровень риска инвестиций.
Срок действия ценной бумаги оказывает значительное влияние на ее доходность. При увеличении срока действия ценной бумаги, уровень доходности обычно возрастает. С точки зрения инвестора эта взаимосвязь представляется совершенно логичной, поскольку, вкладывая свои средства на длительный срок, он подвергается большему риску, чем в ситуации, когда инвестиции осуществляются на короткое время. При возможном повышении процентной ставки по краткосрочным обязательствам долгосрочные вложения могут оказаться менее доходными. Поэтому даже государственные долгосрочные ценные бумаги (сроком действия более одного года) должны обладать большей прибыльностью по сравнению с доходностью государственных краткосрочных ценных бумаг.
Совершенно очевидно, что для корпоративных ценных бумаг характерна более высокий уровень риска, чем для государственных ценных бумаг. Следовательно, ценные бумаги, эмитированные компаниями, должны иметь и более высокую премию за риск. Государственные краткосрочные облигации в инвестиционном анализе являются наименее рисковыми ценными бумагами. Более того, большинство финансовых инвестиционных аналитиков считают ценные бумаги этого вида безрисковыми финансовыми инструментами, поэтому не имеют рисковой премии для инвестора.
Таким образом, неизбежен вывод, что доходность ценных бумаг непосредственно связана с уровнем их риска. Следовательно, эффективность инвестиций в ценные бумаги необходимо оценивать не только в плане прогнозируемого от инвестиций дохода, но и возможного риска вложений. Другими словами, риск и доходность ценных бумаг - два неразрывно связанных показателя их инвестиционной привлекательности.
Рейтинг ценной бумаги - это результат текущей оценки кредитоспособности эмитента по отношению к конкретному финансовому обязательству или конкретному финансовому проекту. Рейтинг ценных бумаг, выпускаемых правительствами государств, называется суверенным кредитным рейтингом и представляет собой оценку возможности и готовности правительства погашать долговые обязательства в соответствии с условиями выпуска правительственных ценных бумаг. Суверенные рейтинги не считаются рейтингами, связанными с данной страной, они являются оценкой уровня кредитных рисков ценных бумаг национальных правительств и не отражают уровня риска, связанного с другими эмитентами. Рейтинги, присваиваемые другим государственным и частным эмитентам страны, часто в значительной степени отличаются от суверенного рейтинга, но суверенный рейтинг является ориентиром, с учетом которого определяются рейтинги ценных бумаг других эмитентов.
Рейтинги основываются на анализе текущего финансового состояния и платежеспособности эмитента - путем изучения текущей информации, предоставляемой эмитентом или получаемой из других источников, и являются оценкой качества долговых ценных бумаг и привилегированных акций.
· вероятность неплатежа и готовность должника как к выплатам по текущим процентам, так и к возврату основной суммы в срок;
· характер обеспечения обязательства;
· гарантия исполнения обязательства и положение владельца облигации по сравнению с другими кредиторами в случае банкротства или трансформаций компании - на основе соответствующих законов (о банкротстве, о банках, о рынке ценных бумаг, об инвестиционной деятельности и т.д.).
Общий подход к определению рейтинга ценной бумаги заключается в следующем - рейтинг рассчитывается как процентная разница между средней рыночной теоретической стоимостью (рассчитываемой аналитиками инвестиционных компаний на основе анализа рыночных цен и прогноза доходов), и текущей рыночной котировкой ценной бумаги. Это, в свою очередь, давало возможность инвестору оценить потенциал возможного роста или падения курса данного ценной бумаги. Следует иметь в виду, что теоретическая расчетная стоимость ценной бумаги может существенно отличаться от рыночной цены ценной бумаги - цены купли-продажи на свободном конкурентном рынке.
Объективная информация о рейтингах ценных бумаг способствует повышению доверия инвесторов и кредиторов к долговым обязательствам надежных компаний-эмитентов, а также сознательному и адекватному выбору инвесторами объектов инвестирования, снижению возможных издержек финансирования. Поэтому большинство инвесторов не приобретают ценные бумаги, не имеющие рейтинга, или имеющие низкий, по их мнению, рейтинг.
Рейтинги основываются на анализе текущего финансового состояния и платежеспособности эмитента - путем изучения текущей информации, предоставляемой эмитентом или получаемой из других источников, и являются оценкой качества долговых ценных бумаг и привилегированных акций.
Акция - это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли в виде дивидендов, а также на участие в управлении акционерным обществом.
В результате отсутствия гарантированного дохода эффективность операций с обыкновенными акциями может быть прогнозируема лишь условно. Поэтому риск инвестора, вложившего свой капитал в обыкновенные акции, выше, чем риск вложения в облигации или привилегированные акции. При этом под риском понимается неопределенность в получении будущих доходов, т.е. возможность возникновения убытков или получения недостаточных доходов, т.е. размеры которых ниже прогнозируемых.
Рыночная стоимость акции - расчетная теоретическая величина, наиболее вероятная предполагаемая цена при возможной продаже акции в данный момент на свободном конкурентном рынке. Рыночная (внутренняя, фундаментальная) стоимость акции обычно рассчитывается в рамках общего подхода к определению теоретической рыночной стоимости любой ценной бумаги, который заключается в следующем: акция в данный момент времени стоит столько, сколько стоят на данный момент все доходы, которые инвестор рассчитывает получить за время обладания ценной бумагой. Отсюда следует, что все будущие доходы следует дисконтировать и сложить в единую величину.
Очевидно, что при прочих равных условиях инвесторы предпочтут вкладывать свои средства в наиболее доходные ценные бумаги и с наименьшим риском вложений. Под риском понимается вероятность нежелательного отклонения величины фактически полученного результата от ожидаемой величины. Чем больше диапазон колебания возможных результатов, тем риск выше. Другими словами, риск тем выше, чем выше вероятность возникновения убытков. В свою очередь, чем выше риск вложений, тем большую доходность данные инвестиции должны приносить инвестору.
Если взять среднестатистического инвестора (ясно, что это понятие является чисто гипотетическим, теоретическим), то неизбежен вывод о том, что обычный инвестор не склонен рисковать. Такая несклонность инвесторов к риску, как следствие, приводит к тому, что цена ценных бумаг, формируемая на фондовом рынке; требуемая инвесторами доходность ценных бумаг и риск вложений в ценные бумаги данного вида связаны следующим образом: чем больше уровень риска инвестиций в ценные бумаги данного вида, тем меньше рыночная цена этих ценных бумаг и больше требуемая средним инвестором ожидаемая норма прибыли на эти ценные бумаги.
Таким образом, на свободном рынке ценных бумаг действует важный принцип: более рисковые ценные бумаги должны иметь более высокую ожидаемую доходность - уровень доходности ценных бумаг возрастает по мере повышения степени их риска. При невыполнении этого принципа неизбежен вывод о том, инвестор имеет дело с нерыночной ситуацией, с проявлением какого-либо внешнего воздействия на операции с ценными бумагами данного вида.
Рейтинги основываются на анализе текущего финансового состояния и платежеспособности эмитента - путем изучения текущей информации, предоставляемой эмитентом или получаемой из других источников, и являются оценкой качества долговых ценных бумаг и привилегированных акций.
1. Гончаренко Л.П. Инвестиционный менеджмент. - М.: КНОРУС, 2009. – 296 с.
2. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. – М.: Ника - Центр, 2010. – 448 с.
3. Бочаров В.В. Инвестиции. – СПб: Питер, 2009. – 384 с.
4. Ковалева В.В. Инвестиции. – М.: Проспект, 2004. – 440 с.
5. Шабалин А.Н. Инвестиционное проектирование. - М.: МФПА, 2004. – 139 с.
С 70-х годов XX в. наиболее активно стали развиваться производные ценные бумаги. Деривативы выполняют функцию перераспределения существующих финансовых рисков. Соответственно их применяют для страхования от рисков изменения цен, курсовой стоимости акций и облигаций, валютных курсов, процентных ставок и т.п., для формирования инвестиционных портфелей с заданными уровнями риска и доходности, для финансовых спекуляций. Сделки с производными ценными бумагами могут завершаться физической поставкой базисного актива, но более распространены сделки, которые не сопровождаются перемещением базисного актива, а завершаются выплатой разницы в его ценах.
Рассмотрим ведущие производные финансовые и товарные инструменты.
Опцион (опционный контракт) дает право покупателю и закрепляет обязательство продавца на протяжении срока, установленного договором (американский опцион), либо в точно указанную дату (европейский опцион) и по согласованной цене исполнения купить (продать) оговоренное количество (сумму) ценностей. Лицо, которое покупаетправа согласно опционному контракту, называется держателем опциона. Этот участник договора обладает правом его исполнить, его не исполнить либо продать контракт иному лицу. Другая сторона по контракту именуется надписателем опциона. Если держатель опциона пожелает реализовать свое право покупки, надписатель обязан выполнить условия поставки базисного актива. В Республике Беларусь виды базисного актива определяются биржей, в их число включены: фондовый индекс, ценная бумага, движимое имущество, стандартизированные услуги.
Различают опционы на покупку и опционы на продажу согласованного количества (суммы) ценностей. Опцион покупателя дает право его держателю приобрести определенный финансовый инструмент (либо другие ценности). Опцион продавца дает его держателю право продать определенный финансовый инструмент (либо другие ценности). Опционный контракт и первого и второго типа заключается по фиксированной цене, которая не изменяется в течение оговоренного в договоре периода времени.
Опционы на продажу покупают для извлечения выгоды от ожидаемого снижения цен базисного инструмента, для хеджи рования (страхования от риска изменения рыночных цен, валютных курсов, процентных ставок в течение срока сделки) ожидаемой продажи ценностей. Прибыль покупателя этого оп
циона не ограничена, максимальная потеря равна сумме вознаграждения продавца (премии за опцион). Опционы на покупку приобретают при ожидании роста цены базисного актива, таким образом страхуется рыночная позиция покупателя. Участники опционной сделки могут получить потенциальный доход либо избежать возможных потерь.
Опционы дифференцируются по классам, сериям и типам. Например, все опционы на покупку ГКО по разным ценам и разным срокам истечения относятся к одному классу. Все опционы на покупку ГКО с общей датой истечения либо по одной цене составляют опционную серию. Цена опциона зависит от цены базисного актива и длительности периода его исполнения.
Форвардный контракт - это срочное соглашение об обязательной покупке-продаже базисного актива (основных ценных бумаг, валюты, других ценностей) по фиксированной (контрактной) цене в установленный день. Целью заключения данного соглашения является получение реальных фондовых либо других ценностей. (Пример. Заключен договор о поставке через 60 дней 400 шт. акций по фиксированной в момент заключения договора цене 100 тыс. р. за одну акцию. На дату исполнения договора стоимостная оценка величины обязательств покупателя акций останется неизменной, а стоимостная оценка обязательств продавца изменится, так как она зависит от рыночного курса акций.)
В форвардных контрактах контрагенты закрепляют индивидуальные условия покупки-продажи: объем поставки, сроки исполнения, условия поставки и пр. На состояние рынка форвардных сделок оказывают влияние доходность ГКО, размер станок по межбанковским кредитам, курс иностранных валют, объемы биржевых торгов, макроэкономические и политические факторы, сезонные колебания.
Фьючерс - это срочный биржевой контракт, содержащий равные права и обязанности участников сделки купить-про- дать оговоренный объем базиса поставки по согласованной цене и определенный срок. Современные фьючерсные операции относятся к формам биржевой торговли и соответствуют порядку, условиям и правилам работы на бирже. Во фьючерсном контракте фиксируются и стандартизируются все параметры: вид и количество товара, дата и место поставки. Цена фьючерса определяется как результат соотношения спроса и предложения на данный финансовый инструмент на публичном биржевом аукционе. Целью покупки фьючерсного контракта может быть защита цены портфеля ценных бумаг с фиксированными дохо-
л
дами, фиксация доходов по предполагаемым инвестициям, процентов по кредитам. На отдельных локальных рынках объемы торговли финансовыми фьючерсными контрактами уже превышают объемы торговли базисными активами.
В начале 70-х годов XX в. впервые появились операции СВОП, начал формироваться рынок СВОПов. СВОП - это договор, который предоставляет контрагентам равные права и обязанности на взаимный обмен по истечении установленного срока определенными денежными доходами (процентными платежами, фиксированными объемами валюты и других ценностей). Часть платежей в СВОПе может быть проведена по будущим ценам, которые неизвестны на момент заключения договора. Исполнение договора СВОПа на принятых условиях обязательно для сторон. Использование СВОПов характерно для внебиржевой торговли.
Термин "СВОП" охватывает широкий круг операций между двумя юридическими лицами, каждая из сторон договора обязана произвести серии платежей в адрес другой в течение согласованного времени. Различают процентные, валютные и валютно-процентные СВОПы. В свою очередь процентные СВОПы делят на СВОП - "фиксированный процент против плавающего" (обычно длительность этих сделок - 3-7 лет) и СВОП - "плавающий против плавающего". Валютные СВОПы бывают с постоянным либо переменным валютным курсом. Более широк круг возможных комбинаций в валютно-процентных СВОПах.
Ордером называется сертификат, удостоверяющий собственность на ценные бумаги, либо сертификат, удостоверяющий право держателя на покупку дополнительных акций этой компании.
Варрант - это ценная бумага, дающая право на покупку одной ценной бумаги (базиса поставки) в установленный срок по фиксированной цене. Обычно варрант можно обменять на уже обращающиеся обыкновенные акции (облигации). Варранты классифицируют в зависимости от типа операции (покупка, продажа); от вида базиса поставки (акции, облигации, валюта, сырьевые продукты); по сроку истечения, по цене, по форме передачи и другим признакам.
В последние десятилетия расширяется число типов производных ценных бумаг, увеличиваются возможности их использования в хеджировании, спекулятивных и арбитражных операциях. Рынку производных ценных бумаг свойственна определенная автономность функционирования. В настоящее время он продолжает интенсивно развиваться. Сформировался но
вый его сегмент - деривативы второго порядка: опционы на фьючерсы, опционы на СВОПы и др. Растет число инноваций: возникли опционы, исполнение которых дает их владельцу право на новый опцион и т.п. В Республике Беларусь согласно Положению о производных ценных бумагах, утвержденному постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь 4 февраля 2002 г. № 02/П, к производным финансовым инструментам относятся только опционы и фьючерсы.
Крупной структурной составляющей рынка ценных бумаг является рынок векселей. Совокупность этих финансовых инструментов состоит из товарных (коммерческих) векселей, в основе возникновения которых лежит финансирование товарных операций, и финансовых векселей, не имеющих товарного покрытия. В группу финансовых векселей входят казначейские и банковские векселя (центрального и коммерческих банков). Эмиссия казначейского векселя осуществляется с целью покрытия государственных расходов. Выпуск векселей Национального банка Республики Беларусь направлен на ограничение воздействия рублевой денежной массы на рост цен и другие цели. Банковский вексель выпускается для создания денежных средств. В случае дефицита ресурсов банки используют векселя собственного выпуска и векселя центрального банка для управления текущей ликвидностью. Различают векселя дисконтные и процентные. Финансовые векселя могут быть эмиссионными (серийный выпуск с равным номиналом) и неэмиссионными. Преимущественно казначейский вексель является эмиссионной, а банковский вексель - неэмиссионной ценной бумагой.
Передача права собственности по векселю, а также подтверждение законного статуса обладателя векселя осуществляется посредством индоссамента. Лицо, поставившее свой индоссамент, становится солидарным должником по вексельному обязательству. Применяются индоссаменты полный, бланковый и ордерный. Полный индоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, которые удостоверены данной ценной бумагой, на лицо, которому или по приказу которого передаются права по ценным бумагам. На бланковом индоссаменте не указывается лицо, которому должно быть произведено исполнение. На ордерном индоссаменте указывается лицо, которому или по приказу которого должно быть произведено исполнение.
К совокупности ценных бумаг относятся депозитные и сберегательные сертификаты. Они являются свиде
тельствами кредитной организации о депонировании денежных средств вкладчика и его праве (или праве его правопреемника) на получение по истечении установленного срока депозита и процентов по нему в банке, выдавшем сертификат. В Республике Беларусь банковские сертификаты выпускаются в документарной форме, в белорусских рублях и в иностранной валюте; выпуск сертификатов на предъявителя не допускается.
Держателем депозитного сертификата либо его правопреемником может быть юридическое лицо либо индивидуальный предприниматель. Уступка требования по сертификату (цессия) осуществляется путем заключения двухстороннего соглашения в форме договора между лицом уступающим и лицом приобретающим права по сертификату. Стоимость ценной бумаги при уступке требования определяется по согласованию сторон. Уступка требования по депозитному сертификату нерезиденту в Республике Беларусь запрещена. Как правило, депозитные сертификаты обращаются на вторичном рынке ценных бумаг. Суммы депонированных средств по этим ценным бумагам обычно значительно больше, чем по сберегательным сертификатам; часто они реализуются через фондовую биржу. Сберегательный сертификат используется в качестве инструмента сбережения средств населения. Минимальный срок обращения сберегательного сертификата - 30 дней. Эти ценные бумаги на вторичном рынке ценных бумаг не обращаются.
Очевидно, что при прочих равных условиях инвесторы предпочтут вкладывать свои средства в наиболее доходные ценные бумаги и с наименьшим риском вложений. Под риском понимается вероятность нежелательного отклонения величины фактически полученного результата от ожидаемой величины. Чем больше диапазон колебания возможных результатов, тем риск выше. Другими словами, риск тем выше, чем выше вероятность возникновения убытков. В свою очередь, чем выше риск вложений, тем большую доходность данные инвестиции должны приносить инвестору.
Величина риска зависит от различных факторов. В то же время, все источники риска в какой-то степени связаны между собой, поэтому невозможно определить и выделить степень риска, происходящего от какого-либо отдельно взятого источника. В зависимости от того, действие какого источника предопределяет возникновение риска, выделяют различные его виды.
Предпринимательский риск - это степень неопределенности получения доходов от предпринимательской деятельности, под которой понимаются деятельность любого вида, связанная с производством и реализацией товаров и оказанием услуг. Предпринимательский риск связан с конкретным видом деятельности и зависит от ряда факторов: спрос, стабильность цен на продукцию (услуги) и возможность их регулировать, изменение цен на сырье, материалы и т.д.
Кредитный риск (риск, связанный с неплатежами по кредиту или с не- выполняемыми или невыполнимыми обязательствами) - это вероятность снижения эффективности инвестиций в ценные бумаги и даже потери вложений. Это связано с тем, что эмитент, выпустивший ценные бумаги, может оказаться неплатежеспособным - не сможет выплачивать основную сумму долга и проценты по долговым обязательствам, дивиденды по акциям, в результате чего ценные бумаги упадут в цене и не принесут ожидаемого инвестором дохода.
Финансовый риск - это степень неопределенности, связанная с привлечением заемных средств. Чем выше доля заемных средств у компании, тем больше риск инвестиций в данную компанию.
Инфляционный риск (риск покупательной способности - риск, связанный с возможным снижением покупательной способности из-за инфляционных процессов. Инфляция приводит к повышению общего уровня цен, что эквивалентно понижению покупательной способности денежной единицы. В этом случае владельцы облигаций и привилегированных акций, имеющих фиксированные доходы (проценты и дивиденды) несут ПОг тери. Поэтому более предпочтительны инвестиционные инструменты, це ны которых или доходы от обладания ими изменяются в одном направлении с изменением общего уровня цен. К таким инструментам относятс быть облигации с плавающей процентной ставкой, обыкновенные акции, объекты недвижимости.
Валютный риск связан с возможностью неблагоприятного изменения курса иностранной и национальной валюты. Например, доходность инвестиций в иностранные облигации может снизиться при девальвации соот-ветствующей иностранной валюты.
Процентный риск - риск, связанный с вероятностью изменения уровня процентных ставок. С увеличением процентных ставок падают курсы ценных бумаг с фиксированным доходом, с другой стороны, снижение процентных ставок вызывает рост курсов ценных бумаг этого вида. Это объясняется тем, что ценная бумага должна приносить доход такого же уровня, как и вновь эмитируемые бумаги при существующей ставке дохода. Этому риску подвержены не только ценные бумаги с фиксированной ставкой процента, но и другие, в частности, обыкновенные акции и имущественные вложения (например, инвестиции в недвижимость).
Риск ликвидности (т.е. возможности превратить ценную бумагу в деньги и получить прибыль) связан с невозможностью продать ценную бумагу в нужный момент по соответствующей цене. Наиболее ликвидными среди долговых бумаг являются ценные бумаги государства. Муниципальные облигации имеют значительно более ограниченный вторичный рынок и, соответственно, существенно меньшую ликвидность. Ликвидность же корпоративных ценных бумаг (облигаций, акций) изменяется в очень широких пределах. Чем выше кредитный рейтинг и котировка на фондовых биржах ценных бумаг компании, тем выше ликвидность ее ценных бумаг.
Рыночный риск - риск, являющийся проявлением рыночных факторов, которые оказывают влияние на вложения всех видов. В свою очередь, проявление рыночных факторов связано с влиянием общественно-политических событий. Доходность инвестиций изменяется также под воздействием изменений в предпочтениях и структуре потребления инвесторов. Степень воздействия рыночных факторов неодинаково на инвестиции разных видов. Особенно сильное влияние со стороны рынка оказывается на курс акций.
Случайный риск связан с каким-либо непредвиденным нежелательным событием, которое обычно оказывает немедленное (чаще всего отрицательное) воздействие на стоимость ценных бумаг и доходность финансовых инвестиций. Таким событием может быть поглощение компании, а также событие из разряда форс-мажорных обстоятельств (т.е. обстоятельств непреодолимой силы).
Отраслевой риск связан с особенностями отдельных отраслей, с разным уровнем их развития, поскольку, в частности, разные отрасли испытывают воздействие на них изменений, происходящих в общественно-по-литической и экономической сферах по-разному. Более всего отраслевой риск сказывается на инвестициях в ценные бумаги, особенно в акции раз-вивающихся или небольших компаний.
