Проблема беспроигрышного вложения денег и получения прибыли при минимизации рисков остается актуальной всегда. Инвестиции при разумном их использовании приносят гарантированный дополнительный доход. является норма дисконтирования. Ниже мы подробнее рассмотрим формулу нормы дисконтирования.
Дисконтирование – экономический инструмент, удобный для принятия решения: стоит ли инвестировать средства в конкретный бизнес-проект? Это способ, который помогает оценить стоимость вложенного капитала в данный момент. Идея состоит в том, что реальные деньги, которые находятся в нашем распоряжении сейчас, стоят больше точно такой же суммы в будущем. Например, 20 тыс. рублей в вашем кармане сегодня всегда дороже тех же 20 тысяч, но через 3 года. Причин этого несколько:
Нормой дисконта называют ту прибыль, которую можно предварительно оценить от инвестирования в будущий проект. Путем подсчетов определяется самое выгодное предложение.
Определить реальную стоимость будущих вложений непросто. Однако ее часто необходимо рассчитывать компаниям для сдачи ежегодных отчетов, в которых обязательно оценивается не только настоящая, но и будущая стоимость бизнеса. Формул для расчета дисконтной нормы существует много, но их смысл сходный:
Определение ставки – самый ответственный момент. Если она заранее известна, то расчет формулы прост. Например, если в разных банковских учреждениях предлагаются депозитные ставки 8%, 10% и 10,5%, то очевидно, что последнее предложение самое выгодное. Гораздо сложнее определить, выгодно ли положить деньги под банковский процент или же вложить их в проект, который за этот же срок принесет больше дохода. При этом даже если средства просто находятся на банковском счете, то их оценивают по ставке дисконтирования, скорректированной на процент инфляции. Это значит, что цена неиспользованных денег с течением времени падает.
Для принятия решения об инвестировании важно установить норму дисконта, определяющую будущий доход. Депозитная ставка является простым примером установки нормы.
В том случае, если доходность определена, к примеру, в 12%, а расчеты показали, что проект принесет меньше прибыли, то инвестор может принять решение об отказе от участия в проекте. При этом банковская ставка за норму принимается не всегда. За основу может быть принята доходность государственных облигаций, стоимость капитала, уровень инфляции.
На норму дисконта влияют внутренние и внешние факторы:
Эти факторы усложняют расчет нормы дисконта. Экономисты советуют при ее определении опираться на:
Это такая ставка дисконта, при которой через определенный период времени проект вернет вложенные в него средства. Однако прибыль при этом будет равна нулю. Этот показатель имеет обозначение IRR. Формула расчета этого параметра выглядит следующим образом:
Если IRR превышает затраты, то проект можно рассматривать как перспективный, если ниже – лучше отказаться.
Ставка дисконтирования равняется сумме привлеченного капитала и представляет собой ожидаемый доход. При высокой ставке проект рассматривается как успешный, при низкой – взвешиваются риски, и принимается решение, стоит ли производить финансирование или нет. Дисконтную ставку можно определить несколькими способами в зависимости от сложности проекта и исходных данных. Рассмотрим укрупненный и кумулятивный метод расчета.
При определении прибыльности инвестиций ставку дисконтирования часто рассчитывают как среднее значение между стоимостью капитала и заемными средствами:
В практической деятельности:
Общую стоимость капитала конкретного предприятия оценивают с помощью модели CAPM. Доходность собственных средств определяют по формуле:
Здесь Rf является безрисковой доходной ставкой.
Рассмотрим пример определения дисконтирования при укрупненном способе расчета. К примеру, предприятие планирует взять в кредит 10 000 долларов под 15%, при этом собственные вложения составляют 5 000 долларов. Альтернатива проекту – размещение денег на депозите в банке под 8%. Налог на прибыль при реализации проекта составит 18%. На основании этих данных по формуле получим результат:
WACC = 10000 / (10000 + 5000) х 15% + 50000 / (10000 + 5000) х 8% х (1 — 18%) = 10% + 5% х 0,82 = 14%
Таким образом, проект можно признать выгодным.
Виды ставок дисконтирования на видео:
Данный метод используется для оценки прибыльности стартапов, которые еще не имеют собственных финансовых показателей, объектов недвижимости, капитализации компаний. С его помощью оценивается комплекс обстоятельств, препятствующий получению определенной прибыли.
При определении формулы дисконтирования с помощью данного способа во внимание принимается безрисковый доход. К нему прибавляется надбавка за инвестиционные риски.
Безрисковую ставку считают исходя из данных по доходности государственных облигаций, которые отличаются высокой ликвидностью. Плюс ко всему учитывается ежегодное обесценивание валюты.
Использование долгосрочных облигаций для расчета нормы дисконтирования в России имеет свои особенности, так как стоимость государственных ценных бумаг находится в зависимости не столько от экономических, сколько от политических факторов. По этой причине безрисковая ставка определяется по валютным долгосрочным вкладам крупнейших банков Российской Федерации и составляет примерно 8-9% годовых.
При расчете ставки дисконта кумулятивным методом в условиях вложений без рисков ожидается определенный доход. При этом, чем больше рисков, тем больше денег должен принести проект. Формула имеет следующий вид:
где:
При этом часто формула имеет расширенный вид, так как в нее включают все возможные для данной компании или проекта инвестиционные риски.
Для использования кумулятивной методики расчета нужно определить все слагаемые формулы. Начинают с безрисковой ставки. Это или ставка по гособлигациям, или процент дохода банковских вкладов. За основу, как правило, берется ставка по долгосрочным банковским обязательствам. Кроме того, во внимание могут приниматься доходы от иностранных облигаций, средства, полученные по кредитам.
Второй этап – расчет процента премии за будущие риски. Среди групп рисков можно выделить:
К недостаткам кумулятивного метода можно отнести субъективность оценки расчетных показателей.
Выводы экономистов могут быть ошибочны. Для повышения достоверности методики эксперты предлагают использовать в расчетах финансовые показатели схожих фирм, которые работают на рынке.
Рассчитаем дисконтную ставку на основе метода кумулятивного построения. Исходные данные: среднее по размеру предприятие работает в Украине, где планирует продавать бытовую технику в нескольких областях. В структуре капитала 50% собственных средств и половина заемных. Сроки реализации проекта – 3 года.
Рассчитаем безрисковую ставку. Так как фирма планирует взять кредит в коммерческом банке, то за основу возьмем ставку по долгосрочным депозитам. В среднем она составляет 11%. Далее прибавляем проценты за риск. За размер фирмы установим 3%. Еще столько же добавим за капитал, в структуре которого половина – кредитные средства. Товарные риски – 4%, так как конкуренция на рынке высока. Добавим также по 2,5% за риски в системе управления, так как оценить их точнее сложно. Прибавляем к расчетам процент инфляции – 13%. В итоге получаем 33,5%.
Как найти безрисковую ставку описано на видео:
С дисконтированием постоянно сталкиваются не только профессиональные экономисты, но и обычные люди. Например, приобретение автомобиля является жизненной необходимостью для многих семей. Однако покупка хорошего авто – затратная статья бюджета.
Пример № 1
Предположим, вам нужно 2500 долларов на автомобиль, который вы планируете купить через 5 лет и хотите рассчитать, какую сумму положить в банк сейчас, чтобы получить необходимую сумму к установленному сроку при ставке по депозиту в 10%. При этом депозитная ставка будет являться нормой дисконтирования. Так как за год сумма вклада увеличивается на 10%, то, чтобы узнать какой будет сумма через 4 года, нужно 2500 поделить на 10%. Получаем 2272 доллара. Для определения начальной суммы указанную операцию нужно провести еще 4 раза. В итоге получаем 1552 доллара.
Пример № 2
У вас одолжили 20 тыс. долларов и предложили отдать их прямо сейчас или через 5 лет в сумме 30 тыс. долларов. Необходимо рассчитать самый выгодный вариант, учитывая, что банковский процент по депозиту составляет 10%. Для определения суммы через 5 лет используем формулу:
где:
Данная задача решается еще проще, так как существуют уже готовые таблицы коэффициента приращения. FV = 20 000 × 1,6105 = 32 210. Таким образом, выгоднее сразу забрать деньги и положить их под процент в банк.
На практике норму дисконта необходимо скорректировать, учитывая инвестиционные риски. Для корректировки к норме прибавляется процент за риск и только после этого рассчитывают эффективность инвестиций. При этом, чем больше риски вложения средств, тем большей будет премия, величина которой в каждом случае рассчитывается индивидуально.
Так, для расширения успешной компании может быть установлена надбавка за риск в 9%, для реализации нового проекта – 13%, для выведения на рынок новой продукции, требующей длительного цикла производства и реализации, – 25%.
Если первоначальный капитал компании был оценен в 7%, то норма дисконтирования для приведенных случаев будет равна 16%, 20%, 27% соответственно.
Таким образом, норма дисконта, формула которой рассмотрена в данной статье, – действенный экономический инструмент для оценки выгодности капиталовложений. Дисконтирование помогает определить прибыль как в простых случаях, например, в депозитных вкладах, так и для сложных инвестиционных проектов со многими составляющими (основной и заемный капитал, налоговая ставка, премиальные риски).
Напишите свой вопрос в форму ниже
Норма дисконта - это альтернативные затраты в основной капитал, которые выражают ту норму прибыли, которую фирма могла бы получить от альтернативных капиталовложений. Норма дисконта с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли.
Норма дисконта - задаваемый извне экономический норматив, используемый при оценке инвестиционных проектов. В отдельных случаях значение нормы дисконта выбирают различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта), это целесообразно в случаях:
Различаются следующие нормы дисконта:
1. Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта – это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности, который обеспечен при помещении инвестируемых средств в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не при использовании в этом инвестиционном проекте.
2. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников), выбирается участниками. При отсутствии четких предпочтений используют коммерческую норму дисконта.
Страница была полезной?
Выводы
Виды эффективности инвестиционных проектов
Различают следующие виды эффективности:
– эффективность проекта в целом:
– эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:
– общественную (социально-экономическую) эффективность;
– коммерческую эффективность.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки его финансовой реализуемости и заинтересованности в нем всех его участников и включает:
– эффективность для предприятий-участников ;
– эффективность для акционеров ;
– эффективность для структур более высокого уровня (народно-хозяйственную и региональную, отраслевую, бюджетную).
Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов:
– рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);
– моделирование денежных потоков;
– сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
– принцип положительности и максимума эффекта;
– учет фактора времени;
– учет только предстоящих затрат и поступлений;
– учет наиболее существенных последствий проекта;
– учет интересов разных участников проекта;
– многостадийность оценки;
– учет влияния неопределенности и рисков.
Оценка эффективности инвестиционных проектов, как правило, проводится в два этапа:
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то переходят по второму этапу оценки.
Второй этап осуществляется после определения схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки проектов заключаются в том что:
– на стадиях поиска инвестиционных возможностей и предварительной подготовки проекта, как правило, ограничиваются оценкой эффективности проекта в целом, при этом расчеты денежных потоков производятся в текущих ценах. Исходные данные определяются на основании аналогии, экспертных оценок, среднестатистических данных. Шаг расчета обычно принимают длительностью в один год;
– на стадии окончательной подготовки проекта оцениваются все приведенные выше виды эффективности. При этом должны использоваться реальные исходные данные, в том числе по схеме финансирования, а расчеты следует производить в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.
Цель определения схемы финансирования – обеспечениефинансовой реализуемости инвестиционного проекта. Если не учитывать неопределенность и риск,то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге величины накопленного сальдо потока.
Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в реальные активы. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он будет отвергнут, если не обеспечит:
– возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;
– получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желаемого для предприятия уровня;
– окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.
Стоимость денег во времени
В наиболее общем виде смысл понятия «стоимость денег во времени» может быть выражена фразой – рубль сегодня стоит больше, чем рубль, который мы получим в будущем. Рубль, полученный сегодня, можно немедленно вложить в дело, и он будет приносить прибыль. Или его можно положить на банковский счет и получать процент.
Формула сложных процентов: ,
где FV– будущая величина той суммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени;
PV– текущая (современная) величина, которую мы инвестируем;
Е – величина доходности инвестиций;
k – число периодов времени, в течение которых инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте.
Из приведенной формулы видно, что для расчета будущей стоимости ( FV ) применяется сложный процент. Это означает, что процент, начисленный на первоначальную сумму, прибавляется к этой первоначальной сумме и на него также начисляется процент.
Дисконтирование
Чтобы определить текущую (современную) стоимость (PV) будущих поступлений и затрат, используем формулу сложных процентов:
.
Следовательно, текущая (современная)
стоимость равна будущей стоимости,
умноженной на коэффициент
,
называемый коэффициентом дисконтирования.
Дисконтирование – это процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей (современной) стоимости.
Будущая стоимость аннуитета
Аннуитет – это частный случай денежного потока, т.е. это поток, в котором денежные поступления (или платежи) в каждом периоде одинаковы по величине.
,
где FVA k – будущая стоимость аннуитета;
PMT t – платеж, осуществляемый в конце периодаt;
Е – уровень дохода;
k– число периодов, в течение которых получается доход.
Текущая стоимость аннуитета определяется по формуле :
,
где PMT t – будущие поступления денежных средств в конце периодаt;
Е – норма доходности по инвестициям;
k– число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных инвестиций.
Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта
Дисконтирование денежных потоков –
это приведение их разновременных
значений к их стоимости на определенный
момент времени, который называется
моментом приведения
и обозначается
через
.
Момент приведения может не совпадать
с началом отсчета времени, t 0 .
Процедура дисконтирования понимается
в расширенном смысле, т.е. как приведение
не только к более раннему моменту
времени, но и к более позднему (в случае,
если
).
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е).
Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения ЧДП m (CF m) на коэффициент дисконтирования (), рассчитываемый по формуле
,
где t m – момент окончанияm-го шага расчета.
Норма дисконта с экономической точки зрения – это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая норма прибыли.
Различают следующие нормы дисконта:
– коммерческую;
– участника проекта;
– социальную;
– бюджетную.
Коммерческая норма дисконта определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала.
Норма дисконта участника проекта выбирается самими участниками.
Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов их владельцам (дивиденды, проценты) в процентах к их объему, называется стоимостью капитала .
Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала предприятия, то коммерческая норма дисконта (для эффективности проекта в целом) может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.
При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается ровной ставке процента по займу.
В случае смешанного капитала (собственный и заемный капитал) норма дисконта определяется как средневзвешенная стоимость капитала:
,
где n– количество видов капиталов;
E i – норма дисконтаi-го капитала;
d i – доляi-го капитала в общем капитале.
Норма дисконта с поправкой на риск
В зависимости от метода учета неопределенности условий реализации инвестиционного проекта при определении чистой текущей стоимости, норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Поправка на риск обычно производится, когда проект оценивается или при единственном сценарии его реализации.
Величина поправки на риск в общем случае учитывает три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:
страновый риск;
риск ненадежности участников проекта;
риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
Учет изменения нормы дисконта во времени
Прежде всего, это связано с совершенствованием финансовых рынков России, вследствие чего ставка рефинансирования ЦБРФ снижается.
Необходимость учета изменений нормы дисконта по шагам расчетного периода может быть обусловлена также методом установления этой нормы. Так, при использовании коммерческой нормы дисконта, установленной на уровне средневзвешенной стоимости капитала(WACC), по мере изменения структуры капитала и дивидендной политикиWACCбудет изменяться.
Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени норме дисконта отличается, прежде всего, расчетной формулой для определения коэффициента дисконтирования:
,
где Е 0 , …, Е m – нормы дисконта соответственно на 0-м, …,m-м шагах,
0 ,…, m – длительность этих шагов в годах или долях.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (d), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.
Норма дисконта – это минимально допустимая для инвестора величина дохода, приходящаяся на 1 единицу капитала, вложенного в проект.
Норма дисконта с экономической точки зрения – это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска.
Дисконтирование денежного потока на t-ом шаге проекта осуществляется путем умножения его значения на коэффициент дисконтирования, рассчитываемый по формуле (23):
Формула справедлива для постоянной нормы дисконта, то есть когда d неизменна в течение экономического срока жизни инвестиций или горизонта расчета.
Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционных проектов.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта), это может быть целесообразно в случаях:
Переменного по времени риска;
Переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта;
Переменной по времени ставке процента по кредитам и др.
Классификация норм дисконта.
Различаются следующие нормы дисконта:
Коммерческая;
Участника проекта;
Социальная;
Бюджетная.
Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта – это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), то есть тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не при использовании в данном инвестиционном проекте. Таким образом, d – это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект.
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.
Норма дисконта как стоимость капитала.
Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала.
Стоимость капитала представляет собой цену выбора или альтернативную стоимость его использования.
Это вызвано тем, что деньги – это один из видов ограниченных (экономических) ресурсов, а потому, направление их на финансирование одного типа коммерческих операций, делает невозможным вложение этих средств в другие виды деятельности.
Отсюда вытекает принципиально важное положение: вложение средств оказывается оправданным только в том случае, если это приносит доход больший, чем по альтернативным проектам с тем же уровнем риска.
Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капиталафирмы, то коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.
При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной ставке процента по займу.
Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.
В этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.
Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:
, (24)
где n – количество видов капиталов;
d i – норма дисконта (доходность) i–го капитала;
k i – доля i–го капитала в общем капитале.
Денежные средства, необходимые предприятию для финансирования инвестиционной деятельности, могут быть получены разными путями и из разных источников. Это зависит от ограниченности финансовых ресурсов, временных рамок осуществления проекта и самое важное от цены используемых средств. Привлечение финансовых ресурсов из любого источника финансирования связано с определенными затратами, которые представляют собой цену капитала, направленного на финансирование инвестиций.
Цена капитала – средства, уплачиваемые фирмой собственникам (инвесторам) за пользование их ресурсами. Она рассчитывается в процентах и определяется делением суммы средств, уплачиваемых за пользование финансовыми ресурсами, на сумму привлеченного из данного источника капитала. Цена капитала может существенно повлиять на показатель эффективности инвестиционного проекта.
Зная стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы (WACC) и увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для принятия решений по инвестиционным проектам.
Пример 13. Допустим, что предприятие, которое является акционерным обществом закрытого типа, должна приобрести новое технологическое оборудование. По расчетам для такой закупки потребуется 16 млн. рублей.
Проработка проекта показала, что на четверть он может быть профинансирован за счет дополнительной эмиссии акций для существующих акционеров, а на три четверти его придется финансировать за счет заемного капитала. Средняя ставка по заемным средствам составляет в данный период 18 %. Акционеры же требуют дохода на уровне 20 %. У них есть на то причины: их права подлежат удовлетворению после погашения обязательств перед кредиторами, а значит, их вложения подвергаются большему риску.
В итоге предприятие получило 12 млн. руб., в виде кредита и 4 млн. руб. в виде поступлений от эмиссии акций.
Какова должна быть прибыльность данного инвестиционного проекта, чтобы удовлетворить всех инвесторов?
WACC = 0,75 × 0,18 + 0,25 × 0,2 = 0,135 + 0,05 = 0,185 (18,5%).
При определении стоимости капитала вычисляется не столько стоимость уже имеющихся источников финансирования, сколько стоимость вновь привлекаемого капитала.
Таким образом, проблема вычисления стоимости капитала распадается на две задачи:
Определение оптимальной структуры капитала, т. е. сочетания различных источников финансирования инвестиций;
Вычисление стоимости каждого источника финансирования.
Цена основных источников капитала
Цена источника «заемный капитал»
Стоимость заемного капитала определяется явными затратами предприятия – это та ставка процента, которую предприятие вынуждено платить ссудодателю за предоставленные кредиты. Таким образом, расчет стоимости заемного капитала достаточно очевиден. Если компания взяла 100 тыс. руб. в виде долгосрочного кредита в банке под 10 % годовых, то стоимость этого элемента будет равна 10 % (или 10 тыс. руб.в абсолютном измерении).
Однако необходимо учитывать некоторые особенности заемных источников финансирования. К этим особенностям относятся, прежде всего, налоговые эффекты. В большинстве стран налоговое законодательство разрешает затраты, связанные с выплатой процентов, относить на себестоимость, то есть исключать из налогооблагаемой прибыли. Это отнесение сохраняет («спасает») некоторый денежный поток.
Пример 14. Пусть предприятие использует кредит в размере 1 млн. руб. Доналоговая стоимость этого кредита (процентная ставка) – 18 % годовых. то есть, предприятие ежегодно списывает на затраты оплату процентов в размере 180 тыс. руб. Пусть налог на прибыль составляет 20 %. Тогда рост затрат позволяет «спасти» от выплаты налога 36 тыс. руб. (180*0,2). Таким образом, фактически затраты на обслуживание долга будут меньше на эту сумму и составят 144 тыс. руб. (180 – 36). Стоимость заемного капитала с учетом налоговых эффектов будет уже не 18, а 14,4 % (144 / 1000).
Посленалоговую стоимость заемного капитала, или стоимость с учетом налоговых эффектов (d зк),обычно определяют по следующей формуле:
d зк = r (1 – t), (25)
где r – ставка процента по кредиту;
t – ставка налога на прибыль.
Спецификой налогового законодательства России является отнесение на себестоимость только части затрат, связанных с выплатой процентов. Тогда формулу для расчета стоимости заемного капитала можно представить в виде:
E зк = r × (1-t) + × t, (26)
где r реф – ставка рефинансирования;
М – маржа.
Пример 15 . Пусть предприятие использует долгосрочный кредит стоимостью 20 % годовых. Ставка рефинансирования – 8 %; ставка налога на прибыль – 20 %, маржа – 3 %. Тогда
E зк = 20 (1 – 0,20) + 0,20 = 17,8 %.
Однако к налоговым эффектам необходимо относиться осторожно. Например, не нужно учитывать налоговый эффект, если фирма не получает прибыль или планирует получить прибыль в определенные периоды. Так, если компания получила убыток в отчетном году, то определенные налоговые льготы, уменьшающие налогооблагаемую прибыль, могут быть распространены лишь на предыдущие годы. Если же убыточная деятельность продолжается последовательно в течение нескольких лет, преимущество от уменьшения налогооблагаемой прибыли на сумму уплаченных процентов откладывается до тех пор, пока деятельность компании вновь не станет прибыльной.
Поэтому фактическая посленалоговая цена заемного капитала может быть выше или ниже прогнозной.
