Три десятилетия, которые совпали с действием Бреттон-вудской системы, часто воспринимаются как время относительной стабильности, порядка и дисциплины. Все же, учитывая, что потребовалось почти 15 лет после конференции в Бреттон-Вудс в 1944 году, прежде чем система полностью заработала, и были признаки неустойчивости в период ее действия, возможно, недостаточно усилий было приложено в попытке поддержать систему. Вместо того, чтобы характеризовать Бреттон-Вудс как период стабильности, более точно было бы рассматривать его как переходную стадию, которая предшествовала новому международному денежно-кредитному порядку, в котором мы все еще живем до сих пор.
В июле 1944 года делегаты от 44 стран собрались в горном курорте Бреттон-Вудс, чтобы обсудить новый международный денежно-кредитный порядок. Идея состояла в том, чтобы создать систему для облегчения международной торговли при защите целей отдельных стран. Это означало более эффективную альтернативу финансовой системе, которая, возможно, привела и к Великой депрессии, и к Второй мировой войне.
Дискуссии в основном были вокруг интересов двух крупнейших экономических держав того времени — Соединенных Штатов и Великобритании. У этих двух стран были совсем не общие интересы, поскольку Великобритания завершила войну как страна-должник, а Соединенные Штаты были готовы взять на себя роль крупнейшего мирового кредитора. Желая открыть мировой рынок для своего экспорта, американская сторона, представляемая Гарри Уайтом, имела в качестве приоритета более свободную торговлю через стабильность фиксированных обменных курсов. Великобритания, представленная Джоном Кейнсом, преследовала цели политической автономии, и стремилась к большей гибкости обменных курсов, чтобы повысить качество платёжного баланса.
Наконец, был принят компромисс в виде фиксированных, но корректируемых валютных курсов. Страны-участники должны были привязать свои валюты к доллару США и гарантировать, что их валюта будет надежной, а Соединенные Штаты, в свою очередь, привязать доллар к золоту по цене 35$ за унцию. Страны покупали бы или продавали доллары, чтобы удерживать курс в пределах 1%-го коридора от установленного курса, и могли бы регулировать этот курс только в случае «серьезного нарушения равновесия» платёжного баланса.
Чтобы гарантировать соблюдение новых правил, были созданы два международных института: Международный валютный фонд (МВФ) и Международный банк реконструкции и развития (МБРР), позже известный как Мировой банк. Новые правила были официально прописаны в статьях договора МВФ. Условия предусматривали, что ограничения текущего счета будут повышены, в то время как контроль за капиталом позволял избежать дестабилизацию денежных потоков.
Однако, статьи договора были не в состоянии обеспечить эффективные санкции для стран с хроническим профицитом платёжного баланса, который определялся как «фундаментальное нарушение равновесия», и новую международную валюту (предложенную Кейнсом), чтобы увеличить поставку золота как дополнительный источник ликвидности. Далее, не было никакого четкого графика для введения новых правил, так что потребовалось приблизительно 15 лет, прежде чем Бреттонвудская система фактически заработала в полной мере. К этому времени система уже показывала признаки неустойчивости.
В то время как Соединенные Штаты стремились к немедленному выполнению условий договора, плохое состояние экономики большой части послевоенного мира сделало труднодостижимым исправление платёжного баланса при режиме фиксированного обменного курса, без некоторого контроля за текущим счетом и внешних источников финансирования. Без международной валюты, созданной для обеспечения дополнительной ликвидности, учитывая ограниченные кредитные возможности МВФ и МБРР, вскоре стало очевидно, что США должны будут обеспечить этот внешний источник финансирования для остальной части мира, при условии постепенного достижения конвертируемости текущего счета.
С 1945 до 1950 года Соединенные Штаты имели средний годовой торговый профицит в $3.5 млрд. С другой стороны к 1947 году европейские страны страдали от хронического дефицита платёжного баланса, что привело к быстрому истощению их золотовалютных резервов. Вместо того, чтобы считать эту ситуацию выгодной, американское правительство поняло, что это серьезно угрожало способности Европы оставаться жизненно-важным рынком для американского экспорта.
Исходя из этого, США предоставили Европе финансирование в $13 млрд. через План Маршалла в 1948 году, и приблизительно двум дюжинам стран, во главе с Великобританией, было разрешено обесценить свои валюты против доллара в 1949г. Эти шаги помогли облегчить недостаток долларов и восстановление конкурентоспособного баланса, за счет сокращения торгового профицита США.
План Маршалла и более конкурентные обменные курсы уменьшили давление на европейские страны, пытающиеся восстановить свои разрушенные войной экономики, что позволило им обеспечить быстрый рост и восстановить свою конкурентоспособность против США. Валютный контроль был постепенно усилен и полная конвертируемость текущего счета, наконец, была достигнута в конце 1958г. Однако, в это время американская экспансионистская валютная политика, которая увеличила поставку долларов, наряду с возросшей конкурентоспособностью других стран-участниц системы, вскоре полностью изменила ситуацию с платёжными балансами. Соединенные Штаты уже имели дефицит платёжного баланса в 1950-х и дефицит текущего счета в 1959г.
Истощение американских золотых запасов, сопровождающее эти дефициты, при стремлении других стран держать часть своих резервов в долларовых активах, а не в золоте, все больше угрожали стабильности системы. При том, что американский профицит текущего счета исчез в 1959 году, а иностранные обязательства Федеральной резервной системы впервые превысили запасы монетарного золота в 1960 году, возникли опасения относительно потенциальной поставки золота.
Учитывая, что долларовый спрос на золото превышал фактическое предложение золота, были беспокойства, что официальный обменный курс золота в 35$ был переоценен в пользу доллара. Соединенные Штаты опасались, что такая ситуация могла создать арбитражные возможности для стран-участниц, так как они могли обменять свои долларовые активы на золото по официальному курсу и затем продать золото на Лондонской бирже по более высокой цене, что привело бы к исчерпанию американских золотых запасов, ставя под угрозу один из ключевых элементов Бреттонвудской системы.
Но, в то время как страны-участники имели индивидуальные стимулы использовать в своих интересах такую арбитражную возможность, у них также был коллективный интерес в сохранении системы. Однако, они опасались, что США обесценят доллар, таким образом, снижая ценность их долларовых активов. Чтобы снять эти беспокойства, кандидат в Президенты США Джон Кеннеди был вынужден сделать заявление в конце 1960-х, что если он будет избран, то не станет обесценивать доллар.
В отсутствии девальвации, Соединенные Штаты нуждались в совместных усилиях со стороны других стран, чтобы те допустили укрепление своих собственных валют. Несмотря на призывы к скоординированной ревальвации, чтобы восстановить баланс в системе, страны-участники отказывались пойти на это, не желая терять конкурентоспособность своих экономик. Вместо этого, были предприняты другие меры, включая расширение кредитоспособности МВФ в 1961 году и формирование Золотого пула множеством европейских стран.
Золотой пул объединил запасы золота нескольких европейских стран, чтобы удержать рыночную цену золота от существенного повышения выше официального курса. В то время как в период 1962—1965гг. новых поставок из Южной Африки и Советского Союза было достаточно, чтобы компенсировать растущий спрос на золото, оптимизм по этому поводу вскоре прошел, как только спрос начал опережать предложение с 1966 по 1968гг. Последовавшее решение Франции выйти из Золотого пула в 1967 году привело к его краху уже в следующем году, когда рыночная цена золота в Лондоне выстрелила вверх, сильно оторвавшись от официальной цены.
Другая попытка спасти систему была предпринята с введением международных валют, подобно тому, что предлагал Кейнс в 1940-х. Их эмиссию проводил бы Международный валютный фонд, и они заменили бы доллар в качестве международной резервной валюты. Но, поскольку серьезные обсуждения новой валюты под названием «Специальные права заимствования» (SDR) начались только в 1964 году, и первая эмиссия произошла только в 1970 году, эта мера была слишком незначительна и слишком запоздала.
К моменту первого выпуска SDR общие американские запасы золота, и, несмотря на краткосрочный профицит торгового баланса в 1968—1969гг., возвращение к дефициту после этого создало достаточно давления, чтобы спровоцировать стремление изъять золото из США. Франция заявила о намерении обменять свои долларовые активы на золото, а вслед за ней и Великобритания попросила обменять $750 млн. на золото, в результате чего Президент Ричард Никсон летом 1971 года закрыл золотое окно.
В заключительной попытке поддержать систему прошли переговоры во второй половине 1971 года, что привело к Смитсоновскому соглашению, в котором группа из десяти стран согласилась пойти на укрепление своих валют, чтобы обеспечить девальвацию доллара на 7.9%. Но, несмотря на эту ревальвацию валют, новый набег на доллар произошел в 1973 году, создавая инфляционный поток капитала из США в страны из этой десятки. Валютная привязка была приостановлена, позволив валютам колебаться, что привело к окончательному краху Бреттонвудской системы фиксированных курсов.
Далеко не являясь периодом международного сотрудничества и глобального порядка, годы Бреттон-Вудского соглашения продемонстрировали существенные трудности при попытке создать и поддерживать международный финансовый порядок, который бы обеспечивал свободную и беспрепятственную торговлю, при этом также разрешая странам преследовать собственные политические цели. Дисциплина золотого стандарта и фиксированных обменных курсов, как оказалось, была чрезмерной для быстрорастущих экономик, при изменении уровня конкурентоспособности. С учетом демонетизации золота и движения к плавающим валютным курсам, эра Бреттон-Вудс должна расцениваться как переходный период от более дисциплинированного международного денежно-кредитного порядка к более гибким условиям.
Вторая мировая война, начавшаяся почти сразу после мирового экономического кризиса, фактически разрушила систему золотодевизного стандарта, что в свою очередь вызвало необходимость разработки валютно-финансовой системы, адекватной новым условиям функционирования мирового хозяйства и международных экономических відносин1.
После войны некоторые страны испытывали необходимость получения финансовой помощи для восстановления национальных экономик, а другие имели возможность оказывать такую помощь. В первую очередь это касалось США, которые в первой половине XX века превратились из должника в кредитора. Именно тогда возникла идея создать международный механизм перемещения финансовых ресурсов, который бы гарантировал не только рациональное использование кредитов заемщиком, но и возврата их кредитору.
В июле 1944 г. в США прошла Бреттон-Вудская конференция, в которой приняли участие представители 44 стран мира, И где было определено организационную структуру послевоенной международной экономики и принято решение о создании институциональных основ мировой валютно-финансовой системы. Именно решением этой конференции были основаны Всемирный банк и Международный валютный фонд (МВФ), было принято соглашение выполняет роль Устава МВФ. Делегатам конференции было предложено на рассмотрение два плана реорганизации международной валютной системи2.
Первый план был представлен заместителем министра финансов США, Гарри Декстером Уайтом, и заключался в создании международного стабилизационного фонда в размере 5 млрд долл. США путем заключения международного соглашения между США и их союзниками. Ресурсы фонда предполагалось использовать в виде краткосрочных займов странам-участницам для финансирования дефицитов их платежных балансов. Это должно способствовать оживлению внешней торговли, ослаблению валютных ограничений и прекращению использования протекционистских мер.
Второй план был предложен британским экономистом Джоном Мейнардом Кейнсом. Он предусматривал создание многосторонней платежной системы и установление коллективной ответственности за урегулирование международных валютных и платежных отношений. Для этого предполагалось учредить Международный клиринговый союз, который бы эмитировал собственную валюту, мировые кредитные деньги, которые должны были бы стать единственным международным средством ликвидности и заменить золото, стоя при этом в качестве базы для определения валютных паритетов национальных валют.
План Кейнса не нашел поддержки, потому что в то время наблюдалось неоспоримое лидерство США как в политической, так и в финансово-экономической сферах. Было решено взять за основу план Уайта.
Основой Бреттон-Вудской системы было приспособление отдельных стран к национальным валютным системам ведущих в то время государств мира - США и Великобритании. В соответствии с соглашением основными инструментами международных расчетов стали золото и резервные валюты (национальные валюты ведущих стран мира, которые накапливаются центральными банками как резерв средств для международных расчетов), статус которых получили доллар США и английский фунт стерлингов.
Страны, подписавшие Бреттон-Вудское соглашение, имели право свободно через свои центральные банки обменивать имеющиеся у них резервные валюты по официальной цене на золото, и наоборот. Однако поскольку незначительный золотой запас Великобритании не давал возможности выразить золотую цену фунта стерлингов, а также по другим экономическим причинам фунт с самого начала выполнял роль резервной валюты лишь частично, он использовался как резервная валюта преимущественно колониями и доминионами Великобритании. Итак, официально эту систему стали называть золотовалютным стандартом, а неофициально - золотодолларовый стандарт.
Бреттон-Вудская система начала действовать после представления государственному Департаменту США ратификационных грамот 2/3 странами - участницами конференции.
Статьи Соглашения о создании Международного валютного фонда (МВФ) и Международного банка реконструкции и развития (МБРР) вступили в силу в декабре 1945 г., когда их подписали первые 29 стран. Именно тогда началась активная деятельность этих организаций.
Соглашение о МВФ предусматривала установление международного сотрудничества в сфере валютных отношений, обеспечения стабильности валютных курсов, постепенную отмену валютных ограничений и введение обратимости валют. МБРР должен был согласно договору обеспечивать развитие долгосрочных кредитов и займов, прежде всего в странах, которые особенно пострадали от войны.
Целями создания третьей международной валютной системы были:
Возобновление масштабной свободной внешней торговли;
Установление стабильного равновесия системы международного обмена на основе фиксированных валютных курсов;
Передача в распоряжение государств ресурсов для противодействия временным проблемам во внешнем балансе.
Основными принципами функционирования Бреттон-Вудской системы были:
Установления официальных курсов валют путем определения их золотого содержания и жесткой фиксации к доллару;
Сохранение роли золота как платежного средства и расчетной единицы в международном обращении. Связь национальных валют с золотом осуществляется опосредованно через доллар США, который один сохранял внешнюю конвертируемость в золото;
Приравнивание доллара к золоту на основе рыночной цены на золото (цена 1 унции золота - 35 долл., а золотое содержание доллара составлял 0,888671 грамма чистого золота);
Осуществление операций купли-продажи золота на уровне центральных банков стран с запретом таких операций для всех других субъектов;
Центральные банки поддерживали стабильный курс своей валюты относительно валюты страны-лидера (доллара США) в пределах +/- 1 % с помощью валютных интервенций;
Изменение курсов валют осуществляется через механизмы девальвации и ревальвации;
Организационным звеном валютной системы были МВФ и МБРР, которые должны были способствовать развитию валютного сотрудничества стран и помогать в снижении дефицита платежного балансу1.
в Конце 60-х - начале 70-х годов возникла настоятельная необходимость реформирования Бреттон-Вудской валютной системы вследствие проявления кризисных явлений, которые были вызваны различными факторами, и в частности общим экономическим спадом в ряде ведущих стран мира, что в свою очередь вызвало соответствующие негативные явления в экономиках, зависимых от них стран. Так в Великобритании дефицит платежного баланса привел к тому, что в 1964 г. была проведена девальвация фунта стерлингов, чтобы не вызвать ценовую реакцию в стерлінговій зоне. В основе кризиса этой валюты в качестве резервной единицы лежит относительная слабость английской экономики, потеря Великобританией господствующего положения на внешних рынках, неустойчивость платежного баланса, усиления инфляции. Совокупный дефицит платежного баланса Великобритании за 1963-1967 гг. составил 1,8 млрд фунтов. 18 ноября 1967 г. курс фунта стерлингов был снижен с 2,80 до 2,40 долл., то есть на 14,3 %. Вслед за Великобританией еще 26 стран снизили курс своих валют в разных соотношениях. Это были в основном малые страны, которые экономически с ней связаны.
Следующий этап кризиса Бреттон-Вудской системы был вызван "золотой лихорадки". 20 ноября 1967 г. в Лондоне было куплено 20 т золота, 21 ноября - 30, 22 ноября - 65,23 ноября - 100 т за обычного среднесуточного оборота 5-6 т. В результате в марте 1968 г. был отменен "золотой пул". Операции с золотом между центральными банками осуществлялись по официальной цене, а на валютном рынке - по свободной цене в зависимости от спроса и предложения. Подобное коммерческое решение связи доллара и золота внесло лишь временную стабилизацию в валютной сфере.
В 1968-1969 гг. слабой составляющей валютной системы оказался французский франк. А важной предпосылкой кризиса франко - бюджетный дефицит Франции, который достиг в 1968 г. 14 млрд франков. Это ускорило инфляционные процессы в стране. За 1957-1967 гг. французский франк обесценился на 30 %, за 196Я г. цены выросли на 6,5 %. Введение жесткого валютного контроля не смогло приостановить отток капиталов из Франции. Это привело к резкому сокращение официальных золотовалютных резервов страны (с 6,8 млрд франков в мае 1968 г. до 2,6 млрд в августе 1969 г.). Курс франка упал до самого низкого уровня, который был допустим в тот период - 4,97 фр. франка за 1 долл. США, а рыночный курс - до 5,3 франко. 8 августа 1969 г. был снижен паритет франка на 11%, в результате чего курсы иностранных валют выросли на 12,5 %1.
В мае 1971 г., после относительного покоя на протяжении 20 месяцев на валютных рынках наступил новый этап валютного кризиса. В центре внимания оказался доллар США - резервная единица Бреттон-Вудской валютной системы. Покупательная способность доллара в середине 1971 г. упала на 2/3 по сравнению с 1934 г., когда был установлен официальный золотой паритет, исходя из цены золота в 35 долл. за унцию. Официальные золотые запасы катастрофически уменьшались: с 24,6 млрд долл. в 1949 г. до 10,6 млрд долл. в 1971 г. В июне 1971 г. они были меньше установленного стратегический минимум в 10 млрд долл. Кризис американской валюты вызвало падение престижа доллара на валютных рынках, массовый обмен на золото, падение рыночного курса. Одной из специфических особенностей валютного кризиса является связь доллара с рынком евродолларов. Евродоллары массово "пришли" на рынки Западной Европы и Японии. Центральные банки были вынуждены скупать их для поддержания курса своих валют в определенных пределах. Это сразу привело к увеличению валютных ресурсов в странах с активным платежным балансом на 20,3 млрд долл. за 1971 г. (в Японии - на 10,7 млрд, Германии - на 5,1 млрд).
Вторая международная валютная система могла существовать лишь до тех пор, пока золотые запасы США могли обеспечивать конверсию зарубежных долларов в золото. Однако к началу 70-х годов произошло перераспределение золотых запасов в пользу Европы. Появляются и значительные проблемы с международной ликвидностью, потому что по сравнению с увеличением объемов международной торговли добыча золота была невелика. Доверие к доллару как резервной валюты снизилась и вследствие значительного дефицита платежного баланса США. Образовались новые финансовые центры (Западная Европа и Япония), что привело к утрате США своего абсолютного доминирующего положения в мире. Отчетливо проявляется парадоксальность данной системы, основанной на внутреннем противоречии, известном как парадокс, или дилемма, Тріффена.
По дилеммой Тріффена, золотодоларовий стандарт должен совмещать две противоположные требования:
1) эмиссия ключевой валюты должна коррелировать с изменением золотого запаса страны. Чрезмерная эмиссия ключевой валюты, не обеспеченная золотым запасом, может подорвать обратимость ключевой валюты в золото и со временем вызвать кризис доверия к ней;
2) ключевая валюта должна выпускаться в количествах, достаточных для того, чтобы обеспечить увеличение международной денежной массы для обслуживания возрастающего количества международных сделок. Поэтому ее эмиссия должна намного превосходить золотой запас страны.
15 августа 1971 г. были объявлены меры по преодолению кризиса: на неопределенный срок приостанавливался обмен доллара на золото, временно был введен дополнительный 10-процентный импортный налог. Нежелание США девальвировать доллар обострило валютный кризис.
На сессии МВФ (осень 1971 г.) западные страны требовали девальвации доллара и отмены дополнительного импортного пошлины в обмен на ревальвации их валют. Исходя из условий, что образовались, 18 декабря 1971 г. было подписано компромиссное Вашингтонская соглашение Группы десяти. Были достигнуты следующие договоренности:
Девальвация доллара на 7,89 % и повышение официальной цены золота с 35 до 38 долл. за унцию;
Ревальвация ряда валют;
Расширение пределов колебания валютных курсов с 1 до 2,25 % в обе стороны от паритета;
Отмена 10-процентной импортной пошлины США. Девальвация доллара, которая была проведена впервые после
в 1934 г., вызвала массовую изменение паритетов валют. На конец 1971 г. из 118 стран - участниц МВФ 96 установили новое соотношение своих валют к доллару. Курс 50 валют был повышен в разной степени.
В большинстве стран (кроме Канады, Йемена, Южной Кореи) после заключения Вашингтонского соглашения были восстановлены фиксированные паритеты валют с целью предоставления относительной стабильности валютной системе. Большинство западноевропейских стран и Япония были вынуждены поддерживать курс доллара путем своих интервенций центральных банков.
Однако новая вспышка валютного кризиса состоялся летом 1972 г. и в начале 1973 г. вследствие недоверия к доллару, значительные масштабы валютных спекуляций, несостоятельности ведущих стран достичь международного сотрудничества в валютной сфере. Проявлением кризиса была повторная девальвация доллара и ревальвация ряда валют, переход от фиксированных паритетов к режиму плавающих курсов, рост цены на золото.
Однако в отличие от 1971 г. США не удалось добиться многостороннего соглашения о пересмотре валютных курсов. Западная Европа и Япония отказались официально ревальвировать свои валюты. 12 февраля 1973 г. было объявлено о другую в течение 14 месяцев девальвации доллара на 10%. 18 октября 1973 г. МВФ сообщил своих членов о повышении цены золота до 42,22 долл. за унцию.
Девальвация доллара автоматически повлекло повышение курса валюты 21 на 11,1 %. Однако на этот раз уже меньшее количество валют изменила свои паритеты, что свидетельствовало о снижении роли доллара в мировой валютной системе. Ряд стран провела девальвацию своих валют (Швеция, Финляндия, Португалия, Бразилия), 13 стран девальвировали валюты в таком же размере, что и США (Греция, Турция, Израиль, Таиланд и другие).
Повторная девальвация доллара не обеспечила стабильности валютной системы. В результате, уже в феврале 1973 г. курс доллара упал до самой низкой точки: отклонения от паритета - 4,5 %. Интервенция центральных банков лишь на короткое время стабилизировало ситуацию. Уже через неделю на валютных рынках начались спекуляции, которые заставили центральные банки Западной Европы и Японии только в течение одного дня (1 марта) принять колоссальную сумму - 3,4 млрд долл. Со 2 по 19 марта 1973 г. все крупные валютные рынки были закрыты. Германия и Япония ввели плавающие курсы своих валют.
16 марта 1973 г., расширенная Группа десяти (США, Канада, Япония, Великобритания, Франция, Германия, Италия, Бельгия, Голландия, Швеция, Швейцария, Дания, Люксембург, Ирландия) подписали Парижский договор, по которой закреплялся массовый переход от фиксированных паритетов к плавающим курсам, которые меняются в зависимости от рыночного спроса и предложения валюты. Введение валютных курсов, свободно колеблются, на некоторое время обеспечило стабильность валютных рынков.
Такие кризисные явления, охватившие Бреттон-Вудскую валютную систему и периодически повторяющихся в течение длительного периода, привели к тому, что перед мировым сообществом возникла объективная необходимость кардинально изменить функционирование существующей валютной системы. Механизм действия Бреттон-Вудской системы себя исчерпал и не удовлетворял тех новых требований, которые формировались под влиянием различных факторов.
Одной из предпосылок возникновения новой валютной системы стало введение МВФ СДР 1 января 1970 г., как международной расчетной единицы.
Обобщив сказанное, можно выделить следующие причины кризиса Бреттон-Вудской валютной системы:
Неустойчивость и противоречия экономики. Начало валютного кризиса в 1967 г. совпало с замедлением экономического роста;
Усиление инфляции отрицательно влияло на мировые цены и конкурентоспособность фирм, поощряло спекулятивные перемещения денег. Различные темпы инфляции в разных странах оказывали влияние на динамику курса валют, а снижение покупательной способности денег создавало условия для "курсовых перекосов";
Нестабильность платежных балансов. Дефицит балансов одних стран (особенно США, Великобритании) и активное сальдо других (ФРГ, Япония) усиливали резкие колебания курсов валют;
Несоответствие принципов Бреттон-Вудской системы соотношению сил, что изменилось, на мировой арене. Валютная система, основанная на международном использовании подверженных обесценению национальных валют - доллара и отчасти английского фунта стерлингов, начала противоречить интернационализации мирового хозяйства. Это противоречие Бреттон-Вудской системы усиливалось с ослаблением экономических позиций США и Великобритании, которые погашали дефицит своих платежных балансов национальными валютами, злоупотребляя их статусом резервных валют. В итоге была подорвана устойчивость резервных валют;
Принцип американоцентризма, на котором была построена Бреттон-Вудская система, перестал соответствовать новому расстановке сил с возникновением трех мировых центров: США, Западной Европы и Японии;
Активизация рынка евродолларов. Поскольку США покрывали дефицит своего платежного баланса национальной валютой, часть долларов перемещалась в иностранные банки, способствуя развитию рынка евродолларов. Этот масштабный рынок долларов способствовал развитию кризиса Бреттон-Вудской системы. Вначале он поддерживал позиции американской валюты, поглощая избыток долларов, но в 70-х годах евродолларовые операции, ускоряя стихийное движение денег между странами, обострили валютный кризис;
Роль транснациональных корпораций (ТНК), которые дезорганизовали валютную сферу. Имея в распоряжении значительные краткосрочные активы в разных валютах и стремясь максимизировать свои прибыли, осуществляют валютные спекуляции, придавая ей грандиозный размах.
Итак, кардинальные изменения, которые были вызваны кризисными явлениями в валютной сфере, стали предпосылкой поиска эффективного пути решения вопроса о создании нового механизма действия международной валютной системы.
В XIX в. доминировал золотой стандарт , то есть такая денежная система, при которой хождение имели золотые монеты и бумажные деньги, которые свободно обменивались на золото). После того, как в 1821 г. старейший Центральный банк мира – Банк Англии – установил размен выпускаемых им банкнот на золото, что соответствовало наивысшему развитию рыночных отношений в тот период, другие страны последовали его примеру в конце XIX в. и также перешли к золотому стандарту: скандинавские государства – в 1872-1876 гг., Германия – в 1875 г., Франция – в 1878 г., Япония – в 1897 г., США – в 1900 г.
В России переход к золотому стандарту был осуществлен в 1897 г. в результате денежной реформы С.Ю. Витте. Золотой стандарт создал основу для международных валютных отношений, которые характеризовались тогда твердыми валютными курсами, установленных на основе золотых паритетов.
Со временем золотой стандарт становился все менее действенным, так как расширение денежного обращения в отдельных странах было связано с количеством наличного золота в ЦБ. Это препятствовало, с одной стороны, инфляционным процессам, а с другой – промышленному производству и порождало дефицит денег.
После первой мировой войны наметился отход от золотого стандарта. Большинство стран в соответствии с решением международной экономической конференции, состоявшейся в Генуе в 1922 г., стали переходить от золотых валют к золотодевизному стандарту , то есть такой денежной системе, когда национальная валюта обеспечивается не только золотом, но и наиболее устойчивыми иностранными валютами. Такой подход позволял реализовывать более гибкую денежную политику, в результате которой экономический рост не тормозился размерами национальных золотовалютных резервов.
Во время второй мировой войны (в 1944 г.) в небольшом американском городке Бреттон-Вудс состоялась валютно-финансовая конференция, на которой были приняты важные решения по устройству новой международной валютной системы. На конференции страны-участники решили:
Конференция ввела для всех стран-участников обслуживание внешней торговли на основе золотодевизного стандарта. Это означало, что валютные резервы состояли, как из золота, так и из так называемых ведущих валют, которые являются таковыми при условии, что ЦБ страны обменивает их неограниченно по требованию Центральных банков других стран на золото. Обмен банкнот на золото для населения не предусматривался.
По Бреттон-Вудскому соглашению паритет доллара к золоту был установлен в размере 35 долл. за тройскую унцию (31,1 г) и все другие валюты устанавливались через доллар.
Следующим принципом Бреттон-Вудса было соглашение о допустимых размерах колебаний валют государств-участников. Было оговорено, что если реальный курс отклонится в пределах 1% по отношению к твердому курсу, то ЦБ обязан проводить интервенцию на валютном рынке для выравнивания курса. Позднее эти границы были расширены до 2,25%. Они стали называться верхними и нижними интервенционными пунктами.
Сильный спрос на золото в условиях послевоенного инфляционного обесценения валют обусловил развитие «черного» рынка драгоценных металлов. При неизменной официальной цене в 35 долл. за унцию, цены золота на «черных» рынках достигали максимального уровня в 116 долл. за унцию в 1946 г., 81 долл. – в 1947 г., 100 долл. в 1948 г. Многие государства вынуждены были легализовать частные рынки драгоценных металлов и к концу первого послевоенного пятилетия имелось уже 15 крупных и еще столько же мелких центров торговли золотом.
Для выравнивания рыночных цен на золото с официальной по инициативе США была создана специальная межгосударственная организация – Золотой пул , которая используя золотовалютные резервы стран-участников покупала и продавала металл на лондонском рынке. Со временем для стабилизации цены приходилось направлять на рынок все возрастающее количество золота из состава государственных резервов. В конце концов, к августу 1971 г. США, потеряв 3 тыс. тонн золота из государственных резервов, прекратили его куплю-продажу для валютных органов иностранных государств. Это послужило предпосылкой для отказа от Бреттон-Вудской валютной системы, которая фактически перестала существовать к середине 70-х гг.
Международное сообщество вновь столкнулось с необходимостью формирования новой валютной системы. Принятые на Ямайке в 1976 г. и законодательно одобренные к апрелю 1978 г. большинством стран решения о новой валютной системе предусматривали следующие меры:
Бреттон-Вудской валютной конференцией была одобрена и введена в действие международная система валютного кредитования через Международный валютный фонд. Капитал фонда был образован за счет взносов государств-участников. Принятие решения о выделении кредитов фондом зависит от числа голосов, поданных за это решение. В свою очередь, количество голосов, которое имеет государство-участник в МВФ, напрямую зависит от величины сделанного вклада.
Для того чтобы кредитовать какое-либо государство, МВФ в 1969 г. ввел так называемые специальные права заимствования – СДР (Special Drawing Rights, SDR ), то есть искусственно созданную валюту, которая первоначально имела золотое содержание в 0,888 г чистого золота (что соответствовало паритету доллара в тот период: 31,1 г / 35 долл. = 0,888). СДР должны были обмениваться на другие национальные валюты без обмена на золото. Золотое содержание СДР было отменено в 1974 г. и заменено валютной корзиной, так как цена золота с этого времени стала свободно колеблющейся и достигала в отдельные годы 700-800 долл. за тройскую унцию. Таким образом, привязка СДР к постоянно меняющейся цене золота стала невозможной.
Новый курс СДР с июля 1974 г. определялся на основе средневзвешенного курса валютной корзины. Вначале в корзину входило 16 валют, − прежде всего тех стран, доля которых в мировой торговле была в то время более 1%. После нескольких лет практики стало ясно, что число валют в корзине надо сократить. В результате с 1 января 1981 г. корзина состояла только из пяти ведущих валют. Валютная корзина СДР, сформированная на 1 января 1986 г., представлена в таблице 1.
Таблица 1. Валютная корзина СДР
Котировки СДР осуществляет Международный валютный фонд (с их текущими значениями можно ознакомиться на сайте этой организации по адресу http://www.imf.org).
Следует отметить, что в целом СДР не оправдали возлагавшихся на них надежд, а доллар США продолжает оставаться международной расчетной единицей. Такое положение устраивает США, но не всегда приемлемо для других государств по целому ряду причин. Поэтому многие страны вводят собственные коллективные валюты, не включающие в себя доллар США. Типичным примером такой валюты стала ЭКЮ (ECU) – европейская коллективная валюта, которая состояла из 12 валют европейских государств, а также сменившая ее с 1999 г. другая валютная единица – евро.
Значение МВФ после ликвидации Бреттон-Вудской валютной системы стало иным: если первоначально эта международная финансовая организация имела основной целью стабилизацию стоимости валют стран-участников, то после фактической отмены золотодевизного стандарта и переходу к «свободному плаванию» валютных курсов (так называемому флоутингу ), функции МВФ существенно видоизменились.
В период с середины 1970-х до 2010-х гг. МВФ выступал одним из основных кредиторов развивающихся стран, осуществлявших рыночные реформы. Выдавая стабилизационные кредиты, МВФ оговаривал условия экономической стабилизации, которые зачастую сводились к «шоковой терапии». Так было в Чили, Польше, России и других странах, пользовавшихся валютными ресурсами МВФ. Однако опыт антикризисного кредитования под эгидой МВФ нельзя назвать успешным. В настоящее время МВФ принимает участие в программе спасения некоторых стран Еврозоны; насколько успешными они станут – покажет время. Но стоит отметить тот немаловажный факт, что группа развивающихся стран, в число которых входят Россия, Китай, Индия, Бразилия, Южная Африка – требуют в Фонде большего представительства, чему противятся США и их ближайшие союзники. Данный конфликт может привести, в конечном счете, к созданию «альтернативного МВФ» и новой конфигурации международных финансовых отношений.
Электронную книгу В.Галкина «Экономика» за 50 руб. можно купить .
БРЕТТОН-ВУДСКАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА, мировая валютная система, функционировавшая в 1944-75 годах. Разработка её проекта началась в 1941 году и была вызвана тем, что мировое сообщество опасалось потрясений, подобных валютным кризисам, случившимся после 1-й мировой войны и в 1930-х годов. Два проекта - Г. Д. Уайта (США) и Дж. М. Кейнса (Великобритания) были направлены на экспертизу странам антифашистской коалиции. В результате дискуссии победил американский проект, защищавший валютную гегемонию США, вместе с тем кейнсианская идея межгосударственного валютного регулирования также была реализована. В 1944 году на валютно-финансовой конференции ООН в г. Бреттон-Вудс (США) были установлены правила организации послевоенной мировой торговли и валютных отношений, впервые в истории был создан орган межгосударственного валютного регулирования - Международный валютный фонд (МВФ). Принятый тогда же устав МВФ определил следующие принципы Бреттон-Вудской валютной системы. Сохранён золотодевизный стандарт, основанный на использовании золота и иностранных валют. Но впервые статус резервных валют был закреплён за долларом США и фунтом стерлингов. В целях укрепления позиций доллара США сохранили размен долларовых счетов на золото для иностранных центральных банков и официальных органов по фиксированной официальной цене золота - 35 долларов за 1 тройскую унцию (31,1035 г чистого золота), исходя из золотого содержания доллара (0,888671 г). Предусмотрено постепенное введение конвертируемости валют по мере отмены валютных ограничений. Был установлен режим фиксированных валютных паритетов и курсов валют, которые могли колебаться в узких пределах (+1% от паритетов по уставу МВФ). Для соблюдения этих пределов центральные банки были обязаны проводить валютные интервенции за счёт своих долларовых и золотых резервов.
СССР участвовал в Бреттон-Вудской конференции, но не ратифицировал статьи Соглашения и не вступил в МВФ (до 1992) по идеологическим соображениям.
Под давлением США в рамках Бреттон-Вудской валютной системы утвердился долларовый стандарт, основанный на господстве доллара, ставшего базой валютных паритетов и курсов, преобладающим международным платёжным и резервным средством. США использовали статус доллара как резервной валюты для покрытия национальной валютой дефицита платёжного баланса, наводнив мировой финансовый рынок евродолларами, и возложили на своих партнёров заботу о поддержке фиксированного курса доллара к их валютам путём валютной интервенции. Гегемония США в Бреттон-Вудской валютной системе была обусловлена изменением расстановки сил в мировой экономике в их пользу в итоге 2-й мировой войны. В 1949 году на долю США приходилось 54,6% мирового промышленного производства, 33% экспорта, почти 75% золотых резервов (без учёта СССР). Опорой безраздельного господства доллара служил также «долларовый голод» - острая нехватка американской валюты в Западной Европе, Японии в связи с их тяжёлым послевоенным валютно-экономическим положением.
Бреттон-Вудская валютная система в течение четверти века способствовала росту мировой торговли и производству, однако не обеспечила равные права всем её участникам. С конца 1960-х годов начался кризис системы, так как её структурные принципы перестали соответствовать изменившемуся соотношению сил в мире в условиях формирования трёх центров партнёрства и соперничества: США - Западная Европа - Япония.
Кризис Бреттон-Вудской валютной системы проявлялся в следующих формах: массовые девальвации валют, в том числе резервных (фунта стерлингов в 1967, доллара в 1971 и 1973), усиление валютной спекуляции, «бегство» от неустойчивых валют к золоту, неудачные попытки 8 стран-участниц золотого пула (1961-68) поддерживать официальную цену золота и тем самым золотое содержание доллара путём продажи жёлтого металла из официальных резервов, усиление государственного и межгосударственного валютного регулирования.
Кризис системы развивался волнообразно, поражая то одни, то другие страны. В итоге были подорваны её структурные принципы, установленные в период безраздельного господства США. Обе резервные валюты оказались неустойчивыми. США отменили внешнюю конвертируемость доллара в золото (август 1971). Страны перешли от фиксированных к плавающим валютным курсам (март 1973). После развала Бреттон-Вудской валютной системы сохранился лишь МВФ. Крах системы завершился созданием новой Ямайской валютной системы в 1976-78 годах.
Лит.: Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / Под редакцией Л. Н. Красавиной. 3-е изд. М., 2005.
Вторая валютная система была официально оформлена на Международной конференции, посвященной валютным проблемам, проходившей с 1 по 22 июля 1944 г. в США в г. Бреттон-Вудсе. Пытаясь создать условия валютной стабильности, западные страны заключили соглашения, которые стали называться Бреттон-Вудскими.
В основе Бреттон-Вудской системы было, прежде всего, совместное регулирование валютных курсов, фиксированных и взаимосвязанных. Для управления системой был образован Международный валютный фонд, первоначально включавший представителей 44 стран.
Целями создания данной валютной системы были восстановление обширной свободной торговли, установление стабильного равновесия международного обмена на основе системы фиксированных валютных курсов и передача в распоряжение государств ресурсов для противодействия временным трудностям во внешнем балансе. Принципы Бреттон-Вудской системы:
Установление твердых обменных курсов валют стран-участниц к курсу ведущей валюты;
курс ведущей валюты фиксируется в золоте;
центральные банки поддерживают стабильный курс своей валюты по отношению к ведущей валюте с помощью валютных интервенций (колебания допускаются ±1%);
изменения курсов валют осуществляются посредством девальвации и ревальвации.
Организованным звеном системы становятся МВФ (Международный валютный фонд) и МБРР (Международный банк реконструкции и развития). МВФ предоставляет кредиты в иностранной валюте для покрытия дефицита платёжных балансов в целях поддержания нестабильных валют, осуществляет контроль за соблюдением странами-членами принципов МВС, обеспечивает валютное сотрудничество стран.
Знаете ли Вы, что: заняв с 1-го по 10-е место в конкурсе демо-счетов «Виртуальная реальность» от компании Альпари, Вы можете выиграть от $70 до $500. Призовая сумма доступна к снятию без ограничений. Победители, занявшие призовые места с 11-го по 30-е получат от 1000 до 10000 бонусных баллов .
Обменные курсы фиксировались на основе валютных паритетов. Бреттон-Вудская система была нацелена на стабильность обменных курсов валют, увеличив при этом гибкость их регулирования за счёт уменьшения роли и значения золота в этом процессе. Для достижения этой цели данная валютная система предложила своеобразный метод фиксации обменных валютных курсов. Паритетные обменные курсы валют устанавливались и исчислялись в долларах США, сам американский доллар обменивался на золото по фиксированной цене 35 долларов за 1 тройскую унцию (~ 30 граммов). Кроме того, сводились до минимума отклонения свободных рыночных обменных курсов валют от официально заявленных паритетов - они могли изменяться в ответ на колебания спроса и предложения на внешних валютных рынках только на 1% в каждую сторону от официально заявленных паритетов. Если стоимость валюты какой-либо страны повышалась до верхнего предела либо падала до нижнего, центральный банк этой страны был обязан вмешиваться в создавшуюся ситуацию. При возникновении угрозы дальнейшего повышения стоимости валюты сверх установленного уровня центральный банк должен был реализовать на рынке достаточное количество своей валюты, удовлетворяя избыточный спрос па неё. При наличии угрозы понижения стоимости валюты ниже критической отметки центральный банк должен был реализовать на рынке часть своих резервов, деноминированных в иностранной валюте, главным образом, в долларах США, для поглощения избыточного предложения своей валюты на внешних валютных рынках.
Предполагалось, что паритетные обменные курсы валют будут устанавливать исходя из реалистических равновесных уровней, отражающих равенство покупательной силы различных валют на долгосрочную перспективу. В этих условиях валютные интервенции будут необходимы лишь для корректировки и сглаживания незначительных временных колебаний обменных валютных курсов. Если же правительство какой-либо страны-участницы Бреттон-Вудских соглашений считало, что наблюдаемые отклонения курса валюты в этой стране от паритета отражают серьёзные изменения в условиях обеспечения состояния долгосрочного равновесия, то предполагалась корректировка самой основы обменного курса валюты своей страны, т.е. установление нового паритетного обменного курса своей валюты.
Основатели Бреттон-Вудской системы полагали, что валютные интервенции с целью поддержания паритетного обменного валютного курса являются мерой самоадаптации к изменениям экономических условий аналогично "золотому стандарту". Предполагалось, что продажа валюты в целях предотвращения роста её стоимости увеличит количество денег на внутреннем рынке, а возросшая денежная масса будет стимулировать предложение валюты по текущим счетам внешнеторговых операций и ограничит спрос на капитальные средства до тех пор, пока возникший в экономической системе дисбаланс не будет устранен. Аналогично закупке своей валюты за рубежом с целью предотвращения падения её стоимости истощаются банковские резервы страны и сокращается объём денежной массы на внутреннем рынке. По мере адаптации экономической системы к сокращению денежной массы первоначальное избыточное предложение своей валюты на внешних рынках исчезнет.
Согласно достигнутым в Бреттон-Вудсе соглашениям страна-участница, обменный курс валюты которой снижался относительно допустимого предела изменений, принимала на себя чёткие обязательства. Правительство этой страны должно было предпринять меры денежно-кредитного регулирования или установить новый паритетный обменный курс своей валюты и осуществить внутреннюю экономическую политику, исключающую возможность появления отмеченного дисбаланса в будущем. Однако большинство правительств не делали ни того, ни другого при понижении обменного курса валют своих стран. Опасаясь роста безработицы и повышения процентных ставок, сопутствующих грядущему в этом случае сокращению денежной массы на внутреннем рынке, они чаще всего прибегали к мероприятиям на внешних валютных рынках. Понимая негативные последствия для различных отраслей экономики при снижении обменного курса валюты или её девальвации, правительства стран-участниц стремились придерживаться неизменных паритетов обменных курсов валют. К тому же добавлялись протекционистские меры по текущим счетам внешнеторговых операций и валютные ограничения для движения капитальных средств.
Страны, положение которых на внешних валютных рынках было устойчиво, могли бы прийти на помощь другим государствам путём ревальвации своих валют, но делали они это нечасто и неохотно. Валютная интервенция требовала от этих стран лишь продажи своей валюты, которую они могли без ограничений эмитировать, поэтому особых выгод от ревальвации они не получали. Например, ФРГ, располагавшая мощной промышленностью, ориентированной на экспорт, многие годы процветала, не собираясь поднимать обменный валютный курс немецкой марки.
Бреттон-Вудская валютная система могла существовать лишь до тех пор, пока золотые запасы США могли обеспечивать конверсию зарубежных долларов в золото. К началу 70-х гг. произошло перераспределение золотых запасов в пользу Европы. Появились значительные проблемы с международной ликвидностью, так как по сравнению с увеличением объемов международной торговли добыча золота была невелика. Доверие к доллару как резервной валюте упало и из-за гигантского дефицита платёжного баланса США. Сложились новые финансовые центры (Западная Европа и Япония), и это привело к утрате США своего абсолютного доминирующего положения в мире. Отчетливо проявилась парадоксальность данной системы, основанной на внутреннем противоречии, известном как парадокс, или дилемма Триффена.
По дилемме Триффена, золотодолларовый стандарт должен удовлетворять двум противоположным требованиям. С одной стороны, эмиссия ключевой валюты должна коррелировать с изменением золотого запаса страны. Чрезмерная эмиссия ключевой валюты, не обеспеченная золотым запасом, может подорвать её обратимость в золото и со временем вызвать кризис доверия к ней.
С другой стороны, ключевая валюта должна выпускаться в количествах, достаточных для обеспечения увеличения международной денежной массы по обслуживанию возрастающего количества международных сделок. Поэтому её эмиссия должна намного превосходить золотой запас страны. Таким образом, возникает необходимость пересмотра основ существующей валютной системы. Её принципы, установленные в 1944 г., перестали соответствовать условиям производства, мировой торговли и изменившемуся соотношению сил в мире.
Причины кризиса Бреттон-Вудской валютной системы можно представить в виде взаимообусловленных факторов.
1. Неустойчивость и противоречия в развитии экономики. Начало валютного кризиса в 1967 г. совпало с замедлением экономического роста.
2. Усиление инфляции отрицательно влияло на мировые цены и конкурентоспособность фирм, поощряло спекулятивные перемещения "горячих" денег. Различные темпы инфляции в разных странах оказывали влияние на динамику курса валют, а снижение покупательной способности денег создавало условия для "курсовых перекосов".
3. Нестабильность платёжных балансов. Хронический дефицит балансов одних стран (особенно США, Великобритании) и активное сальдо других (ФРГ, Японии) усиливали резкие колебания курсов валют соответственно вниз и вверх.
4. Несоответствие принципов Бреттон-Вудской системы изменившемуся соотношению сил на мировой арене. Валютная система, основанная на международном использовании подверженных обесцениванию национальных валют (доллара и отчасти фунта стерлингов) пришла в противоречие с интернационализацией мирового хозяйства. Это противоречие Бреттон-Вудской системы усиливалось по мере ослабления экономических позиций США и Великобритании, которые погашали дефицит своих платёжных балансов национальными валютами, злоупотребляя их статусом резервных валют. В итоге была подорвана устойчивость резервных валют.
5. Принцип американоцентризма, на котором была построена Бреттон-Вудская система, перестал соответствовать новой расстановке сил с возникновением трёх мировых центров: США - Западная Европа - Япония. Использование США статуса доллара как резервной валюты для расширения своей внешнеэкономической и военно-политической экспансии, экспорта инфляции усиливало межгосударственные разногласия и противоречило интересам развивающихся стран.
6. Активизация рынка "евродолларов". Поскольку США покрывают дефицит своего платёжного баланса национальной валютой, часть долларов перемещается в иностранные банки, способствуя развитию рынка евродолларов. Этот колоссальный рынок евродолларов сыграл двоякую роль в развитии кризиса Бреттон-Вудской системы. Вначале он поддерживал позиции американской валюты, поглощая избыток долларов, но в 70-е гг. евродолларовые операции, ускоряя стихийное движение "горячих" денег между странами, обострили валютный кризис. Избыток долларов в виде лавины "горячих" денег периодически обрушивался то на одну, то на другую страну, вызывая валютные потрясения и бегство от доллара.
7. Дезорганизующая роль транснациональных корпораций (ТНК) в валютной сфере: ТНК располагают гигантскими краткосрочными активами в разных валютах, которые более чем вдвое превышают валютные резервы центральных банков, ускользают от национального контроля и в погоне за прибылями участвуют в валютной спекуляции, придавая ей грандиозный размах.
После продолжительного переходного периода, в течение которого страны могли испробовать различные модели валютной системы, начала образовываться новая МВС, для которой характерны значительные колебания обменных курсов, получившая название "Ямайской".
