Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Подобные документы

Оценка общественной и коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Финансовая реализуемость проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте. Расчет денежных потоков и показателей региональной и отраслевой эффективности.

курсовая работа , добавлен 29.04.2010


Методология оценки инвестиционных проектов, определение, виды и принципы их эффективности. Виды денежных потоков. Методика расчета нормы дисконта. Расчет экономических показателей оценки на примере инвестиционного проекта ЗАО "НПО Севзапспецавтоматика".

дипломная работа , добавлен 24.10.2011


Классификация инвестиционных проектов, методика их разработки. Прогнозирование, оценка инвестиционных проектов, их расчет. Разработка инвестиционного проекта специализированного магазина "Мэйфлауэр". Анализ показателей экономической эффективности проекта.

курсовая работа , добавлен 22.08.2013


курсовая работа , добавлен 06.05.2010


Понятие и классификация инвестиционных проектов. Этапы разработки инвестиционных проектов. Основные методы оценки инвестиционных проектов. Финансово–экономический анализ инвестиционного проекта "Замена оборудования" и определение его привлекательности.

курсовая работа , добавлен 28.11.2014


Определение потребности в инвестициях для модернизации предприятия по пошиву одежды ООО "Тренди". Характеристика инвестиционного проекта, построение расчетных таблиц прогнозных денежных потоков. Финансовый профиль проекта, оценка критериев эффективности.

курсовая работа , добавлен 02.06.2014


Сущность методов оценки инвестиционных проектов. Характеристика предприятия и источники получения доходов. Расчет экономических показателей инвестиционного проекта, финансовый график и определение эффективности. Организация рабочего места экономиста.

дипломная работа , добавлен 30.07.2012

От того, насколько точно рассчитан экономический эффект инвестиционного проекта (ИП), во многом зависит будущий успех компании. При этом одной из самых сложных задач является правильная оценка ожидаемого денежного потока . Если его рассчитать неправильно, то любой метод оценки ИП даст неверный результат, из — за чего эффективный проект может быть отвергнут как убыточный, а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотно составить план денежного потока компании.

Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств , связанные исключительно с реализацией этого проекта. К денежным потокам проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей деятельности предприятия.

Денежный поток инвестиционного проекта — это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчётного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

— притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

— оттоком, равным платежам на этом шаге;

— сальдо (эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

а) денежного потока от операционной деятельности;
б) денежного потока от инвестиционной деятельности;
в) денежного потока от финансовой деятельности.

К денежному потоку от операционной деятельности можно отнести поступления денежных средств от реализации товаров , работ и услуг, а также авансов от покупателей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырьё, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т. д.

При инвестиционной деятельности показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов .

Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам , займам, эмиссии ценных бумаг и т. д.

Чистый денежный поток проекта — это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта.

На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала). После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока проекта, как правило, становится положительной.

Дополнительная выручка от реализации продукции , равно как и дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления проекта, могут быть как положительными, так и отрицательными величинами. Технически задача инвестиционного анализа заключается в определении того, какова будет сумма денежных потоков нарастающим итогом на конец установленного горизонта исследования. В частности, принципиально важно, будет ли она положительна.

Денежные потоки могут выражаться в текущих , прогнозных и дефлированных ценах . Текущими называются цены без учёта инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учётом инфляции) на будущих шагах расчёта. Дефлированными называются прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного момента времени путём деления на общий базисный индекс инфляции.

Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток. Его характеристиками являются накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект). Эти показатели определяются на каждом шаге расчётного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Денежные потоки предприятия или другой экономической единицы аналогичны течению крови в организме человека, снабжающей все органы человека животворной силой. Нет течению крови в организме нет в нем и жизни. Абсолютно также происходит и в предприятиях, компаниях, отраслях производства и в государстве. Денежные потоки инвестиционного проекта, несколько обособленная часть предприятия, также определяют его жизнеспособность.

Денежные потоки на предприятии или другом объекте экономического анализа, направленные в него, именуют притоками, а из него — оттоками. Для здорового предприятия характерно большее поступление притоков в сравнении с оттоками в определенный период времени, именуемый временными рамками экономического анализа.

Денежные потоки возникают на предприятии в инвестиционной сфере, операционной деятельности и в финансовой сфере.

Денежный поток от инвестиционной деятельности на ранних стадиях жизненного цикла проекта всегда представляет собой отток. Ранние стадии инвестиционного проекта включают в себя прединвестиционный этап и этап реализации проекта. На этапе эксплуатации проектных решений начинается операционная деятельность предприятия, являющаяся сочетанием денежных притоков и оттоков. Притоки на этом этапе существенно превосходят оттоки, и разница между ними составляет валовый доход предприятия от инвестиционной деятельности. Аналогичные денежные потоки наблюдаются и в финансовой сфере инвестиционной деятельности предприятия. Недостаток собственных средств покрывается банковскими кредитами или займами у сторонних организаций, финансовые средства инвесторов в инвестиционный проект или в другие сферы деятельности предприятия также (например, в пополнение оборотных средств предприятия), попадают в сферу финансовых денежных потоков, как и средства от реализации ненужного оборудования или излишков запасов. В этом случае, соотношение отток - приток денежных средств, определяется конкретной ситуацией и может характеризоваться неравенством "отток > приток", или "отток < приток".

В бизнес-планах инвестиционных проектов обычно выделяют операционный поток и инвестиционный поток. Отдельно выделяются результирующие денежные потоки: нетто денежный поток, бездолговой поток и дисконтированный денежный поток. Некоторые финансовые потоки выделяются отдельно, в том случае, когда свободные финансовые средства от инвестиционной деятельности направляются на покупку ценных бумаг с целью получить дополнительную прибыль.

Операционный поток составляют денежные притоки (поступления) и денежные оттоки (выбытия). Их соотношение обозначается EBIDTA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) и означает прибыль до вычетов амортизации, процентов по кредитам и налогов. Для инвесторов этот показатель отражает в виде индекса возвратность инвестиций, выражаемую в процентах, правда называется он тогда EBITDA margin и определяется как отношение EBITDA к выручке.

Денежные притоки в инвестиционных проектах формируются в операционной деятельности инвестируемого объекта.

На примере, приведенном ниже, это выручка за продаваемые энергоресурсы теплоэлектростанцией. Денежные оттоки операционной деятельности это ее операционные расходы. 2015 год это год запуска в работу теплоэлектростанции, поэтому мы наблюдаем в этом году только оттоки денежных средств. В 2016 и 2017 годах повышенная доходность связана с возвратом НДС от закупленного за рубежом оборудования в эти годы и с выплатой потребителями энергоресурсов платы за подключения к сетям теплоэлектростанции в 2016 и 2017 годах. Среднее значение EBITDA margin составляет 48%, что свидетельствует о высокой рентабельности проекта и хорошей возвратности средств инвестору.

Инвестиционный поток в данном примере обозначен годовой суммой оттока на строительство и пуск теплоэлектростанции. Инвестиционный кредит в этот год рассматривается как приток, а его погашения в последующие годы как отток.

Нетто денежный поток определяется как EBITDA за минусом процентов по кредитам, инвестициям и погашением тела кредита. А бездолговой поток как EBITDA за вычетом инвестиций в текущий год жизненного цикла.

Денежные потоки дисконтируются по норме дисконта выше ставки кредитования минимум на один процент. Так, если ставка кредитования была равна 11% годовых, то норма дисконтирования денежных потоков принимается равной 12% в год. Это условие обозначает минимально допустимую эффективность инвестиционного проекта. Дисконтированный денежный поток выражает чистую приведенную стоимость проекта , которая служит мерилом эффективности инвестиционного проекта.

Анализ денежных потоков

Все денежные потоки в инвестиционном проекте являются предметом анализа, на основании которого специалисты разрабатывают алгоритмы управления реализацией инвестиционного проекта.

В том случае, когда мы имеем дело с одним проектом на одном предприятии такой анализ не вызывает затруднений, поскольку денежные потоки от инвестиций легко выделяются из общего денежного потока предприятия.

Однако, действительность гораздо богаче на сложные варианты. Инвестиции могут быть направлены на отдельное производство, но результат деятельности этого производства является звеном в общем технологическом процессе. Возможны случаи, когда инвестиции делаются во вспомогательное производство, например в производство оснастки для основного производства. Здесь выделить денежные потоки от инвестиционной деятельности прямыми методами практически невозможно.

Тогда используются методы, например анализ приращенных денежных потоков. Смысл этого метода заключается в том, что сравниваются денежные потоки с привлечением инвестиций в производство с денежными потоками без инвестиционных вложений. Хотя и в этом случае сохраняются проблемы с расчетом денежных потоков с инвестициями в производство. Часть потоков не принимаются во внимание при анализе инвестиционной деятельности, например инвестиционные затраты на исследование рынка производимой продукции. Практически все затраты предприятия на исследования по теме инвестиционного проекта до принятия решения об инвестировании принято считать невозвратными издержками, поскольку даже в случае отказа от инвестиционного проекта эти издержки уже произведены.

Денежные потоки на предприятии подвержены инфляции с одной стороны и изменению налогового законодательства с другой стороны.

Особенно это характерно для нашей страны, где в течение одного-двух лет инфляция возрастает на 4-5%, а налоговое законодательство меняется ежегодно. Прогнозировать эти изменения очень сложно, если невозможно.

Общий вид оценки денежного потока выглядит так:

Трудность как раз и состоит в определении этих денежных потоков.

Если у вас есть бизнес-план проекта, то эта задача упрощается. В бюджет движения денежных средств проекта можно ввести размер инвестиций близкий к нулю и соответственно изменить входные показатели на ныне существующие. В результате мы получим бюджет движения денежных средств для ситуации без инвестиций. В таком случае мы имеем возможность проводить сравнение всех денежных потоков обоих бизнес-планов по годам и построить наглядный график движения денежных потоков.

Если площадь графика под проектом превышает площадь графика под действующим производством, это означает, что проект может быть принят к рассмотрению на предмет дальнейшего анализа его экономической эффективности.

Современные методики инвестиционного анализа, позволяющие оценить коммерческую эффективность проекта, основаны на моделировании связанных с проектом денежных потоков. При этом применяется так называемый денежный подход, при котором результаты и затраты проекта выражаются в поступлениях (притоке денежных средств) и расходах (оттоке денежных средств).

Реализация инвестиционного проекта включает три вида деятельности:

• 1) инвестиционную;
• 2) операционную;
• 3) финансовую.

Указанные виды деятельности генерируют связанные с ними денежные потоки, на основе которых формируются денежные потоки проекта. При этом выделяют денежные потоки проекта в целом и денежные потоки его отдельных участников.

Инвестиционная деятельность создает необходимые условия для реализации идеи проекта на долгосрочную перспективу, свя- заную с долгосрочным вложением ресурсов, обеспечивающих процесс производства товаров и услуг в рамках реализуемого проекта. Денежные потоки по инвестиционной деятельности представляют собой главным образом затраты (оттоки денег), в которых можно выделить:

• ? расходы прединвестиционного периода;
• ? первоначальные инвестиции;
• ? текущие инвестиции;
• ? затраты (поступления) ликвидационного периода.

К расходам предынвестиционного периода (предпроизводствен- ным расходам) относят:

• ? расходы на регистрацию фирмы;
• ? расходы на проведение подготовительных исследований, консультационные услуги, разработку проектных документов;
• ? расходы на подбор персонала;
• ? расходы на маркетинговые исследования.

Большинство расходов прединвестиционного периода не являются капиталовложениями и в бухгалтерском учете их не ставят на баланс, а учитывают как текущие расходы или расходы будущих периодов.

Первоначальные инвестиции , как правило, составляют большую часть полных инвестиционных затрат, к ним относят:

• ? капиталовложения в создание основных средств, осуществляемые на инвестиционной фазе проекта;
• ? затраты на создание оборотного капитала, необходимого в начале эксплуатационной фазы проекта.

Первоначальные инвестиции, как правило, являются наиболее капиталоемкими и требуют детального описания. В частности, необходимо составить подробную смету расходов и провести расчет потребности в оборотном капитале. При этом нужно тщательно проанализировать планируемые затраты и убедиться в том, что смета расходов содержит все затраты на основные средства, необходимые проекту, включая затраты на нематериальные активы.

Пример 3.1. Предприятие собирается расширять производство и с этой целью начинает монтаж нового оборудования, требующего от производственного персонала дополнительной квалификации. В этом случае к инвестиционным затратам следует отнести и затраты на реализацию программы повышения квалификации работников.

Следует также избегать, необоснованного учета издержек на создание не связанных с проектом основных средств .

Пример 3.2. Завод проводит реконструкцию одного из своих цехов и одновременно осуществляет строительство нового склада. При этом новый склад не является необходимым условием реализации инвестиционного проекта, поскольку старый склад вполне удовлетворяет требованиям технологического процесса. В этом случае эффективность реконструкции цеха должна быть определена без учета затрат на строительство склада. Вместе с тем цель строительства склада и ее коммерческая эффективность должны быть определены отдельно, чтобы выяснить, насколько коммерчески оправдано такое вложение средств завода. И наконец, должны быть выделены прочие планируемые производством долгосрочные вложения средств и отражены при расчете денежных потоков.

м В п

Особое внимание следует уделить расчету издержек на создание необходимого оборотного капитала, который включает: создание производственных запасов, предоплату сырья, материалов и комплектующих, которые должны быть поставлены в начале операционной деятельности.

Эксплуатационная фаза реализации проекта не исключает дополнительных инвестиций в создание или прирост основных средств, а также инвестиций в увеличение оборотного капитала.

Эти затраты составляют текущие инвестиции. Заметим сразу, что на этом этапе инвестиционная деятельность не всегда связана с затратами, но может также генерировать и поступления в проект (денежные притоки) за счет с уменьшения объема оборотного капитала. Потребность в оборотном капитале не одинакова на разных этапах эксплуатационной фазы. Она определяется производственной деятельностью предприятия и зависит от объемов текущих затрат и величины валовой выручки. Изменение величины оборотного капитала может быть обусловлено, например, сезонностью бизнеса, приводящей в определенные периоды года к его сокращению и, как следствие, появлению денежных притоков. Проект может также иметь дополнительные денежные поступления в результате продажи части основных средств, в которых уже не будет потребности в последующие периоды эксплуатационной фазы.

На этапе ликвидационной фазы инвестиционная деятельность может как создавать приток денег в проект, так и требовать дополнительных инвестиций. Ликвидационные затраты , как правило, связаны с необходимостью ликвидации последствий производственной деятельности: демонтаж и утилизация оборудования, разборка зданий и сооружений, затраты на восстановление экологии в регионе (например, рекультивация земельных участков), выплата уволенным сотрудникам выходного пособия или их трудоустройство. Ликвидационные доходы возникают при продаже имущества ликвидируемого предприятия. Таким образом, разность ликвидационных доходов и ликвидационных расходов - ликвидационное сальдо - представляет собой денежный приток или денежный отток.

Операционная деятельность обеспечивает реализацию инвестиционного замысла. В процессе операционной деятельности генерируются денежные поступления в виде выручки от реализации продукции и услуг. Таким образом, операционная деятельность обеспечивает отдачу от вложенных в проект инвестиций.

Для оценки коммерческой эффективности проекта необходимо сформировать прогнозные денежные потоки (поступления) от реализации продукции. С этой целью приводится подробная спецификация реализуемых товаров и услуг, определяются прогнозные цены и объемы реализации продукции. При расчете прогнозных цен рассчитываются суммы акцизных и таможенных сборов, налогов с оборота или налога на добавленную стоимость, сюда же включают расчеты сбытовых накладных расходов (коммерческие расходы).

Формирование прогнозных доходов от реализации проекта зачастую является очень непростой задачей. Дело в том, что во многих случаях эффект от реализации проекта не выражается в натуральных объемах производимых товаров и услуг. В проектах, направленных на снижение издержек уже существующего предприятия, объемы производства могут оставаться на прежнем уровне. В этих случаях поступлениями от операционной деятельности является экономия, которая выражается в снижении текущих затрат по сравнению с исходным состоянием производства. Эффектом реализации проекта по повышению качества продукции может являться увеличение объемов продаж и повышение цен на продукцию. В этом случае поступлениями от операционной деятельности являются только те дополнительные доходы, которые получены благодаря осуществлению инвестиционного проекта. В указанных случаях одним из возможных способов расчета прогнозных поступлений может быть определение разности в доходах (или издержках) производства в ситуациях «без проекта» и «с проектом».

В доходы от операционной деятельности включают также внереализационные поступления, к которым, например, относятся:

• ? доходы от сдачи имущества в аренду;
• ? доходы от временного альтернативного использования денежных средств, сгенерированных проектом (проценты от выданных ссуд или вложений денежных средств на депозит в банк, доходы от приобретенных ценных бумаг).

В ходе операционной деятельности возникают также и оттоки денежных средств, обусловленные текущими затратами, к которым относятся:

• ? прямые материальные затраты, включающие: затраты на сырье, комплектующие, энергоносители и др.;
• ? заработная плата;
• ? общепроизводственные расходы (коммунальные платежи, сервисное обслуживание);
• ? административные расходы (например, оплата почтовых отправлений, телефонных переговоров, курьерской доставкой);
• ? коммерческие расходы, связанные со сбытом и распределением продукции;
• ? аренда и лизинг;
• ? амортизационные отчисления;
• ? налоги.

На первых этапах эксплуатационной фазы операционная деятельность может приносить убытки, т.е. текущие расходы могут быть больше доходов, генерируемых проектом. Это связано с невозможностью сразу загрузить производство на полную мощность. Прибыль будет получена после достижения объемов реализации товаров и услуг, превышающих «точку безубыточности».

В отличие от инвестиционной и операционной деятельности финансовая деятельность генерирует денежные поступления на первых этапах реализации проекта. Финансовая деятельность обеспечивает финансирование проекта в объемах требуемых инвестиций. Финансирование проекта может осуществляться на различных условиях в зависимости от источников финансирования.

Финансирование проекта может быть внутренним (по отношению к проекту) или внешним. Наиболее часто встречающимися источниками внешнего финансирования проекта являются:

• ? собственные средства компании (уставные фонды и нераспределенная прибыль предыдущих периодов);
• ? средства, привлеченные от продажи акций;
• ? заемные средства, полученные в виде кредитов, ссуд, облигационных займов.

К внутренним источникам финансирования проекта относятся средства, генерируемые самим проектом. Эти поступления учитываются в денежных потоках по инвестиционной и операционной деятельности.

Денежные оттоки по финансовой деятельности возникают, как правило, на эксплуатационной фазе проекта, когда проект уже начинает генерировать прибыль и появляется возможность выполнять обязательства перед кредиторами и инвесторами (собственниками) проекта. К оттокам денежных средств по финансовой деятельности относятся:

• ? выплаты процентов по кредитам;
• ? погашение основной части долга;
• ? выплаты дивидендов акционерам;
• ? выплаты налогов на доходы от предоставленных займов.

Эффективность проекта оценивают в течение расчетного периода, включающего временной интервал (лаг) от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуют определять на дату вложения денежных с редств в проектно-изыскательские работы. Прекращение реализации проекта может быть следствием:

1. Исчерпания сырьевых ресурсов.

2. Прекращения производства в связи с изменением требований (норм и стандартов) к выпускаемой продукции, технологии производства или условиям труда на данном предприятии.

3. Отсутствия потребности рынка в данной продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности.

4. Износа активной части основных производственных фондов.

5. Других причин, установленных в задании на разработку проекта.

При необходимости в конце расчетного периода предусматривают ликвидацию объекта. Расчетный период разбивают на шаги-отрезки, в пределах которых осуществляется агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. При разбиении расчетного периода на шаги целесообразно учитывать:

– цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуемости, мониторинга проекта для осуществления финансового управления и т. д.);

– продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта. Необходимо учитывать, чтобы моменты окончания строительства объекта или его этапов, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, а также моменты начала выпуска основных видов продукции и моменты замены основных средств совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных стадиях его осуществления;

– неравномерность денежных поступлений и затрат, включая и сезонность производства;

– периодичность финансирования проекта. Шаг расчета целесообразно выбирать таким образом, чтобы получение и возврат кредитов и займов, а также процентные платежи приходились на его начало и конец;

– оценку уровня неопределенности и риска. Неопределенность - неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, осуществляемых затратах и получаемых доходах. Риск - неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта непредвиденных обстоятельств, приводящих к потере прибыли, дохода или инвестированного капитала;

– условия финансирования (соотношение между собственными и заемными средствами, величина и периодичность выплаты процентов за кредиты и займы, а также платежей за лизинг имущества). В частности, моменты получения кредитов, выплат основного долга и процентов по нему рекомендуют совмещать с концами шагов;

– изменение цен в течение шага за счет инфляции и иных факторов.

Отрезки времени, в которых прогнозируют высокие темпы инфляции (свыше 10%), целесообразно разбивать на более мелкие шаги.

Время в расчетном периоде измеряют в годах или долях года и берут от фиксированного момента t 0 = 0, принимаемого за базовый. Проект, как и любая финансовая операция, связанная с получением доходов и осуществлением расходов, порождает денежные потоки (Cash-Flow, CF). Денежный поток проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока (ДП) обозначают через ДП t , если оно относится к моменту времени t или через ДПт , если оно относится к шагу расчета т . На каждом шаге потока значение денежного потока характеризуют:

1. Притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге.

2. Оттоком, равным платежам на этом шаге.

3. Сальдо (чистым денежным притоком, эффектом), равным разности между притоком и оттоком денежных средств.

Денежный поток (ДП t ) обычно состоит из частных потоков от отдельных видов деятельности: инвестиционной, текущей (операционной) и финансовой деятельности. К оттокам в инвестиционной деятельности относят: капиталовложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные расходы в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. Последние выражают вложения части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты в банках или в долговые ценные бумаги с целью получения процентного дохода. К притокам относят продажу активов в течение и по окончании проекта (за вычетом уплачиваемых налогов), поступления за счет снижения потребности в оборотном капитале и др.

Сведения об инвестиционных затратах должны быть расшифрованы по их видам. Источником такой информации является проект (ТЭО) или «Обоснование инвестиций». Оценку затрат на приобретение отдельных видов основных средств можно осуществлять на базе оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графи-‘ ком сооружения объекта.

В денежном потоке текущей (операционной) деятельности к притокам относят: выручку от продажи продукции (работ, услуг), операционные и внереализационные доходы, включая поступления средств, вложенных в дополнительные фонды. К оттокам - издержки производства и налоги. Источником информации являются предпроектные и проектные материалы, а также исследования российского и зарубежного рынка, подтвержденные межправительственными соглашениями, соглашениями о намерениях, договорами, заключенными до момента окупаемости проекта. К финансовой деятельности относят операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту. Они состоят из собственного (акционерного) капитала предприятия и привлеченных средств (субсидий, кредитов и займов). К оттокам относят возврат и обслуживание займов и эмитированных предприятием долговых ценных бумаг, выплату дивидендов акционерам и др.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитывают, как правило, на этапе оценки эффективности участия в проекте. Необходимую информацию приводят в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта Данную схему подбирают в прогнозных ценах. Цель ее подбора - обеспечение реализуемости проекта, т. е. такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточный объем средств для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не обязательным) условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательное значение на каждом шаге (т ) величины накопленного сальдо потока (В т ):

В т
= В 1 + В 2 + В 3 ≥ 0,

где В т - суммарное сальдо денежных потоков на шаге т ;

В 1 , В 2 , В 3 - сальдо денежных потоков от инвестиционной, текущей и финансовой деятельности на соответствующем шаге потока.

Наряду с денежным потоком при оценке инвестиционного проекта используют термин «накопленный денежный поток». Он характеризует накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) на каждом шаге расчетного периода как сумму соответствующих показателей денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

При разработке схемы финансирования проекта определяют потребность не только в привлеченных средствах, но и в дополнительных фондах. В данные фонды могут включать средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии высоких ликвидационных расходов) или для достижения на них положительного значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривают как отток денежных ресурсов. Приток от этих средств считают частью внереализационных притоков инвестиционного проекта (от текущей деятельности).

2. АНАЛИЗ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

В настоящее время имеется большой набор методик для оценки эффективности инвестиций. Они основаны на сравнении прибыльности инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложения средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или обращение в ценные бумаги.

С позиции финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций (накопления капитала) и процесс получения доходов от вложения средств. Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разное распределение интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки платежей (саsh flow ), характеризующие оба этих процесса в виде одной совмещенной последовательности. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода от реализации проекта.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от производственной деятельности за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на оплату труда, сырья, энергии, налогов), и т.д. При этом отчисления на амортизацию не относятся к текущим затратам. Разновременность инвестиций и доходов от их реализации объективно обусловливает необходимость приведения их к одному моменту времени — базовому. Как правило, это дата начала проекта. Базовой также является дата производства продукции или условная дата, близкая времени приведения расчетов эффективности. Приведение разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием.

Экономический смысл этого метода состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента и поток платежей (положительных, или отрицательных) П(t) , начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа П(t) , выполненного в момент, стоящий от базового на величину (t ) интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине П д (t) , которая, будучи выданной под ссудный процент (С ), дает в момент t величину П(t) . Таким образом Пд(t) (1 + С) t = П(t) .

Величина ссудного процента называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется в экономической литературе как норма или степень предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем.

При определении ставки дисконтирования следует ориентироваться на существующий или ожидаемый усредненный показатель ссудного процента. В литературе рекомендуется применять минимально привлекательную ставку доходности. Однако вопрос в том, каков этот процент, остается открытым. На практике выбирают конкретные ориентиры (доходность отдельных видов ценных бумаг, банковских операций и т.д.) с учетом деятельности соответствующих предприятий и инвесторов. Например, как показал опрос крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто при анализе эффективности применяют три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций, существующие ставки по кредиту (кратко- и долгосрочному), субъективные оценки, основанные на опыте фирмы. Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом серьезных исследований и прогнозов.

Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности инвестиционного проекта, является риск. Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм в конечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемым, то для учета риска часто вводят поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям (например, по сравнению с банковским депозитом или краткосрочными государственными ценными бумагами).

Включение рисковой надбавки в величину процентной ставки – распространенное, но не единственное средство учета риска. Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних и внутренних факторов. К внешним факторам относятся будущий уровень инфляции. Изменение цен на сырье и материалы, изменение ставки ссудного процента, налоговые ставки и т. д. К внутренним — изменение сроков и стоимости строительства или реконструкция предприятия, темпов освоения производства продукции, потребности в различных видах сырья и материалов, бытовых расходов и т.д.

Поскольку реализация инвестиционного проекта является динамичным процессом, то для его описания обычно используются имитационные динамические модели, реализуемые с помощью вычислительной техники. В качестве переменных в этих моделях используются технико-экономические и финансовые показатели инвестиционного проекта, а также параметры, характеризующие внешнюю экономическую среду, характеристики рынков сбыта, ставки процентов по кредитам и т.д. На основе этих моделей определяются потоки расходов и доходов, рассчитываются показатели эффективности инвестиционного проекта, строятся годовые балансы результатов производственной деятельности, а также проводится анализ влияния различных внешних факторов и внутренних параметров инвестиционного проекта на результаты производственной деятельности и эффективность проекта.

Крупные западные промышленные и финансовые корпорации сами создают математические модели собственного развития и эффективного размещения капитала. Широко пользуются средствами математического моделирования и консультационные фирмы.

Одной из таких имитационных моделей для исследования инвестиционных процессов, реализованной в виде пакета программ для ПЭВМ, является система Соmfar , разработанная UNIDO (организация ООН по промышленному развитию). Она применяется для финансового анализа и оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, ориентированных, в первую очередь, на привлечение иностранных инвестиций. Последнее объясняется тем, что результаты расчетов эффективности и представление выходной информации в системе Соmfar соответствуют принятым международным стандартам, что, в свою очередь, необходимо для успешного проведения переговоров с иностранными инвесторами.

С учетом изложенных предложений можно сформулировать следующие основные требования к аналитическому аппарату, исходным данным и представлению результатов расчетов, связанных с оценкой экономической деятельности и эффективности инвестиционных проектов.

1. Аналитический аппарат для оценки инвестиционного проекта должен базироваться на сопоставлении доходов (прибыли), полученных в результате вложения финансовых средств в рассматриваемый проект, с альтернативными возможностями вложения этих средств в другие финансовые активы.

2. Для определения эффективности инвестиционного проекта процесс его реализации должен быть развернут во времени и включать все основные фазы инвестиционного цикла: капитальное строительство, освоение производства, стабильное промышленное производство, его свертывание и ликвидацию.

3. Исходные данные для расчетов эффективности проекта должны включать: развернутую во времени производственную программу; цены на продукцию; прямые производственные издержки, зависящие от масштаба производства; накладные расходы и другие платежи; структуру инвестиционных издержек; источники поступления инвестиционных средств (акции, кредиты и т.п.).

4. Исходные данные и аналитический аппарат должны обеспечить возможность реконструкции развернутого во времени потока платежей, включающего инвестиции, текущие расходы от производственной деятельности.

5. Для сопоставления различных во времени платежей с помощью процедуры дисконтирования они должны быть приведены к одной дате. Используемая при этом ставка дисконтирования выбирается исходя из контрольных альтернатив размещения капитала.

6. При оценке эффективности инвестиционного проекта должен учитываться фактор риска, который выражается в виде возможного уменьшения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой величиной. С целью выявления и снижения риска вложений должен быть проведен анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметров и внешних факторов.

7. В качестве важнейших внешних факторов при оценке эффективности проекта должны учитываться: общий уровень инфляции, вероятные изменения цен по основным категориям затрат, величина ссудного процента по кредитам. Величины указанных показателей должны базироваться на акроэкономических прогнозах экономического развития страны и соответствующей отрасли.

8. Если инвестиции осуществляются в течение нескольких лет, то они должны быть продисконтированы, то есть приведены к дате расчета проекта (компаудинг инвестиций).

Поскольку процесс прединвестиционных исследований и сбора информации, необходимой для расчета эффективности инвестиционного проекта, в полном объеме достаточно трудоемкий и дорогостоящий, обычно оценка эффективности проводится дважды. На начальном этапе проводится полномасштабное исследование эффективности инвестиционного проекта. Для ориентировочной оценки эффективности проекта можно использовать тот же аналитический аппарат, что и для полномасштабного исследования эффективности, заменяя недостающие данные их экспертными оценками и уменьшая объем производимых расчетов.

В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит расчет чистой текущей стоимости. Она представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей дохода и инвестиционных расходов (капитальные вложения). Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока — чистого потока денежных средств, равного разности текущих доходов и расходов. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги.

Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели: чистая текущая стоимость; внутренняя норма доходности; срок окупаемости инвестиций; рентабельность проекта.

Перечисленные показатели являются результатами сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями. Оценка инвестиционных проектов осуществляется по следующей системе показателей.

1. Показатель чистого дисконтированного дохода. Критериями эффективности инвестиций (IС ) служат два показателя: общая накопленная величина дисконтированных доходов от проекта (РV) и (NРV), рассчитываемые по следующим формулам:

NPV = PV –IC (1)

(2)

где P k – годовой доход от инвестиций в k-m году (k=1, 2, 3, …, n);

n — количество лет, в течение которых инвестиции будут генерировать доход;

r — коэффициент дисконтирования, устанавливаемый инвестором исходя из ежегодного процента возврата инвестиций, который он хочет иметь на вложенный им капитал;

i — планируемый уровень инфляции;

IC j — объем инвестиций, вкладываемых в j- м году (j = 1,2, 3,…, m );

m - количество лет, в течение которых инвестируется проект.

Очевидно, что если МРУ>0, то проект эффективен; НРУ< 0, то проект неэффективен; МРУ=0, то проект неприбыльный, но и неубыточный.

2. Рентабельность инвестиций.

В отличие от чистого дисконтированного дохода индекс рентабельности является относительным показателем, что делает его удобным в планировании при выборе одного проекта из нескольких альтернативных. Индекс рентабельности (РI) рассчитывается по формуле

Если РI>1 , проект эффективен; РI<1 , проект неэффективен; РI =1 , проект ни прибыльный, ни убыточный.

3. Норма рентабельности инвестиций.

Под нормой рентабельности инвестиций (IRR ) понимают значение нормы дисконта (Н д), при которой величина NРV проекта равна нулю.

IRR = Н д, при которой NPVf(Н д ) = 0 (4)

Базой для сравнения нормы рентабельности при планировании инвестиций является так называемая «цена авансированного капитала» (СС ), которая отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по всем источникам внешнего финансирования. Эффективными являются такие проекты, уровень рентабельности которых будет не ниже текущего значения показателя СС .

Если IRR>СС , то проект следует включить в план; IRR<СС , проект следует отвергнуть; IRR=СС , проект является ни прибыльным, ни убыточным.

Подобрать норму дисконта (Н д), при которой чистый дисконтированный доход был бы равен нулю, без специальной программы на ЭВМ достаточно сложно. Поэтому для упрощения расчетов нормы рентабельности можно рекомендовать следующую методику. Необходимо методом подбора определить две нормы дисконта (Н д1 и Н д2 ). При норме дисконта Н д1 чистый дисконтированный доход NPV (Нд 1 ) должен иметь положительное значение, а при норме дисконта Н д2 чистый дисконтированный доход NPV (Н д2 ) должен быть отрицательным. Причем нормы дисконта необходимо подобрать такими, чтобы абсолютное значение NPV было минимальным и стремилось к нулю.

При соблюдении указанных условий норма рентабельности определяется по формуле

(6)

4. Срок окупаемости инвестиций.

Срок окупаемости инвестиций - это количество лет, в течение которых инвестиция возвратится в виде чистого дохода. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР ) зависит от равномерности распределения планируемых доходов, получаемых от реализации инвестиций. Здесь возможны два варианта.

Первый, в котором получаемый от инвестиций доход распределяется по годам равномерно. В этом случае срок окупаемости рассчитывается делением инвестиций на величину годового дохода:

(7)

Второй вариант предусматривает, что доход от инвестиций по годам срока окупаемости распределяется неравномерно. В этом случае срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом:

PP = n., (8)

5. Коэффициент эффективности инвестиций.

(9)

Коэффициент эффективности инвестиций определяется с учетом следующих особенностей. Во-первых, он рассчитывается по показателю «чистой» прибыли (балансовая прибыль за минусом платежей в бюджет, осуществляемых из прибыли). Во-вторых, при его расчете не производится дисконтирование дохода.

Коэффициент эффективности инвестиций (АRR ) рассчитывается по формуле

(10)

где PN — среднегодовая чистая прибыль от реализации инвестиций, руб.;

RV - остаточная (ликвидационная) стоимость проекта, руб.

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, который рассчитывается делением общей суммы чистой прибыли по предприятию на общую сумму средств, авансированных в его деятельность.

При оценке экономической эффективности инвестиционных проектов на основе рассмотренных выше показателей могут быть сделаны диаметрально противоположные выводы о целесообразности их реализации. В этом случае целесообразно руководствоваться следующими рекомендациями:

1) между показателями существуют определенные взаимосвязи, которые необходимо учитывать при комплексной оценке:

если NРV > 0, то IRR > СС; Р1 >1;

если NРV < 0, то IRR < СС; Р1 <1;

если NPV = 0, то IRR = СС ; Р1 = 1;

2) должен быть выбран один, наиболее важный с точки зрения стратегии предприятия показатель, и по нему осуществлен выбор единственного проекта;

3) необходимо на основе привлечения информации сформулировать дополнительные критерии, которые отражают требования стратегии предприятия к инвестиционной политике.

3. ПОНЯТИЕ ОПТИМИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ

В настоящее время многие крупные предприятия сталкиваются с проблемой формирования внутренней инвестиционной стратегии, с необходимостью установить четкие стандарты подготовки и принятия инвестиционных решений.

Когда финансовые ресурсы ограничены, реализация всех потенциально интересных инвестиционных замыслов оказывается невозможной.

Финансовому менеджеру приходится решать проблему выбора: выделять из общего списка проекты, которые удовлетворяют критериям реализуемости (достаточность финансовых и материальных ресурсов) и максимизации стоимости бизнеса. Таким образом, речь идет об оптимизации внутреннего инвестиционного портфеля компании.

Под инвестиционными проектами в данном контексте понимаются практически все виды капитальных вложений: закупка нового оборудования, строительство, ремонтные работы, подготовка помещений для сдачи в аренду и др.

Каждый из таких проектов, с финансовой точки зрения, может быть описан в терминах кэш-фло анализа, то есть как временной ряд чистых денежных потоков, связанных с инициативой.

В стандартной ситуации денежные потоки являются отрицательными на стадии инвестиций и положительными на стадии реализации продукции или услуг. Как правило, каждый инвестиционный проект (инвестиционный замысел) имеет определенный период актуальности, то есть его реализация может начаться в определенном временном интервале.

Таким образом, с математической точки зрения, задача оптимизации инвестиционного портфеля сводится, во-первых, к выбору подмножества проектов, подлежащих реализации и, во-вторых, к определению временного графика их осуществления.

Для оптимизации необходимо «взвесить стоимость» инвестиционной стратегии, и выбрать такую, при которой стоимость бизнеса компании максимальна.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. –М.: Дело, 2000.

Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент.– Киев: Ника-Центр, Эльга, 2001.

Бочаров В.В. Инвестиции.–СПб.: Питер, 2004.

Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент.–СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1995.

Вахрин П.И. Организация и финансирование инвестиций.–М.: ИВЦ «Маркетинг», 2000.

Зимин И.А. Реальные инвестиции.–М.: Экмос, 2000.

Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент.–М.: Финансы и статистика, 1999.

Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект.–М.э: Изд-во «Бек», 1996.

Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций. -М.: ИКЦ «ДИС», 1997.

Шарп У.Ф. Александер Г.Д., Бэйли Д.В. Инвестиции / Пер. с агнл. –М.: Инфра-М., 1997.