Выбор направлений инвестирования является одной из самых трудных задач управления финансами и требует тщательного анализа и обстоятельной оценки будущих вероятных условий реализации данного проекта. Предприятие принимает на себя долгосрочные обязательства и заинтересовано в том, чтобы обеспечить необходимую прибыль на предполагаемые капиталовложения. При проведении анализа инвестиционных затрат непременным условием является разработка нескольких альтернативных вариантов и их сравнение на основе выбранных критериев.
Расчеты по вариантам основаны на прогнозах доходов и затрат, прибыли и денежных потоков. При этом не рекомендуется использовать экстраполяцию ранее существовавших условий. Э. Хелферт говорит: "Прошлое, в лучшем случае, слишком приблизительный советчик для будущих обстоятельств, а в худшем - неуместный".
Вариантность расчетов предполагает выбор. Эффективность инвестиционного проекта оценивается в пределах интервала от начала проекта до его завершения, называемого расчетным периодом.
В свою очередь, расчетный период делится на шаги - отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0,1,\ldots) . Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t_0=0 , принимаемого за базовый.
В случаях, когда за базу принимается начало нулевого шага с номером t , то он обозначается через t_m ; если же исходным моментом считается конец нулевого шага, то t_m означает конец шага с номером t . Продолжительность разных шагов может быть неравная.
Проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).
Проектирование и осуществление инвестиционных проектов сопровождается множеством выплат и поступлений денежных средств, образуя денежный поток, распределенный во времени.
Величина денежных потоков определяется ценовой политикой каждого этапа. Цены инвестиционного проекта могут быть текущими, прогнозными или дефлированными. При этом текущие закладываются в проект без учета инфляции, прогнозные (ожидаемые) - с учетом инфляции на будущих шагах расчета, а дефлированные - те, что приведены к уровню цен на определенную расчетную дату путем деления на общий базисный индекс инфляции.
Учитывая, что денежные потоки могут иметь разновременной характер по ходу реализации проекта, возникает необходимость приведения их к единому моменту времени.
Важным условием принятия инвестиционных решений является правильная оценка денег во времени , поскольку:
Их задача - как можно интенсивнее делать новый прирост денег.
В основе управления денежными потоками лежит их объективная оценка, где следует учитывать влияние следующих факторов:
Рассмотрим основные положения оценки первого фактора. С этой целью предположим, что финансовые потоки определены и второй фактор не действует. Тогда оценка финансовых потоков сводится к тому, что в теории финансов называется определением "временной стоимости денег".
Под временной стоимостью денег понимают функцию, зависящую от времени возникновения денежных доходов (расходов). Стоимость денег во времени затрагивает широкий круг деловых решений и знание того, как правильно выполнять расчеты стоимости денег во времени, что важно для финансового менеджера.
Инвестор постоянно сталкивается с задачей оценки денежного потока в процессе реализации инвестиционного проекта на определенный момент времени.
Базой принятия инвестиционных решений служит оценка и сравнительный анализ объема предполагаемых инвестиций и ожиданий денежных поступлений. Причем оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия. Эта объективность и многогранность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется экономическим инструментарием современных методов, которыми располагает практика при проведении такой оценки. Количественный анализ денежных потоков определенного периода времени в результате реализации инвестиционного проекта или функционирования какого-либо актива сводится к исчислению:
Движение денежного потока от настоящего к будущему уровню называется процессом наращения , или компаундингом . Экономический смысл процесса наращения - определить ту сумму, которой будет располагать инвестор по завершении операции. Эта величина называется будущей стоимостью денежных потоков и обозначается FV .
Движение денежного потока в обратном направлении, от будущего к настоящему, называется процессом дисконтирования . Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных периодов с точки зрения "настоящего (текущего)" момента. Сумма, которой располагает инвестор в начале периода инвестирования, называется настоящей (приведенной, текущей) стоимостью денежных потоков и обозначается PV (рис. 1.7).
Результативность подобной операции характеризуется двояко: с помощью абсолютного показателя - прироста (FV-PV) либо расчетом относительного показателя. Абсолютные показатели не подходят для оценки инвестиционных проектов в связи с несопоставимостью денежных потоков во времени. Чаще пользуются коэффициентом-ставкой, рассчитываемым как отношение приращения исходной суммы к базовой величине (PV либо FV - в первом случае это "темп прироста", во втором - "темп снижения") или по формулам:
h_t=\frac{FV-PV}{PV}\,;
темп снижения
d_t=\frac{FV-PV}{FV}\,.
В финансовых расчетах первый показатель - "процентная ставка", "процент", "рост", "ставка процента", "норма прибыли", "доходность", а второй - "учетная ставка", "дисконт". Показатели взаимосвязаны и, зная один, можно определить другой:
h_t=\frac{d_t}{1-d_t},\qquad d_t=\frac{h_t}{1+h_t}\,.
Оба показателя выражаются в долях единицы либо в процентах. Различие в том, что берется за базу сравнения: исходная сумма либо возвращаемая сумма. Оценка денежного потока решает двоякую задачу:
а) прямую, когда проводится оценка будущего (реализуется схема наращения);
б) обратную, если надо оценить настоящую величину потока (реализуется схема дисконтирования).
Прямая задача решается определением суммарной оценки наращенного денежного потока, т. е. будущей стоимости. В частности, если денежный поток состоит из постоянных (регулярных) начислений процентов на вложенный капитал PV , то далее начисляют проценты на увеличенную сумму инвестированного капитала. В этом случае в основе суммарной оценки наращенного денежного потока лежит формула сложных процентов.
Обратная задача дает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока. Ввиду того что отдельные элементы денежного потока преобразуются неравномерно в различные временные интервалы, а ценность денег определена во времени, их непосредственное суммирование невозможно. Приведение же денежного потока к одному временному моменту осуществляется с помощью формулы:
PV=\frac{FV}{(1+r)^n}\,
где FV - доход, планируемый к получению; PV - текущая (или приведенная) стоимость, т. е. оценка величины FV с позиции текущего момента; r - коэффициент дисконтирования.
Таким образом, можно приводить в сопоставимый вид оценки доходов от инвестиций, ожидаемых к поступлению за ряд лет. Отметим, что в этом случае коэффициент дисконтирования равен процентной ставке, устанавливаемой инвестором, т. е. относительному размеру дохода, который инвестор желает или может получить на инвестируемый им капитал.
Любой инвестор, вкладывая деньги в инвестиционный проект, ожидает нарастить капитал, получив определенный прирост. В связи с чем весьма актуальна проблема определения будущей стоимости вложенных денег.
Будущая стоимость - это стоимость, полученная через определенный период в результате наращения первоначальной суммы. Простейшим видом финансовой сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы PV с условием, что через какое-то время t будет возвращена большая сумма FV . Пусть r - это ежегодная процентная ставка. Тогда будущая стоимость после первого года одного прироста будет равна:
FV_t=PV+PV\cdot r~~\Leftrightarrow ~~FV_t=PV\cdot(1+r),
где FV - будущая стоимость в конце первого инвестиционного периода; PV - настоящая стоимость в конце первого инвестиционного периода; r - норма доходности, на которую возрастает капитал инвестора при инвестировании капитала.
Поскольку стандартный временной интервал в финансовых операциях - 1 год, то процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки или как однократное начисление процентов по истечении года после получения ссуды. Известны две схемы дискретного начисления :
Схема простых процентов рассчитывается по базе, принятой за основу начисления процента, она неизменна. Таким образом, если начальный капитал равен PV , требуемая доходность - r (относительные единицы), то инвестированный капитал ежегодно увеличивается на величину PV\cdot r . Если же деньги инвестированы на два и более инвестиционных периодов, то размер инвестированного капитала через это количество лет будет равно
FV_2=PV+PV\cdot r+PV\cdot r=PV\cdot(1+2r),
где FV_2 - будущая стоимость в конце второго инвестиционного периода.
В конце n-го периода будущая стоимость на условиях простых процентов определяется по формуле
FV=PV\cdot(1+n\cdot r).
В качестве инвестиционного периода берется время, в течение которого вложенный капитал сделает полный оборот и принесет инвестору прибыль. Если при этом показатель ожидаемой доходности (планируемая рентабельность) принимается в расчете на год, то данная формула будет иметь следующий вид:
FV=PV\cdot\!\left(1+\frac{n}{365}\cdot r\right)\!,
где число 365 - количество дней в году.
Схема сложных процентов предполагает, что величина годового дохода исчисляется не с начальной суммы инвестированного капитала, а с общей величины, в которую включены ранее начисленные и невостребованные проценты, т. е. при капитализации процентных сумм по мере их начисления, и база постоянно изменяется на объем капитализированных приростов процентов. Размер инвестированного капитала будет равен для первого года
FV_1=PV+PV\cdot r=PV\cdot(1+r);
к концу второго года -
FV_2=PV+PV\cdot r+PV\cdot r+PV\cdot r\cdot r=PV(1+r)^2,
где FV_2 - будущая стоимость в конце второго инвестиционного периода. В конце n-го периода будущая стоимость по формуле сложных процентов (компаундинг) определяется следующим образом:
FV=PV\cdot(1+r)^n\quad \text{or}\quad PV\cdot F_1.
Использование данной функции предполагает, что ежегодный доход от инвестиций реинвестируется или капитализируется. Элемент F1 = (1+г)" называется коэффициентом наращения будущей стоимости, или компаунд-фактором .
Если n=0 , то очевидно, что:
FV=PV\cdot(1+r)^0~~ \Leftrightarrow~~ FV=PV.
Пример 1. В покупку объекта недвижимости, например, земли, вложено 500 тыс. руб. Ставка доходности - 12 % годовых. Чему будет равна цена земли через 5 лет?
FV=500\cdot(1+0,\!12)^5=881,\!1 тыс. руб.
Экономический смысл коэффициента наращения будущей стоимости - показать, чему будет равна одна денежная единица через n периодов при данной процентной ставке r .
Будущие стоимости нескольких денежных потоков поддаются суммированию, если наращение происходит по единому временному периоду в будущем.
Оценивая целесообразность финансовых вложений в конкретный бизнес, инвестор исходит из того, является ли это вложение более прибыльным (при допустимом уровне риска) по сравнению с другими сферами бизнеса. При этом инвестор оценивает не столько уровень доходности в будущем, сколько возможность максимизировать определенную сумму прибыли на объем инвестиций, которые он готов вложить в данное дело, исходя из расчетной (перспективной) рентабельности.
Дисконтированная стоимость будущих денежных потоков определяется по формуле:
PV=FV\cdot\frac{1}{(1+r)^n}\quad \text{or}\quad PV=FV\cdot F_z,
где r - ставка дисконтирования; F_z - коэффициент дисконтирования или фактор дисконтирования.
Формула (1.11) позволяет привести доходы, полученные в будущем, к настоящему времени и сравнить сумму вложений в проект с доходом, полученным через определенный период времени.
Экономический смысл показателя F_z - отразить "сегодняшнюю" цену одной будущей денежной единицы.
Использование ставки дисконта r обусловлено неравноценностью затрат и результатов, осуществляемых и получаемых в различные моменты времени.
Для собственников капитала ставка дисконтирования идентифицируется с нормой дохода, ожидаемой от вложений капитала, поэтому, чем больше шансы потерь, тем выше ставка дисконтирования, по которой разновременные доходы на инвестиции приводятся к моменту инвестирования.
Дисконтирование широко используется в практике зарубежных стран, где величину ставки дисконта (норматива приведения по фактору времени) связывают с риском деловых операций (табл. 1.5).
Сумма дисконта зависит от:
Приведение по фактору времени (дисконтирование) используется только в расчетах оценки эффективности вариантов инвестирования, но не учитывается при определении плановых и фактических показателей эффективности систем (прироста прибыли, снижения себестоимости и т. п.).
Пример 2. При ставке 10 % текущая стоимость в 500 тыс. руб., ожидаемая к получению через год, составит:
PV=500\cdot\frac{1}{(1+0,\!1)^1}=454,\!5 тыс. руб.
Для случая с простыми процентами в расчете текущей стоимости используется формула:
PV=FV\cdot\frac{1}{1+nr}\,.
Между коэффициентом дисконтирования настоящей стоимости и коэффициентом (ставкой) наращения будущей стоимости существует обратная зависимость.
С течением времени значение текущей стоимости убывает. Чем выше процентная ставка, тем больше скорость убывания текущей стоимости (рис. 1.8).
Это можно проиллюстрировать следующим примером. Принимаем r=10% . Определяем динамику текущей стоимости одного рубля за период от 0 до 10 лет, используя формулы простых и сложных процентов (табл. 1.6).
Норма доходности не является величиной постоянной, она зависит от ряда факторов, основными из которых являются продолжительность инвестиционного периода и степень риска, который присущ данному виду бизнеса. Как правило, связь между этими факторами прямо пропорциональная: чем продолжительнее период инвестирования и (или) рискованнее бизнес, тем выше норма доходности. Наименее рискованны вложения в государственные ценные бумаги или в государственный банк, однако норма доходности при этом невелика.
В силу специфических отличий инвесторов друг от друга значение нормы доходности может существенно варьировать, но всегда существенным фактором будет выступать доходность альтернативных вложений.
Изменение будущей стоимости с течением времени для разных ставок процента приведено на рис. 1.9.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (E) , выражаемая в долях единицы или в процентах в год.
Норма дисконта (E) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности проекта.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может быть различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:
Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, норма участника проекта, социальная и бюджетная.
Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала и принимается на уровне средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.
Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов, она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.
Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта, в качестве нее может выступить коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом.
В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона.
Одни и те же величины выраженных в стоимостной форме результатов и затрат инвестиционного проекта, получение (осуществление) которых ожидается в различные моменты времени, не эквивалентны друг другу. Это объясняется наличием возможности альтернативного вложения капитала и получения соответствующего дохода за период, который разделяет рассматриваемые моменты времени. Данный факт положен в основу приведения разновременных денежных потоков во времени. При этом учитывается возможность реинвестирования доходов, получаемых от альтернативного использования капитала, что выражается в применении формулы сложных процентов для приведения прошлых сумм к будущим (компаундирование):
где К" будущая стоимость денежной суммы;
К текущая стоимость денежной суммы;
Е альтернативная норма дохода;
tинтервал времени приведения (порядковый номер шага на протяжении расчетного периода).
Некоторая денежная сумма в будущем К" (в конце t-го периода) экономически эквивалентна меньшей сумме К в начальный момент времени, которая обеспечивает рост капитала до уровня К" при инвестировании по норме дохода на капитал Е с учетом рефинансирования доходов по той же норме. Очевидно, что такая сумма определяется по следующей формуле:
,
где t коэффициент дисконтирования (или фактор текущей стоимости), который определяется по формуле:
Процесс приведения будущих результатов и затрат к текущему моменту (расчетному моменту) получил наименование "дисконтирование", а используемая для этой цели норма дохода на капитал – "норма дисконта".
Таким образом, приведенная к расчетному моменту сумма некоторой серии денежных выплат (С т) определяется по формуле:
где В t денежная выплата на конецt-го шага (условно считается, что денежная выплата за периодtполучена (понесена) в конце периода);
t н, t к начальный и конечный шаги на протяжении расчетного периода соответственно.
При этом для расчетного (базового) шага (подпериода расчетного периода), к которому выполняется приведение всех разновременных стоимостных показателей (как правило, года) t= 0. Расчетным моментом является конец расчетного шага. Периоды (шаги), которые следуют за расчетным шагом, получают положительные порядковые номера, а периоды (шаги), которые предшествуют ему – отрицательные.
На практике применяется ряд прикладных формул, позволяющих в определенных случаях упростить расчеты текущей или будущей стоимости:
Текущая стоимость обычного аннуитета. Выплаты осуществляются в конце периодов, начиная с первого, равными суммами в течение nпериодов. Сумма (С т.а), эквивалентная такой серии платежей на начало первого периода, определяется по формуле:
.
Взнос на амортизацию показывает, каким должен быть аннуитетный платеж В t , чтобы текущая стоимость аннуитета, описанного выше, составила С т.а. Определяется по формуле:
.
Будущая стоимость обычного аннуитета. Выплаты осуществляются в конце периодов, начиная с первого, в течении n периодов. Будущая стоимость аннуитета на конец n-го периода определяется по формуле:
.
Взнос на формирование показывает, каким должен быть аннуитетный платеж В t , чтобы будущая стоимость аннуитета, описанного выше (п.3), составила С б.а. Определяется по формуле:
.
Текущая стоимость
бесконечного аннуитета. Под бесконечным
аннуитетом понимают серию денежных
выплат, которая не ограничена во времени,
то есть
.
Текущая стоимость такого аннуитета
определяется по формуле:
.
На базе приведенных выше моделей применяется упрощенный метод приведения будущих денежных потоков – прямая капитализация. В общем виде модель выглядит следующим образом:
где Н норма прямой капитализации (или ставка капитализации, деленная на 100%);
В денежная выплата, которая принята за базовую.
Норма прямой капитализации определяется из соотношения:
.
Когда выплаты равны по периодам, а срок проекта не ограничен, Н=Е. В случае, когда выплаты равны по годам и срок проекта ограничен, норма прямой капитализации равна взносу на амортизации единицы, или сумме ставки дисконта и фактора фонда возмещения. Прямая капитализация может использоваться и в других случаях, если удается аналитически разрешить данное соотношение относительно Н. При этом разность Н–Е получила название "норма возврата капитала" и, в случае оценки эффективности инвестиционного проекта, отражает долю доходов, необходимую для простого воспроизводства капитала в течение жизненного цикла инвестиций, с учетом фактора времени.
Важным фактором при дисконтировании является периодичность ожидаемых результатов и затрат. Так, если норма дисконта определена как годовая, а получение доходов ожидается, например, ежемесячно, целесообразно применение следующей формулы для расчета коэффициента дисконтирования:
,
где mколичество более мелких периодов, на которые разделен основной.
В предельном
случае, когда количество периодов, на
которые разделяется основной, неограниченно
возрастает, то есть
,
формула для расчета коэффициента
дисконтирования принимает вид:
.
где eоснование натурального логарифма.
Данная формула позволяет получить предельно низкие значения коэффициента дисконтирования (и предельно высокие значения коэффициента компаундирования) при заданной норме дисконта и периоде приведения.
Важным принципом всех расчетов эффективности инвестиционных проектов является должный учет фактора времени. Под ним в экономической науке и практике понимается объективно существующая в любой деятельности экономическая неравноценность рубля затрат, результатов либо эффектов, относящихся к разным периодам времени.
Инвестору небезразлично, когда (раньше или позже) ему придется вкладывать сред- ства в осуществление проекта, когда они начнут приносить отдачу и как долго он будет получать прибыль.
Приведем ряд примеров. Проект, требующий для своего осуществления 1 млрд руб. начальных затрат в первые два года строительства, менее выгоден (при прочих равных условиях), чем проект, при котором, без заметного ухудшения результатов, начальные вложения того же 1 млрд руб. можно растянуть, скажем, на пять лет. Проект, по которому можно начать получать ежегодную прибыль в 0,5 млрд руб. уже во втором году, выгоднее (опять- таки, при прочих одинаковых условиях), чем проект, начинающий приносить прибыль лишь спустя четыре года. Проект вложения средств в объект, далее приносящий двухмиллиардную прибыль ежегодно в течение 12 лет, выгоднее, чем проект, по которому объект выбудет через 7 лет, после чего приток прибыли прекратится.
Примеры вариантов, разнящихся по характеру распределения во времени одних и тех же затрат либо эффектов, могут иметь и более сложное содержание. Возьмем проект строительства новой угольной шахты на поле с двумя угольными пластами - вышерасположенным более мощным и лежащим на большей глубине маломощным вторым пластом. Оба пласта являются кондиционными, но себестоимость разработки первого будет значительно ниже, чем второго. Перед проектировщиками стоит задача: проектировать ли последовательную разработку сначала первого, а уже затем второго пласта, либо вскрывать оба пласта одновременно и вести параллельную их разработку. Экономические показатели этих двух вариантов проекта будут совершенно разными: более выгоден первый из них, при котором больший приток ежегодной прибыли будет достигнут уже в ближайшее время. Впрочем, этот вывод требует дальнейших уточнений, связанных с фактором разновременности затрат. Ведь ускоренное вскрытие второго, более глубокого, пласта потребует соответственно ускоренных капиталовложений, по сравнению с первым вариантом, и это снизит сравнительную его эффективность. Еще более усложнится данная задача, если капиталовложения и прибыли от разработки первого и второго пластов будут неодинаковы в сравниваемых вариантах. Например, одновременное вскрытие обоих пластов окажется, по чисто технологическим причинам, несколько дешевле (или - дороже), чем разнесенное во времени. Сказать заранее без проведения специальных расчетов, какой из рассматриваемых вариантов проекта окажется более выгодным, нельзя. Конечный вывод в большой степени зависит от конкретных условий решаемой задачи. Общим содержанием проблемы, рассматриваемой во всех приведенных выше, упрощенных и частных примерах, является различное "размещение" отдельных затрат и результатов во времени
Так называемый "фактор времени".
Обратим внимание на то, не самоочевидное обстоятельство, что наше экономическое небезразличие к срокам внесения затрат или получения прибыли не связано только с происходящей в стране инфляцией. Естественно, что факт и темпы происходящей инфляции определяют наше небезразличие к времени вложения и возврата средств. Но важно подчеркнуть сейчас другое: такое небезразличие осталось бы в нашей экономической жизни и при полном устранении инфляционных явлений.
Простейшим подтверждением сказанного может служить пример. Допустим, что к вам является некто, желающий получить взаймы 1 млн руб. с возвратом этой суммы ежегодными порциями по 100 тыс. руб. в течение 10 лет. Допустимо ли для вас такое предложение? Очевидно, нет. Несмотря на то, что свой миллион вы получите, рубль к рублику, назад. Каковы причины вашего негативного отношения к такой "бизнес-сделке"? Первое, что вы ответите, - инфляция. Но допустим, ее в стране нет и не предвидится; станете ли вы в этом случае осуществлять подобные "беспроигрышные" сделки? Ответ будет опять отрицательный - на этот раз по причине общей ненадежности будущего, отсутствии действительных гарантий возврата занятых средств. Но допустим, опять же, что такие 100 %-е гарантии надежности у вас есть: никто ш умрет, не обанкротится, не убежит в дальнее зарубежье с вашими деньгами, строй не изменится и землетрясений не будет. Каковы причины вашего, надо полагать, по-прежнему отрицательного отношения к предложению компаньона взять у вас миллион сегодня и вернуть вам тот же миллион в течение 10 лет?
Эти причины лежат в том, что любые денежные средства, при нормальном функционировании экономики, находятся в стране (и у вас, и у друга тоже) в непрерывном денежном кругообороте. В нормально функционирующей, безинфляционной экономике их вкладывают либо в банк, либо в производство или другие виды бизнеса, коммерческой деятельности. Вложенные в любом из этих направлений деньги дают ежемесячный, нарастающий по закону сложных процентов, эффект. Величина этого кругооборотного эффекта ("процента") зависит от того, куда конкретно вы направите временно высвободившиеся средства. Но вырывая эти сред- ства из этого кругооборота, и предоставляя их взаймы предприимчивому другу "задаром", вы вполне реально лишаете себя того притока дополнительных средств, который в течение десяти рассматриваемых лет вы непременно бы получили.
Способом сделать рассматриваемую денежную операцию для Вас экономически допустимой является предоставление займа просителю под определенный процент. Величина этого процента должна быть не меньше той, которую вы нормально получили бы, сохранив данную сумму в денежном обороте ваших средств. А для того, чтобы этот процент был преемлем и для вашего партнера, величина его должна быть не больше той, под которую он может получить требуемый ему заем в банке, и не большей той нормы прибыли, которую он рассчитывает получить сам в случае, если Вы ему дадите испрашиваемый миллион (в случае, если он" рассчитывает вложить его в какой-то собственный, выгодный для него бизнес).
Такова нормальная логика расчетов эффективности "вложений" денежных средств любым инвестором в условиях нормальной рыночной экономики (возникающие при этом вопросы инвестиционного риска будут рассмотрены в 5.3). Во всех расчетах эффективности любых инвестиционных проектов изложенные выше принципы реализуются посредством специальной процедуры так называемого дисконтирования разновременных затрат и эффектов. Слово дисконт является в данном случае синонимом употребленного выше понятия процент или процентная ставка, а под дисконтированием понимается процедура приведения к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, возникающих в будущем. Термины "дисконтирование" и "приведение к одному времени" употребляют как синонимы.
Приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на каждом t-м шаге реализации проекта, осуществляют путем их умножения на коэффициент дисконтирования , и к объектам, строящимся в течение нескольких лет [формулы (4.8) - (4.10)].
При рассмотрении динамики развития электроэнерге-тической и водохозяйственной систем год Т-m представляет последний год рассматриваемой перспективы. Так как сумма EnKt+Mit является приращением приведенных затрат
Для комплексных объектов и комплексных водохо-зяйственных систем, дающих эффект в нескольких отраслях народного хозяйства, приведенные затраты составят:
Если у потребителей воды или электроэнергии или в экологических системах появляются ущербы Ущ или эффекты Эф, то они должны быть учтены при выборе объекта или его варианта. В таких случаях наивыгоднейший вариант определяется по условию
Это условие является наиболее общим, и его применяют в тех случаях, когда сравниваемые варианты не могут быть приведены к тождественным результатам.
Рассмотрим простейший пример определения приведенных значений капитальных вложений, ежегодных издержек и приведенных затрат, подсчитанных с учетом фактора времени.
Допустим, срок строительства ГЭС 7с=5 лет; капитальные вложения К= 100 млн. руб. распределяются по годам строительства следующим образом, млн. руб.
Для скорейшего получения электроэнергии пуск первых агрегатов на крупных ГЭС производится при недостроенной плотине. В результате от ввода в эксплуатацию первого агрегата до пуска последнего проходит 2- 3 года. По мере освоения водохозяйственного объекта увеличиваются издержки по его эксплуатации и получаемый эффект.
Если в рассматриваемом примере объект вводится в эксплуатацию в течение двух лет - в 4-м и 5-м году от начала строительства, а полное освоение мощности объекта достигается в 6-м году (рис. 4.2), то при
Динамические приведенные затраты 3, названные нами расчетными, имеют ту же структуру, что и в (4.3), но их содержание определяется приведенными величинами капитальных вложений и ежегодных издержек:
В рассматриваемом примере приведенные затраты, подсчитанные без учета фактора времени, составили:
В институте Энергосетьпроект расчетные затраты определяют по формуле
Формула (4.13) основана на учете экономии издержек по сравниваемым вариантам за бесконечно большее число лет, поэтому подсчеты по формулам (4.8) и (4.13) дают одинаковый результат, если в (4.8) подставить AHt-Mt+i принять т = Т и привести затраты к году Т.
Определение экономической эффективности водохо-зяйственных объектов должно проводиться с учетом фактора времени. Для сравниваемых вариантов необходимо подсчитать приведенные значения капитальных вложений Кх, ежегодных издержек Их н затрат Зс. Подставляя их в формулы (4.1) и (4Д), получаем численные значения коэффициентов Е и Ток и по условию ЕЕН и 70К:=:Гн определяем сравнительную экономическую эффективность более капиталоемкого объекта 1.
Если пользоваться показателями приведенных затрат Зт, подсчитываемых с учетом фактора времени, то экономическая эффективность более капиталоемкого объекта 1 по сравнению с объектом II определится из условия ЗгЗ”. Результаты расчетов без учета и с учетом фактора времени приведены в § 4.3 и 13.1.
Определение экономической эффективности по коэф-фициенту сравнительной эффективности и сроку окупаемости дополнительных капитальных вложений в энергетике имеет существенные недостатки, так как в расчет в явном виде не входят капитальные вложения в топливную базу и транспорт по доставке топлива. Более правильным является учет капитальных вложений в собственно КЭС, а также в топливодобывающую промышленность и транспорт. При этом в расчет надо вводить себестоимость топлива и транспорта по его доставке.
Строительство водохозяйственных объектов в северных необжитых районах страны требует больших затрат на привлечение рабочей силы, в которые входят значительные капитальные вложения на перебазирование рабочих и их семей, создание условий для закрепления их на месте, строительство жилых, коммунально-бытовых объектов и т. п. Все это должно учитываться при определении экономической эффективности водохозяйственных объектов. Так, в для строительства и эксплуатации ГЭС на севере Сибири мощностью 3,6 млн. кВт капитальные вложения по гидроузлу составляют 1090 млн. руб., а на привлечение трудовых ресурсов-133 млн. руб.; для заменяемой КЭС капитальные вложения определены в размере 890 млн. руб., а на привлечение рабочей силы - 150 млн. руб.
Для варианта ГЭС приведенные затраты состоят из относимых на энергетику приведенных затрат по гидроузлу, линиям электропередачи и привлечению рабочей силы для строительства и эксплуатации ГЭС; для варианта КЭС - из приведенных затрат по эксплуатации, включая расходы на топливо, подсчитанные по замыкающим затратам, линиям электропередачи и привлечению рабочей силы для строительства и эксплуатации, топливной базы и транспорта топлива.
Применение метода сравнительной эффективности капитальных вложений, согласно , предопределяет получение в сравниваемых вариантах однородной продукции одинакового качества в одни и те же сроки, при этом из-за различия в сроках строительства сравниваемых объектов начало капитальных вложений в КЭС намечается на несколько лет позже, чем в ГЭС. Значительный интерес представляет сопоставление объектов, по которым совпадает год начала строительства. Применительно к ГЭС и КЭС в один год надо начинать строительство ГЭС и топливной базы КЭС.
Если КЭС начнет давать энергию раньше, чей ГЭС, это должно учитываться в технико-экономических расчетах как эффект (см. § 10.3).
