И форварды, и фьючерсы относятся к производным инструментам финансового рынка. Цены на них формируется по одним и тем же принципам, кроме того, оба вида контрактов являются срочными. Имея много общего, чем различаются форвардные и фьючерсные сделки? Определим суть каждого из них, затем рассмотрим их отличия более подробно.
| Фьючерс | Форвард |
| Что общего между ними? | |
| Фьючерс - подвид форварда, оба финансовых инструмента используются в целях согласования партнерами определенных условий будущей сделки за некоторое время до нее | |
| В чем разница между ними? | |
| Является главным образом биржевым инструментом | Часто используется как внебиржевой инструмент - при сделках с реальными активами |
| Как правило, более стандартизован | Обычно менее стандартизован |
| Непосредственно в контракте указывается цена и срок поставляемого актива, остальное - в спецификации | Непосредственно в контракте могут быть указаны любые условия поставки товара, оговоренные трейдерами |
Форвардные контракты оформляются вне биржи и предполагают сделку в будущем, но уже с участием реального актива (товара, валюты или ценных бумаг). При этом стороны сразу определяют цену, сроки и прочие условия будущей операции. Форвард страхует от изменений цен в будущем, однако не защищает от неисполнения другой стороной своих обязательств. Такой договор оформляется без соблюдения жестких стандартов, поэтому не может оборачиваться на бирже.
Фьючерс часто называют стандартизированным видом форварда. Стандарты его оформления разрабатываются биржей для каждого актива. Объем, качество, дата, место и даже способ поставки актива фиксируются. Контрагенты самостоятельно устанавливают только цены. Благодаря такой унификации фьючерсы отличаются высокой ликвидностью и широко представлены на вторичном рынке.
Фьючерсный контракт или фьючерсный договор – это договор купли-продажи базового актива (товара, ценной бумаги и т. д.), который заключается на бирже.
При заключении фьючерсного договора стороны заключаемой сделки (продавец и покупатель) договариваются только о размере цены и сроках поставки. Остальные параметры актива, такие как: количество, качество, упаковка, маркировка и т. п. оговариваются заранее и прописываются в спецификации биржевого контракта. Отметим, что эти параметры фьючерсной сделки и являются стандартными для данной торговой площадки.
Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.
На практике различают следующие виды фьючерсных договоров:
поставочный фьючерс;
расчётный (беспоставочный) фюючерс.
Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов.
В случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца, биржа накладывает штраф.
Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива.
Например, Si (фьючерс на доллар-рубль) и RTS (фьючерс на индекс нашего рынка) – это расчетные фьючерсы, по ним нет поставки, только расчет в денежном эквиваленте.
Расчётный (беспоставочный) фьючерс обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.
По своей сути фьючерс – это обыкновенный биржевой инструмент, который можно продать в любой момент. То есть, необязательно дожидаться срока исполнения фьючерсной сделки. Большинство трейдеров стремится просто заработать на фьючерсах, а не что-то купить в реальности при помощи поставки. Для трейдеров наибольший интерес представляют фьючерсы на индексы и на акции.
В тоже время крупные компании заинтересованы снижать свои риски (хеджировать), особенно в товарных поставках, поэтому они являются одними из основных игроков на этом рынке.
Как и любой другой биржевой актив имеет свою цену, изменчивость, и суть заработка трейдеров состоит в том, чтобы купить дешевле и продать дороже.
При истечении фьючерсного контракта может быть несколько вариантов.
Стороны остаются при своих деньгах или одна из сторон получает прибыль.
Если к моменту исполнения цена товара растет, прибыль получает покупатель, так как он приобретал контракт по меньшей цене.
Соответственно, если на момент исполнения стоимость товара снижается, прибыль получает продавец, так как он продал контракт по большей цене, а владелец получает некоторый убыток, так как биржа ему выплачивает сумму меньшую, чем та, за которую он купил фьючерсный контракт.
Здесь возникает следующий вопрос: кто же является эмитентом, то есть выпускает фьючерсы в оборот?
С акциями все предельно просто, ведь их выпускает само предприятие, которому они изначально принадлежали. На первичном размещении их выкупают инвесторы, а затем они начинают обращение на вторичном рынке, то есть на бирже.
Далее, фьючерс это, по сути, контракт, который заключают две стороны сделки: покупатель и продавец. Через определенный период времени первый обязуется купить у второго определенное количество базового продукта, будь то акции или сырье.
Таким образом, трейдеры сами и являются эмитентами фьючерсов, просто биржа стандартизирует заключаемый ими контракт и жестко следит за исполнением обязанностей.
Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда (отсроченного договора), который обращается на организованном рынке с взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.
Главное отличие форвардного и фьючерсного контрактов состоит в том, что форвардный контракт представляет собой разовую внебиржевую сделку между продавцом и покупателем, а фьючерсный контракт - повторяющееся предложение, которым торгуют на бирже.
Ключевой критерий отличия фьючерсов от опционов – владелец фьючерса обязательно должен выполнить условия по фьючерсному соглашению. В свою очередь, второй финансовый инструмент – – разрешает стороне сделки не выполнять условия, которые указаны в контракте.
Например, не продавать акции, если они подешевели в сравнении с ценой на момент их покупки.
Один из ключевых элементов фьючерсных сделок – спецификация. Спецификацией фьючерса называется документ, утверждённый биржей, в котором закреплены основные базовые условия фьючерсного контракта.
Так, в спецификации фьючерса указываются следующая информация:
наименование контракта;
условное наименование (сокращение);
тип контракта (расчётный/поставочный);
размер контракта – то есть количество базового актива, приходящееся на один контракт;
сроки обращения контракта;
дата поставки;
минимальное изменение цены;
стоимость минимального шага.
Наименование фьючерсного контракта имеет формат TICK-MM-YY, где
TICK - тикер базового актива;
MM - месяц исполнения фьючерса;
YY - год исполнения фьючерса.
Например, SBER-11.18 - фьючерс на акции Сбербанка с исполнением в ноябре 2018 года.
Есть также сокращенное наименование фьючерса имеет формат CC M Y, где
СС - краткий код базового актива из двух символов;
M - буквенное обозначение месяца исполнения;
Y - последняя цифра года исполнения.
Например, SBER-11.18 - фьючерс на акции Сбербанка в сокращенном наименовании выглядит так - SBX5.
Исполнение фьючерсного контракта осуществляется по окончании срока действия контракта либо путём выполнения процедуры поставки, либо путём уплаты разницы в ценах. Оно выполняется по расчётной цене, зафиксированной в день исполнения данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через ту же секцию), на которой торгуется данный фьючерсный контракт.
На бирже ММВБ есть три основные секции, где есть фьючерсы
1.Фондовая секция:
акции (только самые ликвидные);
индексы (РТС, ММВБ, страны БРИКС);
волатильность фондового рынка ММВБ.
2.Денежная секция:
валютные пары (рубль, доллар, евро, фунт стерлингов, японская йена и т.д.);
процентные ставки;
корзина ОФЗ;
корзина еврооблигаций РФ-30.
3.Товарная секция:
сахар-сырец;
драгоценные металлы (золото, серебро, платина, палладий)
средняя цена электроэнергии.
Торговля фьючерсами дает возможность трейдерам воспользоваться многочисленными преимуществами.
К ним можно отнести, в частности:
доступ к большому количеству торговых инструментов, что позволяет существенно диверсифицировать свой портфель активов;
рынок фьючерсов пользуется очень большой популярностью – он ликвиден, и это ещё один значительный плюс;
При торговле фьючерсами трейдер покупает не сам базовый актив, а лишь контракт на него по цене, которая существенно ниже стоимости базового актива. Речь идет о гарантийном обеспечении. Это своего рода , который взимается биржей. Его размер варьируется в пределах от двух до десяти процентов от стоимости базового актива.
Остались еще вопросы по бухучету и налогам? Задайте их на бухгалтерском форуме .
Фьючерс (фьючерсный контракт): подробности для бухгалтера
Следующей позиции: Заключение и закрытие фьючерсных контрактов отражаются исключительно в забалансовом учете... , на специальном забалансовом счете "Фьючерсные контракты". Считаем, что возможно также... актива). Оцениваться фьючерсные контракты могут по ценам их заключения. Фьючерсные контракты списываются с забалансового... или списание вариационной маржи по фьючерсным контрактам (не считая затрат на оплату... учете и отчетности операций по фьючерсным контрактам следует отразить в учетной политике...
В Российской Федерации, по беспоставочным фьючерсам, опционам и своп-контрактам, обращающимся...
И акциями, контрактами на разницу, фьючерсами, опционами, другими деривативами и финансовыми...
Участнику клиринга доходов по поставочным фьючерсным контрактам российская клиринговая организация признается по...
В ЦБ с целью регистрации фьючерса на индекс биткоина, сообщили RNS ... разрешил Московской бирже запустить торги фьючерсом на биткоин. «Мы не... Банк России за регистрацией спецификации фьючерса на криптовалюту, поэтому говорить об... просьбами запустить торги криптоактивами или фьючерсами на соответствующие индексы, так как... . Формально говоря, допуск к торгам фьючерса на какой-либо индекс, в... возможного базового актива для нового фьючерса рассматривался индекс NYSE Bitcoin Index ...
В себе сил для восстановления: фьючерс на индекс РТС потерял 1000 ... спроса. С прошлой пятницы котировки фьючерса на Brent потеряли 7%, WTI ... минимумов 2018 года в пятницу. Фьючерсы на нефть сорта Brent к... ; минимума с декабря 2017 года. Фьючерсы на североамериканскую смесь WTI опустились...
Опционов (CBOE) планирует запустить торговлю фьючерсами на вторую по капитализации в... одобрение Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC). По данным источников... этой биржи во время запуска фьючерсов на биткоин в декабре прошлого... биржа заявила, что планирует запустить фьючерсы на ETH до конца года...
В этом месяце начало торгов фьючерсами биткоин, что станет важнейшим этапом... пятницу Комиссия по торговле товарными фьючерсами заявила о том, что разрешит... Group) назвала дату запуска торгов фьючерсами на биткоин - 18 декабря... , что решение о запуске торгов фьючерсами на биткоин никак не связано...
О планах по запуску торговли фьючерсами на биткоин. «С появлением... появление в 1960-х первых фьючерсов. Тогда это перевернуло весь финансовый... предоставить своим клиентам доступ к фьючерсам на биткоин, которые будут торговаться... курса криптовалюты. «С появлением фьючерсов появится возможность шортить и играть...
На Лондонской бирже ICE цена фьючерса на нефть марки Brent с... бирже давали $49,85. Июльский фьючерс на нефть WTI тем временем... бирже ICE в Лондоне стоимость фьючерса на нефть этой марки с... . Падение тогда претерпели и июньские фьючерсы нефти марки WTI. Они в...
Игру на понижение цены нефтяных фьючерсов, напомнившую события конца 2008 года... игру на повышение цен нефтяных фьючерсов преждевременно. 29 марта баррель стоил... сыграли на понижение котировок нефтяных фьючерсов, так что в апреле за... это играет против котировок нефтяных фьючерсов. Наш прогноз: в мае игроки...
Брокера itinvest.ru Опцион на фьючерс на индексы. Базовым активом выступает... фьючерс на индекс акций. Торговля ведется... . Если велика вероятность снижения стоимости фьючерса, то наиболее целесообразным будет приобретение... фиксируется в специальной таблице. Опционы фьючерса на индекс РТС. Как и... поставки выбранного базового актива через фьючерс. Индекс РТС считается главным индикатором...
Представлена динамика чистой спекулятивной позиции (фьючерсы и опционы) по российскому рублю... Комиссии США по торговле товарными фьючерсами. За неделю с 26 февраля... США. К 10:39 мск фьючерсы на нефть Brent прибавили 0 ...
Форвард – это двусторонний договор, контракт,по которому стороны обязуются совершить сделку в отношении базового актива в определенный срок в будущем по зафиксированной в договоре цене. Основная задача, решаемая с его помощью, заключается в хеджировании, спекулятивные возможности форвардного контракта ограничены. Срок исполнения контракта, объем базового актива, порядок исполнения и другие существенные условия форварда определяются по соглашению сторон. Обычно форвардные контракты используются предприятиями для защиты от неблагоприятных ситуаций на рынке (импортер может застраховаться от падения курса иностранной валюты, импортер – от его роста, фермер – от падения цены на его продукцию и т.д.). Форвардные контракты торгуются на внебиржевом рынке, их оборот возможен только путем переуступки права требования. Как правило, исполнение форвардного контракта должно заканчиваться поставкой базового актива. Он не может быть ликвидирован до момента исполнения, и выигрыш или потеря определяются в момент поставки актива. Гарантийный взнос, обеспечивающий исполнение сторонами обязательств, не предусмотрен.
Существенным риском при заключении форвардного контракта является потенциальная недобросовестность одного из контрагентов, который может отказаться от исполнения обязательств при неблагоприятном для него изменении условий на рынке. Поэтому, заключая форвардные контракты, следует установить деловую репутацию и реальную платежеспособность своего партнера. На практике для целей страхования используются не форвардные, а фьючерсные контракты, которые описаны ниже.
Фьючерс - это стандартный биржевой договор на куплю-продажу какого-либо актива (валюты, ценных бумаг) в будущем, по которому продавец принимает обязательство продать, а покупатель – обязательство купить определенное количество актива в указанный срок по цене, определенной сторонами при заключении сделки.
Фьючерсные контракты появились как реакция финансового рынка на недостатки форвардных контрактов: высокие ликвидность и риски невыполнения обязательств контрагентами, отсутствие организованного рынка. Фьючерсные контракты впервые стали использоваться в 40-х гг. XIX в. на крупнейшей товарной бирже – в Чикагской торговой палате. Базисным активом первых фьючерсных контрактов было зерно.
Бурный рост фьючерсных контрактов на биржевые товары начался в 50–60-е гг. XX в. вследствие сильных колебаний цен на сырьевые товары и начавшейся международной экономической интеграции. В 1972 г. на Чикагской товарной бирже появился первый фьючерсный контракт на валюту, затем – на казначейские векселя и процентные ставки, а в 1982 г. – на биржевые индексы.
Фьючерс - финансовый инструмент, имеющий следующие черты:
стандартизированные сроки поставки товара по данному праву (по срокам, объемам и условиям поставки активов);
фиксация места исполнения фьючерса;
стандартизированные объемы товара, в отношении которого заключаются фьючерсы (140 тонн, 1000 долларов, 100 акций, 1000 тройских унций).
требование всеобщей значимости товара и, как следствие, возможность быстрой конвертации фьючерсов с одними условиями контракта на другие внутри однотипных товаров.
гарантированность фьючерсной сделки обеспечивает следующий механизм ее заключение и реализации: эмитентом и гарантом выступает биржа (расчетная палата). Средства, заработанные контрагентами, выплачиваются при наступлении заданного события. Источником выплат является начальная маржа, вносимая участником торговли.
Фьючерсный контракт имеет ряд особенностей.
Во-первых, он может переходить от одного покупателя к другому, вплоть до указанной в нем даты исполнения. Поэтому при торговле фьючерсами важно: 1) предвидеть изменение курса ценной бумаги в будущем по сравнению с датой ее покупки; 2) постоянно следить за изменением курса в течение всего срока действия фьючерса и, уловив нежелательную тенденцию, своевременно избавиться от контракта.
Во-вторых, особенность фьючерса – это обезличенность. Брокеры выполняют функции посредников между клиентами и Расчетной палатой биржи и не являются сторонами сделки. Это позволяет продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга, т. е. ликвидировать свои обязательства по ранее оформленному контракту путем совершения обратной сделки с Расчетной палатой биржи (РПБ).
В-третьих, фьючерсный контракт обращается исключительно на организованных рынках, на биржах. Торговля фьючерсами ведется путем публичного оглашения предложений на покупку и продажу. Обслуживающая биржу Расчетная палата берет на себя функции посредника и страховщика для обеих сторон заключения сделок. Фактически палата выполняет роль покупателя для каждого продавца и роль продавца для каждого покупателя, в результате регулируются риски по открытым позициям.
"Купить" фьючерсный контракт – это значит взять на себя обязательство принять от биржи первичный актив (например, определенные облигации), когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и уплатить по нему бирже в соответствии с порядком, установленным для данного контракта, то есть, в конечном счете, по цене, установленной на момент покупки контракта.
"Продать" фьючерсный контракт – это значит принять на себя обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и получить за него от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи этого актива.
Цель участников торговли фьючерсами состоит в игре на разнице цен. Приобретая контракт, его владелец рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но по более низкой цене.
Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта называется открытием позиции . При этом покупка контракта называется открытием длинной позиции, а продажа контракта – открытием короткой позиции.
Поскольку фьючерсный контракт не предполагает поставки реального актива, то закрытие позиции осуществляется путем покупки контракта противоположной позиции. Фьючерс на покупку гасится фьючерсом на продажу и наоборот. В результате такого рода продаж ответственным перед расчетной палатой становится лицо, купившее данный контракт, а первоначальный покупатель закрывает позиции, получив прибыль или убытки.
При закрытии позиции маржа каждого участника фьючерсной торговли равна разности между ценами контрактов в сделке, где он был продавцом, и в сделке, где он был покупателем. Маржа начисляется и в том случае, если участник фьючерсных торгов не совершал сделок на текущей торговой сессии, но имел открытые позиции к ее началу.
Таким образом, фьючерсы имеют общие черты с опционами и форвардами, но, в то же время, отличаются от них. В таблице 10. 2 представлены основные отличия между видами срочных контрактов.
Прежде чем мы приступим к обсуждению деривативов, посоветуем читателю рассматривать их с точки зрения здравого смысла, не задумываясь о ценообразовании и сложности терминов. Представьте, что вы в первый раз пробуете экзотический фрукт, который является обычным для миллионов людей. Вы не будете думать о его химическом составе, сложностях выращивания и сколько на нем заработал поставщик. Вы будете оценивать только его вкусовые качества, возможно, цену. Так и с производными продуктами: применяя их каждодневно, пользователи не особо задумываются над сложностями терминологии, а просто используют стандартные принципы торговли и доступное программное обеспечение.
1. Фьючерс
Биржевой рынок производных (фьючерсов) существует с середины XIX века. Именно тогда фермеры стали использовать их для защиты своих доходов от колебаний цен на рынках сельскохозяйственной продукции.
Фьючерсы бывают с денежными расчетами и натуральными выплатами (непоставочные и поставочные, соответственно). Разница заключается в порядке выплат при закрытии контрактов.
В первом случае покупатель получает (или выплачивает) деньгами разницу между обозначенной в контракте ценой и ценой, на которой закрылась биржа в день окончания контракта.
Во втором случае покупатель может получать или деньгами, или непосредственно продуктом. Если он предпочитает получить продукт, биржа индоссирует на его имя складские свидетельства оговоренного в договоре товара в оговоренных количествах. Он же взамен платит за это оговоренную в договоре цену покупки.
Примеры
1. Месяц назад вы заключили контракт на продажу 15 июня золота по цене 295 долл. за унцию. Сегодня 15 июня, и биржа при закрытии зафиксировала цену на уровне 290 долл. за тройскую унцию. Ваш контракт будет закрыт, и на ваш счет биржа внесет 5 долл. (295 - 290).
2. Месяц назад вы заключили контракт на покупку 15 января нефти по цене 12 долл. за баррель. В отличие от золота, контракты на нефть подлежат денежному и натуральному закрытию. Сегодня 15 января, и биржа при закрытии зафиксировала цену на уровне 14 долл. за баррель. Ваш контракт может быть закрыт, и на ваш счет биржа внесет 2 долл. (14- 12), либо вы можете затребовать индоссирование складских свидетельств на сумму контракта. После этого вы внесете 12 долл. (цену покупки), и вам отгрузят нефть на складе биржи.
Фьючерсы на многие финансовые продукты (валюты, индексы акций) являются денежными, тогда как фьючерсы на товарные продукты чаще предоставляют возможность и денежного, и натурального закрытия контрактов.
Рынки фьючерсов
Торговля фьючерсами происходит только на биржах. Биржи очень жестко контролируют финансовое положение своих клиентов и требуют от них залогового обеспечения. Поэтому биржи имеют высокие кредитные рейтинги.
На каждой бирже свои порядки, но все они четко оговаривают стандарты фьючерсных контрактов по каждому продукту, шкалу изменения цен, размер контрактов, порядок их закрытия, величину маржи (кредитного плеча) и т.д. В случае товарных контрактов также определяются качество продукта, складские требования, уполномоченные склады биржи и т.д. Поэтому даже если описание и порядки обращения фьючерсных контрактов на один и тот же продукт отличаются в зависимости от биржи, структура этих контрактов (требования к сырью и т.д.) в основном одинакова.
Важная характеристика фьючерсных контрактов - наличие «плеча». Как правило, для предварительной покупки контракта необходимо внесение менее 10% от объема контракта. При этом покупатель, цена контракта которого падает, должен дополнительно внести на биржу определенную сумму, гарантирующую его платежеспособность. Аналогичны требования к продавцу, если цены вырастут.
Знаете ли Вы, что: сервис ПАММ-счетов от Альпари регулярно проходит специальную проверку независимой аудиторско-консалтинговой компанией.
При невнесении дополнительных средств биржа имеет право одностороннего закрытия позиции клиента по рыночной цене на тот момент. Реализованный остаток вносится на счет клиента. Например, если вы заключили контракт на продажу 15 января золота по цене 295 долл. за унцию, вам необходимо было внести на биржу 30 долл., а если цена поднялась на 10% (т.е. движется против вас), надо внести еще 30 долл. для покрытия риска биржи. Если цена возвращается к 295, дополнительно внесенные 30 долл. вам возвращаются.
В положении о контракте биржи объясняют, на какое количество месяцев вперед существует фьючерсный контракт и в какие дни он заканчивается. Во избежание попадания контрактов на выходные дни, фиксируется конкретный день недели как дата окончания. Например, первая пятница месяца.
Как правило, одновременно торгуются фьючерсные контракты на один базовый актив с несколькими датами окончания. Например, январский, февральский, мартовский, июньский и сентябрьский.
Можно сказать, что фьючерсные контракты имеют «имя и отчество». «Именем» служит срок окончания контракта, а «отчеством» - базовый актив. Например, «мартовская топливная нефть» означает контракт на топливную нефть, истекающий в четвертый вторник марта. Другой пример - «январская EUR/JPY» - январский контракт на евро против иены.
Ценообразование фьючерсных контрактов
Теоретические цены фьючерсов
Базисными элементами цен на фьючерсные контракты являются: цена на продукт (базовый актив) в день заключения контракта; стоимость финансирования покупки между днем покупки и днем закрытия контракта; стоимость хранения товара (для сырьевых деривативов) на день закрытия контракта. Например, если цена нефти сегодня (1 апреля) 10 долл. за баррель, ее месячное хранение стоит 0,15 долл. за баррель, а месячное финансирование стоит 0,13 долл. за баррель, то сегодняшняя цена этой же нефти, но на 1 июня, должна быть 10,56 (10+0,15x2+0,13x2). В этом случае вам безразлично, покупать ли нефть сегодня с последующей выплатой стоимости финансирования покупки (или стоимости отвлечения собственных средств) и стоимости складирования или заключить контракт на поставку вам нефти 1 июня.
Если использовать подсчеты такого рода, можно вычислить цены не только на июнь, но и на любую дату в будущем. Так, на 1 мая эта цена будет 10,28 (10+0,15x1+0,13x1), на 1 июля эта цена будет 10,94 (10+0,15x3+0,13x3). Результаты этих подсчетов можно изобразить на графике, показывающем соотношение цен на каждый период, и, таким образом, получить расчетную кривую цен.
Кривые цен на валютных рынках
На валютном рынке кривая зависит только от сегодняшнего курса и соотношения процентных ставок двух валют (см. ниже Валютный форвард), т.е. совпадает с теоретической.
Кривые цен на сырьевых рынках: контанго и бэквордация
В отличие от валютных рынков, на сырьевых рыночные кривые не совпадают с теоретическими. Последние отражают сегодняшнюю стоимость поставок в будущие периоды на рынках товарных фьючерсов при условии неизменных расценок за хранение и ставок банковского процента. Но цена отличается от стоимости из-за рыночных ожиданий спроса и предложения. Поэтому, если сегодня рынок прогнозирует рост спроса на бензин в июле месяце (ввиду летнего пика автопутешествий), то цена на бензин июльской поставки будет выше теоретической. В то же время, если к концу сентября бензохранилища переполнены, цены на октябрьскую поставку могут упасть ниже теоретических цен.
Таким образом, когда мы говорим о кривой цен на сырьевых рынках, то имеем в виду соотношение цен разных периодов, установленное рынком на основе спроса и предложения. Базой таких расчетов является сегодняшняя цена.
Типичным примером влияния на форму кривой соотношения спроса и предложения являются финансовые манипуляции. Например, количество нефти на складах, обслуживающих данную биржу, может быть меньше объема проданных фьючерсных контрактов. Это нормально, так как значительная часть участников биржи - финансовые спекулянты, не претендующие на физическое получение нефти. Но иногда забастовки, катастрофы или другие неожиданные факторы замедляют график нормальных поставок на склады.
Поскольку объем реального потребления не снижается, финансовые спекулянты, продавшие нефтяные контракты, но не владеющие нефтью для поставки, либо должны купить нефть и доставить ее в хранилище, либо должны выкупить свой контракт. А что если владельцы фьючерсов их не продают? Например, они требуют поставки нефти (или другого сырья), причитающейся им по купленным контрактам? Тогда финансовые спекулянты оказываются в тяжелейшей ситуации, и цены на контракт, близкий к окончанию, взвинчиваются на 10-15%.
Хамонако, известный японский трейдер на рынке меди, несколько раз в 90-е гг. скупал фьючерсы и предъявлял их к поставке. Продавшие контракты спекулянты вынуждены были выкупать их у него по ценам, выходящим за пределы разумного. Другим хрестоматийным примером является история спекуляций серебром братьями Хант. В 1979-80 гг. они смогли поднять цену серебра с 10 до 50 долл. за тройскую унцию, и только вмешательство антимонопольного комитета США заставило их прекратить свою спекуляцию.
На сырьевых рынках о конфигурации кривой цен говорят как о плоской (flat), когда она соответствует теоретической; вогнутой (contango), когда текущие цены ниже теоретических (превышение предложения); и выгнутой (backwardation, бэквордации), когда текущие цены выше теоретических (превышение спроса) (см. рис. 8.1).
Поведение кривой зависит от текущего соотношения спроса и предложения на данный продукт и от ожиданий на будущее. В условиях недостаточных поставок нефтепереработчики готовы заплатить высокую цену за сырье, поскольку даже временная остановка завода является дорогостоящей (образуется выгнутая кривая - бэквордация). С другой стороны, при высоком уровне добычи на фоне слабого спроса невостребованные баррели отправляют в нефтехранилища, а цены падают (образуется вогнутая кривая - контанго).
Рассмотрим другую ситуацию: выходит объявление, что Ирак и ООН близки к подписанию соглашения по продаже нефти за продукты питания. Это значит, что через три месяца на рынки поступит дополнительная нефть. Такое объявление повлечет за собой падение цен на нефть по всей кривой, но цены на нефть, начиная с той даты, упадут непропорционально ниже. Получится, что нефть дальних периодов поставки дешевле более близких. Кривая окажется выгнутой (бэквордация).
Так, в 1998-99 гг. наблюдался переизбыток нефти на рынке ввиду нескоординированной деятельности стран ОПЕК, программы ООН по продажам нефти Ирака и экономического кризиса в Юго-Восточной Азии. Нефтехранилища были заполнены, и приходилось использовать танкеры для хранения нефти. Форвардная кривая цен стала вогнутой (контанго).
Когда же в 2000-2001 гг. ОПЕК занял агрессивную позицию на рынке, цены на нефть резко выросли. Особенно это сказалось на текущих ценах. Рост цен наблюдался и для пятилетних форвардов, но был меньше. В результате возникла бэквордация.
Кривые цен на рынках акций и облигаций
На рынках акций и облигаций кривые цен будущих периодов на актив в целом ближе к валютным рынкам: они зависят от текущих процентных ставок. Исключение составляют краткосрочные отрезки кривой. Так, периодически возникает потребность в конкретной ценной бумаге (например, для продажи в «короткую»). В этом случае цена ее заимствования больше зависит от спроса и предложения.
Для более ликвидных продуктов и для дальних периодов рыночная кривая цен совпадает с теоретической.
2. Форвард
Форварды и фьючерсы - братья-близнецы - служат одинаковым целям: зафиксировать сегодня цену, по которой будет произведена оплата в будущем. Поэтому и соотношения цен между периодами рассчитываются по похожим методикам; соответственно, и кривые цен похожи. Основное их различие - порядок обращения: фьючерсы используются на биржах, а форварды - на межбанковском рынке.
Есть и другие различия. Форварды - более гибкий инструмент; можно выбирать даты окончания (для фьючерсов фиксируется одна дата окончания на месяц), объем, выражение цены, точки поставки и т.д.
Максимальный срок окончания (исполнения) фьючерсов - не более 18 месяцев. Форвардные же контракты заключаются между двумя компаниями по обоюдному согласию, а значит, ограничений по срокам нет. Проблемы могут возникнуть со стороны кредитной надежности одного или обоих партнеров, сомнения в которой могут ограничить длительность контракта. Его сроки зависят от конкретной ситуации. Известны случаи заключения сделок более чем на 5 лет.
Цены на форвардном рынке на один и тот же контракт в данный момент времени могут варьироваться, так как маркет-мейкеры (трейдеры) выставляют котировки в зависимости от своих позиций. Спрэд (разница между ценой, по которой дилер покупает, и ценой, по которой он продает) во многом зависит от кредитоспособности клиентов, тогда как на биржах цена на данный контракт в конкретный момент времени одинакова для всех клиентов. Это достигается стандартизацией залогов для всех участников рынка, что уравнивает их кредитоспособность и обеспечивает равный доступ к котировкам всех участников рынка.
Еще один важный момент. На сырьевых рынках форвард - поставочный инструмент, тогда как фьючерс, как правило, беспоставочный (даже если биржа позволяет поставку по фьючерсному контракту).
Валютный форвард
Когда кто-либо покупает иностранную валюту, в обмен он продает национальную или любую другую валюту. Если вы гражданин Соединенных Штатов, то, чтобы купить японские иены, вы должны потратить доллары США. Поступая таким образом, вы упускаете возможность держать свои доллары на депозите и получать на них проценты. Вместо этого вы можете заработать проценты на депозите в иенах.
Предположим, процентные ставки банков по долларовым депозитам выше, чем ставки по депозитам в иене. Тогда, одолжив в японском банке иены, обменяв их на доллары и вложив доллары в американский банк, вы получили бы прибыль, равную разнице ставок депозитов по иене и доллару.
Одна проблема: в момент истечения ссуды цена иены может подняться против доллара. Тогда дополнительного дохода, полученного от разницы в процентных ставках, может не хватить для компенсации убытка от обратного перевода долларов в иены по невыгодному курсу. А что если вы застрахуете себя, используя форвард - инструмент, фиксирующий обменный курс доллара на иены на будущее! Получилась бы немедленная арбитражная (безрисковая) прибыль. Но финансовые рынки не позволят вам заработать: форвард отразит разницу курсов. Иначе все бы занимались именно этим: одалживали валюты с низкой процентной ставкой, покупали на них валюты с высокой ставкой и хеджировали бы их форвардами, получая при этом гарантированную прибыль.
Итак, ставка доллара выше (6%), чем иены (1%). Вы одалживаете на рынке иену, тут же продаете ее за доллары и покупаете годовой форвард. Полученные доллары вы держите на годовом депозите, получая высокие проценты. Процентный доход составит 500 базисных пунктов (5%). Следовательно, за возможность безрискового дохода на разнице в процентах вы вынуждены продать форвард на доллар по цене на 500 базисных пунктов ниже сегодняшней.
Изложим материал немного иначе. Предположим, вы планируете продержать иены на депозите в течение 3 месяцев. Поскольку ставки по депозитам в долларах и иенах известны заранее, вы можете посчитать, сколько иен вы будете иметь в конце периода. Сторона, которая купила у вас доллары, знает заранее, сколько долларов она будет иметь в конце периода.
Если вы возьмете эти две суммы, вы можете рассчитать будущий обменный курс, по которому можно поменять валюты не на условиях spot, а как трехмесячный форвард. Этот курс называется форвардным и подсчитывается исходя из ставок по депозитам в обеих валютах и текущего курса spot. Теперь вам будет все равно, менять ли ваши доллары на иены сегодня или через три месяца.
Поскольку ставки по депозитам в двух валютах различаются, текущий курс будет отличаться от форвардного курса на величину форвардного дифференциала (также называемого своповыми пунктами).
Большинство компаний планирует доход за рубежом за определенный период или на определенную дату в будущем. По получении иностранной выручки (в будущем) им понадобится купить валюту своей страны. Используя форвардные контракты (форварды), они могут уже сегодня зафиксировать курс будущей сделки, обменяв в будущем выручку по форвардному курсу на свою валюту, зафиксированному сегодня.
Расчет форвардных ставок
Например:
Валюта, доходность по которой выше, котируется с дисконтом (ниже), и курс, по которому вы купите ее обратно в будущем, ниже; таким образом, своповые пункты являются отрицательной величиной, а форвардный курс ниже курса спот.
Валюта, доходность по которой ниже, котируется с премией, и курс, по которому вы купите ее обратно в будущем, выше; таким образом, своповые пункты являются положительной величиной, а форвардный курс выше курса спот (компенсирует за потери на процентных ставках).
Таким образом, концепция форварда построена на отсутствии арбитража между продажей вашей позиции сегодня и в будущем.
Форвардный контракт гарантирует, что в определенный момент в будущем произойдет обмен одной валюты на другую по определенному курсу. Курс будет рассчитан по следующей формуле:
Другими словами, если:
текущий курс спот USD/JPY составляет 110.00 (вы можете купить 110 иен за 1 доллар),
ставка по 3-месячному (90 дней) депозиту в долларах 6% годовых,
ставка по 3-месячному депозиту в иенах 3% годовых,
3-месячный курс форвард: 110.00 х (1 + 0.03 х 90/360) / (1 + 0.06 х 90/360) = 109.18,
своп (форвардный дифференциал): 109.18 - 110.00 = - 0.82.
Поэтому, если вы сегодня заключите форвардную сделку с расчетами через три месяца, вы заключите ее по курсу 109.18, а не по 110.00, как если бы поставка валюты осуществлялась сегодня.
3. Свопы
В отличие от фьючерсов, сделки своп оплачиваются только в денежном выражении. Они не фиксируют цены для хеджеров полностью, а фиксируют отклонение от установленных цен. Структура хеджа сохраняет некоторую гибкость и приспосабливается к рыночным взглядам менеджера.
Используя аллегорию, незахеджированная позиция - это «перекати-поле», перемещающееся при любом дуновении ветра; позиция, захеджированная с помощью фьючерсов - это металлический прут, остающийся на месте, что бы ни произошло; а своп - это гибкий деревянный прут, зафиксированный на месте, но изменяющий свою форму при ветре.
Механизм действия свопов отличается от механизма фьючерсов. Они хеджируют (страхуют) от изменения соотношений цен в разные периоды. То есть, если ожидаются более или менее стабильные цены, но их изменение в какие-то периоды больше, чем в другие, используются свопы.
Для того чтобы занять позицию в свопе, покупатель должен что-то купить и что-то продать.
Объяснение свопов несколько затруднено тем, что этот термин подразумевает разные методологии расчета для разных продуктов. Например, концепция валютных свопов отличается от концепции сырьевых свопов и свопов на процентные ставки. Последние имеют похожий подход, но методологии различаются.
Своп на процентные ставки
Процентные свопы появились сравнительно недавно и быстро завоевали рынок потребителей. Они торгуются на межбанковском рынке и исполняются только в денежной форме. Своповые контракты состоят из двух частей: фиксированной и плавающей. Напомним, что своп происходит от английского слова, которое можно перевести как «обмен». Это и отражает суть свопа: в двухсторонней сделке одна сторона берет на себя обязательства с фиксированными ценами, а другая - с плавающими. То есть происходит обмен фиксированных обязательств на плавающие. Поэтому есть два основных типа свопов: фиксированные против плавающих и плавающие против фиксированных.
На этом рынке можно получать фиксированную ставку, если вы ссудили деньги посредством банковской ссуды. Из этого проистекает, что продавец фиксированной части (ссудивший) получает фиксированную плату, а покупатель фиксированной части (должник) - платит фиксированную ставку.
Предположим, текущая процентная ставка на 3 года - 5%, а трехмесячного ЛИБОРа - 2%. Трейдер ожидает снижение краткосрочных ставок, поэтому он покупает своп: покупает фиксированную сторону и продает плавающую. Теперь он получает фиксированную ставку на протяжении шести лет и выплачивает плавающую. Плата за своп - дисконтированная разница платежей. В нашем примере трейдер получит в конце трех месяцев 5%/4 (за три месяца) и заплатит 2%/4 (за три месяца), т.е. 0,75%. Таких платежей будет 24 (4 платежа на протяжении б лет), дисконтированных по 2% (ЛИБОР).
Плавающая ставка определяется в начале каждого периода. В нашем случае это каждые три месяца. Если бы за фиксированную приняли ставку 6-месячного ЛИБОРа, то ставка устанавливалась бы по истечении шести месяцев. Даты выплат происходят в порядке, установленном конкретным соглашением (не стандартно). В нашем примере, предположим, что через три месяца ЛИБОР упал до 1,75%, тогда трейдер получит (2-1,75%)/4 (за три месяца) прибыль в размере 0,0625%, дисконтированную по 2% (ЛИБОР).
Своп на товары (сырье)
Товарные свопы пришли с рынка ценных бумаг с фиксированной доходностью, но отразили специфику товарных рынков. Так, плавающие ставки, принятые для расчетов, являются средними за период (по сборнику цен Платс). Например, трехмесячная ставка представляет собой среднюю цену за три предыдущих месяца; при фиксированной ставке берется цена фиксинга данного дня.
Производители предпочитают фиксировать цену заранее, чтобы избежать понижения цен. Поэтому они покупают свопы, т.е. отдают но фиксированной ставке, а получают но плавающей. Если они ошиблись и плавающая ставка растет, возросшие доходы от продаж компенсируют потери на свопе. Для трехмесячного мартовского свопа промежуточные оплаты произойдут в январе и феврале. Если цены поднимутся выше первоначальных цен плавающей ноги, он получает дополнительный доход.
Авиалинии (потребители топлива) предпочитают продавать свопы (получать плавающую ставку). Так они предохраняют себя от роста цен.
Еще раз напоминаем: если ожидается стремительное падение, то лучше просто продать фьючерсы. Если же мы говорим об изменении кривой цен, то лучше использовать свопы.
Итак:
Своп - это контракт на выплату разницы между кривой цен на момент заключения контракта и реальными ценами в момент фиксации;
расчеты по свопам происходят только в денежной форме;
выплаты подсчитываются как разница между ценой, зафиксированной для данной даты в контракте, и рыночной ценой на данный момент;
если происходит значительное падение цен, ваш хедж компенсирует вам только ту часть падения, в которой проданная вами часть контракта упадет больше купленной вами части контракта.
4. Валютные форварды и свопы
Хеджирование валют посредством фьючерсов на валютном рынке аналогично хеджированию на сырьевых рынках. Экспортер, продающий по контрактам, деноминированным в иностранной валюте, зафиксирует валютный курс против иностранной валюты путем продажи фьючерсов на дату оплаты контракта.
Импортер, покупающий по контрактам, деноминированным в иностранной валюте, зафиксирует валютный курс иностранной валюты против местной путем покупки фьючерсов на дату оплаты контракта.
Покупается 1 млн. долл. против иены по цене 116.00 с поставкой 31 января 2001 г. и одновременно продается 1 млн. долл. против иены по цене 113.00 с поставкой 31 января 2002 г. (объем второй валюты на первую и вторую даты не совпадают кроме случая, когда ставки депозитов двух валют равны). Другими словами, в валютных свопах одновременно продается и покупается один и тот же объем первой валюты на разные даты.
Исчисление временных промежутков для валютных форвардов и опционов
В терминологии форвардного рынка термины «неделя» или «месяц» отличны от принятого в ежедневном общении. Временные промежутки исчисляются от даты поставки до даты поставки, а не прибавлением 30 дней к дате сделки. Например, в четверг 30 июня (дата сделки) куплен недельный опцион на USD/СНF В обычной ситуации дата поставки премии 4 июля (второй рабочий день), но поскольку 4 июля банковский праздник в США, второй рабочий день - 5 июля. Теперь прибавляем неделю к 5 июля - получается, что дата поставки по истечению будет 12 июля (вторник). Отсчитываем назад два рабочих дня. Получается: 8 июля - пятница. Другими словами, при исполнении опциона в пятницу 8 июля поставка произойдет 12 июля. Таким образом, 1 неделя в этом случае будет восьмидневной: с четверга 30 июня до пятницы 8 июля, хотя между датами поставок всего семь дней.
Проведение форвардных и своповых сделок на валютном рынке
На практике для расчета форвардного курса нужно использовать курс спот, который фиксируют на текущем уровне рынка путем совершения сделки спот. Ее можете провести вы или ваш контрагент, прежде чем он назовет вам форвардный курс.
Большинство предпочитают выбирать курс самостоятельно. Сделав сделку спот, они затем звонят форвардным дилерам и выбирают тех, у кого лучше своп (форвардный дифференциал). С контрагентом, предложившим наилучший своп, они совершают сделки типа buy/sell или sell/buy, которые закрывают спотовую позицию и открывают форвардную.
Таким образом, сделка валютного свопа состоит из двух: сделки спот и сделки форвард.
Пример
Действие 1. Вы покупаете доллары (продав иены) на рынке spot.
Действие 2. Вы звоните форвардному дилеру и заключаете сделку типа sell/buy: одновременно продавая USD (купив JPY) на рынке spot по курсу 110.00 и делая обратную сделку с расчетами через 3 месяца: вы купите USD.
В результате сделки spot перекрывают друг друга и в позиции остается только покупка форварда на USD. При этом, сделав самостоятельно первоначальную сделку спот, вы сократили трансакционные издержки за счет выбора лучшего курса spot (иначе форвардный дилер мог вести отсчет форварда от более выгодной для него цены спот, зарабатывая и на свопе, и на споте).
Сделка, где вы совершаете две операции - buy/sell (sell/buy) на рынке spot и sell/buy (buy/sell) на форвардном рынке, и называется валютным свопом. Другими словами, сделка своп состоит из сделки spot и форвардной сделки.
Содержание
Дериватив или производный финансовый инструмент представляет собой, по сути, контракт, стоимость которого изменяется в зависимости от колебаний цены «базисного актива» (обменного курса, процентной ставки, цены товара или ценной бумаги и др). Говоря упрощённо, это договор о передаче денежных средств или активов в установленный срок по цене, определенной в момент заключения сделки.
Изначально такие сделки действительно в большинстве случаев заключались с целью кредитования и хеджирования рисков. Например, производитель зерна договаривался с потребителем ещё весной, в каком объёме и по какой цене осенью будет поставлено зерно, таким образом, получая гарантию сбыта продукта, а также необходимые в период посева средства от продажи инструмента. Покупатель мог быть совершенно спокоен за то, что в нужный момент получит товар, а также имел возможность выиграть в цене, ведь к осени ценники на зерно могли пойти в рост.
Со временем, однако, рынок деривативов приобрёл куда более спекулятивный характер, и теперь речь идёт уже не столько о самих поставках, сколько об игре на курсах таких ценных бумаг. Появились даже контракты, названные «расчётными», которые вовсе не предусматривали поставки чего бы то ни было по истечению срока своего действия.
Вот несколько основных разновидностей деривативов:
Занятной разновидностью свопов является кредитный дефолтный своп, представляющий собой соглашение, согласно которому покупатель делает разовые или регулярные взносы продавцу свопа, берущего на себя обязанность погасить выданный покупателем третьей стороне кредит, в случае неплатежеспособности заёмщика. Такая вот хитрая схема. В случае дефолта несознательной «третьей стороны» владелец свопа получит от его эмитента компенсацию потерь. Такой вот «страховой полис», который можно продавать - покупать сколько душе угодно.
