Конвертируемые долговые обязательства – гибридные ценные бумаги , которые одновременно сочетают характеристики и акций . Владелец конвертируемой облигации имеет право обменять ее на заранее определенное количество акций в течение конкретного периода времени . Как обыкновенная облигация , конвертируемые облигации , как правило , выплачивают процентный купон и номинальную стоимость , обычно $ 1,000, во время погашения . Важной особенностью , которая отличает конвертируемые облигации от обыкновенных , является то , что инвестор имеет возможность конвертировать облигации в акции по своему желанию . Эта характеристика полностью изменяет оценку риска и доход от облигации . Привлекательность конвертируемой облигации заключается в том , что помимо регулярных процентных платежей инвестор зарабатывает от роста цены акции .
Другими словами , конвертируемая облигация представляет собой стандартную облигацию со встроенным на акции . Именно наличие колл опциона позволяет инвестору участвовать в росте цены акции , и в то же время обеспечивает защиту капитала , если цена акций снизится .
Источник : Calamos Investments
Характеристики конвертируемых облигаций
Купон : из-за встроенного опциона инвесторы в конвертируемые облигации жертвуют частью купона по сравнению со стандартными облигациями. Инвесторы, покупающие конвертируемую облигацию при выпуске, теоретически оценивают опцион на уровне той доходности , которой они готовы пожертвовать ради опциона . Например , доходность к погашению (yield-t0-maturity) обыкновенной облигации должна быть всегда выше, чем YTM конвертируемой облигации при всех прочих равных (эмитент , рейтинг , статус в структуре капитала , дата погашения) .
Коэффициент конверсии (conversion ratio): коэффициент устанавливает количество акций, которые получит инвестор при конвертации облигации в акции. Цена, выплачиваемая за акции, при конвертации облигации , определяет коэффициент конверсии. Чем больше цена акции, тем меньшее их количество получает владелец при конвертации. Например, если цена при конвертации установлена в размере $ 25 за акцию, то коэффициент конверсии равен 40 акций.
Премия за конверсию : эта премия указывает насколько цена конверсии превышает текущую цену базового актива. Используя предыдущий пример, если у конвертируемой бумаги цена при конверсии составляет $25 , а текущая спотовая цена равна $ 20, то премия за конверсию составляет 25% .
Первоначальная премия : премия, на которую цена конверсии превышает спотовую цену базовой акции, во время выпуска облигации
Ранг: В структуре капитала конвертируемые облигации находятся выше обыкновенных акций , поскольку являются долговой ценной бумагой , но ниже необеспеченных обязательств . В случае их часто приходится списывать на 50-70 %.
Облигационные характеристики : 1) Конвертируемые облигации выплачивают регулярные купоны вместе с возвратом номинала в момент погашения, как и стандартные неконвертируемые облигации. 2) Многие конвертируемые облигации, в дополнение к функции конвертации, могут иметь дополнительные встроенные параметры , такие как сокращение ставки купона в случае снижения ключевой ставки . 3) Кроме того, в ситуации, когда цена акции значительно падает, конвертируемая облигация ведет себя как облигация без функции конвертации. 4) Доходность и цена бумаги будут отражать уровень в регионе и кредитоспособность компании. 5) Busted Convertibles: если базовый актив (то есть акция) конвертируемых облигаций торгуется значительно ниже конверсионной цены, конвертируемая облигация будет больше напоминать долговой инструмент, чем акцию, поскольку вероятность конвертации облигации в акции относительно низкая.
Характеристики акции : если спотовая цена базовой акции находится выше конверсионной цены по конвертируемой облигации, движение цены конвертируемой облигации будет больше напоминать акцию. Кроме того, как только инвестор решает конвертировать облигацию в акции, стоимость акций размывается из-за увеличения количества акций.
Текущий размер рынка
Рынок конвертируемых облигаций довольно узкий по сравнению с рынком корпоративных и государственных облигаций США. Размер рынка конвертируемых облигаций, которые выпущены 890 эмитентами , составляет $ 245 миллиардов . При этом , объем всего рынка корпоративных облигаций США равен $ 8,1 триллионов. В последние годы размер рынка конвертируемых облигаций сократился по мере снижения ставок, а стоимость привлечения долгового финансирования по сравнению с гибридными ценными бумагами снизилась.
Тем не менее, конвертируемые облигации являются самой интересной частью рынка из-за опционной составляющей. Поэтому трейдеры также должны понимать для активного управления портфелем конвертируемых облигаций: , , , , , , .
Конвертируемые бумаги могут использоваться для ограничения процентного риска портфеля, и в то же время увеличивают кредитный риск по сравнению с прочими ценными бумагами с фиксированным доходом. Аналогичным образом, ценные бумаги могут быть использованы инвесторами в акции для снижения рыночного риска . При этом , по сравнению с акциями ликвидность конвертируемых облигаций очень низкая (от 25 до 50 базисных пунктов при нормальных условиях) .
Конвертируемые облигации используются в основном институциональными инвесторами, которые хотят захеджировать свою долю в акционерном капитале определенной компании, поэтому возможность участия отдельных инвесторов может быть ограничена с учетом динамики спроса и предложения , а также рыночной ликвидности.
4 сценария, при которых выпускают конвертируемые облигации
1: Во-первых, если компания полагает, что текущая цена ее акций слишком низкая для выпуска обыкновенных акций, эмитент может выпустить конвертируемые облигации с конверсионной ценой выше текущих значений. При этом , компания также выигрывает от более низкого купона, поскольку процентные расходы по конвертируемым облигациям, как правило, ниже, чем по стандартным долговым обязательствам .
2: Маленькие быстрорастущие компании, желающие минимизировать свою процентную ставку, могут выпустить конвертируемые облигации. Эти компании часто имеют неустойчивые структуры капитала и обычно не имеют долгосрочную историю развития. По этим причинам они обязаны привлекать задолженность по значительно более высокой процентной ставке. Выпуская конвертируемые облигации, они могут сократить волатильность своей структуры капитала и уменьшить процентные платежи по их долгам.
По мере роста цены акции инвесторы, скорее всего, конвертирует облигации в акционерный капитал , что приведет к сокращению долговой нагрузки эмитента и укреплению баланса .
3 : Зрелые компании будут выпускать конвертируемый долг вследствие сложившихся на рынке благоприятных условий. Относительно более низкие процентные платежи и более высокая премия позволяют им дополнительно снизить стоимость финансирования и повысить рентабельность компании.
4 : Монетизация нестратегических активов. Если компания А продает свой актив компании Б, покупатель может предложить некоторое количество своих акций вместо наличных денег. Компания А, получающая акции, может монетизировать полученные акции, выпуская конвертируемые облигации. Это не только позволяет компании А получать наличные средства от продажи актива сразу, но также позволяет отложить налоговые выплаты, связанные с продажей акций.
Как инвестировать в конвертируемые облигации
Инвесторы, которые готовы провести соответствующий анализ финансовой отчетности , принять участие в отраслевых конференциях и пообщаться с руководством эмитента, могут смело инвестировать в отдельные конвертируемые выпуски через своего брокера. Кроме того , в настоящее время имеется ряд крупных ETF фондов , которые инвестируют исключительно в конвертируемые облигации. Среди крупнейших – SPDR Barclays Capital Convertible Bond ETF (тикер: CWB) или PowerShares Convertible Securities Portfolio (тикер: CVRT).
Имейте в виду, что крупные портфели ETF конвертируемых ценных бумаг в долгосрочной перспективе 3-5 лет имеют тенденцию двигаться вслед за фондовым рынком , но с более низкой волатильностью , и более высоким процентным доходом.
Выводы
Конвертируемые долговые обязательства принесут хорошую доходность инвестору на растущем рынке, и в то же время, при падении динамика конвертируемых облигация напоминает обыкновенные облигации. Таким образом, они предлагают инвесторам потенциал роста акций, сохраняя при этом характеристики стандартного инструмента с фиксированным доходом дохода и погашением номинала в определенную дату. Поэтому , конвертируемые облигации предлагают преимущества диверсификации и также будут способствовать снижению волатильности портфеля.
25. Конвертируемые облигации и цель их эмиссии.
Конвертируемая облигация - облигация, которая дает инвестору право выбора: рассматривать данную ценную бумагу как чистую облигацию с заложенной в ее условиях доходностью или по достижении оговоренного срока конвертировать ее в определенное число (обыкновенных) акций. Следует заметить, что это право или возможность не может быть использовано компанией-эмитентом, и конвертация может быть произведена компанией-эмитентом только по просьбе владельца облигации .
В связи с тем, что эти облигации предоставляют такое бесплатное право, ставка купона по ним обычно бывает ниже, чем по обычным облигациям. Следовательно, компания-эмитент имеет возможность приобрести более дешевую форму заимствования и может надеяться на то, что ей никогда не придется погашать заем, который может быть конвертирован в акции, если цена акции достаточно выросла.
Но инвестор первоначально будет получать по конвертируемым облигациям более высокий доход, чем по обыкновенным акциям, но поскольку условия конверсии обычно устанавливается на уровне, превышающем цены по долевым инструментам на 20-25%, то владелец облигации сможет воспользоваться только лишь частью общей суммы увеличения цены акции. Следовательно, рыночная стоимость таких облигаций будет расти с ростом цен акций, но они будут защищены от падения стоимости фиксированной процентной ставкой по облигациям.Обычно облигации разрешается конвертировать примерно через пять лет, и они имеют фиксированные конверсионные ставки на период, оставшийся до момента погашения.
Идея выпуска конвертируемых облигаций состоит в том, чтобы привлечь инвесторов, которые заинтересованы не только в получении фиксированного дохода, но и росте своих капиталовложений в случае роста акций фирмы.
“Прелесть ” конвертируемых облигаций (convertible securities, convertibles, или Cvs) – в том, что они объединяют в себе лучшие характеристики двух основных типов ценных бумаг, предлагая инвесторам как потенциал роста, свойственный акциям, так и защиту от риска падения стоимости, являющуюся важной чертой облигаций. В настоящее время инвестировать в эти “гибриды” стало проще, чем когда бы то ни было.
Конвертируемые облигации – это инструмент, не только выгодный компаниям, но и представляющий “великое благо” для инвесторов. Даже в периоды спада они позволяют получать процентный доход, который обеспечивает определенную доходность на основную сумму капиталовложений. Также существует условие, что если цена обыкновенных акций компании упадет, то рыночная стоимость ее конвертируемых ценных бумаг будет близка к стоимости облигаций, рейтинг и текущая доходность которых сопоставимы с рейтингом и текущей доходностью этих бумаг. Если же котировки акций компании, выпустившей конвертируемые облигации, растут, то эти бумаги могут быть обменены на обыкновенные акции в фиксированной пропорции и по заранее оговоренной цене. За право получения регулярного дохода инвесторы, приобретающие недавно выпущенные конвертируемые бумаги, как правило, платят премию в размере 20-25% стоимости обыкновенных акций, в которые эти бумаги могут быть конвертированы.
Конвертируемые облигации компании могут быть обменены на ее обыкновенные акции в любое время до истечения срока их действия, если стоимость обыкновенных акций поднимается выше фиксированной цены конверсии. Но большинство инвесторов не стремится воспользоваться этой возможностью. Когда конвертируемые бумаги торгуются как акции, их владельцы фактически владеют обыкновенными акциями, но при этом имеют дополнительную привилегию получения регулярного дохода, которую они не хотят терять. Компании обычно дают обещание не “отзывать” конвертируемые бумаги, т.е. не производить их выкупа за наличные до истечения срока их действия, который составляет не менее трех лет с момента выпуска. Однако когда компания-эмитент все же требует вернуть конвертируемые облигации, чтобы в ее бухгалтерских книгах не числилась задолженность, инвесторы, не желающие “расставаться” с компанией, должны обратить эти бумаги в обыкновенные акции в соответствии с заранее установленными условиями конверсии.
Рыночная стоимость конвертируемых облигаций зависит от того, насколько стоимость обыкновенных акций того же эмитента близка к цене конверсии этих бумаг. Когда котировки акций приближаются к цене конверсии, конвертируемые бумаги торгуются как акции, и их стоимость определяется мнением инвесторов относительно перспектив роста прибыли компании. Но если обыкновенные акции торгуются намного ниже цены конверсии, конвертируемые бумаги торгуются как облигации, т.е. их стоимость колеблется в зависимости от повышения или понижения процентных ставок.
Большинство инвесторов игнорируют конвертируемые облигации , во-первых, потому, что на рынке их довольно мало, а во-вторых, потому, что их достаточно трудно отслеживать. Кроме того, инвесторов может смущать “гибридная” природа этих инструментов, которые иногда торгуются как акции, а иногда – как облигации. Однако конвертируемые ценные бумаги могут быть великолепным (и значительно менее рискованным, чем акции) способом инвестирования в быстрорастущие технологические компании, которые имеют блестящие перспективы, но не слишком хорошие финансовые показатели.
Конвертируемые финансовые инструменты в последнее время не так часто появляются в экзаменационных заданиях. В конце статьи я привела В последний раз конвертируемые облигации появились в качестве примечания к консолидационному вопросу в декабрьском 2013 года экзамене Дипифр. Есть вероятность, что они могут оказаться среди ситуационных задач на экзамене в июне 2014 года.
Достаточно прост. К сожалению, в учебниках и задачниках, которые выдаются в учебных центрах по подготовке к экзамену Дипифр, эта тема отдельно не разбирается, а рассматривается вместе с другими финансовыми инструментами. Времени на подробный анализ таких задач на курсах выделяется мало. Поэтому задачи по конвертируемым финансовым инструментам часто вызывают затруднения у сдающих Дипифр.
Конвертируемые облигации представляют собой финансовые инструменты, которые при определенных условиях могут быть конвертированы в акции эмитента по желанию держателя облигаций. То есть вы покупаете облигации, получаете купонный доход по ним, а при погашении облигаций вместо денег можете обменять эти облигации на акции этой же компании. Могут быть разные условия обмена (одна облигация на одну акцию или 100 долларов облигации на одну акцию и т.п.), но суть у конвертируемых инструментов одна — вы покупаете облигации, а вместе с ними возможность обменять их на акции. Вы можете воспользоваться этой возможностью или не воспользоваться, все будет зависеть от вашего решения в будущем.
Не буду говорить о преимуществах для компаний привлечения финансирования таким способом, или о том, почему выгодно покупать такие инструменты – этому можно посвятить целую статью. Скажу только, что конвертируемые облигации позволяют компании эмитировать (продать) долговые инструменты по более низкой процентной ставке. А держатели облигаций могут неплохо заработать, если стоимость акций компании-эмитента вырастёт в цене за период обращения конвертируемых облигаций.
Итак, конвертируемый финансовый инструмент представляют собой финансовый инструмент, который содержит как долговой (облигации), так и долевой (потенциально новые акции) компоненты. Согласно МСФО IAS 32 (п.28-32) такие инструменты являются составными (compound instruments), и оба компонента должны отдельно отражаться в финансовой отчетности компании-эмитента.
Отдельное отражение этих компонентов в бухгалтерском учете основано на постулате, что долевой компонент имеет свою стоимость. Ведь наличие опции конвертации облигаций в акции понижает процентную ставку по таким конвертируемым инструментам. То есть покупатели конвертируемых облигаций готовы платить за них чуть больше, чем за обычные облигации. Поэтому часть выручки по таким инструментам должна быть отнесена на долевой компонент.
Эмитенты, т.е. компании, которые выпускают конвертируемые инструменты, для отражения таких инструментов в учете должны руководствоваться стандартом МСФО IAS 32, который требует показывать компонент обязательства и компонент капитала отдельно в отчете о финансовом положении следующим образом (ниже приведены выдержки из стандарта IAS 32):
AG31 (а) обязательство эмитента производить плановые выплаты процентов и основной суммы является финансовым обязательством, которое существует до тех пор, пока инструмент не конвертирован. При первоначальном признании справедливая стоимость долгового компонента равняется приведенной стоимости определенных договором будущих потоков денежных средств, дисконтированных по текущей рыночной процентной ставке, применяемой к инструментам, имеющим сопоставимый кредитный статус и обеспечивающим практически такие же потоки денежных средств, на таких же условиях, но без опциона на конвертацию;
(b) долевой инструмент является встроенным опционом на конвертацию обязательства в капитал эмитента.
П.29 ..компания всегда отдельно представляет в отчете о финансовом положении компоненты обязательства и капитала.
П.31 если первоначальная балансовая стоимость комбинированного финансового инструмента относится на его компоненты обязательства и капитала, то на компонент капитала относится сумма, остающаяся после вычета из справедливой стоимости всего инструмента отдельно определенной суммы компонента обязательства…Сумма балансовых стоимостей, отнесенных в обязательства и капитал при первоначальном признании, всегда равняется справедливой стоимости, отнесенной на инструмент в целом. Первоначальное раздельное признание компонентов инструмента не ведет к возникновению прибыли или убытка.
П.32 Используя подход, описанный в пункте 31, эмитент облигации, конвертируемой в обыкновенные акции, сначала определяет балансовую стоимость долгового компонента путем измерения справедливой стоимости аналогичного обязательства, не имеющего связанного с ним компонента капитала. Балансовая стоимость долевого инструмента в виде опциона на конвертацию определяется путем вычитания справедливой стоимости долгового компонента из справедливой стоимости комбинированного финансового инструмента в целом.
Из приведенного выше текста стандарта легко составить алгоритм решения задач по конвертируемым инструментам.
1) Сначала рассчитывается долговой компонент инструмента. Для этого все денежные потоки, ожидаемые от инструмента (ежегодные проценты и сумма основного долга при погашении), дисконтируются по ставке, которая в условии задач Дипифр называется:
2) Разница между рассчитанной величиной долгового компонента и суммой, полученной от выпуска облигаций, представляет собой долевой компонент. В отчетности эта сумма отражается как кредит капитала у стороны-продавца облигаций
3) Затраты на выпуск облигаций распределяются на долговой и долевой компоненты пропорционально стоимости этих компонентов.
Давайте применим данный алгоритм для решения конкретной задачи и разберем, какие усложнения использует экзаменатор, чтобы заставить нас ошибиться. Типичная задача по конвертируемым облигациям выглядит так:
Июнь 2009, №2, примечание 4 – долгосрочные процентные заимствования
1 апреля 2008 года «Дельта» привлекла заемные средства на сумму 100 млн. долларов под годовую ставку процента в размере 5%. Проценты выплачиваются ежегодно в конце периода, а основная сумма долга в сумме 100 млн. долларов подлежит выплате 31 марта 2013 года. По усмотрению инвесторов долговые обязательства могут быть конвертированы в акции 31 марта 2013 года. Годовая рыночная процентная ставка по неконвертируемым займам на 1 апреля 2008 года была равна 8%. Коэффициенты дисконтирования приводятся ниже:
Годовой коэффициент дисконтирования:
Приведенная стоимость 1 доллара, подлежащего уплате через 5 лет:
5% — 78 центов
8% — 68 центовПриведенная стоимость нарастающим итогом 1 доллара, подлежащего уплате в конце 5-летнего периода:
5% — 4.33 доллара
8% — 3.99 доллараЗадание. Каким образом следует отразить данную операцию в финансовой отчетности компании Дельта на 31 марта 2009 года.
Комментарий. Отчетная дата 31 марта 2009, а начинается задача с 1 апреля 2008, то есть за год до отчетной даты. Ключевая фраза для того, чтобы понять, с каким типом задач мы имеем дело, это третье предложение:
«По усмотрению инвесторов долговые обязательства могут быть конвертированы в акции 31 марта 2013 года».
Слово «конвертированы» прямо указывает, что данный облигационный заем является конвертируемым, а, значит, комбинированным финансовым инструментом. Необходимо будет выделить долговой и долевой компонент и именно в таком порядке.
Чтобы найти долговой компонент, нужно продисконтировать договорные денежные потоки, связанные с данным инструментом. В данном случае это ежегодные выплаты процентов и выплата основного долга.
Дельта привлекла заемные средства…под годовую ставку процента в размере 5%.
Значит, ежегодный процент равен: 100,000*5% = 5,000
Значит, второй денежный поток, который будет выплачен через 5 лет, равен 100,000.
Первое усложнение, которое любит использовать экзаменатор, заключается в том, что он привел коэффициенты дисконтирования для двух процентных ставок: 5% и 8%. Какую ставку использовать?
Годовая рыночная процентная ставка по неконвертируемым займам на 1 апреля 2008 года была равна 8%.
Такой фразой экзаменатор зашифровал процентную ставку, по которой необходимо дисконтировать денежные потоки от конвертируемого инструмента. Обратите внимание на слово «неконвертируемые». Именно это слово указывает на нужную ставку дисконтирования.
Решение
1) Облигационный заем является комбинированным финансовым инструментом и включает долговой и долевой компоненты.
2) Долговой компонент – рассчитывается как приведенная стоимость потенциальных будущих платежей.
5,000 x 3.99 = 19,950
100,000 x 0.68 = 68,000
Итого: 87,950
3) Долевой компонент – разница между полученной суммой займа и долговым компонентом
Долговой компонент равен — 87,950
Долевой компонент (балансирующая цифра) — 12,050
Итого получено заемных средств — 100,000
(100,000 — 87,950 = 12,050)
4) Долговой компонент отражается как долгосрочное финансовое обязательство. Финансовые расходы за год равны 87,950*8% = 7,036
Выписки из отчетности Дельты:
ОФП на 31.03.09
Долгосрочное обязательство — 89,986
Капитал: долевой компонент конвертируемого займа — 12,050
ОСД за год, закончившийся 31.03.09
Финансовый расход — (7,036)
Долевой компонент отражается в составе капитала, его стоимость не меняется до погашения облигаций.
Как отразить погашение конвертируемых облигаций в финансовой отчетности?
Самая интересная задача была в далеком 2007 году, когда Пол Робинс еще не был экзаменатором Дипифр.
Июнь 2007, №3, конвертируемые облигации, 8 баллов
Задание. Выскажите руководству Ваше профессиональное мнение о том, как повлияет отражение данного аспекта на консолидированную финансовую отчетность за год, закончившийся 31 марта 2007 года. Укажите суммы, которые будут включены в финансовую отчетность, и название соответствующей статьи, в которой следует отразить каждую сумму.
(b) 1 апреля 2003 года компания «Ипсилон» выпустила 10 миллионов облигаций номинальной стоимостью 1 доллар каждая. Выплата процентов по облигациям не предусматривалась, но они подлежали погашению 31 марта 2007 года по стоимости 1.2 доллара за штуку. Вместо погашения держатели облигаций могли обменять их на акции в следующей пропорции: одна облигация стоимостью в 1 доллар обменивается на одну обыкновенную акцию стоимостью в 1 доллар. На 1 апреля 2003 года ожидаемая инвесторами доходность от вложений в неконвертируемые облигации составляла 8% годовых. Дисконтированная стоимость 1 доллара к получению через 4 года при ставке 8% годовых равна 73.5 центов. 31 марта 2007 года владельцы 4 миллионов облигаций решили погасить облигации, а владельцы оставшихся 6 миллионов облигаций решили обменять их на акции. Последствия по налогу на прибыль от данной операции в расчет можно не принимать.
Комментарий. Я специально поставила задание к этой задаче в начало, а условие записала потом, потому что именно в этом порядке и надо приступать к решению задач на экзамене Дипифр.
Первым делом, прочитав задание, надо отметить для себя, что отчетная дата 31.03.07 совпадает с датой погашения облигаций.
Фраза в условии «вместо погашения держатели облигаций могли обменять их на акции в следующей пропорции» сразу говорит о том, что это конвертируемые финансовые инструменты, а, значит, необходимо будет рассчитать долговой и долевой компонеты. Здесь этот расчет упрощен, так как нет ежегодных процентов по облигациям, и нужно продисконтировать единичный денежный поток – сумму основного долга на дату погашения.
Эта задача интересна тем, что необходимо показать, что случилось на дату погашения конвертируемых инструментов. Экзаменатор записал в условии, что часть облигаций была конвертирована, а другая часть погашена, т.е. кому-то были выплачены денежные средства, а кто-то получил акции. Возможно, вы не знаете, что делать при погашении конвертируемых инструментов, но не нужно паниковать. В любой задаче можно набрать какие-то баллы, если вы готовили тему, по которой написана задача. С погашением конвертируемых облигаций мы разберемся позже, а начало решения этой задачи будет таким же, как и для любой другой задачи по конвертируемым инструментам.
Решение
Здесь приведен подробный ответ, на реальном экзамене какие-то слова можно сократить.
1) Конвертируемые облигации являются комбинированным финансовым инструментом, который, согласно МСФО (IAS) 32 состоит из долгового (обязательства) и долевого (капитал) компонентов.
2) Долговой компонент равен приведенной стоимости будущих платежей. Дисконтировать будем по ставке 8%, коэффициент равен 73,5 центов, что в переводе в доллары — 0,735 долларов
3) Долевой компонент – разница между стоимостью выпуска и стоимостью долгового компонента: 10,000 – 8,820 = 1,180. Отражается в отчетности как отдельный компонент капитала.
4) Долговой компонент оценивается по амортизируемой стоимости. Расчет стоимости долгового компонента приведен в таблице:
|
ДАТА на начало |
Входящее сальдо |
Проценты по ставке |
Выплата |
Исходящее сальдо |
ДАТА на конец |
|
(б)=(а)*8% |
(г)=(а)+(б)-(в) |
||||
|
01.04.06 |
31.03.07 |
4) В начале отчетного периода на 1 апреля 2006 года стоимость долгового компонента будет равна 11,111 (8,820*(1.08) 3).
5) Финансовые расходы за текущий период, отраженные в отчете о прибылях и убытках, составят 889 (11,110*0.08). Обязательство на 31 марта 2007 года (до погашения или конвертации) будет равно 12,000 (11,110 + 889).
Выписки из отчетности до погашения облигаций:
ОФП
Краткосрочные обязательства: долговой компонент – 12,000
Капитал: долевой компонент – 1,180
ОСД
Финансовый расход – (889)
Конвертируемые облигации (convertible bonds) дают их владельцу право на получение обыкновенных акций в определенное время по установленной цене. Фирма выпускает конвертируемые облигации, чтобы быстрее реализовать облигационный выпуск и заинтересовать инвесторов в приобретении именно своих облигаций. В связи с тем что на фондовом рынке существует острая конкуренция среди эмитентов за финансовые ресурсы инвесторов, фирмы при выпуске ценных бумаг стремятся выбрать именно такие бумаги, условия обращения которых были бы наиболее привлекательны для инвесторов. Преимущества конвертируемых облигаций заключаются в том, что они обладают и свойствами облигаций, и свойствами обыкновенных акций. Поэтому их иногда называют гибридными ценными бумагами. Как облигация эта ценная бумага обеспечивает безопасность вложений и гарантирует возврат денежных средств с определенными при выпуске процентами. Конвертируемая облигация обладает также свойствами обыкновенных акций с точки зрения возрастания капитала. Эти облигации привлекают инвесторов, которые хотят приумножить свой капитал вследствие роста фирмы и в то же время обезопасить свои вложения. До тех пор, пока инвестор сохраняет эти облигации, они приносят ему фиксированный доход. Если владелец облигации видит, что фирма развивается успешно и соответственно растет курсовая стоимость акций, то он может реализовать свое право конверсии и обменять облигации на обыкновенные акции.
Цена конвертации.
Право проведения конвертации, как правило, принадлежит инвесторам, которые приобрели облигацию в ходе первичного размещения или на вторичном фондовом рынке. Поэтому конверсия облигаций является привилегией инвесторов, которые, принимая решение о целесообразности ее проведения, должны учесть все рыночные факторы: цену конвертации, рыночную стоимость акций и стоимость акций, получаемых в результате конверсии, доходность вложений в конвертируемые облигации и в альтернативный сектор и др.
Выпуская конвертируемые облигации, компания в проспекте эмиссии определяет все параметры и условия облигационного займа, важнейшими из которых при принятии решения о целесообразности проведения конвертации являются следующие:
Пример. Если компания продает инвесторам облигации по номиналу 1 тыс. руб., каждую из которых можно обменять на 10 обыкновенных акций, то цена конвертации составляет 100 руб. Таким образом, инвестор при покупке облигации заранее знает цену, по которой ему будут переданы акции в случае конверсии. В нашем примере инвестору обмен облигации на акции выгоден в том случае, если рыночная цена обыкновенной акции превышает 100 руб. Если же рыночная цена обыкновенной акции ниже цены конверсии, то облигационеру не имеет смысла конвертировать облигацию в акции. В этом случае он безусловно предпочтет держать облигацию, получая фиксированный доход.
Условия конвертации могут меняться с течением времени. Обычно конвертационная цена остается неизменной в течение определенного периода, после чего она может повышаться. Например, облигация номиналом 1 тыс. руб. может иметь конвертационную цену в течение первых двух лет 100 руб., в течение следующих двух лет -- 125 руб., в течение последующих лет -- 200 руб. и т.д. Соответственно при конвертации одной облигации в первые два года инвестор получит 10 акций, в следующие два года -- 8 акций, в последующие годы -- 5 акций. С течением времени облигация конвертируется во все меньшее число акций, поэтому инвестору выгодна более ранняя конвертация, чтобы избежать обесценения капитала.
Динамика изменения рыночной цены акций и конвертационной цены, по которой инвестор производит обмен облигаций на обыкновенные акции, показана на рисунке 1.
акционер миноритарный облигация
Предположим, компания периодически повышает конвертационную цену. На первом этапе до точки А инвестору не имеет смысла конвертировать облигации, так как цена конвертации выше рыночной цены акций. В случае конвертации он на вложенный капитал получит меньшее количество акций, чем при их приобретении на рынке. Точка Л представляет собой точку равновесия, в которой конвертационная цена сравнялась с текущей ценой акций, и инвестору при прочих равных условиях безразлично -- конвертировать облигации в акции или продать облигации, а на вырученные деньги купить на рынке дополнительные акции. При дальнейшем росте курсовой стоимости акций инвестору становится выгодным осуществить конвертацию облигаций. В течение периода Т, пока конвертационная цена ниже рыночной, обмен облигаций на акции предпочтителен по сравнению с покупкой акций на рынке. Точка В на графике показывает момент введения новой конвертационной цены на более высоком уровне, что существенным образом меняет ориентиры поведения инвестора. Ему опять приходится ожидать роста курсовой стоимости акций и достижения ею следующей точки равновесия.
Если условиями выпуска предусмотрено периодическое повышение конвертационной цены, то при росте курсовой стоимости акций точек равновесия может быть несколько. Заштрихованные участки на рисунке показывают дополнительный доход, который получает инвестор при конвертации облигаций в акции.
3. Ставка купонного дохода, выплачиваемого компанией по конвертируемой облигации. В связи с тем что конвертируемые облигации одновременно обладают и свойствами акций, и свойствами облигаций, этот вид облигаций может уменьшить стоимость обслуживания облигационного займа путем установления более низкого купонного процента, чем по обычным облигациям. Если по обычным облигациям выплачивается 15% годовых, то по конвертируемым может быть установлен доход в размере 12-13%. Разница в 2-3% -- это цена, которую платит инвестор за возможность воспользоваться при благоприятных условиях правом конвертации облигаций в обыкновенные акции. Чем выше потенциал роста компании, тем на более низком уровне можно устанавливать купонную ставку по облигациям. Если потенциал роста отсутствует, то цена привилегии конвертации облигаций в акции ничего не стоит.
Кроме перечисленных параметров в проспекте эмиссии указываются и все другие условия, необходимые для выпуска облигаций (срок погашения облигаций, возможность досрочного выкупа облигаций и цена выкупа, цель выпуска облигаций, вид и стоимость обеспечения в случае выпуска закладных облигаций и т.д.).
В ряде случаев компании в проспекте эмиссии предусматривают пункт о вынужденной конверсии, т. е. конвертацию облигаций в акции компания производит вне зависимости от желания инвесторов. Предусматривая возможность вынужденной конверсии, компания оговаривает условия ее проведения. Обычно в качестве такого условия записывается положение о том, что конвертация производится в случае, если рыночная цена акций превысит определенный уровень и будет стабильно его превышать в течение нескольких дней. Пункт о вынужденной конверсии снижает привлекательность покупки конвертируемых облигаций для инвесторов. Принимая решение о приобретении облигаций с вынужденной конвертацией, необходимо сопоставить степень превышения рыночной цены акций, при которой проводится конверсия, над ценой конвертации.
Конвертационная стоимость облигации.
В связи с тем что конвертируемая облигация одновременно обладает свойствами и акций, и облигаций, данное обстоятельство существенным образом влияет на уровень цены облигации. Для определения динамики изменения уровня цены облигации рассчитывается конвертационная стоимость ценной бумаги (Sk), которая определяется по формуле:
Если рыночная цена обыкновенной акции составляет 80 руб., а коэффициент конвертации равен 10, то конвертационная стоимость будет равна 800 руб. (80 руб. х 10).
В момент выпуска конвертируемых облигаций в обращение их стоимость устанавливается на более высоком уровне, чем конвертационная. Если при эмиссии облигация продавалась по номиналу в 1 тыс. руб., то при рыночной цене обыкновенной акции, равной 80 руб., инвестору нет смысла проводить конвертацию, так как на вложенный капитал в 1 тыс. руб. он получит акций на сумму 800 руб.
В период, когда цена акций ниже, чем цена конверсии, конвертируемая облигация функционирует как обычная облигация, и ее цена зависит от ставки ссудного процента, надежности эмитента и других рыночных факторов.
Когда же рыночная цена акций приближается к цене конвертации, то цена облигации формируется под влиянием конвертационной стоимости. При этом цена облигации всегда будет превышать конвертационную стоимость на какую-то величину, называемую премией. Например, если рыночная цена акций составляет 100 руб., то при коэффициенте конвертации, равном 10, конвертационная стоимость облигации составит 1 тыс. руб. (100 руб. х 10). Реальная рыночная цена облигации превысит 1 тыс. руб. на сумму премии в размере 10-20%. Данная премия отражает двойное свойство конвертируемой облигации, и инвесторы согласны заплатить премию сверх конвертационной стоимости, чтобы сохранить двойное обеспечение.
В случае, когда рыночная цена акции превышает цену конверсии, цена облигации автоматически повышается. Если рыночная цена акции 120 руб., то при том же коэффициенте конвертации конвертационная стоимость составит 1,2 тыс. руб. Если инвестор приобрел облигацию по номиналу, заплатив 1 тыс. руб., то он может конвертировать ее, получить 10 акций, затем их реализовать по рыночной цене 120 руб. и иметь выручку в сумме 1,2 тыс. руб., из которых 200 руб. составят прибыль. В случае поступления предложения на продажу владелец облигации установит цену выше 1,2 тыс. руб. на сумму премии. Для быстро растущих компаний премия может быть и больше, так как у них есть существенный потенциал роста рыночной стоимости акций.
"Международные банковские операции", 2011, N 3
Среди последних тенденций на российском рынке капитала отмечается рост интереса со стороны потенциальных инвесторов и эмитентов к конвертируемым облигациям как к инструменту, позволяющему, с одной стороны, минимизировать риски в условиях высокой волатильности на фондовых рынках, а с другой - получить потенциально значительные преимущества от роста стоимости компании-эмитента.
Конвертируемая облигация - облигация, по которой выплачивается меньший по сравнению с обычной облигацией купон, но которая предоставляет держателю право конвертировать ее в заранее определенное количество акций или депозитарных расписок.
Конвертируемые облигации предусматривают выплату номинала в момент погашения, а также периодическую выплату купонов, как и обычные облигации. Владелец облигации имеет право конвертировать ее в обыкновенные акции или депозитарные расписки по заранее определенной цене - цене конверсии.
Цена конверсии обычно на 25 - 35% выше цены акции на момент выпуска облигации. В редких случаях она может доходить до 35% или даже 40%. В некоторых размещениях предусматривается возможность выплаты стоимости акций деньгами на усмотрение держателя.
Самый распространенный срок выпуска облигаций - пять лет, хотя он может варьироваться в пределах от трех до пяти лет.
Крупные компании с историей публичных заимствований, ликвидными акциями, депозитарными расписками и иными финансовыми инструментами могут выпускать конвертируемые облигации с номинальной стоимостью 1 - 1,5 млрд долл. США. В то же время небольшие компании или компании без истории публичных заимствований могут привлечь примерно 250 - 500 млн долл. США.
Конвертируемая облигация обычно имеет защиту от выплаты дивидендов. Это может быть как полная защита, так и защита от дивидендов выше определенного уровня.
De facto, с точки зрения экономической сущности конвертируемая облигация включает в себя обыкновенную облигацию и опцион на конвертацию в обыкновенные акции по фиксированной цене конверсии. Цена такого опциона уменьшает купон конвертируемой облигации по сравнению с обычной облигацией.
Поскольку опцион представляет собой право, но не обязанность совершить транзакцию, в момент погашения стоимость конвертируемой облигации равна большему из номинальной стоимости погашения и рыночной стоимости акций, на которые можно обменять облигацию.
По сравнению с традиционными долевыми инструментами конвертируемые облигации обладают рядом ощутимых преимуществ.
Во-первых, конвертируемые облигации позволяют снизить стоимость заимствований за счет более низкого купона.
Во-вторых, в случае конвертации происходит размещение акций на 25 - 30% выше цены на момент выпуска облигаций.
Наконец, в-третьих, размещение конвертируемых облигаций способствует повышению ликвидности акций за счет дополнительных торговых оборотов.
Сравнительный анализ обыкновенных и конвертируемых облигаций по их влиянию на размер купонных платежей и цену размещения акций представлен в табл. 1.
Таблица 1
Важной особенностью последнего времени является право эмитента предложить держателям облигаций на выбор либо досрочное погашение облигации по номиналу, либо конверсию облигаций в акции (soft call).
Обычно эмитент может воспользоваться этим правом, когда стоимость акций или расписок, в которые может быть конвертирована облигация, превышает 130 - 140% от номинальной стоимости облигации. В случае превышения ценой акций или депозитарных расписок заранее определенного порогового значения эмитент посылает держателям облигаций уведомление (call notice) с предупреждением о досрочном погашении долга. Держателю облигации выгоднее конвертировать ее в подорожавшие акции или депозитарные расписки, не дожидаясь погашения по номиналу. Фактически эмитент получает право на досрочную принудительную конверсию облигаций в акции или депозитарные расписки. Наличие такого дополнительного права эмитента в структуре выпуска позволяет увеличить купон и (или) уменьшить конверсионную премию, а также снизить долговую нагрузку для эмитента.
Примечание. В последнее время применяются конвертируемые облигации со встроенными специфическими возможностями, которые могут обеспечить инвесторам большую гибкость или снизить долговую нагрузку на эмитента.
Среди других новшеств на данном рынке следует выделить право инвестора на досрочное погашение по номиналу, позволяющее дополнительно уменьшить купон при размещении, поскольку оно обеспечивает инвесторам большую гибкость, устанавливая ограничение на минимальную стоимость облигации.
Ниже представлен пример, наглядно демонстрирующий практическое применение конвертируемых облигаций со встроенными специфическими возможностями.
Пример. Конвертируемая облигация номиналом 100 000 долл. США с купоном 4,5%:
Несмотря на то что конвертируемые облигации считаются нетрадиционным финансовым инструментом, интерес к ним высок как со стороны потенциальных инвесторов, так и со стороны эмитентов. Интерес инвесторов прежде всего обусловлен возможностью участия в росте рыночной стоимости ценных бумаг эмитента. Сочетание перманентного купонного дохода и потенциальной прибыли за счет роста котировок акций предоставляет инвесторам больше гибкости и позволяет рассчитывать на высокую доходность, тем самым привлекая инвесторов, ориентированных на агрессивные стратегии. В то же время встроенные возможности по безусловной продаже облигаций по номинальной цене позволяют инвесторам с низкой толерантностью к риску также стать обладателями данного инструмента.
Не менее очевидны преимущества конвертируемых облигаций и для эмитентов, поскольку дают возможность привлечь сравнительно недорогое долговое финансирование. Более того, возможность конвертации в долевые ценные бумаги позволяет снизить долговую нагрузку в перспективе. Встроенные специфические возможности в виде права эмитента досрочно погасить или конвертировать облигации в акции при условии значительного увеличения конверсионной стоимости обеспечивают эмитенту гибкость и прогнозируемость в части управления собственным долговым портфелем и акционерным капиталом.
Применительно к российскому рынку интерес инвесторов вызывают конвертируемые облигации, в обеспечении которых лежат высоколиквидные долевые ценные бумаги крупных компаний с высокой капитализацией. Как правило, это компании металлургического или нефтегазового секторов. На сегодняшний день сделки по выпуску конвертируемых облигаций носят разовый характер. Однако внедрение их в российскую деловую практику происходит все активнее. В этой связи важно отметить, что эмитируемые ценные бумаги включают весь спектр дополнительных возможностей, описанных выше, подчас представляя собой эксклюзивные, исполненные на заказ финансовые решения. В табл. 2, а также на рис. 1 и 2 рассмотрены наиболее интересные отечественные выпуски конвертируемых облигаций.
Таблица 2
| Время выпуска | Эмитент | Объем (млн долл. США) | Срок | Дополнительные возможности | Купон (%) |
||
| Декабрь 2010 г. | Лукойл | 1500 | 4,5 года | Право на досрочную конверсию у эмитента: 140% через 3 года | 2,625 | ||
| Февраль 2010 г. | TMK | 412,5 | 5 лет | Право на погашение у инвестора: 100%; право на досрочную конверсию у эмитента: 130% через 3 года | 5,25 | ||
| Февраль 2010 г. | Petropavlovsk | 380 | 5 лет | Право на досрочную конверсию у эмитента: 130% через 3 года | 4,00 | ||
| Июль 2009 г. | Evraz | 650 | 5 лет | - | 7,25 | ||
| Июнь 2009 г. | Alliance Oil | 265 | 5 лет | Право на досрочную конверсию у эмитента: 130% через 2 года | 7,25 | ||
Если принять во внимание, что конвертируемые облигации с точки зрения сущностных характеристик занимают промежуточное положение и являются в определенной степени гибридным инструментом, у них прослеживается очевидная корреляция с долевыми ценными бумагами.
Крупные транснациональные инвесторы проявляют высокий интерес к конвертируемым облигациям российских эмитентов, тем самым потенциально формируя достаточный спрос на данном рынке.
Основными препятствиями для дальнейшего развития рынка конвертируемых облигаций в России являются: ограниченный спрос по отношению к компаниям со средним и невысоким уровнем капитализации; малое количество высоколиквидных акций и депозитарных расписок; сложность оценки инструмента в силу низкой устойчивости биржевой конъюнктуры; сложность оценки встроенных производных финансовых инструментов, связанная с ограниченным количеством инструментов кредитной защиты (Credit Default Swaps), торгуемых на российские ценные бумаги.
В связи с этим важно отметить, что дальнейшее развитие рынка конвертируемых облигаций в России в первую очередь связано с решением правовых вопросов в этой области и обеспечением удобной рыночной инфраструктуры на российских биржах.
С.С.Улюкаев
Академия народного хозяйства
при Правительстве РФ
