Аннотация: В статье рассмотрены операции, относящиеся к операциям Банка России на открытом рынке, проанализированы данные об операциях на открытом рынке, проводившиеся Банком России в 2013-2016 гг.
Операции на открытом рынке являются частью механизма регулирования ликвидности банковской системы, которое центральный банк осуществляет, руководствуясь целями денежно-кредитной политики, а также соображениями обеспечения устойчивости банковской системы.
По экономической сущности операции на открытом рынке представляют собой операции кредитного характера по предоставлению ликвидности банкам, а также депозитные операции по изъятию ликвидности банков, которые проводятся по решению Центрального Банка на единых для всех допущенных к операциям кредитных организаций.
В Российской Федерации основным государственным органом, отвечающим за проведение монетарной политики, является Центральный банк Российской Федерации (Банк России), политика которого проводится в режиме инфляционного таргетирования и направлена на снижение инфляции до 4% и дальнейшее ее поддержание вблизи этого уровня .
Для этого используется широкий перечень инструментов монетарного регулирования, закрепленный в Федеральном законе «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» , однако фактически в современных условиях основным механизмом воздействия Банка России на экономику является изменение ключевой ставки, которая, в свою очередь определяется по итогам аукционов, проводимых на условиях операций открытого рынка .
К их числу относятся:
— основные аукционные операции – аукционы по предоставлению/изъятию ликвидности на условиях РЕПО или депозитные аукционы на срок 1 неделя;
— операции «тонкой настройки» — аукционы РЕПО на срок от 1 до 6 дней, аукционы СВОП на срок от 1 до 2 дней, а также депозитные аукционы на срок от 1 до 6 дней
— дополнительные аукционные операции по предоставлению ликвидности со сроками от 1 недели до 36 месяцев, проводимые в форме аукционов по предоставлению обеспеченных различными активами кредитов.
Динамика объемов аукционных операций РЕПО Банка России, и уровень средних ставок по результатам таких аукционов, которые, в целом, соответствуют уровню ключевой ставки Банка России, отражены на рисунке 1. На рисунке видно, что объемы предоставления ликвидности банкам в рамках аукционов РЕПО существенно возросли в период 2013-2015 гг., что отражает рост спроса на ликвидность со стороны банков, существенно возросли ставки по этим операциям (рис. 1).
Это, по нашему мнению, связано с особенностями возникшей в России в 2015 году экономической ситуации. В связи с началом долгосрочного падения мировых цен на углеводороды, от экспорта которых в значительной мере зависит экономическое развитие России, упали темпы экономического роста, ухудшилась ситуация в реальном секторе экономики, произошла масштабная девальвация рубля и автоматический всплеск инфляции. В 2014 году были введены экономические санкции против России, в частности перекрывшие доступ предприятиям и банкам к внешнему финансированию.
Как следствие, в банковской системе Российской Федерации, начиная с конца 2014 года, возникли проблемы с ликвидностью, которые Банк России называет проблемами структурными, связывая с развитием структурного экономического кризиса, а также с ограничением доступа к внешнему финансированию в связи с введением санкций . Для решения этих проблем Банк России увеличил объемы поддержки ликвидности с помощью аукционных операций РЕПО (рис. 1).
Впоследствии объемы ликвидности, предоставляемые банкам с помощью операций на открытом рынке и других инструментов Банка России снижались, ставки по этим операциям сохраняются на относительно стабильном уровне, что, на наш взгляд, свидетельствует о нормализации ситуации с ликвидностью в банковском секторе.
Таким образом, в Российской Федерации к операциям на открытом рынке относятся аукционные операции, проводимые Банком России: операции РЕПО и депозитные со сроком 1 неделя; операции «тонкой настройки»; операции по предоставлению кредитов, обеспеченных ценными бумагами и иными активами, и поручительствами банков на более длительные сроки. Среди них основными являются аукционы, по размещению ликвидности на условиях РЕПО, проводимые раз в неделю, и депозитные аукционы по изъятию ликвидности.
По итогам аукционных операций РЕПО, проводимых на условиях открытого рынка определяется ключевая ставка Банка России, изменение которой является основным инструментом монетарного регулирования в Российской Федерации в современных условиях.
Анализ данных об операциях на открытом рынке, проводившихся Банком России в 2013-2016 гг. показал, что их объемы существенно возросли в конце 2014 — начале2015 гг. в связи с возникновением проблем с ликвидностью, вызванных, в частности, ухудшением макроэкономической ситуации в Российской Федерации в этот период. После принятия Банком России мер, направленных на преодоление данной проблемы объем операций на открытом рынке нормализовался.
Термин «операции на открытом рынке» означает совокупность действий центрального банка по изменению ликвидности финансовой системы. На практике происходит увеличение или уменьшение предложения национальной валюты в обороте. Для этого государственные облигации продаются или покупаются центральным банком страны на открытом рынке (отсюда и название) или участвует в операциях РЕПО, что и является наиболее используемым инструментом современной монетарной политики с коммерческими кредитно-финансовыми учреждениями. Основной его целью всегда является обеспечение должного уровня ликвидности, установление необходимой процентной ставки, курса национальной валюты, инфляции в краткосрочном периоде и поддержание стратегического объема денежной базы.
Термин «операции на открытом рынке» означает, что Центральный банк напрямую влияет на ликвидность. В нем есть специальные счета лоро коммерческих учреждений. Их баланс отражает деньги Центрального банка в соответствующей валюте. Увеличение суммы на счетах не ведет к обязательной дополнительной эмиссии банкнот. Это связано с тем, что современные деньги существуют в большей степени в форме электронных записей, а не в качестве физических объектов. Поэтому Центральный банк может мгновенно увеличить или уменьшить сумму на счетах лоро. Однако электронные деньги обмениваются на монеты и банкноты. Поэтому после увеличения суммы на счете лоро, Центральный банк должен быть готов к дополнительной эмиссии. Однако только в том случае, если наличность потребует коммерческое финансово-кредитное учреждение.
Термин «операции на открытом рынке» означает в развитых странах, что Центральный банк не просто дает заем, но и берет в качестве обеспечения активы, которые рассматриваются в качестве подходящих. Стоимость последнего должна покрывать сумму, предоставленную коммерческому финансово-кредитному учреждению в кредит. Использование операций РЕПО позволяет избежать ненужных колебаний процентных ставок, обменных курсов и уровня инфляции, связанных с резким изменением монетарной политики. Обеспечение также является гарантом того, что национальная экономика не понесет убыток в случае банкротства заемщика.
Термин «операции на открытом рынке» означает инструмент монетарной политики, который предполагает приобретение или продажу облигаций Центральным банком страны. Основная цель таких действий связана с регулированием размера и краткосрочных кредитных ставок. Также при проведении подобных операций изменяется и валютный курс. Все так же, как и с товарами. Если Центральный банк начинает продавать то ликвидность финансовой системы уменьшается. В обороте становится меньше наличности. Это приводит к увеличению общего Соответственно, растут процентные ставки, национальная валюта укрепляется, уровень инфляции снижается. Если нужно снизить процентные ставки, то Центробанк сбывает государственные облигации. Это увеличивает предложение денег. Фактически достаточно большая финансово-кредитная организация всегда может повлиять на уровень ставок. Но у Центробанка есть бесконечные ресурсы, чтобы переиграть ситуацию.
После глобального финансового кризиса ФРС начала выплачивать проценты по избыточным банковским резервам. Это позволяет уменьшить опасность выдачи коммерческими банками кредитов ненадежным заемщикам. Действия Центрального банка на валютном рынке представлены большей частью операциями РЕПО овернайт. Они используются для временного увеличения предложения денег. Также ФРС проводит операцию обратного РЕПО. Они используются тогда, когда нужно уменьшить предложение денежной массы. Операции РЕПО применяют для временной компенсации изменений в банковских резервах. ФРС также проводит сделки по окончательной продаже или покупке государственных облигаций или других финансовых ценностей.
В Европейском Союзе используются сходные инструменты денежно-кредитного регулирования. ЕЦБ описывает свою монетарную политику как четырехуровневую. То, какие операции используются, зависит от желаемого результата и необходимости изменений в финансовом секторе в кратко- или долгосрочной перспективе.
ЦБ России также использует рассматриваемые операции в рамках своей политики. Однако их масштаб гораздо меньше, чем в США. Целью деятельности ЦБ России является обеспечение устойчивости курса рубля, бесперебойности функционирования и укрепление финансового сектора. Операции РЕПО для РФ являются достаточно новым инструментом регулирования, однако они уже широко используются и имеют хорошие перспективы дальнейшего развития.
Операции на открытом рынке (ООР), осуществляемые центральным банком по собственной инициативе и за свой счет, являются основными как с точки зрения оперативного управления денежным рынком (стабилизация краткосрочных процентных ставок и ликвидности банков), так и с позиций долгосрочной денежно-кредитной политики. Особо подчеркнем, что их отличительной чертой является инициатива, идущая от центрального банка (или его обязательное согласие на проведение той или иной операции).
Операции на открытом рынке являются весьма гибким инструментом денежно-кредитной политики, так как они проводятся с банками на добровольной, а не на принудительной основе; предполагают любую регулярность и любой вид активов. Эти операции сначала изменяют банковские резервы и затем, через эффект мультипликатора, воздействуют на предложение кредита и экономическую деятельность в целом. По этой причине в практике денежно-кредитного регулирования операции на открытом рынке считаются эффективным средством управления денежным предложением и ликвидностью банковского сектора. Кроме того, они являются действенным средством поощрения конкуренции в финансовой системе.
По цели операции ООР делятся следующим образом:
Корректирующие (защитные) операции, призванные компенсировать краткосрочные нежелательные изменения в структуре банковских резервов;
Структурные операции, ставящие своей целью долговременное качественное воздействие на денежно-кредитную сферу (изменение качественных денежно-кредитных условий, таких как обменный курс национальной денежной единицы и пр.)
ООР могут проводиться на заранее объявленных торговых сессиях (в том числе, аукционах) или в любое время и в любом объёме по усмотрению центрального банка. Различают следующие виды ООР:
Регулярные плановые операции, при которых центральный банк заранее объявляет об их проведении (аукцион по продаже кредитов, депозитов и пр.) для банков или для широкого круга участников;
Нерегулярные операции, используемые центральным банком по мере возникающей необходимости, например, в ответ на неожиданные краткосрочные нарушения экономического равновесия (поэтому не могут планироваться заранее). Они делятся на нерегулярные плановые и двусторонние операции (которые не являются плановыми и сведения о которых не доводятся до банковской общественности).
С точки зрения тактики управления банковскими резервами операции на открытом рынке могут проводиться одним из двух способов: - активный (фиксация объема резервов и свободное определение цены ресурсов (т.е. процентной ставки)) и пассивный: (фиксация процентной ставки при варьировании объема резервов). Страны с хорошо развитыми денежными рынками обычно используют пассивный подход, хотя в прошлом существовали и исключения. Пассивный подход в настоящее время становится также нормой для переходных стран, где рынки достигли определенного уровня развития.
ООР могут проводиться различными методами:
1. операции с ценными бумагами;
2. кредитование центральным банком коммерческих банков;
3. операции с иностранной валютой.
1. Операции центрального банка с ценными бумагами – широко используемый, действенный, гибкий и оперативный рыночный инструмент денежно-кредитного регулирования. В отличие от других регулирующих методов и инструментов операции с ценными бумагами являются для центрального банка наиболее предсказуемыми, так как время их проведения и объем воздействия вызывают ожидаемую реакцию рынка. В связи с этим они обеспечивают эффективное воздействие на денежный рынок и банковский кредит, а, следовательно, на экономику в целом.
Операции открытого рынка с ценными бумагами представляют собой операции по покупке или продаже центральным банком твёрдопроцентных ценных бумаг с целью увеличения или сокращения объемов резервов, находящихся в распоряжении банков. Эти операции осуществляются центральным банком по собственной инициативе и за свой счёт.
Для оживления экономики центральный банк увеличивает спрос на ценные бумаги, в результате чего деньги поступают в экономику. Иными словами, в случае покупки центральным банком ценных бумаг объем собственных резервов банков и банковской системы в целом увеличивается. Если целью центрального банка является уменьшение резервов банков, то он выступает на рынке на стороне предложения ценных бумаг (связывание избыточной ликвидности). В этом случае, наоборот, резервы коммерческих банков уменьшаются, что увеличивает стоимость кредита и, следовательно, снижает возможности прироста денежной массы.
Необходимо выделить два важных момента, делающих возможным достижение центральным банком поставленных целей:
Во-первых, операции центрального банка (в отличие от коммерческих банков) не связаны с приоритетом доходности, поэтому они проводятся по максимально привлекательным ставкам, которые не могут предложить коммерческие банки.
Во-вторых, эти операции проводятся с дисконтными облигациями, у которых доход и цена находятся в обратной зависимости (чем выше цена (курс), тем ниже доход по данной ценной бумаге). Таким образом, центральный банк, воздействуя на экономические интересы субъектов регулирования, достигает поставленных целей.
Операции могут проводиться как на первичном, так и на вторичном рынке ценных бумаг. В переходных станах, в условиях недостаточной развитости финансовых рынков, как правило, бо льшую значимость имеют операции на первичном рынке. Постепенно со становлением и либерализацией финансовой системы основной упор переносится на вторичный рынок, где по сравнению с первичным рынком для центрального банка обеспечивается более значительная гибкость и оперативность регулирующих операций.
Объектом сделки выступают надежные ценные бумаги, такие как долговые обязательства государственного казначейства (министерства финансов), государственных корпораций, крупнейших национальных корпораций и банков.
Операции с ценными бумагами различаются в зависимости от:
Условий сделки: купля-продажа «до погашения» или операции на срок с обязательной обратной операцией (покупка-продажа ценных бумаг – «прямые» сделки, продажа-покупка ценных бумаг – «обратные» сделки);
Объектов сделки: операции с государственными или коммерческими облигациями; рыночные или нерыночные ценные бумаги (последние не могут свободно обращаться на вторичном рынке);
Срочности сделки: краткосрочные (до 3 мес.), среднесрочные и долгосрочные (свыше 1 года);
Сферы проведения операций: банковский или открытый рынок, первичный или вторичный рынок;
Способа установления процентных ставок: они определяются ЦБ или рынком;
Контрагента сделки (банки, небанковские институты, финансовый сектор в целом);
Цели операции (корректирующие или структурные).
Операции с ценными бумагами могут быть двух основных видов: необратимые сделки – «до погашения», при которых ценные бумаги меняют собственника навсегда, и резервы банков увеличиваются (сокращаются) навсегда; обратимые – «сделки на срок», при которых ценные бумаги меняют собственника на время, а затем возвращаются к прежнему владельцу, резервы увеличиваются (сокращаются) временно.
Самыми популярными являются обратимые сделки (РЕПО). В соответствии с соглашением прямого РЕПО центральный банк покупает ценные бумаги у банка с условием обратного выкупа этих ценных бумаг в определенный срок и по определенной цене. При обратном РЕПО основной операцией является продажа ценных бумаг (реверс). В этом случае центральный банк продает ценные бумаги банку при условии выкупить их обратно по заранее установленной цене и в определенный срок.
РЕПО временно ослабляет повышательное давление на процентные ставки денежного рынка, поскольку в этом случае сокращается потребность коммерческих банков в «коротких» деньгах. А реверсы временно ослабляют понижательное давление на ставки, поскольку данный вид операций сокращает избыточные резервы банковской системы. В результате посредством РЕПО можно быстро устранить нежелательные перекосы денежного рынка.
2. Кредитование центральным банком коммерческих банков . Операции открытого рынка проводятся также и на рынке кредитных ресурсов. Центральный банк целенаправленно может снижать объем денежных ресурсов банков путем приема избыточной ликвидности в процентные депозиты. Увеличение ликвидности, напротив, предполагает выдачу центральным банком кредитов коммерческим банкам под залог ценных бумаг.
Механизм воздействия кредитной политики центрального банка на банковскую систему заключается в том, что, во-первых, затруднение или облегчение возможности коммерческих банков получить кредит в центральном банке влияет на ликвидность кредитных учреждений. Во-вторых, изменение официальной ставки означает удорожание или удешевление кредита коммерческих банков для клиентов банка, так как происходит изменение всей шкалы процентных ставок по кредитным операциям банковской системы. Кроме того, изменение официальной ставки центрального банка означает переход к новой денежно-кредитной политике, что заставляет коммерческие банки вносить необходимые коррективы в свою деятельность.
Ломбардные кредиты, являясь основной формой предоставления кредитов банкам, используются как в рамках операций открытого рынка, так и в системе постоянно действующих механизмов регулирования ликвидности банковской системы.
3. Операции с иностранной валютой – проводятся как с целью стерилизации избыточной денежной массы, так и с целью увеличения предложения ликвидности. Специфика данных операций состоит в том, что активность их применения в практике денежно-кредитного регулирования (в частности, как средства связывания избыточной денежной массы) зависит от наличия у центрального банка достаточного объёма иностранных резервов.
Различают следующие их виды:
– покупка-продажа валюты без обязательной обратной операции (чаще всего используются как структурные операции, целью которых является долговременное воздействие на обменный курс национальной денежной единицы);
– операции по купле-продаже центральным банком иностранной валюты с условием обязательной обратной операции (СВОП). Данные операции используются центральным банком в качестве корректирующих операций, так как проводимые на короткий срок, они позволяют регулировать текущую ликвидность банков, практически не оказывая влияния на обменный курс национальной денежной единицы. СВОПы, так же как и РЕПО, могут быть прямыми – «покупка-продажа», и реверсными – «продажа-покупка».
Вне зависимости от варианта проведения операций открытого рынка и вида используемого актива центральный банк определяет их условия, сроки и инструменты. В то же время коммерческие банки при условии принятия условий ООР на добровольной основе вступают во взаимоотношения с центральным банком. Выбор механизма ООР зависит от целей их проведения и удобства (надежности) используемых активов. Большинство центральных банков предпочитают использовать РЕПО и ломбардный кредит. В качестве активов большинство банков используют государственные ценные бумаги или иные надежные обязательства, гарантированные правительством.
Выделяют следующие варианты тактики центрального банка при использовании операций на открытом рынке:
1. Увеличение долгосрочного спроса на ликвидность может быть компенсировано центральным банком с помощью прямых операций – периодических прямых покупки долгосрочных ценных бумаг на условиях «до погашения», приобретения иностранной валюты, или увеличения объёма краткосрочных кредитов. Краткосрочный спрос на ликвидность может быть компенсирован центральным банком путём увеличения краткосрочных кредитов. Помимо этого, центральный банк может производить прямые покупки краткосрочных ценных бумаг, проводить прямые краткосрочные РЕПО и СВОП.
2. Если банки сталкиваются с избытком ликвидности, то центральный банк может:
– предложить банкам на выгодных условиях краткосрочный депозит в центральном банке;
– произвести прямую продажу векселей с очень коротким сроком погашения;
– продать векселя с условием обратного выкупа в ближайшем будущем (краткосрочное обратное РЕПО);
– провести краткосрочные реверсные СВОПы.
В том случае, если центральный банк не уверен в длительности колебаний спроса на ликвидность, то более предпочтительными являются нерегулярные операции (иначе, операции тонкой настройки), так как они воздействуют на рынок оперативно и, как правило, непродолжительное время. В отличие от этого, регулярные операции (инструменты грубой настройки) отличаются меньшей оперативностью и более длительным сроком их проведения. Поэтому в случае «шоков» со стороны спроса на ликвидность они могут потребовать дополнительных регулирующих мер со стороны центрального банка.
Кроме того, как уже отмечалось выше, при проведении любых операций центральный банк должен воздействовать либо на объём ликвидности (ставка при этом определяется рынком), либо на процентную ставку (банки самостоятельно определяют объём ликвидности). Тем самым, центральный банк обеспечивает получение обратной информации от банковской системы и может оценить достоверность, обоснованность и, в конечном итоге, эффективность своих регулирующих действий.
Операции на открытом рынке (OOP), осуществляемые центральным банком по собственной инициативе, являются основными как с точки зрения оперативного управления денежным рынком (стабилизация краткосрочных процентных ставок и ликвидности банков), так и с позиций долгосрочной денежно-кредитной политики. Их главной отличительной чертой является инициатива центрального банка или его обязательное согласие на проведение той или иной операции.
Операции на открытом рынке могут проводиться на заранее объявленных торговых сессиях (в том числе аукционах) или в любое время и в любом объеме по усмотрению центрального банка.
Исходя из частоты проведения, различают следующие виды OOP:
- регулярные плановые операции , о проведении которых центральный банк объявляет заранее (аукцион по продаже кредитов, депозитов и пр.);
- нерегулярные операции , которые используются центральным банком по мере возникающей необходимости, например в ответ на неожиданные краткосрочные нарушения экономического равновесия, и поэтому не могут планироваться заранее. Они делятся на нерегулярные плановые (дата заранее неизвестна) и двусторонние операции, о которых прочим банкам не сообщается ни до, ни после их проведения.
По цели OOP подразделяются следующим образом:
- корректирующие (защитные) операции , призванные компенсировать краткосрочные нежелательные изменения в структуре банковских резервов;
- структурные операции , ставящие своей целью долговременное качественное воздействие на денежно-кредитную сферу (изменение качественных денежно-кредитных условий, таких как обменный курс национальной денежной единицы и пр.).
Операции на открытом рынке подразделяются на три основных типа:
Проведение операций с ценными бумагами;
Рефинансирование центральным банком коммерческих банков;
Проведение операций с иностранной валютой.
Операции центрального банка с ценными бумагами представляют собой покупку или продажу центральным банком на открытом рынке твердопроцентных ценных бумаг по собственной инициативе и за свой счет.
Для оживления экономики ЦБ увеличивает спрос на ценные бумаги (деньги поступают в экономику); если же его целью является уменьшение резервов банков, то он выступает на рынке на стороне предложения ценных бумаг (связывание избыточной ликвидности).
Необходимо отметить два важных момента, делающих возможным достижение центральным банком поставленных целей. Во-первых, операции центрального банка (в отличие от коммерческих банков) не связаны с приоритетом доходности, поэтому они проводятся по наиболее оптимальным ценам, которые не могут предложить коммерческие банки. Во-вторых, указанные операции осуществляются с дисконтными облигациями, доход и цена которых находятся в обратной зависимости (чем выше цена (курс), тем ниже доход по данной ценной бумаге). Таким образом
центральный банк, воздействуя на экономические интересы субъектов регулирования, достигает поставленных целей.
Операции с ценными бумагами различаются в зависимости от следующих критериев:
Условий сделки - купля-продажа «до погашения» или операции на срок с обязательной обратной операцией (покупка-продажа ценных бумаг - «прямые» сделки, продажа-покупка - «обратные» сделки);
Объектов сделки - операции с государственными или коммерческими облигациями; рыночные или нерыночные ценные бумаги (последние не могут свободно обращаться на вторичном рынке);
Срочности сделки - краткосрочные (до 3 месяцев), среднесрочные и долгосрочные (свыше 1 года);
Сферы проведения операций - банковский или открытый, первичный или вторичный рынок;
Способа установления процентных ставок - определяются ЦБ или рынком.
Операции с иностранной валютой проводятся с целью как стерилизации избыточной денежной массы, так и увеличения предложения ликвидности. Частота данных операций (в частности, как средства связывания избыточной денежной массы) зависит от наличия у центрального банка достаточного объема иностранных резервов.
Различают следующие виды операций с иностранной валютой:
Покупка-продажа центральным банком иностранной валюты без обязательной обратной операции (чаще всего используются как структурные операции, целью которых является долговременное воздействие на обменный курс национальной денежной единицы);
Купля-продажа валюты с условием обязательной обратной операции. Данные операции используются центральным банком в качестве корректирующих, так как, проводимые на короткий срок, они не оказывают влияния на обменный курс национальной денежной единицы.
Операции с иностранной валютой, так же как и с ценными бумагами, могут быть прямыми (покупка-продажа) и обратными (продажа-покупка).
Таким образом, на основании рассмотренных типов операций на открытом рынке можно определить тактику центрального банка при их использовании:
1. Увеличение долгосрочного спроса на ликвидность может быть компенсировано центральным банком с помощью прямых операций: периодические прямые покупки «до погашения» долгосрочных ценных бумаг, приобретение иностранной валюты, увеличение объема краткосрочных кредитов. Краткосрочный спрос на ликвидность может быть компенсирован путем увеличения объема краткосрочных кредитов. Помимо этого, центральный банк может производить прямые покупки краткосрочных ценных бумаг, проводить прямые краткосрочные РЕПО и СВОП.
2. Если банки сталкиваются с избытком ликвидности, то центральный банк вправе: предложить им на выгодных условиях краткосрочный депозит в центральном банке; произвести прямую продажу векселей с очень коротким сроком погашения; продать векселя с условием обратного выкупа в ближайшем будущем (короткое обратное РЕПО); провести короткие обратные СВОПы.
Если центральный банк не уверен в длительности колебаний спроса на ликвидность, то более предпочтительными являются краткосрочные операции (операции тонкой настройки), так как они воздействуют на рынок непродолжительное время. Кроме того, при проведении любых операций центральный банк должен либо воздействовать на объем ликвидности (ставка при этом определяется рынком), либо установить процентную ставку и позволить банкам самостоятельно определять объем ликвидности. Следовательно, центральный банк, проводя денежно-кредитное регулирование, делает возможным получение обратной информации (обратная связь) от банковской системы и может оценить достоверность, обоснованность и, в конечном счете, эффективность своих действий.
Операции на открытом рынке Национального банка Республики Беларусь предоставлены следующими видами.
Аукционные OOP являются основным инструментом регулирования ликвидности банковской системы со стороны Национального банка, инициируются им и проводятся на аукционной основе с целью сглаживания относительно долгосрочных колебаний ликвидности (до 30 дней по операциям поддержания, до 180 дней - изъятия ликвидности). Ставки по аукционным операциям могут определяться либо НБ, либо на конкурентной основе; лимиты по ним не устанавливаются.
На аукционной основе проводятся следующие операции:
Покупка-продажа государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка на условиях РЕПО;
Эмиссия краткосрочных облигаций НБ; . депозитный аукцион;
Ломбардный аукцион.
Двусторонние OOP ориентированы на ограниченную поддержку ликвидности в банках в случаях ее непредвиденного значительного оттока; проводятся по индивидуальным заявкам банка сроком до 14 дней. Особенностью данных операций является необходимость согласования с Национальным банком объемов, срока рефинансирования, а также вида используемого инструмента. Ставка по двусторонним операциям носит штрафной характер; лимиты по ним также не устанавливаются.
На двусторонней основе проводятся следующие операции: ломбардный кредит по фиксированной ставке, покупка у банков иностранной валюты на условиях СВОП и операции по встречному размещению депозитов.
К операциям структурной настройки относятся: покупка-продажа государственных ценных бумаг, а также ценных бумаг НБ на условиях до погашения. Данные операции инициируются Национальным банком и проводятся с целью корректировки долгосрочных параметров денежного предложения с учетом целевых ориентиров денежно-кредитной политики. Ставки по этим операциям ориентируются на аукционные сделки; лимиты по ним не устанавливаются.
Инструментом гибкого и оперативного воздействия на объем ликвидных ресурсов коммерческих банков являются операции на открытом рынке. Под операциями на открытом рынке понимаются покупка и продажа государственных ценных бумаг с целью изменения денежной массы. Посредством регулирования спроса и предложения на ценные бумаги правительства достигается эффект колебания объема денежной массы в обращении, вызванный характером ответных действий коммерческих банков. Так, продажа коммерческим банком государственных цепных бумаг сужает свободные ресурсы КБ для целей кредитования, а покупка, напротив, высвобождает ресурсы и увеличивает возможности кредитования.
Проведение на открытом рынке операций, известных под названием политики открытого рынка (open-market policy), стало применяться с 20-х гг. XX столетия в США. Немецкий банк проводил их с 1933 г., Великобритания - также в 30-е гг. Политика открытого рынка быстро завоевала популярность ввиду высокой эффективности и гибкости, потеснив другие методы кредитно-денежного регулирования.
Сокращение кредитных возможностей коммерческих банков целесообразно в период высокой конъюнктуры, повышение - в период кризиса. В кризисной ситуации центральный банк создает для коммерческих банков возможность рефинансирования. Он ставит их в условия, когда продажа ценных бумаг центральному банку становится выгодной. Происходит одновременное изменение ссудного процента и ликвидности коммерческих банков. Вмесге с тем покупка ценных бумаг у ЦБ целесообразна при невысоком спросе на кредиты коммерческих банков со стороны фирм и домашних хозяйств. При этом условия центрального банка по покупке ценных бумаг должны быть более выгодными, чем условия предоставления кредитов населению и предприятиям нефинансового сектора.
Успеху политики открытого рынка способствует развитость институтов финансового рынка, имеющая место на Западе. Здесь центральные банки действуют наряду с другими кредитными институтами, среди которых сберегательные и инвестиционные компании, а также предприятия. Прочный запас ликвидности коммерческих банков иодт- вер-ждает его финансовую активность и может быть обеспечен как высо-
Глава 8. Кредитно-денежное регулирование
кими прибылями, так и большим портфелем ценных бумаг высокой доходности.
Проведение операций на открытом рынке может иметь некоторые различия. Традиционно Банк Германии устанавливает процентные ставки, по которым он готов покупать ценные бумаги. При этом объем продаж не является объектом регулирования. Напротив, в США и Англии ЦБ определяют объемы купли-продажи, в соответствии с которыми коммерческие банки будут приобретать у них ценные бумаги. Величина процентной ставки здесь определяется косвенно и зависит от срока, на который осуществляется размещение ценных бумаг правительства.
Операция покупки бумаг на условиях обратной сделки нашла применение и в проведении политики открытого рынка. В этом случае Центральный банк приобретает ценные бумаги у коммерческих банков на срок, по окончании которого коммерческие байки осуществляют обратный выкуп проданных ценных бумаг с дисконтом, т.е. со скидкой относительно цепы первоначальной сделки. Проводятся сделки РЕГЮ, которые нашли применение и во взаимоотношениях коммерческих банков с клиентами. Здесь однодневные или срочные соглашения РЕПО предполагают продажу банкам высоколиквидных ценных бумаг (в США - Казначейства или федерального агентства) на условиях их выкупа на другой день (overnight) или на более длительный срок (от недели до месяца) по более высокой цене. Надбавка к цепе первичной сделки составляет доход коммерческого банка, прокредитовавше-го клиента под залог переданных ценных бумаг.
Проведение эффективной политики открытого рынка в Российской Федерации требует расширения емкости финансового рынка и адекватного функционирования его механизмов.
На Западе в разное время основными инструментами проведения политики открытого рынка являлись:
Казначейские векселя;
Долговые обязательства правительства и местных органов власти;
Беспроцентные казначейские свидетельства;
Долговые обязательства, допущенные к биржевой торговле;
Особые векселя.
По утверждению специалистов, перед Банком России после августа 1998 г. встала задача разработки механизма восстановления финаисо-
Часть III. Банковское посредничество: институты и организация
вого рынка, так как операции на открытом рынке являются важным инструментом регулирования ликвидности банковской системы. В этих условиях Центральный банк предложил рынку собственные краткосрочные бескупонные облигации России - ОБР. Эти облигации имеют краткосрочный характер: срок обращения - до 3 месяцев, максимальный объем эмиссии - 10 млрд руб. Центральный банк предоставил возможность коммерческим банкам использовать их в качестве залога под ломбардные, внутридневные кредиты и кредиты «овернайт».
На этапе восстановления финансового рынка возрастает значение регулирующей деятельности Центрального банка РФ. Рынок государственных ценных бумаг должен приобрести новый качественный уровень, выражающийся в предсказуемости его динамики и снижении доли осуществленных спекулятивных операций. На нем будут обращаться ценные бумаги, требующие дифференцированного подхода, например:
Бумаги, выпускаемые для реструктуризации ГКО-ОФЗ;
Новые инструменты государственного долга.
11родолжится обращение муниципальных ценных бумаг, перспективы которых в значительной степени будут определяться состоянием региональной экономики и финансов.
Положение рынка валютных государственных бумаг (еврооблигации, облигации внутреннего валютного займа и др.) будет улучшено только с повышением кредитного рейтинга России. Предполагав гея активизировать сектор корпоративных долговых обязательств - облигации, обеспеченные ипотекой, коммерческие векселя и т.д., что позволит осуществить перелив капитала государственных ценных бумаг в сегмент корпоративных.
См." Основы банковской деятельности (Банковское дело) / Под ред. К. Р. Тагирбекова М.: ИНФРА-М; Издательство «Весь мир», 2001. С. 92..
Похожая информация.
